關于這門課1、專業(yè)必修課，是財務管理專業(yè)及會計專業(yè)的主干課程。必須學好。2、考試及成績評定。期末閉卷考試與平時成績各占50%。3、平時成績評定（1）全班基準分根據出勤率、上課聽講活躍度及認真度、作業(yè)完成情況確定。分為80、85、90、95四個等級。（2）個人調整分在基準分的基礎上根據考勤、課堂提問與課后作業(yè)（缺勤扣5分/次）、階段小考情況進行個人期末加減分。滿勤加3分，10分加2分，9分加1分；缺勤扣5分/次、遲到或早退扣3分/次、事病假扣1分/次，7分扣1分/次，6分扣2分/次。4、取消期末考試資格：三次缺勤取消期末考試資格。本書的內容結構、順序與重點財務成本管理（20章）中級財務管理

共12章第1章：財務管理概述第4章：基礎概念基本概念籌資管理第3章：長期計劃與財務預測（資金預測）第12、13、15章：資金來源第6章：資金成本第10章：資本結構投資管理第5章：債券和股票估價第8章：資本預算第14章：營運資金營運資金管理資金分配管理第11章：股利分配財務報表分析高級財務管理共2章第7章：企業(yè)價值評估第9章：期權估價成本會計共2章第16章：成本計算第17章：成本控制管理會計共3章第18章：本量利分析第19章：財務預算第20章：業(yè)績評價第2章：財務報表分析第3章長期計劃與財務預測第一節(jié)長期計劃一、長期計劃的內容長期計劃是指1年以上的計劃。企業(yè)通常制定的長期計劃為5年。目的是擴大和提升企業(yè)的發(fā)展能力，為實現企業(yè)的長期目標服務。內容是規(guī)劃企業(yè)為實現長期目標應該采取的主要行動步驟，分期目標和重大措施以及各部門在較長時期內應達到的目標和要求。長期計劃包括經營計劃和財務計劃。1、經營計劃經營計劃是指企業(yè)在一定時期內確定和組織全部生產經營活動的綜合規(guī)劃。企業(yè)根據市場需求和內外環(huán)境和條件變化并結合長遠和當前的發(fā)展需要，合理地利用人力、物力和財力資源，組織籌謀企業(yè)全部經營活動，以達到預期的目標和提高經濟效益。2、財務計劃財務計劃是指以貨幣形式預計企業(yè)在一定時期內資金的取得與運用和各項經營收支及財務成果的書面文件。財務計劃是在生產、銷售、物資供應、勞動工資、設備維修、技術組織等計劃的基礎上編制的，其目的是為了確立財務管理上的奮斗目標，使生產經營活動按計劃協(xié)調進行，提高經濟效益。二、財務計劃的基本步驟1.確定計劃并編制預計財務報表，運用這些預測結果分析經營計劃對預計利潤和財務比率的影響。這些預測結果還能用于監(jiān)督實施階段的經營情況。實施情況一旦偏離計劃，管理者能否很快得知，是控制系統(tǒng)好壞的重要標準，也是公司能否在一個變化迅速的世界取得成功的必要因素。2.確認支持長期計劃需要的資金。包括購買設備等固定資產以及存貨、應收賬款、研究開發(fā)、主要廣告宣傳需要的資金。3.預測未來長期可使用的資金。包括預測可從內部產生的和向外部融資的部分。任何財務限制導致的經營約束都必須在計劃中體現。這些約束包括對負債率、流動比率、利息保障倍數等的限制。4.在企業(yè)內部建立并保持一個控制資金分配和使用的系統(tǒng)，目的是保證基礎計劃的適當展開。5.制定調整基本計劃的程序。基本計劃在一定的經濟預測基礎上制定，當基本計劃所依賴的經濟預測與實際的經濟狀況不符時，需要對計劃及時作出調整。例如，如果實際經濟走勢強于預測，這些新條件必須在更新的計劃里體現，如更高的生產計劃額度、更大的市場份額等，并且計劃調整得越快越好。因此，此步驟實際上是“反饋環(huán)節(jié)”，即基于實際情況的變化對財務計劃進行修改。6.建立基于績效的管理層報酬計劃。獎勵管理層按照股東的想法（即股東價值最大化）經營非常重要。第二節(jié)財務預測一、財務預測的意義和目的財務預測（FinancialForecast）是根據財務活動的歷史資料，考慮現實的要求和條件，對企業(yè)未來的財務活動和財務成果作出科學可預計和測算，它是財務管理的環(huán)節(jié)之一。狹義的財務預測僅指估計企業(yè)未來的融資需求（資金預測），廣義的財務預測包括編制全部的預計財務報表。二、財務預測的步驟1、銷售預測財務預測的起點是銷售預測，銷售預測本身不是財務管理的職能，但它是財務預測的基礎，銷售預測完成后才能開始財務預測。2、估計需要的經營資產與經營負債經營資產、經營負債與銷售收入存在一定的函數關系，通過這種關系可以預測資產的需要量，也可以預測負債的自發(fā)增長，負債的自發(fā)增長可以減少企業(yè)外部融資的數額。資產的分類經營性流動資產：貨幣資金、應收賬款、存貨等流動性資產股票（權益性證券）經營性長期資產：廠房、建筑物、機器設備金融性資產經營性資產資產債券（固定收益性證券）衍生金融工具負債的分類內部：應付員工薪酬、應付稅金、其他應付款借款（長期、短期）外部：應付賬款金融性負債經營性負債負債對外發(fā)行債券應付票據3、估計各項費用、支出、損失和保留盈余假設各項費用也是銷售的函數，可以根據預計的銷售收入估計費用、支出和損失，從而確定凈收益。凈收益和股利支付率共同決定保留盈余所能提供的資金數額。4、估計所需融資根據預計經營資產總額，減去已有的經營資產、自發(fā)增長的經營負債、可動用的金融資產、以及內部提供的利潤留存就可以預測企業(yè)外部融資需求。三、財務預測的方法—銷售百分比法銷售百分比法，它是指以資金與銷售額的比率為基礎預測未來資金需要量的方法。運用此法預測資金需要量時，是以下列假設為前提的：（1）企業(yè)的部分資產和負債項目與銷售額存在著穩(wěn)定的比例關系；（2）企業(yè)各項資產負債與所有者權益結構已達到最優(yōu)。銷售百分比法的步驟：1、確定各項資產和負債占銷售收入的百分比（一般根據管理用資產負債表項目及基期數據計算）；2、預計各項經營資產和經營負債，確定融資總需求；各項經營資產(負債)=預計銷售收入×各項目銷售百分比融資總需求ΔC=（預計經營資產合計-基期經營資產合計）-（預計經營負債合計-基期經營負債合計）=預計需增加經營資產合計-預計需增加經營負債合計=ΔA（資產）-ΔL（負債）=預計凈經營資產合計-基期凈經營資產合計（因為：凈經營資產=經營資產-經營負債）融資政策的優(yōu)先順序：（1）動用現存的金融資產，但是要考慮最低金融資產保留額（以備各種意外支付）。（2）增加留存收益，但是要考慮投資者的基本分紅需求。（3）增加金融負債（短期借款，應付債券，應付票據，長期借款等）。（4）增加股本3、預計可動用的金融資產預計可以動用的金融資產=基期金融資產－最低金融資產保留額（以備各種意外支付）4、預計增加的留存收益預計增加的留存收益=預計銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)5、預計外部籌資額需從外部增加的資金

=融資總需求－可以動用的金融資產－留存收益增加額

=預計需增加經營資產-預計需增加經營負債-可以動用的金融資產－留存收益增加額

=收入增加×經營資產銷售百分比-收入增加×經營負債銷售百分比－可以動用的金融資產-預計銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)=ΔC（融資總需求）-FA（可動用金融資產）-ΔE（權益）P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率；S0-基期銷售收入；S1-預計銷售收入；ΔS=S1-S0；A-經營資產；L-經營負債；FA-可以動用的金融資產需從外部增加的資金AS0ΔS×LS0ΔS×=-FA-S1×P×R-例題1：見教材P71ABC公司2001年實際銷售收入3000萬元，管理用資產負債表與利潤表如下表。假定2002年情況如下：（1）各項比例關系在2002年繼續(xù)存在；（2）該公司將實現銷售收入4000萬元；（3）可以動用的金融資產為6萬元；（4）銷售凈利率為4.5%；（5）2002年不分紅。請計算ABC公司2002年需要對外融資多少錢？項目2001年實際（S0萬元）銷售百分比(A/S0、L/S0)2002年預計（S1萬元）銷售收入3000

4000貨幣資金（經營）441.47%59應收票據（經營）140.47%19應收賬款39813.27%531預付賬款220.73%29其他應收款120.40%16存貨1193.97%159一年內到期的非流動資產772.57%103其他流動資產80.27%11長期股權投資301.00%40固定資產123841.27%1651其他321.0743經營資產合計199466.49%2659應付票據（經營）50.17%7應付賬款1003.33%133預收賬款100.33%13應付職工薪酬20.07%3應付稅費50.17%7其他應付款250.83%33其他1033.43%138經營負債合計2508.34%333凈經營資產總計174458.15%23251、確定各項資產和負債占銷售收入的百分比（一般根據管理用資產負債表項目及基期數據計算）見上表2、預計各項經營資產和經營負債，確定融資總需求融資總需求=預計凈經營資產合計-基期凈經營資產合計=（2659-333）-（1994-250）=2325-1744=581萬元3、預計可動用的金融資產預計可以動用的金融資產6萬元4、預計增加的留存收益預計增加的留存收益=預計銷售額×計劃銷售凈利率×(1-股利支付率)，由于不支付股利，股利支付率為0。=4000*4.5%*（1-0）=180萬元5、預計外部籌資額=融資總需求-預計可動用的金融資產-預計增加的留存收益=581-6-180=395萬元四、財務預測的其他方法1、根據資金占用總額與產銷量的關系預測這種方式是根據歷史上企業(yè)資金占用總額與產銷量之間的關系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結合預計的銷售量來預測資金需要量。設產銷量為自變量，資金占用量為因變量，它們之間的關系可用下式表示：y=a+bx式中,a為不變資金,x為單位產銷量,b所需變動資金其數值,可采用高低點法或回歸直線法求出。根據若干期業(yè)務量和資金占用的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金a和單位銷售額的變動資金b。偏差較大，適用于中短期預測。（1）高低點法高低點法的計算公式為例題3-6某企業(yè)產銷量與資金變化的關系如表：年份產銷量（X：萬件）資金量（Y：萬件）2003120100200411095200510090200612010020071301052008140110變動資金（b）==最高業(yè)務量時占用資金－最低業(yè)務量時占用資金110－90最高業(yè)務量－最低業(yè)務量140－100=0.5元不變資金（a）=110－0.5×140=40萬元=90－0.5×100=40萬元不變資金需要量Y=40+0.5×380=230萬元（2）回歸直線法回歸直線法的計算公式為:或者2、先分項后匯總預測資金需要量這種方式是根據各資金占用項目（如現金、存貨、應收賬款、固定資產）同產銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需求量。

見教材3-7：某企業(yè)部分資產負債與業(yè)務量的關系如下表，如果下年度的銷售收入4000000元，計算所需的資金需要量。項目不變資金a變動資金b流動資產1730000.43現金110000.06應收帳款620000.15存貨1000000.22流動負債820000.12凈資金占用910000.31固定資產5300000所需資金合計6210000.31=流動資產-流動負債=流動資金占用-固定資產占用下年度資金需要量=不變資金+變動資金×銷售收入=621000+0.31×4000000=1861000元練習題A公司本年銷售收入5000萬元，凈利潤400萬元，支付股利200萬元，年末有關資產負債表資料如下（單位：萬元）

資產金額

負債和所有者權益

金額

經營資產

7000經營負債

3000金融資產

3000金融負債

1000

所有者權益

6000資產合計

10000負債和所有者權益合計

10000根據過去經驗，需要保留的金融資產最低為2840萬元，以備各種意外。要求：1、假設經營資產中有80%與銷售收入同比例變動，經營負債中有60%與銷售收入同比例變動，回答下列問題：（1）若A公司既不發(fā)行新股，回購股票也不舉借新債，銷售凈利率和股利支付率不變，計算下年可實現的銷售額；（2）若下年預計銷售額為5500萬元，銷售凈利率變?yōu)?%，股利支付率為80%，同時需要增加100萬元的長期投資，外部融資額為多少？（3）若下年預計銷售額為6000萬元，但A公司經預測，下年可以獲得外部融資額504萬元，在銷售凈利率不變的情況下，A公司下年可以支付多少股利？（4）若下年A公司銷售量增長25%，據預測產品銷售價格將下降8%，但銷售凈利率提高到10%，并發(fā)行新股100萬元，如果計劃股利支付率為70%，其新增外部負債為多少？（5）若下年A公司銷售增長率為5%，銷售凈利率為10%，收益留存率為70%，計算剩余的資金數額？2、假設預計下年資產總量為12000萬元，負債的自發(fā)增長為800萬元，可以獲得外部融資額800萬元，銷售凈利率和股利支付率不變，計算下年應實現的銷售額。第三節(jié)增長率與資金需求由于企業(yè)必須以發(fā)展才能求生存，因此，發(fā)展也是企業(yè)的硬道理。發(fā)展具體體現為銷售增長，因此，銷售增長是所有企業(yè)追求的目標，企業(yè)必須保持一定的增長速度。一、外部融資銷售增長比銷售增長通常會引起固定資產、存貨、應收賬款等資產的資金，因此，銷售增長的同時必然帶來對資金需求的增長。銷售增長越多，資金需要量就越多。1、企業(yè)資金的增長方式從資金來源上看，企業(yè)增長的實現方式主要體現為資金的增長方式，有三種：（1）完全依靠內部資金增長。主要是通過內部積累，這種方式會限制企業(yè)的發(fā)展。（2）主要依靠外部資金增長。主要是通過增加債務、發(fā)行新股，這種方式不能持久。（3）平衡增長。即保持目前的資本結構和與此相關的財務風險，按照權益的增長比例增加負債，以此支持銷售的增長。這種方式是一種可持久方式。2、增長率的概念銷售增長是所有企業(yè)追求的目標，因此，增長率主要是指銷售增長率。其公式為：增長率=銷售增長額÷基期銷售額=（預計銷售額-基期銷售額）÷預計銷售額3、外部融資銷售增長比的概念既然銷售增長會帶來資金需求的增加，那么銷售增長和籌資需求之間就存在某種函數關系，根據這種關系，就可以直接計算特定銷售增長下的籌資需求。假設它們之間存在一定的比例關系，那么，外部融資與銷售增長就可以用一個百分比表示，該百分比也稱為“外部融資額占銷售增長額的百分比”，簡稱“外部融資銷售增長比”。外部融資銷售增長比=外部融資額÷銷售增長額代表每增加1元銷售收入需要追加的外部融資額。

=ΔC（融資總需求）-FA（可動用金融資產）-ΔE（權益）P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率；S0-基期銷售收入；S1-預計銷售收入；ΔS=S1-S0；A-經營資產；L-經營負債；FA-可以動用的金融資產需從外部增加的資金AS0ΔS×LS0ΔS×=-FA-S1×P×R-=經營資產銷售百分比×銷售收入增加額-經營負債銷售百分比×銷售收入增加額－可以動用的金融資產-預計銷售額×計劃銷售凈利率×（1-股利支付率）假設可以動用的金融資產為0，兩邊同除“銷售收入增加額”，則：外部融資銷售增長比=外部融資額÷銷售增長額=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)A-經營資產；L-經營負債；P-銷售凈利潤率；R-利潤留存率；S0-基期銷售收入；G-銷售增長率；AS0LS0=--×P×R1+GG中間推導過程：預計銷售額/銷售收入增加額=（基期銷售額+銷售收入增加額）÷銷售收入增加額=1+基期銷售額÷（預計銷售額-基期銷售額）=1+1÷[（預計銷售額-基期銷售額）÷基期銷售額]=1+1÷增長率=（1+增長率）÷增長率增長率=銷售增長額÷基期銷售額=（預計銷售額-基期銷售額）÷預計銷售額例題2某企業(yè)上年銷售收入3000萬元，本年計劃銷售收入4000萬元。假設上年經營資產銷售百分比為66.67%，經營負債銷售百分比為6.17%，本年保持不變。可動用的金融資產為0，預計本年銷售凈利率4.5%，股利支付率30%。計算：（1）該企業(yè)的增長率（2）外部融資銷售增長比（3）外部融資額（1）該企業(yè)的增長率

=（預計銷售額-基期銷售額）÷預計銷售額=（4000-3000）÷3000=33.33%（2）外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=（66.67%-6.17%）-（1+33.33%）÷33.33%×4.5%×（1-30%）

=0.479（3）外部融資額

=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=0.479×1000=479萬元例題3依前例，如果銷售增長額500萬元，增長率16.7%外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+16.7%）÷16.7%×4.5%×（1+30%）

=0.3849外部融資額

=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=0.3849×500=192.45萬元例題4依前例，如果該企業(yè)的增長率為5%外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+5%）÷5%×4.5%×（1+30%）

=-0.0565外部融資額

=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=-0.0565×3000×5%=-8.475萬元表示還有剩余，不需要外部籌資。資金預測時要考慮通貨膨脹因素。企業(yè)增長與通貨膨脹的關系：企業(yè)本身的增長率為實際增長率，企業(yè)含通貨膨脹的增長率為名義增長率。1+實際增長率g=1+名義增長率g1+通貨膨脹率f名義增長率g=（1+實際增長率g）×（1+通貨膨脹率f）-1回顧：銀行名義利率與通貨膨脹的關系1+實際利率i=1+名義利率i1+通貨膨脹率f名義利率i=（1+實際利率i）×（1+通貨膨脹率f）-1例題5依前例，如果本年通貨膨脹率為10%，該企業(yè)的增長率為5%，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長率為：（1+10%）×（1+5%）-1=15.5%外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=（66.67%-6.17%）-（1+15.5%）÷15.5%×4.5%×（1+30%）

=37.03%=0.3703外部融資額

=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=0.3703×3000×15.5%=172.19萬元表示必須從外部籌資172.19萬元補充資金，才能滿足企業(yè)發(fā)展對資金的需要。例題6依前例，如果本年通貨膨脹率為10%，即使該企業(yè)的增長率為0，則：該企業(yè)含通貨膨脹的增長率為：（1+10%）×（1+0%）-1=10%外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=（66.67%-6.17）-（1+10%）÷10%×4.5%×（1+30%）

=25.85%=0.2585外部融資額

=外部融資銷售增長比×銷售增長額

=0.2585×3000×10%=77.55萬元表示必須從外部籌資77.55萬元補充資金，才能彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。練習一某企業(yè)上年經營資產銷售百分比為20%，經營負債銷售百分比為5%，本年保持不變。可動用的金融資產為0，預計本年銷售增長率為10%，銷售凈利率3%，股利支付率40%。則外部融資銷售增長比為（）。A.10%

B.5%

C.-4.8%

D.4.8%練習二某企業(yè)的經營資產與經營負債和上年保持同樣的的比例關系，預計2007年經營資產增加1000萬元，經營負債增加200萬元，留存收益增加400萬元，銷售增加2000萬元，可以動用的金融資產為0，則外部融資銷售增長比為（）。

A.20%

B.25%

C.14%

D.35%解：外部融資額

=經營資產增加額-經營負債增加額-留存增加額=1000-200-400=400外部融資銷售增長比=外部融資額÷銷售增長額=400÷2000=0.23、外部融資需求的敏感分析外部融資銷售增長比

=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)從上述公式中，影響外部融資需求的因素有增長率，還有銷售凈利率、股利支付率。其關系為：銷售凈利率越大，外部融資需求越少；股利支付率越高，外部融資需求越大。AS0LS0=--×P×R1+GG二、內含增長率

銷售增長引起的資金需求增長，有三種途徑滿足：一是動用金融資產，二是增加內部留存收益，三是外部融資(包括借款和股權融資，但不包括經營負債的自然增長)。如果企業(yè)沒有可以動用的金融資產，且不能或不打算從外部融資，則只能靠內部積累，這將限制銷售的增長。此時的銷售增長率稱為“內含增長率”。因此，內含增長率是指企業(yè)在內無可動用金融資產，外無融資來源的條件下公司銷售所能增長的最大比率。外部融資銷售增長比=經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-[(1+增長率)÷增長率]×預計銷售凈利率×(1-預計股利支付率)=0；即：增長率=銷售凈利率×（1-預計股利支付率）÷[經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-銷售凈利率×（1-預計股利支付率）]即：AS0LS0--×P×R1+GG=0AS0LS0-P×R-P×RG=例題7依前例，如果該企業(yè)外部融資為0，則：內含增長率=銷售利潤留存率÷（經營資產銷售百分比-經營負債銷售百分比-銷售利潤留存率）

4.5%×（1-30%）=0.6667-0.0617-4.5%×（1-30%）=5.493%練習三某企業(yè)上年經營資產銷售百分比為20%，經營負債銷售百分比為5%，本年保持不變。可動用的金融資產為0，企業(yè)外部融資為0，銷售凈利率3%，股利支付率40%。則企業(yè)內含增長率為（）。A.10%

B.13.64%

C.15%

D.18%三、可持續(xù)增長率（一）可持續(xù)增長率的思想1、可持續(xù)增長率的概念指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率。經營效率體現為資產周轉率和銷售凈利率。財務政策體現為資本結構（資產負債率）和股利政策（股利支付率或收益留存率）。2、可持續(xù)增長率的假設條件：（1）公司目前的資本結構（資產負債率）是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利政策是一個目標股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去；（3）公司的銷售凈利率將維持當前的水平，并且可以涵蓋負債的利息；（4）公司的資產周轉率將維持當前的水平。（5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；結論：在上述假設條件成立時，這種增長稱為可持續(xù)增長（平衡增長），在這種狀態(tài)下，企業(yè)的資產、負債、股東權益同比例增長。可持續(xù)增長情況下的

資產、負債和股東權益上年資產100萬元上年負債40萬元上年資產負債率40%上年股東權益60萬元本年資產110萬元（新增資產10%）本年負債44（新增負債10%）本年資產負債率40%本年股東權益66萬元（新增股東權益10%）3、可持續(xù)增長的本質可持續(xù)增長的思想，不是說實際的銷售增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率（高于可持續(xù)增長率的銷售增長稱之為超常增長）。問題在于，管理人員必須事先預計并且加以解決公司超常增長所導致的資金需求問題。超過可持續(xù)增長率的銷售所需的資金只有兩個解決辦法：提高經營效率（資產周轉率、資產收益率），或者改變財務政策。提高經營效率并非總是可行，改變財務政策是有風險和極限的，因此超常增長只能是短期的。盡管企業(yè)的實際增長時快時慢，但從長期來看總是受到可持續(xù)增長率的制約。根據前面的結論，企業(yè)要增長實際上就是企業(yè)資金的增長。在不增發(fā)新股，不改變經營效率和財務政策的情況下，增加債務是其唯一的外部籌資來源，但是，增加債務不能破壞原來的資本結構。因此，增加債務的前提是股東權益增長。資金的增長必須依靠股東權益的增長。這樣，可持續(xù)增長率可以定義為股東權益增長率。可持續(xù)增長率=股東權益本期增加額期初股東權益權益的分類新增股本盈余公積注冊資金留存收益股本權益未分配利潤資本公積（二）可持續(xù)增長率的計算1、根據期初股東權益計算：可持續(xù)增長率=股東權益本期增加額期初股東權益=股東權益本期增加額期初股東權益=本期凈利潤×本期利潤留存率期初股東權益本期凈利潤本期銷售收入×本期銷售收入期末總資產×期末總資產期初股東權益本期利潤留存率×=銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率×利潤留存率==權益乘數×資產周轉率×銷售凈利率×利潤留存率調整順序權益乘數反映了企業(yè)的資本結構。權益乘數越高，表明資產負債率越高；權益乘數越低，表明資產負債率越低；（請推導權益乘數與資產負債率的關系？）資產周轉率體現了在企業(yè)一定的資本結構前提下，企業(yè)資產的經營效率；銷售凈利率體現了在企業(yè)一定的資本結構前提下，企業(yè)資產的經營效益；資產周轉率與銷售凈利率共同體現為企業(yè)的綜合效率。利潤留存率反映了企業(yè)的股利政策。權益乘數和利潤留存率都屬于企業(yè)的財務政策。它表明企業(yè)在一定的資本結構和股利政策前提下，企業(yè)要達到一定的發(fā)展速度，必須提高企業(yè)的資產效率和資產效益。因此，企業(yè)的財務政策及綜合效率（效率與效益），決定了企業(yè)的增長速度。表8-7

根據期初股東權益計算的可持續(xù)增長率

單位：萬元項目2000年2001年2002年2003年2004年2005年收入增長對企業(yè)負債與權益的影響本年收入10001100165013751512.5本年凈利潤

505582.568.7575.63本年股利

20223327.530.25本年留存收益

30.0033.0049.5041.2545.38期末股東權益300330.00363412.5453.75499.13期末負債606623182.590.75期末總資產390429643.5536.25589.875

可持續(xù)增長率的影響因素銷售凈利率

5%5%5%5%5%銷售/總資產

2.56412.56412.56412.56412.5641期末總資產/期初股東權益

1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率

60%60%60%60%60%

增長率的對比可持續(xù)增長率

10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率

10.00%10.00%50.00%-16.67%10.00%（2）根據期末股東權益計算：

由于：期末權益=期初權益+本期權益增加額本期權益增加額=本年凈利潤×本年利潤留存率注意：上式中的總資產和股東權益均是期末數。

可持續(xù)增長率=股東權益本期增加額期初股東權益銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率×利潤留存率銷售凈利率×權益乘數×資產周轉率×利潤留存率1-可持續(xù)增長率=表8-7

根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率

單位：萬元項目2000年2001年2002年2003年2004年2005年收入增長對企業(yè)負債與權益的影響收入909.0910001100165013751512.5凈利潤

505582.568.7575.63股利

20223327.530.25留存收益

30.0033.0049.5041.2545.38股東權益300330.00363412.5453.75499.13負債54.55606623182.590.75總資產354.55390429643.5536.25589.875

可持續(xù)增長率的影響因素銷售凈利率

5%5%5%5%5%銷售/總資產

2.56412.56412.56412.56412.5641總資產/期末股東權益

1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率

60%60%60%60%60%

增長率的對比可持續(xù)增長率

10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%實際增長率

10.00%10.00%50.00%-16.67%10.00%（三）可持續(xù)增長率與實際增長率的差異分析1、經營效率與財務政策2002年的運行結果表明，在財務政策不變和綜合效率不變的情況下，銷售收入實際增長與可持續(xù)增長率相同，處于均勻增長狀態(tài)。2003年的運行結果表明，由于采用了激進的財務政策（提高了財務杠桿），在綜合效率和股利支付率不變的情況下，銷售收入實際增長了50%。2004年的運行結果表明，由于權益乘數恢復到高速增長前的水平，也由于前一年增長太快，在財務政策不變和綜合效率不變的情況下，銷售收入本年下降了16.67%。2005年的運行結果表明，在財務政策不變和綜合效率不變的情況下，銷售收入實際增長與可持續(xù)增長率相同，處于均勻增長狀態(tài)。（四）可持續(xù)增長率與實際增長率的區(qū)別與聯(lián)系1、區(qū)別：可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念。可持續(xù)增長率是企業(yè)當前經營效率和財務政策決定的最大銷售增長能力。實際增長率是本年銷售額相對于上年銷售額的增長百分比，它們之間有一定區(qū)別與聯(lián)系。長期來看，實際增長率受到可持續(xù)增長率的制約。實際增長率可以高于或者低于可持續(xù)增長率，但不能過分的超過或者低于可持續(xù)增長率。否則，企業(yè)當前經營效率和財務政策就要受到影響或者改變。2、聯(lián)系：（1）如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持續(xù)增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，可稱之為平衡增長。（2）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值增長，則實際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會超過上年的可持續(xù)增長率。（3）如果某一年的公式中的4個財務比率有一個或多個數值比上年下降，則實際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長會低于上年的可持續(xù)增長率。（4）可持續(xù)增長率的高低，取決于公式中的4項財務比率，如果4項財務比率已經達到公司的極限水平，只有通過發(fā)行新股，才能提高銷售增長率。（五）基于管理用財務報表的可持續(xù)增長率1、假設條件：（1）公司目前的資本結構（資產負債率）是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；（2）公司目前的股利政策是一個目標股利政策（股利支付率），并且打算繼續(xù)維持下去；（3）公司的銷售凈利率將維持當前的水平，并且可以涵蓋負債的利息；（4）公司的資產周轉率將維持當前的水平。（5）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源；2、可持續(xù)增長率的計算（1）根據期初股東權益計算：可持續(xù)增長率=股東權益本期增加額期初股東權益=股東權益本期增加額期初股東權益=本期凈利潤×本期利潤留存率期初股東權益本期凈利潤本期銷售收入×本期銷售收入期末凈經營資產×期末凈經營資產期初股東權益本期利潤留存率×=銷售凈利率×凈經營資產周轉率×凈經營資產權益乘數×利潤留存率==權益乘數×凈經營資產周轉率×銷售凈利率×利潤留存率調整順序（2）根據期末股東權益計算：

可持續(xù)增長率=股東權益本期增加額期初股東權益銷售凈利率×凈經營資產周轉率×權益乘數×利潤留存率=1-銷售凈利率×凈經營資產周轉率×權益乘數×利潤留存率練習題1A企業(yè)近兩年銷售收入超長增長，下表列示了該企業(yè)2004年和2005年的有關財務數據(單位：萬元)年度2004年2005年銷售收入1200020000凈利潤7801400本年留存收益5601180期末總資產1600022000期末所有者權益816011000可持續(xù)增長率7.37%？實際增長率？要求：（1）計算該企業(yè)2005年的可持續(xù)增長率和實際增長率(計算結果精確到萬分之一)。（2）計算該企業(yè)2005年超長增長的銷售額(計算結果取整數，下同)。（3）計算該企業(yè)2005年超常增長所需的資金額。（4）請問該企業(yè)2005年超常增長的資金來源有哪些？并分別計算它們的數額。（5）假設增加的負債有一部分是通過發(fā)行債券獲得的，債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為8%，發(fā)行費率為發(fā)行價格的2%，發(fā)行時的市場利率為10%，發(fā)行的債券有兩種，A債券是每年付息一次，到期還本，B債券是到期一次還本付息，單利計息，分別計算A債券和B債券的發(fā)行價格（按復利折算）；如果A債券數量是10000張，計算發(fā)行A債券籌集資金的數額（單位：萬元）。（1）2005年的可持續(xù)增長率銷售凈利率=1400/20000=7%資產周轉率=20000/22000=90.91%權益乘數=22000/11000=2收益留存率=1180/1400=84.29%可持續(xù)增長率=（7%×90.91%×2×84.29%）/（1-7%×90.91%×2×84.29%）=12.02%實際增長率=(20000-12000)/12000=66.67%（2）2005年超常增長的銷售額=本年實際銷售收入-可持續(xù)增長銷售收入=本年實際銷售收入-上年銷售收入×（1+可持續(xù)增長率）=20000-12000×（1+7.37%）=20000-12884.4=7116（萬元）（3）2005年超常增長所需的資金額資產周轉率=本年銷售收入÷期末總資產實際銷售需要資金=實際銷售收入÷本年資產周轉率=20000÷90.91%=22000持續(xù)增長需要資金=可持續(xù)增長銷售額÷上年資產周轉率=12000×（1+7.3%）÷(12000/16000)=17168超常部分銷售額所需資金=22000-17168=4821或者：超常增長所需資金=年末總資產-年初總資產×（1+可持續(xù)增長率）=22000-16000×（1+7.37%）=4821（萬元）（4）超常增長增加的負債籌資額、留存收益和其他權益籌資額①增加的負債籌資額=年末負債-年初負債×（1+可持續(xù)增長率）

=11000-7840×（1+7.37%）

=2582（萬元）②增加的留存收益=本年留存收益-上年留存收益×（1+可持續(xù)增長率）

=1180-560×（1+7.37%）

=1180-601.27

=579（萬元）③增加的其他權益籌資額=年末所有者權益-年初所有者權益-本年留存收益

=11000-8160-1180

=1660（萬元）合計資金來源：2582+1660+579=4821萬元。（5）A債券的發(fā)行價格＝1000×8%×（P/A，10%，5）＋1000×（P/F，10%，5）＝80×3.7908＋1000×0.6209＝924.16（元）B債券的發(fā)行價格＝1000×（1＋8%×5）×（P/F，10%，5）＝1400×0.6209＝869.26（元）A債券的籌資額＝924.16×（1－2%）×1＝905.68（萬元）練習題2甲公司2009年年末有關資料如下：（1）資產總額為1000萬元，其中經營資產為800萬元，金融資產為200萬元；（2）負債總額為600萬元，其中經營負債占75%。要求針對下列的不同情況分別回答問題：（1）假設2010年年末的資產總額為1500萬元，負債總額為900萬元，2010年金融負債增加100萬元，金融資產增加50萬元