嵇尚洲2013-9證券投資學(xué)2007-9-11證券市場(chǎng)概述證券市場(chǎng)微觀主體證券市場(chǎng)監(jiān)管第二章證券市場(chǎng)證券價(jià)格與價(jià)值指數(shù)2007-9-11證券市場(chǎng)概述基本特征交易對(duì)象是股票、債券、證券投資基金等有價(jià)證券。證券既可以用來(lái)籌措資金，解決資金短缺問(wèn)題，又可以用來(lái)投資，為投資者帶來(lái)收益。證券價(jià)格實(shí)質(zhì)上是對(duì)所有權(quán)讓渡的市場(chǎng)評(píng)估，或者說(shuō)是預(yù)期收益的市場(chǎng)價(jià)格，與市場(chǎng)利率關(guān)系密切。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，影響因素復(fù)雜，具有較大的波動(dòng)性和不確定性。證券市場(chǎng)是有價(jià)證券發(fā)行和流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式。包括證券發(fā)行市場(chǎng)和證券流通市場(chǎng)。證券市場(chǎng)的定義2007-9-11證券市場(chǎng)分類基金市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)證券交易市場(chǎng)證券發(fā)行市場(chǎng)按組織形式分類按交易對(duì)象分類按證券市場(chǎng)功能分類2007-9-11證券市場(chǎng)參與者證券市場(chǎng)主體。包括證券發(fā)行人和證券投資者。證券發(fā)行人包括政府、金融機(jī)構(gòu)、公司等。證券投資者。包括個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者。證券市場(chǎng)中介。包括承銷商和經(jīng)紀(jì)商，證券交易所和證券交易中心，具有證券律師資格的律師事務(wù)所，會(huì)計(jì)師事務(wù)所或?qū)徲?jì)事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，證券投資的咨詢和服務(wù)機(jī)構(gòu)。自律性組織證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)2007-9-11證券市場(chǎng)在金融市場(chǎng)中的地位金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)外匯市場(chǎng)黃金市場(chǎng)承兌貼現(xiàn)市場(chǎng)拆借市場(chǎng)短期政府債券市場(chǎng)儲(chǔ)蓄市場(chǎng)證券市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）交易市場(chǎng)（二級(jí)市場(chǎng)）長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)保險(xiǎn)市場(chǎng)融資租賃市場(chǎng)2007-9-11證券市場(chǎng)基本功能風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移的功能證券定價(jià)功能資源配置的功能融資功能投資的功能宏觀調(diào)控的功能2007-9-11一級(jí)市場(chǎng)的基本作用證券的發(fā)行與承銷在一級(jí)市場(chǎng)上完成發(fā)行主體：為籌集資金而發(fā)行證券中介機(jī)構(gòu)：在證券發(fā)行過(guò)程中起承前啟后的作用（包括投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等）在證券發(fā)行過(guò)程中起承前啟后的作用投資者：目的為滿足證券投資需求、追求利息或者（和）資本利得。2007-9-11發(fā)行與承銷股票發(fā)行與承銷1）發(fā)行策劃

發(fā)行工作的第一階段，發(fā)行主體和投資銀行進(jìn)行決策和發(fā)行初始設(shè)計(jì)。項(xiàng)目決策

項(xiàng)目的產(chǎn)品是否已有市場(chǎng)或能否創(chuàng)造市場(chǎng)技術(shù)是否成熟或能否迅速予以商品化項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益和風(fēng)險(xiǎn)水平能否吸引投資者股票發(fā)行的初始設(shè)計(jì)2）編制文件3）上市發(fā)行2007-9-11發(fā)行與承銷3）上市發(fā)行選擇發(fā)行方式：公募（publicplacement）或私募（privateplacement）發(fā)行定價(jià)股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行成功與否的決定性因素溢價(jià)、折價(jià)和平價(jià)首次公開(kāi)發(fā)行的股票通常進(jìn)行三次定價(jià)準(zhǔn)備招股說(shuō)明書(shū)（募股說(shuō)明書(shū)）認(rèn)購(gòu)與銷售2007-9-11發(fā)行與承銷認(rèn)購(gòu)與銷售公開(kāi)發(fā)行股票一般由投資銀行來(lái)承擔(dān)并承銷通常投資銀行采用的銷售方式包括：包銷（FirmCommitment）

指以低于發(fā)行定價(jià)的價(jià)格（通常為固定價(jià)格）把公司發(fā)行的股票全部買(mǎi)進(jìn)，再轉(zhuǎn)售給投資者代銷（Best—EffortsUnderwriting）

指承銷商承諾盡可能多地銷售股票，但不保證能完成預(yù)定銷售額，任何沒(méi)有出售的股票可退給發(fā)行公司。備用包銷（StandardUnderwriting）

新的承銷方式之一，認(rèn)股權(quán)發(fā)行可繞開(kāi)承銷商，但發(fā)行公司可與投資銀行協(xié)商簽訂備用包銷合同。2007-9-11發(fā)行與承銷投資銀行的典型IPO程序圖

一、籌備二、審議和準(zhǔn)備促銷材料三、推出發(fā)行四、定價(jià)及發(fā)行結(jié)束確定發(fā)行結(jié)構(gòu)估值選擇承銷商召開(kāi)組織會(huì)議盡職調(diào)查草擬招股書(shū)準(zhǔn)備法律和會(huì)計(jì)文件向本地監(jiān)管部門(mén)/美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交保密上市申請(qǐng)與本地監(jiān)管部門(mén)開(kāi)始審議程序估值/定位準(zhǔn)備分析員說(shuō)明會(huì)和路演向研究分析員作關(guān)于公司和發(fā)行的介紹就本地監(jiān)管部門(mén)提出的意見(jiàn)做出回應(yīng)決定推出發(fā)行發(fā)行前研究報(bào)告的發(fā)出發(fā)行前促銷工作確定發(fā)行規(guī)模和定價(jià)范圍大量印制招股書(shū)舉行路演和建立訂單賬簿定價(jià)股份配置交易和穩(wěn)定股價(jià)發(fā)行結(jié)束研究報(bào)道后市支持2007-9-11中國(guó)股票發(fā)行制度演進(jìn)核準(zhǔn)制額度管理(1993至1995年)兩級(jí)行政審批價(jià)格限制審批制通道制（2001至2004年）市場(chǎng)需求與供給嚴(yán)重失衡發(fā)行審核程序存在缺陷股票發(fā)行與股票上市連續(xù)進(jìn)行的體制上市保薦人制度（2004年10月份以后）2007-9-11發(fā)行證券的限制條件股票發(fā)行條件。首次公開(kāi)發(fā)行：滿足產(chǎn)業(yè)政策，發(fā)行普通股限于一種，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份不得少于35%，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)股份金額不得少于3000萬(wàn)元，近三年內(nèi)無(wú)違法行為。發(fā)行新股條件：前次股份已募足并已間隔一年以上，最近三年連續(xù)盈利并向股東支付股利，最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)無(wú)虛假記載，公司預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)同期銀行存款利率。配股要求：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%，配股股份不得超過(guò)已募股本的30%，距前次發(fā)行時(shí)間不得少于1年。增發(fā)要求：最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，且最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%；增發(fā)股份不超過(guò)上年度凈資產(chǎn)，增發(fā)前最近一年的資產(chǎn)負(fù)債率不低于同業(yè)平均水平；前次募股投資項(xiàng)目完工進(jìn)度不低于70%。2007-9-11債券的發(fā)行與承銷債券的發(fā)行與承銷的市場(chǎng)組織與結(jié)構(gòu)和股票類似，主要差別在于債券評(píng)級(jí)和發(fā)行合同書(shū)兩個(gè)層面，以及一個(gè)償還環(huán)節(jié)中。債券評(píng)級(jí)發(fā)行合同書(shū)債券的償還

2007-9-11債券的發(fā)行與承銷債券評(píng)級(jí)為了估計(jì)不同債券違約的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資主體的利益，增強(qiáng)債券發(fā)行者的籌資能力，企業(yè)債券通常需要由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí).全球最著名的四大評(píng)估機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾（Standard&Poor’sCorporation）穆迪（Moody’sInvestorsService）公司達(dá)夫菲爾普斯信用評(píng)級(jí)公司

（DuffandPhelpsCreditsRatingcorporation）菲奇投資者服務(wù)公司（FitchInvestorsService）它們把債券分成九類，級(jí)別越低，風(fēng)險(xiǎn)越大2007-9-11債券的發(fā)行與承銷發(fā)行合同書(shū)

說(shuō)明債券持有人和發(fā)行人雙方權(quán)益的法律文件，由受托人代表債券持有人利益監(jiān)督條款的履行。該合同書(shū)除了一般的約定外，還有許限制性條款，以保護(hù)債權(quán)人的利益。這些限制性條款可以分成幾類：否定性條款肯定性條款債證券的償還

在債務(wù)契約中有約定，償還方式有定期償還和任意償還2007-9-11基金的發(fā)起和發(fā)行基金發(fā)起成立基金發(fā)起人基金公司基金發(fā)行向投資者發(fā)行基金份額2007-9-11基金的發(fā)起和發(fā)行基金發(fā)起人需要履行的義務(wù)公告招募說(shuō)明書(shū)基金設(shè)立時(shí)認(rèn)購(gòu)和在存續(xù)期內(nèi)持有符合規(guī)定的比例的基金單位遵信守基金契約承擔(dān)基金虧損或者終止時(shí)的有限責(zé)任不能從事任何有損基金及其他基金持有人利益的活動(dòng)基金不能成立時(shí)及時(shí)退還所募集資金本息和按比例承擔(dān)費(fèi)用。2007-9-11基金的發(fā)起和發(fā)行基金契約：投資基金正常運(yùn)作的基礎(chǔ)性文件，用以明確基金當(dāng)事人各方權(quán)利與義務(wù)關(guān)系，主要內(nèi)容包括：基本情況說(shuō)明投資基金的管理人、托管人的職責(zé)基金的受益憑證的發(fā)行與轉(zhuǎn)讓基金的投資目標(biāo)、投資范圍、投資政策和投資限制基金資產(chǎn)估值信息披露原則費(fèi)用、收益分配與稅收公司股東大會(huì)與董事會(huì)基金終止與清算程序等托管協(xié)議：基金公司或基金管理公司與基金托管人就基金資產(chǎn)保管達(dá)成的協(xié)議，該協(xié)議書(shū)從法律上確定了委托方和受托方雙方的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)。2007-9-11基金的發(fā)起和發(fā)行基金發(fā)行將基金券或受益憑證向投資者銷售的行為

招募說(shuō)明書(shū)是基金發(fā)行和銷售過(guò)程中的關(guān)鍵說(shuō)明性文件。其主要內(nèi)容如下：基金的基本情況基金契約的修訂、終止及清算基金持有人大會(huì)基金有關(guān)當(dāng)事人的介紹2007-9-11基金的發(fā)起和發(fā)行按基金銷售的渠道，基金的發(fā)行方式可以分為三種直接銷售法：指基金不經(jīng)過(guò)任何專門(mén)的銷售組織直接向投資人銷售，即私募承銷法：通過(guò)承銷商來(lái)發(fā)行基金的一種方法集團(tuán)承銷法：當(dāng)基金規(guī)模比較大、發(fā)行任務(wù)較重時(shí)，就會(huì)組織一個(gè)銷售集團(tuán)，由幾個(gè)承銷商組成，每個(gè)承銷商承擔(dān)部分的基金銷售任務(wù)。在我國(guó)，證券投資基金的發(fā)行只能采用公募的方式。

基金的發(fā)行價(jià)格由三部分組成基金面值基金的發(fā)行與募集費(fèi)用基金的銷售費(fèi)用基金可以平價(jià)、溢價(jià)或者折價(jià)發(fā)行。2007-9-11證券上市與終止上市上市應(yīng)滿足：股本總額不低于5000萬(wàn)元，最近三年連續(xù)盈利，千人千股，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份占總股本25%以上，最近三年無(wú)重大違法行為。公司上市申請(qǐng)證交所上市委員會(huì)審批訂立上市協(xié)議股東名稱送證交所或登記公司備案上市公告披露掛牌交易2007-9-11證券上市與終止上市當(dāng)不能滿足證交所關(guān)于證券上市條件時(shí)，上市資格將被取消，交易所將停止該股票的交易。交易所一般在摘牌前先給予暫停上市處理，對(duì)在規(guī)定的期限內(nèi)未能解決問(wèn)題的才作出終止上市的決定。2007-9-11證券交易程序（一）開(kāi)戶

尋找一家證券公司作為經(jīng)紀(jì)人股票的買(mǎi)賣(mài)者在證券公司開(kāi)立委托買(mǎi)賣(mài)的帳戶

開(kāi)立帳戶的類型現(xiàn)金帳戶保證金帳戶聯(lián)合帳戶信托帳戶授權(quán)帳戶開(kāi)立帳戶之后，投資者與證券公司作為授權(quán)人和代理人的關(guān)系就基本確定2007-9-11證券交易程序（二）委托買(mǎi)賣(mài)——投資者委托證券商或經(jīng)紀(jì)人代理客戶（投資者）在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)交易的活動(dòng)委托的不同方式按委托人委托的形式劃分

當(dāng)面委托網(wǎng)絡(luò)委托電話委托傳真委托其他2007-9-11以委托人的委托期限劃分當(dāng)日委托五日有效委托一月有效委托撤銷前有效委托以委托人委托的價(jià)格條件劃分

隨市委托(marketorders)

限價(jià)委托(limitorders)

止損委托(stop-lossorders)以委托數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)劃分整數(shù)委托零數(shù)委托2007-9-11（三）成交證券交易所內(nèi)雙邊拍賣(mài)的三種主要方式：口頭競(jìng)價(jià)交易板牌競(jìng)價(jià)交易計(jì)算機(jī)終端申報(bào)競(jìng)價(jià)

遵循三大原則價(jià)格優(yōu)先原則成交時(shí)間優(yōu)先順序原則成交的決定原則2007-9-11（四）清算——將買(mǎi)賣(mài)股票的數(shù)量和金額分別予以抵消，然后通過(guò)證券交易所交割凈差額股票或價(jià)款的一種程序

我國(guó)上海、深圳證券交易所在買(mǎi)賣(mài)成交后清算時(shí)實(shí)行了如下制度：1．開(kāi)設(shè)清算帳戶制度2．股票集中保管庫(kù)制度3.清算交割準(zhǔn)備金制度2007-9-11（五）交割——賣(mài)方向買(mǎi)方交付股票，買(mǎi)方向賣(mài)方支付價(jià)款交割方式當(dāng)日交割（T+0）

次日交割（T+1）

例行交割例行遞延交割賣(mài)方選擇交割交割的兩個(gè)步驟1．證券商的交割2．證券商送客戶買(mǎi)賣(mài)確認(rèn)書(shū)2007-9-11（六）過(guò)戶——變更股東名簿上相應(yīng)的內(nèi)容

原有股東在交割后，應(yīng)填寫(xiě)股票時(shí)過(guò)戶通知書(shū)一份，加蓋印章后連同股票一起送發(fā)行公司的過(guò)戶機(jī)構(gòu)新股東在交割后應(yīng)向發(fā)行公司索取印章卡兩張并加蓋印章后，送發(fā)行公司的過(guò)戶機(jī)構(gòu)發(fā)行公司一般在宣布股息時(shí)公告一個(gè)停止過(guò)戶期

2007-9-11股票的價(jià)格股票的票面價(jià)格。股票面值=上市公司資本總額/上市的股份數(shù)股票發(fā)行價(jià)格。主要有面額發(fā)行、設(shè)定價(jià)格發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。股票帳面價(jià)格。股票帳面價(jià)格=（凈值-優(yōu)先股面值）/普通股股數(shù)股票內(nèi)在價(jià)格。股票理論價(jià)格=股利紅利收益/利息率股票清算價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格。2007-9-11價(jià)格指數(shù)（1）道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)價(jià)格加權(quán)平均指數(shù)（price-weightedaverage）

特定事件發(fā)生時(shí)調(diào)整確定平均價(jià)格的分子一、美國(guó)金融市場(chǎng)上重要證券價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格指數(shù)（2）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)指數(shù)樣本范圍擴(kuò)大到500家公司市值加權(quán)指數(shù)（market-value-weightedindex）（3）其他股票指數(shù)市值加權(quán)綜合指數(shù)場(chǎng)外交易(OTC)股票的指數(shù)

2007-9-11（二）債券市場(chǎng)指數(shù)三種著名的債券市場(chǎng)指數(shù)：美林、萊曼兄弟（LehmanBrothers）和索羅門(mén)兄弟指數(shù)債券價(jià)格指數(shù)的主要問(wèn)題偶爾發(fā)生的債券交易很難獲得最新的交易價(jià)格資料，致使許多債券的實(shí)際回報(bào)率很難算出，估算值與真實(shí)的市場(chǎng)值可能會(huì)有差異。2007-9-11上證指數(shù)由上海證券交易所編制并發(fā)布的上證指數(shù)系列是一個(gè)包括上證180指數(shù)、上證50指數(shù)、上證綜合指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、分類指數(shù)、債券指數(shù)、基金指數(shù)等的指數(shù)系列。二、中國(guó)金融市場(chǎng)指數(shù)4類14種上證指數(shù)信息2007-9-11一）指數(shù)取樣范圍1.上證180指數(shù)

在所有A股股票中最具市場(chǎng)代表性的180種樣本股票2.上證紅利指數(shù)

在上證所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動(dòng)性的50只股票3.分類指數(shù)

相應(yīng)股票類別或行業(yè)類別的全部股票4.基金指數(shù)

所有在上海證券交易所上市的證券投資基金二）計(jì)算方法上證指數(shù)均采用派許加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式。成份指數(shù)以成份股的調(diào)整股本數(shù)為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算，具體計(jì)算公式為：報(bào)告期指數(shù)=報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基日成份股的調(diào)整市值×1000上證指數(shù)系列均為“實(shí)時(shí)逐筆”計(jì)算2007-9-11三）指數(shù)的修正成份股名單發(fā)生變化成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化成份股的市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。修正公式為：修正前的市值/原除數(shù)=修正后的市值/新除數(shù)新上市除權(quán)匯率變動(dòng)摘牌復(fù)權(quán)股本變動(dòng)

除息停牌需要修正的情況：無(wú)須修正的情況：2007-9-11深圳指數(shù)深圳證券交易所股價(jià)指數(shù)共有3類13項(xiàng)綜合指數(shù)類成分股指數(shù)類深證基金指數(shù)綜合指數(shù)類和成分股指數(shù)類均為派許加權(quán)價(jià)格指數(shù)，即以指數(shù)股的計(jì)算日股份數(shù)作為權(quán)數(shù)，采用連鎖公式加權(quán)計(jì)算。兩類指數(shù)的權(quán)數(shù)分別為是——綜合指數(shù)類：股份數(shù)=全部上市公司的總股份數(shù)；成分股指數(shù)類：股份數(shù)=成分股的可流通股本數(shù)。2007-9-11證券監(jiān)管理論基礎(chǔ)金融監(jiān)管理論的演化古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的“自然秩序說(shuō)”?？握撟C了理想化的資本主義社會(huì)秩序，首次提出“自然秩序”學(xué)說(shuō)。亞當(dāng).斯密《國(guó)富論》將自然秩序?qū)W說(shuō)進(jìn)行了完整的表述。主要觀點(diǎn)包括：市場(chǎng)機(jī)制是市場(chǎng)秩序創(chuàng)立和完善的核心力量；政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中僅僅起到“守夜人”作用；人們都是理性經(jīng)濟(jì)人。凱恩斯主義的“國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)”。新自由主義“自由放任”主張。哈耶克提出自然秩序應(yīng)主要借助于社會(huì)自愿力量來(lái)維護(hù)，盡可能減少國(guó)家強(qiáng)制力量的干預(yù)。羅納德.麥金農(nóng)和愛(ài)德華.肖的“金融抑制”理論。指出政府應(yīng)當(dāng)放松金融管制。斯蒂格利茨和伯克曼的“金融深化”理論。強(qiáng)調(diào)有效需求和政府的作用。由于金融市場(chǎng)存在“失靈”，政府的干預(yù)可以使市場(chǎng)功能更好的發(fā)揮。金融危機(jī)事件的警示。1974年赫斯塔特銀行和富蘭克林國(guó)民銀行倒閉，1995年巴林銀行倒閉使得人民開(kāi)始加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管。2007-9-11證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要理論公共利益理論。認(rèn)為市場(chǎng)存在失靈，監(jiān)管的目的在于增加公眾福利。該理論來(lái)源于福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展。福利經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，由于壟斷和外部性的存在、社會(huì)成本與私人成本的歧異，以及貨幣邊際效用遞減規(guī)律作用，市場(chǎng)機(jī)制往往不能實(shí)現(xiàn)資源最優(yōu)配置和社會(huì)整體福利的最大化。只有政府積極干預(yù)市場(chǎng)的配置過(guò)程，才可以矯正市場(chǎng)缺陷，實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。利益集團(tuán)理論。該派理論認(rèn)為監(jiān)管的目的是為了滿足利益集團(tuán)的利益，而不是公眾福利。2007-9-11證券監(jiān)管的必要性證券產(chǎn)品的特性與證券監(jiān)管。證券產(chǎn)品具有價(jià)值上的預(yù)期性；價(jià)值上的不確定性；具有公共產(chǎn)品的某些特性，成本的確定和效用的實(shí)現(xiàn)都具有一定的社會(huì)性；證券產(chǎn)品是一種信息產(chǎn)品，產(chǎn)品的物理形態(tài)與產(chǎn)品價(jià)值之間沒(méi)有直接聯(lián)系。證券產(chǎn)品有特殊的價(jià)值決定方式。證券屬于虛擬資本，但代表了資本所有權(quán)，有交換價(jià)值。證券產(chǎn)品價(jià)值主要取決于未來(lái)現(xiàn)金流和折現(xiàn)率對(duì)證券的準(zhǔn)確定價(jià)主要取決于投資者對(duì)該產(chǎn)品所掌握的信息大小證券業(yè)的特殊性與證券監(jiān)管。證券業(yè)的自然壟斷特性、信息的不對(duì)稱性、公共產(chǎn)品的特性。證券監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)必要性。2007-9-11監(jiān)管者的市場(chǎng)定位成熟證券市場(chǎng)與新興證券市場(chǎng)監(jiān)管有很大區(qū)別。中國(guó)證券監(jiān)管存在種種問(wèn)題。在監(jiān)管理念上存在錯(cuò)位。在制度層面上存在職能分工不明晰、監(jiān)管資源和能力不足等問(wèn)題中國(guó)證券監(jiān)管應(yīng)將“維護(hù)市場(chǎng)特命獨(dú)”作為核心任務(wù)。2007-9-11證券市場(chǎng)監(jiān)管要素證券監(jiān)管主體。證券監(jiān)管目標(biāo)和原則證券監(jiān)管的對(duì)象和內(nèi)容對(duì)信息披露和風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。在政策失效和提供直接服務(wù)成本太高的地方實(shí)施監(jiān)管從證券市場(chǎng)的發(fā)育程度和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力考慮監(jiān)管力度證券監(jiān)管的手段。法律手段經(jīng)濟(jì)手段行政手段自律管理2007-9-11證券監(jiān)管體制證券監(jiān)管大致有三種模式。一是以英國(guó)為代表的證券行業(yè)自律模式；二是以美國(guó)為代表的法律約束下的集中監(jiān)管模式；三是以德國(guó)為代表的中間監(jiān)管模式。我國(guó)的證券監(jiān)管有別于上述三種模式。我國(guó)證券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)、證券交易所以及證券業(yè)自律組織。參與證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)主體證券、信托、銀行、保險(xiǎn)分別由不同監(jiān)管部門(mén)分業(yè)監(jiān)管。證券監(jiān)管的目標(biāo)：1、保護(hù)投資者；2、保證市場(chǎng)公平、效率和透明；3、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2007-9-11證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)與監(jiān)管內(nèi)容我國(guó)的證券監(jiān)管可分三個(gè)層次：國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律性管理和證券交易所的一線監(jiān)管。中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。1、制定法規(guī)。包括《證券法》、《上市公司信息披露管理辦法》等。2、嚴(yán)格審查。包括對(duì)上市公司、證券公司、事務(wù)所等單位嚴(yán)格監(jiān)管。信息披露監(jiān)管。制定嚴(yán)格的證券信息披露制度，對(duì)信息披露的內(nèi)容與格式進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定?，F(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)檢查督促相關(guān)單位建立完善內(nèi)控制度。2007-9-11中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管監(jiān)管方式。非現(xiàn)場(chǎng)檢查。中國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)計(jì)、建立了完整的報(bào)備材料制度。中國(guó)證監(jiān)會(huì)還通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查方式更深入、真實(shí)地把握證券市場(chǎng)情況。現(xiàn)場(chǎng)檢查分定期檢查和不定期檢查。2007-9-11中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管監(jiān)管分工。派出機(jī)構(gòu)按屬地原則開(kāi)展對(duì)區(qū)域內(nèi)上市公司等相關(guān)單位的監(jiān)管工作。監(jiān)管內(nèi)容。掌握轄區(qū)內(nèi)相關(guān)單位的基本情況，每季度聽(tīng)取上市公司、證券公司總經(jīng)理關(guān)于公司的運(yùn)作情況報(bào)告，審閱上述公司《年度工作總結(jié)報(bào)告〉，對(duì)高管人員出境情況進(jìn)行備案，要求高管在其提出辭職申請(qǐng)7日內(nèi)說(shuō)明理由。2007-9-11證券交易所的一線監(jiān)管對(duì)證券上市的監(jiān)管。滬深證交所制定了《上市規(guī)則〉，通過(guò)規(guī)則規(guī)范證券上市行為。對(duì)證券