油氣裝備及服務行業投資價值研究

—創投裝備制造部，能源小組

昔者夏后開使蜚廉折金於山川，而陶鑄之于昆吾，鼎成，四足而方，以祭于昆吾之虛……九鼎既成，遷於三國。

—《墨子·耕柱》1一行業研究基本情況2儲存運輸管輸建設特種運輸儲運容器煉化運營煉化衍生油氣運營石油天然氣新能源勘探開采地質解釋鉆井完井測井錄井油氣開采……

1.1投資策略全局觀3勘探和開發資本性支出經濟增長能源需求油氣保障（地域）結構調整（品種）環保政策要求，低碳和清潔城鎮化率提高，用氣普及技術和經濟可行性過高對外依存度不利于保障國家安全先易后難勘探與穩產并舉增產改造（存量）新增產能（增量）推動油服行業發展

1.2思維邏輯和框架二行業研究基本情況4

2.1國內石油消費需求CAGR7%消費需求增長率同比增長12.3%汽油剛性增長率戰略儲備產能增加，平穩二國內油氣資源供求現狀---石油5

2.2國內石油產量供給CAGR2.28%原油產量增長率CNPC1.1億噸中國石油產量CNPC279萬噸中國石油產量凈增二國內油氣資源供求現狀---石油6

2.3供需結構平衡及來源CAGR7%CAGR2.28%GAGR12.9%石油進口來源二國內油氣資源供求現狀---石油7

2.4國內天然氣消費GAGR14.8%GAGR16.2%需求結構20002010城市燃氣12%30%發電14%20%化工38%18%工業燃料36%32%在一次能源消費占比二國內油氣資源供求現狀---天然氣8

2.5國內天然氣供給GAGR12.2%煤層氣致密氣頁巖氣

2012年產量125億m3，同比增加10億m3，增長8.8%2012年產量320億m3，同比增加64億m3，增長25%2012年產量0.5億m3445億m3（41%）二國內油氣資源供求現狀---天然氣9

2.6供需結構平衡及來源CAGR16.1%CAGR12.2%管道天然氣主要來自中亞A/B線，配套C線建成后管輸能力550億m3/年，2012年共進口203.4億m3（中緬線，200億m3，預期2013年中投產；中俄……）液化天然氣來源較為廣泛，目前國內建成3座LNG接收站，接受能力1230萬噸/年，2012年共進口204.3億m3（發改委剛批準粵東LNG項目，年處理200萬噸）二國內油氣資源供求現狀---天然氣10三

“十二五”期間油氣供需格局

3.1油氣消費需求及產量測算2015年石油供需測算5.5億噸2.1億噸需求按照年均增長5%預測需要進口3.4億噸，對外依存度可能達到62%中哈原油管道（2000萬噸能力），中俄原油管道（3000萬噸），中緬原油管道（2200萬噸），其余進口仍依賴于海上2015年天然氣供需測算2300億m31760億m3常規天然氣1385億m3，煤層氣160億m3，煤制氣150-180億m3，頁巖氣65億m3（預期）

2015年進口天然氣約935億m3，對外依存度可能超過35%新增儲氣庫220億m3，進口來自三大線和LNG運輸消費量國內供給11

3.2天然氣需求急劇增加三

“十二五”期間油氣供需格局

發展速度：過去12年天然氣消費復合增長率16%

特點和優勢：經濟、低碳、環保政策有所驅動

根本原因：還在于經濟發展及用氣普及1.88億人（14%）2.5億人（18%）

消費結構：2010年城市燃氣占30%

用氣普及：2015年2.5億人，僅占18%

發展展望：剛性需求，仍將加速發展12

3.3油氣供需格局分析小結三

“十二五”期間油氣供需格局能源安全能源結構供給結構中國經濟增長帶動能源需求剛性，中國原油需求將在2015達到5.5億噸；滿足國內消費需求，對外依存度可能達到62%；

國內石油生產必須穩住產量，加大開采力度（增產與穩產）國內原油產量增加速度可能放緩，發現大油田的概率已經走低；

常規天然氣開采速度將快于石油。儲采比看，石油為9.9年，天然氣為29.0年，天然氣在資源上擁有比較優勢；非常規油氣將快速興起，從常規走向非常規是必然之路；尋找接替資源，從陸地走向淺海、深海是必然之路；投資判斷要點之一：油氣裝備及服務行業持續增長可期，具備投資前提中國經濟持續發展（工業化、城市化進程）必然帶來能源需求，處于保障能源安全的考量，必須將進口依賴限定在某一范圍之內，而國內油氣資源的穩定供給是最后的防線；國內油氣資源的穩定供給，一方面依賴于穩住已有產量，另一方面還要滿足新增需求中要求自給的部分，在“先易后難”的開采規律限制下，意味著為油氣資源開采所付出的成本將更大，所需要儲備的技術要更先進；油氣開采投資的持續增加，為油氣裝備和服務行業帶來了更大的市場空間；更先進的技術要求使具備核心技術能力的企業更具成長性。1314

4.1石油裝備及服務產業鏈四

油氣裝備及服務行業分析15

4.2天然氣行業產業鏈四

油氣裝備及服務行業分析16

4.3行業基本特點四

油氣裝備及服務行業分析特點1：屬于技術資金密集型行業，進入門檻高。該行業對技術要求很高，核心技術（設備）是企業生存發展的關鍵，需要資本投入數額巨大。整個產業發展規律就是不斷用新技術來提高開采的經濟性和可行性。特點2：屬于明顯的周期性行業，由其伴生性決定。該行業發展體現出與經濟周期基本相同的趨勢。從產業鏈的角度來看，該行業的發展取決于油公司的勘探及生產投資（E&P）。而油公司的E&P又受油價等因素的影響。因此，該行業的周期性實質上是因為對石油產業的伴生性而來。特點3：具有明顯的地域性，對單一客戶依賴較強。該行業分工專業化程度較高，每一項服務或者產品都有極強的針對性，不同地域的地質條件、開發程度、區域特點都不盡相同，每一塊市場的開發都需要經歷嚴格的準入、試驗、逐步增加訂單、建立穩固長期的合作關系一系列的過程。特點4：受政策和歷來傳統影響，呈現出非完全競爭特點。國內油田技術服務行業作為一個獨立行業起源于三大石油集團的主輔分離改制。改制后，油服企業在所有權上實現了與油公司的分離，但作為最主要的三家最終用戶，油服企業實際上還是高度依賴于三大石油集團，市場化程度不高。123417

4.4市場規模測算---（服務+設備）四

油氣裝備及服務行業分析公司200720082009201020112012中石化545.0576.5515.5543.0587.5791中石油1,3421,5701,2901,6091,6222272合計1,8872,1471,8062,1522,2093054油服市場規模1,4161,6101,3541,6141,6572,290注1：油公司的勘探開發總支出中用于油田技術服務的支出約占70%~80%，不包含中海油數據。海洋油服空間大。中海油2013年勘探開發支出120-140億美金，比2012年增加31%-52%。2011年至2015年產量年度復合增長率6%至10%（十二五期間石油產量主要增產來源），印證了“從陸地走向海洋”；中石油2013年勘探與生產資本性支出2396億元，同比增長5.5%；中石化891億元，同比增長12.6%十二五期間，勘探開發投資增速有望保持在12%-15%之間陸地油服市場規模在2000億元左右注2：石油裝備生產總值。18

4.5行業競爭格局（國內）較低高端中端一般較高較低市場占有率技術難度工程服務公司四

油氣裝備及服務行業分析19

4.5行業競爭格局（國內）企業數量格局中石油52007-2008年，經過重組整合，中石油工程技術分公司對8家工程技術服務企業實施歸口管理，對物探、鉆井、測井、錄井、井下作業等各工程技術服務專業實施業務統一管理，成立了大慶油田大慶鉆探公司、西部鉆探公司等五家鉆探公司，加上中國石油海洋工程公司、東方地球物理勘探公司和中油測井有限公司三家單位，中國石油集團工程技術服務板塊形成了"8+1"模塊架構。五大鉆探公司可以跨區域參與競爭，逐漸形成每個油區至少有兩個或兩個以上的工程技術服務企業參與施工作業的競爭格局。中石化12中石化原來的油服企業散落于各油田和石油管理局。2012年初，中石化集團油田服務板塊也宣布將啟動業務和資產重組。重組對象為中石化集團內分別屬于各個油田公司及石油管理局的十余家油田服務企業，包括勝利、江蘇、中原、江漢、河南、西南石油局、西北石油局、東北、華北、上海及華東等石油管理部門。中海油2旗下有兩家上市公司，中海油服和海油工程，主要從事海洋油氣勘探開采。民營企業1200基本上是三大石油集團三產分離企業，如：仁智油服、杰瑞股份、海默科技、準油股份系統內油服公司占據了80%-90%的市場份額數量眾多的民營油服企業只占據10%左右市場份額，上游經營主體多元化短期內難以實現四

油氣裝備及服務行業分析

4.5行業競爭格局（國內）四

油氣裝備及服務行業分析2021

4.6行業上市公司公司上市時間上市板塊主營業務毛利率201020112012中海油服2007.9A+H海上油氣勘探、開發及生產35%32%29.5%仁智油服2011.11中小板鉆井液技術服務—32%28.1%準油股份2008.1中小板煤層氣壓裂、化工產品銷售、油田動態檢測24%21%21.4%杰瑞股份2010.2中小板壓裂設備生產及服務42%43%42.7%惠博普2011.2中小板油氣分離、污水和污泥處理46%43%38.8%通源石油2011.1創業板復合射孔設備及技術服務52%54%55%海默科技2010.5創業板油田多相計量產品、移動測井服務49%-39%潛能恒信2011.3創業板地球物理數據處理與解釋81%78%74%恒泰艾普2011.8創業板地球物理數據處理與解釋63.7%47.9%江鉆股份1998.11中小板鉆頭生產25.5%吉艾科技2012.4創業板測井設備銷售及服務75%67%神開股份2011.9中小板勘探、井口及導向設備35.8%29.8%安東石油、海隆控股、宏華集團、華油能源、格瑞克、百勤油服（H股）涵蓋所有產業鏈盈利能力強四

油氣裝備及服務行業分析投資判斷要點之二：關注所處產業鏈節點，抓細分行業龍頭，看拓展空間油氣裝備和服務行業市場規模龐大，行業中的企業都能獲得發展機會，而其所處的產業鏈位置（節點）決定了其發展機會或者是成長空間的大??；無論是裝備還是服務領域，系統內的企業都占據著有利位置和主導性的行業地位。凡是存在市場化運行的領域，競爭都較為激烈。企業必須要在犧牲規模和賺取利潤間做出妥協；行業格局和競爭態勢決定系統外企業幾種生存狀態：一是避開國內直接競爭，面向國際市場發揮成本優勢，可能能做大規模；二是依附三大油公司，依靠牌照、關系建立壁壘，但始終處于輔助地位，成長空間有限；三是利用油公司分散的服務能力，見縫插針，在某一領域或者某一區域依靠獨特的技術（服務能力）建立起核心優勢，但成長空間亦受限。22所處細分行業市場空間較大，且具有可拓展性；能夠在某一細分領域有技術突破、行業地位較高；未來具有海外拓展空間或向其他能源品種拓展的企業。23

5.1行業變化趨勢---供給結構變化五

行業變化趨勢及企業應對能源需求能源安全存量挖潛新增產能陸地海洋常規非常規

變化1：油井數量增速快于產量增速。根據測算，2003至2011年，我國單口油井平均年產量從2057噸/年下降至不足1000噸/年，降幅在50%左右。單位產能所需新增油井數量將增加；變化2：提高老井采收率和降低成本將更受重視。通過壓裂等增產措施和測井等動態監測手段進一步提高老井采收率，更加精細化作業和降低開采成本將成為更加重要的作業內容之一；

變化3：適應于非常規油氣資源開采、高難度油藏、技術進步等要求，特殊工藝井將大幅增加。供給結構變化帶來生產方式（鉆井需求）變化國內原油產量穩定天然氣快速開發24三個條件1、在設備或者服務內容上能夠同時滿足原油、天然氣和非常規油氣的開發/開采需求（產業鏈角度），能夠適應供給結構的變化的企業2、具備為老井增產、海洋石油、非常規油氣開采提供核心技術服務或關鍵設備（產品）；能夠擁有或者迅速掌握降低開采成本的新技術的企業（技術角度）3、現有產業、技術服務具有可擴展性（為兼并收購提供可能）的企業；經營范圍在國家鼓勵民營資本進入或者運行逐漸市場化的領域（競爭角度）五

行業變化趨勢及企業應對

5.2優選投資領域的思路準確定位突出主業市場化（持續競爭優勢）25

5.3重點領域和成長路徑五

行業變化趨勢及企業應對重點領域驅動因素（進口替代、技術升級、政策要求）勘探與解釋1、尋找接替資源的力度將加大，國土資源部十二五期間投入200億元；2、老油田精細化探勘和解釋市場逐漸顯現，二維向三維、四維技術轉變；3、替代空間大，設備領域幾乎無核心設備，關注地震儀、微地震監測領域；測井1、行業技術壁壘高，且受制于國際油服巨頭技術封鎖，替代空間大；2、5-8年壽命期，目前處于更新換代高峰期（數字到成像，電纜到隨鉆）；3、受益于鉆井數量提升和油田動態監測頻率提高，測井頻度和需求將加大地質導向設備1、水平井、分支井比例逐漸提高是趨勢，必須使用地質導向設備；2、提高鉆井效率和井眼控制精度，是技術運用的最大驅動力；3、技術壁壘高，進口替代空間大特殊工藝1、順應變化趨勢，有很好技術適應能力，可以提高單井產油效率；2、進入新工藝領域提高壁壘，降低競爭，獲利能力更強；3、行業較為分散，隨著自由化程度提高，龍頭企業會獲得更大成長空間，可以成為整合平臺，考慮并購投資增產1、通過三次采油技術提高老油田采收率時期正在到來，三次采油技術應用發展空間大（四種趨油方式）；2、儲層壓裂增產運用于二次采油，也是非常規油氣開采必須的技術手段產后處理1、國家環保政策要求嚴格，必須對產油氣過程中廢棄物進行處理，發展剛剛起步26

6.1勘探與解釋領域六

對部分細分行業的認識產品與技術：缺乏核心產品（地震儀和海洋裝備）。傳感器由動圈、壓電式向數字MEMS轉變；地震儀處于持續研發與合資開發中；可控震源（水中空氣槍）替代傳統炸藥；數據采集處理一體化趨勢明顯，采集由二維向三維，處理向第三代基于聚焦理論的疊前偏移成像技術發展。市場空間和格局：數據采集裝備和解釋全球市場，三大WGC、CGG-Veritas、PGS占據60%以上份額。國內市場在30-50億之間，東方物探獨大，眾多民營企業補充，兩家上市公司（增長主要來自海外）?？赡軝C會：地震儀國產化，具有獨特技術優勢的處理解釋企業。27

6.2測井裝備及服務領域六

對部分細分行業的認識產品與技術：目前主要以進口替代為主（國外技術封鎖和較高服務費用）。過鉆頭、隨鉆測井逐步取代電纜測井，成像測井（電、聲、核磁）逐步取代數控測井。地面系統綜合化，不僅可以進行裸眼井測井，還能進行套管井測井，滿足全系列測井服務的要求；井下儀器集成化、高分辨、深探測、高可靠（小井眼、高溫高壓）；隨鉆測井小型化、集成化，滿足水平井測井需求；生產工程測井向油藏動態監測方向發展和完善，提高采收率。市場空間與格局：國內測井設備市場規模在30-40億元，服務在100億元左右。中油測井30%，環鼎科技18%，中電二十二所8%，吉艾科技8%，勝利偉業5%。國內現存量1000余套石油測井儀器，75%為國產數控儀器，而全球成像測井儀器的比例在60%以上。隨著國內測井服務市場化程度的提升，成像測井幾乎已成為門檻要求（驅動因素）?？赡軝C會：關注隨鉆測井技術應用和服務整合28

6.3特殊工藝技術服務（略）六

對部分細分行業的認識通過科技創新、技術進步來提高油氣資源開采的可行性和經濟性是行業發展的內在動力。控壓鉆井旋轉導向套管鉆井欠平衡膨脹管分段壓裂油基泥漿……

6.4水平井及相關領域---優勢（1）六

對部分細分行業的認識29應用于薄層、天然裂縫及存在氣錐、水錐和底水錐進多種油氣藏類型，提高產量和顯著的綜合效益在恢復老井產能中，側鉆水平井成本低，提高采收率在有底水和氣頂的油藏中應用，可以延長無水采油期在注水、注氣混相驅和聚合物驅中，將水平井作為注入井，可以提高波及體積和趨油效率在開發重油稠油油藏中，利用SAGD技術和水平井，可以提高蒸汽吞吐的周期產量和蒸汽驅的注氣效率在垂直裂縫油藏或者天然氣開采中，大幅提高“鉆遇率”，獲得較高產能……低效油藏（技術可行）降低綜合成本（成本優勢）提高采收率（可持續性）目前國內低滲透油氣占當年國內油氣產量的40%左右，占剩余儲量的50%-60%。最近幾年的探明儲量中低滲透的占比超過70%。未來國內的油氣產量將越來越依靠低滲透油氣。水平井+分段壓裂是非常規能源開采必備手段。國內水平井現狀：2011年，國內的新增水平井約2000口，占當年新開發井的10%左右；水平井總數約7000口，占生產井總數的3%；2012年中石油和中石化新開水平井數量分別為1700口）/1000口,分別增長25%/30%。而美國的新增水平井數量占當年新開發井的50%左右。中石油當年新開水平井數量中石化當年新開水平井數量水平井增長情況：中石油集團當年新開水平井數量從2009年的575口增長到2012年的1700口（國內1351口），年復合增長率33%；中石化的水平井數量從2006年的270口增加到2012年的約1000口，年復合增長率24%。

6.4水平井及其相關領域---發展現狀（2-1）六

對部分細分行業的認識30六

對部分細分行業的認識31

6.4水平井及其相關領域---發展現狀（2-2）1981-2008年美國新增水平井和垂直井數量展望：未來10年，國內水平井開發可能將復制美國過去10年高速發展的歷史。開發邊際油氣藏（提高鉆井效率和采收率）和非常規能源，水平井是必要手段之一。

6.4水平井及其相關領域---導向技術（3-1）六

對部分細分行業的認識32價值：以油氣目的層為最終控制目標，通過實時測量多種井底信息，對所鉆地層的地質參數進行實時評價，對比--調整--優化水平井井眼軌跡，從而精確地控制井下鉆具命中最佳地質目標。井下工具隨鉆測量/測井導向應用軟件導向人員導向技術組成

幾何導向：利用MWD、彎外殼螺桿鉆具、變徑穩定器等先進的工藝、儀器和工具，把井斜、方位等參數實時上傳到地面，實現增斜、穩斜、降斜的隨鉆控制，使實鉆軌道盡量靠近設計軌道，以保證準確鉆入設計靶區?！颈粍舆m應】

地質導向：是地質信息、隨鉆測井儀器響應和用于引導井眼進入目的層并保持在目的層內的解釋技術的綜合。是以精確地控制井下鉆具命中最佳地質目標為目的，而非幾何靶區。【理念變化】

旋轉導向：與傳統的滑動導向鉆井相比，旋轉導向鉆井技術由于井下工具一直在旋轉狀態下工作，因此井眼凈化效果更好，井身軌跡控制精度更高，位移延伸能力更強?！炯夹g變化】

6.4水平井及其相關領域---導向技術（3-2）六

對部分細分行業的認識33

導向技術組合中，井下工具和隨鉆測量/測井是核心。井下工具一般為螺桿馬達和旋轉導向鉆井系統，但是測量、測井系統則經歷了明顯的階段變化：Stage1用造斜器（斜向器）定向鉆井，測量儀器最初為氫氟酸瓶，主要是避開落魚的側鉆井利用馬達配合彎接頭定向鉆井，測量儀器以單多點磁性照相測量儀和電子單多點測量儀為主，在井深、井斜角大的情況下還要用有線隨鉆測量儀用導向馬達（彎殼體螺桿鉆具）和MWD（隨鉆測量）導向鉆井，

對工程參數(井斜，方位，工具面)進行實時測量與上傳，MWD已經較普及可用于常規水平井等用旋轉導向系統（推靠式、指向式、垂直）和LWD（隨鉆測井，在常規MWD的基礎上增加了若干測量短節，如CDR(補償雙電阻率儀)、CDN(雙補償中子密度儀)、ADN(方位密度中子儀)等，用以獲取更多的地層信息）或近鉆頭地質導向測量參數Stage2Stage3Stage4

6.5壓裂設備及技術服務---現狀（1）六

對部分細分行業的認識34中國石油2012年水平井壓裂情況503口775口54%2011年2012年杰瑞股份壓裂設備銷售3.5億10.8億207%287%31億2011年2012年2015E2012年：壓裂元年

6.5壓裂設備及技術服務---市場分析（2）35地面設備井下工具分析軟件市場規模：國內壓裂設備年均新增規模在30億元左右，5-8年周期，整體產能充足；壓裂服務市場有望保持20%年復合增長率，未來5年有望達到250億元市場規模。競爭格局：設備方面，杰瑞股份、四機廠主攻系統內企業，占據絕大部分市場份額；蘭州通用、甘肅華騰、中油科昊等民營企業為主；科瑞、渤海裝備為新進入者，市場競爭整體趨向激烈。關鍵柱塞泵、封隔器密封件等工藝原創者少。技術服務方面，暫時未形成穩定的市場格局，技術上以甲方為主導，從業者眾多，工作飽和度難以維持好狀態?？赡軝C會：關注在壓裂技術服務方面有獨特優勢的民營企業（含煤層氣等非常規油氣）和井下工具特殊材料。六

對部分細分行業的認識

6.5壓裂設備及技術服務---發展方向（3）36六

對部分細分行業的認識近年來，國內在水平井壓裂改造方面進行了一些有益的探索，開展了機械封隔、水力噴射、限流等分段壓裂工藝現場試驗，為今后發展積累了寶貴的經驗。但在基礎研究、水力裂縫優化設計、分段壓裂工藝技術、分段壓裂工具、壓裂材料、水力裂縫動態監測等方面與生產實際需求還有巨大差距，主體技術尚未形成，整體技術遠未配套，與國際先進水平的差距進一步加大。名稱分壓段數（段）工具耐壓差（MPa）工具耐溫（℃）國外中石油中石化國外中石油中石化國外中石油中石化裸眼封隔器+滑套分段壓裂技術2410/7050