信用評級信用風險及度量信用風險：債務人不能履行還本付息的契約義務而給債權人帶來潛在損失的大小。信用風險構成：一是債務的違約，二是債務違約后給債權人帶來的損失。信用風險量化指標：預期損失率信用風險預期損失率=違約概率*違約損失率。違約概率（PD：ProbabilityDefault):在未來給定時期內發生違約的可能性。影響因素主要來自于發債主體的信用基本面，如宏觀經濟和其所在行業的變化、發債主體的管理、經營和財務情況等；違約違約損失率（LGD：LossGivenDefault)：違約發生后，未償金額發生損失的比例。理論上，違約損失率=100%-回收率；影響因素主要來自于債務的條款、以及債務人之間的優先次序等評級要素及其含義

(一）評級等級：用符號表示受評機構或債務的信用質量。不同評級機構會有不同的等級體系。主體評級和債項評級主體評級是對發行主體的整體信用狀況的評價，評級結果揭示的是債務發行方的基本信用級別；債項評級是針對特定債券進行的評級，揭示的是該特定債券的信用級別。在信用評級實踐中，兩者不完全一致。債券由于有專門的償債措施保障，比如設定第三方擔保；償債基金等從而降低債券持有者的違約損失率，雖然這些措施并不能降低違約發生的概率，因此其債項級別一般高于發行人的主體級別。信用評級符號和定義違約概率區間10級描述政策導向0-0.05%AAA最佳：受評主體償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低投資級0.05-1%AA優秀：受評主體償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低1-3%A良好：受評主體償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低3-6%BBB較好：受評主體償還債務的能力一般，受不利經濟環境的影響較大，違約風險一般6-10%BB一般：受評主體償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險投機級10-15%B尚可接受：受評主體償還債務的能力較大地依賴于良好的經濟環境，違約風險很高15-30%CCC關注：受評主體償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境，違約風險極高30-100%CC預警：受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務100%C判斷違約：受評主體不能償還債務100%D實際損失破產級長期債務（償還期限為一年以上的債務）信用等級的符號和定義注：除AAA級和CCC級以下（不含CCC級）等級外，每一個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示信用質量略高或略低于本等級。信用評級符號和定義短期債務（償還期限為一年或不足一年的債務）的評級符號和定義：

A-1級：為最高級短期債券，其還本付息能力最強，安全性最高。

A-2級：還本付息能力較強，安全性較高。

A-3級：還本付息能力一般，安全性易受不良環境變化的影響。

B級：還本付息能力較低，有一定的違約風險。

C級：還本付息能力很低，違約風險較高。

D級：不能按期還本付息。

每一個信用等級均不進行微調。不同機構等級符號的意義穆迪：反映了債務違約概率和違約損失率標普：側重反映債務違約概率國內：側重反映債務違約概率信用等級符號中長期等級符號體系是對不同信用風險的一種相對排序。一般而言，信用等級高的債務比信用等級低的債務違約率和預期損失率要低，但并不代表等級高的債務在任何時點比等級低的債務債務違約率和預期損失率都低，信用風險都小。信用等級符號中長期等級符號系統反映的是不同檔次的信用風險，并不是特指一年、或者一段確定時間的信用風險。也就是說，不同等級對應的違約率和預期損失率并不局限于特定的時間段，等級符號不代表一年、兩年或者十年等具體年限的信用風險大小。國內債市的評級分類國內債市評級分類同國際債市類似。主要區別為國內債市評級中增加了一項“超AAA”級（AAA+）評級。目前10家發債實體具有“超AAA”評級，其債券發行利率通常只較政策性銀行債略高，且被視為擁有政府有力支撐的債券。10家發債實體分別是：鐵道部；中石油；中海油；中石化；中國電信；中國聯通；中國移動；國家電網；南方電網；中國神華。評級要素及其含義（二）評級展望：1、定義：對長期信用評級變化趨勢做出標示。通常投資級的評級展望期限為6個月到2年；投機級的評級展望期限為6個月到1年。

2、類型與含義

：以標普為例：

（1）正面：表示信用等級可能提升；

（2）負面：表示信用等級可能降低；

（3）穩定：表示信用等級不太可能改變；

（4）發展中（developing）：表示信用等級可能提升或降低；

（5）無意義：表示沒有意見。

評級要素及其含義3、評級展望vs信用等級與信用等級不同，評級展望關注的是可能會引起信用等級變化的趨勢和風險因素，如宏觀經濟趨勢、企業經營狀況的變化等，但這些因素尚未能完全明確地評估，還不足以推動信用等級調整。因此，在確定評級展望時，要根據這些因素對企業未來信用狀況產生的影響，對企業信用等級的變化進行預判。

正面或負面的評級展望，并不意味著之后必然會進行信用等級的變化或是列入評級觀察名單。同樣，信用等級的變化也可能出現在評級展望為穩定的情況下。標普通常在給予發行人信用等級的評級展望為正面或負面時，認為至少有30%的可能會進行信用等級的調整。

評級要素及其含義（三）評級觀察

定義：評估主體、債項的長短期信用等級在3個月內（特殊情況可能超過90天）可能的變化和發展方向。評級觀察主要關注的是特定事件或者短期趨勢對于信用等級的影響，如企業的兼并、重組、再融資，選民公投，行業內新的監管政策或運營環境的重大變化，證券化資產的惡化，等等；或者評級資料的更新，如評級機構獲得了新的數據與信息，并且這些事件、數據或信息對評級對象的主體或債項的信用質量產生影響。

（三）評級觀察

類型與含義

（以標普為例）：

正面：表示信用等級可能提升；

負面：表示信用等級可能降低；

發展中：表示信用等級可能提升或降低或不變

評級觀察vs信用等級列入評級觀察名單，并不意味著信用等級一定會發生變化；同樣，信用等級的調整也不一定必須先列入評級觀察。標普認為，列入評級觀察名單的信用等級至少有50%的可能性會在90天以內發生變化。國內評級狀況按未償債券分析，AAA級債券占比最大59%；其次是AA級占36%；按發行者數量分析，AA級占75%，而AAA僅占12%。這表明AAA級發行者的債券發行量遠超其他評級發行者的發債量。國內評級狀況發債規模位于前十的發行實體均為AAA級國有企業或國有銀行，它們的發債總量約占在岸市場未償信用債發行總量的總量近四分之一。國內主要的信用評級機構中國國內債券市場約有10家評級機構，其中最有影響力的3家是中誠信證券、聯合信用評級和大公國際資信評估，近年它們的總計市場份額超過80%。10家機構分別為：聯合信用評級；中誠信證券；大公國際資信評估；上海新世紀；東方金誠；上海遠東資信；鵬元資信；債市監管機構中國人民銀行、中國證券監督委員會、國家發展和改革委員、中國保險監督管理委員會分別有各自認可的評級機構。以上部分機構中與國際三大評級機構有著緊密的關聯，但信用分析獨立進行。例如，聯合信用評級的49%股權由惠譽（Fitch）持有；中誠信證券的49%股權由穆迪（Moody’s）持有；上海新世紀與標普（S&P）簽署了合作協議。

國內公募債券信用事件風險狀況

2014年之前，中國債券市場從來沒有出現過違約。2014年第一季度民企打破公募債券市場的剛兌：上海超日太陽能科技股份有限公司無法按時支付息票。全年發生信用風險事件的發債主體共有5家，涉及債項6項，實質違約債項1項。2015年國企打破剛兌：當年4月，“11天威MTN2”無法按時支付利息。全年發生信用風險事件的發債主體共有18家，涉及債項29項，實質違約債項15項。

國內公募債券信用事件風險狀況

發生信用風險事件的企業以民營企業為主。14例民營企業，5例地方國企，4例央企子公司。光伏、鋼鐵、機械設備制造等行業發生的信用風險事件相對較多。截止2015年末35個債項的處置結果：10項雖尚未到期，但后續償付壓力依然較大。9項通過政府協調、股權融資、資產重組、轉讓資產等方式全額如期兌付；16項到期沒有全額兌付本息，發生實質違約。截至2015年末，除“11超日債”、“12中富01”已完成全額兌付，其余14項仍處于資產重組、籌資兌付階段；21

評級方法方法簡介違約模型法采用發債公司和上市公司等外部數據進行建模在有充分評級數據的情況下，基于信用評級結果將樣本分為好/壞，替代非違約/違約采用logistic回歸建模標桿法若某些敞口具備評級信息的樣本量不足，可以參考外部評級數據、內外部信用風險排序結果結合統計方法和專家意見確定最終的信用風險排序打分卡法主要依靠信用風險專家的經驗確定評級因素，以及各因素在評級中所占的權重數據要求對數據依賴程度高，要求數據充分，包括足夠的財務數據和評級數據對數據依賴程度較高，需有財務數據，以及一定的評級數據/內外部分行業信用風險排序結果等結合內/外部專家的意見確定最終的風險排序對數據要求很低，可以沒有數據支持；需要利用外部評級機構的評級經驗和內部專家的專業經驗適用模型金融企業銀行、證券、壽險、財險、信托金融機構公募基金管理人、小額貸款公司、財務公司、國內私募基金產品一般企業中小企業事業單位教育、醫院、其他事業單位一般企業融資平臺、交通運輸、醫藥生物、原材料、消費、基礎設施、建筑業、房地產、電信和信息技術、能源、輕工業、重工業、通用內評模型建設情況F22評級流程定量得分定性得分定量指標1定量指標n…轉換指標1轉換指標n…權重1權重n…定性指標1定性指標n…轉換指標1轉換指標n…權重1權重n…總得分定量指標包括以下幾個方面：規模；盈利性；流動性；償債能力；杠桿比率；運營能力；成長性；其他定性指標包括以下幾個方面：市場地位；公司治理；融資能力；信譽狀況等；初始評級模型外調整模型外調整包括以下幾個方面：財務報表疑問；頻繁更換審計師；關鍵人員離職；涉訴情況等；最終評級政府/母公司支持推翻內評模型開發流程如下圖所示，經過數據收集和準備，將進行數據轉換步驟內評模型建設情況F237類定量指標資產負債率、調整資產負債率、產權比率、資本化比率、付息債務結構比、短期借款占比……債務保障倍數、EBIT利息保障倍數、收入利息保障倍數、息稅前利潤總債務比……流動比率、調整流動比率、速動比率、調整速動比率、超速動比率、短期借款現金比率……應收帳款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率……毛利率、經營利潤率、稅前利潤率、資產收益率、凈資產收益率、EBIT凈資產收益率……營業收入增長率、總資產增長率、凈資產增長率、稅前利潤增長率、凈利潤增長率……總資產、總負債、凈資產、有形凈資產、營業收入、營業利潤、稅前利潤、凈利潤……杠桿比率償債能力流動性運營效率營利能力成長性規模7類定量指標從不同方面考量企業信用風險，通過財務報表相關科目，計算7類指標內評模型建設情況F24對指標數據進行Logistic轉換定量指標與違約概率之間的關系是非線性的；例如，客戶A的杠桿率是客戶B的兩倍，不代表客戶A的違約風險就是B的兩倍；將數據的原始值轉換至[0,1]區間；正常觀測的原始數值比較集中，運用Logistic轉換以將數值拉開，方便處理；將數值限制在[0,1]區間之內，有去除飛值的作用Logistic轉換的原因Logistic轉換的好處內評模型建設情況F25對指標數據進行Logistic轉換選取分位數選取原數列中兩個分位數取值（alpha和1-alpha）；分位數的取值一般取0.05和0.95，也可根據圖形表現進行調整；求解參數根據logistic分布函數式反解參數a和b；根據參數計算轉換后取值，并去掉飛值；繪制分布圖和PD圖繪制轉換前后的分布圖和PD圖；調整分位數示例內評模型建設情況F26定性因子以制造業為例，定性因子備選清單外部環境財務能力宏觀經濟行業預測監管政策財務管理財務政策應收賬款賬齡融資能力信用記錄競爭能力市場地位品牌優勢技術水平科研能力產品多元化產品優勢議價能力銷售能力管理水平公司戰略公司治理大股東背景領導者素質人員穩定性內部管理質量控制定性因子需滿足：經濟含義合理，檔次劃分清晰，打分依據明確，評級標準客觀，評價過程具有操作性。內評模型建設情況F27定性因子的WOE轉換加入一個定性指標有n個等級，那么我們可以構造n-1個虛擬變量；虛擬變量不方便在多因素分析中使用；將選項變為定性得分，以進行定性建模WOE轉換的原因WOE轉換公式gi為該等級內的好客戶；bi為該等級內的壞客戶；G為樣本中的好客戶總數；B為樣本中的壞客戶總數；WOE=ln((G/TG)/(B/TB)示例每個等級對應一個WoE,令定性因素得到量化；方便在多因素分析中使用；內評模型建設情況F28定性和定量轉換指標的標準化用以下公式將指標轉化為均值為0標準差為50的正態分布；假如各個指標的方差不統一，對于方差較大的指標，回歸模型所估計的權重會偏小，令使用者誤認為這些指標的重要性低；數據標準化確保了各個指標權重的可比性,并可以讓使用者更容易解釋回歸分析的結果；數據標準化的原因數據標準化的公式內評模型建設情況F29標準化后指標的單因素分析：建模用指標短清單數據處理：缺失值：將缺失值比例高于閾值的變量刪除，缺失值用均值或中位數替代；異常值：一般用一定的百分位對異常值進行替換。篩選要點具體說明數據分布*變量的數據分布需與業務經驗一致序統計量*單個變量的AR或Somers’D值大于閾值統計檢驗*回歸系數的符號與經濟含義一致，并且統計上顯著簡單計算*對于單個與違約正向/反向指標，好客戶的中位數必須小于/大于壞中位數相關性*在一組具有高度相關性的變量中，選擇風險區別能力最強的變量作為多變量分析的待選因子變量系數與判斷一致P<0.1AR>0.2變量001是是否變量001否是是變量003是是是變量00