研究報告請務必閱讀正文之后第15頁起的免責條款和聲明研究報告GDP站上120萬億元新臺階，人口首現負增長2022年度宏觀經濟數據公布，經濟總額實現GDP站上120萬億元新臺階，人口首現負增長2022年度宏觀經濟數據公布，經濟總額實現121萬億元，同比增長3.0% (與我們預測一致)，4季度GDP同比增長2.9%，均高于市場平均預期，在主要經濟體中也表現較好。從主要指標運行看，12月服務業、投資、地產、消費都有一定邊際改善?；ㄍ顿Y保持中高速，制造業投資增速提升，地產投資降幅縮窄。消費領域藥品和汽車消費是主要支撐。值得注意的是，2022年我國新出生人口首次低于1千萬，總人口出現負增長，但考慮城鎮化還有較大增長空間，戶籍城鎮化可部分對沖人口下行造成的需求壓力。2023年在較低基數和擴內需政策支持下，預期各地基本均可完成省政府工作報告議定目標，全國經濟有望逐季穩步改善。程強宏觀經濟首席核心觀點中信證券研究部分析師S010002瑪西高娃宏觀分析師S0001聯系人：黃昕P宏觀與政策展望報告—突出重來看，值得注意的是人口首次出現負增長，全年出生人口956萬人(首次平均水平有一定增長空間，特別是我國戶籍人口城鎮化率增長趨勢有望延錄得2.9%，明顯高于Wind一致預期(1.9%)，與我們在上述研報中預期的(3.0%)接近。從統計數據看，服務業、投資、消費等不少指標出現業生產指數同比降低0.8%，降幅比上月收窄1.1個百分點。(2)需求端，增速，地產投資下降12.2%，降幅收窄7.7個百分點。社零增速同比下降請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明2望加速改善，市場信心有效提振，工業和服務業復蘇基礎會進一步夯實，▍投資：總體投資單月增速回升，基建單月增速略放緩但仍保持高位，制造經濟穩投資政策等支持下，重大項目持續落地，12月單月基建投資增長上年(0.2%)增長11.3個百分點，全年增速持續走高。交通運輸倉儲郵政面積和銷售額降幅均有所收窄。12月地產需求端支持政策不斷推出，為市信心。速為-1.8%，較上月回升4.1個百分點。其中商品消費同比增速為-0.1%，請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明3▍經濟：GDP站上新臺階，人口首現負增長 4▍工業和服務業：工業生產保持合理增長，服務業生產降幅收窄 6▍投資：12月單月總體投資增速回升，房地產投資降幅收窄 8▍消費：藥品和汽車消費是主要支撐 12插圖目錄 QGDP28%以上 4 圖4：2022年我國常住人口城鎮化率65.2%，還有較大提升空間 5 圖6：12月工業增加值增速有所回落 6圖7：12月份以來247家高爐開工率總體呈現下滑趨勢 6紋鋼產量較上月有所下降 7圖9：12月制造業和采礦業增加值增速較上月有所回落 7 圖11：12月服務業生產指數降幅較上月收窄 8圖12：總體投資及制造業、房地產增速均有回升，基建增速保持較高位 9 圖14：1-12月制造業投資對總體投資貢獻率維持高位 10 圖16：地產投資單月增速降幅明顯收窄 11圖17：房地產銷售面積和銷售額單月降幅收窄 11圖18：30大中城市商品房成交面積日均面積趨勢 11圖19：百城成交土地規劃建筑面積日均面積趨勢 11 圖21：網上消費12月快速增長，在總消費的占比進一步擴大 12圖22：除保持疫情影響下必選消費持續強勁的特點外，藥品和汽車意外強勁增長提振總 圖24：全國人均收入和支出增速進一步下跌 14請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0419-0219-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1250-106058565452504846444240GDP口首現負增長內部新一輪疫情沖擊和外部俄烏沖突、地緣政治問題、全球高通脹的作用下GDP同情，費領域醫藥、汽車消費提速也是重要支撐。GDP增速(當季，%)綜合PMI當月(%，右)Wind券研究部Q1Q2Q3Q428.328.128.227.7Wind券研究部望超過70%甚至接近發達國家80%的水平，這方面的增量有助于對人口數量減少帶來的需求壓力。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明5468357946835794683574683579468357946835794683579月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月總人口凈增加(萬人)出生人數(萬人) 出生率(‰,右)00.03000.02000.01000.0 00.0.0.0.00Wind券研究部間常住人口城鎮化率(%)戶籍人口城鎮化率(%) 0Wind券研究部低0.8%，降幅比上月收窄1.1個百分點。(2)需求端，固定補庫完成以及國內12月疫情拖累出口景氣，按美元計價的出口降幅擴大至-9.9%(前值)。2520-5-20-25%1.38-9.9資請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明6▍工業和服務業：工業生產保持合理增長，服務業生產降幅收窄工業生產保持合理增長，高技術制造業和裝備制造業增長較快。根據國家統計局最新數據，2022年全國規模以上工業增加值同比增長3.6%。其中，高技術制造業、裝備制造業增加值分別增長7.4%、5.6%，較規模以上工業增速分別高出3.8、2.0個百分點。單月增速方面，12月份規模以上工業增加值同比增長1.3%，較前值下降0.9個百分點。從環比看，12月份規模以上工業增加值較上月增長0.06%。在三大門類中，支撐12月工業增加值延續修復的主要動力為電力熱力燃氣及水生產和供應業，其在12月份同比增長7.0%，較11月增加8.5個百分點；采礦業12月份同比增長4.9%，較11月下降1.0個百分點。受多個省份感染人數達峰導致員工到崗率明顯降低影響，12月制造業增加值增速較上月回落1.8個百分點至0.2%。分經濟類型來看，國企和股份制企業工業增加值增速表現好于外企和民企。12月份，國有控股企業、股份制企業、外商及港澳臺商投資企業和私營企業的增速分別為1.9%、3.5%、-7.5%、0.5%。從細分行業來看，41個大類行業中有16個行業增加值保持同比增長，高技術制造業和新能源汽車等新動能表現持續亮眼。12月份，電氣機械和器材制造業同比增長10.8%，比全國規模以上工業高出9.5個百分點。12月份新能源汽車的產量同比增長55.5%，保持較高增速。從2023年1月8日起，我國對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”，對新冠病毒感染者不再實行隔離措施，不再判定密切接觸者，不再劃定高低風險區。近期各地兩會密集召開，對新一年工作進行部署。從各地發力方向來看，制造業、實體經濟是重點，多省提及新興產業、高新產業。如廣東提出要以實體經濟為本，堅持制造業當家，加快建設制造強省和質量強省，提質壯大現有8個萬億級產業集群。預計隨著新增感染人數的下降、疫情管控政策的優化和各地促進制造業恢復發展的政策落地實施，產需兩端會加速回暖，市場信心不斷增強，2023年1-2月份工業生產會延續復蘇。%97531-1 PMI(右軸)%21-10 PMI(右軸)%21-1021-1121-1222-1022-1122-12PMI:生產(右軸) 8 42022202120202019%請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明720-1020-1221-1021-1220-1020-1221-1021-1222-1022-1200 0.091增速較上月有所回落 制造業電力、熱力、燃氣及水生產和供應業.9-1.0-5.0服務業生產降幅收窄，現代服務業增長較快。2022年服務業增加值同比增長2.3%。其中，信息傳輸、軟件和信息技術服務業，金融業增加值分別增長9.1%、5.6%，較服務降幅較前值收窄1.1個百分點。1-11月份，全國規模以上服務業企業營業收入同比增長來看，現代服務業復蘇情況較好。信息傳輸、軟件和信息技術服務業，科學研究和技術服務業，衛生和社會工作企業1-11月營業收入分別增長8.3%、8.3%、8.1%，比規模以上服務業企業分別高出4.4、4.4和4.2個百分點。12月份，對線下消費場景依賴較少的生產性服務業商務活動指數表現較好，其中電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務、貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數均繼續位于景氣區間，高于服務業整體的商務活動指數39.4%。隨著近期疫情防控措施的不斷放寬，交通運輸和物流狀況明顯復蘇。據Wind數據，2023年1月第2周(1和12.65%，擁堵延時指數分別較上周增加0.17、0.12和0.09點。隨著感染人數高峰過去和春運客流明顯復蘇，預計2023年1-2月份服務業生產特別是出行相關行業會恢復增長。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明821-1021-1021-1121-1222-1022-1122-12一線城市二線城市三線城市(右軸)億人次千萬人次億人次0.5%852-1服務業生產指數:服務業生產指數:當月同比 非制造業PMI:服務業(右軸)榮枯線(右軸)-0.80-0.8074138▍投資：12月單月總體投資增速回升，房地產投資降幅收窄較前值增長2.3個百分點。(1)從三大主要領域看，12月單月基建(廣義口徑)、制2)從三次產業看，12月單月，一、二、。示資金保障。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明9投資房地產制造業基建%-5.0-10.0-15.0-20.0-25.02021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12Wind；2021年數據為單月兩年平均復合增速測算，2022年數據為直接同比施管理業投資同比增長10.3%，較前值(11.6%)降低1.3個百分點。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1040353025201510 5040353025201510 50806040200-20-40-60資料來源：Wind，中信證券研究部；圖中為三大領域對投資累計增長的貢獻率(2021年為兩年平均口徑)。14.812.1.67Wind證券研究部較前值(-19.9%)降幅收窄7.7個百分點，主要系土地成交回暖，此前拿地開始計入面請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明11地產投資單月同比增速重點監測城市經營性用地流拍率%30.020.010.00.0-20.0-30.0銷售面積單月同比銷售額單月同比%160140120100806040200-20-40-60Wind券研究部201820192020 20212022202380001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020 202120222023001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明12-02-04-06-08-02-02-04-06-08-02-042-06-0812月消費意外抬升，商品消費是主要貢獻。12月當月社會消費品零售總額為40542億元，同比增速為-1.8%，較上月回升4.1個百分點。其中商品消費同比增速為-0.1%，較上月回升了5.5個百分點；餐飲消費同比增速為-14.1%，較上月回落5.7個百分點。12月是全國疫情闖關的高峰時間，餐飲消費跌幅進一步擴大。但由于對疫情的擔憂和汽車政策到期的影響，藥品和汽車消費增長相對上月表現強勁，因此也帶來了商品消費的跌幅大幅收斂，帶動整體消費增長。同時，疫情影響下線上消費增長強勁，12月增速為9.3%，線上消費份額占比繼續上升，2022年網上商品和服務零售額占社消總額比重從2021年的29.7%上升到31.4%。費50-10-15%40.0-10.0-20.0%40.0-02-059-08%40.0-02-059-08-02-05-08-021-05-08-02-05-08 消總額比重行業方面，除了保持疫情影響下必選消費持續強勁的特點外，藥品和汽車意外強勁增長提振總消費。分行業來看，餐飲消費跌幅繼續擴大，必選消費的糧油食品和飲料持續增長強勁符合一直以來的疫情下消費特征。12月對商品消費邊際帶動最為顯著的變量是藥品和汽車消費。由于疫情防控政策的優化調整，短期藥品需求快速爆發，12月中西藥品消費同比增速39.8%，環比增速41.8%，顯著高于歷史均值。另外，從重要性來說，汽車消費的提振無疑是帶動消費最強勁的動力。受到疫情的影響，可選消費絕大多數都出現負增長，但汽車卻受益于購置稅政策即將退出的影響12月出現了消費沖刺的情況。12月單月汽車消費增速為4.6%，環比增速為34.8%，汽車消費單月金額為5105億元，在總消費的占比約為12.6%。除以上四類商品12月實現正增長外，其余商品均為負增長，同時環比增速也均低于歷史均值，整體消費景氣仍然顯著承壓。預計1月開始，疫情壓力最大時期已經過去，居民的消費場景逐步恢復將帶動消費景氣持續向上改善。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明13失業率相對高位，居民收支增速進一步回落。12月城鎮調查失業率和31個大城市城鎮調查失業率分別為5.5%和6.1%，較上月分別回落0.2和0.6個百分點。12月失業率的改善主要是季節性下降。盡管失業率有所回落，但比較來看還處于歷史相對高位，失業問題仍然突出。就業壓力下，四季度全國居民的可支配收入和消費支出的增速也出現進一步放緩，四季度當季全國居民可支配收入同比增速為4.2%，居民消費支出同比增速跌入負區間為-2.4%。由于消費支出增速回落幅度高于可支配收入增速的回落幅度，居民儲蓄同比增速進一步上升。向后看，各地陸續召開地方兩會，穩增長、擴內需仍然是政策的主要思路，后續隨著疫情過峰后經濟活動的自發修復疊加政策效果顯現，預計就業情況尤其是服務業就業將持續改善，居民收入和支出增速也將有所回升。請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明1420-1021-1022-10查失業率31個大城市城鎮調查失業率.5.0Wind券研究部%50-10-06-06-06-06-06-06-06-06-06全國居民人均可支配收入:當季同比全國居民人均消費支出:當季同比000000000資料來源：Wind，中信證券研究部主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構(僅就本研究報告免責es的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為 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