1、北向資金追蹤隨著境內市場對外開放的不斷深入，外資在A股市場中占比穩步提升，陸股通逐漸成為外資進入A股主要渠道。北向資金已經成為A股市場不可忽視的一分，我們應重視對北向資金交易行為的追蹤。北向資金的構成比較復雜簡單粗暴的將其歸類“外資并不利于我們做更深入的研究長線配置型資金才是市場關注的焦點因此我們《逐層畫像多維度拆解北向資金—量化策略研究系列報告之一中對北向資金做了進一步拆解。按照收益來源將其劃分為兩種類型：傾向于長期持有和價值投資的配置型傾向于高頻交易賺取市場定價誤差的交易型。、總量維度從總量上看北向資金變動與市場行情變化較為一致市場行情上漲時北向資金流入規模較大；行情不振時，凈流入頭寸明顯減少。2年2月市場回調，萬得全A指數下跌2%北向資金凈流入32億元延續流入但增速放緩，其中滬股通凈買入96.11億元，深股通凈買入254.02億元。圖1：北向資金凈流入走勢，；注：統計區間為2022.05.3-2022.12.30、配置盤與交易流入放緩按照機構類型看配置盤與交易盤資金均延續凈流入資金凈買入較上月環比降。過去4個月中（2022年9月-2年2月），配置盤平均每月保持-1億元規模左右的凈買入量2022年2月凈流入規模為169.44億元處于歷史均值以上水平。交易盤平均每月凈流入66億元，2月資金凈流入194.86億元，處于歷史均值以上水平。圖2：交易盤與配置盤月度凈流入與過去4月移動平均，；注：統計區間為2022.05.3-2022.12.30、食品飲料獲北金最大規模加倉從行業變動看，上月（2年2月1日-2022年2月30日，下同）食品飲料行業股價漲幅最高，獲北向資金最大規模加倉，加倉金額近20億；醫藥家電等消費板塊同為北向配置重點對象。食品飲料行業上月股價上漲7，獲得北向資金181.73億元凈買入，其中配置盤凈買入92.68億元交易盤凈買入86.60億元煤炭行業上月股價跌幅甚遭受北向資金減倉17.83億元其中交易盤凈流出8億元配置盤凈流入1億元。3圖3：交易盤與配置盤行業凈流入明細3交易盤流入（億元）配置盤凈流入（億元）北向流入（億元）行業漲跌（）食品飲料0877醫藥776-6家電7093銀行0769029-5消費者服務300.1計算機419-9非銀行金融852-6傳媒5817建材129-6有色金屬-005-1通信9-83-2輕工制造3275農林牧漁3-878國防和軍工043-4綜合452-7商貿零售-1570綜合金融-16-5-6汽車-4-0-0-1鋼鐵-90-2-3紡織服裝-13-06建筑-98-9-1交通運輸8-7-75電力設備及新能源6-5-9-5石油石化-9-3-6-6機械1-2-1-2煤炭-81-3-4電力及公用事業-7-6-0-2基礎化工-1-9-6-5電子-2-2-9-8，；注：統計區間為2022.12.0-2022.12.3，采用中信一級行業分類。配置盤與交易盤凈流入數據估算方式為：托管機構持股數量變動乘以當日股票成交均價。估算數據與港交所披露的總量數據存在誤差。、配置型與交易金行業配置思歧減小上月配置盤和交易盤實現較大規模凈買入行業配置思路方面均加食品飲料家電醫藥房地產銀行等大消費大金融板塊但在電力設備及新能源行業上出現分歧。配置盤加倉食品飲料家電銀行凈賣出電力設備及新能源基礎化工電力及公用事業；交易盤凈買入食品飲料、醫藥、電力設備及新能源，凈賣出電子基礎化工、煤炭。具體看配置盤和交易盤均繼續著重加倉食品飲料行業配置盤加倉2.68億元，交易盤加倉6.60億元醫藥和家電分別獲配置盤加倉7億元和47.60億元，獲交易盤加倉67.27億元和7億元資金在電力設備及新能源行業配置差異顯著，配置盤大幅凈賣出45億元，交易盤對其凈買入6億元。圖4：交易盤上月行業凈流入 圖5：配置盤上月行業凈流入，；注：統計區間為2022.12.01-2022.12.30，采用中一級行業分類

，；注：統計區間為2022.12.012022.12.30，采用中一級行業分類表1：交易盤上月凈流入流出規模前三行業行業稱上月流入元)上月跌（）近四凈入億元近四漲幅（）食品料866011074795-243醫藥6727-25682742.4電力備新源3106-395-7.84-1.96煤炭-1.18-1.14-598-1.38基礎工-2.51-415-2.65-1.60電子-6.22-408-1.46-1.93，；注：數據截至2022.20，采用中信一級行業分類表2：配置盤上月凈流入流出規模前三行業行業稱上月流入元)上月跌（）近四凈入億元近四漲幅（）食品料92681107-8.72-243家電47601.36883-471銀行26871.911982.2電力公事業-2.86-442-4.32-787基礎工-3.69-415-7.90-1.60電力備新源-4.65-395-4.26-1.96，；注：數據截至2022.12.3，采用中信一級行業分類2、市場情緒追蹤我們《構建情緒體系尋找漲跌信號—市場情緒系列報告之一系列報告從量化實證的角度梳理了歷史經驗中由市場情緒變動推斷市場漲跌較為有效代理變量，基于量價數據構建了市場情緒景氣度指標體系。、上漲家數占比指標強勢股往往具備較強的示范效應當市場情緒處于樂觀狀態時強勢股的持續上行能為整個板塊帶來機會我們可以通過計算指數成分股的近期正收益的個數來判斷市場情緒當市場中正收益的股票逐步增多時往往處于行情的底部同理當大部分股票都處于正收益狀態，情緒可能已經過熱，未來有下跌風險。指標計算方法：滬深0指數N日上漲家數占比=滬深300指數成分股過去N日收益大于0的個股數占比。我們發現該指標可以較快捕捉上漲機會同時由于選擇在市場過熱階段提止盈離場也會錯失市場持續亢奮階段的上漲收益指標在對下跌市場的判斷存在缺陷難以有效規避下跌風險該指標當前處于歷史低位市場未來有望現反彈。圖6：滬深30指數成分股上漲家數占比，；注：數據區間為2010.01.0—2022.2、上漲家數占比跟蹤我們通過對指標進行兩次不同窗口期的平滑來捕捉指標變動情況當短期平滑大于長期平滑線時說明指標正在上行看多市場當短期平滑線小于長期平線時，說明市場情緒正在拐頭向下，看空市場。指標值處理及開平倉信號應用：滬深0指數N日上漲家數占比并進行窗口期為N1和N2的移動平均，分別稱之為慢線和快線，其中N1>N2。當且快線慢線時，看多滬深0指數。其中N=23，N1=50，N2=35。從上漲家數占比指標來看，滬深300指數當前正處于情緒景氣區間從動量情緒指標走勢來看快線剛剛拐頭向上預計在來一段時間內將維持看多信號。圖7：動量情緒指標擇時策略凈值表現 圖8：動量情緒指標，；注：數據區間為2010.01.04—2022.230 ，；注：數據區間為2010.01.04—2022.130、均線情緒指標我們在報《司空見慣敘指標—技術形態選股系列報告之五中討論過八均線體系的使用方式—以指標區間對標的指數的趨勢狀態進行判斷我們將八均線區間值處于1/2/3時對八均線指標值賦值為-，八均線區間值處于4/5/6時對八均線指標值賦值為八均線區間值處于7/8/9時對八均線指標值賦值為1通過這種劃分，指標值狀態與S300的漲跌變化規律更加清晰。指標計算方法計算滬深300收盤價八均線數值均線參數為8154，。指標值處理及開平倉信號應用計算當日滬深0指數收盤價大于八均線指標值的數量。當前價格大于八均線指標值的數量超過5時，看多滬深0指數。從均線情緒指標來看，滬深300指數近期進入情緒景氣區間。圖9：均線情緒指標擇時策略凈值表現 圖10：均線情緒指標，；注：數據區間為2010.01.04—2022.230 ，；注：數據區間為2010.01.04—2022.1303、行業景氣度跟蹤根據我們在行業輪動系列報告中提出的方法論我們基于近期行業經營指標對炭行業、畜牧養殖、鋼鐵行業的景氣度和配置信號進行跟蹤。、煤炭行業景氣蹤由于動力煤長協機制約定根據每個月最后一期價格指數決定下一個月的銷售價格，因此23年1月的動力煤銷售價格在2年底已經確定。根據價格因子、產能因子同比變化，我們可以逐月估計煤炭行業的營收增速和利潤增速。圖11：煤炭行業未發布財報月份營收增速預測 圖12：煤炭行業未發布財報月份利潤增速預測2012年2-2022Q3歷史季度業績增速為中一級業上市公司統計值，22年10月-23年1為預測值

2012年-2022Q3歷史季度業績增速為中信一級業上市公司統計值，22年10月-23年1為預測值我們預測23年1月煤炭行業利潤增速為8。我們預測2年Q4煤炭行業利潤同比增速為2%，環比Q3統計值0%有所滑落，主因煤價上年同期基數較高。配置信號方面，2022年Q3行業固定資產同比小幅增加8.7，近期可觀測到的2年1月火力發電量同比增加4%與固定資產代表的產能增速大體平衡。考慮預測單月利潤增速在高基數影響下自然滑落至低增速區間我們維持對煤炭行業中性觀點。、預測生豬中期由均衡轉為小剩由于生豬從出生到育肥出欄的周期是6個月，所以每個季度的生豬出欄和6個月前的能繁母豬應該保持穩定的比例關系反映養殖企業對能繁母豬妊娠過程安排。利用這個關系，我們可以逐月測算未來6個月后生豬供需缺口。出欄系數單季度生豬出欄/能繁母豬存欄lag6m6個月后單季潛在產能=t月能繁母豬存欄*（+6月上年同期出欄系數）6個月后生豬潛在需求=+6月上年同期單季度生豬出欄圖13：根據1月底能繁母豬存欄預測23Q2生豬供給充裕，，2012年3月-2022年2月歷史經驗來看，出欄系數法測算供需缺口能夠有效識別生豬價格上行周期。進入2年2月，生豬價格環比下跌，在之前月報中我們提到7月底的能繁母豬存欄顯示6個月后，即3年Q1供需較為均衡，2年2月的生豬價格下跌可能是養殖企業預期到供需格局扭轉后搶先出欄所致。根據最新觀測到的數據，2022年1月底能繁母豬存欄為8萬頭，環比月底的39萬頭進一步增加根據出欄系數法測算6個月后的3年Q2潛在單季度生豬供給能力7253萬頭，以22Q2單季度生豬出欄7021萬頭作為需求預測值，供給過剩約20萬頭，因此我們判斷生豬中期價格維持低迷概率較大。、鋼鐵行業景氣蹤根據我們行業輪動系列報告之三提出的普通鋼材綜合售價、綜合鐵礦石、焦炭噴吹煤廢鋼等成本指標我們可以實現對普鋼行業月度利潤增速的預測和單噸盈利測算。行業配置信號方面，我們結合I景氣周期，來判斷普鋼行業是否進入景氣區間。圖14：普鋼行業月度利潤增速預測 圖15：普鋼行業歷史配置信號，；2010年32022Q3歷史季度業績增速為中信二行業上市公司統計值，10-12月為預測值

，，中信二級普鋼，2010年10月-2022年12月我們預測2022年12月普鋼行業利潤同比增速均值為-%左右預測2年Q4利潤增速為-44；1-2月利潤同比增速環比改善較大，主因上年同期業績已經大幅下滑盈利低位鈍化基數原因導致增速下跌趨緩實時法單噸盈利環比下跌從PI景氣周期來看2年2月的滾動2月MI均值為9.1%比下跌，仍不滿足景氣上行周期信號。、結構材料與建程景氣跟蹤根據我們在行業輪動系列報告之四提出結構材料建筑工程景氣框架我們跟玻璃水泥的盈利變化策略信號及經濟數據引發投資者對于基建托底發力的期的可能性。圖16：玻璃仍不滿足景氣信號 圖17：單月新開工和水泥利潤增速仍處同比下滑，；2011年1月-2022年2月，申萬三級玻璃制造業指數

，；2012年9月-2022年2月，申萬三級水泥制造業指數，利潤景氣度為歷史單月預測值根據2年2月數據，我們測算浮法平板玻璃毛利同比仍處下滑區間（噸毛利同比下滑75元/噸環比下滑3元/噸光伏玻璃價格環比下（折合-2.5元/噸），玻璃行業仍不滿足景氣配置信號。我們預測水泥行業2年2月利潤同比增速約-114，最新可觀測2年1月新開工面積仍處同比下滑，暫不滿足配置信號。建筑工程方面PI滾動12月均值顯示2年2月制造業景氣度同比下滑最新可觀測22年1月商品房單月銷售面積同比-33，制造業和房地產均處下行周期，可能激發市場對于基建政策進一步刺激預期。、細分行業景氣跟蹤我們整理了中信二級行業近期的單季度利潤同比增速和當年一致預期凈利潤比增速。圖18：中信二級行業景氣趨勢跟蹤行業名稱最近單季度凈利潤同比最新一致預期當年凈利潤增速迷你圖行業名稱最近單季度凈利潤同比最新一致預期當年凈利潤增速迷你圖教育205%238%其他軍工Ⅱ5%43%漁業150%683%文娛輕工Ⅱ5%40%云服務129%53%廚房電器Ⅱ7%30%房地產服務126%69%消費電子7%31%稀有金屬126%117%工程機械Ⅱ7%26%畜牧業124%237%貴金屬8%52%其他電子零組件Ⅱ115%121%家居9%48%建筑裝修Ⅱ109%154%保險Ⅱ10%6%摩托車及其他Ⅱ108%114%多元金融12%13%發電及電網88%240%媒體13%4%石油開采Ⅱ80%70%金屬制品Ⅱ13%193%電源設備74%80%元器件13%9%種植業66%38%互聯網媒體15%1%電商及服務Ⅱ51%29%紡織制造15%22%通信設備49%34%商用車16%20%油服工程47%142%計算機設備16%22%汽車零部件Ⅱ45%59%通用設備17%20%新能源動力系統44%67%綜合Ⅱ19%7%電氣設備40%44%運輸設備19%6%黑色家電Ⅱ36%69%新興金融服務Ⅱ21%28%通訊工程服務35%226%綜合服務22%11%酒店及餐飲34%22%建筑設計及服務Ⅱ22%46%煤炭開采洗選32%68%兵器兵裝Ⅱ23%56%專用機械31%48%其他輕工Ⅱ24%29%物流30%29%化學原料24%36%其他醫藥醫療25%35%半導體25%12%橡膠及制品24%4%專營連鎖26%3%乘用車Ⅱ22%31%林業26%NA環保及公用事業19%30%專用材料Ⅱ26%12%酒類18%20%飲料29%4%造紙Ⅱ16%28%工業金屬30%30%區域性銀行15%15%生物醫藥Ⅱ38%10%小家電Ⅱ14%18%房地產開發和運營39%3%特材13%28%廣告營銷40%20%全國性股份制銀行Ⅱ11%10%證券Ⅱ41%18%農用化工11%70%計算機軟件45%19%照明電工及其他10%20%產業互聯網47%9%航運港口9%38%裝飾材料49%20%一般零售8%82%多領域控股Ⅱ51%15%白色家電Ⅱ7%11%旅游及休閑52%21%國有大型銀行Ⅱ7%6%增值服務Ⅱ52%134%電信運營Ⅱ5%13%其他鋼鐵52%6%食品5%12%品牌服飾59%14%航空航天4%31%農產品加工Ⅱ59%36%公路鐵路3%9%文化娛樂60%32%化學制藥1%27%結構材料66%35%塑料及制品1%12%石油化工77%18%其他化學制品Ⅱ0%35%煤炭化工84%35%貿易Ⅱ0%61%化學纖維87%43%建筑施工1%14%汽車銷售及服務Ⅱ101%41%包裝印刷2%10%光學光電113%47%儀器儀表Ⅱ3%21%普鋼130%60%專業市場經營Ⅱ3%1%資產管理Ⅱ163%NA中藥生產3%8%航空機場221%108%，，迷你圖數據取自2019年32022年3中信二級行業公司財報，紅色表示當季凈利潤增速為正值，綠色表示負值，一致預期數據截至202312年Q3單季度利潤增速較高的前10個二級行業為教育漁業云服務房地產服務稀有金屬畜牧業其他電子零組件Ⅱ建筑裝修Ⅱ摩托車及其他Ⅱ發電及電網利潤增速處于連續3季遞增趨勢且近期增速為正的行業有教育云服務畜牧業房地產服務其他電子零組件Ⅱ發電及電網電商及服務Ⅱ油服工程、電氣設備、黑色家電Ⅱ。4、抱團基金分離度跟蹤構造抱團基金組合可以幫助我們實時監控基金抱團程度具體來說我們將分度指標作為基金抱團程度的代理變量具體計算方式為抱團基金截面收益的標差如果抱團基金組合的截面收益標準差小說明抱團基金表現趨同抱團程高，反之表示抱團正在瓦解。截至2年2月0日抱團基金分離度持續下行市場抱團行為明顯近期抱團股與抱團基金均表現較好，相對于中證全指獲得正向超額收益。圖19：超額凈值最大回撤與分離度對比 圖20：抱團基金與抱團股票相對中證全指超額凈值，；統計區間為2017.02.032022.10 ，；統計區間為2017.02.03-2022.25、組合跟蹤、PB-RO-50策略蹤B-ROE策略的核心思想是尋找市場中的預期差同時疊加超預期因子增強組合收益我們以Wilco（1984推導出的B-ROE定價模型為基礎得到預期差股票池，并選擇SUE、ROE同比增長等因子精選0只股票構造出B-ROE-0組合。（組合構造詳情見附錄）B-ROE-0策略2022年在各股票池均獲明顯超額收益，基于中證0股票池獲得超額收益11.12基于中證0股票池獲得超額收益3基于全市場股票池獲得超額收益2.83%。圖21：RO50超額凈曲線，。注：統計區間為2021.01.0—2022.2表3：BRO0組合業績指標2022年額益率上月額益率2022年對益率上月對益率中證5001112%0.6%-919%-428%中證8002.3%-302%-1.4%-390%全市場2.3%-478%-1.4%-687%，。注：統計區間為2022.01.0—2022.2表4：BRO0組合最新持倉（基于中證500）序號股票碼股票稱序號股票碼股票稱160098H北大荒2660095H張江科200231SZ裕同技2760355H萊克氣300297SZ雅化團2860037H歌華線460368H飛科器2900240SZ盛新能500012SZ南玻A3060099H科達造600248SZ寧波翔3100222SZ科倫業760358H步長藥3200083SZ山西煤830036SZ信維信3360033H圓通遞960060H巨化份3460327H中科軟1060066H濟川業3560021H華海業1100256SZ永興料3660056H廣匯源1230009SZ安科物3760046H山煤際1368819H天能份3830046SZ湯臣1460356H德邦份3900203SZ以嶺業1500078SZ云南業4060063H法拉子1660036H桂冠力4100205SZ新寶份1730090SZ天華凈4200244SZ巨星技1860008H首創保4330057SZ我武物1960313H國聯份4400299SZ圣農展2000037SZ冀中源4560039H四川橋2160169H長飛纖4660079H人福藥2260060H海信像4700273SZ水晶電2300290SZ美亞電4860029H達仁堂2400230SZ杭氧份4960344H吉比特2500272SZ偉星材5060020H隧道份，。注：數據截至2022.2表5：BRO0組合最新持倉（基于中證800）序號股票碼股票稱序號股票碼股票稱100260SZ贛鋒業2660359H藥明德260385H上機控2760036H桂冠力360038H通威份2830009SZ安科物400266SZ天齊業2900025SZ徐工械500297SZ雅化團3060066H濟川業660368H飛科器3160009H山西酒700008SZ藏格業3260060H巨化份800231SZ裕同技3360095H張江科900238SZ鵬鼎股3400259SZ晶澳技1000256SZ永興料3568819H天能份1100214SZ牧原份3660169H長飛纖1200221SZ凱萊英3700037SZ冀中源1300012SZ南玻A3800290SZ美亞電1400275SZ立訊密3960037H歌華線1530003SZ樂普療4000095SZ雙匯展1600248SZ寧波翔4100240SZ盛新能1760358H步長藥4260099H科達造1860008H首創保4360060H海信像1900211SZ海大團4430060SZ邁瑞療2030090SZ天華凈4560355H萊克氣2130028SZ億聯絡4600272SZ偉星材2260356H德邦份4760089H特變工2300068SZ瀘州窖4860060H福耀璃2400078SZ云南業4900083SZ山西煤2530036SZ信維信5000230SZ杭氧份，。注：數據截至2022.2表6：BRO0組合最新持倉（基于全市場）序號股票碼股票稱序號股票碼股票稱130010SZ瑞豐材2600258SZ利爾學200260SZ贛鋒業2700211SZ海大團360095H南網能2800243SZ泰嘉份460385H上機控2930090SZ天華凈568823H聚辰份3000238SZ鵬鼎股660038H通威份3100221SZ凱萊英760398H方盛藥3260030H天通份830046SZ雄帝技3368818H聯贏光900255SZ鴻合技3460383H賽騰份1000238SZ中礦源3500276SZ江特機1100266SZ天齊業3600012SZ南玻A1200224SZ光正科3730039SZ凱普物1300008SZ藏格業3800275SZ立訊密1468856H高測份3930032SZ今天際1500256SZ永興料4030061SZ美暢份1660033H第一藥4168868H熱景物1760399H吉翔份4200014SZ沙河份1800297SZ雅化團4300078SZ云南業1960383H劍橋技4460011H西藏業2000206SZ大連瓷4500015SZ華特因2100285SZ萬豐威4630079SZ電連術2200214SZ牧原份4730082SZ斯萊克2360306H龍蟠技4860060H巨化份2460098H北大荒4900258SZ漢鐘機2568859H海目星5000013SZ錢江托，。注：數據截至2022.2、機構調研策略蹤機構調研策略分為公募調研選股策略和私募調研跟蹤策略核心思想是通過公調研和知名私募調研挖掘超額ala我們根據機構調研數據通過上市公司調研次數和被調研前股票相對于基準的漲跌幅進行選股（組合構造詳情《構調研火熱，如何提煉超額收益？量化選股系列報告之八》）公募調研選股策略在2月份超額收益出現回撤，私募調研跟蹤策略在12月份超額收益明顯。公募調研選股策略相對中證80獲取超額收益-2.49，私募研跟蹤策略相對中證0獲取超額收益3.67%。圖22：機構調研組合超額凈值曲線，。注：統計區間為2021.01.0—2022.2表7：機構調研組合業績指標2022年額益率上月額益率2022年對益率上月對益率公募研股9.7%-249%-1.1%-335%私募研蹤1912%3.7%-627%2.6%，。注：統計區間為2022.01.0—20221230表8：公募調研選股最新持倉序號股票碼股票稱序號股票碼股票稱130024SZ匯川術860014H東睦份200294SZ比亞迪900298SZ博實份330029SZ拓爾思1000247SZ埃斯頓400285SZ萬豐威1100239SZ張家行500272SZ偉星材1230037SZ廣信料600203SZ偉星份1360128H常熟行730079SZ四方達，。注：數據截至2022.230表9：私募調研跟蹤最新持倉序號股票碼股票稱序號股票碼股票稱100294SZ比亞迪900211SZ中順柔200263SZ遠光件1000220SZ日發機300238SZ順絡子1130000SZ岱勒材400272SZ偉星材1200267SZ周大生530061SZ華中控1300239SZ張家行600271SZ楚江材1430079SZ華利團700203SZ偉星份1530048SZ美瑞材800256SZ橫店磁1660128H常熟行，。注：數據截至2022.2306、負面清單跟蹤、有息負債率有息負債是企業需要付出成本的資金來源對于上市公司來說有息負債率越高所面臨的償債壓力越大對應的流動性風險越高投資者應該對有息負債率高的股票保持警惕。傳統的有息負債由短期借款長期借款應付債券組成在此基礎上我們提了新的有息負債率統計口徑在回測中發現寬松有息負債率相比于傳統口徑有多的空頭收益。三種口徑的有息負債率計算方式如下：傳統有息負債率=（短期借款長期借款+應付債券）/總資產嚴苛有息負債率=（短期借款應付利息+交易性金融負債應付短期債券租賃負債長期借款應付債券+長期應付款）/總資產寬松有息負債率=（短期借款應付利息+交易性金融負債應付短期債券租賃負債長期借款應付債券+長期應付款其他流動負債+劃分為持有待售的負債一年內到期的非流動負債）/總資產截至2年2月0日，寬松有息負債率排名前30的股票統計如下。其中中毅達、西寧特鋼、法爾勝、建設機械在傳統口徑下排名在0以后。表10：有息負債率負面清單序號股票碼股票稱寬松息債率傳統息債率名100203SZ搜于特9257%1200221SZ金一化6356%2368820H神州胞5688%7400218SZ紫鑫業5622%14560010H中毅達5490%2566660096H金山份5418%10730042SZ潤澤技5296%21830038SZ奧飛據5261%19900270SZ亞太業5119%31030089SZ光智技5046%221100207SZ北新橋5045%61230068SZ萬達息4652%41300000SZ現代資4646%941460073H寶勝份4610%81500257SZ正邦技4598%461660166H中遠發4502%521760017H西寧鋼4463%1001830051SZ三五聯4436%171900016SZ深佳A4365%92000011SZ南寧業4309%132160044H華銀力4167%252200097SZ煉石空4150%402360072H黃河風4126%312400088SZ晨鳴業4085%372560067H山鷹際4013%232600090SZ法爾勝3945%1332700001SZ東方虹3932%202860084H建設械3923%1602930063SZ卡倍億3919%113060093H宜賓業3905%12注數據截至2022.20有息負債率均進行行業中性化處理股票按照寬松有息負債率由高到低排序。、財務成本負擔率由于資產負債表僅表示當時的資產存量，與企業的償債壓力并沒有直接映射關系代表流量數據的利潤表和現金流量表更能反映出企業面臨的壓力基于此度，我們使用利潤表據構建了財務成本負擔率負面清單。財務費用在8年之后被拆分成利息費用和利息收入將利息收入從財務費用中剝離之后更能體現企業面臨的財務成本因此我們構造了財務成本負擔率標來衡量企業面臨的還息壓力。財務成本負擔率=財務費用：利息費用/息稅前利潤截至2年2月0日，財務成本負擔率較高的股票有中科通達、亞泰集團、中百集團華能國際康達新材天房發展徐家匯博世科藍英裝備杭州高新雪人股份中銳股份安源煤業聆達股份華控賽格新寧物流北辰實業、海蘭信、友阿股份、國軒高科，其指標數值均在0倍以上。表11：財務成本負擔率負面清單序號股票碼股票稱財務本擔率序號股票碼股票稱財務本擔率168838H中科達10.992600097SZ中國夷7.0260081H亞泰團85742700019SZ海螺材7.2300059SZ中百團60802800090SZ法爾勝7.6460011H華能際39842900011SZ南寧業7.9500269SZ康達材33853000205SZ國統份7.1660022H天房展28063100260SZ常鋁份7.4700261SZ徐家匯26133200066SZ中國城6.6830022SZ博世科25103360366H風語筑6.0930093SZ藍英備22123460386H日盈子6.91030078SZ杭州新21613560105重慶鐵6.01100239SZ雪人份19923600230SZ華西源5.21200274SZ中銳份19683700227SZ新時達5.31360097H安源業19363800215SZ登云份5.01430025SZ聆達份16593930054SZ仟源藥5.01500068SZ華控Z同興達5.91630013SZ新寧Z川潤份5.31760188H北辰業12614200229SZ皇氏團4.91830065SZ海蘭信12344360092H長城工4.41900277SZ友阿份11724430089SZ江龍艇4.62000274SZ國軒科10134568821H奧福保4.42160067H太極業9.34660158H龐大團4.62230031SZ蘇大格9.54700219SZ天虹份4.82300248SZ金新農8.94860090H鵬欣源4.82460380H南衛份7.24900287SZ新野織3.82500279SZ福建森7.25060361H白云器3.2，。注：數據截至2022.27、風險提示報告結果均基于模型及歷史數據模型存在失效的風險歷史數據存在不被重驗證的可能。8、附錄B-ROE構造流程如下，具體細節可參考報《超預期視角下