ByVH第三章長期計劃與財務預測1本章導學會計過去的故事財管未來的夢想2長期計劃1財務預測2增長率與資本需求的測算3目錄CONTENTS3長期計劃1財務預測2增長率與資本需求的測算3目錄CONTENTS4第一節長期計劃(P69-70)（自學）長期計劃戰略計劃經營計劃財務計劃財務預測一般5年編制預計財務報表資金計劃5長期計劃1財務預測2增長率與資本需求的測算3目錄CONTENTS6一、財務預測的含義廣義編制全部的預計財務報表狹義預計未來融資需求7二、財務預測的步驟銷售預測估計經營資產和經營負債估計各項費用和保留盈余估計所需融資起點外部融資需求8三、銷售百分比法假設各項經營資產和經營負債與銷售額保持穩定的百分比關系如何確定百分比？基期的數據，or以前若干年度的平均數9三、銷售百分比法——根據銷售百分比預測年度2015收入應收賬款銷售百分比10%應收賬款20161000（預計）？10%1000*10%=1001.根據銷售百分比預測10三、銷售百分比法——根據銷售增長率預測年度2015收入應收賬款銷售百分比應收賬款1002016增長10%（預計）？100×（1+10%）=110根據銷售增長率預測11應收賬款增加=110-100=100應收賬款增長=收入增長=10%三、銷售百分比法假設12各項經營資產銷售收入各項經營負債銷售收入經營資產總額銷售收入經營負債總額銷售收入凈經營資產銷售收入都保持不變若已經銷售增長率，則：經營資產增長率＝經營負債增長率＝凈經營資產增長率=銷售增長率三、銷售百分比法預測思路經營資產減：經營負債金融負債減：金融資產凈金融負債（凈負債）股東權益凈經營資產總計凈金融負債及股東權益總計管理用資產負債表資金占用資金來源13？企業融資（籌資）總需求凈經營資產增加經營負債增加經營資產增加銷售百分比法融資（籌資）總需求的確定方法14企業融資（籌資）總需求凈經營資產增加經營負債增加經營資產增加銷售增長預測起點外部融資需求的計算15外部融資需求內部融資融資總需求留存收益增加可動用的金融資產Step1Step2融資總需求內部融資可動用的金融資產留存收益增加外部融資凈經營資產增加Step1凈經營資產增加的計算（方法1）16凈經營資產增加基期凈經營資產預計凈經營資產總量模型預計總經營負債預計總經營資產基期凈經營資產銷售收入增長率Step1凈經營資產增加的計算（方法2）17凈經營資產增加預計經營負債增加預計經營資產增加增量模型經營資產A銷售收入S經營資產銷售百分比A/S=m經營資產增加△A銷售收入增加△S△A/△S=m△A=△S×m經營資產銷售百分比銷售收入增加經營負債銷售百分比銷售收入增加銷售收入增加經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比Step2留存收益增加的計算18留存收益增加預計支付的現金股利預計凈利潤預計銷售凈利率預計銷售收入預計股份支付率1【例3-1】P72-總量模型法假設ABC公司20×1年實際銷售收入為3000萬元。管理用資產負債表和利潤表的有關數據如下表。假設20×1年的各項銷售百分比在20×2年可以持續。20×2年預計銷售收入為4000萬元。以20×1年為基期，采用銷售百分比法預計融資總需求。19凈經營資產增加基期凈經營資產預計凈經營資產融資總需求2011年，已有數據2012年，需預測1.確定經營資產和經營負債各項目的銷售百分比2.預計各項經營資產和經營負債【例3-1】P7220項目20×1年實際銷售收入3000貨幣資金（經營）44應收票據（經營）14……

經營資產合計1994應付票據5應付賬款100……

經營負債合計250凈經營資產總計1744銷售百分比項目金額/銷售收入44/30001.47%0.47%

…66.47%0.17%3.33%

…8.33%58.13%20×2年預測40004000*1.47%5919…

26597133…

3332659-333=2325融資總需求凈經營資產增加2325-1744=581萬元【例3-1】P72假設20×1年底的金融資產為6萬元，為可動用的金融資產。20×2年計劃銷售凈利率為4.5%。由于需要的籌資額較大，不支付股利。問：該公司20×2年需要外部融資的金額？21外部融資需求融資總需求留存收益增加可動用的金融資產=預計收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）=4000×4.5%=180=581-6-180=395（萬元）=200（萬元）補充例題20×1年年末：經營資產總額為4000萬元經營負債總額為2000萬元。22外部融資需求融資總需求留存收益增加可動用的金融資產凈經營資產增加增長率基期凈經營資產=200-10-50=140（萬元）預計20×2年度：銷售額比20×1年度增加10%（即增加100萬元）留存收益的增加額為50萬元可以動用的金融資產為10萬元。問：20×2年度對外融資需求？=4000-2000=2000外部融資途徑23融資總需求內部融資可動用的金融資產留存收益增加外部融資增加金融負債增加股本融資順序1234【例?計算題】某公司20×1年銷售收入40000萬稅后凈利2000萬元發放了股利1000萬元2420×1年12月31日的資產負債表假設貨幣資金均為經營資產。預計20×2年銷售增長30%銷售凈利率提高10%股利支付率保持不變。要求：預測不保留金融資產的情況下的外部融資需求額。資產期末余額負債及所有者權益期末余額貨幣資金1000應付賬款3000交易性金融資產1000短期借款1000應收賬款3000長期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產7000資本公積5500可供出售金融資產1000留存收益500資產總計20000負債與所有者權益合計20000解題思路25外部融資需求融資總需求留存收益增加可動用的金融資產=凈經營資產增加=預計收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）1.管理用資產負債表相關項目的計算2.凈經營資產增加的確定（總量法or增量法）3.相關比率的計算26資產期末余額負債及所有者權益期末余額貨幣資金1000應付賬款3000交易性金融資產1000短期借款1000應收賬款3000長期借款9000存貨7000普通股股本1000固定資產7000資本公積5500可供出售金融資產1000留存收益500資產總計20000負債與所有者權益合計2000020X1年：經營資產=20000-2000=18000經營負債=3000凈經營資產=15000經營資產銷售百分比=18000/40000=45%經營負債銷售百分比=3000/40000=7.5%解題步驟可動用金融資產=20×1年金融資產=1000+1000=2000（萬元）股利支付率=1000/2000=50%，20X2年股利支付率=50%銷售凈利率=2000/40000=5%，

20X2銷售凈利率=5%*（1+10%）=5.5%解題步驟（2種方法計算凈經營資產增加）27外部融資需求凈經營資產增加留存收益增加可動用的金融資產凈經營資產增加銷售收入增加經營資產銷售百分比經營負債銷售百分比=40000×30%×（45%-7.5%）=4500萬元=預計收入×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）=40000×（1+30%）×5.5%×（1-50%）=1430=4500-2000-1430=1070萬元凈經營資產增加增長率基期凈經營資產=（18000-3000）*30%=4500萬元長期計劃1財務預測2增長率與資本需求的測算3目錄CONTENTS28本節主要內容29增長資本增長銷售010203內部資本外部資本（債務/股權）平衡增長（保持財務結構和財務風險）/可持續增長1.內含增長率2.可持續增長率3.外部資本需求的測算一、內含增長率——含義30資本來源010203動用金融資產增加內部留存收益外部融資（借款/股權融資）內含增長率只靠內部積累這將限制銷售的增長。外部融資銷售增長比31增長資本增長銷售假設成正比外部融資額銷售收入增加銷售額每增加1元需要追加的外部融資外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比32外部融資需求凈經營資產增加留存收益增加可動用的金融資產=銷售收入增加*（經營資產銷售百分比－經營負債銷售百分比）=基期收入×（1+增長率）×預計銷售凈利率×（1－股利支付率）可動用金融資產=0同時除以銷售收入增加外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比預計銷售凈利率×[（1+增長率）/增長率]×（1-股利支付率）經營負債銷售百分比內含增長率的計算33外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比預計銷售凈利率×[（1+增長率）/增長率]×（1-股利支付率）經營負債銷售百分比假設外部融資額=0，則此時的增長率即為內含增長率內含增長率1留存利潤率凈利潤凈經營資產留存利潤率凈利潤凈經營資產例題3-2P76某公司上年：銷售收入為3000萬元經營資產為2000萬元經營資產銷售百分比為66.67%經營負債為185萬元經營負債銷售百分比為6.17%凈利潤為135萬元34本年計劃銷售收入為4000萬元銷售增長率為33.33%。假設經營資產銷售百分比和經營負債銷售百分比保持不變可動用的金融資產為0預計銷售凈利率為4.5%預計股利支付率為30%。假設外部融資額為零。求內含增長率。例題3-2P76方法135外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比預計銷售凈利率×[（1+增長率）/增長率]×（1-股利支付率）經營負債銷售百分比0＝0.6667－0.0617－[（1＋增長率）÷增長率]×4.5%×（1－30%）解得：內含增長率=5.493%例題3-2P76方法236內含增長率1留存利潤率凈利潤凈經營資產留存利潤率凈利潤凈經營資產=5.493%銷售增長與外部融資之間的關系37實際增長率＝內含增長率外部融資額實際增長率>內含增長率外部融資額實際增長率<內含增長率外部融資額＝0>0<0【例·多選題】在內含增長的情況下，下列說法不正確的有（）。

A.負債不增加

B.不從外部融資

C.資產負債率不變

D.股東權益不增加『正確答案』ACD『答案解析』在內含增長的情況下，留存收益會增加，因此股東權益會增加，選項D的說法不正確；經營負債可能會發生變化，因此負債可能增加，資產負債率可能發生變化。選項A、C的說法不正確。38二、可持續增長率39含義指不發行新股，不改變經營效率和財務政策時，公司銷售所能增長的最大比率。銷售凈利率資產周轉率權益乘數利潤留存率資產周轉率不變→銷售增長率=總資產增長率銷售凈利率不變→銷售增長率=凈利增長率權益乘數不變→總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率利潤留存率不變→凈利增長率=股利增長率=留存收益增長率

二、可持續增長率40在經營效率和財務政策不變的假設條件下銷售增長率總資產增長率負債增長率股東權益增長率凈利增長率股利增長率留存收益增長率資產負債所有者權益收入費用利潤等比例放大——平衡增長可持續增長可持續增長率的計算--根據期初股東權益計算41可持續增長率股東權益增長率在不增發新股，經營效率和財務政策不變的假設條件下股東權益本期增加期初股東權益留存收益增加期初股東權益本期凈利潤×本期利潤留存率期初股東權益本期留存利潤率期初權益本期凈利率銷售凈利率總資產周轉次數期初權益期末總資產乘數本期留存利潤率注意用期初權益記憶tips:四個指標相乘(期初)重要說明公式成立的前提是本年不增發新股。如果本年增發了新股，則不能使用本年的實際期初權益，必須根據“期初權益=期末權益-本期留存收益”計算。根據某年數據計算的可持續增長率是本年的可持續增長率。42可持續增長率的計算--根據期末股東權益計算43可持續增長率本期凈利潤×本期利潤留存率期初股東權益本期凈利潤×本期利潤留存率期末股東權益－本期凈利潤×本期利潤留存率同時除以期末權益權益凈利率×本期利潤留存率1－權益凈利率×本期利潤留存率銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率記憶tips:四個指標相乘÷1-四個指標相乘可持續增長率影響因素分析44可持續增長率銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率影響因素銷售凈利率總資產周轉率權益乘數收益留存率

與可持續增長率同方向變動可持續增長率的其他計算公式45可持續增長率權益凈利率×本期利潤留存率1－權益凈利率×本期利潤留存率本期留存收益期末股東權益－本期留存收益可持續增長率【提示】做題時可根據題目數據靈活運用公式。【例題】46A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數據以及2004年的財務計劃數據如下表所示（單位：萬元）：項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產1000.001764.752910.57負債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權益600.00705.891164.10假設公司產品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規定，以權益凈利率高低作為管理層業績評價的尺度。

【例題】47（1）計算該公司上述3年的資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數、利潤留存率、可持續增長率和權益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率。項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率銷售凈利率權益乘數利潤留存率可持續增長率權益凈利率銷售增長率a=收入/資產b=凈利潤/收入c=資產/股東權益d=利潤留存/凈利潤=abcd/(1-abcd)=abc=（03年收入-02年收入）/02年收入10.800.5020%15%8%1.672.502.5050%50%50%20%17.65%5.26%33.33%30.00%10.00%--41.18%3.08%【例題】48（2）指出2003年可持續增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率10.800.50銷售凈利率20%15%8%權益乘數1.672.502.50利潤留存率50%50%50%可持續增長率20%17.65%5.26%權益凈利率33.33%30.00%10.00%銷售增長率--41.18%3.08%『正確答案』2003年可持續增長率與上年相比下降了，原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降。【例題】49（3）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。『正確答案』2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的（年末未分配利潤的增長來自于留存收益增加，即沒有外部股權融資），財務政策與上年相比財務杠桿提高了。項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入1000.001411.801455.28凈利200.00211.77116.42股利100.00105.8958.21本年收益留存100.00105.8958.21總資產1000.001764.752910.57負債400.001058.871746.47股本500.00500.00900.00年末未分配利潤100.00205.89264.10所有者權益600.00705.891164.10【例題】50（4）假設2004年預計的經營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。思路：以權益凈利率高低作為管理層業績評價的尺度權益凈利率越高越好（資產周轉率×銷售凈利率×權益乘數）即判斷權益乘數有沒有達到最大『正確答案』看權益凈利率是否達到最大，由于經營效率符合實際，即判斷權益乘數（資產負債率）是否達到最大。04年資產負債率=60%，無不當之處。【例題】51（5）指出公司今后提高權益凈利率的途徑有哪些。『正確答案』權益凈利率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數權益乘數已經達到最大，所以應該提高銷售凈利率和資產周轉率。可持續增長率VS實際增長率52在不增發新股和回購股票的前提下：四個比率保持不變有比率增加有比率減小實際增長率上年可持續增長率本年可持續增長率實際增長率上年可持續增長率本年可持續增長率實際增長率上年可持續增長率本年可持續增長率【例?多選題】甲企業20×1年的可持續增長率為15%，預計20×2年不增發新股和回購股票，銷售凈利率下降，資產周轉率、利潤留存率和權益乘數不變，則（）。

A.20×2年實際增長率高于15%

B.20×2年可持續增長率低于15%

C.20×2年實際增長率低于15%

D.20×2年可持續增長率高于15%53有比率減小實際增長率上年可持續增長率本年可持續增長率『正確答案』BC【例?多選題】某企業20×2年在保持20×1年銷售凈利率、資產周轉率、利潤留存率和權益乘數不變的情況下，實現銷售增長10%，則下列各項中正確的是（）。A.20×2年稅后利潤增長10%

B.20×2年股利增長10%

C.20×2年總資產增長10%

D.20×2年權益凈利率增長10%54『正確答案』ABC『答案解析』在經營效率和財務政策不變的假設條件下銷售增長率=總資產增長率=負債增長率=股東權益增長率

=凈利增長率=股利增長率=留存收益增長率權益凈利率=銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數，不變計劃增長率大于可持續增長率時的措施分析55有比率增加實際增長率上年可持續增長率本年可持續增長率

提高銷售凈利率提高資產周轉率提高利潤留存率提高權益乘數比率指標推算發行新股外部股權融資推算【例?計算題】E公司的20×1年度財務報表主要數據如下（單位：萬元）：56收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股，每股面值1元）1000負債及所有者權益總計2000【例?計算題】要求：請分別回答下列互不相關的問題：（1）如果該公司20×2年保持20×1年的經營效率和財務政策不變，且不增發新股，計算該公司20×2年可以達到的增長率以及能夠實現的凈利潤。57=20×1可持續增長率=基期收入×（1+增長率）×銷售凈利率銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率（1）首先計算20×1年的可持續增長率58收入1000稅后利潤100股利40留存收益60負債1000股東權益（200萬股）1000負債及所有者權益總計2000銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=100/1000=10%總資產周轉率=銷售收入/總資產=1000/2000=0.5（次）權益乘數=總資產/股東權益=2000/1000=2利潤留存率=1-股利/凈利潤=1-40/100=60%

20×2年的增長率=20×1年的可持續增長率=6.38%20×2年能夠實現的凈利潤=1000×（1+6.38%）×10%=106.38（萬元）【例?計算題】（2）假設該公司20×2年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。59＞可持續增長率，高速增長分析：計劃銷售增長率>可持續增長率4個指標有一個或多個變大假設只有1個指標變動，需要達到多少才能滿足計劃增長率的需求？高速增長下相關指標的測算高速增長下相關指標的測算方法（2種）例：其他三個指標不變，不增發新股，求銷售凈利率？60用不變的財務比率推算（其他3個不變）11通用方法

基期銷售收入×（1+銷售增長率）資產周轉率不變→權益乘數不變→權益增加不增發新股→利潤留存率不變→資產權益留存收益增加凈利潤高速增長下相關指標的測算方法（2種）例：其他三個指標不變，不增發新股，求利潤留存率？61

基期銷售收入×（1+銷售增長率）×銷售凈利率資產周轉率不變→權益乘數不變→權益增加不增發新股→資產權益留存收益增加高速增長下相關指標的測算方法（2種）例：其他三個指標不變，不增發新股，求權益乘數？62

期初權益+留存收益增加=基期總資產×（1+總資產增長率）資產周轉率不變基期總資產×(1+銷售增長率)總資產增長率=銷售增長率預計收入×銷售凈利率×利潤留存率高速增長下相關指標的測算方法（2種）例：其他三個指標不變，不增發新股，求總資產周轉率？63

基期銷售收入×（1+銷售增長率）銷售凈利率不變→利潤留存率不變→期末權益不增發新股→凈利潤留存收益期末資產權益乘數不變→高速增長下相關指標的測算方法（2種）6412根據可持續增長率公式推算（簡易方法）假設資產周轉率、權益乘數不變，不發行新股，則資產增長率=銷售增長率所有者權益增長率=資產增長率=銷售增長率

若已知R（高速增長），三個指標不變注意：本方法只適用于銷售凈利率和利潤留存率的測算！則可通過公式反向計算第四個指標【例?計算題】（2）假設該公司20×2年度計劃銷售增長率是10%。公司擬通過提高銷售凈利率或提高資產負債率來解決資金不足問題。請分別計算銷售凈利率、資產負債率達到多少時可以滿足銷售增長所需資金。65＞可持續增長率，高速增長分析：1.銷售凈利率的測算——簡易方法2.資產負債率的測算——通用方法

R=15.15%【例?計算題】66

資產＝基期總資產×總資產增長率資產周轉率不變總資產增長率=銷售增長率∴資產＝基期總資產×（1+銷售增長率）=2000×（1+10%）=2200（萬元）負債＝資產－股東權益不增發新股期初權益＋留存收益增加銷售凈利率，利潤留存率不變預計收入×銷售凈利率×利潤留存率=1100×10%×0.6=66（萬元）預計股東權益=1000+66=1066（萬元）負債＝2200-1066=1134（萬元）資產負債率=1134/2200=51.55%參考答案因為資產周轉率不變，所以資產增長率=銷售收入增長率=10%

所以預計總資產=2000×（1+10%）=2200（萬元）由于銷售凈利率、留存收益率不變，則：

增加的留存收益=預計銷售收入×銷售凈利率×收益留存率=1100×10%×0.6=66（萬元）因為不發行股票：增加的留存收益=增加的所有者權益

所以預計所有者權益=1000+66=1066（萬元）負債=總資產-所有者權益=2200-1066=1134（萬元）資產負債率=負債/總資產=1134/2200=51.55%67【例?計算題】（3）假設該公司20×2年度計劃銷售增長率是20%，如果想保持20×1年的經營效率和財務政策不變，需要從外部籌集多少股權資金？68高速增長下外部股權融資的測算外部股權融資股東權益增加留存收益增加若四個比率不變＝基期所有者權益×所有者權益增長率＝基期所有者權益×銷售增長率＝預計收入×銷售凈利率×利潤留存率=1000×20%=200（萬元）=1000×(1+20%)×10%×60%=72（萬元）=200-72=128（萬元）課后練習?計算題A公司20×1年財務報表主要數據如下表所示（單位：萬元）：69項目20×1年實際銷售收入3200凈利潤160本期分配股利48本期留存利潤112流動資產2552固定資產1800資產總計4352流動負債1200長期負債800負債合計2000實收資本1600期末未分配利潤752所有者權益合計2352負債及所有者權益總計4352假設A公司資產均為經營性資產，流動負債為經營性負債，長期負債為金融負債，不變的銷售凈利率可以涵蓋增加的負債利息。課后練習?計算題A公司20×2年的增長策略有兩種選擇：（1）高速增長：銷售增長率為20%。為了籌集高速增長所需的資金，公司擬提高財務杠桿。在保持20×1年的銷售凈利率、資產周轉率和收益留存率不變的情況下，將權益乘數（總資產／所有者權益）提高到2。要求：

（1）假設A公司20×2年選擇高速增長策略，請預計20×2年財務報表的主要數據（具體項目同上表，答案填入給定的表格內），并計算確定20×2年所需的外部籌資額及其構成。

70課后練習?計算題——答案『正確答案』（1）7171項目20×1年實際20×2年預計備注銷售收入3200凈利潤160本期分配股利48本期留存利潤112流動資產2552固定資產1800資產總計4352流動負債1200長期負債800負債合計2000實收資本1600期末未分配利潤752所有者權益合計2352負債及所有者權益總計4352（1）增長20%（3）倒擠（2）資產/2（7）倒擠（6）期初+本期（4）資產/2（5）等于資產384019257.6134.43062.421605222.414401171.22611.21724.8886.42611.25222.4課后練習?計算題——答案72外部籌資額=長期負債增加+實收資本增加

=（1171.2-800）+（1724.8-1600）

=371.2+124.8=496（萬元）長期負債籌資=371.2（萬元）實收資本籌資=124.8（萬元）課后練習?計算題A公司20×2年的增長策略有兩種選擇：（2）可持續增長：維持目前的經營效率和財務政策，不增發新股。要求：（2）假設A公司20×2年選擇可持續增長策略，請計算確定20×2年所需的外部籌資額及其構成。73課后練習?計算題——答案74（2）20×1年可持續增長率=112/（2352-112）=5%

由于可持續增長情況下，外部融資只能靠增加負債來解決，且負債增長率與銷售增長率相同。

由于經營負債增長率等于銷售增長率，故長期負債增長率等于銷售增長率。

外部籌資額=長期負債增加=800×5%=40（萬元）【總結】本章計算題題型75已知求高速增長四個比率外部融資額高速增長新比率預計財務報表計算外部融資P56例題2、3問P69例題銷售增長外部融資額負債融資股權融資可持續增長外部融資額負債融資P69例題第1問P69例題第2問傳統：四個指標不變管理用：四個指標不變（其中兩個為管理用指標）基于管理用財務報表的可持續增長率P8076經營效率銷售凈利率資產周轉率財務政策權益乘數利潤留存率凈經營資產權益乘數凈經營資產周轉次數基于管理用財務報表的可持續增長率的假設企業銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋增加債務的利息；企業凈經營資產周轉率將維持當前水平；企業目前的資本結構是目標結構（凈財務杠桿不變），并且打算繼續維持下去；企業目前的利潤留存率是目標留存率，并且打算繼續維持下去；不愿意或者不打算增發新股（包括股份回購）。77基于管理用財務報表的可持續增長率的計算根據期初股東權益計算78可持續增長率銷售凈利率總資產周轉次數期初權益期末總資產乘數本期留存利潤率凈經營資產周轉次數期初權益期末凈經營資產乘數根據期初股東權益計算可持續增長率銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率凈經營資產周轉次數凈經營資產權益乘數凈經營資產周轉次數凈經營資產權益乘數【例?計算題】F公司是一家制藥企業，2014年計劃銷售增長率為25%.該增長率超出公司的正常增長水平較多，為了恰當安排財務活動，財務經理請你協助完成有關的財務預測工作。有關資料如下（單位：萬元）：79年度2013年銷售收入20000凈利潤1400本年留存收益1180期末凈經營資產22000期末所有者權益11000要求：（1）如果2014年F公司不增發新股，且保持2013年的經營效率和財務政策不變，計算2014年的銷售增長率和凈利潤。=2013年的可持續增長率預計銷售收入×銷售凈利率【例?計算題】80可持續增長率銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率1－銷售凈利率×資產周轉率×權益乘數×本期利潤留存率凈經營資產周轉次數凈經營資產權益乘數凈經營資產周轉次數凈經營資產權益乘數銷售凈利率=1400/20000=7%凈經營資產周轉率=20000/22000=90.91%凈經營資產權益乘數=22000/11000=2收益留存率=1180/1400=84.29%2014年的銷售增長率=2013年的可持續增長率

=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%2014年的凈利潤=20000×（1+12.02%）×7%=1568.28（萬元）【例?計算題】（2）如果2014年通過增加權益資本籌集超常增長所需資金（不改變經營效率和財務政策），需要增發多少權益資本？81外部股權融資股東權益增加留存收益增加若四個比率不變＝基期所有者權益×所有者權益增長率＝基期所有者權益×銷售增長率＝預計收入×銷售凈利率×利潤留存率=11000×25%=2750（萬元）=20000×（1+25%）×7%×84.29%=1475.08（萬元）=2750-1475.08=1274.92（萬元）【例?計算題】（3）如果2014年通過增加借款籌集超常增長所需資金（不發新股、不改變股利政策和經營效率），凈財務杠桿將變為多少？82

∵不增發新股∴＝期初所有者權益+本期留存收益增加=11000+1475.08=12475.08（萬元）＝凈經營資產－股東權益（∵凈經營資產周轉次數不變）＝期初凈經營資產×（1+增長率）－股東權益=22000×（1+25%）－12475.08=15024.92（萬元）=15024.92/12475.08=1.20外部資本需求的測算83外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比預計銷售凈利率×[（1+增長率）/增長率]×（1-股利支付率）經營負債銷售百分比假設可動用金融資產為0，經營資產、經營負債的銷售百分比不變外部融資額外部融資銷售增長比銷售增長額運用外部融資銷售增長比計算外部融資需求例題3-4P80某公司上年銷售收入為3000萬元本年計劃銷售收入4000萬元，銷售增長率為33.33%假設經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，且二者保持不變，可動用的金融資產為0預計銷售凈利率為4.5%，預計股利支付率為30%。要求：（1）計算外部融資銷售增長比；84外部融資銷售增長比經營資產銷售百分比預計銷售凈利率×[（1+增長率）/增長率]×（1-股利支付率）經營負債銷售百分比（1）外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4.5%×[（1＋33.33%）/33.33%×（1－30%）]＝0.479例題3-4P80要求：（2）計算外部融資額；85外部融資額外部融資銷售增長比銷售增長額（3）如果銷售增長500萬元（即銷售增長率為16.7%），計算外部融資銷售增長比和外部融資額。（2）外部融資額＝1000×0.479＝479（萬元）外部融資銷售增長比＝66.67%－6.17%－4