技術經濟學第五章投資項目的財務分析5.1財務分析概述5.2項目現金流量5.3項目財務評價主要內容經濟評價工程項目在進行投資前，國家和投資的企業都要從各自的目標出發，對工程項目的經濟效益進行分析，以決定該工程項目是否可以上馬。從企業的目標出發所進行的分析，稱為財務評價。從國家的目標出發所進行的分析，稱為國民經濟評價。

財務評價財務評價是根據國家現行財稅制度和價格體系，分析、計算項目直接發生的財務效益和費用，編制財務報表，計算評價指標，考察項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務情況，據以判別項目的財務可行性。

5.1財務分析概述一、財務評價特點⑴動態性⑵預測性⑶全過程性⑷可比性

二、財務評價的作用（1）考察項目的盈利能力（2）銀行發放貸款的依據（3）有關部門審批項目的依據（4）制定資金計劃的依據（5）合作方決策的依據（6）協調國家與企業利益的依據二、財務分析內容財務預測投資估算與資金籌措銷售收入預測成本費用預測財務報表編制損益表資產負債表資金來源與運用表現金流量表其它輔助報表資金規劃資金來源與運用資金平衡財務效果評價盈利能力評價清償能力評價不確定性分析盈虧平衡分析敏感性分析概率分析三、財務分析分為三個階段-不確定性分析償債能力分析盈利能力分析分析資產負債表現金流量表損益表借款償還表基礎數據預測編制（1）評價前的準備工作①投資額估算在選定了可能采用的技術方案及確定了投資項目的生產規模后，就可以估算項目的固定資產和流動資金的投資額。②經營成本估算經營成本的估算可采用分項成本估計法。成本項目包括：原材料和外購半成品；生產工人工資及福利費；燃料動力費；車間經費；企業管理費；銷售費用。③預測銷售收入④編制合理的資金籌措和使用計劃⑤折舊和稅金估算⑥編制現金流量表（2）財務評價的基本報表現金流量表、損益表、資金來源與運用表、資產負債表與外匯平衡表等。（3）評價指標計算靜態指標：全部投資回收期、投資利潤率、投資利稅率、資本金利潤率動態指標：財務內部收益率、財務凈現值；清償能力分析的指標有借款償還期、資產負債率、流動比率和速動比率。

對應關系(P165)評價內容基本報表靜態指標動態指標盈利能力分析現金流量表靜態投資回收期FIRRFNPV動態投資回收期資本金流量表資本金FIRR投資各方現金流量表投資各方FIRR損益和利潤分配表投資利稅率投資利潤率資本金利潤率清償能力分析資金來源與運用表借款償還計劃表借款償還期償債備付率利息備付率5.2項目的資金規劃資金的籌集渠道國內國外籌措的原則合理的需要量按時供應籌資成本適當運輸基礎設施的建設資金渠道籌資方式資金渠道國家財政部屬基金地方財政商業銀行非銀行金融機構企業公司個體外國政府國外金融機構非上市上市吸收投資和捐資√√√

√

√√

自有資金

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貸款√√√√√

√√發行債券√

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√發行股票√

√√√

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√發行可轉換債券√

√√√

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√轉讓經營權

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√組建產業投資基金

√

√項目融資

√√√

√資金結構與財務風險資金結構所使用資金的來源及數量構成資金結構會影響項目的效益項目的風險三者關系全部投資利潤率自有資金利潤率貸款利率概念1.含義：資本成本是企業籌集資金和使用資金必須支付的各種費用，又稱為資金成本（資本價格）。2.構成：籌資費用、資本的使用費。3.計量形式：資本成本通常用相對數來表示4.計量對象：個別資本項目、綜合成本補充：資本成本1）是進行籌資決策的重要依據；2）是長期投資決策的重要依據；3）是確定最優資本結構的主要參數。作用：籌集資金解決長期需求個別資本成本計算債務成本理財目標是企業價值最大化，所得稅必須支付，因此，必須是稅后價值。即一個項目對企業的貢獻就應該使用稅后數據。例題企業發行1年期債券面值發行1000元，無發行成本，票面利息10％，所得稅率30％，籌資成本？設：未發行債券的稅前收益（利潤）P,則：發行債券后的稅前收益＝P-10%×1000發行債券前的稅后收益PBT=P×(1－30%)發行債券后的稅后收益PAT=(P－10%×1000)×(1－30%)兩者差=PAT-PBT=－10%×1000×(1-30%)=－70即發行債券少獲得收益就是企業實際承擔的債券成本相對數（成本）＝10%×1000×(1-30%)/1000=7%2借款成本注：下列情況除外：(非稅前支付—了解)1)、購建固定資產未交付使用前的利息支出；2)、向非金融機構借款時支付的高于金融機構同類、同期利率的利息支出。例題：某企業從銀行借入3年期貸款100萬元，用于一建設項目，該項目可在8個月內交付使用，該企業所得稅率為33%，借款年利率為12%。試計算該企業三年中，每年的資金成本率。第二種算法？優先股成本計算普通股成本計算1.折現現金流量法：1）如果期望企業每年股利有一個穩定增長率g,則：2）折現現金流量法：不能保證每年股利增長率,則：綜合資本成本即加權資本成本各種資本的按結構平均成本，即：資本的總體成本水平。即Wi*Ki之和例題：籌資方案選擇籌資方式AB說明成本貸款1000500同期借款的年利率為10%，所得稅率為33%＝10％×（1-33％）＝6.7％債券10002500票面利率為12%，發行費率為3%12％-10％×33％

1-3％＝8.9％普通股30002000第1年發放股利率為15%，以后每年增長2%，發行費率為4%＝17.6％設全部投資為K，自有資金為K0，貸款KL，全部收益率為R，貸款利率為RL，自有資金收益率為R0，則有例：某項目有三種實施方案，全投資收益率分別為8%、10%、15%，貸款利率為15%，試比較債務比（KL/K)為0、0.5和0.75時的自有資金收益率解題思路：關鍵在于R-RL分為三種情況：大于、小于和等于5.3

項目的現金流量一、概念一個項目在計算期內的現金流入和現金流出的數量。說明：反映計算期內的現金收支非現金收支：應收、應付、折舊、攤銷二、內容投資固定資產投資建設期資本化利息流動資金投資固定資產殘值和流動資金回收經營成本按成本項目收益項目利潤三、現金流量表1、現金流入主營業務收入固定資產殘值回收流動資金回收其他現金流入2、現金流出建設投資流動資金投資經營成本稅金及附加其他現金流出年度012345678~1112一、現金流入

1.1銷售收入

1.2固定資產殘值

1.3流動資金回收

1.4其他現金流入

二、現金流出

2.1固家資產投資2.2流動資金投資2.3經營成本2.4稅金三、凈現金流量四、累計凈現金流量四、投資的估算1、生產能力指數法Ic—擬建項目固定資產投資；Ir—已建成同類型項目的固定資產；Dc—擬建項目設計生產能力；Dr—已建成同類項目的生產能力；m0—生產能力指數；φ—價差系數，等于P1/P2；P1—投資估算年份價格；P2—已建成同類項目的投資數據估算年份的價格。例:某已建化工廠有生產規模20萬噸聚酯切片，裝置能力每條生產200噸纖維級切片，共三條生產線，引進投資6300萬美元。現擬建一個同樣規模，但裝置能力為每條線每天生產300噸纖維級切片共需2條生產線，試用指數法，估算擬建項目引進投資為多少？（價格調整系數1.1，指數m0為0.7）解：

1、原裝置能力引進投資：

6300/3=2100萬美元2、擬建生產線投資：

Ic=2100×(300/200)0.7×1.1=3068.14萬美元3、共需引進的投資為：

3068.14×2=6136.28萬美元2、按設備費用推算法3、單位生產能力投資估算法例：

某項目年生產能力54萬噸，固定資產總投資1535.5萬元。如擬建一座年產25萬噸的同類項目，假定擬建項目與同類項目價差系數為1.2，試估算擬建項目需多少固定資產投資費用？解：Ic=25×(1535.5/54)×1.2=853.06萬元五、流動資金的估算（1）擴大指標估算法：一般可參照同類生產企業流動資金占銷售收入、經營成本、固定資產投資的比率，以及單位產量占用流動資金的比率來確定。（2）分項詳細估算法：需要分項詳細估算流動資金時，可采用下列計算公式：流動資金=流動資產-流動負債

式中：流動資產=應收賬款+存貨+現金

流動負債=應付賬款流動資產和流動負債各項的計算公式

對應關系流動資金項目對應的成本費用項目應收賬款年經營成本存貨其中：外購原材料年外購原材料

外購燃料、動力年外購燃料、動力

在產品年外購原材料、燃料、動力、年工資及福利費、年維修費、年其他制造費用

產成品年經營成本現金年工資及福利費、年其他費用應付賬款外購原材料、燃料、動力例：

計劃新建年產200萬噸項目，其正常年份的成本估算情況和根據同類企業情況確定的各項最低周轉天數及周轉次數如表：試計算該項目需要多少流動資金？正常生產成本費用表

單位：萬元

最低周轉天數與周轉次數-編號

項目

最低周轉天數（天）

周轉次數（次）

1A材料

6062B材料

6063C材料

6064其他材料

6065燃料與動力6066在產品

7257產成品

15248應收帳款

4099應付帳款40910現金

2018流動資金估算表單位：萬元流動資金項目對應成本項目

金額（萬元）周轉次數所需流動資金一、流動資產1、應收賬款102580.59286.722、存貨2.1原材料11844.96307.482.2燃料動力2468.6678.12.3在產品1+2+3+5+62525.55505.12.4產成品102580.524107.523、現金3+62071811.5小計1296.42二、流動負債4、應付賬款1+22313.59257.06流動資金1039.36六、成本費用估算1）分項估算法分項估算法把總成本費用分為9大項：①外購原材料；②外購燃料及動力；③工資及福利費；④修理費；⑤折舊費；⑥攤銷費；⑦利息支出；⑧其他費用總成本費用=①十②十③十④十⑤十⑥十⑦十⑧經營成本=總成本-⑤-⑥-⑦

或=①十②十③十④十⑧2）類比估算法

認為總成本費用中各項費用之間的相對比例，在一段很長時間內假定是不變的，并以占生產成本比重最大的費用（如材料費）為基礎，來進行總成本費用估算。3）統計估算法

根據可靠的大量豐富的同類產品的成本資料，繪制成產品成本費用與某些參數（如產量、功率、重量等）之間的關系曲線，然后利用這些曲線可以求得不同參數值（曲線允許范圍內）所對應的產品成本費用。七、收益的估算1）銷售收入企業墊支資金的回收或資金增值的實現，它是企業生產成果的貨幣表現。企業在生產經營活動中，由于銷售產品、提供勞務等取得的收入包括基本業務收入、其他業務收入

銷售收入=商品銷售量×單價注意：單價按市場價格計算2）稅金稅金是指企業根據國家稅法規定向國家繳納的各種稅款。銷售稅金及附加包括消費稅、營業稅、城鄉維護建設稅、教育費附加等3）利潤

企業在一定時期內全部生產經營活動的最終成果。衡量利潤水平的指標有利潤總額和利潤率。1．利潤總額：銷售利潤、投資凈收益和營業外支凈額銷售利潤=產品銷售利潤+其他銷售利潤-管理費用-財務費用產品銷售利潤=產品銷售收入-產品銷售成本-產品銷售費用-產品銷售稅金及附加其他銷售利潤=其他銷售收入-其他銷售成本-其他銷售稅金及附加投資凈收益=投資收益-投資損失2．利潤率：三個指標——資本金利潤率（資本金的盈利能力）、銷售收入利潤率（每元銷售收入所創造的利潤）、成本費用利潤率（投入產出比例）利潤率的三個指標5.3項目財務評價一、財務評價指標體系

指

標

體

系盈利能力指標償債能力指標靜態指標動態指標借款償還期流動比率速動比率FIRRFNPV靜態投資回收期資本金利潤率投資利稅率投資利潤率資產負債率二、財務評價依據資產負債表損益表現金流量表借款償還表三、各個指標解析1、盈利能力指標投資利潤率投資利稅率資本利潤率靜態投資回收期FNPVFIRR2、償還能力指標借款償還期資產負債率流動比率速動比率（1）投資利潤率計算公式數據來源損益表判斷依據行業平均投資利潤率（2）投資利稅率計算公式數據來源損益表判斷依據行業平均投資利稅率（3）資本金利潤率計算公式數據來源損益表判斷依據行業平均資本金利潤率（4）FNPV計算公式數據來源現金流量表判斷依據FNPV≥0（5）FIRR計算公式數據來源現金流量表判斷依據FIRR≥i0（6）借款償還期計算公式數據來源借款償還表判斷依據Pd≤貸款要求期限（7）資產負債率計算公式數據來源資產負債表判斷依據過高，風險大過低，資金利用率低超過100%，破產（8）流動比率計算公式數據來源資產負債表判斷依據一般2.0~1.2較好；過高，大量流動資產沒有充分利用過低，到期償還能力低（9）速動比率計算公式數據來源資產負債表判斷依據一般1.2~1.0間較好過高，大量流動資產沒有充分利用過低，到期償還能力低[案例]某電子設備廠投資興建一個生產數字通訊設備的分廠。估計用于建設廠房、建筑物、購買設備和大型工具等固定資產的投資共為1250萬元，壽命期為10年，期末可收回固定資產的殘值為50萬元，建設期2年。流動資金投資為250萬元。企業自有資金為第1年350萬元，第2年為300萬元。向銀行貸款為：建設銀行600萬元，年利率為8%，還款期4年（要求等額分期歸還本金及利息）；工商銀行250萬元流動資金，年利率為6%；貸款期1年的短期貸款46萬元，基準貼現率為10%，基準回收期為6年，基準投資收益率16%，試做財務評價。1．預測銷售收入和估算成本

用線性回歸法預測產品在項目壽命期內各年的銷售量；用經驗法預測產品各年的市場價格，進行修正后計算各年的銷售收入；用分項成本估算法估算經營成本。所得數據如表5–1(在成本項中包含固定資產折舊費)。表5–1估算經營成本 單位：萬元年度01234567-12銷售收入成本稅金利潤

260200134752035025125100068050270150010007542515001000754252．編制資金規劃表

按項目的工程進度要求投資的時間與金額，如表5–2

表5-2