金融理念與資本市場

一、金融發展與資本積累和經濟增長：

如何認識先進經濟與先進金融？

機構層次投資銀行從業者層次業務層次學科層次投資銀行業務發生的場所投資銀行的整個行業投資銀行家投資銀行所經營的業務作為金融市場中介機構的金融企業關于投資銀行的理論和實務的學科市場層次行業層次投資銀行從六個層次理解投資銀行:是否依然先進？投資銀行產生的條件與商業相伴生股票發行機構的專業化資本市場的專業化企業組織的股份化與債券發行關系密切投資銀行產生條件盡管投資銀行在歐洲各國具有不同的發展歷程，但從共性上來看，大致都離不開實體經濟的發展與金融市場的發展。投資銀行的內涵最廣泛的定義第二廣泛定義第三廣泛定義最狹義的定義投資銀行學實際上包括華爾街大公司的全部業務，從國際承銷業務到零售交易業務以及其他許多金融服務業務投資銀行學包括所有資本市場的活動，從證券承銷、公司財務到并購，及以公平觀點來管理基金與風險資本投資銀行學只限于某些資本市場活動，著重證券承銷和合并與兼并投資銀行學應回到它過去的原則上，嚴格限于證券承銷和在一級市場上籌措資金，在二級市場上進行證券交易投資銀行與商業銀行的比較投資銀行與商業銀行的比較（續）投資銀行與其他金融學科金融學的三個領域公司財務學投資學金融市場和中介學投資銀行與商業銀行資金媒介機制為什么西部地區經濟落后？具有豐富的資源稟賦,有大量的礦產資源、水資源、山川秀美，土地肥沃，陽光充沛，各種自然條件非常優越。但是為什么這樣的一個地區經濟那么落后呢？這是地區問題還是全球性的問題？通過多年的學習和研究,發現這不僅僅是西部的問題,這是一個全球的問題。國際上著名經濟學家都發現，窮國跟富國的區別不僅僅在資源稟賦的方面,往往是資源稟賦好的國家經濟落后,資源稟賦差的國家經濟反而比較發達。典型的案例就是阿根廷跟日本。為什么資源充足的國家經濟發展慢呢？

關鍵在人力資源與金融發展在任何一個國家,最稀缺最有價值的資源是企業家資源。我們來回顧和解釋中國20年來的經濟增長，除了改革開放前幾代人節衣縮食為改革累計大量的改革所需要的資本以外，最重要的是我們企業家的資源得到了更為有效的配置。解放后到改革前的資本積累與國家資本主義改革開放過程中的人力資源流動:

東莞的崛起與150萬香港人一般而言，人按照能力可以分為三類，高能力的人，中等能力的人，低能力的人。在一個國家的總人口中，高能力的人為企業家資源，低能力的人為社會普眾。從1978年到2006年，中國基本實現了工業化，農業稅占不到5%，這是一個劃時代的標志。伴隨工業化進程，整個人力資源的變化發生了巨大的改變，更多的高能力的人流向商界，成為企業家，極大地推動了我國經濟的發展。當然這種狀況在不同地區的進度有快有慢，北京、上海、廣州、深圳發達地區更為典型一些，在一些二線，三線城市這種狀況剛剛處于萌芽狀況，仍然沒有擺脫我們經常所說的“政治”經濟學困境，即政治第一，經濟第二，學問第三。金融發展至關重要即使是我們人力資本的狀態實現一定程度的轉變，我國經濟發展水平縮短與美國等發達國家的差距，截至2010年年末，中國的GDP大約是美國的三分之一，為什么中國遠不如美國人富有呢？除了人口因素外，還有什么奧妙呢？美國經濟與中國等發展中國家

的重大差別。

在于美國有著讓任何資產在任何未來的現金流都能提前變現的證券化、資本化體系關于錢、資本、財富的概念

關于錢、資本、財富的概念，中國人跟美國的理念大不一樣，在中國人眼里，只有錢的概念，很少有財富和資本的概念；在美國人眼中，錢只是一種貨幣的概念，流動可以用于直接交換，而財富則是另一概念，財富包括流動的價值，也包括不流動的價值，如死的有價物。資本主義是我們的口頭禪，

但我們對資本的含義又有多少的了解？而資本的含義更不一樣，他是能生錢的錢或者財富，是活的價值。一個人或者有一個企業，他的收入也是財富，但是如果沒通過金融工具將這些未來收入證券化，票據化，那它頂多是財富而不是資本。中國人說張三有錢，意味著張三過去賺了很多錢，美國人手里具有錢，不光是他過去有錢，還有他未來收入的折現價值，是過去加未來的概念。中國人絕大部分資產，都是沒有被資本化的財富。經濟增長的動因資本積累技術創新制度創新信息技術在技術創新中也相當重要度量中國經濟增長的函數柯布道格拉斯函數：Y=A(t)Lαkβц式中Y是工業總產值，At是綜合技術水平，L是投入的勞動力數（單位是萬人或人）,K是投入的資本，一般指固定資產凈值（單位是億元或萬元，但必須與勞動力數的單位相對應，如勞動力用萬人作單位，固定資產凈值就用億元作單位）,α是勞動力產出的彈性系數,β是資本產出的彈性系數,μ表示隨機干擾的影響，μ≤1。從這個模型看出，決定工業系統發展水平的主要因素是投入的勞動力數、固定資產和綜合技術水平（包括經營管理水平、勞動力素質、引進先進技術等）。根據α和β的組合情況,它有三種類型：①α＋β>1,稱為遞增報酬型，表明按現有技術用擴大生產規模來增加產出是有利的。②α＋β<1,稱為遞減報酬型,表明按現有技術用擴大生產規模來增加產出是得不償失的。③α＋β＝1,稱為不變報酬型，表明生產效率并不會隨著生產規模的擴大而提高，只有提高技術水平，才會提高經濟效益。α假設和使用的數據α＋β＝1技術進步是中性的１９７８－２００４年：真實的ＧＤＰ（Ｙ）就業人數（Ｌ）固定資產原值（Ｋ）結論１、求出技術進步系數為－１．１０４４２、Y=A(t)LαkβцＹ＝０．３３１４ｋＬ

０．９０８３０．０９１７此方程的經濟含義此方程的擬合優度為０．９９，通過顯著性檢驗從１９７８年到２００４年，中國經濟增長中資本的貢獻明顯地大于勞動的貢獻。具體地說每增加一個單位的產出，所需要增加的勞動投入僅需要９％，而增加的資本投資則達到了９１％，資本的貢獻是勞動貢獻的１０倍。這也說明了為什么中國的告速經濟增長，總伴隨著較高的固定資產投資增長率，另一方面也證明了產權制度的改革對于經濟增長具有重要意義。技術進步系數為－１．１０４４技術進步系數小于０表示，在這一時期，每增加一個單位的產出，所需要生產要素的投入是遞增的，從具體值來分析，２００４年中國真實的ＧＤＰ比１９７８年增加了９．８７倍，三大產業的就業人數增加了８７％，而固定資產原值則增加了１３．５７倍。結論符合現實從各個地區的實踐來看，取得較高的ＧＤＰ增長率，最重要的途徑是招商引資，而吸引投資者進行投資的，則是這些地區在生產要素上的比較優勢，尤其是勞動、土地、礦產、能源等方面的優勢。進一步說明中國制度創新所導致的生產力水平的提高，從總體上看，主要是依賴規模的迅速擴張而不是技術進步，換言之，經濟增長更多地依賴于資本投入量的增加而不是生產要素使用效率的提高。伴隨著資金轉移而實現的技術轉移，雖然在中國具有比較優勢，但在輸出國大多屬于淘汰技術，生產者更關注利潤而非技術進步。各地區為做大ＧＤＰ，重復投資現象嚴重。引發環境與資源的浪費。第一部分結論：

資本為中國經濟增長的最重要因素那么，金融在動員儲蓄、引致投資、提高經濟貨幣化的活躍程度等方面最終促進資本形成和資本積累。金融發展對經濟增長發揮了巨大的作用。案例：廣東；東北；江浙三地不良資產／ＧＤＰ銀行體系與資本市場配置資源的差別：

配置資源的同時是否同時配置了風險？保險的作用與信托的功能結論：非銀行金融體系相當重要第二部分，國外與中國的數據比較中國金融的問題所在：銀行在融資中占比過大，金融產品創新受到抑制金融發展的重要作用企業為什么要上市？企業上市能創造什么價值？金融業的利潤增長超越其他行業并加速上升居民金融資產結構顯示金融深化的程度不夠美國（左）和日本（右）的居民金融資產結構金融改革的方向：

金融機構混業經營的演進過程我國上市銀行非利息收入占比世界范圍的利差水平美國的利差情況金融深化與國民投資升級金融資產從銀行流向證券三，美國次債危機對我們的啟示過猶不及與過于不及問題出在了所有制上面業主制-合伙制-股份制-有限合伙制PHD?PSD?

資本流動從新興國家向發達國家經濟學教科書的傳統概念：資本流動（capitalflow）應是從發達國家向發展中國家；過去5-6年的實際:從新興國家向發達國家

危機前的一年，美國凈流入資本9200億美元；

其中從新興國家：3610億美元；占39%，其中：中國21%，巴西 8.4%，俄國2.8%...OPEC國家2007年全年2008年上半年SaudiaArabia194192UAE6361Iran5754Kuwait5554Algeria5047Angola4447Nigeria5646Venezuela4441

資源核心國：OPEC國家的收入迅速上升（10億美元）全球金融資金規模(萬億美圓):

經濟脫媒(15-20倍)

國家合計股權長期國債長期機構債長期企業債短期債券日本119722055322911976中國922294673762823英國921421432840524開曼群島740279235234738中東30813979301744所有國家97723130196513052737635）

外國投資者持有美國證券的資產構成

（2007年6月30日，美國財政部報告。單位10億美元

中國政府面臨的兩難問題在中國的外匯儲備中:65%是美元資產,25%是歐元資產,10%使日元和其他幣種的資產;在美元資產中:50%是美國政府的長期債券;35%是美國的機構債,像房里美,房貸美;15%是企業債或其他的短期債券;如果中國停止購買美國債券,將帶動其他國家停止購買,引起美元急劇貶值,中國損失更大.如果中國繼續購買,美國的8500億美元的救援方案能收到有效效果嗎?會不會是一個無底洞?中國目前每個月增加的外匯儲備大約在200至300億美元.中國有什么更浩的選擇?歐洲和日本的金融市場,不一定好于美國；在一段時期里，美元對世界主要貨幣的匯率，可能不是下跌，而是上升。

經濟增長的極限:資本,勞動與技術進步

信用鏈條的蔓延與傳遞歐美金融機構總資產與持有CDS:

股份制VS有限合伙制

雷曼兄弟為什么會破產？持有大量的次級債金融產品（MBS和CDO） 和其他較低等級的金融產品；總虧損達到150億美元，市場估計可能還有460億美元左右的潛在虧損；公司總負債6132億美元，所有者權益僅有263億美元，杠桿指數高達23倍；與韓國發展銀行，私募股權基金JCFlowers，美國銀行，巴克萊，需求注資的談判失敗。

AIG集團08年2季度的虧損結構

中國的金融資產的質量良好：

不存在大面積斷供影響國家（地區）上榜數資產總值占份額凈利潤

占份額日本1226710411817中國445025304038臺灣28790522印度22819577香港1796661414馬來西亞17344233韓國12105661211新加坡3389244總計30018550100%105100%

亞洲銀行負債改善，資金實力增強

（亞洲銀行300強，亞洲周刊2008年7月6日，單位：10億美元）銀行 人民幣10億元 美元10億元中國銀行 470 68.6 工商行 300 43.8建行 140 20.4交通行 100 14.6資料來源：TheWallStreetJ.22Sep.2008

中國主要銀行的現金狀況（2008年6月底）不代表沒問題銀行名2007年6月2008年6月2:1(%)BNPParibas95.8378.1881.6DeutscheBanks64.3141.1564.0WellsFargo119.19102.5886.1BankofAmerica221.65121.0754.6LehmanBrothers31.580.150.00M.Stanley69.5835.7051.3GoldmanSachs77.31