2022年回：板塊壓下行配置價凸顯市場表現(xiàn)：整體走勢較弱，跌幅靠前今年以來截至2022年2月0日滬深300指數(shù)跌10.38%家用電板（總市值加權(quán)平均）下跌12.61%，跑輸滬深300指數(shù)2.22ct，在申萬31個一級子行業(yè)中排名第9位。細(xì)分板塊方面，家電各子行業(yè)除了家電零部件，均呈現(xiàn)下滑。其中，家電零部件漲幅13.31%，照明設(shè)備下跌8.93%，黑色家電下跌1.81%，小家電下跌17.23%，白色家電下跌18.35%，廚衛(wèi)電器下跌20.34%，其他家電下跌2317%。圖1：022年申萬一級子行業(yè)漲跌幅（總市值加權(quán)平，020101222130）4%3%2%1%通石油石交通運(yùn)房地產(chǎn)商貿(mào)零農(nóng)林牧滬深300機(jī)械設(shè)醫(yī)藥生基礎(chǔ)化公用事電力設(shè)輕工制傳汽車計算環(huán)電建筑材料10%20%30%同花順nD，圖2：家電細(xì)分子行業(yè)漲跌幅（222001202123）2%1%1%5%0%5%10%15%20%25%資料來源：同花順nD，估值表現(xiàn)：板塊估值中樞下移，具備配置性價比家電板塊估值自2021年起持續(xù)回落，截止到2022年12月30日,已下降至21.94倍水平顯著低于十年間的歷史平均值26.12處于歷史估值底部子版塊中黑電照明設(shè)備和小家電估值跌幅較大，較年初分-65.90%、-40.4%、-31.4%，其余板塊亦處低位區(qū)間，后續(xù)估值水平修復(fù)空間較大，配置價值日益凸顯。圖3：家用電器行業(yè)PE及相對滬深300的估值溢價家用電（TTM_中位數(shù)） 家用電/滬807060504030201022100-042100-262100-122101-062110-282110-142111-032120-242120-142120-272130-292140-292160-292170-142180-202180-092181-292190-192190-102190-232200-132200-082200-242201-142210-062210-232211-152220-0722206242221014

252151050同花順nD，表1：家電各板塊估值水平均處低位區(qū)間家電細(xì)分板塊當(dāng)前估值年初以來估值高點(diǎn)年初以來估值漲跌幅家用電器（申萬）49%黑色家電34%照明設(shè)備88%小家電68%白色家電65%廚衛(wèi)電器67%家電零部件26%同花順iFi，2023年展：負(fù)面素減弱盈利有修復(fù)經(jīng)濟(jì)面向好需求復(fù)蘇在望地產(chǎn)竣工有望率先復(fù)蘇，拉動相關(guān)家電產(chǎn)業(yè)回升。今年以房屋新開工、房屋竣工和商品房銷售面積同比增速均在下滑，尤其是房屋新開工面積同比增速降幅逐漸擴(kuò)，1月的降幅達(dá)-50.82%。伴隨近房地產(chǎn)利好政策密集出臺，今年1月以來，信貸投放債券融資股權(quán)融“三支箭陸續(xù)落地支持房地產(chǎn)融資需預(yù)計23年地產(chǎn)景氣度有望改善房企融資壓力有望緩解，疊央行的一系保交樓政支持，地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)有望率先改，觸底反彈。政策端的支持有提振家電消費(fèi)，地產(chǎn)相關(guān)性較強(qiáng)的廚電和白電銷售將逐步回暖。圖4：我國近年地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)房屋新開工面積同比 房屋竣工面積同比 商品房銷售面積同比10%10%8%6%4%2%0%20%40%60%資料來源：同花順nD，疫防放松內(nèi)銷需求回暖自200年以來疫對我經(jīng)濟(jì)已造成持久負(fù)面影響社會消費(fèi)品零售規(guī)模同比不斷下滑在今年疫情最嚴(yán)重的4月和1月社零同比增速已分別下滑-1.1%和-5.%居民消費(fèi)信指數(shù)也已經(jīng)降至底約87的位對極度依賴于物流運(yùn)輸和上門安裝，同時線下渠道占比也較的家電行業(yè)來說，疫情對消費(fèi)行業(yè)的擾動讓家電行業(yè)整經(jīng)營承。從12月起國家不斷出臺相應(yīng)政策為疫情防控松綁提振居民信心2月7日國家衛(wèi)健委根據(jù)當(dāng)前疫情形勢和病毒變異情況發(fā)“新十條對核酸檢測隔離方式等政策做出調(diào)整。不再對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康，不再開展落地檢；具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例可以自愿選擇居家或集中隔離；不得對群眾購買退熱、止咳、抗病毒、治感冒等非處方藥物加以限制；加快推進(jìn)老年人新冠病毒疫苗接。該系列政策都大大提振了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心12月9日文旅對疫情防控工作指南再次進(jìn)行調(diào)整更新，不再要求游客提供核酸檢測陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢，娛樂場所和旅游景區(qū)均不再要求查驗核酸和健康碼。跨省旅游經(jīng)營活動不再與風(fēng)險區(qū)實施聯(lián)動管理旅游業(yè)發(fā)展活力得到進(jìn)一步釋放12月2日行程碼正式下線多地逐漸取消關(guān)閉核酸檢測點(diǎn)疫情放除對線下消費(fèi)的直接修復(fù)以外也將有利于線下安裝服務(wù)與門店拓展恢，消費(fèi)者信心指數(shù)也觸底回。圖5：我國社零總額及同比增速 圖6：消費(fèi)者信心指數(shù)已位于底部4,004,003,003,002,002,001,001,005000

社會消費(fèi)品零售總額（億元） 當(dāng)月同

4%3%2%1%0%-1%-2%

101010806040202219-6-30219-8-31219-0-31219-2-31220-2-29220-4-30220-6-30220-8-31220-0-31220-2-31221-2-28221-4-30221-6-30221-8-31221-0-31221-2-31222-2-28222-4-30222-6-30222-8-31222-0-31

消費(fèi)者指:信心指數(shù)資料來源：同花順nD， 同花順nD，上游成本壓制減弱，盈利逐漸改善原材料價格下行成本壓力緩。家電行業(yè)的原材料主要包括鋁、銅鋼和塑料等，但原材料價格自2020年起便不斷攀升，在2年初之際家電原材料價格創(chuàng)下階段性新高，家電企業(yè)盈利能力都顯著承壓。從今年二季度開，部分原材料價格環(huán)比顯回落，截至12月26日收盤，ME銅現(xiàn)貨結(jié)算價為8302美元/噸，4月高位至今累計下跌20%；E鋁現(xiàn)貨結(jié)算價為2329美/噸4月至今累計下跌33%；中國塑料城價格指數(shù)766.83同比下滑12%冷軋普通薄板1m現(xiàn)貨價為490元/噸價格相對較早開始出現(xiàn)下滑同高位已下降23%。隨著上游原材料價格的回落后續(xù)家電板塊盈修復(fù)確定性較。上游成本下降對原材料占比高達(dá)50%以上的空冰洗煙灶這一類大家電來，迎來毛利率修復(fù)良機(jī)但考慮到家電企自的庫存周期備貨周期，即便原材料價格維持當(dāng)前水平預(yù)計23年前兩個季度毛利率也將持續(xù)改。圖7：E銅現(xiàn)貨價格走勢 圖8：E鋁現(xiàn)貨價格走勢現(xiàn)貨結(jié)算:LE元/噸） 價:LE/噸）000000000000219-1-02 220-1-02 221-1-02 222-1-025000500050005000500-19-1-02 220-1-02 221-1-02 222-1-021, 4380 360 2240 120 1-200資料來源：同花順nD， 資料來源：同花順nD，圖9：中國塑料城價格指數(shù)走勢 圖10：冷軋板價格走勢中國塑料城PP指數(shù) 鋼材價:冷軋普通薄板1（元/噸）00000000219-6-03220-6-03221-6-03222-6-038642-20

9008007006005004003002001000219-1-02 220-1-02 221-1-02 222-1-02資料來源：同花順nD， 資料來源：同花順nD，圖1：大家電原材料成本拆分 圖12：家電行業(yè)單季度毛利率和凈利率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%

銅 鋼 鋁 塑料 其他2373%4666%1993%472373%4666%1993%4721%2539%1522%631%915%

3%2%2%1%1%5%0%

毛利率 凈利率242423%2079%787%569%2Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q32Q42Q12Q22Q3老板電器公司公告，奧維云網(wǎng)， 同花順nD，海運(yùn)費(fèi)下行，出口利潤改善。今年上半年由于疫情和局部戰(zhàn)爭影響，海運(yùn)運(yùn)力依然緊張，海運(yùn)價格維持在高位自7月以來，運(yùn)力短缺情況得到改善，海運(yùn)費(fèi)開始明顯回落截止2022年12月，中國出口集裝箱運(yùn)價綜合指數(shù)同比降已超過50%，逐步回到21年初的位置接近海運(yùn)費(fèi)正常水由此判斷前期受海運(yùn)運(yùn)力短缺影響的家電出口業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)，盈利能力也將隨運(yùn)費(fèi)下降而有所回升較低的人民幣匯率也將為國內(nèi)公司的出口業(yè)務(wù)毛利率打開空，在多重因素的共同影響下，我們預(yù)計家電出口壓力將有所緩解，出口利將得到進(jìn)一步釋放。圖13：中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)）綜合指數(shù)4003503002502001501005002190-04 2200-04 2210-04 2220-04nd，各細(xì)分行業(yè)氣度跟蹤白電：均價上行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級白電整體內(nèi)銷表現(xiàn)強(qiáng)于外銷根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2022年-10月空調(diào)冰箱、洗衣機(jī)的內(nèi)銷量為7388.923394.41335.94萬臺分別同比變動.1%-3.0%-7.2%，出口量為5523.65、2972.96、2337.69萬臺，分別同-4.0、-19%和-72%。空調(diào)高溫短暫刺激需夏季內(nèi)銷有所回升空內(nèi)銷受高溫影響同比增較快，在今年7、8月炎夏高溫催下，空調(diào)消費(fèi)景氣有所復(fù)，8月空調(diào)內(nèi)銷同比增長20%，推動三季度空調(diào)內(nèi)銷出貨量表現(xiàn)較，10月空調(diào)內(nèi)銷增降回-4.62%。出口方面，從6月到9月，空調(diào)出口同比增速下滑幅度逐步收窄10月份空調(diào)同比下降幅度環(huán)有所加大，-9.75%。疫情囤貨需求下冰需求增加冰箱出口表現(xiàn)較為弱勢二季度受國內(nèi)疫情影響，內(nèi)銷同比下降較多，三季度疫情負(fù)面影響減弱，以及各地促消費(fèi)政策，內(nèi)銷增速改善明顯10月冰箱內(nèi)銷增速為5.10%。外銷方面，冰箱出口表現(xiàn)較為弱勢下幅度從6月份開始逐月增大10月份冰箱出口同比下降40.74%。洗衣機(jī)整體需求較弱外銷優(yōu)于內(nèi)銷。洗衣機(jī)國內(nèi)需求較弱二季度同比增速下降幅度有所收，到三季度下滑幅度又開始擴(kuò)大10月洗衣機(jī)內(nèi)銷增速達(dá)-12.36%。一、二季度洗衣機(jī)外銷表現(xiàn)較為弱勢，三季度洗衣機(jī)外銷同比增由轉(zhuǎn)正，其中7月份同比增長14.26%，10月同比增速為5.50%。圖14：空冰洗的內(nèi)銷量及同比增速 圖15：空冰洗的出口量及同比增速120100806040200

冰箱內(nèi)銷（萬臺） 洗衣機(jī)內(nèi)銷量（萬臺） （）

洗衣機(jī)內(nèi)銷同比（）洗衣機(jī)內(nèi)銷同比（）空調(diào)內(nèi)銷量同比（）10500-50

100806040200

冰箱出口量（萬臺） 洗衣機(jī)出口量（萬臺） （）洗衣機(jī)出口同比（） 空調(diào)出口同比（）

201010500-50-10產(chǎn)業(yè)在線， 產(chǎn)業(yè)在線，白電均價抬升，細(xì)分化需求和高端化升級拉線上需求。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)白電的終零售均價有所提升，均價抬升帶動銷額表現(xiàn)優(yōu)于銷量1-10月空調(diào)線上、線下累計均價同+3%、+9%；冰箱線上、線下累計均價同+0%、+15%；洗衣機(jī)線上、線下累計均價同+2%+1%其中線上渠道由于競爭加劇整體提價幅度不及線下渠道2022年1-10月空冰箱和洗衣機(jī)的線下銷售額同-18.5%-1.27%和-2.07%線上銷售額同+0.83%、+3.99%和+0.02%。圖16：空冰洗的線下銷額同比增速 圖17：空冰洗的線上銷額同比增速比 比 比 20%10%10%5%2220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01-5%-10%

冰箱線下銷額同比

10%10%5%0%-5%-10%

空調(diào)線上銷額同比220-220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01圖18：空冰洗的線下均價變化 圖19：空冰洗的線上均價變化洗衣機(jī)線下均價（元） 空調(diào)線下均價（元） 洗衣機(jī)線上均價（元） 冰箱線上均價（元）8007006005004003002001000

冰箱線下均價（元）

400350300250200150100500

空調(diào)線上均價（元）220-1220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01廚電：地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度最高，政策支持提振需求地產(chǎn)政策顯釋放積極信號，有望帶動行業(yè)復(fù)蘇。廚電作為地產(chǎn)后周期板塊地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較，2021年下半年至今地產(chǎn)持續(xù)走弱，拖累廚電短期承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，分傳統(tǒng)品類和新興廚電品類來看，傳統(tǒng)廚電品類油煙機(jī)和燃?xì)庠畹?-1月累計銷售額為144.68億元同比-5.8%油煙機(jī)和燃?xì)庠钊懒闶垲~分別為93.7和51.1億元分別同-4.40%和-8.30%。傳統(tǒng)廚電煙灶量減價增，換新改造需求為主。量價拆分來看，首先在價格上煙灶的線銷售呈明顯價增量減趨勢由于線下門店的產(chǎn)品型號款式偏高端，煙灶的線下銷售均價分別為871元和185元分別同+7.8%和+6.9%，而線上由于競爭激烈，煙灶的市場均價較低分別為1313和32元同+4.43%和+.51整體均價受上游原材料漲價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級影響，線上線下都呈上升的趨勢；銷量方面，煙灶線分別為7.15萬臺和.1萬臺同-2.37%-22.86%線上分為43.2萬臺和4.70萬臺同比+3.91%和-3.8%，油煙機(jī)的線上銷量實現(xiàn)小幅增長，意味著在當(dāng)前存量市場上，煙灶此類易于房屋改造廚電產(chǎn)品仍存換升級需。圖20：油煙機(jī)線下銷售情況 圖21：油煙機(jī)線上銷售情況油煙機(jī)線下銷額（億元） 線下銷額同比 油煙機(jī)線上銷額（億元） 線上銷額同比線下均價同比 543212220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01

20%20%10%10%5%0%-5%-10%

線上均價同比 121086422220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01

10%8%6%4%2%0%-2%-4%奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，圖22：燃?xì)庠罹€下銷售情況 圖23：燃?xì)庠罹€上銷售情況燃?xì)庠罹€下銷額（億元） 比 燃?xì)庠罹€上銷額（億元） 線下均價同比 線下銷量同比3322112220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01

20%10%10%5%0%-5%-10%

線上均價同比 線上銷量同比6543212220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，新興廚電品類優(yōu)于廚電行業(yè)整體。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，以集成灶和洗碗機(jī)為代表的新興廚電則表現(xiàn)優(yōu)廚電行業(yè)整，1-1月集成灶的全渠道零售額為59.33億元，同比+3.79%，而洗碗機(jī)的總銷額為64.51億元，同+7.56%。新興廚電集成灶和洗碗機(jī)在行業(yè)承壓背景下，展現(xiàn)一定韌性。集成灶與新房裝修關(guān)聯(lián)度更高，由于吸油煙效果佳，功能集成，當(dāng)前滲透率約為12%，未來仍有較大提升空間集成灶的線上銷額為57.20億元同比+4.34%線上均為8058元同比+15.66%，銷量為70.06萬臺，同-6.17%；線下銷額為.13億元，同-9.0%，線下均價為9810元同比+3.44%銷量為2.7萬臺同-1.31%均價提升較多主要由于蒸烤款比例提高，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)；渠道有碎片化的趨勢，從經(jīng)+線上轉(zhuǎn)向經(jīng)銷+線++下沉為主。集成灶的主要渠道為專賣店和線上共生，因其前裝屬性強(qiáng)，企業(yè)也開始加強(qiáng)工程端和建材A渠道的合作，另外電商（包含下沉渠道）的競爭逐漸激烈，占比提升迅速221-3火星人電商渠道占比達(dá)到45%，其中包括下沉渠道占比為17%，老板電器的電商渠道占比為42.5%，其中下沉渠道占比7%。洗碗同樣與增市場的關(guān)聯(lián)度更高盡管房地產(chǎn)市場承壓，但熱度不減。洗碗機(jī)的線上銷額為49.17億元同比+12.09%線上均價為428元同比+10.47%銷量為13.96萬臺同+1.64%線上呈量價齊升主要由價格抬升拉動整體銷線下銷額為15.34億元同比-4.78%線下均為7320元同比+.41%銷量為2.88萬臺同-10.07。圖24：集成灶線下銷售情況 圖25：集成灶線上銷售情況集成灶線下銷額（萬元） 速 集成灶線上銷額（億元） 300300200200100100500

線下銷量增速 均價同比

30%20%20%10%10%5%0%-5%

銷量同比增速 均價同比1614121086420

20%10%10%5%0%-5% 資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，圖26：洗碗機(jī)線下銷售情況 圖27：洗碗機(jī)線上銷售情況3020201010500

洗碗機(jī)線下銷額（百萬） 線下銷額同比

線下均價同比線下銷量同比20線下均價同比線下銷量同比10%10%5%0%-5%220-1220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01

120100806040200

洗碗機(jī)線上銷額（百萬） 線上銷額同線上均價同比 線上銷量同

10%10%10%8%6%4%2%0%-2%220-220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，小家電清潔小家電：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，關(guān)注后續(xù)高端品類放量掃地機(jī)器人產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，價增量減為主。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示20221-的掃地機(jī)器人線下渠道市場規(guī)模分別為2.35億元，同+4.7%，銷量5.7萬臺，同比-33.34%，均價437元，同比+54.36%；線上渠道市場規(guī)為94.10億元，同-1.14%，銷量為298.10萬臺，同-26.25%，均價為3090元，同+37.37%。銷量上，掃地機(jī)器人的整體需求偏向疲軟，均價上，線上線下渠道均有提升，但下半年行業(yè)均價有所下探，主要由于消費(fèi)整體承壓背景下，中高端可選品類需求減弱，而掃地機(jī)業(yè)經(jīng)過前兩年的快速發(fā)展后也已逐步進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，競爭格局也在發(fā)生變化中，價格中樞下行后可以帶來滲透率提升，雙十一期間如科沃的暢銷機(jī)型1I線上均價從7月的554元下至10的4796元降達(dá)14.1市占率也相應(yīng)上升1.02個百分點(diǎn)據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示以價換量取得成帶動0月線上銷量同比大幅上漲69.1%。圖28：掃地機(jī)器人線下銷售情況 圖29：掃地機(jī)器人線上銷售情況400300200100

掃地機(jī)器人線下銷額（萬元） 同比增速銷yoy 均yoy

20%10%0%

掃地機(jī)器人線上銷額（億元） 同比增速

銷量yoy均價yoy30銷量yoy均價yoy302010010%0%0 -10% -10%資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，洗地景氣度依舊，銷量驅(qū)動增。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示20221-1洗地線下渠道規(guī)模為4.1億元，同+50.54%，量1.88萬臺，同+4.43%，均價為3452元，同比+8.07%線上渠道規(guī)模65.94億元同比+4.21%銷量為22.62萬臺同比+57.32%，均價3015元同-3.692022年洗地機(jī)仍保持高景氣度量價行業(yè)規(guī)模增長主要由量增驅(qū)動，新品迭代上市，同時平價產(chǎn)品性能得到提升，價格下沉，銷量上漲。圖30：洗地機(jī)線下銷售情況 圖31：洗地機(jī)線上銷售情況線下銷額（萬元） 銷額增速銷yoy yoy

洗地機(jī)線上銷額（億元） 銷額增速線上銷量增速 7006005004003002001000

100% 16800% 1412600% 10400% 8200% 640% 2-200% 0

300%300%200%200%100%100%50%0%-50% 奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，廚房小家電：部分品類表現(xiàn)亮眼，不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會房小家規(guī)模有所收縮，仍不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會。自2020年起廚小電規(guī)模開始下滑，今年上半年多地疫情封控影響，廚房小家電消費(fèi)景氣度低，下半年，隨著高基數(shù)影響逐漸消退，且物流節(jié)點(diǎn)逐步疏通，被壓制的小家電消費(fèi)需求開始逐步反，出現(xiàn)了空氣炸鍋、電蒸鍋和咖啡機(jī)等逆勢高增的大單品。分品類來看，隨著消費(fèi)者健康飲食需求提升，且疫情反復(fù)催化家庭烹飪需求，空氣炸鍋、電蒸鍋品類銷售額延續(xù)高增長態(tài)勢。據(jù)奧云網(wǎng)數(shù)據(jù)2022年1-1月空氣炸鍋電蒸鍋線上銷售分別同+90.9%/+56.3%，疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)者居家間延長，廚房小家電的需也有望被推，每年仍存在廚小電單品存在這樣逆勢高增的結(jié)構(gòu)機(jī)。受疫情影響，小家電市場一改往年穩(wěn)步增長模式，但是相比較而言，疫情對線上渠道的沖擊小于線下渠道。根據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道推總數(shù)據(jù)，在2015-2021年期間，小家電線上市場份額占比逐漸提升由27.2%增長到6.9%隨后小家電的線上市場規(guī)模反超線下市場，線上渠道的優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大，形成了當(dāng)前線上市場為主導(dǎo)，線下市場為輔助的嶄新局面。圖32：20211廚房小家電單品零售額同比增速 圖33：廚小電市場線上占比逐漸提升22111

線上規(guī)模 線下規(guī)模10%8%10%8%6%4%2%0%-2%-4%6050403020100215 216 217 218 219 220 221資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，智能微：D技術(shù)國產(chǎn)刺激全年銷量增長較快市場均價先增后降，量增拉動銷額增長。根據(jù)洛圖科技數(shù)據(jù)，投影儀2022年1-10月銷額為64.7億同比+1.55量價拆分來看2022年1-0月銷量為3.1萬臺同比+26.05%均為1925元同-1.77%銷量的增長帶動整體銷額的提趨勢上看，投影儀銷量保持增長態(tài)勢而均價的走勢則是先增后降伴隨著D技術(shù)投影出貨不斷增加，份額占比持續(xù)提升，投影儀均價受影響開始下滑。圖34：智能微投的銷額及同比增速 圖35：智能微投的均價及同比增速300303003002002001001005003%2%1%0%-1%-2%-3%

20銷量增速均價增速15105020銷量增速均價增速15105010%8%6%4%2%0%-2%-4%

均價（元） 均價增速資料來源：洛圖科技， 資料來源：洛圖科技，從智能微投當(dāng)?shù)烷T檻與快速增長的市場規(guī)的特點(diǎn)來吸引D品牌快速涌入，貢獻(xiàn)行業(yè)主要增長動力。洛圖科技數(shù)據(jù)顯示2022年第三季度D市場品牌數(shù)量超過180個，帶動其銷量占比達(dá)到69%，較去年同期增長23.3個百分點(diǎn)，但市場格局較為分散。P產(chǎn)品市場格則相對穩(wěn)定，行業(yè)龍頭極米領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，但今年增速承壓，預(yù)計在D產(chǎn)品的競爭壓力下頭部企業(yè)將會更加關(guān)注下沉市場與產(chǎn)品的性價比未來在國內(nèi)與海外將會有更多高性價比新品推出產(chǎn)品亮度上來看低流明投影儀占主要份額。流明和顯示亮度呈明顯的正相關(guān)，在我國市場上500SI流明以下的投影儀占據(jù)了主要地位，占比高達(dá)50%以上，500-1000SI流明的投影儀占比約為15%，2000SI以上的投影儀占比較小，在10%左右，表示目前消費(fèi)者對投影儀的亮度要求并不，低流明占主導(dǎo)決定了當(dāng)前市場競爭的激。圖36：P和D技術(shù)投影儀的結(jié)構(gòu)變化 圖37：不同流明參數(shù)的投影儀占比DLP占比 LCD占比00%8%6%4%6840%2%4360%4160%0%

8%7%6%5%4%3%2%1%0%

≤05K 05-K 1-.K ≥2K 資料來源：洛圖科技， 資料來源：洛圖科技，投資主線大家電：存量競爭下更加彰顯的強(qiáng)α屬性白電滲透率達(dá)到飽和進(jìn)入存量競爭時代2009-200年隨著城空冰空百戶保有量達(dá)到100%的水平白電消費(fèi)進(jìn)入存量時代中長期國內(nèi)白電市場已逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楦滦枨鬄橹鞯拇媪扛偁幨袌鲈诖吮尘跋挛覀兏涌葱袠I(yè)龍頭在品牌渠道研發(fā)、管理等底層基礎(chǔ)能力方面構(gòu)筑的深厚壁壘，相信其在白電這一延續(xù)性創(chuàng)新品類中，可以憑借積累優(yōu)勢實現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。同時，產(chǎn)品力優(yōu)秀品牌國際化實力雄的白電龍頭有望通過滲透率提升機(jī)會在存量市場搶占更多份。圖38：城鄉(xiāng)的白電滲透率對比城鎮(zhèn)居民平均每百戶空調(diào)擁有量 城鎮(zhèn)居民平均每百戶洗衣機(jī)擁有量城鎮(zhèn)居民平均每百戶電冰箱(柜擁有量 農(nóng)村居民平均每百戶空調(diào)擁有量量 農(nóng)村居民平均每百戶電冰擁有量1010101010806040200資料來源：同花順nD，營收穩(wěn)步增長，盈利能力逐步兌。在家電市普承壓的條件下三大白電企業(yè)龍頭在今年前三季度均實現(xiàn)了正增長尤海爾智家分別實現(xiàn)了9%的營收增速和17%的歸母凈利潤增速受原材料價格下降、白電龍頭通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式提價共同作用下白電企業(yè)盈利能力在20222開始改善明顯由于原材料價格從二季度開始下降從原材料價格變反映至白電企業(yè)盈利端需要一到兩個季度所以2盈利能力提升主要是由于產(chǎn)品提價。后續(xù)來看，原材料下降紅利有望逐步顯現(xiàn)，白電龍頭盈利能力今年第四季度和2023年有望進(jìn)一步提升。圖39：三大白電營業(yè)收入及同比增速（億元） 圖40：三大白電歸母凈利潤及同比增速（億元）400350300250200150100500

格力營收 海爾營收 美的營收yoy 海yoy 的yoy218 219 220 221 222

4%3%2%1%0%-1%-2%

403020100

格力歸母凈利潤 海爾歸母凈利潤海爾yoy美的yoy潤 yoy海爾yoy美的yoy218 219 220 221 222

6%4%2%0%-2%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，圖41：三大白電毛利率（%） 圖42：三大白電凈利率（%）格力電器 海爾智家 美的集團(tuán) 格力電器 海爾智家 美的集團(tuán)35302520151050218 219 220 221 2223

1.01.01.0800600400200000

218 219 220 221 2223公司公告， 公司公告，產(chǎn)高端轉(zhuǎn)型，品牌營收提顯著。我國白電滲透率已達(dá)到較高水平，目前需求主要為更新需，為滿足消費(fèi)者需求，白電企業(yè)紛紛推出其高端品牌通過高端套系化產(chǎn)品形成自身新的增長曲線并取得了較好的成績海爾的卡薩帝收入增速從17年開始均高于公司營收增速221取得了73.7億元的營收，同+21%，在海爾的營收業(yè)務(wù)整體占比也在不斷提高，同時卡帝的在高端市場中的份額占比也在不斷提升引領(lǐng)高端行業(yè)第一，前三季度，卡薩帝萬元以上冰/萬元以上滾筒洗衣/1.5萬元以上空調(diào)市場份額分別為38.6%/7.4%/3.2%美的子牌O則在2022年上半年整體銷售突破40億元，同比增長15%。相比公司傳統(tǒng)品，高端產(chǎn)品的盈利能力更強(qiáng)，高端產(chǎn)品占比的提升能有效提升白電企業(yè)的盈利能力。圖43：卡薩帝營收及同比增速 圖44：O營收及同比增速卡薩帝營收（億元） 同比增速 總營收占比

COLMO營收（億元）101010806040200

216 217 218 219 220 221222

6%5%4%3%2%1%0%

454035302520151050220 221 2221公司公告， 公司公告，個護(hù)電：產(chǎn)品結(jié)有效升級帶動量價齊升宏觀經(jīng)濟(jì)走弱疫情擾動影響，零售環(huán)境震承壓，居民消費(fèi)信心降至底部短期看存消費(fèi)降級趨勢長期消費(fèi)升級形成的對品質(zhì)的追求不會驟，可選消費(fèi)需求尚存，但消費(fèi)者對生活必需品的性價比要求提高部分消費(fèi)者更愿意為功能支付溢價，而非為純粹的品牌支付溢。國民品牌鞏固原有受眾基礎(chǔ)，滿足高端平替需求。飛科電器和小熊電器作為兩個分別在個護(hù)小家電和廚房小家電領(lǐng)域內(nèi)具有高國民度，價格平價親民，且產(chǎn)品定位中低端的品牌，憑借今年內(nèi)提升產(chǎn)品品質(zhì)向高端化轉(zhuǎn)型，善用新興渠道打造大單品雖然均價上有所提升，總體而言定價還是明顯低于競爭對手，這一方面可保留原有受眾群體，另一方也有效承接了部分中高收入人群下沉的消費(fèi)需求，最終在今年消費(fèi)承壓的大環(huán)境下實現(xiàn)了優(yōu)于行業(yè)的增，在宏觀經(jīng)濟(jì)走弱背景下充分受益。產(chǎn)品均價提升量價齊升邏輯兌現(xiàn)。回顧飛科的高端化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型之路201年之前飛科剃須的產(chǎn)品均價不超過100元于21年12月推出“太空小飛碟剃須刀“智能感應(yīng)剃須刀分別定價199元和29元在價格上實現(xiàn)了翻倍以更好的質(zhì)感和便捷小巧的外形，在銷量上也實現(xiàn)了增長。另一業(yè)務(wù)電吹風(fēng)也在逐漸發(fā)力在國際品牌戴森以千元價格帶定位高速電吹風(fēng)的背景下，國產(chǎn)品牌徠芬先后推出了599元和399元的高速電吹風(fēng)，雖然價格高于天貓電吹風(fēng)150元的均價，但根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)20221-3徠芬高速電吹風(fēng)線上銷量已達(dá)戴森的3倍以上，顯示出高速電吹風(fēng)的高成長性，飛科目前正在新品研發(fā)階段預(yù)計于23年也將推出新品切入高速電吹風(fēng)賽加速實全線產(chǎn)品的高端化升。圖45：飛利浦和飛科品牌的剃須刀均價（天貓?zhí)詫毲溃╋w利浦剃須刀均價（元） 5040403030202010105022190-012190-012190-012190-012190-012191-012200-012200-012200-012200-012200-012201-012210-012210-012210-012210-012210-012211-012220-012220-012220-012220-012220-012221-01資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，大單品策奏效，高端化占比提升。從飛科的行業(yè)市占率來看，飛利浦在100-300元價格帶的剃須刀銷額占比為34%，飛科也已達(dá)到32%，兩者非常接近；就飛科自身剃須刀業(yè)務(wù)150元以上的剃須刀的份額占比也已經(jīng)達(dá)到44%，高端產(chǎn)品占比的提升帶動了飛科整體毛利率的提高。新興渠道進(jìn)駐早渠道紅利逐漸釋放200年1飛科便達(dá)成與抖音的深度合作，進(jìn)駐平臺較早，也充分享受了平臺成長紅，根據(jù)奧維云網(wǎng)抖音渠道數(shù)據(jù)2022年1-4月飛科的零售額份額為1%在抖音個護(hù)電器銷額市占率行業(yè)斷層第就公司營收分渠道來看20222飛科品來抖音渠的份額為2.08億元占比達(dá)到16%，僅用兩年不到的時間來自抖音渠道的高增速成為了公司營收增長的最大動力。圖46：飛科電器的抖音渠道營收及同比增速飛科抖音銷額（千萬） 1816141210864222210-012210-012210-012210-012211-012211-012211-012220-012220-012220-012220-012220-012220-012220-012220-012220-012221-01

100%100%100%80%60%40%20%0%資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，廚房小家電：精簡品類，性價至上廚小電市場承壓，競爭格局有所改善。廚小電品類繁多長尾小家電的單一品類市場天花板較低，難以像大家電形成規(guī)模效應(yīng)，對家電龍頭而言價值有，因此美的在今年4月底關(guān)停了部分非核心小家電業(yè)，宣布逐退出長尾賽；另一方面，對原本的廚小電企業(yè)來說由于小家電同質(zhì)化情況較為嚴(yán)重在流量獲取成本日漸昂貴的情況下，新進(jìn)入者面臨較高的資金壁，競爭格得到優(yōu)化，布局廚小電長尾市場的小熊電器有望受益。圖47：多品類廚小電市場規(guī)模（億元）218 219 220 221109080706050403020100資料來源：通聯(lián)數(shù)據(jù)，小熊電器精簡S切入電飯煲和電熱水壺大單品領(lǐng)域早期小熊電器通多SU特征覆蓋更多人群，但帶來較多高流量價值低銷售價值的產(chǎn)品，當(dāng)需求疲軟疊加前期原材料價格壓力導(dǎo)致行業(yè)出清小熊電器更多聚焦于產(chǎn)品品質(zhì)通積極優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精簡SU戰(zhàn)略提升產(chǎn)品品根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)小熊電飯煲此類滲透率高的大單品當(dāng)中產(chǎn)品競爭力不如九陽和蘇泊爾小熊在今年1月的電飯煲線上總銷額為0.29億元，而九陽和蘇泊爾的線上銷額分別達(dá)到1.06和2.3億元但在養(yǎng)生壺此類偏長尾的商品中，則市占率超過九陽和蘇泊爾。通相對低價和耐用打性價比優(yōu)勢。消費(fèi)低迷期間，消費(fèi)者不止要求價格低廉，對產(chǎn)品品質(zhì)和耐用程度也有所提高小熊經(jīng)過本輪精簡SU和產(chǎn)品提價高性價比在低位價格帶仍具較強(qiáng)競爭力，消費(fèi)降級背景下消費(fèi)者也更加聚于高性價比產(chǎn)品，這一系列措施帶動小熊實現(xiàn)量價齊升，在同行中實現(xiàn)了較高的營收增速。圖48：各品牌養(yǎng)生壺線上銷售額（千萬元） 圖49：各品牌電飯煲線上銷售額（千萬元）蘇泊爾 九陽 小熊 小熊 蘇泊爾 九陽9 358 3067 2565 204 153 105251220-220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01220-1-01220-3-01220-5-01220-7-01220-9-01220-1-01221-1-01221-3-01221-5-01221-7-01221-9-01221-1-01222-1-01222-3-01222-5-01222-7-01222-9-01222-1-01奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，圖50：各品牌養(yǎng)生壺線上均價（元） 圖51：各品牌電飯煲線上均價（元）蘇泊爾養(yǎng)生壺均價（元） 九陽養(yǎng)生壺均價 蘇泊爾電飯煲均價（元） 九陽電飯煲均價小熊養(yǎng)生壺均價 小熊電飯煲均價20201010502217-1-01218-2-01218-5-01218-8-01218-1-01219-2-01219-5-01219-8-01219-1-01220-2-01220-5-01220-8-01220-1-01221-2-01221-5-01221-8-01221-1-01222-2-01222-5-01222-8-01222-1-01

40303020201010502217-1-01218-2-01218-5-01218-8-01218-1-01219-2-01219-5-01219-8-01219-1-01220-2-01220-5-01220-8-01220-1-01221-2-01221-5-01221-8-01221-1-01222-2-01222-5-01222-8-01222-1-01資料來源：奧維云網(wǎng)， 資料來源：奧維云網(wǎng)，表2：小熊電器營收增長表現(xiàn)優(yōu)于其他競爭對手202122021320214202212022220223小熊電器%%%%%%蘇泊爾%%%%%%九陽股份%%%%%%新寶股份%%%%%%公司公告，4.4清潔電：具備高景氣度和成長潛的新興產(chǎn)品新冠疫情的反復(fù)居民消費(fèi)信心不足清潔電器增長也備受挑戰(zhàn)221清潔電器整體銷額增長僅為7%，相比21年28.%的高增速，今年清潔器表現(xiàn)略顯平淡其中洗地機(jī)成為拉動清潔電器整體市場增長的最大推動力，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)2022上半年，洗地機(jī)行業(yè)零售額42億元同比長84%零量137萬臺同比長87%掃地機(jī)器人零售額57.3億同比增長%零售量21萬臺同比下滑2.3洗地機(jī)經(jīng)過三年仍具備量價齊升的高景氣度，而掃地機(jī)器人由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，銷量有所下滑規(guī)模增長主要由價增拉動。圖52：清潔電器各品類市場規(guī)模101010806040200

掃地機(jī)器

22099794385990

221

2221無線吸塵器 其他資料來源：奧維云網(wǎng)，高端化價格下探共同促進(jìn)滲透率提升今年掃地機(jī)器人和洗地機(jī)在功能上均進(jìn)行了較大程度的迭新從最初的自清潔功能到如今的自吸塵自烘干和自動上下水功能，產(chǎn)品的自動化功能在不斷完善，對人力的勞動替代程度也越來越。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，自動款產(chǎn)品的占比不斷提，221普通款掃地機(jī)器人的占比僅為6.2%，主流產(chǎn)品即為自清潔款掃地機(jī)器人，占比已達(dá)到48.6%；各價格帶來看，掃地機(jī)器人的產(chǎn)品均價也隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整而提高22年1月4000元以上掃地機(jī)器人份額占比已達(dá)到45.54%。隨產(chǎn)品功能不斷趨齊備，產(chǎn)品開著重加強(qiáng)自身功能的有效性，并且對舊款進(jìn)行了一定降價處理雙十一期間如科沃斯的暢銷機(jī)型1I線上均價從7月的5584元，下調(diào)至10月的476元，降幅達(dá)1.1%，以價換量的邏輯兌，科沃斯雙品牌也在雙十一期間取得了較好的增長科沃斯品牌成交額18.9同比+20%添可成交額18.3億，同比+26%，全渠道銷額同+24%圖53：掃地機(jī)器人細(xì)分產(chǎn)品類型占比 圖54：掃地機(jī)器人的線上各價格帶份額占比10%8%6%4%2%

普通款 自清潔款 自集塵款 自清潔&自集塵款

10%8%6%4%2%0%

999 100-499100-999200-499200-999300-499300-999400515515%3140%33%230%4860%6350%1620%2H1

221-221-7221-8221-9221-0221-1221-2222-1222-2222-3222-4222-5222-6222-7222-8222-9222-0222-1奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，掃地機(jī)器行業(yè)集中度提升，頭部格局調(diào)整。在行業(yè)壁壘較高、產(chǎn)品迭代速度加快的市場背景下掃地機(jī)競爭格局穩(wěn)定新品牌出圈困難長尾品牌逐步被淘汰2022年，掃地機(jī)器人行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，掃地機(jī)器人行業(yè)3基本保持穩(wěn)5由2021年的8.28%提升至20221-1的9.58%頭部品牌科沃斯云鯨和石頭線上零售份額分別變+7.15pct-0.8ct和+8.13ct，20221-1石頭線上零售額份額已超過云鯨，位列行業(yè)第二。洗地機(jī)行業(yè)競爭激一超多強(qiáng)格局仍維面對洗地機(jī)新型品類紅和高成長，各廠商紛紛入局搶占市場份額，行業(yè)競爭日趨激烈。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，洗地機(jī)行業(yè)2020年發(fā)展之初僅15個品牌至2022年10已增加至130個品并且新企業(yè)仍在不斷涌入新企業(yè)的加入使得市場集中度有所下降并且國產(chǎn)品牌追覓、石頭和小米逐漸替代了之前的必勝和博寶特20221-11科沃斯、追、石和小米線上零售額份額分別為54.16%1.65%.47%和.93%其中頭部品牌科沃斯的線上市占率下滑明顯較2021年下了15.26ct追的市占率則大幅追趕從2022年1的1.20%迅速增長到1月1.34%，目前市占率位第二。圖55：線上渠道掃地機(jī)器人市占率 圖56：線上渠道洗地機(jī)市占率科沃斯 云鯨 小米 石頭 追覓 添可 必勝 小米 石頭 追覓6%5%4%3%2%1%2221-7221-8221-9221-022