?公司理財?第四章第四章融資工具與資本本錢第一節(jié)長期融資工具第二節(jié)資本本錢1?公司理財?第四章創(chuàng)業(yè)有五桶金！2?公司理財?第四章典型的融資決策選擇何種債務和股權進行出售如何確定所要出售的債務和股權的價值何時出售這些債務和股權以何種比例出售這些債務和股權3?公司理財?第四章創(chuàng)造有價值融資時機的方法前提：市場不是很有效包裝證券，欺詐投資者降低本錢或提高津貼創(chuàng)新證券：公司從開發(fā)和高價發(fā)行具有獨創(chuàng)性的證券中獲取好處如果資本市場有效呢？4?公司理財?第四章第一節(jié)融資工具一、權益資本融資二、長期債務融資三、租賃融資5?公司理財?第四章一、普通股融資6?公司理財?第四章中國股票市場的歷史與現(xiàn)狀1990年，上海、深圳證券交易所建立，中國證券市場依賴電子技術迅速形成規(guī)模，由地方性市場開展成為全國性的市場。現(xiàn)有A股上市公司1200多家。

7?公司理財?第四章1992年，境內(nèi)證券市場全年籌資只有94億元，到2001年到達2103億元。11年累計籌資8663億元。8?公司理財?第四章普通股的一般權利股利權：按比例分享股利投票權求償〔清算〕權：按比例分享剩余財產(chǎn)優(yōu)先認股權9?公司理財?第四章IPO成功的條件Initialpublicoffering硬性約束軟性約束有能力的承銷商；合理的發(fā)行價格〔依賴盈利能力與未來開展前景〕選擇有利的發(fā)行時機10?公司理財?第四章國際上IPO定價

“同股同價〞的根底上，發(fā)揮“市場〞的功能來確定價格形成市場價格的三方關系:發(fā)起公司、承銷券商、市場投資者IPO發(fā)行結束后股票上市,由"同股同權"的原理,所有的股票就都可以上市流通了(全流通市場環(huán)境),大股東為了控股等因素雖然不賣出股票,但不改變股票可流通的性質(zhì)。11?公司理財?第四章中國股市IPO定價發(fā)起公司的股份不能流通，存在“同股不同價〞的問題，在中國股市形成的IPO發(fā)行價格絕不是市場化的價格。中國股市IPO發(fā)行價格是通過“市盈率定價機制〞確定出來。但“市盈率〞只是一個評價參數(shù),根本不具備定價的功能。12?公司理財?第四章3、上市〔gopublic〕的優(yōu)點以低本錢迅速籌措大量資金現(xiàn)有股東的資產(chǎn)獲得流動性和實現(xiàn)投資多元化確定市場價值及升值提高信譽，改善形象利用股票價格波動客觀反映公司狀況13?公司理財?第四章

上市的不利之處負擔發(fā)行本錢，籌資本錢高所有權收益的稀釋，失去控制權財務及其他信息公開，不利于競爭難以私下交易股東與市場壓力導致短期行為14?公司理財?第四章下市〔goprivate〕LBO〔LeverageBuyout〕杠桿收購：某主體通過高負債方式融資購置目標企業(yè)的股份，從而改變公司的所有者結構、控制權結構，甚至成為非上市公司可能的主體：專業(yè)并購公司、機構投資者、非上市公司或個人投資者、目標公司管理層15?公司理財?第四章下市的動機提高價值——潛在的管理效率空間節(jié)約管理本錢增加鼓勵和管理靈活性16?公司理財?第四章5、股票贖回〔成為庫藏股〕用于股票期權、可轉債或股票兼并作為現(xiàn)金股利替代形式增加杠桿〔提高EPS〕提高企業(yè)股票市場價值的手段：企業(yè)價值低估的信號17?公司理財?第四章例：申能回購股份1999年10月18日申能股份發(fā)布公告，宣布購回本公司股東所持的局部國有法人股申能股份1999年中期每股凈資產(chǎn)收益率從6.45％增至10.32％國有股占公司總股本的比例由80.25％降至68.16％促使公司的管理人員在決策時更加謹慎，有利于公司資金使用效益的提高。18?公司理財?第四章在我國可能存在的問題：回購價格如何確定？回購的目的是什么？回購的效果如何？是否保護中小投資者的利益？19?公司理財?第四章普通股融資的特點優(yōu)點：財務風險小股利非限定支付；永續(xù)資本，舉債根底缺點：本錢高〔包括發(fā)行本錢〕控制權分散；盈利稀釋20?公司理財?第四章投資者結構：中國截止2002年2月，中國投資者開戶數(shù)為6689萬戶，其中機構戶數(shù)僅為34.12萬戶，占5－6‰；機構投資者持股數(shù)約占總股本的15%左右。21?公司理財?第四章投資者結構：英國22?公司理財?第四章企業(yè)成長的雙翼

——融資能力(IRM)使股票〔而不僅是公司〕更具投資吸引力財務信用建立廣泛的投資主體使現(xiàn)有投資者滿意，吸引潛在投資者，奠定再融資根底23?公司理財?第四章可能的后果企業(yè)形象被破壞喪失再融資能力易成為惡意收購的對象24?公司理財?第四章二、優(yōu)先股融資25?公司理財?第四章1、優(yōu)先股概述混合證券〔Hybridfinancing〕權益特征：股利非限定支付，可累積，永續(xù)資本債務特征：優(yōu)先求償和分配；固定股利率；無投票權；其他特征：強制性贖回條款；可轉換條款26?公司理財?第四章2、發(fā)行優(yōu)先股的目的防止股權分散調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺改善公司資本結構維持舉債能力

27?公司理財?第四章3、融資特點優(yōu)點：財務風險小；防止剩余利潤稀釋；防止控制權分散；擴大舉債能力；稅收的好處〔機構投資者70%的股利免稅〕不利：本錢高〔稅后〕；限制多28?公司理財?第四章二長期債務融資一、銀行長期借款融資二、公司長期負債融資29?公司理財?第四章一、銀行長期借款融資30?公司理財?第四章特點速度快，手續(xù)簡單；貸款種類繁多，比較靈活、方便；風險適中，本錢低；可利用合作關系；缺點：風險高，限制大，數(shù)額有限31?公司理財?第四章二、公司長期負債融資32?公司理財?第四章長期債券的根本特征設定：面值、息票利率、期限償債基金方案：有規(guī)律贖回選擇性贖回條款保護性條款33?公司理財?第四章債券融資的動因替代銀行信貸資金在期限、利率、數(shù)量上有更大的靈活性維持公司的控制權獲得財務杠桿利益34?公司理財?第四章債券類型有擔保與無擔保債券可轉換不可轉換債券固定和浮動利率債券可提前和不可提前贖回債券一次到期和分期到期債券垃圾債券：高風險與高收益35?公司理財?第四章可轉換債券給投資者提供一個選擇權：一定情況下可以將債券兌換成其他債券〔一般為普通股票〕多數(shù)債券是可以有公司提前贖回投資者可以在換成股票和將債券賣給公司之間選擇36?公司理財?第四章可轉換債券價格的制定轉換率=股票數(shù)/可轉換債券數(shù)轉換價格=可轉換債券面值/轉換率：說明股票價格到達什么水平轉換才合算轉換價值=轉換率*發(fā)行債券時股票價格：發(fā)行時的市場價值轉換溢價=可轉換債券價格-轉換價值：選擇權的價值37?公司理財?第四章例假定某公司的普通股票價格為20元，公司發(fā)行面值為1000元，轉換率為30的債券。轉換價格為1000/30=33.33元轉換價值為30*20=600元轉換溢價=1000-600=400元38?公司理財?第四章可轉換債券的風險和收益投資者如股價沒上升，放棄轉換權，仍然可以獲得固定收益；如果股價上升，進行轉換，獲得增值收益發(fā)行公司可以獲得發(fā)行本錢較低的資金可轉換債券期限較長，有利于公司長期開展有利與進行公司見的兼并和收購39?公司理財?第四章可轉換債券的優(yōu)缺點優(yōu)點節(jié)約利息支出增強融資靈活性穩(wěn)定股票市場價格缺點增加管理層壓力回購風險40?公司理財?第四章企業(yè)發(fā)行債券的優(yōu)點可以帶來財務杠桿的正作用融資本錢底籌集大額資金不影響所有者對企業(yè)的控制權41?公司理財?第四章企業(yè)發(fā)行債券的缺點融資風險較高可能帶來財務杠桿負作用融資金額受到限制42?公司理財?第四章債務與權益的比較固定索取權可抵減所得稅在財務困難時有較高優(yōu)先權固定期限無管理控制權剩余索取權無稅收減免在財務困難時優(yōu)先權最低無到期日有管理控制權43?公司理財?第四章證券品種結構：中國總體上說，市場品種有所開展，但比較單一的矛盾依然十分突出。44?公司理財?第四章品種結構：美國45?公司理財?第四章債券替續(xù)發(fā)行新債換回即將到期的債券動機利用利率下降減少負債本錢廢除限制性債券條款延長未歸還債券的期限46?公司理財?第四章債券替續(xù)決策計算換債的實際支出實際支出=換債凈投資-稅收節(jié)約計算換債后的現(xiàn)金流的節(jié)約額年凈現(xiàn)金流出量=利息支出-稅收節(jié)約計算換債的NPVNPV=現(xiàn)金流的節(jié)約額的年金現(xiàn)值-實際支出47?公司理財?第四章例：換債是否可行？松日集團公司10年前發(fā)行了30年期限，利率為12%的公司債券，總額為3000萬。協(xié)議規(guī)定收回價格優(yōu)惠8%，目前還有未攤銷的發(fā)行費用48萬。公司準備發(fā)行新債券替換舊債：總額為3000萬，利率為10%，期限為20年，發(fā)行費用70萬，有25天利率重復支付。公司所得稅率為50%48?公司理財?第四章分析換債凈投資=收回貼水+重復利息支出+新債發(fā)行費用=0.08*3000+0.12*3000*〔25/360〕+70=335稅收節(jié)約=〔收回貼水+重復利息支出+舊債未攤削發(fā)行費用〕*t=〔240+25+48〕*0.5=156.5換債的實際支出=335-156.5=178.549?公司理財?第四章舊債年凈現(xiàn)金流出量=利息支出-稅收節(jié)約=3000*0.12-〔3000*0.12+48/20〕*0.5=178.8新債年凈現(xiàn)金流出量=3000*0.1-〔3000*0.1-70/20〕*0.5=148.25現(xiàn)金流的節(jié)約額=178.8-148.25=30.5550?公司理財?第四章現(xiàn)金流的節(jié)約額NPV=現(xiàn)金流的節(jié)約額的年金現(xiàn)值-實際支出=30.55*年金現(xiàn)值系數(shù)〔20，10%〕-178.5=155.5應該換債51?公司理財?第四章三、租賃及工程融資租賃的概念租賃(Lease)：承租人〔lessee〕以定期支付租賃金為代價，從出租人〔lesser〕處取得資產(chǎn)的使用權資產(chǎn)融資法：以某特定資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來提供資金報酬52?公司理財?第四章營業(yè)〔經(jīng)營〕租賃Operatinglease---純租賃由租賃公司根據(jù)租賃市場需要購置設備設備通用性強期限短〔租賃期相對于壽命期〕出租人承擔風險及維修53?公司理財?第四章融資〔財務〕租賃Financiallease---直接租賃設備專用，由承租人選擇時間長〔幾乎為設備的有效使用期〕合同嚴格，穩(wěn)定〔無權終止合同〕承租人承擔風險和維修保養(yǎng)現(xiàn)代租賃的主要形式54?公司理財?第四章

融資租賃的形式直接租賃：典型形式售后租回〔sale&leaseback)：出讓所有權，換回資金，保存使用權轉租賃：一個工程兩筆租賃第三方〔杠桿〕租賃：大型設備租賃，由第三方提供60-80%資金；設備為貸款抵押，租金還貸55?公司理財?第四章2、租賃的會計處理表外〔off—balance—sheetfinancing〕融資對經(jīng)營租賃——節(jié)稅租賃：承租方不計入資產(chǎn)，不提折舊對融資租賃——非節(jié)稅租賃：承租方計入資產(chǎn)56?公司理財?第四章節(jié)稅租賃(TaxOrientedlease〕出租人被認定是租賃設備所有者，可享受折舊、投資減稅等優(yōu)惠承租人可將租金作為費用，從應稅所得中扣除。由于雙方均可抵減稅，對國家意味稅收的減少。57?公司理財?第四章非節(jié)稅租賃承租人被認定是資產(chǎn)所有者，有資格享受折舊的稅收優(yōu)惠租金不能列支費用58?公司理財?第四章融資租賃—財物會計準那么13滿足以下條件之一:期滿后承租人有權選擇購置資產(chǎn)，且價格充分低于到期時的公平市價(bargainprice)；期滿后資產(chǎn)所有權轉向承租人；租期占資產(chǎn)壽命期大局部(>75%)；租金現(xiàn)值大于或等于資產(chǎn)公平價值(>90%)。59?公司理財?第四章

3、租賃的特點實質(zhì)：擁有資產(chǎn)使用權比擁有資產(chǎn)所有權更重要60?公司理財?第四章1〕經(jīng)營租賃的特點缺點：不享受資產(chǎn)所有權好處〔折舊、投資減稅〕；放棄殘值優(yōu)點：迅速，提供便利；表外融資，可保存進一步融資能力；限制較少；轉移陳舊風險;節(jié)約交易本錢；61?公司理財?第四章2〕融資租賃的特點提供靈活性，保存周轉資金；限制少、對中小企業(yè)有利；躲避限制性債務契約；本錢高62?公司理財?第四章4、租賃金確實定租賃公司從租金中應得補償：資產(chǎn)設置費用；資本本錢扣除擁有資產(chǎn)所有權可能的好處：t=0：投資減稅〔InvestmentTaxCredit,ITC〕;t=1,…,N：各期折舊稅盾tD；t=N：殘值SAL63?公司理財?第四章年租金計算等額年金序列{A}P–PV〔CF〕=∑A/(1+k)tP:資產(chǎn)購置價格PV(CF)：擁有資產(chǎn)好處的現(xiàn)值ITC+SAL/(1+k)N+∑tD/(1+k)tk：租賃公司的資本本錢64?公司理財?第四章4、租賃與購置的比較租賃凈現(xiàn)值NAL〔NetAdvantagetoLeasing〕NAL=P–PV(NCF)P：購置價格〔租賃的資本節(jié)余〕NCF：租賃對承租企業(yè)帶來的本錢增量〔或節(jié)余〕：ITC、SAL、各年的折舊稅盾tD及租賃與購置方式比較的營業(yè)本錢增量A-E65?公司理財?第四章租賃與購置比較公式NAL=P–ITC–SAL/(1+r’)N–

∑[(1-t)(A-E)+tD]/(1+r)t

66?公司理財?第四章計算適用的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率r為承租人有擔保債務稅后本錢與無擔保債務稅后本錢的加權平均；殘值所適用的貼現(xiàn)率r’為工程的必要報酬率67?公司理財?第四章中國對融資租賃的會計處理(1)由承租人計入“固定資產(chǎn)——融資租入固定資產(chǎn)〞科目，并同時確認為一項長期負債，計入“長期應付款——應付租賃款〞企業(yè)技術改造采取融資租賃方法租入機械設備，承租人可按不短于三年的折舊年限享受加速折舊68?公司理財?第四章企業(yè)支付租金時，將相當于資產(chǎn)價款的局部沖減長期負債，將利息支出等其他費用作為期間費用〔財務費用〕計入當期損益；同時，比照自有固定資產(chǎn)計提折舊，通過制造費用進入生產(chǎn)本錢。69?公司理財?第四章算例：某公司要用1臺電動鏟車，購置價1千萬元/臺。鏟車壽命期十年，直線折舊，殘值為50萬元。公司所得稅率為40%，WACC為15%；無投資減稅。一租賃公司愿提供該設備租賃，每年收取租金174.5萬元〔年底支付〕，放棄和資產(chǎn)所有權相關的稅額扣減。70?公司理財?第四章算例〔續(xù)〕假設選擇借款購置，80%為有擔保貸款，20%為無擔保貸款，年利率分別為11.5%和14%，負債本錢為(1-0.4)[0.8*11.5+0.2*14%]=7.2%。NAL=1000-50/(1+15%)10-∑[(1-0.4)174.5+0.4(1000–50)/10]/(1+7.2%)t=-5.42結論：應當購置，而不是租賃71?公司理財?第四章工程融資72?公司理財?第四章1、根本概念以單個工程為根底進行融資，與公司整體脫離。73?公司理財?第四章具體作法成立工程公司，股東權益占工程資金25%左右，其余由貸款解決。貸款的擔保是工程本身在未來所創(chuàng)造的收益，加上有關參與方的分擔。工程成功，貸款方正常收回本息；工程發(fā)生各種意外，貸款方可以從風險分擔中爭取補償。74?公司理財?第四章2、工程融資的條件工程資產(chǎn)可作為獨立經(jīng)濟單位而存在該工程的經(jīng)濟前景，加上發(fā)起人或第三方〔如政府或購置合同〕的承諾，可以保證工程能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，在扣除本錢外，足以支付債務。75?公司理財?第四章3、工程融資的特點風險分擔——發(fā)起人通過合伙人〔如供貨人、購置人〕分擔風險擴大負債能力——以工程為根底融資，通過風險轉移，實現(xiàn)更高的杠桿度較低的融資本錢——利用購置人的信用，而不是發(fā)起人的信用缺點——交易本錢高76?公司理財?第四章經(jīng)營權轉讓(TOT)英文TRANSFER—OPERATE—TRANSFER的縮寫它是指通過出售現(xiàn)有投產(chǎn)工程在一定期限內(nèi)的產(chǎn)權，獲得資金來建設新工程的一種融資方式也是利用民間資本運營根底設施工程的一種模式或結構，特許經(jīng)營期結束后，政府再將其所有權收回的一種經(jīng)營模式。77?公司理財?第四章TOT的主要特點1、以現(xiàn)有投產(chǎn)工程為根底，降低了民營企業(yè)進入根底設施產(chǎn)業(yè)的進入壁壘。2、在轉讓過程中，一般轉讓工程一段時期的經(jīng)營權，形成國有民營的企業(yè)制度，有效的提高工程的經(jīng)營效益，增加各方的利益。

3、在工程特許經(jīng)營期結束后，工程無償歸還于政府，防止了國有資產(chǎn)的流失。78?公司理財?第四章BOT工程融資BOT，build—operate—transfer即建設—經(jīng)營—轉讓，是根底設施建設的一種方式，指東道國政府通過特許協(xié)議，在規(guī)定的特許期內(nèi)，將工程授予工程發(fā)起人設立的工程專營公司，由工程公司負責工程的投融資、建設、運營和維護，并用經(jīng)營所得歸還貸款，特許期滿后，將根底設施無償移交給東道國政府。79?公司理財?第四章三種具體的建設方式BOT(build—operate—transfer)即建設—經(jīng)營—轉讓私人財團愿意自己融資、建設某項根底設施并在東道國政府授予特許經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營該根底設施，以經(jīng)營收入抵償建設投資，并取得一定收益，經(jīng)營期滿后將此設施轉讓給東道國政府或其它公共機構。80?公司理財?第四章BOOT〔build—own—operate—transfer〕，即建設—擁有—經(jīng)營—轉讓。私人合伙人或國際財團融資建設根底設施工程，工程建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權并進行經(jīng)營，期滿后將所有權和經(jīng)營權移交給政府。81?公司理財?第四章BOOT與BOT的區(qū)別一是所有權的區(qū)別。BOT方式，工程建成后，私人只擁有所建成工程的經(jīng)營權。但BOOT方式，在工程建成后，在規(guī)定的期限內(nèi)既有經(jīng)營權，也有所有權。二是時間上的差異。采取BOT方式，從工程建成到移交給政府這一段時間一般比采取BOOT方式短一些。82?公司理財?第四章BOO〔build—own—operate〕即建設—擁有—經(jīng)營。這種方式是承包商根據(jù)政府賦予的特許權，建設并經(jīng)營某項根底設施，但是并不將根底設施移交給政府部門。83?公司理財?第四章BOT的優(yōu)點：〔1〕

有利于減少政府直接的財政負擔。〔2〕

防止了政府的債務負擔，不會影響國際金融機構對政府規(guī)定的借貸限額。〔3〕

有利于提高工程的運作效率。〔4〕

可提前滿足社會與公眾的需求。〔5〕

有利于政府對重大工程的宏觀管理

〔6〕

BOT工程的實施還可以為我國帶來先進的設計、施工、生產(chǎn)技術和工程管理經(jīng)驗等。84?公司理財?第四章BOT工程的實施難點1、BOT實施的法律環(huán)境不健全。2、缺少從事BOT工程的專業(yè)人員。3、談判難度較大。4、外匯收支自求平衡難，匯率存在風險。85?公司理財?第四章第二節(jié)資本本錢資金使用者〔企業(yè)〕：獲得并長期占有資本所支付的代價取得本錢和占用本錢出資者〔股東、債權人〕：為當前投資提供資金所期望得到的最低報酬率〔預期或必要報酬率〕是一種時機本錢86?公司理財?第四章注釋資本本錢率簡稱資本本錢資本本錢率=資本占用本錢/〔資本融資總額-資本取得本錢〕87?公司理財?第四章重要概念的區(qū)別稅前本錢與稅后本錢歷史本錢與時機本錢單項本錢與加權平均本錢88?公司理財?第四章債務本錢kd〔稅前〕借款本錢：實際利率債券本錢：各期現(xiàn)金流內(nèi)部收益率P0=∑Ct/(1+kd)tBV=100P=956610689?公司理財?第四章影響債務本錢的因素市場利率的現(xiàn)有水平違約風險——信用等級與債務相關的稅收優(yōu)勢發(fā)行費率r還本Pt及付息It方式90?公司理財?第四章kd簡單計算不考慮貨幣的時間價值kd=I〔1-T〕/B〔1-R〕I：按面值計算的年利息額T：所得稅率B：籌資額R：取得本錢率91?公司理財?第四章Investinproject

項目投資股權資本本錢Firmwithexcesscash

擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)Shareholder’sTerminalValue

股東最終價值Paycashdividend支付現(xiàn)金股利Shareholderinvestsinfinancialasset

股東投資于金融資產(chǎn)由于股東可以將股利用作再投資于風險金融資產(chǎn)，從而資本預算工程的期望收益率至少要與相當風險程度的金融資產(chǎn)的期望收益率一樣大

擁有多余現(xiàn)金的企業(yè)既可以支付股利，也可以再投資92?公司理財?第四章普通股本錢keCAPM方法：ke=r+β(km–r)無風險利率r：短期利率——單期模型長期利率——與工程具有相同的期限93?公司理財?第四章資本市場的回報與風險數(shù)理金融學投資者理性投資組合理論資本資產(chǎn)定價模型套利定價模型行為金融學投資者不那么理性94?公司理財?第四章β的計算β=資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差/市場組合協(xié)方差市場β法：根據(jù)股票市場價格信息，由回歸法計算或由專門機構提供根本β法：根據(jù)公司根本決策推算〔所在行業(yè)、經(jīng)營杠桿、財務杠桿〕一般情況，企業(yè)不改變行業(yè)是β系數(shù)保持穩(wěn)定。95?公司理財?第四章投資組合的β值一個組合的β值等于組合中每個證券的線形組合。例：股票A的β系數(shù)是1.5，股票B的β系數(shù)是0.7，無風險收益率為7%，市場的期望收益是16.2%，如均等投資于A和B，求此組合的期望收益。〔用CAPM求〕96?公司理財?第四章影響β的因素經(jīng)營風險經(jīng)濟風險(行業(yè))：銷售收入對市場變動敏感性營業(yè)風險(營業(yè)杠桿)：營業(yè)利潤對銷售收入變動敏感性財務風險：稅后利潤對營業(yè)利潤〔EBIT〕變動的敏感性97?公司理財?第四章收入的周期性〔1996年〕0.65美國自來水1.05通用汽車0.75阿莫科1.05福特汽車0.80貝爾大西洋1.15通用電氣0.90AT&T1.30摩托羅拉0.95百事可樂1.40康柏0.95可口可樂1.60德州儀器1.00麥當勞1.60西南航空98?公司理財?第四章經(jīng)營杠桿技術A技術B產(chǎn)量產(chǎn)量EBITEBIT99?公司理財?第四章財務杠桿對β的影響βL=βU[1+(1-t)D/E]βU

：無杠桿β或資產(chǎn)β，只反映經(jīng)營風險βL：杠桿β或權益β，還反映財務風險D/E：負債權益比100?公司理財?第四章例：多角化企業(yè)β的估計確定該企業(yè)各業(yè)務所在行業(yè)由各行業(yè)中代表企業(yè)的權益β〔即βL〕和相應的財務杠桿估計該行業(yè)的資產(chǎn)β〔即βU〕將各行業(yè)的資產(chǎn)β加權平均后，再得到本企業(yè)的資產(chǎn)β按本企業(yè)財務杠桿計算本企業(yè)的權益β101?公司理財?第四章風險與必要報酬率的定量關系特定企業(yè)或工程i的權益資本必要報酬率ki=r+βi(km–r)r為無風險利率〔無違約風險；收益率確定〕km為市場組合收益率，km–r為市場風險溢酬應用：投資的預期報酬率是該投資潛在系統(tǒng)〔市場〕風險的函數(shù)102?公司理財?第四章權益本錢的其他計算方法股利增長模型

ke=D1/P+g市盈率法

ke=EPS/P=1/P/E債券加成法

ke=kd+風險溢酬103?公司理財?第四章加權平均資本本錢加權平均資本本錢由下式給出：因為利息費用可以抵扣稅金，所以我們在最后一項中乘上了(1-TC)加權平均資本本錢股權負債稅率104?公司理財?第四章資本提供者投資資本年成本率年成本額占總資本比重加權成本率債權人2000 5% 10020%1% 優(yōu)先股東 300010%30030%3%普通股東 500015%75050%7.5% 合計 10000 1150100%11.5%105?公司理財?第四章對資本本錢的正確理解沒有免費的午餐風險與收益的權衡人們厭惡風險，承擔風險要求得到相應補償，實現(xiàn)風險與收益的權衡預期〔必要〕報酬率：投資者從一項投資中預期或能夠接受的最低報酬率預期收益率=無風險收益率+風險溢酬風險溢酬與投資風險成正比風險越大，投資者要求的報酬率越高資本本錢與投資風險成正比106?公司理財?第四章WACC：市值加權與帳面值加權？

市值加權：證券按市值交易帳面值加權：帳面值較穩(wěn)定帳面負債率較穩(wěn)健貸款人不根據(jù)市值進行財務評估107?公司理財?第四章WACC:目標結構還是實際結構資本結構的選擇影響WACC實際資本結構與目標資本結構不一致實際資本結構不斷變化長期目標資本結構相對穩(wěn)定結論：用長期目標資本結構〔參照可比公司〕108?公司理財?第四章估算企業(yè)資本本錢確定貝塔估計權益資本本錢確定債務資本本錢選擇適當?shù)臋嘀?09?公司理財?第四章國際紙業(yè)公司的資本本錢估計造紙加工業(yè)的平均貝塔系數(shù)：0.82國際紙業(yè)公司的貝塔系數(shù)：0.83市場風險溢價：9.2%市場無風險利率：8%權益-價值比：68%所得稅率：37%110?公司理財?第四章計算權益資本=8%+0.82*9.2%=15.54%債務本錢=8%平均本錢=0.68*15.54%+0.32*8%*0.63=12.18%111?公司理財?第四章例子：某公司1000萬股股票，當前交易價格為40元，25萬張3年期年付息債券，面值1000元，息票利率10%，當前市價1025元。公司所得稅率是40%，貝塔系數(shù)為1.10，政府3年期債券的收益率為6.3%，市場風險補償是7%，估算該公司的資本本錢。112?公司理財?第四章計算債務本錢=9%權益本錢=14%權益-價值比=0.609WACC=9.93%113?公司理財?第四章估算工程的資本本錢工程風險與企業(yè)風險等價工程風險與企業(yè)風險不等價代表企業(yè)的負債本錢估算工程的權益本錢根據(jù)工程的目標資本結構求工程的資本本錢114?公司理財?第四章估算工程的權益本錢工程i的權益資本必要報酬率ki=r+βi(km–r)r為無風險利率〔無違約風險；收益率確定〕km為市場組合收益率，km–r為市場風險溢酬βL=βU〔1+(1-t)D/E〕115?公司理財?第四章估算工程權益β確定該工程所在行業(yè)的代表企業(yè)由代表企業(yè)的杠桿β〔即βL〕和相應的財務杠桿估計該企業(yè)的資產(chǎn)β〔即βU〕將各代表企業(yè)的資產(chǎn)β加權平均后，再得到本工程的資產(chǎn)β按本工程目標財務結構計算本工程的杠桿β116?公司理財?第四章例：B企業(yè)決定投資與主業(yè)不同一個快餐工程，為了確定工程的WACC，B企業(yè)收集了快餐業(yè)三家代表企業(yè)的融資比例和β系數(shù)117?公司理財?第四章債務本錢麥當勞公司發(fā)行的面值1000圓息票利息為7.375%，還有6年壽命期的長期債券，市場現(xiàn)價為1010圓。B企業(yè)依據(jù)該債券確定確定自己的債務本錢企業(yè)面臨的所得稅為40%118?公司理財?第四章分析過程計算企業(yè)的負債本錢：計算企業(yè)的權益本錢：計算企業(yè)WACC=12.2%119?公司理財?第四章估計工程資本本錢時

應該注意的問題當工程單純權益或債務融資時，資本本錢不能簡單用WACC計算。應該首要考慮風險問題。企業(yè)資本本錢不可以作工程的資本本錢。工程的資本本錢決定企業(yè)資本本錢企業(yè)的多樣化投資不能降低工程的資本本錢。120?公司理財?第四章例公司為權益融資，WACC=14%，β=1，無風險利率為7%，現(xiàn)有兩個工程：A：β=0.6，IRR=13%B：β=1.4，IRR=15%β期望回報率121?公司理財?第四章

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如侵權，請告知，吾即刪更多精品文檔請訪問我的個人主頁122?公司理財?第四章

附贈人生心語123?公司理財?第四章修身養(yǎng)性小識智習慣篇飲食篇運動篇心態(tài)篇

124?公司理財?第四章修性身養(yǎng)小識智習慣篇125?公司理財?第四章清晨四個習慣好126?公司理財?第四章

早上洗澡是個好習慣早上洗澡確實有助於促使血液迴圈更加旺盛並且清潔的感覺和浴液的芬芳本身就可以調(diào)整心情，使精神更加飽滿。

第一早上洗澡127?公司理財?第四章早上大便這個好習慣一經(jīng)養(yǎng)成，你會終身受益如果還沒這個習慣於也不要著急，要努力去培養(yǎng)，比方多吃高纖維食品，如白菜、白薯等粗糧，並且在早上起來後不管有沒有都去下廁所，久而久之，習慣會成為自然的。

第二去辦大事128?公司理財?第四章

醒過來後喝一杯涼水是個好習慣經(jīng)過一夜的睡眠，沒有一滴水的攝入，人很容易脫水，而一杯涼開水(不是冰水)則是有益的補充；這對於腸胃也起到了清理作用。

第三喝水129?公司理財?第四章

早上儘量不要猛起，這會使血往上沖，造成血壓突然變動，引起頭暈等癥狀。比較好的做法是，睜開眼睛後先不起身，躺在床上活動一下四肢和頭部，5分鐘後再起來。如果你有起不來的問題，可以閉著眼做一些伸拉四肢的動作會非常有助於清醒。第慢慢起床四130?公司理財?第四章晚上個不五131?公司理財?第四章

睡前不宜喝咖啡很多人都知道，含咖啡因食物會刺激神經(jīng)系統(tǒng)，還具有一定的利尿作用，是導致失眠的常見原因。茶也一樣第一不喝咖啡132?公司理財?第四章

晚餐吃辛辣食物也是影響睡眠的重要原因。辣椒、大蒜、洋蔥等會造成胃中有灼燒感和消化不良，進而影響睡眠。

第二不要吃辣133?公司理財?第四章

還有些食物在消化過程中會產(chǎn)生較多的氣體，從而產(chǎn)生腹脹感，妨礙正常睡眠，如豆類、大白菜、洋蔥、玉米、香蕉等。

第不吃三脹氣134?公司理財?第四章

睡前飲酒曾經(jīng)被很多人認為可以促進睡眠，但最近的研究證明，它雖然可以讓人很快入睡，但是卻讓睡眠狀況一直停留在淺睡期，很難進入深睡期。所以，飲酒的人即使睡的時間很長，醒來後仍會有疲乏的感覺第不要喝酒四135?公司理財?第四章

油膩的食物吃了後會加重腸、胃、肝、膽和胰的工作負擔刺激神經(jīng)中樞，讓它一直處於工作狀態(tài)，也會導致失眠。第不吃油膩五136?公司理財?第四章修性身養(yǎng)小識智飲食篇137?公司理財?第四章1.1、飲料的選擇綠茶紅葡萄酒含茶酡酚，抗癌能力在所有飲料中排第一含氟，固齒，牙齒好，胃口就好。(不想喝，嗽口也行)含茶甘寧，提高血管韌性。〔梅蘭芳先生假設多喝綠茶，就不會給兒子氣死了〕含逆轉醇，抗衰老，MM高興啦抗氧化劑，常喝葡萄酒的人不得心臟病。降血壓、降血脂。酒的限量葡萄酒〔每天〕<50-100毫升；白酒<5-10毫升；啤酒<300毫升。紅葡萄吃法洗乾淨吃，那皮是寶貝，千萬別剝。放在口裡又吐出來的，是暴殄天物，要打PETPET~oο○138?公司理財?第四章優(yōu)酪乳維持細菌平衡，也就是好的細菌繼續(xù)長，不好的滾蛋。。。注意啦，不是說牛奶哦。跟優(yōu)酪乳比起來，牛奶要給優(yōu)酪乳提靴子的。豆?jié){VS牛奶吸收含寡糖，100%吸收含乳糖，黃種人70%不吸收營養(yǎng)鉀、鈣、鎂等含鈣量＜豆?jié){的。。。抗癌有5種抗癌物質(zhì)不太清楚，總之，比不過豆?jié){牛奶適合鬼佬多點，我們黃種人還是多喝豆?jié){。牛奶可以繼續(xù)喝，但加點豆?jié){最好。MM別忘了，你皮膚再白，也是黃種人哦~結論1.1、飲料的選擇〔續(xù)〕139?公司理財?第四章1.1、飲料的選擇(續(xù)〕骨頭湯蘑菇湯提高免疫力。含琬膠，延年益壽。補充：關於可X可樂\百X可樂1、清洗廁所：讓可樂在馬桶呆一小時，可樂內(nèi)含的檸檬酸，會將玻璃質(zhì)陶瓷器〔指馬桶〕的污點消除。2、除鏽、衣物上的油脂、汽車擋風玻璃的塵洉。3、達利大學喝可樂比賽的結果：獲勝者喝了8瓶，並當場死亡，因為血管含太多二氧化碳，沒有足夠氧氣，4、可樂的酸度是3.4，這個酸度可以溶解牙齒和骨頭。有人把掉下來的牙齒放在百事可樂中，十天后，它溶解了。那麼，如果是人體脆弱的胃壁和腸壁。。。。。140?公司理財?第四章1.2、食－－亞州金字塔什麼叫亞州金字塔？菜胡蘿蔔南瓜蕃茄大蒜。。。穀老玉米蕎麥薯類小米豆大豆、豆腐、豆?jié){141?公司理財?第四章1.2、老玉米美國的老玉米賣多少錢一個？2.5美元VS2元（中國的）吃老玉米為什麼原始美國人、印第安人

沒一個高血壓沒一個動脈硬化？齊國力教授語錄：我堅持6年了，每天喝玉米粥。我今年70多歲了，體力充分，精神飽滿，嗓音洪亮，底氣十足，而且臉上沒有皺紋，什麼原因？喝玉米粥喝的，信不信由你，你喝你的牛奶，我喝我的玉米粥，咱們看誰活得長。142?公司理財?第四章1.2、蕎麥、薯類、小米蕎麥降血壓、降血脂、降血糖，抗胃癌和腸癌

（燕麥也能降血壓、血脂）薯類白薯、紅薯、

山藥、土豆三吸收吸收水份：潤滑腸道吸收脂肪、糖類：不得糖尿病吸收毒素：胃和腸健康小米除濕、健脾、鎮(zhèn)靜、安眠吃安眠藥的，省點藥錢啦，你看人家農(nóng)村的老太太都沒吃安眠藥也一樣呼呼大睡，她們就是喝小米粥的143?公司理財?第四章1.2、大豆中國人缺優(yōu)質(zhì)蛋白，衛(wèi)生部提出“大豆行動計畫〞:一把蔬菜一把豆，一個雞蛋加點肉一個雞蛋含300毫克膽固醇，正合適，多用了還不知怎麼消受蛋白質(zhì)含量：1兩大豆＝2兩瘦肉＝3兩雞蛋＝4兩大米大豆中起碼含有5種抗癌物質(zhì)國外大豆被稱為營養(yǎng)之花，豆中之王豆?jié){：說過啦~~144?公司理財?第四章1.2、菜－胡蘿蔔、南瓜胡蘿蔔養(yǎng)眼明目MM又要高興啦，養(yǎng)頭髮、養(yǎng)皮膚、養(yǎng)粘膜。裡裡外外都美抗感冒，一點點抗癌PS：胡蘿蔔不怕高溫，怎麼煮它，營養(yǎng)也不會損失南瓜刺激維生素細胞、產(chǎn)生胰島素。抗糖尿病。〔苦瓜也有同樣成效〕145?公司理財?第四章1.2、蕃茄、大蒜、花生怎麼吃蕃茄怎麼吃？大蒜怎麼吃?花生怎麼吃？生吃唄煮了吃帶皮吃白吃啦蕃茄素要加溫才能出來。蕃茄炒雞蛋、蕃茄雞蛋湯是極品。大蒜是抗癌之王。但大蒜本身不抗癌，大蒜素才抗。大蒜素一加溫就會跑翹翹了。正確吃法：切成一片一片的薄片放在空氣裡15分種，跟氧氣結合後才會產(chǎn)生大蒜素。花生皮沒營養(yǎng)的，用來止血倒可以。AB血型的人容易血稠，又喝白酒，又生氣，又吃花生不剝皮，很容易會。。。。翹翹的146?公司理財?第四章1.2、動物吃哪種動物較好，按越好的在越後面排列：呵呵。這幾幅圖不倫不類的，解釋一下：豬＜羊＜雞＜魚＜蝦魚和蝦的吃法：吃魚和蝦要連頭帶尾。小魚小蝦的頭和腹是最有營養(yǎng)的。要吃全魚全蝦，所以，買魚也不是買越大的就越好牛肉的問題較多，少吃為妙：1、瘋牛病；2、口蹄疫；3、不良膽固醇147?公司理財?第四章食的原則七成飽6:4比例64植粗副動細主148?公司理財?第四章修性身養(yǎng)小識智運動篇149?公司理財?第四章一、早上別鍛練。?黃帝內(nèi)經(jīng)?說：“沒太陽不鍛煉。〞早上，人的基礎血壓高，基礎體溫高，腎上腺素比黃昏高4倍。早上的樹木裡全是二氧化碳，要等到太陽出來，日光和葉綠素反映才能產(chǎn)生氧氣。開窗時間：9－11點，14－16點最好。二、老年人起床不要猛起。有的人騰的就起來，一下子心肌梗死了。要慢慢起，先動動胳膊動動腿，再按摩一下心臟，坐一兩分種再起來。這樣子沒一個得心臟病的。三、睡覺時間晚上10-10：30分睡覺是最好的。。。因為〔10：00－10：30〕+〔1－1.5個小時〕，人才能進入深睡眠，晚12點－3點是深睡眠的黃金時間。有氧運動150?公司理財?第四章修性身養(yǎng)小識智心態(tài)篇151?公司理財?第四章心理狀態(tài)是健康的基石152?公司理財?第四章躲避轉移釋放昇華控制153?公司理財?第四章笑只有人類才有的功能能醫(yī)百病偏頭痛後背痛性功能無皺紋無便秘154?公司理財?第四章哭願意哭命長壽想哭就哭不能強忍155?公司理財?第四章氣不要生氣不超五分鐘156?公司理財?第四章157?公司理財?第四章六個生活的啟示158?公司理財?第四章(1)單純的喜悅159?公司理財?第四章有一個小女孩每天都從家里走路去上學。一天早上天氣不太好，云層漸漸變厚，到了下午時風吹得更急，不久開始有閃電、打雷、下大雨。小女孩的媽媽很擔憂，她擔憂小女孩會被打雷嚇著，甚至被雷打到。雷雨下得愈來愈大，閃電像一把銳利的劍刺破天空，小女孩的媽媽趕緊開著她的車，沿著上學的路線去找小女孩，看到自己的小女兒一個人走在街上，卻發(fā)現(xiàn)每次閃電時，她都停下腳步、抬頭往上看、并露出微笑。160?公司理財?第四章看了許久，媽媽終於忍不住叫住她的孩子，問她說： 「你在做什么啊？」

她說： 「上帝剛剛幫我照相，所以我要笑啊！」161?公司理財?第四章(2)失去與擁有162?公司理財?第四章有位企業(yè)家在商場上有著驚人的成就。當他在事業(yè)到達巔峰的時候，有一天陪同他的父親，到一家高貴的餐廳用餐，現(xiàn)場有一位琴藝非凡的小提琴手正在為大家演奏。這位企業(yè)家在聆賞之余，想起當年自己也曾學過琴，而且?guī)缀鯙橹偪瘢銓λ赣H說：「如果我從前好好學琴的話，現(xiàn)在也許就會在這兒演奏了。「是呀，孩子，」他父親答復，「不過那樣的話，你現(xiàn)在就不會在這兒用餐了。」163?公司理財?第四章默想： 我們常為失去的時機或成就而嗟嘆， 但往往忘了為現(xiàn)在所擁有的感恩。164?公司理財?第四章(3)知道自己

「有限」的聰明1