2023/2/3《無形資產評估準則》講解及在實務中的應用1無形資產評估主要參數及估算方法趙強無形資產評估評估主要采用收益途徑方法收益途徑方法中提成法用途最廣因此我們主要討論提成法的主要參數估算：1、無形資產貢獻率--提成率/分成率2、無形資產評估的折現率3、無形資產評估的稅務攤銷價值（TAB）的探討2023/2/321、無形資產貢獻率--提成率/分成率的估算2023/2/33無形資產的貢獻率—提成率/分成率無形資產評估的許可費節約法（RoyaltySavingMethod)無形資產評估的一個重要的常用方法采用該方法需要估算一個重要參數—無形資產貢獻率—提成率/分成率2023/2/34無形資產收益的方式分類：直接收益方式：直接銷售無形資產產品獲取收益著作權/計算機軟件等多是直接收益方式間接收益方式：不是直接銷售無形資產，而是利用無形資產設計、制造生產出來的產品，通過銷售產品或提供服務獲取收益專利/專有技術、商標等多是間接收益方式混合收益方式：兩種收益方式混合使用2023/2/35直接收益型無形資產的貢獻（率）估算直接收益型無形資產包括：直接銷售型：直接銷售無形資產產品以獲得收益舉例：MicrosoftWin7/Office2007用友財務軟件間接銷售型：銷售其他產品的同時也銷售了無形資產產品舉例：IT系統集成服務商提供的產品/服務2023/2/36直接收益型無形資產貢獻（率）的估算銷售收入-生產、銷售成本×（1+機會成本）+折舊/攤銷分攤銷售成本/費用：材料費+人工費+外協加工費+其他銷售費用分攤管理費用分攤機會成本選則行業（或對比公司）各類資產貢獻率占年銷售成本的比例2023/2/37直接收益型無形資產貢獻（率）估算舉例：2023/2/38項目名稱

未來預測數據

200920102011201220132014軟件著作權

著作權軟件銷售收入4,807.435,768.926,345.816,057.375,794.005,125.46著作權軟件對應員工人工費1,925.282,193.862,413.492,501.372,589.252,589.25著作權軟件對應銷售費用分攤422.89479.56524.07538.55538.55538.55著作權軟件對應管理費用分攤1,364.381,480.311,530.931,552.741,560.261,344.52著作權軟件對應各項成本、費用機會成本（機會成本率按13%考慮）482.63539.98580.90597.05609.45581.40軟件著作權貢獻合計612.251,075.211,296.41867.66496.5071.75間接收益型無形資產貢獻（率）的估算間接收益型無形資產的貢獻需要利用貢獻原則將無形資產的貢獻從全部收益中分割出來從全部利潤中分割得到以利潤為衡量口徑的無形資產貢獻從全部現金流中分割得到以現金流為衡量口徑的無形資產貢獻2023/2/39間接收益型無形資產貢獻（率）估算常用的方法技術“三分”分成法技術產品的收益是資金、勞動力和技術三項因素共同創造的，技術占33%技術“四分”分成法技術產品的收益是資金、勞動力、技術和管理四項因素共同創造的，技術占25%上述分成法是傳統的估算方法，一般僅適用傳統行業的技術評估2023/2/310市場對比分析法根據以往的市場成交案例確定分成率或提成率市場交易通常采用入門費+提成費的方式妥善處理入門費和提成費的關系對比公司法利用對比公司確定分成率或提成率對比公司都是上市公司，可以計算出各類資產的比例結構根據各類資產的比例結構計算出無形資產的貢獻，并進而估算出對比公司的分成率或提成率2023/2/311上述兩種方法適用任何行業的所有無形資產評估，不僅適用技術的評估對比公司法可以認為是“間接市場法”，是市場法的一種替代方法具有實際操作性和實用性實例驗證其效果滿意該種方法是我們重點介紹的無形資產貢獻（率）的估算方法2023/2/312對比公司法的理論基礎無形資產評估的原則貢獻原則利益主體變動原則委估無形資產假設的受讓方與處于同行業的對比公司相比，在以下方面存在相同或相似的地方：擁有、使用的無形資產種類無形資產在生產過程中所發揮的作用2023/2/313對比公司無形資產分成率/提成率的定義2023/2/314無形資產對收益流的貢獻：如果我們假定同等資產價值的資產創造同等價值的收益2023/2/315對比公司的選擇：對比公司的選擇一般條件國內A股上市公司僅發行A股股票一種股票交易活躍并且有至少24個月的公開交易歷史對比公司股票價格波動與股市滬深300指數（或其他成分指數）波動率之間滿足相關性的t檢驗2023/2/316經營范圍與被評估無形資產實施或擬實施的企業相同或相似對比公司選擇特別條件公司規模、盈利狀況相似公司經營地域范圍相同或相似2023/2/317對比公司選擇舉例：利用Wind資訊數據終端系統選擇利用證監會行業分類選擇其他方法對比公司選擇中注意事項：關注主營業務收入占全部收入的比重母公司口徑報表/合并口徑報表問題2023/2/318對比公司經營收益流口徑選擇：現金流口徑銷售收入-銷售成本-銷售費用-管理費用+折舊/攤銷(股權投資口徑，稅前）EBIT+折舊/攤銷（EBITDA）（全投資口徑、稅前）利潤口徑銷售收入-銷售成本-銷售費用-管理費用（股權投資口徑，稅前）EBIT（全投資口徑、稅前）2023/2/319對比公司企業整體價值/無形資產價值全部經營性資產的市場價值=股權市場價值×（1-缺少流通性折扣）+債權的市場價值合理處理非經營性資產的價值非經營性資產確認：交易性金融資產可供出售金融資產持有至到期投資長期應收款投資性房地產長期股權投資非經營性負債確認交易性金融負債2023/2/320上市公司全部無形資產的市場價值=全部經營性資產的市場價值–經營性流動資產（營運資金）的市場價值–經營性固定資產的市場價值經營性流動資產的市場價值—以賬面價值替代經營性固定資產的市場價值—以賬面價值替代2023/2/321利用上式中計算得到的無形資產應該是包括對比公司的全部無形資產的組合對于單類/單項的資產，則可以通過分析該類/該項資產占全部無形資產組合的比重，進行進一步分割可以參照賬面價值行業因素分析綜合分析方法確定所評估的單類/單項資產占全部無形資產的比重一個需要注意的問題：土地、房屋使用權等無形資產的處理2023/2/322E股權市場價值E=流通股數×收盤價（全流通企業）×（1-缺少流通折扣率）E=流通股收盤價×流通股數+近期每股凈資產×非流通股數（非全流通）D債權市場價值D=流動負息負債賬面值+長期負息負債賬面值2023/2/323缺少流通折扣(DiscountforLackofMarketability)股權流通性為什么會影響價值流通性減少投資風險流通性增加投資收益機會股權流通性是上市公司與非上市公司股權價值的最主要差異，因此需要對此差異進行修正2023/2/324缺少流通性折扣的美國研究SECInstitutionalStudyGelmanStudyTroutStudyMoroneyStudyMaherStudy上述研究認為折扣率在30%左右缺少流通性折扣的中國研究法人股交易價格研究股權分置改革研究2023/2/325法人股交易價格研究法人股與流通股具有同樣的權力和收益，但流通股的交易價格與法人股相比存在一個差異根據上述差異的大小來估算缺少流通折扣率2023/2/326缺少流通折扣率問題的中國研究--法人股交易價格研究序號法人股交易年度案例數量法人股價格/流通股價格(%)11998年度7019.321999年度7424.2732000年度18918.542001年度1,10023.652002年度25221.7562003年度25926.5472004年度36336.582005年度10736.29合計/平均2,41425.832023/2/327股權分置改革研究股權分置改革的實質就是上市公司的非流通股股東需要支付給流通股股東“對價”，以換取流通股股東同意非流通股股東的股票在“一定限制期”后可以流通的權力可以通過非流通股股東支付的“對價”以及“一定限制期”對股票價值的影響來研究缺少流通折扣率2023/2/328股權分置改革方式研究缺少流通折扣率步驟：第一步：通過估算非流通股東向流通股東支付對價的數量來估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通性的缺少流通折扣率ξ1第二步：通過期權定價模型估算由具有一定時間限制流通到完全可以流通的折扣率ξ2，第三步：最終從完全不可以流通到完全自由流通的缺少流通折扣率ξ3=1-（1-ξ1）×（1-ξ2）2023/2/329缺少流通折扣率ξ1的估算查該公司公告的股權分置改革實施方案查閱非流通股支付給流通股的對價2023/2/330利用B-S模型估算缺少折扣率ξ2具有一定期限流通限制的股票與完全自由流通的股票相比，實際上是放棄了一個與限制期時間長度相當，行權價格的現值與現行股票價格相當的一個賣期權或看跌期權（PutOption）。2023/2/331估算缺少流通折扣率ξ1演示案例估算缺少流通折扣率ξ2的演示案例估算ξ2的表格2023/2/332缺少流通折扣率采用股權分置改革方式估算的結論股權不可流通折扣率為22%~32%左右中國缺少流通折扣估算結論表2023/2/333序號樣本點分類行業樣本數量缺少流通折扣率ξ1平均值缺少流通折扣率ξ2平均值缺少流通折扣率ξ3平均值1采掘業1814.00%14.19%26.39%2傳播與文化產業716.89%14.07%28.62%3電力、煤氣及水的生產和供應業5214.84%14.01%26.79%4房地產業4617.89%15.15%30.22%5建筑業2316.30%14.65%28.61%6交通運輸、倉儲業5013.58%14.04%25.78%7金融、保險業1110.65%16.62%25.56%8農、林、牧、漁業2415.27%15.53%28.47%9批發和零售貿易6318.28%13.32%29.16%10社會服務業3014.94%14.49%27.29%11信息技術業6017.47%13.37%28.41%12制造業-電子3916.71%14.54%28.78%13制造業-紡織、服裝、皮毛4516.38%16.10%29.77%14制造業-機械、設備、儀表16317.52%5.05%13.77%15制造業-金屬、非金屬9216.35%14.84%28.78%16制造業-木材、家具315.63%11.66%25.46%17制造業-其他制造業1318.01%12.40%28.10%18制造業-石油、化學、塑膠、塑料11619.68%14.98%31.65%19制造業-食品、飲料4615.05%14.53%27.41%20制造業-醫藥、生物制品6516.60%13.46%27.83%21制造業-造紙、印刷1921.93%14.15%32.92%22綜合類5118.42%13.51%29.46%23全部整體1,03616.94%14.42%28.92%2023/2/334我們介紹了估算對比公司提成率/分成率計算所需要的所有參數的估算因此我們可以利用對比公司基準日前3-5年的歷史數據估算出對比公司的基準日前3-5年的提成率/分成率2023/2/335利用對比公司3-5年的無形分成率或提成率綜合分析對比公司3-5年的數據分析確定委估無形資產未來實施時，可能的分成率或提成率無形資產的貢獻應該在無形資產壽命周期內隨時間的推移存在下降的趨勢并趨于零無形資產的提成率或分成率也應該呈現下降趨勢2023/2/336被評估無形資產提成率的毛利率調整無形資產在經濟壽命期內的不同時期貢獻率不一樣可以采用毛利率來衡量無形資產在經濟壽命期內的不同階段的差異2023/2/337實際估算提成率時，我們可以借用Wind數據終端提供的內部函數和EXCEL構造一個對比公司提成率估算模型技術提成率計算Wind模型2023/2/338無形資產提成率估算實例分析2023/2/3392、無形資產評估的折現率估算2023/2/340無形資產折現率估算折現率估算的口徑一致性問題利潤口徑折現率現金流口徑折現率2023/2/341股權投資/全投資口徑折現率2023/2/342幾種常見的折現率計算模型的“口徑”資本定價模型CAPM=Rf+Beta×ERP+Rs股權投資、現金流、稅后口徑資本定價模型股權投資、現金流、稅前口徑2023/2/343加權資金成本全投資、現金流、稅后口徑加權資金成本全投資、現金流、稅前口徑目前尚沒有一個被廣為接受的利潤口徑折現率估算模型或方法2023/2/344無形資產評估準則要求：無形資產折現率的口徑需要與預測收益口徑一致無形資產評估需要采用無形資產折現率評估實務中經常產生誤用由于利潤口徑的折現率目前尚沒有一個廣為接受的估算方法，因此建議進行無形資產評估時盡量采用現金流收益2023/2/345以稅前WACC為例說明折現率的確定方式加權資產成本回報率Re=Rf+Beta×ERP+Rs(擴展的CAPM)Rf：

無風險回報率ERP：市場風險超額回報率(Rm-Rf)Beta：風險系數Rs：公司特有風險超額回報率2023/2/346我們需要分別估算的參數：Re：股權期望收益率，為了估算Re，則需要估算：Rf：無風險收益率ERP：市場風險超額回報率(Rm-Rf)Beta：風險系數Rs：公司特有風險超額回報率Rd：債權期望回報率對比公司資本結構D/E2023/2/347估算Rf:應該取長期國債到期收益率(YieldToMatureRate,或YTM)截止評估基準日剩余期限超過5-10年回避再投資風險復利收益率2023/2/348Y：到期收益率；n:M：到期一次還本付息額；Pb：市場買入價2023/2/349Rf

的估算方法：利用Wind數據終端估算的案例采用手工方式估算Rf的案例2023/2/350Beta：股票風險系數反映單個股票與市場整體變化的差異反映市場變化的指數指標的選擇一般選擇成分指數，根據目前國內的股市實際情況，可以選擇的指數包括：滬深300上證180/深證1002023/2/351市場整體變化與單個股票波動的相關性t檢驗檢驗假設β0=02023/2/352t統計量服從t(n-2)的分布,我們可以查表或者利用Excel內部函數計算得到95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗臨界值t當統計量＞95%置信度，自由度為n-2的雙尾檢驗臨界值，t檢驗通過t檢驗經驗數據：當自由度超過20，即樣本數量超過22個，則只要t當統計量大于2即通過t檢驗。采用Wind資訊數據終端估算2023/2/353采用其他方式估算Beta上網上查詢相關股票數據計算指數收益率計算股票收益率2023/2/354Y:特定股票收益率率X:衡量股票市場波動的指數收益率變化周期---月采用60~120個月歷史數據估算Beta2023/2/355估算ERP（Rm-Rf）收集滬深300（上證180和深證100指數）成分股2000年~2009年的每年平均收益計算2000~2009年每年年末無風險收益率計算2000~200年的每年ERP計算2000~2009年每年ERP的平均值2023/2/3562023/2/3572009年市場超額收益率ERP估算表(滬深300）序號年分Rm算術平均值Rm幾何平均值無風險收益率Rf(距到期剩余年限超過10年）ERP=Rm算術平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf無風險收益率Rf(距到期剩余年限超過5年）ERP=Rm算術平均值-RfERP=Rm幾何平均值-Rf1200032.47%26.92%3.46%29.01%23.47%3.46%29.01%23.47%2200115.06%11.15%3.83%11.23%7.32%2.92%12.14%8.23%320027.49%1.93%3.00%4.49%-1.07%2.79%4.70%-0.86%420039.80%3.89%3.77%6.03%0.12%3.27%6.53%0.63%520047.69%1.93%4.98%2.71%-3.05%4.71%2.98%-2.78%620054.49%-0.78%3.56%0.93%-4.34%3.14%1.36%-3.91%7200623.86%13.23%3.55%20.31%9.68%3.18%20.68%10.05%8200752.60%30.32%4.30%48.30%26.02%4.03%48.57%26.30%9200844.28%9.68%3.80%40.48%5.88%3.42%40.86%6.26%10200945.94%16.51%4.09%41.85%12.42%3.77%42.17%12.74%11平均值24.37%11.48%3.83%20.53%7.65%3.47%20.90%8.01%公司特有風險Rs企業特有風險的組成公司規模風險--小公司風險高于大公司其他特有風險特定市場風險特定供應風險2023/2/358企業的規模大小影響投資者的期望投資回報率美國企業規模大小對其投資回報率影響的研究IbbotsonAssociate/SBBIGrabowski-KingStudy2023/2/359SBBI研究分組號Beta實際計算風險超額收益CAPM估算的風險超額收益規模超額收益10.916.21%6.54%-0.33%21.047.94%7.44%0.50%31.108.55%7.88%0.67%41.139.20%8.09%1.11%51.169.68%8.32%1.36%61.1810.09%8.50%1.59%71.2310.42%8.85%1.57%81.2811.42%9.16%2.26%91.3412.53%9.63%2.90%101.4116.50%10.16%6.34%10a1.4214.70%10.20%4.50%10b1.4019.85%10.03%9.82%2023/2/360Grabowski-King研究組別凈資產賬面價值（百萬美元）規模超額收益率算術平均值規模超額收益率平滑處理后算術平均值

1

16,884

5.7%

4.2%

2

6,691

4.9%

5.4%

3

4,578

7.1%

5.8%

---

---

---

---

20

205

10.3%

9.8%

21

176

10.9%

10.0%

22

149

10.7%

10.2%

23

119

10.4%

10.5%

24

84

10.5%

11.0%

25

37

13.2%

12.0%

2023/2/361公司特有超額收益中國研究組別樣本點數量規模指標范圍（億元）規模超額收益率調整后凈資產賬面值（億元）凈資產賬面值（億元）1110-0.56.15%0.371.952300.50-1.05.22%0.751.833421.0-1.55.11%1.282.614861.5-2.05.03%1.753.065722.0-2.54.91%2.253.526662.5-3.04.66%2.744.3171213.0-4.04.52%3.485.428974.0-5.04.40%4.456.279705.0-6.04.01%5.508.169566.0-7.03.20%6.529.8910417.0-8.02.53%7.4110.2011498.0-10.02.31%8.8811.11129110.0-15.07.65%12.0116.33133915.0-20.07.63%17.3324.03144420.0-10.59%51.4760.652023/2/3622023/2/363按規模超額收益率與凈資產賬面價值之間建立如下回歸分析模型Rs=3.139%–0.2485%×A(R2=90.89%)

其中：Rs:公司特有風險超額回報率；

A:為公司凈資產賬面值；上述回歸公式在凈資產賬面值低于10億元時成立將相關公司的有效凈資產賬面規模代入Rs計算公式中計算Rs2023/2/364Rd:企業債權投資的期望收益率估算國際估算方法找與被評估企業處于同級或近似的債券作為對比對象計算對比對象的到期收益率2023/2/365國內估算法國內企業債券市場到期回報率目前經常采用的是加權平均貸款利率Rd也可以取一年期的貸款利率2023/2/366對比公司資本結構D/EE股權市場價值E=流通股數×收盤價（全流通企業）×（1-缺少流通折扣率）D債權市場價值D=流動負息負債賬面值+長期負息負債賬面值2023/2/367無形資產折現率企業資產由流動資產、固定資產和無形資產組成投資不同種類的資產所承擔的風險不完全一樣，因此期望投資回報率也不一樣WACC應該理解為投資整個企業各類資產的平均投資回報率2023/2/3682023/2/369全部經營性資產=股權價值+負息債權價值-非經營性資產、負債凈值營運資金=流動資產-流動非負息負債固定資產=固定資產賬面價值無形資產=全部資產-營運資金-固定資產=股權價值+負息負債-營運資金-固定資產2023/2/370在WACC的計算式B中，我們已經知道了：WACC；全部資產價值；營運資金價值；固定資產價值；無形資產價值；要想估算Ri，則還需要估算Rc和Rf2023/2/371營運資金和固定資產的特點：營運資金（流動資產）：在與被評估無形資產共同創造收益的過程中自身價值一般不發生損耗固定資產：在與被評估無形資產共同創造收益的過程中自身價值會發生損耗2023/2/372營運資金（流動資產）的期望回報率的估算營運資金期望回報率的定義：營運資金回報的組成：由于營運資金在經營業務過程中價值一般不發生變化，其投資者可以在經營結束后如數回收，因此營運資金的投資者僅需要投資回報（ReturnOn)即可2023/2/373營運資金（流動資產）期望回報率估算可以采用一年以內銀行貸款利率的平均值作為營運資金的期望回報率采用上述估算方法的理由：一年及一年以內的短期貸款一般都是作為企業營運資金貸款貸款利率被認為是稅前回報率2023/2/374固定資產期望回報率的估算固定資產回報率的定義：固定資產回報的組成：由于固定資產在經營過程中自身價值發生損耗，因此投資者期望回報中應包括回收固定資產自身價值和投資回報兩部分2023/2/375固定資產的回報包括兩部分：固定資產損耗的補償回報（ReturnOf)固定資產投資投資回報（ReturnOn）固定資產貢獻率估算的兩種基本方法：年度平均余額法（AverageAnnualBalanceMethod)租金支付法（LevelPaymentMethod)固定資產回報率估算演示2023/2/376無形資產折現率估算的其他方法、思路介紹企業各類資產折現率大小的邏輯關系各類資產折現率一般符合以下規律股權投資回報率、債權投資回報率一般符合以下規律2023/2/377資產折現率與WACC之間的關系2023/2/378一般認為：企業的無形資產都是股權投資形成的，債權人一般認為無形資產投資風險較高，因此都不愿投資無形資產采用股權投資回報率Re作為無形資產投資回報率具有一定合理性2023/2/379無形資產折現率估算實例分析2023/2/3803、無形資產評估稅務攤銷價值探討2023/2/381無形資產稅務攤銷價值的概念在無形資產進行轉讓時，由于受讓方通常都可以將受讓的無形資產按購買價值入賬按照會計準則的要求，無形資產賬面價值應該在其經濟壽命內逐年攤銷，并且每年的攤銷額可以稅前列入成本、費用抵減所得稅由于資產假設受讓者減少所得稅支出，因此可以為受讓方產生收益，因而具有價值屬性由于攤銷抵稅產生的價值就稱為稅務攤銷價值（TaxAmortizationBenefitorTAB)2023/2/382稅務攤銷價值（TAB）最早是美國評估師提出的國際評估準則第4號—無形資產2008~2009年征求意見稿中明確說明了進行無形資產評估時需要恰當地考慮稅務攤銷價值根據目前了解的情況，國際評估準則很可能會認可稅務攤銷價值目前國內評估界對稅務攤銷價值還有一些不同意見2023/2/383稅務攤銷價值的估算公式：設：無形資產計算評估價值為A；采