第九章

期權與期權市場目錄期權的定義與種類期權市場期權交易機制期權與其他衍生產品的區別與聯系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權的定義與種類期權市場期權交易機制期權與其他衍生產品的區別與聯系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權（Option）的定義期權是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的執行價格（ExercisePrice或StrikingPrice）購買或出售一定數量某種標的資產（潛含資產，UnderlyingAssets）的權利的合約。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權的分類I：期權多頭的不同權利按期權買者的權利劃分：看漲期權（CallOption）：賦予期權買者未來按約定價格購買標的資產的權利看跌期權（PutOption）：賦予期權買者未來按約定價格出售標的資產的權利Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,RongTCE黃金看跌期權價（2011.4.12）6理解期權期權是一種金融合約，是買賣雙方關于未來某種權利的協議。期權多頭：支付期權費后，只有權利，沒有義務期權空頭：收取期權費后，只有義務，沒有權利期權協議要素買賣雙方、約定的權利、約定期限、執行價格、約定交易數量和期權價格（期權費）Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong理解期權：雙重買賣關系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權的分類II：歐式期權與美式期權Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權的分類III：不同標的資產股票期權股價指數期權期貨期權利率期權信用期權貨幣期權互換期權ETF期權/復合期權等Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股票期權與股價指數期權股票期權一般為美式期權一份股票期權一般包含100股執行價格和期權費都以1股股票為單位股價指數期權歐式美式均有現金結算，乘數通常為100Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期貨期權與利率期權期貨期權期貨合約到期日通常緊隨著相應的期貨期權到期日期貨期權多頭執行期權時，將從期權賣方處獲得標的期貨合約的相應頭寸（多頭或空頭）,再加上執行價格與期貨價格之間的差額。利率期權交易所交易的利率期權場外交易的利率期權內嵌在其他金融工具中的利率期權Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權的定義與種類期權市場期權交易機制期權與其他衍生產品的區別與聯系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong課后閱讀期權的產生與發展美國期權交易所概況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong全球OTC主要期權品種概況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong美國主要期權交易品種Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong美國三類期權交易所專門的期權交易所芝加哥期權交易所（CBOE）國際證券交易所（ISE）傳統股票交易所提供期權交易美國費城股票交易所（PHLX）美國股票交易所（AMEX）期貨交易所CBOT、CME等Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權交易的特征和趨勢日益增多的奇異期權：期權市場的激烈競爭和普通期權利潤空間的縮小。交易所交易產品的靈活化：靈活期權（Flexoptions）交易所之間的合作日益加強：一家交易所上市的期權產品可以在其他交易所進行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤或交割；另外有一些交易所則允許其他交易所的會員在本所進行交易，等等。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權的定義與種類期權市場期權交易機制期權與其他衍生產品的區別與聯系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標準化：交易單位一張期權合約中標的資產的交易數量股票期權：100股股票指數期權：標的指數執行價格與100美元的乘積期貨期權：一張標的期貨合約PHLX的外匯期權：英鎊期權31250英鎊，歐元期權62500歐元Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標準化：執行價格執行價格由交易所事先確定當交易所準備上市某種期權合約時，首先根據該合約標的資產的最近收盤價，依據某一特定的形式來確定一個中心執行價格，然后再根據特定的幅度設定該中心價格的上下各若干級距（Intervals）的執行價格。因此，在期權合約規格中，交易所通常只規定執行價格的級距。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標準化：到期日（課后閱讀）到期循環、到期月、到期日、最后交易日和執行日Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標準化：紅利和股票分割早期的場外期權受紅利保護：除權日后執行價格要相應調整現在的交易所期權不受紅利保護，但在股票分割或送紅股時要調整在n對m（即m股股票分割為n股）股票分割之后，執行價格降為原來執行價格的m/n

，每一期權合約所包含的標的資產數量上升到原來的n/m

倍。n%的股票紅利等同于100+n對100的分割。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong標準化：交割規定期權交割的比例要比期貨高得多現貨期權的交割：直接以執行價格對標的資產進行實際的交收指數期權的交割：按照執行價格與期權執行日當天交易結束時的市場價格之差以現金進行結算期貨期權的交割：買方執行期權時，將從期權賣方處獲得標的期貨合約的相應頭寸，再加上執行價格與期貨價格之間的差額。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,RongCBOE部分期權合約規格Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong頭寸限額和執行限額頭寸限額（PositionLimit）：每個投資者在市場的一方所能持有的頭寸總額看漲多頭/看跌空頭看漲空頭/看跌多頭執行限額（ExerciseLimit）：一個期權買方在規定的一段時間內所能執行的期權合約的最大限額計算標準：合約數量/合約總金額有些交易所規定期貨期權中期權頭寸與相應的期貨頭寸合并計算Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong買賣指令買入建倉：買入期權建立新頭寸賣出建倉：賣出期權建立新頭寸買入平倉：買入期權對沖原有的空頭頭寸賣出平倉：賣出期權對沖原有的多頭頭寸買賣對未平倉合約的影響Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權清算公司期權交易所內完成的期權交易都必須通過期權清算公司（theOptionClearingCorporation，OCC）進行清算和交割。期權交易的清算期權執行的實施Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權交易的清算非會員的經紀公司和自營商所完成的期權交易都必須通過清算會員在OCC進行清算。OCC是每個期權買方的賣方和每個期權賣方的買方，承擔信用風險；OCC擁有期權凈頭寸為零，因而不存在價格風險。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權執行的實施當期權買方想要執行某份期權時，投資者需要首先通知他（她）的經紀人，經紀人接著通知負責結清其交易的OCC清算會員。在該會員向OCC發出執行指令后，OCC即隨機選擇某個持有相同期權空頭的會員，該會員再按照事先訂立的程序，選擇某個特定的出售該期權的投資者（又稱為被指定者，theAssigned）。一些經紀公司和交易所設定了一些規則，到期時自動執行那些對客戶有利的實值期權。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong保證金制度期權多頭在交易后第二個營業日支付期權費，無需繳納保證金期權空方類似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金具體保證金取決于期權種類和市場狀況Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股票期權保證金100%保證金要求：CoveredOptions非100%保證金初始保證金：兩者較大出售期權的期權費收入加上期權標的資產價值的20%減去期權處于虛值狀態的數額（如果有這一項的話）出售期權的期權費收入加上標的資產價值的10%維持保證金復雜期權頭寸的保證金Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong案例9.4股票看漲期權空方的初始保證金

設某個股票看漲期權的相關參數是：股票市價15美元，執行價格20美元，期權費為1美元，則按照A、B公式計算出來的結果分別為：A:B:因此，賣出這一看漲期權的投資者，除了要將期權費收入100美元凍結在帳戶內之外，還向經紀公司繳納50美元的初始保證金。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權報價Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong目錄期權的定義與種類期權市場期權交易機制期權與其他衍生產品的區別與聯系Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong期權與期貨權利和義務標準化盈虧風險保證金買賣匹配套期保值Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong權證（Warrants）權證是發行人與持有者之間的一種契約，其發行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權證允許持有人在約定的時間（行權時間），可以用約定的價格（行權價格）向發行人購買或賣出一定數量的標的資產。權證分類認購權證/認沽權證股本權證/備兌權證（衍生權證）Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong股本權證與備兌權證股本權證：上市公司自己發行期限通常較長持有者執行權證時，會導致股本變動備兌權證：獨立的第三方發行還可能以股指、一攬子股票或其他資產作為標的Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong差別發行目的不同發行人不同是否影響總股本目前多為備兌權證股票期權與權證股票期權/股本權證有無發行環節數量是否有限是否影響總股本股票期權/備兌期權有無發行環節數量是否有限Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong中國權證市場Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong內嵌期權普通金融產品中加上期權條款例子：可轉債/可贖回債/可回售債Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong內嵌期權案例Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong實物期權只要是一項未來以一定價格出售或購入某種資產的選擇權，都可運用實物期權的思想加以分析。Copyright?2011Zheng,Zhenlong&Chen,Rong案例9.7實物期權案例：油氣開采權I

一些國家政府通常將本國海上油田的開采權租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開采權的石油公司可以在此中的任意時間開始開采石油。那么，租金應如何確定呢？石油公司又應如何確定這個項目是否值得投資呢？

在傳統的凈現值分析法下，決策者計算出未來投資的可能收益加以貼現，并據此決定此項目的價值以及是否值得投資，