前言：站在承前啟后的關鍵節點看整車站在202年末展望2023年及后的乘用市場，本告深度吸產業界業財融的經營析思想從財務和業務兩個角，回顧過去的爭中各車廠經獲得哪些優，居于樣的現；探討未來的爭中各車廠具哪潛，有些力值期?；仡櫍喝筇卣髦Ρ葋喌显诒据喐偁幹蝎@得優勢伴著斯拉Moel3國比迪漢小鵬P7等款動型市國新能乘車從200年半開加速滲率從200年1月的3提到2022年10的30。圖21-020國內新能源乘用車滲透率理至2022年底新能源汽車行業進入壟斷競爭階段后的第一輪競爭暫時告一段落。根據交強險的數據，202年1月第1周至11月第2周，國內新能源乘用車上險量為433萬輛。其中，比亞迪/特斯拉/五菱/埃安/奇瑞的上險量分別為13038/7/1/16萬市率別為309//4/4蔚小/理/哪/跑交量本在9-11輛市率本在2-間。圖主要整車廠上險量 圖主要整車廠上險量市占率料源強，整理 理在本輪競爭中，比亞迪在新能源乘用車市場獲得接近30的市占率，并多次獲得整個乘用車行業的單月銷量冠軍，成本輪競中的最贏家。們認為比亞的秀現要源三面優：相封的應比迪下多弗公可自研生初輪胎玻璃外的絕部分主零部件包括對新能源車至關要的電、電機電控功半導體及部分ECUMC新能源汽車從2020年下半年開始加速滲透，增速遠超乘用車行業整體上下游產業鏈準備不足電池電解液、碳酸鋰、芯片等多種關鍵零部件先后短缺或漲價嚴重制約了長城汽車吉利汽車等整車廠的產品奏，放大了亞迪封閉供體系的優勢。在2021年7月、8月、10月、12月，202年2月、3月、4月、6月、7月、8月1011月多時節我能清的到比迪市率勢與行總銷量走勢截相反。行業由零部件應問題致銷量體受損，比迪的市率會階性提升當行業供應問緩和、量恢復，比亞的占又段回。這種明的逆行業周特征是比亞封閉供應鏈的現。圖新能源乘用車行業單月銷量與比亞迪單月市占率理三技的合積多研深的池電電技不為亞迪帶了產品能上的勢，更保了成與產能穩定性盡管比迪在部單體部件上技術并全行業領先，高度垂整合的應鏈保了比亞的品合能成優明顯酸鋰片池是成比迪牌標簽。3）插市場的拓者：在201年以，由于電動車受的補明顯高于混車插車的量低于電市發相緩慢2021年由于補大幅退，純電車的優被削弱純電滿了第一段的科愛好者求之，插混廣大追經濟性人群提了燃油的良好代。三線城市于純補能體建設仍路上，混車型更受偏。插混場孕育巨大的長機會比亞迪借DMI技術先關注打開了個市場借助插混型實現銷與占的幅升。圖插混車型的行業銷量與占比 圖比亞迪插混車型的銷量與同比料源汽，聯，整理 汽，聯，整理展望：耐力賽拉開序幕，行業格局仍存變數從2023年開始行業競爭將進入耐力賽階段與一階段不同處主要于2：1）乎有被發細市了整廠經力補乎有場白。特拉Moel、想ON、菱光MINIEV等一段爆車，身都是對細分市的開拓，享受行業早競爭對較少的利?，F階段，幾乎所有細分白市場都已挖掘，參與都在增多，后將是比拼耐的正面競爭。2）供鏈于零件缺顯轉疫反對產動干也本消除2020年來汽行的銷受情復零件原料缺困擾。段，雖部分新型的產仍然受數零部的制約但行業的零部或材短已顯解上情控施加細和車應趨穩定。圖各細分市場競爭都日趨激烈理雖然比亞迪在新能源乘用車行業的優勢地位依然明顯但是其他整車廠也在快速追趕，業格局仍有數：三電技術布局：長城汽車布局蜂巢能源，吉利汽車布局寧波威睿，蔚來布局XPT廣集設因公和湃公長汽零汽哪汽等有自自制電動系統能力，要整車均在三技術方加強布，對比迪成趕勢。圖蔚來XT、吉利威睿和長城蜂巢能源理插市布吉汽推了神動長汽推了檬DH長汽車推了idd混動廣汽集推出了浪混動這些產品有長短消費者選變，混場競格日激。表主流整車廠的代表性插混車型對比車企比迪吉汽車長汽車豐田本田動統I神動檬動S率流統d動機型323S3位構131S1表型唐I越LTo鐵HV4放擎V能源價萬）8.870.08.88.8源型電混動力電混動力電混動力電混動力電混動力*（m）*0251*9*030*585*179距（）05500C電航程（）-5535電耗0M）53298方0h速s）5-243值速H）00000動機T39力4T0力3T6力4L0力4L6力4動總率（）07545理比亞迪市占率領跑，但吉利汽、長城汽車、造車新勢力等也在發力追趕。在接下的文容我將入析至2022年半各車的務表有么征業布有么點可看：財較的營桿味現段大財壓與來大盈彈性比亞迪盈利彈已進入放通道吉利汽仍在蓄儲備。車新勢中想車財壓較，蔚的利性大。務端電術成電車底產力亞的要型階仍有較優勢。牌力建則強調費者的智占領客戶群的深度育，蔚理新源車牌有點但斯在內兩的銷動夠富。財務研究：深入分析車企財務現狀與趨勢重點關注：規模效應與盈利彈性釋放由現階段動車的利能力遍不如油車，資者對整車廠電動車量增、規模應釋放較高期。我們為，規效應的放與企經營杠強相，以折攤銷為的固定本，占業成本期間費的比例直接反了企規模效的釋放力折舊攤銷占經營成本的比例越高反映公司資產越，經營杠越高，銷售模超過一定平后盈利彈性大。對于A股上公司比迪、長汽車、汽集團廣汽集、長城車，我用（定資產舊+無資產攤）（業成本+銷費用+管費用+研費用+財費）衡固成在營本的比。對于H股市司利車理汽-蔚-SW小汽-W我用舊與銷/營成本業支，量定本經成中占。從展勢看蔚-S理汽-W小汽-長汽比廣汽集近幾年固定成占比呈降趨勢吉利汽、上汽團呈上趨勢。我們認為固定成本占比下行意味著整車廠早期的研發與產能投入在逐步消化（造車新勢力除外部分造車新勢力研發投入全部費用化或采用代工模式無形資產和固定資產的相關影響難以全部反映規模效應發揮作用盈利彈性進入釋放通道。從占比水平來看，吉利汽車、廣汽集團、比亞迪、蔚來-SW四家整車廠的固定成本經營成的比重高。我們認為，整車廠的固定成本占比高，意味著整體經營杠桿高，現階段本壓力較大但未來盈利彈釋放的空間較大。圖主要整車廠固定成本在經營成本中的占比wd理成立時間較長的車企中吉利汽車和比亞迪的數據比較典型吉利的固定成本占比最高且持續上行，盈利彈性仍在蓄力。而比亞迪的固定成本占比在2020年占比最高近幾年經歷由高到低的程，盈利彈性在釋放。吉利的固定成本占比最高2021年達到了6.992022H1為6.98其中主要是無形資產攤銷。折及攤銷項費用，研發入積累無形資攤銷費相較于固定資產折舊費用更高，且差距不斷拉大。201-201年，吉利的固定資產折舊從7.34億增至26.8億年復增率為29研積的形產攤銷從8.7億增至42.6億年復合長率為37這意味著新能源時代到來，吉在廠房產能面投入相對少，在技術研方面投入相較大。圖吉利汽車折舊及同比 圖吉利汽車攤銷及同比料源d理 w理201-202H1之間，吉利的新增無形資產和新增固定資產分別在201/209年達到高，我們為這兩的投入要用于SEA浩瀚構、極品牌車的研發與技儲202H1吉汽的增形產固資分為27/9億元分別同增長52/15全新增能過之的歷高我們認為主要原因是吉利汽車在極氪品牌與雷神混動的車型研發產能投放方面投入較大2021年收購的寧波威睿長興部件等重要零部件公司的無形資產固定資產投入也進行了并表。終整車和上游業鏈的全面局是吉利資產重的關鍵原。圖吉利汽車新增無形資產及同比 圖吉利汽車新增固定資產及同比料源d理 w理吉利汽車的固定成本占比較高且伴隨強勢產品周期的發力無形資產及固定資產的投入強度較大盈利彈性仍在蓄力中接下來如果極氪品牌的銷量表現持續增長雷神混動的新車型成功打開市吉利汽車的盈利彈性有望釋放兌現優秀的利水平。比亞迪自2020年開始固定成本占比穩健下降，盈利彈性已處在釋放通道。201-200比迪固成占快速從1.3提至8.9達高后下降，并于202H1下降至6.2。201-201年，比亞的折舊金額從53.9億元增至10880億，均合長為15；銷額從17.9億增至29.8元年復增率為11。圖比亞迪折舊及同比 圖比亞迪攤銷及同比料源d理 w理比亞迪的折舊和攤銷金額仍在持續增長但是因為銷售規模的快速提升固定成本占比然下降，規效應體現的為明顯。圖比亞迪營業收入同比增長率與折舊同比增長率對比wd理造車新勢力中蔚來和理想的數據比較有代表性蔚來與理想的固定資產在總資產中的比接近，但蔚來的固定本占經營成本比重卻是理的接近2倍。2021年底，蔚來/理想的固定資產凈值分別為74/5億元，固定資產占總資產的比重分別為9/；202H1，蔚來理想的固定資產凈值分別為97/4億元，固定產總產比分為1010。理想和來的固定資占比非常接。圖蔚來與理想固定資產凈值（億元） 圖蔚來與理想固定資產占總資產的比重料源d w理201-201，理的折舊攤銷經營成本中占比從5.3下降至2.1；蔚的折舊攤銷在經營成本中的占比先從3.2升至2019年的8.0，然后降至201年5.9。蔚來固定成本占比是想的2倍以上。從舊銷費來看201-201理的舊銷用從0.60億增至5.0億蔚的折攤銷用從4.74億增至2352億蔚來的折舊攤銷金額是理想的4倍以上。圖蔚來與理想折舊攤銷金額（億元） 圖蔚來與理想折舊攤銷占經營成本的比重料源d w理通對蔚與想201年固資結我認蔚的定產舊超想主原是：充換電設備蔚的換電備固資產占為20折年較（58）這部理完沒；在建工程：蔚來在建工在固定產中占僅為11，理為35，而建程完前計折舊。其他設備蔚的子備研設外軟等產合占比14折舊年限短（3-5年）理想對的設備資產僅固定資產的5，相折舊壓力低蔚。生產設施雖蔚采代生產式而想自工生但生制造設在固定產中的比較低蔚來7，理想15），且折舊期相對長（10）因理自產帶的舊力對小。表221年蔚來與理想固定資產結構對比固資產項（億元）蔚來占比理想占比具工具4080換設備00--賃裝修6612建程5135宇建物6897造施2745算及子備55--發備35--購件34--他54--筑裝改良--75備--75動輛--01計億）99090w理現段理想資產相較輕，舊攤銷來的固成本壓相對較，盈利力在車新勢中居于先地位但是，模較大在建工完工后開始折，各研發設、電子備等隨新車型推出預也會增，后續想的折攤負可會重。蔚的整車產雖然給江淮工，但在電驅系統、力電池補能體等產鏈的重環節上有較高度的投，因此產相對重，固成本壓相對大。但，這也味著蔚在產業上的技布局更全面扎，規模應盈彈釋的力相更。利潤表：車企收入普遍增長，盈利差異較大A/H股整車對比：H股整車收入增長更，A股整車利潤率更高我們長安汽車（0062）、亞迪（00294）、汽集團（60104）、汽集團（60138）、城汽車60133）、力斯（60127）、汽藍谷（60033）組為A股用板塊吉汽017北汽195理汽-201、蔚-S986小汽-986零汽（983組為H股用板。在營業總收入增長率增長率方面，A股乘用車和H股乘用車的走勢基本一致，在2017-2020年間持續下行2021年反彈2022年持續增長但增速放緩但受益于港造新力銷快增加H股整營收增率于A股近10個分。在歸母凈利潤（歸屬普通股東凈利潤）增長率方面，A股乘用車的走勢基本和營業總入一致。H股乘車則受車新勢的盈利力影響較，2018年蔚虧損233億元直接導致H股乘用車歸屬普通股東凈利潤同比下降219。201-209年著售模長港造新力虧規逐縮。自2021年，由原材料格大幅漲，行競爭日激烈，及吉利車在新源化轉的程短盈承，H乘車歸普股凈潤度滑。圖A股乘用車與H股乘用車收入同比增長率對比

圖A股乘用車與H股乘用車歸母凈利（歸屬普通股東利潤）同比增長率對比料源d理 w理2017-2021年間，A股乘用車和H股乘用車的毛利率和凈利率都呈下行趨勢。國內的汽銷量于2017年達到史峰值2888萬輛，后208-220年連續年同比滑行整承壓2012022年內車進電動轉加產品發市營投加大現段動的利力遍于價的油車，疊芯片短和原材價格上等多重響，給能源化型過程的整車帶了期盈壓。H股乘用車因為蔚來、小鵬、理想、北京汽車旗下的北京奔馳等品牌銷售價格較高，此總體利率高于A股乘車。但由于蔚、小鵬理想、跑等造車勢仍于損態利車電化型過中承階性利力，此H乘車凈率于A。圖A股乘用車與H股乘用車毛利率對比 圖A股乘用車與H股乘用車凈利率對比料源d理 w理比亞迪扎根新能源車市場多年代表性的市場標桿2021年前比迪資結復雜汽業的收比較電等他業務有明顯勢，新源汽車量占比高，導真實的車售價單車盈情況補擾較2020年亞從口生對車務財數分也產生一定影響簡單來看2021年以前的比亞迪銷量表現總體跟隨行業趨勢，在新能汽車領域的品力和品牌尚未爆發。表21-00比亞迪汽車業務相關數據比迪相關據216217218219220量輛）0000873992車務售入億）06030車入萬）15017車務利率84025理通過補貼政策梳理和顧，我們設比亞迪201-200年間售的所有電動車的續航程都超過40KM，插車型的航里程都過50M，電能量密度等補貼系數都為1，則根據比亞迪的純電、插混車型銷量，可大致估算比亞迪新源汽車平均單補貼金額與到的補總。由比亞迪是所有能源汽都滿足述的續里程或池能量度假設因此我們估算的補貼金額和實際補貼額相比，總偏高。2016-2020年，比亞迪去除補貼的真實毛利率水平在2018年觸底，于2019年反彈。當時全新一代的唐、宋、元秦等新能源車型上市，銷量多點開花并在供應鏈體系開放方面取得積極成果為比亞迪后續在新能源汽車市場的持續發力奠定了實的基礎。表考慮補貼因素后的比亞迪汽車業務相關數據216217218219220年動補（元）54053年混貼萬）042109亞純和混銷之比342亞平單補金額萬）00712亞新源用銷（）00052354亞補金（元）00915車務售入億）12407693亞真毛利貼（元）7055121亞真毛率44020wd理2021年純動型面E平臺3.0發插車方面DMI動系表亮眼比亞迪產品力品牌力面爆發帶動銷、收入盈利能全面提，呈出跑贏業整體亮眼現同時新能源汽車補貼大幅退坡2021年后對比亞迪盈利能力影已經明顯縮。表比亞迪汽車業務相關數據比迪股份去比亞電子的務數據22Q122Q222Q322Q422Q122Q2亞乘車量萬）131440售入億）025407309221利（元）3886371利率042762利（元）544308利率024508w理通比亞迪股減去比迪電子估汽車業的財務據，我發現銷規模的擴大明顯攤薄了公司的期間費用，比亞迪的汽車業務毛利率于202Q4降至16.7隨反至202Q2的17.2凈率穩上從202Q1的-1.0提升至202Q2的4.8。2021Q1-2022Q2，公司汽車業務的單車毛利潤在逐步提升至3萬元以，單車凈利從-0.28萬元穩提升至0.70萬元。圖22Q-022比亞迪單車營收 圖22Q-022比亞迪單車毛利與單車凈利w理 wd理至2022Q3比亞迪的單車毛利已增至3.79萬元單車凈利已增至0.99萬元已成為自品牌新能源用車的行業桿。表比亞迪財務數據拆分比迪22Q122Q222Q322Q422Q122Q222Q3比迪（029.Z）業收（元）92940750258201利億）38867549利率9032096母利（元）7602876比1087180比1463455利率1221135亞電.K）業收（元）9040002033612利億）0000536利率6776557母利（元）0000043利率4321122亞剔電子業收（元）0254073096219利億）38863713利率8876683母利（元）5443080利率0245084量萬）1314407單營收（元）2.61.81.71.41.51.91.4單毛利（元）373321277274245306379單凈利（元）-.8026045018024070099w理傳統車企：新能源轉型加速，期量利難兩全吉汽017.H廣集60238SH長汽60133.H長安汽00025.Z等統企在速行能化型并盈能上現了化由這家企至2022年6月插車的量比都因我統按電車的貼額估他收的貼額?，F段的動成本仍較高，能源車的價格較于燃車整體高，但能源型的毛率相較同價位燃油車整體偏。因此，新能源銷量占比較高的傳統企往往單車入更高，但利率偏低。截至2022年6月新能源車型銷量占比方面廣汽集團>吉利汽車>長城汽>長安汽車；單車收方面，廣汽集>長城汽>吉利汽>長安汽。圖各整車廠新能源車型銷量占比 圖各整車廠單車收入（萬元）料源司告乘會理 司告乘會理截至2022年6月，毛利率以及去除補貼后的毛利率方面，長安汽車>長城汽車>吉利汽車>廣汽集。圖各整車廠毛利率 圖各整車廠去除補貼后的毛利率料源司告乘會理 司告乘會理廣汽集團：埃品牌從廣汽自獨立后速發展帶動廣集團的能源車型銷占比與車收入速提升在我們取的幾代表性統車企新能源型的量比高進入2022年廣傳發混領域銷表同較優秀202H1的量達到15074輛同增長14隨著廣汽埃安廣汽傳祺同步放量，汽自主持續虧，毛利率望進一步改善。表廣汽集團財務數據拆分廣集（613.） 21621721821922022122H1自品牌銷（輛） 04561858053682營收入（元） 3384441132228單收入（元） 9943647毛率5060727新源銷量比4644自品牌新源乘用95331521車量（輛）補金額（元）7133去補貼后的毛率4962w理表吉利汽車財務數據拆

吉利汽車吉的能化轉速在2022年幅極品克產能頸并持升級，何品牌逐完成從TOB到TOC的轉，雷神動賦能傳車型的能化級吉在電混動域步力產周強2022年上半年相較于2021年全年，吉利的單車售價提升了接近2萬元，新能源車銷量占比提升了近11個百分，進步速度人。吉汽車（07.K）21621721821922022122H1銷（輛）51168850270942營收入（元）06598912740573單收入（元）3528081毛率2887047新源銷量比0666新源車型量（輛）07424581補金額（元）7795真毛利率8092w理長城汽車受益于中高端SUV車型坦克的熱銷長城在新能源車型銷量占比低于吉利的情況下單車收入高于吉利202H1長的新源品歐拉銷量為5926輛，同比增長13，增速不及新能源行業整體，影響了長城的新能源車型銷量占比2022年8公發新源牌略哈將以新源SUV專迎來新源面型2025年司能車銷占將達802030年式售燃車。表長城汽車財務數據拆分長汽（613.） 21621721821922022122H1銷（輛） ,1,1,908180355營收入（元） 83300311.61181單收入（元） 2088129毛率6392168新源銷量比3796新源車型量（輛）27219390補金額（元）1157真毛利率9990w理長安汽車過長的能汽車量要靠奔奔EV等數型撐銷相對有，且單收入較低202H1，長的新能車型占比升了接近5個百分點轉型加。公司華為、德時代同設立阿維塔牌，自推出了藍品并發了IDD混系202年7月深藍SL03正上8月維塔11式市有進步高司單售與能銷占。表長安汽車財務數據拆分長汽車（002.Z）21621721821922022122H1自品牌銷（輛）,0,2094053,102營收入（元）13389207371927單收入（元）2759414毛率9158042新源銷量比3747自品牌新源乘用銷量（輛）93772379補金額（元）0071真毛利率6881wd理造車新力競爭日激烈，研發銷投入加碼2020年至2021年上半年，蔚來得益于起步較早、品牌形象較為高端，在售車型多，交規和入模處領地。2021年下半年至2022年上半年，蔚來的老款ES8、ES6、EC6車型競爭力下降，銷增長乏。小在智能駛上投了較大研發與銷資源，且品價格更加親，P7持續銷，G3完成款，新型P5上市貢獻了外增量，鵬在量現反蔚，得先位。2022年半小的低車型P5和G3市表相疲P7尚升換。唯的車G9上不銷有由產均低蔚和想原料格漲小也成較的本需壓。與之相對，蔚來的老款ES8、ES6、EC6車型都已經完成換代升級，新車型ES7、ET7ET5也續啟付理的款型想ONE升換成想L新型理想L9也啟蔚和想產周都為強蔚的付整處于先位。圖蔚來、小鵬、理想交付量對比（輛）理受益新能源汽市場的高發展與一的先發優，蔚小理在202-202H1銷量收入增普遍較。但是于品牌位較高產能受應鏈影存在波，而市場競日趨激，中高汽車市整體景度下行蔚小理階段已觸了月量1.5臺天板尚真突月銷2臺瓶。至202Q蔚/小/理的售入別為10374/7億單收分為41/2/30億基強的品期高的牌位蔚在售單車入面居領地位。圖蔚小理銷售收入（億元） 圖蔚小理單車收入（萬元）料源司告，d理 wd理蔚小理的毛利率都是在2021年三季度達到近幾年的高峰，并在此后下滑，原材料價格上漲的負面影響具有普遍性至202Q2蔚/小/理的毛率分為131122，凈利分別為-2/-6/7。理想采增程式的技路線，配合對端品定和簡產矩，毛率凈率面于先位。圖蔚小理毛利率 圖蔚小理凈利率料源司告，d理 wd理蔚來的收入規模長期居于領先地位攤薄了研發費用率和銷售行政及一般費用率，但近期投入有所加強。為支撐NT20平臺關車型研發與營，開拓洲及他海外場，以自營補體系的設（主是換電），蔚的兩項費用率自201Q4開始大幅提升。202Q1蔚來兩項費用的合計費用率僅有21，至202Q2提至43。圖蔚來的換電站布局（截至222年11月6日） 圖蔚來的研發費用率與銷售、行政及一般費用率料源司網公公，整理 wd理理想產品線精簡在智能化方面的步伐也相對穩健費用率一直控制在相對較低的水平2022年想啟新一的品級從去一型理想ONE升到理想L7/8/L9三車這新的發營活推研費率和售行政及一般費用率的提升，但仍然低于蔚來和小鵬。理想的兩項費用率合計從202Q1的28升至202Q2的33。圖理想汽車的研發費用率與銷售、行政及一般費用率w理小鵬的研發投入強度一直較大且收入規模小于蔚來理想因此研發費用率與銷售行政及一般費用率長期高于競爭對手202Q2小的研發用率到23，高蔚同的10和想期的13銷行及般用為27高蔚來期的18和想期的17至202Q小的項用合計39相于202Q2的50明下，司投支趨謹。圖小鵬汽車的研發費用率與銷售、行政及一般費用率w理蔚小和想研費率銷行及般用自2021年半總體呈升趨勢我們認主要原是市場爭加劇由此帶的渠道設壓力及車、技的發銷求。圖蔚小理的研發費用率 圖蔚小理的銷售、行政及一般費用率料源司告，d理 wd理資產負債表：A/H股乘用車經營效率趨近，整體流動性風險較小A/H股整車對比：A股整車營運周期更，H股整車流動性更充裕我們長安汽車（0062）、亞迪（00294）、汽集團（60104）、汽集團（60138）、城汽車60133）、力斯（60127）、汽藍谷（60033）組為A股用板塊吉汽017北汽195理汽-201、蔚-S986小汽-986零汽（983組為H股用板。從營運周期來看，A股乘用車的營運周期普遍短于H股乘用車，整體經營效率更高但H股用隨造新力規模營周也快改202H，A乘車營周是82，H是86，距一縮。H股乘用車內部，營運周期較短的主要是理想汽車、蔚來、零跑汽車，營運周期較長的要是北京汽、吉利汽車小鵬汽車。圖A股乘用車與H股乘用車營運周期（天） 圖H股主要整車廠的營運周期（天）料源司告，d理 wd理從動率看2019年以H股用的動率遍于A2020年開始，造車新勢力陸續登陸港股，它們通過上市募得大量現金，H股乘用車的流動比率實現了對A股乘用車的反超。202H1，A股乘用車流動比率1.13，H股乘車率1.4都于對康水。在A股和H股部流比超過1.5的企別理汽車小汽蔚來，動率于1車分是京車比迪賽斯。 料源司告，d理 wd理運營效：長安、理效率領先，亞迪快速改善從營周期現金轉周期來，理汽車在車新勢中的運效率居領先地，長安車在傳車企的的運營率居于先地位比亞迪于業務構復產鏈度直合總運效低其整廠但自2020年始明改。圖主要整車廠運營周期對比 圖主要整車廠現金轉換周期對比料源d公公，整理 wd理從貨的角來看，幾所有代性整車，包括亞迪、統車企造車新勢力存貨占資產的重都在升，統車企存貨占通常高造車新力。存中，原料的占提升幅較大，們推測近幾年應鏈波導致整廠普選擇增原材料存。此，長城車、上集團、鵬汽車存貨占及貨轉數加為顯。 料源d公公，整理 wd理從收賬款角度來，蔚理等造新勢力為主要用直營式，應賬款中絕大部都來自應收新源補貼其中，想采用程式技路線，型價在30元上因應賬占資的重低。受于產業上的強地位，統整車的應收賬占及應收款周轉數普遍低且較穩定。利汽車應收賬占比較，主要與合營司、聯公司關公的易來多202H1來第方應賬僅應賬總數大約15。比亞迪的應收賬款占比一直相對較高，在201年大幅下跌，但是公司年報說明2021年重應賬收或回我認主原可是200年提大額信資減9.52億新源車貼幅坡公插車占比升導應補占下。圖應收賬款周轉天數對比 圖應收賬款占總資產的比重對比料源d公公，整理 wd理從付賬款角度來，比迪和造新勢力應付賬占比和付賬款轉天均明提，們為是業話權升反。 料源d公公，整理 wd理資產結：比亞迪長負債水平較，造車新勢力產較輕從產負債來看，亞迪、汽的負水平一較高，城的負水平近年快提，汽負水較。小上后于200年債水大降，近來快回，來負水已偏。圖整車廠資產負債率對比 圖整車廠權益乘數對比料源d公公，整理 wd理非動產比看汽團于資牌務量導占虛202H1長期股權投資占總資產的比重為23），上汽集團雖然也有合資品牌，但是自身資產規模龐大（202H1上汽總資產9500億，是廣汽集團的接近6倍），因此長期權資影相較比迪吉汽的流資占較高接近50。蔚小理等造車新勢力的非流動資產占比相對較低，其中理想低至20，但小鵬的流資占高達37已近安車上集等統企水。從定產比看比迪傳車都“瘦固資占持下降。與相對，小理的定資產比自上后穩健升，主是由于廠產能自補體的設。圖整車廠非流動資產占比對比 圖整車廠固定資產占比對比料源d公公，整理 wd理負結來看們先有負債部入本衡整廠有負水平上集和來有負/全投資接近40相較其是亞迪長汽的息債/全投資為20-30其比迪指下幅度較，有息債占比降，而城的指則有一上升。安汽車小鵬汽的息債/部入本比小都在10下有負占較。其我用動債總債衡整廠債期結構比迪傳整車廠流負/總債超過80造新力流負占較蔚的動負/總債至59，期款比高202H1長借占資的13），雖蔚的務平對高但債力沒那小的動債總負占高達76已近統企水。圖整車有息負債全部投入資本對比 圖整車廠流動負債總負債對比料源d公公，整理 wd理償債能：理想汽車債能力優秀比亞迪提高現持有量從動比率速動比的角度看，受于較高現金持量，造新勢力償債力普遍于傳統企。傳車企中亞迪的債壓力大，造新勢力理汽的債力強。圖整車廠流動比率對比 圖整車廠速動比率對比料源d公公，整理 wd理我現金+交性融/流負以現/總產測各車的現持量造新力現持水普高傳車傳車中2021長汽的金/總產達39已超了來小造新力小汽車現持量低現總產有13現+交性融產/流負債僅有41，低于部分傳統車企。成熟車企中比亞迪的現金持有量也相對較低，近來速高，2017到202H1亞的金/資已從6長到13。圖整車廠（現金交易性金融資產）/流動負債對比圖整車廠現金總資產對比料源d公公，整理 wd理現金流量表：比亞迪快速擴張，蔚小理縮減投資現金流A/H股整車對比：A股經營動現金凈流較高，H股投資動現金支出多從營動金量額看A股用的現體于H股用202H，A股用企平經活現流凈為70.5億H股用企平經營活現金流凈額為37.2億元除零跑車、小鵬車、廣集團、汽集團的經營活動現金流凈流入為負數外，A股和H股主要乘用車企業的經營活動現流流均正，體金情較健。從投資活動現金流量凈額來看，A股和H股乘用車的平均現金流均為負數，行業投擴中H股用的均金凈出體高于A股用A股用車投活現流流于209年到平每車投活現流凈流出13180億元；H股乘用車的投資活動現金流凈流出于2021年達到高點，平均家企投活現流凈出到15838億元202H1H股用平均每車投活現凈出23.3億A股用平每車企20.9億，距小。圖經營活動現金流量凈額（算數平均，億元） 圖投資活動現金流量凈額（算數平均，億元）料源d理 理車企分：比亞迪經性現金流快改善，蔚小理減投資支出從營活動到的現流量凈額來，比亞收到的金數量、增速，遙遙領。長城車、長汽車、利汽車傳統整廠都保著較為定的經活動金流凈入。廣集團的利主要合資品貢獻，作投資益，因經營動金凈入負造新力蔚和想于200年現營動金流轉，鵬經活現流負。從資動到現流凈來看上集融較積極202H1融現金凈流入219億，要以借形式獲。比亞、長城汽、長安車的融活動凈現金流皆為負數。蔚來、小鵬、理想則在2020年、2021年通過上市等方式獲了過億金融。圖整車廠經營活動現金流凈額對比 圖整車廠融資活動現金流凈額對比料源d公公，整理 wd理從資動金量額看2021年亞蔚和鵬投活現流凈支出超過300億，模較大；城汽車投資活動支出超過100億，安汽、利車上集、想車投活現流支都在100以。進入2022年半比迪投活現金凈出428億同增長231；長安汽車投資活動現金流凈支出24億元，同比增長258。吉利汽車的投資活動凈出到56億反長汽上集根流性要整金資的配，投資付的現同比減，投資動凈現流大幅正。造車新勢力中，蔚來未公布2022H1的現金流量表，小鵬汽車和理想汽車都大幅削減了投資活動現金支出，小鵬汽車的投資活動現金流凈流出從2021年的331億下降至18億，理想汽的投資活動現金流已轉。從建固定產、無資產和他長期產支付現金（應港股本性支），比亞迪202H1支出高達361億元，同比增長247；長城汽車/吉利汽車/廣集的出別為7144/2億分同增長85/20/6長汽/上集的出別為7/4元分同下了2314。圖整車廠投資活動現金流凈額對比 圖整車廠資本性支出對比料源d公公，整理 wd理業務研究產品力與品牌力是整車廠競爭的心們為能乘車業發可分為3階：12015-2019年導入期完全競爭市場大造車新力涌現生者和消費的量較多規模較，行業體規模小但增較快，大部分商的盈能力弱，無一廠商得主導的市場位，行內沒有熟的產標桿和價系。2）2020-2025年，成長期，壟斷競爭市場：行業具規模整體增仍然較快，但生產者數量減。各整廠積極求差異賣點提盈利能，嘗試多個度分割場，劃細分賽，樹立牌形象在此過中，整廠之間市地逐拉差，價系步型。3）2025年，成熟期，寡頭壟斷市場：行業規模更大，整體增速放緩。經歷多年的烈競爭，只有數經營率高、術實力的整車存活下，在整市上據導位寡之的品系定體存較的動系。圖整車行業競爭格局分析理伴著斯拉Moel3國比迪漢小鵬P7等款動型市國新能乘車從200年半開加滲透進壟競時比迪特、蔚理、吉、長城長安、汽、上等主要車廠陸推出自的新能車型新源牌并試立自品形比迪打蔚主高，理主家長歐主女國的能乘車透從2020年1月的3升到2022年10的30。圖21-020國內新能源乘用車滲透率理至2022年底新能源汽車行業進入壟斷競爭階段后的第一輪競爭暫時告一段落。根據交強險的數據，202年1月第1周至11月第2周，國內新能源乘用車上險量為433萬輛。其中，比亞迪/特斯拉/五菱/埃安/奇瑞的上險量分別為13038/7/1/16萬市率別為309//4/4蔚小/理/哪/跑交量本在9-11輛市率本在2-間。圖主要整車廠上險量 圖主要整車廠上險量市占率料源強，整理 理圖整車研究框架

我們認為現階段的整車廠研究框架的核心在于產品力和品牌力的研究電動汽車幅降低整車制門檻，化了整的消費屬性。品力研對應整的業屬，牌研對整的費屬。理我們的研究框架在這一階段淡化了整車的周期性。行周期方，在來幾年的整競爭中新能源車滲透仍將持向上，能源汽的銷量望保持快增速度業期續好化大品期面亞城車、吉汽車、小理等爭者的品節奏顯加快幾乎每都有多重磅新上市或者老型的全換代升，產品期可能續數年持強勢。庫周期方面，新源汽車渠道管模式發較大變，同時行業增較快的景下，汽渠道端去吸納存、現緩沖的能被削，疊加應鏈擾導致的部期不求以定，存期確性穩性樣到沖。產品力：產品力是科技與人文的交互圖汽車產品力構成

我們認為，現階段的汽車產品力核心由底層技術和工業設計兩部分組成。其中，底技術主是由動電池、動電機電機控器構成三電技；產品計主是汽車內飾設和外型計。底技術強性能與本的統，工業計強功性審性統。理燃車時代整車廠牢掌握動機、速箱、盤的核技術與產制造，構成心競爭壘。是在電車時代除比亞以外，階段幾沒有整廠把三電系統的核心技術與生產制造完全內部掌握，即in-ouse模式并沒有那么流。使特拉動電也份賴部應。我們認為現階段整車廠在產品力打造方面最核心的競爭壁壘是汽車整體的產品定義能力而非燃油車時代的某些具體的零部件或模塊在此基礎上整車廠包括三電系統在內的一切技術自研核心價值在于加強技術整合能力與成本控制能力，其義并不局限零部件自研制本身。同時我們強調的產品定義能力并不局限于一般意義上所說的把握細分市場迎合消費者需求而是指從產品的功能價值ID設計結構設計電子設計外型設計備貨生產等多方面進行成本控制在符合用戶需求和產品設計的條件下通過多種式降低成本在有限的預內、在細分市的框架下，出產品。圖產品定義過程中的精益畫布理新能源汽車技術在現階段常常被劃分為電動化與智能化兩大類智能化又被劃分為智能駕駛和智能座艙。在們的框中，底技術即電技術對應電化發展趨。汽車計中的飾設計包含智能艙。智能駛方面常見的SAE標準智駕的級分從L0-5共6個別其中L0完沒智駕功，L5完自駕。圖SE對智能駕駛級別的劃分S理由篇幅所，我們這里對智能駕的競爭展不做細探討只對各車的新智駕產做單理。表造車新勢力智能駕駛車型對比車企特拉蔚來小鵬理想車型lY79想9車售價9.9元0.0元9.9元8元AAS系統oot0DPDx7顆0高攝頭、4顆0

1前向8激雷，62超波達1毫波達素感視像、5毫波雷2激雷2攝頭5顆0像攝頭和5顆傳

8高攝頭

、2超波感，及

毫波達2超波傳0像攝頭以及1顆nm遠離精激雷達

向米雷和2超聲傳器自駕駛芯片研D片 Om由4英達n片2英達En 2英達-X成）芯算力 OS TS OS OS對戶頻生事場研度成的CU片具來la感統有余精P支持速城自主，如時障路工、亮點 全芯設+像別法多定單和X路同知提航駛人接次少于距車加故故障感融+用軟開

安性綜算可達TS流品。

停道中等景面化理科技：電技術是現段電動車底技術的核心我將從技與設計個方面闡釋新源汽車品力的析與研。其中三技是階電車層術核。圖汽車產品力構成理三技術直反映在車廠的能源平中。主新能源商都已出各自新能源平臺，包括比亞迪E平臺3.0、吉利SEA浩瀚架構、長安CHN平臺、廣汽埃安GE2.0臺。能平相于統改的臺有可代優：1空間利用效率更高新源臺可根動力池電動統等部的重、積形重設底與身構優；車身構更靈活，力池形以擺位可靈變；整車穩定性和安全性更高“油電車為布置池包往要墊底，導整車重偏高、后重量布不均新能源臺則可靈活布電池并對地三系進防加；電子電氣架構更先進燃車于采分式總線新源臺則遍用域集式電子氣架構配備算更強的控制器更快的據傳輸度，支高別能駛更豐的艙能。圖整車廠電動品牌及新能源平臺規劃測純電平方面，我從覆蓋寬、三系統、能化等個方面行研究，并對優勢目標紅，發現亞迪的E平臺3.0和吉的SEA浩瀚構綜合性較為突圖整車廠純電平臺對

出此外廣集的GEP.0在電度面有優勢長汽的CHN平的驅系的值率于先位。理具體看純電車型的技術實力，我們選取了比亞迪海豹、長安深藍SL03、特斯拉Modl3小鵬P極氪001蔚來ET上智己L北極阿法S幾代性車來比。我們認為，百公里耗電量最能反映整車廠在三電技術上的整合能力和技術積累。動力電池占純電動車成本的3040，百公里耗電量的降低可以使同樣續航里程下單的電池電量更，直接低整車BOM成本對于每整車廠說都是值得究進重同百里電這指相綜全不決電、電、電控何一個一零部，對于車廠的電技術合有較要求。汽極狐爾法S和比迪宋PLUSEV都采了華為供的電驅系統，但公里耗電分為166KH和14.KWH北極阿法S的電高比迪宋PLUEV大約18。除比亞迪以外，市場上絕大部分電動車的動力電池供應商都包含寧德時，耗電同樣有大差別。同樣的零部件供應商在不同的整車廠手中，可以做出完不一樣的耗水平。直看公耗量長深藍SL03以12.KWH位領地緊其的比亞海豹13.KWH和斯拉Moel3的13.KWH。得提是長深藍SL3的備量為175K遠于亞海豹的201KG和斯拉Modl3的183KG。長深藍SL3純版頂售是21.9萬和亞海的2898萬特斯拉Moel3的34.9萬都有較差因長安深藍SL03在本質上是一款輕裝上的錯位競爭產品，主打15-20萬元的高端市場。更一看公百里電百里電/整質剔掉分型因為寸較小電驅動統數量少帶來重量優，可以加直觀反映整廠在電術的合力比迪豹以6.4WH位領地位緊其的上汽智己L7的6.2WH和蔚來ET5的6.1W比亞迪海豹的每公斤電耗比上汽智己L7低0.27WH，在前五名的車型中這是相鄰名次之間最大幅度的領先，充分體現了比亞在三電技術的綜合實力。其對整備量進行析，純動車型大的重來源是力電池我們用度電重整質/帶量衡整廠輕化則來ET5以22.0KG位居領先地位，其次是特斯拉Modl3的2342KG和極氪001的23.0KG。我們認為蔚來ET5的輕量優勢得益于來在鋁合金身方面的探索努力。最對前后占比進分析，電車前后占比通較燃油更低，而擁有更弱鐘效與優的通性整運性更小鵬P7的后長占車的例為3857居領地隨是斯拉Modl3的38.5和亞迪海豹的3917。小鵬P7的前后懸占比更低，車身比例姿態更接近跑車，設計更加運動尚。圖純電動車型百公里耗電量及整備質量對比理下，們各艦型三系進拆分。電動統面除安藍SL03外其重車的配都前雙驅動系統。比亞迪海豹、特斯拉Modl3、蔚來ET5都采用永磁同步電機與感應異步電搭的決方小鵬P7和氪001采了永同步機方考慮到永磁同步電機和感應異步電機在不同工況下優勢互補我們認為二者搭配的方案總體來更加優秀。前電功最的極氪00達了200W其是亞海的16KW和蔚來ET5的150W。其中，極氪001的前驅電機用的是永磁同步電機，峰值功率相對更，比亞海豹和來ET5用的是感應步電機后驅電所有廠商使用永磁同步電機，極氪001的20KW的電機不再優勢明顯，比亞迪海豹以230W居先位其是斯拉Moel3的220W蔚來ET5的21K。前后電機的總值功率來，極氪001以400W位居先地位，亞迪海豹和蔚來ET5分別是390W和360W?？紤]到極氪001的雙永磁同步電機在高速工況下轉時，際體驗果可能如永磁步電機配感應步電機，因此從電驅動系統看比亞迪海的綜合實力勝一籌。動電池方，除亞迪海外，其車型都多或少用了寧時代的池，電包量度在16-18WH/G之比迪豹用酸鋰片池能量密度約為140H/KG，電包最高帶量82.KW，據推算比亞海豹的電池包重量達到了589G，普遍重于競品。比亞迪的刀片電池通過結構優化的方式提升了磷酸鐵鋰電池的能量比體積的能量密度但是受制于磷酸鐵鋰正極材料在能量比量的能量密方面提升幅相對較小。動性方零加最的特拉Modl3比迪豹極氪00分別為3./3./3.8峰車最的是斯拉Modl3極氪001和來ET分別為261200200KM/H。電驅動系統綜合實力最強的比亞迪峰值車速僅有180M/H我認主原包：磷酸鐵電池包較重致車量占勢加電動統載負擔；磷酸鋰電池在高率放電的時內阻較大，響量用率電壽命。但峰值車速的局限性并不對比亞迪海豹的產品力構成實質性影響，180M/H的峰車已遠超普消者使需。圖純電動車型三電系統拆解對比理表整車廠混動系統對

混系統方，比迪、吉汽車、城汽車長安汽、廣汽團等均推出自研混動系。比亞迪DMI通過特金森環發動+單擋速箱+磷酸鋰刀片池的組，實現系統成的優化吉利汽的雷神動通過勒循環動機+3擋速可在廣的況實發機驅在油濟方具有一定勢。長汽車的檬混動高功率電搭配兩檔DHT變速，在中速工下可擁更優的速能系輸效。車企比迪吉汽車長汽車豐田本田混系統I神動檬動S率流統d動電構型323S3檔結構131S1代車型唐I越Po鐵HV4放擎V能源售（萬元）2.82.870.08.88.8能類型電混動力電混動力電混動力電混動力電混動力長**高m）47*901251*9*030*585*179軸（m）0245500WTC純續航里K）-25535饋油耗L10M）553298官方010mh加（）5-5243峰車速K/H）020000發機19力410力316力480力416力4電機總功（K）072545理人文：車設計以產屬性為基礎力求功能性與美性的統一回汽車設的發展史，我認為，車設計演變，層驅動素是審偏好深層驅因素是術進步。審美依附于技術，重大的技術進步必然帶來全新的設計命。馬車型汽（1886-190正早期電動車往采“油電平早的燃車往沿馬的計形在時稱無的車1886德工師爾茨造了一以燃為力汽車馳號”時為15K/H。189年，法國標致公司成功研制出齒輪變速器和差速器，并在1891年先用置驅動形，地在184生的型。圖卡爾本茨的三輪車 圖法國標致194年生產的小客車料源平汽車理 理箱型汽（1903-1930發機與盤技進步致汽行駛度提車達50/H后面來強讓員法受箱汽由誕193年福特汽的A型將頭分成傾的面1905年福特C型開采擋玻璃1914福大鼎的T型是型車代“轎一也漸行來指有式身家汽。除福特外，通用公司的52KW別克轎車以及勞斯萊斯的銀色幽靈（時速高達110M/H均用式身這時發機艙方型身車車等素漸及1927通汽建術色部最的車型計門。圖福特T型車 圖勞斯萊斯銀色幽靈料源平汽車理 平汽車理甲殼蟲型汽（1930-1950汽速度續進步空氣力學發展箱型車汰。對于型汽車說，車速過100M/H以后繼續增的發動機力幾全部消在克服氣阻力，為優空氣阻而產生流線型身開始行起1933年眾車出殼轎車1934年國萊勒司出流轎，種潤流型計當被為空阻和流力小形。圖大蟲甲殼蟲 圖克萊斯勒氣流型轎車料源車家理 理船型/魚型汽1950-1970：人工程學論的展以為了解甲殼型面對橫風不穩定的問題，催生了船型汽車。1949年，福特推出V8型汽車，采以人為體的設思想，部隆起前后低，前后本對稱風壓中位汽重之，到向基不出現頭尾”現。同，為了于船型車的尾向后伸較多，成階梯狀，高行駛時產生強的渦，前后流差較會影響車行駛。因，有人船型汽的后窗玻改傾發出背造被為型車1952年通汽生的客轎開了型車計，1963雪龍DS9型。圖152年別客魚型汽車 圖149年福特V8船型汽車料源車家理 理從車設計展的歷中我們以看到汽車技的進步動汽車計的發。電動車相較于燃油車底層技術發生了較大變化創新的汽車設計有望伴隨新能源汽車透而流行推。我們將汽車設計分為內飾設計與外型設計兩大部分。內設計方，電車沒有了重發機變電包以活置平在盤內空更、環更靜謐駕乘體更舒適，為智能座艙的普及發展奠定了堅實的基礎外計方面，進格柵在統燃油的前臉積占比高，但動車不要進氣格，普遍用封閉前臉，計元素顯減少同時，動車的力性能爭激，續里程更要，高工況下動總成的熱需求于傳統油車，致電動車風阻系數的求更加極致外型設計日漸同。圖純電動汽車設計趨勢理對比典的燃車型轎和純電轎車我可以發，勞斯斯幻影奔馳S級邁赫寶馬7系奧迪A8霍版進格風差異位突與體的牌象設風高度合具較的識性但是上汽智己L7比亞迪海豹零跑C01和蔚來ET5普遍采用封閉式前臉流線型線條風格差異較小，具有強烈識性的設計語相對較少。圖燃油轎車與純電動轎車前臉設計對比理以降風阻系提高續航程為例，根據汽智己測算，在120M/H的高巡航工況下，每減少0.01的風阻系數，續航可以提高10-6KM。當風阻系數從行業平均水平的0.30降低到行業頂級水平的0.21時，續航里程可以提升118KM，提升幅大約為27.7。如通過增電池容來提升應的續里程，慮到重增加也導致能提高電量少要增加30以意味著93KWH的電池包需要額外增加28KWH電量，額外成將近2萬元。表普通純電動汽車風阻系數、車速與續航里程的關系續里(m)風系數(D)123456789006051639631車速 09148273952(MH) 0814839529704838520876理燃油車對于風阻損耗沒有電動車那么敏感在外型設計上的個性化空間更大主要是為燃油的能量費主要生在內燃燃燒以制動盤油箱容積60L的燃油車，綜合續航里程大約600700M，與一輛帶電量90-00KH電池的的電動車當但60L汽完燃產生能相于52KWH的量能攜帶量是力電池的5倍以，風阻成的能量損耗于燃油的總能來說影很低與燃燃損相也值提。在這樣的背景下，我們認為，純電動車在外型設計上的差異化賣點將逐漸淡化，但是在內飾設計、智能座艙等方面的發揮空間將大幅提升。以車聲學為，傳統燃油車時代，中低端車型大約只搭載3-4個揚聲器，中高端車型大約搭載10個右揚器電車造新力車揚器配數上往高，康力問界M5選裝19揚器蔚來ET7和ET5載了23揚器。表電動車與燃油車的車載揚聲器數量配置對比配置蔚來E5特拉Mdl3寶馬5系奔馳E級奧迪AL價萬）0.00.99.98.08.8配聲數個）34680理對于汽車設計的評估框架，我們認優秀的汽車設計是在符合產品基本屬性的前提下做到功能性與審美性的統一我們在汽車內飾設計與外型設計方面各選一例詳細闡釋，飾設計選玻車頂，外型設選理想ON。以璃車頂例，特拉橫空世，為用玻璃頂的汽外形設樹立了想范，塑造科技個的品牌象，已引蔚來小鵬、眾等知廠商沿效。圖特斯拉玻璃車頂的內部效果 圖特斯拉玻璃車頂的外部效果料源汽之，整理 理們為玻車是車飾計中常秀突創：產品屬汽行已展一個殊段在聯技支下汽正從傳印象中對封閉立的交工具變數據網中一個能開放節點，一形轉變需更加開的車身計與之配，加汽車內與外界境的互。玻材透、滑堅的質與一求美合。功能汽玻占汽表面的分一玻車又汽玻璃積的接近40，可疊加可調光甚至顯示功能，打造多種場景的“生活空間”。汽車智能趨勢下玻璃車以其極的覆蓋，有望接車機為車內“第屏，為能車量據的心出體賦智駕。圖從數據流的角度看智能汽車核心要素理審美玻的面金更加滑更滑材在費者潛識往往意味更先進科技和藝。浮拋光的玻表面粗度小于0.2納米而超精磨屬的表粗糙度然在微級別。出使用求的材表面光程度是現科的技展，以效染品科感未感。表玻璃材料的表面光滑度與金屬材料的對比玻材料表粗糙度金材料表粗糙度板示器≤m銑屬≈05m遠鏡片≤m銑屬≈//2m盤磁基玻璃≤m磨屬a004m法光璃anm精金屬≈005m法光璃am理綜所述，璃車頂合了燃車到電車時代車產品性的轉，相較浸材擁更的能展性簡光與明染更的技和來感，幅升產的美值在們研框下一優的車飾計。圖在汽車設計評估框架下研究玻璃車頂的優勢理圖理想OE單月銷量

以理想ONE為例，理想ONE由理想汽車于2018年10月推出，209年12月開啟交付理想ONE是增式車型的桿，售價34.8萬元連續多個單月銷量破萬全命期峰月銷1.4萬輛200理想ONE取中新源SUV市銷冠，時為30元上產型量軍。理理想ONE的前設計具鮮明的牌風格較強的識性，尤是面積大的四邊進氣格，矩形框搭配邊形蜂式設計充，我的研究架認為一非優的車型計。圖理想OE的個性化前臉理產品屬性理想ONE于2018年出209年啟付彼中的新源汽車透率相較低，產化的斯拉尚開啟交，消費對于新源汽車體產認與計格受處早過階。圖理想OE生命周期關鍵時間節點與新能源汽車滲透率階段w理理想ONE采用程式的術路線搭載了個小功率動機作增程器也可以通過油的方補能。從產品屬性來看，增程式汽車沒有完全擺脫燃油車的動力形式與補能方式，在一定程度上結合了燃油車的續航里程和電動車的駕乘體驗，前臉設保留進氣格這一燃油車經典元素是與品屬性相吻的。功能性理想ONE搭的動合式氣柵方面以足本的動吸氣散熱要，另一面可提發動機暖機速，加快油的升速度，低油性阻，時低阻緩變箱保，現好燃經性。圖主動進氣格柵對空氣阻力的影響 圖主動進氣格柵的變速箱冷保護效果料源卜告理 理2）審美理想ONE搭的動合進氣柵用類蜂的設元邊內區用密接六形成整風端、重大、全理想ONE作中型程式SUV早還有7座后在款級只留了6座，目客非清地向具一消能的年務性家用。理想ONE整體偏傳統的前臉設計語言矩形輪廓+六邊形填充的進氣格柵整體傳遞的安全大氣的產品形象與目標群體的審美訴求高度一致即家庭用車的核心訴求也是安大氣。圖理想OE的進氣格柵矩形輪廓+六邊形填充理自品牌近來逐漸起了國設計的潮，嘗在設計添加中元素，強自品的份別以利比迪例。吉博瑞的設計藝兼具國設計潮和中國有的審元素。水漣漪回前格柵，LED晶燦流光前大燈，快背式流線型車頂設計，搭配動感回曲的下腰線，臺通的肩廓濃著國典美。圖吉利博瑞 圖吉利博瑞料源司網理 理比亞迪DraonFace家族設計語言，是德精準制造中國傳文化的完結合。比亞迪唐延續“印象·科技·文化”的設計理念，將進氣格柵、D柱、腰線龍意完結，實合剛相。圖比亞迪唐DaonFce 圖比亞迪唐DaonFce料源司網理 理品牌力：品牌力是產品與用戶的交互心智占：新能源品重大輿情復盤JohnHegrty曾“品是界最價的產占了費心的個角?！币?，在細介紹們的品力研究架之前我們先助百度數，簡梳理一比亞迪特斯拉蔚來、鵬、理、極氪些平均價相對高的能汽品從200年今主輿信直了一它在費心留了些刻印。特斯拉自2020年以來特斯拉的搜索熱點集中于車型降價與剎車事件爭議，2021年上海車展女車主事件的搜索熱度是2020年以來特斯拉相關資訊的峰值。自201開，斯的價聞引起3熱高，是度步減。圖220年1月1日-02年12月5日特斯拉搜索指數及相關資訊理比亞迪：2020年以來，比亞迪的產品力全面爆發，比亞迪漢與DMI車型多次帶動搜索熱度爬上高點比亞迪在A/H股的投資價值也越來越受關注百度數的10次索值，7次比迪產相3次比迪股相2022年6月亞市破億關是2020以比迪關訊搜指峰值。圖220年1月1日-02年12月5日特斯拉搜索指數及相關資訊理蔚來：NIODAY活動是蔚來品牌力建設的亮點。2020年以，蔚來發布EC、ET7ET5ES7等款車配合2022021年NIODA有提了牌熱度，豐了牌題但通故墜事也生了定輿影在2021年1月辦的2020NIODA，來布了ET，是200年來來關訊搜索指峰。理小鵬汽車：P7對于小鵬的品牌熱度具有至關重要的意義。小鵬汽車的發展歷程引較的注從得車質銷表優出海外200年1月1-202年12月5日小汽的8次要索數高，有5次與P7相關。2020年5月，小鵬汽車肇慶工廠的資質獲批，可以實現P7自產，帶動小鵬汽車搜熱達峰。圖220年1月1日-02年12月5日小鵬搜索指數及相關資訊理理想汽車2021款理想ONE為理想汽車帶來的關注度令人矚目2021年5月25理汽發布2021款想ONE理汽的度索數那一飆到18萬以上的水平，遠超比亞迪、蔚來、小鵬自2020年以來的搜索峰值，關注熱度有特斯上海車的女車事件可相比。此之外理想汽整體相低調搜索峰多與產相關。想汽車整體搜熱度也續穩定相對較的平。理極氪：免費更換高通8155芯片完成口碑逆襲，新品熱度大幅提高。極氪001于2021年4月上，早期由于EC光感幕、電動門等零部的瑕疵引消費者怨但品在續善級202年7極氪001免為戶級通8155芯片帶來了第一波關注度高峰，成為極氪品牌口碑逆襲的里程碑式事件。2022年11，氪009式市極品的索數新。圖220年1月1日-02年12月5日極氪搜索指數及相關資訊理值關的2022年前新源牌常現全故關搜熱主要電起或能駛法關2022年此熱事大減新能品的全現大心中所善。品牌漏：從認知到好，從淺層動到深層參與根據經典品牌漏斗理論消費者對于汽車品牌的認可與了解可以分為認知熟悉、考慮偏好、主要使用五大階段，每一階段的品牌忠誠度逐步提高。品牌響力提則點要決播、關、特與行問。理根據這種品牌感知在消費者心中逐步遞進的理論我們可以通過跟蹤知名綜合網絡平臺知乎的數據來模擬評估。知的話下面以分統計論關問題種型數：論，戶某題寫總答量評數；注，注話的戶數關后收該題動提）；題，戶某題的提數。在這三種數據中我們能看到非常清晰的遞進關用戶從參與討論再到積極關注，最后到主動提問。同，簡單動的人通常遠多于主提問的數，淺數據是層數據基礎，有持續保持討熱度、注熱度提問的量才提升，能吸引多的人論，形正向循。反之長期沒討論熱的牌關者會消注后的問度然會降。傳燃油車牌中，以華品牌馳、寶、奧迪以及平品牌豐、大眾、本田例，我們取了2022年12月7日上知乎數據可以清楚看到，通常定更端層更的牌有高討問關數且論>關注數>問題。從知乎數據反映的品牌力來看，奔馳>寶馬>奧迪>豐田>大眾>本田，和我們傳統印象幾一致。圖主要傳統品牌的討論數量、關注數量、提問數量對比理新源汽車牌中，以斯拉汽、比亞、蔚來小鵬、想為例，從知乎數據反映品牌力來看特斯拉汽車>比亞>蔚>小鵬汽車>理想汽。圖主要傳統品牌的討論數量、關注數量、提問數量對比理傳燃車牌新源車牌行比，們發：從討論（淺層熱度來看這新能品表現優秀部特拉和比迪數已超奔，來經過眾本；從關注用戶（中層熱度）來看，這傳統牌的項，特斯遙遙先，們擇燃車牌先有能汽品；從問題數（深層熱度來看新源品與統品互有短特拉和比迪數已超奔馳他新源車牌傳品相仍一差距。圖主要傳統品牌地討論數量、關注數量、提問數量對比理從均指標看，我發現，新能源汽車品牌的關注用戶平均討論次數（總討論數/總關注人數和提問次（總問題數/總關注人數普遍高于燃油車品牌燃油車牌中，關注用戶均討論數最高的奔馳，到了16.5次；關用戶平提次最的大汽（和本幾持達了0.31新能源牌中，關注用戶均討論數最高的比亞迪達到了52.6次關注用平提次最的理汽，到了1.7。圖各品牌關注用戶平均討論次數對比 圖各品牌關注用戶平均提問次數對比料源乎理 理值得注意的是特斯拉的關注用戶平均討論次數和關注用戶平均提問數量都位居最后，與傳統燃油車品牌都有較大差距。與斯拉龐的關注戶相比它近兩來國的題度對乏已對的牌構了響。我可以從度相關條與之的百度索指數看到，特斯拉的話題熱度高度集中在價以及安全故兩個方面：百搜指在們前標的2020年1月1-202年12月5日百度索數勢中特拉的6搜高中有5與價者全故關；百相詞索變率202年11月28-202年12月4日間排名前10詞中有7與價者全故關。特拉由于乏新車，缺乏有影響的營銷傳活動缺乏對國社會動的極參與如大規招聘或產口罩，與比亞迪相比，特斯拉的網絡討論話題相對一，在知乎百度兩個平都有體現。圖22/12~021/4特斯拉相關詞搜索變化率 圖22/12~021/4特斯拉相關詞搜索變化率料源度數理 理推薦標的重點推薦比亞迪吉利汽車蔚來-SW、小鵬汽車-W綜考業表與務現2023年們點薦亞吉汽蔚-SW小汽車-。業務端領軍企業看勢延續，追企業看邊際改或困境反轉。比在一競中占優勢市率跑產力面發在純動和混市都成行龍，2023年有望續強勢表現。吉利汽車在過去數年中持續加強對新能源車的研發投入，純電領域布局SEA浩瀚構，極氪001率先市，產矩陣初鋒芒；動領域布雷神混，早期品瑕疵在快修改善明將續發多款品2023年有望實現較大幅度邊際改善。蔚來上一產品周見頂，在2021年下年銷量小鵬反；本輪品周期發在2022年季銷再領蔚來ET5市反熱明老車全面級到NT20平，新車重磅成，2023年有望實現產品周期的全面爆發，多年積的品牌價值望變現。小汽車過去于專注智能駕技術，品賣點相單一，自2022年二季度始端求冷股也度調小鵬G9的品雖有但開啟了司力動技與80V超的篇，年續強營能系，富品點，2023年有望過電動化與能化兩條腿路，實現困境轉。財務端領軍企業看潤釋放，追企業看盈利改或虧損收窄。比迪在2022年一度至2022年三度，單車凈潤快速增，從0.4萬元至0.99萬盈彈進入放且利力仍挖空2023年，比亞迪銷量進一步長，規模效進一步顯現，潤持續釋放得期待。利車的何睿、氪牌在2022年半的量小雷混在2022年半才市尚大模開場新源型體利能較2023年，吉汽車的新能車型銷量有大幅提升，盈能力提高值期待。蔚過車較銷較分散未充發規效與端型盈利優同蔚資較經杠較固成壓偏2022年半年開交付蔚來ET5打了蔚的高爆款路2023年蔚來伴隨強勢的產品周期有望放盈利潛力在較高的經杠桿加持下實虧損收窄。鵬車單平售小理相較發用相較肇慶廠、廣工廠與漢工廠建設也要較高資本開，在一程度上制了鵬汽車盈利能力2023年老車型P7改款高端車型G9持續交付有望帶動單營收提升，時減少費用支，有