2023/2/5財務管理學第10章：短期籌資管理2023/2/5內容綱要10.1短期籌資政策10.2自然性融資10.3短期借款籌資10.4短期融資券

2023/2/510.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類短期籌資是指籌集在一年內或者超過一年的一個營業周期內到期的資金，通常是指短期負債籌資。

1234籌資速度快籌資彈性好籌資成本低籌資風險大短期籌資的特征10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類

應付金額確定的短期負債是指那些根據合同或法律規定，到期必須償付，并有確定金額的短期負債

。應付金額不確定的短期負債是指那些要根據公司生產經營狀況，到一定時期才能確定的短期負債或應付金額需要估計的短期負債

。以應付金額是否確定為標準自然性短期負債是指產生于公司正常的持續經營活動中，不需要正式安排，由于結算程序的原因自然形成的那部分短期負債。

臨時性短期負債是因為臨時的資金需求而發生的負債，由財務人員根據公司對短期資金的需求情況，通過人為安排形成

。以短期負債的形成情況為標準短期籌資的分類：

10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類美國代表企業的短期籌資結構（截至2008年12月31日）公司名稱短期負債內部各項目占短期負債的比重短期負債占總負債的比重短期負債占總資產的比重應付賬款一年內到期的長期負債其他短期負債MicrosoftCorp（微軟公司）42.93%0.00%57.07%81.86%41.06%FordMotorsCo.（福特汽車公司）100.00%0.00%0.00%33.17%35.80%[1]Wal-MartStoresInc（沃爾瑪公司）86.00%13.85%0.15%56.44%33.89%MotorolaInc（摩托羅拉公司）84.70%0.87%14.44%57.84%38.11%DuPont（杜邦公司）63.58%25.74%10.68%33.39%26.82%注：表中數據根據中各公司的年度報表相關數據計算得出。微軟公司、沃爾瑪公司的財務報告日分別為2008年6月30日、2009年1月31日。

[1]

受2008年全球金融危機的影響，美國汽車產業陷入行業低谷。截至2008年末，福特汽車公司的總資產為2183.28億美元，總負債為2356.39億美元，其中流動負債為781.58億美元。10.1短期籌資政策1-短期籌資的特征與分類中國代表企業的短期籌資結構（截至2008年12月31日）公司名稱短期負債內部各項目占短期負債的比重短期負債占總負債的比重短期負債占總資產的比重短期借款應付票據應付賬款預收賬款應付工資應付股利應交稅金其他應付款預計負債一年內到期的長期負債其他短期負債方正科技30.40%23.17%37.64%1.89%0.06%0.00%-0.23%6.42%0.00%0.58%0.08%90.73%39.88%一汽轎車0.00%0.00%76.65%15.02%1.50%0.61%0.36%5.85%0.00%0.00%0.00%98.49%34.14%華聯股份55.49%0.00%29.65%2.51%1.12%0.00%2.08%9.06%0.00%0.00%0.00%97.71%24.65%中國聯通8.62%0.83%49.38%12.44%3.09%0.21%9.04%7.19%0.01%0.97%0.00%90.59%36.03%復星醫藥25.18%2.30%20.38%2.35%3.44%1.26%2.82%9.45%0.00%3.45%0.00%56.75%23.28%注：表中數據根據上海、深圳證券交易所披露的各公司年度報告相關數據計算得出。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型臨時性短期資產資產固定資產永久性短期資產臨時性流動資產指那些受季節性、周期性影響的流動資產。永久性（或長期性）流動資產則指那些即使企業處于經營淡季也仍然需要保留的、用于滿足企業長期穩定運行的流動資產。臨時性負債指為了滿足臨時性流動資金需要所發生的負債?！晒┢髽I短期使用

自發性負債指直接產生于企業持續經營中的負債?！晒┢髽I長期使用10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型臨時性短期資產資產固定資產永久性短期資產穩健型籌資政策配合型籌資政策激進型籌資政策10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型配合型籌資政策是指公司的負債結構與公司資產的壽命周期相對應，其特點是：臨時性短期資產所需資金用臨時性短期負債籌集，永久性短期資產和固定資產所需資金用自發性短期負債和長期負債、權益資本籌集。10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型激進型籌資政策:激進型籌資政策的特點是：臨時性短期負債不但要滿足臨時性短期資產的需要，還要滿足一部分永久性短期資產的需要，有時甚至全部短期資產都要由臨時性短期負債支持。（1）臨時性流動資產＜短期性金融負債（臨時性流動負債）（2）長期資產＋長期性（永久性）流動資產＞權益＋長期債務＋自發性流動負債10.1短期籌資政策2-短期籌資政策的類型穩健型籌資政策穩健型籌資政策的特點是：臨時性短期負債只滿足部分臨時性短期資產的需要，其他短期資產和長期資產，用自發性短期負債、長期負債和權益資本籌集滿足。

臨時性流動資產＞短期性金融負債（臨時性流動負債）長期資產＋長期性（永久性）流動資產＜權益＋長期債務＋自發性流動負債【例·計算分析題】某企業生產經營淡季占用300萬元的流動資產和500萬元的固定資產。在生產經營的高峰期，額外增加200萬元的季節性存貨需求。假設該企業只在生產經營的旺季借入資金100萬元。要求：

判斷該企業采用的是何種營運資本籌資政策。【例·計算分析題】某企業在生產經營的淡季，需占用300萬元的流動資產和500萬元的固定資產；在生產經營的高峰期，會額外增加200萬元的季節性存貨需求；假設該企業沒有自發性流動負債。假設該企業只在生產經營的高峰期才借入200萬元的短期借款。要求：

判斷該企業采用的是何種營運資本籌資政策?！纠び嬎惴治鲱}】某企業生產經營淡季占用300萬元的流動資產和500萬元的固定資產。在生產經營的高峰期，額外增加200萬元的季節性存貨需求。假設該企業權益資本、長期負債和自發性負債的籌資額為700萬元。要求：

判斷該企業采用的是何種營運資本籌資政策。10.1短期籌資政策3-短期籌資政策與短期資產政策的配合10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響收益風險在資金總額不變的情況下，短期資金增加，可導致收益的增加。也就是說，由于較多地使用了成本較低的短期資金，企業的利潤會增加。

但此時如果短期資產所占比例保持不變，那么短期負債的增加會導致流動比率下降，短期償債能力減弱，進而增加企業的財務風險。

10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響【例10-1】恒遠公司目前的資產組合與籌資組合詳見表10-3。表10-3 恒遠公司資產組合與籌資組合

單位：元資產組合籌資組合短期資產 40000短期資金 20000長期資產 60000長期資金 80000合計 100000合計 10000010.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響表10-4 籌資組合對恒遠公司風險和收益的影響

單位：元項目現在情況(保守的組合)計劃變動情況(冒險的組合)籌資組合短期資金2000050000長期資金8000050000資金總額100000100000息稅前利潤2000020000減：資金成本短期資本成本20000×4%=80050000×4%=2000長期資本成本80000×15%=1200050000×15%=7500凈利潤*720010500幾個主要比率投資收益率7200/100000=7.2%10500/100000=10.5%短期資金/總資金20000/100000=20%50000/100000=50%流動比率40000/20000=240000/50000=0.8注：*這里沒有考慮所得稅。10.1短期籌資政策4-短期籌資政策對公司風險和收益的影響公司當前的息稅前利潤為20000元，短期資金成本為4%，長期資金成本為15%。假設息稅前利潤不變，資產組合不變，不同的籌資組合對企業風險和報酬的影響詳見表10-4。從表10-4中可以看到，由于采用了比較激進的融資計劃，即用了比較多的成本較低的流動負債，企業的凈利從7200元增加到10500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%，但是流動負債占總資金的比重從20%上升到50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的財務風險相應地增大了。因此，企業在籌資時必須在風險和收益之間進行認真的權衡，選取最優的籌資組合，以實現企業財務管理目標。

【例·計算題】

C企業在生產經營淡季，需占用1250萬元的流動資產和1875萬元的固定資產；在生產經營高峰期，會額外增加650萬元的季節性存貨需求。企業目前有兩種營運資本籌資方案。方案1：權益資本、長期債務和自發性負債始終保持在3400萬元，其余靠短期借款提供資金來源。方案2：權益資本、長期債務和自發性負債始終保持在3000萬元，其余靠短期借款提供資金來源。要求：（1）如采用方案1，分析其采取的是哪種營運資本籌資政策。（2）如采用方案2，分析其采取的是哪種營運資本籌資政策。（3）比較分析方案1與方案2的優缺點。10.2自然性融資1-商業信用自然性短期負債是指公司正常生產經營過程中產生的、由于結算程序的原因自然形成的短期負債。自然性融資主要包括兩大類，商業信用和應付費用。商業信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，是企業之間的一種直接信用關系。(1)賒購商品(2)預收貨款1-商業信用商業信用條件是指銷貨人對付款時間和現金折扣所做的具體規定，如“2/10，n/30”，便屬于一種信用條件。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：(1)預付貨款這是買方在賣方發出貨物之前支付貨款。一般用于如下兩種情況：一是賣方已知買方的信用欠佳；二是銷售生產周期長、售價高的產品。(2)延期付款，但不提供現金折扣在這種信用條件下，賣方允許買方在交易發生后一定時期內按發票面額支付貨款，如“net45”，是指在45天內按發票金額付款。10.2自然性融資1-商業信用(3)延期付款，但早付款有現金折扣在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現金折扣，如買方不享受現金折扣，則必須在一定時期內付清賬款，如“2/10，n/30”便屬于此種信用條件。

如果銷貨單位提供現金折扣，購買單位應盡量爭取獲得此項折扣，因為喪失現金折扣的機會成本很高。可按下計算：

式中：CD——現金折扣的百分比；N——失去現金折扣后延期付款天數。10.2自然性融資1-商業信用【例10-2】恒遠公司按3/10、n/30的條件購入價值10000元的原材料。現計算不同情況下恒遠公司所承受的商業信用成本。如果公司在10天內付款，便享受了10天的免費信用期間，并獲得3%的現金折扣，免費信用額為9700元（10000–10000×3%=9700元）如果公司在10天后、30天內付款，則將承受因放棄現金折扣而造成的機會成本，具體成本可計算如下：10.2自然性融資1-商業信用【例10-3】續前例，恒遠公司除了上述“3/10、n/30”的信用條件外，還面臨另一家供應商提供的信用條件“2/20、n/50”，試確定恒遠公司所應當選擇的供應商。如果公司在20天內付款，便享受了20天的免費信用期間，并獲得2%的現金折扣，免費信用額為9800元（10000–10000×2%=9800元）。如果公司在20天后、50天內付款，所將承受的機會成本如下：

10.2自然性融資【例題·判斷題】某企業計劃購入原材料，供應商給出的付款條件為l／20、N／50。若銀行短期借款利率為10％，則企業應在折扣期內支付貸款。()【答案】√【解析】放棄現金折扣成本＝［折扣百分比／(l—折扣百分比)］×[360／(信用期—折扣期)]＝［0．01／(l—0．01)］×［360／(50—20)］＝12．12％，因為放棄現金折扣的成本(12．12％)大于借入借款的成本(10％)，故應使用借款享受折扣。

【例·計算題】如果M公司正面臨著甲、乙兩家提供不同信用條件的賣方，甲公司的信用條件為“3/10，n/30”；乙公司的信用條件為“2/20，n/30”，請回答下面問題并說明理由：（1）如M公司在10～30天之間用該筆應付賬款有一投資機會，投資回報率為60%，M公司是否應在10天內歸還甲公司的應付賬款，以取得3%的折扣；（2）M公司準備享有現金折扣，應選擇哪家供應商？1-商業信用商業信用的控制(1)信息系統的監督商業信用的一般表現形式是應付賬款。對應付賬款進行有效管理需要一個健全、完整的信息系統。這個系統還可以與其他活動產生聯系，為其他活動提供數據資料。比如，當貨款支付決定作出之后，這一信息可以傳遞給企業的現金預測系統，自動更新企業對未來期間的現金預測。(2)應付賬款余額控制當公司的支付政策確定之后，對日常政策執行的監督就成為非常重要的環節。這里介紹兩種控制支付狀態的方法：考察應付賬款周轉率和分析應付賬款余額百分比。10.2自然性融資1-商業信用①應付賬款周轉率?？刂破髽I商業信用的傳統做法是考察其應付賬款周轉率。應付賬款周轉率等于采購成本除以同一期間的應付賬款平均余額。有時采購成本可也用銷售成本替代。用公式表示為：【例10-4】恒遠公司2008年發生采購成本500000元，年度應付賬款平均余額為250000元，則該公司的應付賬款周轉率為：10.2自然性融資1-商業信用②應付賬款余額百分比。應付賬款余額百分比是指采購當月發生的應付賬款在當月月末以及隨后的每一月末尚未支付的數額占采購當月應付賬款總額的比例。通過應付賬款余額百分比的分析，可以觀察到企業支付應付賬款的速度和程度，較為直觀地反映企業的應付賬款管理情況?！纠?0-5】恒遠公司2008年上半年采購成本（假設全為賒購）和應付賬款余額情況詳見表10-5。10.2自然性融資1-商業信用表10-5 恒遠公司2008年上半年采購成本和應付賬款余額情況表

單位：萬元月份采購成本應付賬款余額1月2月3月4月5月6月1100501022001505031506030412060125100602066030合計73050160110110725010.2自然性融資1-商業信用10.2自然性融資表10-6 恒遠公司2008年上半年應付賬款余額百分比情況表月份采購成本應付賬款余額百分比1月2月3月4月5月6月110050%10%220075%25%315040%20%412050%10%510060%20%66050%1-商業信用10.2自然性融資(3)道德控制一般來講，企業不應該拖欠應付賬款，但當拖欠賬款需要支付的代價小于公司的機會投資收益時，從理論上講，按照成本收益原則，企業可以選擇推遲支付應付賬款。但是，實際經濟生活中不僅僅是成本收益原則這么簡單，而且現實中的成本和收益也不是完全靠公式就可以計算清楚的，有很多隱性的成本和收益，很重要的一個方面就是企業之間的商業道德（或者說信譽）評價。最高層更多地考慮合作伙伴的利益，即使需要作出一定犧牲中間層所有的決策公開，考察利益相關者和無關者對企業行為的評價基礎層考察企業的經營行為是否符合法律規定，是否符合企業的內部規章制度等約束道德控制的層次1-商業信用10.2自然性融資①使用方便。②成本低。③限制少。商業信用的時間一般較短如果公司取得現金折扣，則付款時間會更短，而要放棄現金折扣，則公司會付出較高的資金成本。商業信用籌資的優缺點

2-應付費用10.2自然性融資應付費用，是指企業生產經營過程中發生的應付而未付的費用，例如應付工資、應付稅金等。應付費用籌資額的計算方法包括兩種，一種是按照平均占用天數計算，另一種是按照經常占用天數計算。(1)按平均占用天數計算平均占用天數，是指從應付費用產生之日起、到實際支付之日止，平均占用的天數。應付費用的籌資額可以利用平均每日發生額與平均占用天數相乘確定，即【例10-6】某公司某年預計支付增值稅金額為180000元，每月上繳一次，現按平均占用天數計算的應付稅金籌資額如下：2-應付費用10.2自然性融資(2)按經常占用天數計算經常占用天數，是指正常生產經營活動中，應付費用通常占用的天數。例如，按照國家稅收征管法規定，稅金應當在特定日期之前繳納。此時，應付費用的籌資額應當利用平均每日發生額與經常占用天數來計算，即【例10-7】續前例，假定增值稅按規定在次月5日繳納，現按經常占用天數計算的資金占用額如下：1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資短期借款籌資通常是指銀行短期借款，又稱銀行流動資金借款，是企業為解決短期資金需求而向銀行申請借入的款項，是籌集短期資金的重要方式。根據中國人民銀行1996年頒布實施的《貸款通則》，企業短期借款通常包括信用借款、擔保借款和票據貼現三類。信用借款又稱無擔保借款，是指不用保證人擔?；驔]有財產作抵押，僅憑借款人的信用而取得的借款。信用額度借款①信用額度的期限。②信用額度的數量。③應支付的利率和其他一些條款。循環協議借款循環協議借款是一種特殊的信用額度借款，企業和銀行之間協商確定貸款的最高限額，在最高限額內，企業可以借款、還款，再借款、再還款，不停地周轉使用。兩者的區別：①持續時間不同。②法律約束力不同。③費用支付不同?！纠}·單選題】企業取得2012年為期一年的周轉信貸額為1000萬元，承諾費率為0.4%。2006年1月1日從銀行借入500萬元，8月1日又借入300萬元，如果年利率8%，則企業2012年度應向銀行支付的利息和承諾費共為（）萬元。A.49.5B.51.5C.64.8D.66.7『正確答案』B1-短期借款籌資的種類10.3短期借款籌資擔保借款是指有一定的保證人擔保或利用一定的財產作抵押或質押而取得的借款。擔保借款又分為以下三類：(1)保證借款。保證借款是指按《中華人民共和國擔保法》規定的保證方式以第三人承諾在借款人不能償還借款時，按約定承擔一般保證責任或連帶責任而取得的借款。(2)抵押借款。抵押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規定的抵押方式以借款人或第三人的財產作為抵押物而取得的借款。(3)質押借款。質押借款是指按《中華人民共和國擔保法》規定的質押方式以借款人或第三人的動產或權利作為質押物而取得的借款。票據貼現是商業票據的持有人把未到期的商業票據轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行資金的一種借貸行為。2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資因素1：短期銀行借款的成本：利息利率單利復利貼現利率單利計息是將貸款金額乘以貸款期限與利率計算出利息的方法。對利息計息的情況。按照復利計算利息，借款人實際負擔的利率——有效利率，要高于名義利率。

在貼現利率情況下，銀行會在發放貸款的同時，先扣除貸款的貼現利息，而以貸款面值與貼現利息的差額貸給公司。

附加利率附加利率是指即使是分期償還貸款，銀行通常亦按貸款總額和名義利率來計算收取利息。

2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-8】假定某公司以貼現方式借入1年期貸款2萬元，名義利率為12%。這時，該公司實際拿到的資金是1.76萬元，利息是2400元。因此，貸款的有效利率為：貼現貸款的有效利率=利息÷(利息貸款面額-利息)=2400÷（20000-2400）=13.64%有效利率比名義利率高出1.64個百分點。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素10.3短期借款籌資【例10-9】某公司以分期付款方式借入2萬元，名義利率為12%，付款方式為12個月等額還款。因此，全年平均擁有的借款額為10000元（20000/2）。按照2400元的利息，借款公司的實際成本為：有效利率=利息÷（借款人收到的貸款金額/2）=2400÷（20000/2）=24%可見，公司所承擔的實際借款成本是相當高的。因素1：短期銀行借款的成本：利息2-短期借款籌資的考慮因素因素2：貸款銀行的選擇銀行間存在的重大區別(1)銀行對待風險的基本政策(2)銀行所能提供的咨詢服務(3)銀行對待客戶的忠誠度(4)銀行貸款的專業化程度(5)其他。如銀行的規模、對外匯的管理水平等都是公司需要考慮的因素10.3短期借款籌資3-短期借款籌資的基本程序10.3短期借款籌資企業提出申請銀行對企業申請的審查簽訂借款合同企業取得借款短期借款的歸還4-短期借款籌資的優缺點優點(1)銀行資金充足，實力雄厚，能隨時為企業提供比較多的短期貸款。(2)銀行短期借款具有較好的彈性，可在資金需要增加時借入，在資金需要減少時還款。缺點(1)資金成本較高。

(2)限制較多。

10.3短期借款籌資1-短期融資券的發展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業票據、短期債券，是由大型工商企業或金融企業發行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase3商業票據是一種古老的商業信用工具，產生于18世紀。它最初是隨商品和勞務交易而簽發的一種債務憑證。商業票據的貼現特點，公司憑借自己的信譽，開始脫離商品交易過程來簽發商業票據，以籌措短期資金。

20世紀60年代以后，工商界普遍認為發行短期融資券向金融市場籌款比向銀行借款方便，利率也低，且不受銀行信貸干預，因此，短期融資券數額急劇增加。短期融資券成為西方各類公司融通短期資金的重要方式。短期融資券在西方資本市場的發展歷程1-短期融資券的發展歷程10.4短期融資券短期融資券又稱商業票據、短期債券，是由大型工商企業或金融企業發行的短期無擔保本票，是一種新興的短期資金籌集方式。Phase1Phase2Phase31989年，中國人民銀行下發了《關于發行短期融資券有關問題的通知》，以文件的形式肯定了各地發行融資券的做法。2005年5月，中國人民銀行發布了《短期融資券管理辦法》以及《短期融資券承銷規程》、《短期融資券信息披露規程》兩個配套文件，對短期融資券的發行、登記、托管、交易、結算、兌付、信息披露、監督管理等做出了明確規定，極大地促進了短期融資券的發行。2008年4月，中國人民銀行頒布實施了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具管理辦法》，同時廢止了2005年5月的《短期融資券管理辦法》及相關規定。短期融資券在我國資本市場的發展歷程

1-短期融資券的發展歷程10.4短期融資券資料來源：根據中國債券網（）數據整理而來。圖10-62006-2008年我國短期融資券發行情況2-短期融資券的種類10.4短期融資券1．按發行方式，可分為經紀人代銷的融資券和直接銷售的融資券(1)經紀人代銷的融資券又稱間接銷售融資券，它是指先由發行人賣給經紀人，然后由經紀人再賣給投資者的融資券。(2)直接銷售的融資券是指發行人直接銷售給最終投資者的融資券。2．按發行人的不同，可分為金融企業的融資券和非金融企業的融資券(1)金融企業的融資券主要是指由各大公司所屬的財務公司、各種投資信托公司、銀行控股公司等發行的融資券。(2)非金融企業的融資券是指那些沒有設立財務公司的工商企業所發行的融資券。3．按融資券的發行和流通范圍，可分為國內融資券和國際融資券(1)國內融資券是一國發行者在其國內金融市場上發行的融資券。(2)國際融資券是一國發行者在其本國以外的金融市場上發行的融資券。3-短期融資券的發行程序10.4短期融資券作出籌資決策選