第七講投資銀行的資產管理業務目的與要求1.資產管理業務的類型；2.投資基金的運營及業績評估一、資產管理業務資產管理的本質：“受人之托，代人理財”資產管理業務發展的背景一方面，由于傳統業務收入下降，投資銀行需要不斷進行業務創新，尋找新的利潤增長點；另一方面，普通投資者缺乏投資專業知識，希望委托專業機構來管理資產。

資產管理業務在國際投資銀行的發展中越來越受到重視，已被放到戰略高度。1995-2000年，美國投資銀行美林、摩根斯坦利、雷曼兄弟的資產管理業務收入占總收入的1/5，年均增長超過了20%.

3.資產管理業務的特點·委托代理關系的體現；·委托管理的資產具有多樣性；·采用個性化管理；·對其監管的困難性。

4.我國資產管理業務的主要類型（1）現金管理（2）代客理財（3）新股申購（4）基金資產管理·擔當基金的發起人（Sponsor）

·擔當基金的管理人（Manager）

二、證券投資基金的運作與管理

ManagedInvestmentCompanies(MutualFunds)1.Open-endfunds2.Closed-endfunds

StructureofaMutualFundSponsorInvestmentCompanyBoardofDirectorsPortfolioManagerSubadviserHiresCustodianBank?CreatethefundandregisteritwiththeSEC?FilesrequiredreportswiththeSEC?Maybeadivisionofthesponsororanoutsidefirm?

Advisesanddirectsinvestmentactivities?

Hasexpertiseinothertypesofinvestments(e.g.,foreignsecurities)orhasadifferentstyle.?Mayadviseanddirectinvestmentactivities.SponsorPortfolioManager(FundManager)Subadvisor?Overseesthefund’smanagement?Actsaswatchdogforshareholderinterests?Approvesannualcontractforinvestmentadviser?Safeguardsthefund’sassets(includingstocks,bondsandcash)?Actsasapayingagentand/ortransferagent?Calculatesthefund’sNAVdaily.CustodianBankBoardofDirectors(一)證券投資基金的發起

證券投資基金由發起人發起設立，投資銀行是最主要的發起人。

(二)投資基金的發行與成立

1.基金份額（shares）的發行方式·公募與私募·直接銷售與間接銷售2.投資基金的成立在規定的期限內認購到足額的資金后，投資基金方可成立。以我國為例，封閉式基金自批準之日起3個月內，募集到的資金要超過批準規模的80%；開放式基金自批準之日起3個月內凈銷售額不得少于2億元，最底認購戶數達到100人。

(三)基金運作管理中應堅持的原則與約束

“三性”原則：·收益性（profitability）

·安全性(safety)

·流動性(liquidity

4.基金管理人的投資限制

（1）遵循投資目標

基金的目標在招股說明書（prospectus）中清楚載明。

(2)基金投資組合的限制（以我國為例）·一只基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金資產凈值的10%；·同一基金管理公司管理的全部基金持有一家公司發行的證券，不得超過該證券的10%；·一只基金投資于國債的比例，不得低于該基金資產凈值的20%.

(四)投資基金的收益及其分配1）主要收益來源

·利息收入·股息和紅利收入·資本利得收入2）基金收益的分配

我國規定，基金收益分配應當采用現金形式，分配比例不得低于基金凈收益的90%，每年至少分配一次。

(五)開放式基金的費用

1.基金投資人直接負擔的費用（1）申購傭金(salesloads)·前收費(front-endloads):(3%~6%)·后收費(back-endloads),又稱為“或有延遲的銷售費用”(contingentdeferredsalescharges)Itmaybeginat5%forredemptionsduringthefirstyear,anddeclinebyonepercentagepointeachyearthereafteruntilitphasesoutentirely.

我國<試點辦法>規定,開放式基金可收取申購費,申購費不得高于申購金額的5%.

（2）贖回費(redemptionfee)

基金管理公司在投資者贖回時向投資者收取的略帶懲罰性的費用。在國外，贖回費一般并不常見。若收取贖回費，一般不超過基金單位凈值的1%.

目前我國開放式基金可收取不超過贖回金額3%贖回費。

2.基金運營費用系指基金在運作過程中發生的費用，這些費用直接從基金資產中扣除。（1）行政費（administrativecosts）(2)基金管理費（managementfee）

（該費用占年平均基金資產凈值的比率通常為0.4%~1%）

（3）持續性12b-1費用（ongoing12b-1fees）

指美國證監會1980年10月28日核準的12b-1規則，準許基金每年從基金資產中扣除經銷費（distributioncosts）,包括commissions,advertising,andmarketing.(六)投資基金的投資方案1.DeterminationofPortfolioPolicies

ObjectivesConstraintsPoliciesReturnrequirementsLiquidityAssetallocationRisktoleranceHorizonDiversificationRegulationsRiskpositioningTaxesTaxpositioningUniqueneedsIncomegeneration2.TheProcessofAssetsAllocation（1）Specifyassetclassestobeincludedintheportfolio.Themajorclasses:

a.Moneymarketinstruments(usuallycalledcash)b.Fixed-incomesecurities(usuallycalledbonds)c.Stocksd.realestatee.Preciousmetalsf.other

Institutionalinvestorswillrarelyinvestinmorethanthefirstfourcategories.（2）Specifycapitalmarketexpectations.（3）Derivetheefficientportfoliofrontier.（4）Findtheoptimalassetmix.(七)投資基金的業績評估1.基金資產凈值（1）基金資產凈值=基金資產總值—基金總負債

2.單位基金資產凈值單位基金資產凈值=基金資產凈值÷發行在外的基金份額總數

3.國際上常用的三種基金綜合業績評價指標

?夏普指數?特雷諾指數?詹森指數M0CML資本市場線（又叫資本配置線CAL）

資本市場線圖證券市場線MSML證券市場線圖夏普指數：特雷諾指數：詹森指數：三、PrivateEquityFundPrivateequity(PE)referstoequityinvestmentinacompanyinwhichtheequitydoesnottradeonapublicstockmarket.Privateequityincludesventurecapitalandbuyouts.Venturecapitalfundingprovidesgrowingcompaniesearlystage(seed,expansion,etc.)fundingBuyouts(收購基金)areaimedatimprovingcorporateperformanceandfinancialstatustoenhancevalue,andthentakeprofit.私募股權投資基金，是以有限合伙制為主要組織形式，以非公開方式向合格投資者募集資金，以少數有巨大發展潛力的未上市公司的股權為投資標的，通過提升企業價值從而獲取超額收益的一種投融資制度安排。PrivateEquity（PE）–在中國通常稱為私募股權投資，從投資方式角度看，是指通過私募形式對公司權益，特別是非上市企業股權進行的投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持有的權益獲利我國私募股權投資基金的公共政策與法律環境?1985年國家科委成立第一家創投公司-中國科技創業投資公司，已破產。?1998年，全國政協九屆一次會議一號提案《加快發展我國風險投資事業》催生了一批政府主導的VC機構及創業投資協會，意在推動高科技產業化，科技部為歸口管理部門?2006年國家發改委等10部委頒布《創業投資企業管理辦法》及一系列相關規定，明確規定國家發改委金融司歸口管理創業投資及私募股權投資基金、產業投資基金（IndustrialInvestmentFund）。2006年先后成立北京產權交易所、天津產權交易所、上海產權交易所三大全國性產權交易所。?2006年12月30日國務院特批天津濱海新區渤海產業投資基金成立。?2007年全國各地方政府相繼出臺有關創業投資及私募股權投資基金相關扶持政策。2007年3月國務院特批天津濱海新區為金融試點區并啟動建立OTC市場。?2007年9月國家主權財富基金之中國投資有限公司成立。?2007年全國首家天津股投資基金協會（TianjinPrivateEquityAssociation）成立?2008年7月北京股權投資基金協會（BeijingPrivateEquityAssociation）成立。亞洲創投研究機構AVCJ報告顯示，2010年以來，中國私募股權基金（下簡稱PE）十分火爆，1-8月，內地已有超過35只人民幣PE成立，累計集資達58.8億美元（約395億人民幣），較去年同期上升186%，而人民幣基金投資額亦達到55.3億美元，較離岸美元投資額的86.1億美元已相差不遠。由PE做后盾的中國IPO集資額，則同比劇增700%。

在風險投資較為發達的國家和地區,風險投資基金較普遍的形式為合伙制(Partnershipform)。該基金不是獨立法人，其合伙人又分為有限合伙人（limitedpartners,LP）和普通合伙人(generalpartners,GP)兩種：有限合伙人對企業負有限責任，是真正的投資者，出資比例約占99%；普通合伙人（又稱Venturecapitalist）對企業承擔無限責任，主要以人力資本為投入，通常占1%。普通合伙人的年管理費用通常以基金所有承諾資金的百分比計算，全球行業標準為2%,按季度或半年計算;作為對管理的回報，他們還能得到資本增值20%左右的附帶權益。

U.S.leveragedbuyoutfirmsThebest-knownbuyoutfirmsareKohlbergKravisRoberts&Co.(KKR公司)，theCarlyleGroup(凱雷集團)和Blackstone(黑石集團)NewBridgeisalsoactiveinAsia.

Privateequityvaluationmethods:1)thecomparablesapproach2)thediscountedcashflows(DCF)method3)Therealoptionsanalysismethod四、RealOptionsAnalysis1.實物期權定義2.實物期權分類3.實物期權定價4.實物期權分析法應用舉例實物期權是指那些符合金融期權特性，但不在金融市場上進行交易的投資機會。實物期權包括推遲、增長、收縮、轉換、放棄等期權。實物期權的定價方法可以應用金融期權的定價方法。Case1:In2002,

MurphySystemsisconsideringaprojectforanewtypeofhand-helddevicethatprovideswirelessInternetconnections.Thecostoftheprojectis$50million,butthefuturecashflowsdependonthedemandforwirelessInternetconnections,whichisuncertain.High0.25$33millionAverage0.50$25millionLow0.25$5millionExpectedannualcashflow$22millionProject’scostofcapital14%LifeofProject3yearsRequiredinvestment,orcostofproject$50millionDemandProbabilityAnnualCashFlowMurphycouldaccepttheprojectandimplementitimmediately,butsincethecompanyhasapatentonthedevice’scoremodules,itcanalsochoosetodelaythedecisionuntilnextyear,whenmoreinformationaboutdemandfortheproductwillbeavailable.

Thecostwillstillbe$50millionifMurphywaits,andtheprojectwillstillbeexpectedtogeneratetheindicatedcashflows,buteachflowwillbepushedbackoneyear.However,ifMurphywaits,itwillknowwhichofthedemandconditions,hencewhichsetofcashflows,willexist.Ifitwaits,MurphywillofcoursemaketheinvestmentonlyifdemandissufficienttoprovideapositiveNPV.案例2摘自《財務成本管理》，中國注冊會計師協會編，2011：258-259DEF公司擬投產一個新產品，預計投資需要1000萬元，每年現金流量的期望值為105萬元（稅后、可持續），項目的資本成本為10%，無風險利率為5%。假設一年后可以判斷出市場對產品的需求，如果新產品受顧客歡迎，預計每年現金流量為131.25萬元；如果不受歡迎，預計每年現金流量為84萬元。Case3:Until1996,Boeing’slargestpassengeraircraftwasits400-seat747.So,inJanuary1996,Boeingmanagersdecidethattheyshouldinitiatepreliminarydesignofanew800-seatsuper-jumbojet,withtheideaofpresentingthenewproducttoairlinesinfiveyears(i.e.,inJanuary2001.)

Airlinescouldnotcommittobuyingsuchanewplanewithoutadetailedunderstandingofpayloadcapabilities,maximumrange,operatingcostperseatmile,and(mostimportant)priceperplane;andBoeingcouldnotprovidethesedatatotheairlineswithoutathoroughpreliminarydesign.

ItwasestimatedthatBoeing’soriginalassessmentwasthatpreliminaryR&Dofthesuper-jumbojetwouldcost$500million.Afterextensiveanalysis,Boeingmanagementestimatedthatthecostofrollingthefirstsuper-jumbojetoutofthehangarwouldbe$20billioninadditiontothecostofpreliminarydesign.Expected2001PresentvalueofBoeing’sincrementalfreecashflowfromsellingsuper-jumbo-jetaircraftinfours