企業直接融資理論與實務2014年秋季班課程大綱第一章資本市場發展現狀與政策導向第二章股權融資（一）——IPO、借殼上市、再融資與市值管理第三章股權融資（二）——新型股權融資產品第四章債權融資——債券承銷與投資第五章私募股權投資第六章金融負債與權益工具的區別與會計處理第七章金融產品設計2第一章資本市場發展現狀與政策導向2014年秋季班本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇4本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇56（一）資本市場的含義（二）資本市場的主要類型（三）資本市場的主要特征（四）資本市場的功能（五）當代資本市場發展的新特點一、資本市場：基本概念7定義資本市場（CapitalMarket）是指以期限在1年以上的金融工具為媒介進行長期性資金融通交易的場所。因為在長期金融活動中，涉及資金期限長、風險大，具有長期較穩定收入，類似于資本投入，故稱之為資本市場。廣義：包括兩部分，一是銀行中長期信貸市場，另一個是有價證券市場，包括中長期債券市場和股票市場。狹義：專指發行和流通股票、債券、基金等有價證券的市場，也稱證券市場。證券市場是股票、債券、投資基金等有價證券發行和交易的場所，是資本市場的主要部分和典型形態。（一）資本市場的含義（一）資本市場的含義8證券市場貨幣市場資本市場長期信貸市場狹義資本市場金融市場（一）資本市場的含義交易對象資本市場上的交易對象是一年以上的長期證券，主要包括股票、債券和證券投資基金等。參與者資本市場的資金供應者為各金融機構，如商業銀行、儲蓄銀行、人壽保險公司、投資公司、信托公司等。資金的需求者主要為國際金融機構、各國政府機構、工商企業、房地產經營商以及向耐用消費零售商買進分期付款合同的銷售金融公司等。9（一）資本市場的含義10（二）資本市場的主要類型按證券所處階段劃分，資本市場可以分一級市場和二級市場：一級市場是籌集資金的公司或政府機構將其新發行的股票和債券等證券銷售給最初購買者的金融市場。二級市場是指對已經發行的證券進行買賣，轉讓和流通的市場。按工具類型劃分，資本市場主要包括股票市場、債券市場和投資基金市場。111、股票市場股票的概念股票是股份公司發行的所有權憑證，是股份公司為了籌集資金而發行給各個股東作為持股憑證、并借以取得股息和紅利的一種有價證券。每股股票都代表股東對企業擁有一個基本單位的所有權。同一類別的每一份股票所代表的公司所有權是相等的。每個股東所擁有的公司所有權份額的大小，取決于其持有的股票數量占公司總股本的比重。股票是股份公司資本的構成部分，可以轉讓、買賣或作價抵押，是資本市場的主要長期信用工具，但不能要求公司返還其出資。121、股票市場股票的種類1、普通股（CommonStock）普通股是在優先股要求權得到滿足之后才參與公司利潤和資產分配的股票合同，它代表著最終的剩余索取權。根據其風險特征可分成藍籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股和投機股。2、優先股（PreferredStock）

優先股是指在剩余索取權方面較普通股優先的股票，這種優先性表現在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。

優先股股息是固定的，它主要取決于市場利息率，其風險小于普通股，預期收益率也低于普通股。131、股票市場股票的一級市場一級市場（PrimaryMarket）也稱為發行市場，是指公司直接或通過中介機構向投資者出售新發行的股票。所謂新發行的股票包括初次發行和再發行的股票，前者是公司第一次向投資者出售的原始股，后者是在原始股的基礎上增加新的份額。股票的二級市場二級市場（SecondaryMarket）也稱交易市場，是投資者之間買賣已發行股票的場所。這一市場為股票創造流動性，即能夠迅速脫手換取現值。在二級市場上銷售證券的收入屬于出售證券的投資者，而不屬于發行該證券的公司。141、股票市場股票的三級市場第三市場（TheThirdMarket）是指原來在證交所上市的股票移到以場外進行交易而形成的市場，換言之，第三市場交易是既在證交所上市又在場外市場交易的股票。

股票的四級市場第四市場（TheFourthMarket）指大機構（和富有的個人）繞開通常的經紀人，彼此之間利用電子通信網絡（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進行的證券交易。152、債券市場債券的概念債券（bond）是一種金融契約，是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務合同。該合同載明發行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、限制性條款、抵押與擔保及選擇權（如贖回與轉換條款）等。債券的主要特征：償還性、流通性、安全性、收益性。162、債券市場債券的種類1、政府債券政府債券是指中央政府、政府機構和地方政府發行的債券，它以政府的信譽作保證，因而通常無需抵押品，其風險在各種投資工具中是最小的。它包括：（1）中央政府債券（2）政府機構債券（3）地方政府債券172、債券市場2、公司債券公司債券是公司為籌措營運資本而發行的債券。按抵押擔保狀況可分為信用債券、抵押債券、擔保信托債券和設備信托證。按利率可分為固定利率債券、浮動利率債券、指數債券和零息債。按內含選擇權可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉換債券和帶認股權證的債券。3、金融債券金融債券是銀行等金融機構為籌集信貸資金而發行的債券。在西方國家，由于金融機構大多屬于股份公司組織，故金融債券可納入公司債券的范圍。它的信用風險要比公司債券低。182、債券市場債券的一級市場債券發行市場也叫一級市場，是發行單位初次出售新債券的市場。債券發行市場的作用是將政府、金融機構以及工商企業等為籌集資金向社會發行的債券，分散發行到投資者手中。簡單地說，就是以發行債券這個方式來籌集資金的場所。債券的二級市場債券的二級市場可分為證券交易所、場外交易市場等幾個層次。證券交易所是債券二級市場的重要組成部分，在證券交易所申請上市的債券主要是公司債券，但國債一般不用申請即可上市，享有上市豁免權。場外交易市場是債券二級市場的主要形態。193、投資基金市場投資基金的概念投資基金，是通過發行基金券（基金股份或收益憑證），將投資者分散的資金集中起來，由專業管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產，并將投資收益分配給基金持有者的一種投資制度。投資基金是資本市場的一個新的形態，它本質上是股票、債券及其他證券投資的機構化，不僅有利于克服個人分散投資的種種不足，而且成為個人投資者分散投資風險的最佳選擇，從而極大推動了資本市場的發展。基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價差、存款利息和其他收入。203、投資基金市場投資基金的分類根據基金是否可增加或贖回，可分為開放式基金和封閉式基金。根據組織形態的不同，可分為公司型基金和契約型基金。根據投資風險與收益的不同，可分為成長型基金、收入型基金和平衡型基金。

根據投資對象的不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金等。213、投資基金市場投資基金的特征：規模經營——低成本分散投資——低風險專家管理——更多的投資機會服務專業化——方便22（三）資本市場的主要特征與貨幣市場相比，資本市場主要特點包括：1、融資期限長至少在1年以上，也可以長達幾十年，甚至無到期日。例如：中長期債券的期限都在1年以上；股票沒有到期日，屬于沒有到期日，屬于永久性證券；封閉式基金存續期限一般都在15-30年。2、流動性相對較差在資本市場上籌集到的資金多用于解決中長期融資需求，故流動性和變現性相對較弱。23（三）資本市場的主要特征3、風險大而收益較高由于融資期限較長，發生重大變故的可能性也大，市場價格容易波動，投資者需承受較大風險。相對應地，作為對風險的報酬，其收益也較高。4、資金借貸量大5、價格變動幅度大24（四）資本市場的功能

1、資本市場是籌集資金的重要渠道。資本市場以相對更高的收益率來吸引投資者。投資者通過購買標的公司證券的行為向市場注入長期資金。

2、資本市場是資源合理配置的有效場所。在資本市場上，通過發行債券和股票廣泛吸收社會資金，其資金來源不受個別資本數額的限制。這就打破了個別資本有限且難以進入一些產業部門的障礙，有條件也有可能籌措到進入某一產業部門最低限度的資金數額，從而有助于生產要素在部門間的轉移和重組，實現資源的有效配置。25（四）資本市場的功能3、資本市場有利于企業重組。企業可以通過發行股票組建股份公司，也可以通過股份轉讓實現公司的重組，以調整公司的經營結構和治理結構。現代企業的兼并重組離不開資本市場。4、促進產業結構向高級化方向發展。資本市場是一個競爭性的市場，只有那些經營狀況良好的企業才能立足。資本市場能夠篩選出效率較高的企業，激勵所有的上市公司更加有效地改善經營管理，從而使產業結構得以優化。高成長性的企業和行業通過資本市場上的外部直接融資，進行存量與增量的擴張，得到充分而迅速的發展，率先實現并推動其他產業升級換代。26（五）當代資本市場發展的新特點1、國際資本市場規模迅速擴大2、資本市場籌資證券化3、國際金融創新與表外業務迅速增長4、資本市場成為各種金融力量競技的場所，股票市場動蕩不安5、資本市場失靈在發展中國家日益突出27本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇28二、我國資本市場的發展歷史（一）萌芽與孕育階段（二）初步形成階段（三）成長與規范階段（四）快速發展階段29（一）萌芽與孕育階段時間跨度：1981—1985年主要事件1980年1月：中國人民銀行撫順支行新居辦事處向當地紅磚廠成功發售280萬股“紅磚股票”，標志著新時期中國股票市場的萌芽。1981年：首期國庫券發行，標志著新時期中國債券市場的萌芽。1984年11月18日，上海飛樂音響以每股50元向社會公開發行1萬股股票；1985年1月14日，上海延中實業股份有限公司以每股10元，分別發行法人股5萬股和個人股45萬股。這兩次股票發行被海外譽為中國改革開放的信號。30（一）萌芽與孕育階段主要特征在這一階段，我國以股票與國債為代表的多種類型資本市場開始逐漸形成。由于受各種條件制約，以及人們對股份公司等認識不充分的原因，這一階段股票和國債的發行規模較小，發行企業的數量極其有限。同時，只有一級發行市場，沒有二級流通市場。另外，一些企業以“股票”之名發行證券，實際發行的卻是有固定期限和有提前兌現的選擇權“企業債券”。31（二）初步形成階段時間跨度：1986—1991年主要事件1986年8月：沈陽開設企業債券柜臺交易業務，成為我國第一個實質性的證券交易試點。1986年9月：上海信托投資公司靜安分公司開辦股票柜臺買賣業務，這是我國首次開辦股票交易業務。1987年9月：第一家證券公司——深圳經濟特區證券公司成立。1988年4月：國務院批準了政府債券交易試點，證券交易合法化。1990年11月：上海證券交易所成立。1991年7月：深圳證券交易所成立。32（二）初步形成階段主要特征：伴隨著股票與債券發行規模的不斷擴大，以企業債券和股票交易為主的證券二級市場開始出現。滬深交易所的相繼成立規范了證券市場交易行為，標志著中國股票市場的初步形成，亦標志著中國資本市場初步形成，對中國資本市場的成長和發展具有里程碑的意義。33（三）成長與規范階段時間跨度：1992—1999年主要事件1992年7月：法人股流通轉讓試點在STAQ系統開始試運行，開創了法人股流通市場。1992年10月：國務院證券管理委員會成立。1992年10月：中國證券監督管理委員會成立。1993年4月：NET法人股市場在北京正式開通。34（三）成長與規范階段主要特征資本市場規模日益擴大。國債發行逐年迅速上升；股票發行募集資金額從1992年的94.46億元增至1999年的877.86億元，1992—1999年，年平均首次發行家數達120家。區域性場外交易市場迅速發展。由各地方政府主導的證券交易中心、產權交易機構、區域性股票交易中心等場外交易市場紛紛建立。資本市場在成長中不斷規范化。形成了統一的證券監管體制，并建立了一套較為完善的規則體系和監管體系，對資本市場發展中出現的一些問題進行整頓和清理。35（四）快速發展階段時間跨度：2000年至今主要事件2001年7月：中國證券業協會建立了股份轉讓系統，即“三板”市場。2004年5月：中國證監會正式發布核準《中小企業板塊實施方案》，中小板正式成立。2009年10月：創業板市場正式啟動，特瑞德等首批28家公司在深圳證券交易所創業板上市。36（四）快速發展階段主要特征多層次資本市場的架構體系基本形成。中小板、創業板以及場外交易市場的建設對于主板市場形成了有效的補充。資本市場金融產品不斷豐富。基金、信托、證券公司及其他交易所機構不斷壯大。在傳統的交易品種之外，陸續開發出了股指期貨、融資融券等金融衍生產品。37本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇38三、我國資本市場的發展現狀（一）多層次資本市場體系逐步完善（二）資本市場規模與影響力提升（三）上市公司質量持續提高（四）證券品種不斷創新（五）市場機制逐步健全39（一）多層次資本市場體系逐步完善背景原因在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規模大小與主體特征，存在著對資本市場金融服務的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務的多樣化需求決定了資本市場應該是一個多層次的市場體系。建設現狀我國的資本市場由場內市場和場外市場兩部分構成。場內市場的主板、中小板、創業板和場外市場的全國中小企業股份轉讓系統（即“新三板”）、區域性股權交易市場、證券公司主導的柜臺市場共同組成了我國多層次資本市場體系。40（一）多層次資本市場體系逐步完善41（一）多層次資本市場體系逐步完善建設意義1、有利于滿足資本市場上資金供求雙方的多層次化的要求。2、有利于提供優化準入機制和退市機制，提高上市公司的質量。3、有利于防范和化解我國的金融風險。42（二）資本市場規模與影響力提升股權融資規模不斷上升43（二）資本市場規模與影響力提升債券融資規模穩步提升44（二）資本市場規模與影響力提升資本市場融資占比不斷推進45億元（三）上市公司質量持續提高2005年11月國務院《關于提高上市公司質量的意見》是上市公司治理和質量提高的轉折標志性文件。中國證監會提出了“屬地監管、權責分明、責任到人、相互配合”的要求，完善了上市公司監管體制改革；制定了《上市公司信息披露管理辦法》；出臺了一系列規范公司治理的相關規定。股權分置改革和股權激勵制度的實施，是上市公司治理和質量提高具有里程碑式的轉折性變化事件。46（三）上市公司質量持續提高股權分置改革構建了全流通的市場環境，有利于解決股東之間利益分配問題，使大股東的對上市公司的“利益侵占”轉化為“利益輸入”，有助于解決了上市公司股東之間的公司治理問題，提高了上市公司的質量和投資價值。股權激勵制度有助于解決上市公司股東與管理層之間的委托——代理的博弈機制問題，使其轉向合作博弈的雙贏局面。股權分置改革與股權激勵制度有利于公司的物質資本與智力資本實現有機結合，促進公司治理的完善和市場競爭能力的持續提升。47（三）上市公司質量持續提高上市公司總資產與凈資產逐步增加48（四）證券品種不斷創新中國證券金融產品在多層次資本市場建設過程中得到較快發展。股票市場除主板股票產品，相繼開發了中小板、創業板股票產品，還在2005年創設了權證交易產品，在2009年開設了股指期貨產品。債券市場在2005年相繼開發了短期融資債和資產支持證券，在2006年開設了可分離轉債，2007年開設了公司債。期貨市場自2004年起，陸續推出了棉花、燃料油、玉米、白糖等期貨新品種。2007年3月修訂后的《期貨交易管理條例》，將規范交易由商品期貨擴展到金融期貨和期權交易，2010年5月，推出了滬深300股指期貨的金融衍生產品的交易。49（五）市場機制逐步健全伴隨著中國資本市場體系的建設和運行，中國證監會推動了一系列的市場化改革，使得市場機制得到逐步完善。一級市場股票發行制度改革由最初的審批制過渡到核準制并最終向注冊制方向邁進，其改革過程促進了股票發行過程由行政主導轉變為市場主導，以充分發揮市場機制的作用。二級市場交易中設立漲跌停牌制度、斷路器制度、股指期貨和融資融券等制度，防范市場交易風險。設立股權分類表決制度、中小投資者保護基金及合格投資者教育制度，更好地保護了中小投資者利益。50本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇51四、我國資本市場發展的政策導向（一）推動計劃經濟向市場經濟轉軌（二）促進國有企業改革轉型（三）培養金融專業機構與人才（四）推進中國經濟的國際化52（一）推動計劃經濟向市場經濟轉軌中國證券市場的誕生，改變了過去依賴國家財政、銀行等計劃融資的體系，改而通過價格發現功能進行市場化的社會資源配置。通過一系列相關政策的制定與實施，證券市場實現了快速的發展，加速了政府職能轉變，規范和完善了市場法制環境，有力地推動了中國計劃經濟向市場經濟轉軌。53（二）促進國有企業改革轉型政策推動下的證券市場發展，不僅解決了國有企業的資金問題，也促進了國有企業規模的擴張、質量的提高以及公司治理結構的完善，為國有企業做大做強創造了條件。中國證券市場的發展也推動了混合所有制的繁榮發展。通過在企業上市融資、收購兼并、資產重組等方面的完善和發展，改變了國有企業一統天下的格局，不僅為非國有企業提供了多樣化的融資渠道，還有力推動了這些企業公司治理結構的完善和經營管理體制，提高了企業的競爭力。54（三）培養金融專業機構與人才資本市場的發展促進了企業家隊伍的形成和發展，培育了大量具有國際視野的企業家、金融家、風險投資家，形成了包括銀行、證券公司、基金管理公司、投資公司、資產管理公司等比較完善的金融機構體系。通過相關制度的不斷建設完善，規范化的金融中介機構也得到了發展，為資本市場服務的會計事務所、律師事務所、評估機構等專業人員對中國的經濟發展起到了非常大的促進作用。55（四）推進中國經濟的國際化隨著對于證券市場與經濟發展認識的深入，我國發展了一系列旨在接軌國際市場的政策，包括發行B股、H股，引進QFII，發展QDII，引進戰略投資者等。同時，通過政策的制定推動一些企業到境外發行上市。證券市場發展過程中的這些行為與舉措對中國經濟的國際化起到了很大的促進作用。56本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇57五、我國資本市場未來發展展望（一）資本市場地位上升（二）助推中國經濟轉型（三）引導國際國內接軌（四）優化金融體系結構（五）健全現代企業制度（六）建設誠信社會制度58（一）資本市場地位上升資本市場的發展推動了企業的發展壯大和行業的整合，改善了國有企業運營與國有資產管理模式，促進了民營企業的發展，上市公司日益成為中國經濟的重要組成部分。資本市場的發展帶動了股份制公司在中國的普及，推動了現代企業管理制度在中國經濟體系中的確立，完善了相關的法律制度和會計制度。在未來，中國資本市場上市公司結構將會逐步優化，不僅吸收了各行業的龍頭公司上市，也會使大批上市公司發展成為各行業的龍頭，成為推動國民經濟發展的重要力量。59（二）助推中國經濟轉型隨著創業板的開設，PE、產業基金等的興起，以及場外產權和柜臺交易市場的發展，將推動并引導一大批高科技企業進入資本市場。在未來，資本市場不僅為創新企業提供發展所需的資金，更為重要的是也為創新型企業提供各種其他社會資源，全方位解決高科技企業的需求，包括融資、并購、治理結構、激勵機制等，使其迅速形成競爭優勢，促進“自主創新國家戰略”的實施。60（三）引導國際國內接軌長期以來中國資本市場開放歷程是以引進國際資本為主線的，包括境外證券發行融資、建立B股市場和實施QFII制度等舉措都是圍繞引進外資這個中心。與此同時，境外證券投資被嚴格限制，QDII機制等措施的規模并不大，中國資本市場開放仍處于單向開放階段。在未來，一級與二級資本市場都將會逐漸著重于與國際市場的互通，通過放開資本流動限制幫助企業利用和整合資源實現“走出去”的目的，開拓國際市場，形成了國際競爭力。61（四）優化金融體系結構目前，中國直接融資發展的程度還不夠，直接融資與間接融資比例失調的現象仍然存在。金融體系朝以資本市場為主導的方向發展有助于構建有彈性的金融體系，可以通過科學的市場結構的安排來分散降低風險，從而實現金融體系的穩定發展。62（四）優化金融體系結構構建市場主導型金融體系必須優化金融結構。一是優化資本市場的融資體系結構，構建多層次資本市場體系；二是優化資本市場的市場結構，特別是大力發展創業板市場和場外交易市場；三是優化債券市場的融資結構，擴大企業債券的發行規模，允許更多的民營企業發行中長期企業債券和短期融資券，創新企業債券品種，實現企業債券品種結構、期限結構和風險結構的多樣化，給籌資主體更大的選擇空間；四是優化資本市場的開放結構，促進資本市場的對內對外開放的協調發展，充分利用兩個市場、兩種資源，增強金融總體水平，完善金融的層次結構，以促進金融的穩定發展。63（五）健全現代企業制度資本市場為國有企業的股份制改造，提供了便利的籌資機制和交易機制。沒有資本市場作為依托和基礎，要建立和發展現代企業制度是不可能的。資本市場通過改變企業外部環境來促進企業制度的創新。資本市場實現這一功能，主要依賴兩個機制：一是股價機制，用股票價格反映公司企業家的經營能力并決定其去留，企業家的報酬與股價相聯系，據此激勵和制約企業家；二是接管機制，在企業家經營不善導致出資者利益受損時，由一個或數個出資者聯合發起，通過收集股票或投票表決權，來取得對該公司的控股權或事實上的控制權。64（六）建設誠信社會制度目前中國信用體系建設并不完善，資本市場信用制度的缺失和監管制度的不健全，造假、欺詐等違背誠信的行為威脅到資本市場的穩定發展，阻礙中國市場經濟改革，而且可能誘發金融風險，危害到社會穩定。建立資本市場的誠信制度，是推進資本市場的健康發展，維護金融秩序穩定的重要舉措。隨著資本市場各項信用制度、監管制度的健全完善，市場經濟體制下的資本市場信用體系的形成，將有力促進誠信社會制度的形成。65本章主要內容一、資本市場：相關概念二、我國資本市場的發展歷史三、我國資本市場的發展現狀四、我國資本市場發展的政策導向五、我國資本市場未來發展展望六、企業直接融資方式的選擇66六、企業直接融資方式的選擇（一）資本結構分析（二）收益償付能力分析（三）案例分析67（一）資本結構分析重要性68（一）資本結構分析69負債與權益的特征財務杠桿的超額回報利息是固定的，當所付利息低于債務融資帶來的收益時，權益投資者可獲得超額回報。利息的稅盾優勢利息可抵稅，但支付給權益持有人的現金股利不可抵稅。由于利息可抵稅，可分配給證券持有者的收益會更高。無力償付利息會導致公司破產，無力支付股利不會。（一）資本結構分析從股東的角度，債務是一項很好的外部資金來源，主要有以下兩點：財務杠桿指數計算公式：權益報酬率／資產報酬率>1表明有利效應<1表明不利效應財務杠桿比率計算公式：總資產／普通股權益資本普通股權益資本融資比例越高，財務杠桿比率越低。較高財務杠桿比率提高權益報酬率，同時利潤波動風險更大。Rs＝R0+B/S(R0–Rb)(1-Tc)（一）資本結構分析公司財務杠桿是有限的，杠桿過高的風險就是財務困境成本、公司破產（一）資本結構分析是否存在最優資本結構？資本結構權衡理論：企業通過權衡稅盾的好處與財務困境的成本，當債務的邊際利益等于債務的邊際成本時，確定最優資本結構優序融資理論：由于信息不對稱的存在，先采用內部融資，再采用債務融資，最后采用權益融資。（Myers1984)

資本的可獲得性：Greenwald等（1984）研究發現，信息不完全對于資本市場功能的正常發揮有根本性的影響。在某些情況下，是資本的可獲得性而不是資本成本決定了企業的投資水平。

中國的現實？案例：奧賽康PO發行價定為72.99元，發行市盈率67倍，擬發行新股數量1186.25萬股，老股轉讓數量4360.35萬，即新股擬募集8.66億元，老股套現31.82億元。收益與固定支出的比率收益償付能力計量指標的解釋已獲利息倍數分析收益償付優先股股利能力現金流量與固定支出的關系（二）收益償付能力分析重要性資本結構計量指標有助于確定公司資本結構中隱含的風險是否值得進一步分析。其局限性在于無法確定公司可以用于償還債務的現金。這一局限性提醒我們注意收益償付能力，它是還本付息的來源。（二）收益償付能力分析重要性——收益與固定支出（二）收益償付能力分析重要性——已獲利息倍數已獲利息倍數比率認為利息是唯一需要收益來償付的固定支出。(利潤+所得稅費用+利息費用)/利息費用已獲利息倍數比率是一種簡單的計量指標。它忽略了之前我們所討論的對收益與固定支出比率分子分母的調整。由于簡單，它具有一定的誤導性。（二）收益償付能力分析重要性——現金流量與固定支出比率現金流量與固定支出比率計算中利用經營現金流量，而不是收益與固定支出比率中分子——盈利。經營現金流量在現金流量表中報告。現金流量與固定支出比率計算如下：(稅前經營現金流量+前頁列示的從(b)至(g)的調整)/固定支出對于分析長期償債能力來說，公司經營現金流量與固定支出的關系非常重要。鑒于該關系的重要性，我們需要評價經營現金流量的“永久性”。例如，折舊收回限于任何利潤賺取過程，因此加回到凈收益中的折舊，比凈收益更具永久性。（三）案例分析案例一：中國經濟的挑戰——去杠桿化“唱衰中國論”的主要原因：影子銀行風險、企業高負債、地方債務違約、銀行潛在不良貸款增加、房地產泡沫。從經濟金融的風險來看，我國經濟杠桿率顯著高于發達國家和可比發展中國家，且高度依賴銀行融資，金融結構失衡加劇，銀行資產在金融體系中占比從2007年的53%一路攀升到2012年的76%。數據來源：人民銀行（三）案例分析我國社會融資規模中直接融資增量比重（三）案例分析我國近年社會融資規模及直接融資增量比重數據來源：世界銀行（三）案例分析直接融資比重變化趨勢國際比較（按存量計算）數據來源：世界銀行（三）案例分析美國、德國和日本的直接融資比重變化趨勢（三）案例分析為什么中國要大力發展直接融資1、當經濟處于結構調整和轉型升級時，直接融資體系的風險共擔、利益共享、定價市場化和服務多層次的特性，更有利于推動中小企業和創新型企業成長壯大，從而有效地促進經濟轉型。例如美國的納斯達克市場和韓國的柯斯達克市場在本國經濟轉型中的巨大作用都是較好的例證。2、國際貨幣基金組織的經濟學家曾研究1960至2007年間，17個OECD經濟體在84次危機后經濟恢復的情況。結果顯示，以美國、加拿大和澳大利亞等以直接金融為主導的經濟體，復蘇速度和質量遠高于比利時、意大利、西班牙和葡萄牙等以銀行為主導的經濟體。外需低迷經濟放緩產能過剩