第二節風險與報酬一、風險與報酬的概念二、單項資產的風險與報酬三、證券組合的風險與報酬四、資本資產定價模型一、風險與報酬的概念報酬：是指從事某一種經濟活動的所得。

通常用報酬率表示。風險：未來不確定因素的變動導致企業報酬變動的可能性。確定性決策→唯一結果、必然發生風險性決策→多種結果、概率已知不確定性決策→多種結果、概率未知注意：風險不僅能帶來超出預期的損失，也可以帶來超出預期的收益。

按風險程度，財務決策的類型：

無風險風險二、單項資產的風險與報酬

（一）風險度量（二）風險控制對策（三）風險偏好（一）風險度量1.

確定報酬的概率分布概率規則：出現每種結果的概率都在0和1之間；所有結果的概率之和應等于1。P40表2-7、表2-82.

計算期望報酬率

情況一情況二P44例2-14

（1）計算方差

（2）計算標準差

3.

計算標準差

情況一情況二P44例2-14結論：在期望報酬率相等的情況下，方差、標準差越大，則風險越大。報酬相同，風險小的項目風險相同，報酬大的項目報酬不同，風險不同？2023/2/58第二章財務管理的價值觀念

變異系數度量了單位收益的風險，即每一元預期收益所承擔的風險大小。4.

計算變異系數CV越大則風險越大指標計算公式結論期望報酬率反映預期報酬的平均化，不能直接用來衡量風險標準離差標準離差率期望報酬率相同的情況下，標準離差越大，風險越大。期望報酬率不同的情況下，標準離差率越大，風險越大。

各項指標比較：2023/2/510第二章財務管理的價值觀念P67練習題8

由于中原公司的變異系數更小，因此投資者應選擇中原公司的股票進行投資。2023/2/511第二章財務管理的價值觀念（二）風險控制對策1.規避風險當資產風險所造成的損失不能由該資產可能獲得的收益予以抵消時，應放棄該資產，以規避風險。例：拒絕與不守信用的廠商業務往來；放棄可能明顯導致虧損的投資項目。2023/2/512第二章財務管理的價值觀念一是控制風險因素；二是控制風險發生的頻率和降低風險損害程度。常用方法：

進行準確的預測；對決策進行多方案優選；在發展新產品前，充分進行市場調研；采用多領域、多地域、多項目、多品種經營以分散風險。2.減少風險2023/2/513第二章財務管理的價值觀念對可能給企業帶來災難性損失的資產，企業應以一定的代價，采用某種方式轉移風險。如：向保險公司投保；租賃經營（融資租賃）；股票（承銷）。

3.轉移風險2023/2/514第二章財務管理的價值觀念風險自擔——指風險損失發生時，直接將損失攤入成本或費用，沖減利潤。風險自保——指企業預留一筆風險金或隨著生產經營的進行，有計劃地計提資產減值準備。4.接受風險2023/2/515第二章財務管理的價值觀念（三）風險偏好1.風險回避者

當期望報酬率相同時，選擇風險低的投資；當風險相同時，選擇期望報酬率高的投資；2.風險追求者當期望報酬率相同時，選擇風險高的投資；3.風險中立者選擇標準：期望報酬率的大小2023/2/516第二章財務管理的價值觀念假設通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個項目可以投資：第一個項目是購買利率為5%的短期國庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元報酬；第二個項目是購買A公司的股票。如果A公司的研發計劃進展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發失敗，股票價值將跌至0，你將血本無歸。如果預測A公司研發成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的期望價值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，期望報酬為0.5萬元，即期望報酬率為5%。P47圖2-12

1.

某人4個月前以20000元購買甲公司股票。一直持有至今未賣出，持有期曾經獲得股利200元，預計未來8個月A公司不會發股利，預計未來8個月內該股票市值為22000元的可能性為40%，市價為23000元的可能性為30%，市值為18000元的可能性為30%，該投資人年預期收益率為(

)

A.5.5%

B.6.5%

C.1%

D.11%

答案：B

解析：資本利得收益率=【(22000-20000)×40%+(23000-20000)×30%+(18000-20000)×30%】÷20000=5.5%

股利收益率=200÷20000=1%

所以資產的預期收益率=5.5%+1%=6.5%

2023/2/518第二章財務管理的價值觀念2.

某企業擬進行一項存在一定風險的完整工業項目投資，有甲、乙兩個方案可供選擇。已知甲方案凈現值的期望值為2000萬元，標準離差為500萬元;乙方案凈現值的期望值為2500萬元，標準離差為800萬元。下列結論中正確的是(

)。

A.甲方案優于乙方案

B.甲方案的風險大于乙方案

C.甲方案的風險小于乙方案

D.無法評價甲乙方案的風險大小

答案：C

解析：期望值不同時，衡量風險應該使用標準離差率，

甲的標準離差率=500/2000=0.25

乙的標準離差率=800/2500=0.32

所以乙方案的風險較大。2023/2/519第二章財務管理的價值觀念3.已知甲方案投資收益率的期望值為20%，乙方案投資收益率的期望值為23%，兩個方案都存在投資風險，比較甲、乙兩方案風險大小應采用的指標是(

)。

A.方差

B.凈現值

C.標準離差

D.標準離差率4、對于多個投資方案而言，無論各方案的期望值是否相同，標準離差率最大的方案一定是風險最大的方案。（）

2023/2/520第二章財務管理的價值觀念5、拒絕與不守信用的廠商業務往來屬于(

)對策。

A減少風險

B

轉移風險

C

接受風險

D

規避風險答案：D6.下列項目中，屬于減少風險對策的有(

)。A.

進行準確的預測

B.

向保險公司投保

C.

租賃經營

D.

對決策進行多方案優選和替代答案：AD2023/2/521第二章財務管理的價值觀念7、下列項目中，屬于轉移風險對策的有（）。

A.進行準確的預測B.融資租賃C.向保險公司投保D.股票包銷8、風險規避者選擇風險的態度是當預期收益率相同時，選擇風險低的投資；當風險相同時，選擇預期收益率高的投資。（）2023/2/522第二章財務管理的價值觀念三、證券組合的風險與報酬（一）證券組合的報酬（二）證券組合的風險（三）證券組合的風險與報酬2023/2/523第二章財務管理的價值觀念證券組合的期望報酬，是指組合中單項證券期望報酬的加權平均值，權重為整個組合中投入各項證券的資金占總投資額的比重。

（一）證券組合的報酬P47例2-16（二）證券組合的風險兩個證券組合的標準差可以通過下式計算:——反映兩項資產收益率的相關程度，稱為相關系數，介于[－1，1]——表示組合中兩項資產所占比重——兩項資產收益率的標準差2023/2/525第二章財務管理的價值觀念表明兩項資產的收益率完全負相關，即收益率變化的方向和變化幅度完全相反。這時，即達到最小，甚至可能為零。表明兩項資產的收益率完全正相關，即收益率變化的方向和變化幅度完全相同。這時，達到最大。此時，表明資產組合收益率的標準差小于組和中各資產收益率標準差的加權平均值。結論：投資組合可以分散風險，但不能完全消除風險。

P51圖2-162023/2/527第二章財務管理的價值觀念非系統風險——又稱為公司特有風險或可分散風險，是能夠通過投資組合被消除的風險。

經營風險：新材料出現帶來供應方面風險；銷售決策失誤帶來的銷售方面風險。財務風險：即籌資風險，因舉債帶來的風險。系統風險——又稱為市場風險或不可分散風險，是不能通過投資組合而消除的風險。通常用β系數來衡量。系統風險與非系統風險β值是一種風險指數，它反映了某種證券隨市場變動的趨勢，通過β值可以對某種證券或多個證券的風險進行預測和度量。P522023/2/529第二章財務管理的價值觀念β=1表明某種證券的收益率與市場組合的收益率同方向、同比例變化，某種證券的風險情況與整個市場的風險情況一致。β>1表明某種證券的收益率的變動幅度大于市場組合的收益率的變動幅度，其風險水平高于整個市場的風險。β<1表明某種證券的收益率的變動幅度小于市場組合的收益率的變動幅度，其風險水平低于整個市場的風險。P53圖2－172023/2/530第二章財務管理的價值觀念是單個證券β系數的加權平均，權數為各種股票在證券組合中所占的比重。其計算公式是：證券組合的β系數P54例2－17

（三）證券組合的風險報酬率P54例2－17從以上計算中可以看出，調整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風險收益率。在其他因素不變的情況下，風險收益取決于證券組合的β系數，β系數越大，風險收益就越大；反之亦然。10.

在計算由兩項資產組成的投資組合收益率的標準差時，不需要考慮的因素是(

)。

A.

單項資產在投資組合中所占比重B.

單項資產的β系數C.

單項資產的方差D.

兩種資產的相關系數答案：B11.在下列各種情況下，不會給企業帶來經營風險的有(

)。

A.企業舉債過度

B.原材料價格發生變動

C.企業產品更新換代周期過長D.企業產品的質量不穩定答案：A

2023/2/534第二章財務管理的價值觀念12.下列因素引起的風險中，投資者不可以通過證券投資組合予以消除的有（）。

A.世界能源狀況變化

B.宏觀經濟狀況變化

C.發生經濟微機

D.被投資企業出現經營失誤答案：ABC13、下列各項中，不能通過證券組合分散的風險是(

)。

A.非系統性風險

B.公司特別風險

C.可分散風險

D.市場風險答案：D

2023/2/535第二章財務管理的價值觀念14.已知甲、乙兩個投資項目收益率的標準差分別是6%和12%，投資比例分別為50%，兩個投資項目收益率的相關系數為-1，則甲、乙兩個項目構成的投資組合的標準差為3%(

）。答案：對解析：當相關系數為-1時，投資組合的標準差=12%×0.5-6%×0.5=3%15.只要兩種證券相關系數小于1，證券組合報酬率的標準差就小于各證券報酬率標準差的加權平均數(

)。

答案：對2023/2/536第二章財務管理的價值觀念資本資產——股票（股票收益率）四、資本資產定價模型

資本資產定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM），1964年由經濟學家HarryMarkowitz和WilliamF.Sharpe提出。（1）所有投資者都關注單一持有期。通過基于每個投資組合的期望報酬率和標準差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風險利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產均沒有限制。（3）投資者對期望報酬率、方差以及任何資產的協方差評價一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易）。假設（5）沒有交易費用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價格接受者（即假設單個投資者的買賣行為不會影響股價）。（8）所有資產的數量都是確定的。

資本資產定價模型的一般形式為：P57例2－18證券市場線β值越高，要求的風險收益率越高，在無風險收益率不變的情況下，必要收益率也越高。2023/2/541第二章財務管理的價值觀念通貨膨脹對證券收益的影響風險回避對證券收益的影響SML為證券市場線，反映了投資者回避風險的程度——直線越陡峭，投資者越回避風險。即在同樣的風險水平上，要求的收益更高。P58P69練習題9、102023/2/544第二章財務管理的價值觀念2023/2/545第二章財務管理的價值觀念2023/2/546第二章財務管理的價值觀念第三節證券估價一、債券的特征及估價二、股票的特征及估價一、債券的特征及估價

（一）定義債券是由公司、金融機構或政府發行的，表明發行人對其承擔還本付息義務的一種債務性證券，是公司對外進行債務融資的主要方式之一。

（二）債券的主要特征1.票面價值：即面值，指債券發行人借入并且承諾到期償付的金額。我國公司發行的企業債券面值大多為100元。2.票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率。

利息＝面值×票面利率3.到期日：指期限終止之時2023/2/549第二章財務管理的價值觀念（三）債券的估價方法rd——債券市場利率M——面值i——利率I——利息＝M×i1、分次付息，一次還本A公司擬購買另一家公司發行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計息，當前市場利率為8%，該債券發行價格為多少時，A公司才能購買?例題2－21P63低于107.99元才能購買。例題5-1P163當票面利率大于市場利率時,V>M,溢價發行；當票面利率小于市場利率時,V<M,折價發行；當票面利率等于市場利率時,V=M,平價發行。

2023/2/552第二章財務管理的價值觀念

B公司計劃發行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%,求該債券的公平價格。例題2－22P632、一次還本付息2023/2/554第二章財務管理的價值觀念A公司擬購買另一家公司發行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，到期一次付息，當前市場利率為8%，該債券發行價格為多少時，A公司才能購買?例題2023/2/555第二章財務管理的價值觀念3、零息債券2023/2/556第二章財務管理的價值觀念

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當時市場利率為8%，其價格為多少時，投資者才會購買？例題2－23P63低于68.1元才會購買。例：A公司欲在市場上購買B公司曾在2010年1月1日平價發行的5年期債券，每張面值1000元，票面利率10%，每年12月31日付息。1、假定2013年1月1日的市場利率下降為8%，若A公司在此時欲購買B公司債券，則債券價格為多少可購買？

2、假定2012年1月1日的市場利率12%，若此時債券價值為900元，你是否購買該債券？2023/2/558第二章財務管理的價值觀念低于1035.3元才能購買。2023/2/559第二章財務管理的價值觀念1、債券投資的優點（1）本金安全性高。（2）收入比較穩定。（3）許多債券都具有較好的流動性。2、債券投資的缺點（1）購買力風險比較大。（2）沒有經營管理權。（3）需要承受利率風險。利率風險——由于利率上升導致的債券價格下降的風險。（四）債券投資的優缺點課后練習P69第11題低于899.24元才能進行投資。2023/2/561第二章財務管理的價值觀念二、股票的特征及估價（一）定義

是一種有價證券，它是股份公司公開發行的，用以證明投資者股東身份和權益，并據以獲得股利的憑證。（二）股票的構成要素1、股票價值——股票內在價值2、股票價格——市場交易價格3、股利——股息和紅利的總稱1、普通股2、優先股公司發行的求償權介于債券和普通股之間的一種混合證券。