2020年浙江城市投資平臺分析報告2020年9月

、浙江省總體概況本文第一部分將介紹浙江省總體經濟財政狀況，隨后從當下實力與未來潛力兩個角度衡量浙江省各地級市的政府資質。最后詳盡梳理各地級市城投平臺并給出打分結果。浙江位于中國東南沿海，東臨東海，與福建、安徽、江西、上海、江蘇相連，地跨錢塘江、甌江、靈江、苕溪、甬江、飛云江、鰲江、曹娥江八大水系，素有“魚米之鄉”之稱。浙江省地處長三角南翼，是長江經濟帶的重要組成部分，也是“一帶一路”的重要樞紐。2019年10月，浙江省入選國家數字經濟創新發展試驗區。浙江省下轄11個省個縣級市，32個縣，1個自治縣，37個市轄區。浙江省經濟總量和人均較高，均位居全國第4位，2019年分別為62352億元和107624/人，6.8%，高于全國平均水平（6.1%11位，處于中等偏上水平。圖表：年全國各地區及增速情況（億元）GDPGDP增速120,000100,00080,00060,00040,00020,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%廣江山浙河四湖福湖上安北河陜遼江重云廣內山貴天黑新吉甘海寧青西東蘇東江南川北建南海徽京北西寧西慶南西蒙西州津龍疆林肅南夏海藏省省省省省省省省省市省市省省省省市省古省省市江省省省省省資料來源：，國民經濟和社會發展統計公報，市場研究部浙江省財政收入規模、增速及質量在全國均處于偏上水平。浙江省2019年一般公共預算收入達到7048.00億元，位居全國第4位，一般公共預算收入增速為6.8%，位居全國第8位，考慮一般公共預算支出后，財政自給率70.11%，位居全國第4位，自給率5898.1783.69%4位、第2位，稅收質量較高。P.3圖表：年全國各地區一般公共預算收入及增速、稅收占比情況（億元）一般公共預算收入一般公共預算收入增速（右軸）稅收占比（右軸）14000120001000080006000400020000100%80%60%40%20%0%-20%廣江上浙山北河河四湖安福湖遼江天山陜重云內廣貴新黑吉甘海寧青西東蘇海江東京南北川北徽建南寧西津西西慶南蒙西州疆龍林肅南夏海藏省省市省省市省省省省省省省省省市省省市省古省江省省省省省資料來源：，國民經濟和社會發展統計公報，市場研究部從經濟總量來看，杭州寧波二市穩居省內前二，浙中都市圈經濟實力稍弱。杭州市、寧波市2019年分別達到15373.00億元，11985.10億元，穩居省內前二，與其他各市有較大差距。分都市圈看，杭州都市圈整體經濟實力較強，除湖州市，其他各市均位居省內前5。寧波都市圈二市差距較大，舟山市以1371.60億元位居省內最后一名。浙中都市圈經濟總量水平整體偏低，金華、衢州、麗水總量均低于5000億元。GDP增速方面，舟山增速表現突出。舟山市2019年GDP增速以9.2%高居省內第1。一般公共預算收入方面，杭州、寧波二市具有絕對優勢，杭州都市圈整體實力較強。杭州市、寧波市穩居省內前2，分別為1966.00億元和1468.50億元，與其他各市有較大差距。杭州都市圈整體財政實力較強，寧波都市圈二市差距較大，浙中都市圈財政實力10.1%9.1%別為6.1%P.4圖表：年浙江省各地級市經濟財政指標情況（億元）一般公共預算收入增速政府性基地級市GDPGDP增速人均GDP一般公共預算收入稅收收入屬性金收入1283.951951.601608.16716.20840.50699.95456.43249.71290.06224.50杭州市寧波市溫州市紹興市嘉興市臺州市金華市湖州市衢州市麗水市舟山市15373.0011985.106606.105370.325134.054559.913122.401573.511476.611371.606.80%6.80%8.20%5.10%6.50%6.70%8.30%9.20%152465143157712251966.001468.50578.97528.37565.69438.50411.30316.10139.83154.901791.20474.60418.40509.60363.70202.32270.70111.00109.81杭州都市圈寧波都市圈溫臺都市圈杭州都市圈杭州都市圈溫臺都市圈浙中都市圈杭州都市圈浙中都市圈浙中都市圈寧波都市圈6.40%5.70%114312112751835555.40%9.10%1.70%812244.80%1025937108710.10%669361170006.10%資料來源：，國民經濟和社會發展統計公報，市場研究部各區域債務情況如何？一般公共預算收入）來看：800%的2個市區為湖州市和紹興市，均位于杭州都市圈，其中湖州市債務率超過1000%485.1%低。寧波都市圈中舟山市（678.5%）相對較高，寧波市（324.0%）相對較低。麗水市（269.3%）和衢州市（295.4%）債務率低于300%，其中麗水市和衢州市均位于浙中都市圈。雖然地方政府債無信用風險，但這部分債務也會影響地方政府整體資金的騰挪，考慮到地方政府債償債來源主要依靠再融資、一般公共預算收入和政府性基金收入，因此我們發債城投有息債務）（一般公共預算收入政府性基金收入）來衡量廣義的區域債務。總體來看狹義債務率和廣義債務率梯隊排名具有一致性，但杭廣義債務率排名相較狹義債務率均有所上升。圖表：浙江省各地級市債務率情況2019經調整債務率2019廣義債務率1200%1000%800%600%400%200%0%湖州市紹興市舟山市嘉興市金華市溫州市杭州市寧波市衢州市臺州市麗水市資料來源：，國民經濟和社會發展統計公報，市場研究部P.5資源稟賦的內涵較為豐富，我們從帶動當地經濟發展或對城投債務緩釋有明顯積極作用的角度展開同時在承接城投隱性債務臵換時更有優勢。我們用金融機構貸款余額來衡量金融資源的豐富程度。從總量上來看，杭州都市圈和寧波都市圈明顯高于其他經濟圈，其中杭州市和寧波市2018年金融機構貸款余額分別為億元和19341.11億元。臺州市、2018年金融機構貸款余額均突破50001000-4000務/金融機構貸款余額來衡量城投償債壓力與地方金融資源的匹配程度。剔除沒有發債市、臺州市、衢州市和杭州市比例低于20%，金融資源相對豐富。圖表：浙江省年各地級市金融資源分布情況金融機構貸款余額（億元）城投有息債務貸款余額（右軸）400003500030000250002000015000100005000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0麗水市臺州市衢州市杭州市溫州市金華市寧波市嘉興市舟山市紹興市湖州市資料來源：2019年浙江省統計公報，市場研究部2）文化與旅游資源。優質的文旅資源依托當地自然或人文稟賦發展而來，文旅產業鏈涉及到景區運營、酒店餐飲、周邊商業圈等板塊，是地方經濟增長的重要來源，文旅資源的數量與質量，更是文旅類平臺信用資質評價的核心變量。浙江省文化旅游資源較為2018年A級景區184A級景區3個級景區，紹興市和湖州市雖只有1個5A級景區，但各有17和15個4A級景區，旅游資源豐富。1個級景區，級景區數量分別為和142個1個水市和金華市各有2個級景區，衢州市有1家級景區，旅游資源較為豐富。P.6圖表：浙江省各地級市4A+5A級景區分布情況5A級景區數量4A級景區數量4035302520151050杭州市麗水市舟山市衢州市紹興市湖州市寧波市溫州市嘉興市金華市臺州市資料來源：政府官網，市場研究部3）交通資源。交通資源始終是一個地區經濟發展的先行因素，良好的航空、陸運、水運資源對當地產業發展和人口集聚有明顯的帶動作用。航空運輸地區輻射范圍大，難以辨別地級市之間的差異性。我們重點分析浙江省各市陸運資源分布情況和港口資源分布情況。陸運方面，我們采用公路里程數/區域面積來衡量地區公路密度，用高速公路里程/公路里程數來衡量地區公路質量。從公路密度來看，杭州都市圈和寧波都市圈整體密度較高，除省會城市杭州（0.98）以外，均在以上，具體來看，杭州都市圈的嘉興市公路密度遙遙領先，達到1.951.39）和寧波都市圈的舟山市（1.32）的密度也均達到1.3以上；排名較后的城市基本來源于浙中都市圈和溫臺都0.953.8%；溫臺都市圈整體質量均衡且偏高，高速占比均在3.4%以上；而寧波都市圈和浙中都市圈分化比較明顯，其中寧波都市圈的寧波市和舟山市高速占比分列全省第一位和最后一2.18%跨越至5.02%5.02%，而金華市（2.90%）和麗水市（）排名靠后，均低于3%。圖表：浙江省各地級市公路總里程和公路密度（）圖表：浙江各地級市高速公路里程及占公路比例（）公路總里程公路密度（右軸）高速公路里程/公路里程（右軸）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002.52.01.51.00.50.070060050040030020010006%5%4%3%2%1%0%寧波市衢州市嘉興市紹興市溫州市湖州市杭州市臺州市金華市麗水市舟山市嘉興市湖州市舟山市臺州市紹興市金華市寧波市杭州市衢州市麗水市溫州市資料來源：浙江省年統計年鑒，市場研究部資料來源：浙江省年統計年鑒，市場研究部P.7從水運資源來看，港口是水路交通的集結點、樞紐和綜合物流中心，在一個地區的交通資源中具有重要的地位，對社會經濟發展具有促進作用。浙江省地理位臵優越，瀕臨東海，且海岸線較長，港灣優良，同時位于長江三角洲地區，經貿發達，具有發展港口的20191353643063萬TEU，均在全國排名第三位；內河港口貨物吞吐量為39681萬噸，亦位列全國第三。分地區來看，浙江在寧波、舟山、嘉興、溫州、臺州等5個城市設臵沿海港口，其中寧波、舟山港口吞吐量在浙江省排名前兩位，且在數量上遠遠超過其他港口，合計占浙江省臺州在港口城市中排最后，港口資源優勢相對較小；杭州、嘉興和湖州是浙江省主要內河港口，貨物吞吐量占浙江內河港口93%以上。圖表：年浙江省各地級市港口貨物吞吐量（萬噸）圖表：2019年浙江省各地級市港口集裝箱吞吐量（萬）3,0002,5002,0001,5001,00050070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00000寧波市舟山市嘉興市溫州市臺州市寧波市嘉興市舟山市溫州市臺州市資料來源：交通運輸部，市場研究部資料來源：交通運輸部，市場研究部、人口及收入、土地、產業布局：區域未來潛力如何衡量？除了關注區域的當下實力之外，未來的發展潛力與持續性也是關注的要點，我們從以下三個維度進行衡量:人口提供的勞動供給與收入帶來的消費支出，是經濟長期增長的主要動力來源。我們用常住人口增長率與人均可支配收入來衡量。2）土地收入。土地收入既是一個地方政府財政收入的重要來源，客觀上也能反映出地區招商引資實力和對外來人口的吸引程度。3）產業布局。不同區域的產業布局和定位有所差異，產業結構的合理性與穩定性影響稅收的可持續性，同時如果一家城投的業務屬于當地重點支柱產業，那政府主觀上可能更為重視，例如旅游業比重較高地區的文旅類平臺。人口角度，從總體上看杭州都市圈、寧波都市圈、溫臺都市圈和浙中都市圈之間差異明顯但也有例外。具體來看，杭州都市圈中，杭州市（4.08%）增速最高，位列全省第1寧波都市圈中，寧波市（）與舟山市（0.52%）兩極分化明顯。溫臺都市圈中，0.45%0.38%0.86%、麗水市（）和金華市（0.62%）整體表現不俗。收入角度，人均可支配收入最高的地級市是杭州都市圈的杭州市（5.93P.8紹興市（5.38萬元）和嘉興市（5.16萬元）同樣表現不俗。寧波都市圈整體排名靠前，其中寧波市（萬元）和舟山市（5.36萬元）分別位列全省第24位。溫臺都市圈5.15萬元）表現較為亮眼。浙中都市圈的各地級市均位列倒數，其中衢州市（3.54萬元）為全省最低。圖表：浙江省各年地級市人均可支配收入及常住人口增速（元人）人均可支配收入常住人口復合增速（右軸）7000060000500004000030000200001000004.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%杭州市紹興市嘉興市湖州市寧波市舟山市溫州市臺州市金華市麗水市衢州市資料來源：浙江省統計年鑒，浙江省人口主要數據公報，市場研究部注：常住人口均采用2017-2019年復合增速土地市場方面，從住宅土地成交均價角度看，杭州市和溫州市較高且明顯與其他地級市拉開差距，2019年住宅土地成交均價分別為31476元平方米和20159元平方米。衢州市、麗水市和湖州市成交均價較低，均不足元平方米。從住宅土地成交面積角度看，寧波、杭州和紹興三市成交面積超過700萬平方米，麗水、衢州和舟山三市則不足萬平方米。圖表：浙江省各地級市年住宅土地成交面積和均價（萬平方米，元平方米）成交面積（萬平方米）12001000800600400200035000300002500020000150001000050000寧波市杭州市紹興市嘉興市臺州市湖州市溫州市金華市麗水市衢州市舟山市資料來源：國信房地產信息網，市場研究部P.9產業結構有兩層含義，1）三產占比情況，一般認為二三產業占比較高的地級市稅收基礎更好。2）具體的工業結構，一般認為工業企業中高技術產業占比高的地級市發展更具持續性，財政收入質量更好，而高耗能產業占比高的地級市則可能面臨較大轉型升級壓力。我們用規上高技術工業企業總資產/規上工業企業總資產來衡量高技術占比，用規上工業企業單位能源消耗來衡量一個地級市中高耗能工業的占比情況。具體的工業結構方面：）杭州都市圈中：杭州市2019年規模以上工業增加值為3531億元，且高技術占比高達18.23%，顯著高于其他地級市，工業基礎好。具體來看杭州市工業產業以文化創意、旅游休閑、金融服務、健康、時尚和高端裝備產業為主，同時著力發展電子商務、信息軟件、云計算、大數據等新興產業。嘉興市和紹興市工業基礎2019規上工業增加值為20818.56%年規模以上工業增加值為1400億元，高技術產業占比9.22%基礎相對較弱，2019年規模以上工業增加值為8993.94%，主要發展紡織、家具、電梯和金屬制品產業。2）寧波都市圈中：寧波市工業基礎較好，2019年規模以上工業增加值為3992億元，0.17噸標準煤萬元，主要以綠色石化、汽車制造、高端裝備、關鍵基礎件和智能家電產業為主。而舟山市以發展船舶、旅游、石化、水產品加工等產業為主，其2019年規模以上工業增加值僅為294億元，且高技術產業占比僅為0.53%，工業企業能源消耗為0.43噸標準煤萬元，工業基礎較弱。3）溫臺都市圈中：臺州市工業基礎尚可，2019年規模以上工業增加值為1145億元，高技術占比為14.85%0.18噸標準煤通用設備制造、電力熱力生產供應、醫藥制造、橡膠和塑料制品等產業。溫州市2019年規模以上工業增加值為1109其高技術產業占比為，工業企業能源消耗為0.18噸標準煤萬元，工業基礎結構相對較好，但需進一步提升高技術產業占比。4）浙中都市圈中：衢州市2019年規模以上工業增加值為1788億元，但其高技術產業占比僅為2.26%，且工業企業能源消耗為0.43噸標準煤/萬元，在浙江省內能耗較高，可能與其重點發展化工、機械、黑色金屬冶壓、造紙等產業相關。金華市2019年規模以上工業增加值為藥制造、電氣機械和器材制造以及汽車制造等產業。麗水市則工業基礎相對較弱，高技術產業占比低于5%。主要發展生態旅游、文化創意、農林產品加工、羽絨和鞋革制品以及日用化工制造等產業，需進一步提升高技術產業占比。P.10圖表：2018年浙江省各地級市工業企業結構情況20%18%16%14%12%10%8%高技術占比規模以上工業企業能源消耗（右軸，噸標準煤/0.60.50.40.30.20.106%4%2%0%杭州市臺州市紹興市嘉興市金華市寧波市溫州市麗水市湖州市衢州市舟山市資料來源：各地級市統計年鑒，，市場研究部注：）部分地級市缺少年統計年鑒，因此使用統計年鑒（數據截至年）；）部分地級市未披露統計年鑒，因此未做統計。圖表：2018年浙江省各地級市規模以上工業總產值及增速（億元）規模以上工業增加值增長率（右軸）450040003500300025002000150010005005%00%寧波市杭州市嘉興市衢州市紹興市臺州市溫州市湖州市金華市舟山市麗水市資料來源：各地級市統計年鑒，市場研究部注：麗水市缺少規模以上工業增加值數據P.11產業結構與稅收的規模及可持續性息息相關，浙江省地級市整體財政收入質量較好，除舟山市外，2019年各地級市稅收規模在一般公共預算收入中占比均在75%以上，各地50%產業占比最高，為66.17%，2019年稅收規模最大，在一般公共預算收入中占比最高，分別為1791.20億元和91.10%，財政收入質量較好且穩定性高。紹興市、麗水市和舟山市財政收入質量相對較低，2019年稅收規模占一般公共預算收入的比例均在80%以下，其中舟山市為69.13%，在浙江省地級市中排名最低。圖表：浙江省各地級市年三產占比情況第一產業第二產業第三產業100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%湖州市舟山市麗水市金華市衢州市溫州市臺州市紹興市寧波市嘉興市杭州市資料來源：，市場研究部、浙江城投梳理及投資建議4.1浙江各地級市估值情況從地級市整體估值來看，湖州市估值最高，為5.96%5%4.5%臺州市和紹興市處于4.5%-5%權剩余期限，用不同顏色代表不同評級，展示了浙江省所有城投當前估值情況。P.12圖表：浙江省各地級市城投債估值情況（億元，）地級市存量債余額公募占1年以1-33年以上5.535.31-公募債整體4.744.744.214.074.424.374.163.903.693.923.671年以內5.604.464.765.265.044.964.734.394.554.294.161-33年以上-私募債整體6.445.505.235.835.095.815.234.925.204.804.621年以內5.124.204.764.014.064.014.074.013.523.613.511-33年以上5.535.36-全部整體5.965.155.104.994.814.804.704.544.454.364.11比內年年年湖州舟山麗水金華衢州溫州臺州紹興寧波嘉興杭州1229.4374.396.359.4%50.5%45.3%52.2%48.3%48.7%44.1%51.3%43.1%53.7%48.6%3.713.77-4.464.164.214.273.864.244.293.933.894.273.756.755.725.416.005.095.955.425.045.314.894.756.385.315.215.524.974.984.954.734.844.734.385.99-628.4137.1465.3387.51696.31455.51164.01661.93.383.093.782.933.563.143.243.154.844.814.834.524.204.254.334.134.91-4.854.814.874.614.344.494.484.215.395.385.075.275.314.67資料來源：，市場研究部注：估值時間為2020/7/31,，采用算術平均計算整體估值，已剔除永續債，下同圖表：浙江省各城投平臺中債估值行權剩余期限分布圖資料來源：，市場研究部注：）估值時間為年7月日；）藍色為AAA評級，黃色為評級，灰色為AA評級，及以下為紅色4.2杭州都市圈城投平臺梳理及投資建議平臺梳理：杭州都市圈共有150家平臺，其中市級平臺共有17家。此外，杭州都市圈還有區縣級平臺105523P.13杭州都市圈AA58.00%AA+和評級占比分別為31.33%和6.67%。杭州市共有42家平臺，其中市級平臺共有6家，分別為杭州市地鐵集團有限責任公司杭州市交通投資集團有限公司（以下簡稱“杭州交投”、杭州市錢江新城投資集團有限公司（以下簡稱“錢江新城”、杭州市運河綜合保護開發建設集團有限責任公司（以下306AAA、AA+和AA級平臺分別有7家、16家。杭州地鐵是杭州市市級平臺。2019年杭州市實現地區生產總值15373億元，同比增長6.8%；一般公共預算收入1965.97億元，同比增長。杭州地鐵是杭州市唯一的地鐵項目投資建設及運營管理主體，主要承擔杭州市的軌道交通工程建設、運營、管理及年兩者合計占比。2019年，公司獲得市區兩級政府撥付的項目資本金合計億元，獲得政府給予的新增征遷資金及新車增購款億元。杭州建投是杭州市最大的城市基礎設施建設和公用事業運營主體，主要從事杭州市的公用事業運營及城市基礎設施業務，營收主要來自于公用事業、城市基建和商品銷售，2019年三者合計占比81.22%。201915.34州市交通基礎設施的重要投資、建設和運營主體之一，主要承擔杭州市收費性交通基礎設施項目的投建任務與土地開發整理，營收主要來自于通行費、商品銷售和工程施工，2019年三者合計占比約80.94%以及錢塘江南岸杭州亞運村的主要開發建設主體，營收主要來自于區域開發管理費、酒2019年三者合計占比約75.32%。杭州運河開建是京杭運河綜合保2019年營收占比92.05%。杭州城建是杭州市重要的城市基礎設施建設和公用事業運營主體，主要負責杭州市城市基礎設施和地下管道設施建設、房地產銷售、商品銷售、房屋租賃2019年二者合計占比約86.19%。湖州市共有37家平臺，其中市級平臺共有3家，分別為湖州市城市投資發展集團有限臺26家，國家級園區平臺6家和省級園區平臺2家。從平臺級別看，湖州市有AAA、AA+和AA級平臺各14家和30家。湖州城投是湖州市市級平臺。2019年湖州市實現地區生產總值3122.4億元，同比增長，一般公共預算收入316.07億元，同比增長。湖州城投是湖州本地的房地產開發龍頭企業，主要負責湖州市的基建、公共事業和安臵房建設業務，營收主要來自2019年四者合計占比約86.26%20191.5368.44州市交通建設及運營業務，具有一定壟斷優勢，營收主要來自于通行費收入、產品銷售和工程建設板塊，2019年三者合計占比約82.36%。2019年，公司獲得政府補助1.15北片區、仁皇山片區和湖東西區）的征地拆遷、城市基建和公益性建筑的唯一開發建設和運營主體，主要負責湖州市基建和安臵房建設業務，營收主要來自于受托代建和燃氣銷售，2019年二者合計占比約。2019年，公司獲得政府增資億元。嘉興市共有35家平臺，其中市級平臺共有4家，分別為浙江嘉興國有資本投資運營有限公司（以下簡稱“嘉興國投”)、嘉興市高等級公路投資有限公司（以下簡稱“嘉興公投”)、嘉興市現代服務業發展投資集團有限公司（以下簡稱“嘉興現代服務”)興市城市投資發展集團有限公司（以下簡稱“嘉興城投”)。此外，嘉興市還有區縣級P.14平臺5AAAAA+和級平臺各1家、11嘉興國投是嘉興市市級平臺。2019年嘉興市實現地區生產總值5370.327%，一般公共預算收入565.69億元，同比增長9.1%。嘉興國投主要從事嘉興市的基礎設施建設和公共事業運營工作，營收主要來自于公用事業板塊、商貿流通板塊、紙制品銷售和交通運營業務，2019年四者合計占比為89.66%。2019年，公司獲得政府增資億元，獲得政府債務臵換9.6億元，2018-2019年公司獲得政府補貼合計19.41億元。嘉興公投主要從事嘉興市內的高速公路建設和運營管理及公路沿線配套設施的開發，營收主要來自于通行費和商品銷售，2019年二者合計占比為86.44%2019公司獲得政府補助合計億元。嘉興現代服務主要在嘉興市市區開展安臵房建設、2019年二者合計占比為。嘉興城投主要在嘉興市市區開展公用事業、土地開發整理和棚改工作，營收主要來自于天然氣和燃氣及配套銷售業務，2019年占比為84.87%。紹興市共有36家平臺，其中市級平臺共有4家，為紹興市交通投資集團有限公司（以興市公用事業集團有限公司（以下簡稱“紹興公事”）和紹興市文化旅游集團有限公司236家，省級園區平臺3家。從平臺級別看，紹興市有AAAAA+和級平臺各11419紹興交投是紹興市市級平臺。2019年，紹興市實現地區生產總值5781528.375.4%地開發整理、高速公路建設及運營、公交運營和基礎設施建設業務，營收主要來自于醫藥生產和流通和收費公路，2019年二者合計占比76.6%。2019年-2020年3月，公司已實際收到政府經營性資金累計40.24億元，獲得政府資產劃撥35.09億元，獲得政府補助累計15.32019年二者合計占比61.57%2019年公司獲得政府補助14.33億元。紹興文旅作為紹興市旅游業國有資本的運營主體，主要負責紹興市旅游設施建設和景區運營，營收主要來自于醫藥業務，2019年占比88.59%。2019年，公司獲得政府資金注入32.34億元。投資建議：杭州都市圈呈現“一強、二中、一弱”的格局，其中杭州市作為省會城市，經濟財政優勢明顯，2019年規模超1.5萬億元，紹興市和嘉興市經濟財政規模尚可，2019年GDP規模位于5000-6000億元之間，湖州市相對偏弱，2019年實現GDP3122.4億元，在浙江省地級市中位居第8位。具體入手策略上，做以下推薦：1）杭州市市級平臺中，杭州城建剩余期限1-3年的個券收益率3.6%以上，3年以上公募債平均估值為3.9%，打分模型顯示平臺本身資質也較好，適合長線資金參與。除此之外市級平臺收益率較低。國家級經開區中余杭經開建設個券具有一定性價比。鑒于杭州市的突出優勢地位，其下轄區縣級平臺可以選擇下沉，具體來說臨安區的臨安新錦產業、臨安城投，富陽區的富春山居和淳安縣的千島湖建設具有一定參與價值。4%以上，可考慮參與。嘉興市市級平臺收益率均尚可，可選擇其中平臺資質更好的嘉興國投和嘉興城投參與，但應注意控制久期。紹興市和嘉興市經濟財政實力在浙江處于中等偏上水平，可適當考慮下沉至區縣和園區類平臺，但要注意避開資質較弱的區域和平臺寧尖山、海寧交投，紹興市上虞經開區的上虞經開投、上虞濱海投開，上虞區的上虞城建個券具有一定性價比，值得參與。P.153）湖州市資質相對偏弱，不建議過度下沉，市級平臺中湖州城建尚有一定收益。圖表：浙江省區縣、債務率以及平臺綜合打分情況（億元）30001614121082019GDP綜合得分2019年狹義債務率250020001500100050064200資料來源：，國民經濟和社會發展統計公報，市場研究部圖表：杭州都市圈平臺概覽（億元）主體評級AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA+AA+AAAAA+AAAAA+AA+AA+AA+AA+對外擔保/凈資產受限資產/凈資產0.27%21.75%0.00%20.77%4.42%7.11%13.55%9.49%17.19%9.21%5.95%20.08%2.81%0.14%17.56%7.33%0.01%16.40%非標債務/有息債務1.39%4.69%2.81%2.73%15.27%1.30%0.40%4.12%0.00%3.48%0.00%11.32%0.00%33.13%33.36%5.29%2.70%0.49%短期債務/有息債務23.86%24.45%2.33%平均估值3.313.973.403.534.233.974.293.844.034.413.933.683.953.795.173.803.334.88發行人地級市具體區域總資產杭州蕭山國有資產經營集團有限公司紹興市柯橋區國有資產投資經營集團有限公司杭州市地鐵集團有限責任公司杭州市紹興市杭州市杭州市紹興市嘉興市紹興市嘉興市湖州市杭州市杭州市杭州市紹興市杭州市湖州市嘉興市杭州市紹興市蕭山區柯橋區杭州市杭州市諸暨市嘉興市上虞區海寧市湖州市富陽區余杭區余杭區紹興市下城區長興縣桐鄉市蕭山區嵊州市2269.981870.171790.751389.421282.551112.321017.78932.76929.75873.43839.56821.72787.10752.79747.77733.27711.14707.810.00%5.59%0.00%杭州市城市建設投資集團有限公司諸暨市國有資產經營有限公司0.00%27.42%20.09%26.08%18.05%15.29%8.47%7.71%浙江嘉興國有資本投資運營有限公司紹興市上虞區國有資本投資運營有限公司海寧市資產經營公司11.49%26.98%34.74%3.37%湖州市城市投資發展集團有限公司杭州富陽城市建設投資集團有限公司杭州余杭城市建設集團有限公司杭州余杭創新投資有限公司38.76%38.15%13.47%27.16%0.00%17.19%11.64%21.63%31.21%14.23%26.14%22.79%15.56%29.45%紹興市交通投資集團有限公司杭州市下城區城市建設投資發展集團有限公司長興交通投資集團有限公司51.15%13.07%11.20%28.57%桐鄉市城市建設投資有限公司杭州蕭山交通投資集團有限公司嵊州市投資控股有限公司P.16諸暨市城鄉投資集團有限公司平湖市國有資產控股集團有限公司浙江省新昌縣投資發展集團有限公司杭州西湖投資集團有限公司紹興市嘉興市紹興市杭州市諸暨市平湖市AA+AA+AA+AA+705.71619.87602.51598.5040.42%12.42%21.36%51.91%4.69%8.09%23.62%6.09%15.65%0.00%21.08%12.03%27.54%17.68%4.884.405.644.23新昌縣20.37%11.22%西湖區蕭山經濟技術開發區南潯區杭州蕭山經濟技術開發區國有資產經營有限公司杭州市AA+591.0613.07%1.78%1.93%17.27%3.16湖州市南潯區國有資產投資控股有限責任公司杭州市交通投資集團有限公司湖州市杭州市紹興市紹興市湖州市杭州市嘉興市嘉興市紹興市AAAAAAA+AA+AA+AAAAA+AA582.48573.70570.66536.32529.68511.29501.63495.17486.8710.91%4.66%18.14%2.05%4.20%1.07%7.11%0.03%7.93%10.32%5.00%15.57%1.40%3.48%0.00%29.25%0.00%0.00%8.58%5.64%25.93%16.45%21.51%14.51%30.84%19.45%13.12%16.15%23.35%7.523.644.624.075.633.924.484.374.87杭州市紹興市鏡湖新區開發集團有限公司紹興市城市建設投資集團有限公司浙江長興金融控股集團有限公司鏡湖新區紹興市70.83%36.90%31.73%9.26%長興縣杭州市錢江新城投資集團有限公司海鹽縣國有資產經營有限公司杭州市海鹽縣12.54%12.72%32.54%嘉興市嘉秀發展投資控股集團有限公司紹興市柯橋區城建投資開發集團有限公司秀洲區柯橋區AA富陽經濟技術開發區湖州市杭州富陽開發區建設投資集團有限公司杭州市AA480.5043.78%29.35%10.29%27.58%3.86湖州市交通投資集團有限公司湖州市湖州市湖州市紹興市杭州市湖州市杭州市嘉興市杭州市AA+AA470.43463.87451.69449.00439.00433.07419.28418.90402.320.00%4.19%0.09%0.19%0.00%0.00%26.26%11.20%0.00%11.05%5.74%0.00%15.19%9.08%14.83%25.64%38.81%28.31%23.12%40.14%18.28%30.06%3.884.665.513.913.825.803.833.833.88湖州市城建投資集團有限公司湖州市長興城市建設投資集團有限公司紹興市柯橋區開發經營集團有限公司杭州市運河綜合保護開發建設集團有限責任公司安吉縣國有資本投資運營有限公司杭州良渚文化城集團有限公司長興縣AA+AA+AA+AA38.38%20.97%5.66%21.33%35.53%0.01%柯橋區杭州市安吉縣166.72%16.97%8.86%22.55%16.73%56.55%6.14%良渚新城嘉興市AA+AA+AA嘉興市高等級公路投資有限公司桐廬縣國有資產投資經營有限公司桐廬縣46.64%大江東產業集聚區杭州錢塘新區建設投資集團有限公司杭州市AA+401.2658.72%14.05%9.84%49.01%4.53浙江安吉國控建設發展集團有限公司嘉善縣國有資產投資有限公司湖州市嘉興市嘉興市杭州市杭州市嘉興市嘉興市湖州市湖州市安吉縣AAAA+AA400.20388.20386.94386.59373.48373.42369.31360.44354.2611.33%49.11%33.28%22.06%3.64%9.49%13.38%4.80%5.86%0.00%10.06%5.69%7.04%20.94%14.64%0.17%0.00%1.12%0.00%0.00%7.25%34.19%25.43%11.90%23.38%15.11%18.07%4.81%7.374.344.104.503.564.894.164.897.41嘉善縣平湖市城市發展投資集團建德市國有資產經營有限公司平湖市建德市AA杭州望海潮建設有限公司上城區AA+AA+AA+AA嘉興市南湖投資開發建設集團有限公司嘉興市現代服務業發展投資集團有限公司湖州吳興南太湖建設投資有限公司湖州南潯城市投資發展集團有限公司南湖區16.39%10.13%102.60%55.91%24.66%48.73%30.65%20.38%嘉興市吳興區南潯區AA紹興袍江經開區紹興袍江工業區投資開發有限公司紹興市AA348.6560.05%7.81%12.39%42.90%5.06紹興柯巖建設投資有限公司紹興市杭州市紹興市嘉興市柯橋區AA345.54340.79332.53326.1161.04%30.76%17.32%16.27%29.58%2.81%9.49%18.61%3.54%9.97%16.11%0.00%16.01%36.53%41.53%9.80%4.894.114.793.87杭州余杭交通集團有限公司余杭區AAAAA+AA+紹興市上虞區交通集團有限公司海寧市城市發展投資集團有限公司上虞區海寧市長興經濟技術開發區蕭山區浙江長興經開建設開發有限公司湖州市杭州市AA325.97318.6446.20%23.29%5.81%0.00%47.41%0.00%29.93%29.14%7.113.73杭州蕭山錢江世紀城開發建設有限責任公司AA+P.17嵊州市城市建設投資發展集團有限公司紹興市上虞城市建設集團有限公司紹興市紹興市嵊州市上虞區AA311.40297.2018.66%51.11%16.18%7.94%0.00%4.47%24.84%29.07%4.924.44AA+湖州經濟技術開發區臨安區浙江湖州環太湖集團有限公司湖州市杭州市紹興市AAAA+AA290.20290.04281.0210.44%0.00%15.76%1.55%1.58%5.58%5.90%33.75%39.78%11.57%31.87%5.005.014.05杭州市臨安區城市發展投資集團有限公司浙江濱海新城開發投資有限公司紹興市濱海新城59.32%嘉興市城市投資發展集團有限公司紹興市城中村改造建設投資有限公司紹興市上虞區交通投資有限公司嘉興市紹興市紹興市嘉興市AA+AA277.51265.34261.752.42%126.67%6.45%9.06%0.99%10.98%0.00%11.13%0.00%20.32%15.47%73.07%3.564.873.23越城區上虞區AA青山湖科技城浙江杭州青山湖科技城投資集團有限公司杭州市AA256.6021.26%11.38%8.06%14.98%4.71杭州灣上虞經開區紹興市上虞經濟開發區投資開發集團有限公司安吉縣城市建設投資集團有限公司德清聯創科技新城建設有限公司紹興市湖州市湖州市AAAAAA253.27251.53239.8328.62%41.71%8.97%29.56%10.41%59.83%1.11%5.11%35.46%18.13%8.52%4.966.156.96安吉縣湖州莫干山高新區26.05%浙江國興投資集團有限公司杭州市湖州市臨安區AA+AA236.86230.243.41%1.62%17.52%20.99%9.10%4.167.26湖州東部新城投資發展集團有限公司吳興區14.88%18.84%17.92%湖州經濟技術開發區長興縣湖州西塞山開發建設有限公司湖州市AA226.8390.77%16.57%31.05%46.94%4.25浙江長興環太湖經濟投資開發有限公司嘉興濱海控股集團有限公司湖州市嘉興市杭州市AAAAAA223.03220.95220.4433.08%18.37%36.02%7.05%5.47%91.70%17.26%4.60%33.26%24.02%31.69%6.324.574.51嘉興港區淳安縣淳安縣新安江生態開發集團有限公司28.83%浙江諸暨經濟開發區南湖區諸暨市新城投資開發集團有限公司嘉興市湘家蕩發展投資集團有限公司浙江太湖新城實業投資有限公司紹興市嘉興市湖州市AAAAAA217.29214.73210.9988.22%21.51%15.79%3.61%2.84%11.46%18.73%0.00%12.88%35.41%28.18%6.004.566.70長興縣太湖新城21.41%德清縣恒達建設發展有限公司湖州南潯旅游投資發展集團有限公司杭州蕭山環境集團有限公司諸暨市越都投資發展有限公司湖州申太建設發展有限公司海寧市尖山新區開發有限公司湖州市湖州市杭州市紹興市湖州市嘉興市德清縣AAAA204.26200.64193.25192.18191.65191.330.70%7.77%17.94%11.63%6.15%0.00%22.16%2.86%0.00%21.23%0.00%24.92%23.34%17.62%34.85%33.29%14.18%5.957.414.063.697.294.36南潯區蕭山區AA+AA20.07%24.45%88.31%23.14%諸暨市41.13%12.24%0.00%吳興區AA海寧市AA嘉興經濟技術開發區嘉興港區杭州市嘉興經濟技術開發區投資發展集團有限責任公司嘉興市AA188.8811.03%16.46%0.00%23.76%4.36嘉興市乍浦建設投資有限公司嘉興市杭州市杭州市AAAA+AA187.75184.89184.0832.80%11.20%9.24%2.76%4.23%69.21%5.27%0.00%1.73%26.82%20.88%7.47%4.993.645.36杭州市城市建設發展集團有限公司杭州市臨安區新錦產業發展集團有限公司臨安區杭州灣上虞經開區紹興市上虞杭州灣濱海新城投資開發建設有限公司杭州余杭經濟開發建設有限公司紹興市杭州市AAAA176.09175.866.61%5.31%0.00%19.87%0.00%16.88%8.43%5.754.77杭州余杭經開區62.85%諸暨市城東新城建設有限公司德清恒豐建設發展有限公司紹興市湖州市諸暨市AAAA171.44169.3163.91%94.07%0.00%8.15%27.73%46.65%4.266.82湖州莫干山20.56%12.09%P.18高新區秀洲區嘉興市秀宏建設投資集團有限公司紹興市柯橋區交通投資有限公司嘉興市紹興市AAAA163.40160.3967.21%7.24%9.81%8.55%7.93%18.72%75.94%5.693.51柯橋區100.85%浙江安吉經濟開發區平湖經濟技術開發區上虞區安吉縣城西北開發有限公司湖州市嘉興市AAAA159.64158.2352.02%43.63%20.65%16.10%10.71%0.00%10.05%12.28%7.044.21平湖經濟開發區投資集團紹興市上虞區水務集團有限公司紹興市杭州市AAAA156.11154.4212.21%0.00%13.78%37.73%3.13%0.00%36.32%13.68%4.183.73杭州市拱墅區經濟發展投資有限公司拱墅區嘉興秀洲高新技術產業開發區嘉興市秀湖發展投資集團有限公司嘉興市AA152.2736.27%1.79%6.05%16.76%4.94長興南太湖投資開發有限公司湖州市杭州市長興縣AA150.85148.6332.94%7.29%36.20%64.71%37.97%0.00%32.24%21.48%5.253.32杭州經濟技術開發區桐鄉市杭州錢塘新區產業發展集團有限公司AA+桐鄉市金鳳凰服務業發展集團有限公司杭州余杭旅游集團有限公司嘉興市杭州市杭州市湖州市AAAAAAAA146.22145.57141.06140.397.24%11.00%18.45%21.05%5.21%0.05%0.00%0.00%0.83%4.49%18.94%4.56%5.264.616.606.30余杭區建德市城市建設發展投資有限公司長興縣永興建設開發有限公司建德市10.26%21.39%12.60%35.17%長興縣紹興柯橋經開區紹興柯橋經濟開發區開發投資有限公司紹興市紹興市AAAA138.67137.0739.91%28.30%4.75%5.63%3.23%0.00%20.77%51.83%4.523.25杭州灣上虞經開區紹興市上虞杭州灣新區城市建設投資發展有限公司嘉興科技城投資發展集團有限公司杭州余杭城市開發建設有限公司嘉興市杭州市嘉興科技城余杭區AAAA136.97133.375.36%0.00%10.87%0.00%4.39%13.88%15.40%4.834.9445.76%嘉興經濟技術開發區紹興市嘉興國際商務區投資建設有限公司嘉興市AA128.840.32%7.68%4.61%29.02%4.15紹興市文化旅游集團有限公司德清縣建設投資有限公司紹興市湖州市AA+AA125.11124.8721.04%41.48%0.00%8.64%5.68%19.11%18.19%4.375.19德清縣22.77%浙江南潯經濟開發區嵊州市浙江湖州南潯經濟建設開發有限公司湖州市AA120.5220.46%17.17%8.73%26.14%6.79嵊州市城南建設投資有限公司杭州富春山居集團有限公司紹興市杭州市湖州市嘉興市嘉興市湖州市嘉興市嘉興市湖州市AAAAAAAAAAAAAAAAAA116.82115.28112.87111.01110.28103.3698.5813.76%61.71%7.27%9.33%2.50%9.40%28.31%18.38%1.45%0.53%49.14%14.08%1.50%0.00%0.00%41.87%2.18%0.00%16.51%20.86%6.78%43.58%22.69%67.23%24.64%26.59%7.96%6.955.486.645.195.097.246.076.527.55富陽區長興濱湖建設開發有限公司長興縣海寧市交通投資集團有限公司海鹽杭州灣投資發展集團有限公司湖州南潯交通水利投資建設集團有限公司嘉興市梅里投資管理集團有限公司桐鄉市崇德投資發展集團有限公司浙江德清交運投資建設有限公司海寧市海鹽縣17.15%42.52%6.83%南潯區37.63%25.47%28.09%22.20%秀洲區桐鄉市95.8026.00%3.50%德清縣90.50湖州太湖旅游度假區秀洲區浙江南太湖控股集團有限公司湖州市AA90.0915.31%2.08%31.84%30.81%7.01嘉興市聞川城市投資建設有限公司桐鄉市工業發展投資有限公司湖州吳興新業建設投資有限公司桐鄉市振東新區建設投資有限公司嘉興市嘉興市湖州市嘉興市AAAAAAAA88.8687.8780.4580.0436.46%48.65%51.91%25.96%13.63%6.74%59.99%1.98%4.92%19.33%35.44%0.00%15.54%10.24%37.10%50.98%5.564.396.474.88桐鄉市吳興區桐鄉市P.19杭州余杭水務控股集團有限公司湖州南潯振潯污水處理有限公司杭州錢江開發區投資發展有限公司杭州市湖州市杭州市余杭區南潯區余杭區AAAA72.9272.8161.4123.98%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%40.37%9.05%7.02%27.02%75.23%4.856.734.77AA32.57%無評級淳安千島湖建設集團城建發展有限公司杭州市嘉興市湖州市淳安縣南湖區南潯區51.4744.3415.090.00%0.00%0.00%74.88%0.20%6.63%0.00%0.00%4.80%16.45%0.08%6.734.697.58嘉興創意投資開發有限公司AA湖州市南潯區交通投資集團停車場投資開發有限公司無評級145.91%資料來源：，審計報告，評級報告，市場研究部4.3寧波都市圈城投平臺梳理及投資建議平臺梳理：寧波都市圈共有6510有區縣級平臺42家，省級園區和國家級園區分別有6家和7家。從評級分布來看，寧波都市圈AA評級占比較多，為AAA、無評級和AA+評級占比分別為6.15%、13.85%和32.31%。寧波市共有51家平臺，其中市級平臺共有7家，分別為寧波市軌道交通集團有限公司（以下簡稱“寧波軌交”、寧波交通投資控股有限公司（以下簡稱“寧波交投”、寧波稱“寧波開投”環境集團有限公司（以下簡稱“寧波水務環境”）和寧波原水集團有限公司（以下檢簡家，國家級園區平臺和省級園區平臺分別有7家和4家。從平臺級別看，寧波市AAA、AA+AA級平臺分別有4家、18家和寧波軌交是寧波市市級平臺。2019年寧波市實現地區生產總值11985.16.8%，一般公共預算收入1468.39億元，同比增長6.4%。寧波軌交是寧波市軌道交通投資建設及運營管理的唯一主體，主要負責寧波市軌道交通建設及運營和軌道交通站點2019年二者營收合計占比92.68%。寧波交投是寧波市最大的交通基礎設施建設投資公司，主要負責寧2019年二者合計占比為90.48%。2017年至2020年3月，公司累計獲得政府資金支持134.34億元。寧波建投是寧波市最主要的城市基礎設施建設和國有資產運營主體，主要負責寧波市城市基礎設施建設和2019年營收合計占比為供熱等公用事業、基礎設施建設及土地開發整理，營業收入主要來自商品貿易、能源電力、金融與資本運作，年三者營收合計占比為92.5%。2019年，公司獲得政府資本注入0.88主體，是寧波市政府重點打造的企業，主要負責寧波市區域開發業業務及周邊土地開發2019年三者營收合計占比為93.44%。寧波水務環境是寧波市市屬企業中唯一供排水事業主體，負責寧波市中心城區和杭州新灣區全部的供水和大部分的污水處理業務，供排水業務在寧波市具有2019年二者營收合計占比。寧波原水是寧波市唯一代表市政府從事水資源建設投資、開發、利用2019年占比為99.29%。舟山市共有14家平臺，其中市級平臺共有3家，分別為舟山海城建設投資集團有限公P.20區縣級平臺9家，省級園區平臺2家。從平臺級別看，舟山市有AA+和AA級平臺各3家和9家。舟山海城建投是舟山市市級平臺。2019年，舟山市實現地區生產總值1371.6億元，同比增長9.2%154.914.04%山市政府重點構建的舟山市建設和運營主體，承擔著舟山市范圍內的基礎設施建設、保障房建設和土地開發整理業務，營收主要來自于燃氣、保障房銷售、土地出讓和建材銷售，2019年四者合計占比70.59%2019年公司獲得政府補貼合計億元，獲得政府增資22.12億元。舟山海洋開發作為舟山市重要的基礎設施建設開發及海洋產業運營主體，主要負責舟山市基礎設施建設業務，營收主要來自于水產品加工及銷售和原油貿2019年二者合計占比74.81%。舟山交投作為舟山市重要的交通基礎設施建設和公水上客運、水上貨運和道路客運，2019年四者合計占比。投資建議：2019年1.2萬億元，在浙江省中僅次于杭州市，而舟山市年GDP1400億元，在浙江省位列倒數第一。具體入手策略上，作以下推薦：寧波市市級平臺收益率已經處于較低位臵，鑒于寧波市較強的經濟財政實力，可考慮下沉至區縣級平臺但需要避開弱質區域，具體來說北倉區的濱海新城開發、河海建設，以及慈溪市的慈溪交通值得關注。舟山市不推薦下沉資質。圖表：寧波都市圈平臺概覽（億元）主體評級對外擔保/凈資產受限資產/凈資產非標債務/有息債務3.66%短期債務/有息債務25.92%5.85%平均估值5.163.673.883.223.814.443.554.444.655.413.454.665.743.953.724.12發行人地級市具體區域總資產余姚市舜財投資控股有限公司寧波市軌道交通集團有限公司慈溪市國有資產投資控股有限公司寧波交通投資控股有限公司寧波市寧波市寧波市寧波市寧波市寧波市寧波市寧波市舟山市舟山市舟山市寧波市寧波市舟山市寧波市寧波市余姚市寧波市慈溪市寧波市寧波市慈溪市寧波市奉化區舟山市普陀區定海區寧海縣象山縣舟山市鎮海區余姚市寧波杭州灣經開區定海區寧波市AA+AAAAA+AAAAAAAA+AAAAA+AA+AA1368.441107.901099.46933.61850.31724.28691.40582.91440.75436.62434.07430.97391.37365.61326.35323.4429.94%2.92%9.85%2.68%19.37%14.41%0.00%7.59%38.74%1.96%26.20%42.93%34.90%23.46%55.34%20.93%7.34%11.31%60.46%10.85%9.27%寧波城建投資控股有限公司0.01%0.85%慈溪市建設投資集團有限公司寧波開發投資集團有限公司21.05%23.21%19.07%6.38%17.83%1.05%寧波市奉化區投資有限公司57.30%0.59%26.82%14.53%6.95%舟山海城建設投資集團有限公司舟山市普陀區國有資產投資經營有限公司舟山市定海區國有資產經營有限公司寧海縣城投集團有限公司15.52%14.61%106.47%6.90%14.42%28.41%37.36%12.50%7.82%10.41%41.87%38.24%34.75%24.36%36.07%21.53%AA3.28%AA11.92%23.19%2.99%寧波象港開發控股集團有限公司舟山交通投資集團有限公司AA+AA+AA+AA+10.70%69.45%14.98%寧波市鎮海區海江投資發展有限公司余姚市城市建設投資發展有限公司16.66%25.75%12.96%5.45%寧波杭州灣新區開發建設有限公司寧波市AA+305.1296.84%42.86%0.00%19.42%4.11舟山市定海區城鄉建設集團有限公司寧波市海城投資開發有限公司舟山市寧波市AA295.81294.729.43%7.35%38.71%14.05%10.76%0.00%30.70%9.58%5.684.23AA+P.21寧波市海曙廣聚資產經營有限公司寧波市鎮海投資有限公司寧波市寧波市海曙區鎮海區AA+AA+293.28291.559.42%50.60%23.47%0.00%18.01%26.85%3.7040.29%6.61%3.80舟山群島新區蓬萊國有資產投資集團有限公司舟山市岱山縣AA236.615.44%53.50%0.00%13.50%6.15舟山普陀城市投資發展集團有限公司寧波舜通集團有限公司舟山市寧波市寧波市寧波市寧波市舟山市寧波市普陀區余姚市江北區慈溪市鄞州區定海區海曙區寧波經濟技術開發區AAAA+AA235.49231.09230.54203.05193.75187.52185.110.99%14.87%28.81%20.95%124.80%0.49%2.31%17.67%9.94%3.47%22.70%45.00%8.68%2.90%0.00%12.74%10.82%6.82%4.65%13.95%5.90%14.12%9.53%5.625.184.515.113.905.764.85寧波市江北區城市建設投資發展有限公司慈溪市交通集團有限公司AA45.24%49.27%26.63%13.61%寧波市鄞城集團有限責任公司舟山市定海城區建設開發有限公司寧波市海曙開發建設投資集團有限公司AA+AAAA+0.00%寧波經濟技術開發區控股有限公司寧波市AA+180.4028.75%0.03%0.00%28.11%3.39寧波市北侖區經濟建設投資有限公司寧波梅山島開發投資有限公司寧波市寧波市寧波市北侖區寧波梅山保稅港區北侖區浙江寧海經濟開發區AA+AA+AA+177.58168.22165.407.74%0.00%0.44%0.00%25.13%0.00%0.00%3.38%6.83%19.44%28.71%19.68%4.754.255.01寧波市北侖區河海建設投資有限公司寧海寧東新城開發投資有限公司寧波市AA162.9926.24%15.28%0.00%25.83%5.22寧海科創集團有限公司寧波市寧波市寧海縣北侖區浙江余姚經濟開發區AA162.15155.5914.02%0.00%17.54%0.00%28.43%0.00%33.93%42.50%5.425.02寧波濱江新城開發投資有限公司AA+余姚經濟開發區建設投資發展有限公司寧波市雪竇開發投資集團有限公司東港投資發展集團有限公司寧波市寧波市舟山市AAAAAA145.92138.36129.39115.85%58.96%3.07%61.32%13.04%15.76%0.00%8.70%0.00%22.68%24.38%39.90%5.125.735.85奉化區浙江普陀經濟開發區寧波北坤投資控股集團有限公司象山縣大目灣新城投資開發有限公司寧海縣交通集團有限公司寧波市寧波市寧波市寧波市寧波市江北區象山縣寧海縣余姚市寧波市寧波杭州灣新區AAAA120.45114.23110.27109.76108.6287.28%49.15%50.92%62.81%0.03%13.30%8.33%0.00%10.48%14.43%36.64%1.14%19.61%19.67%21.05%25.84%20.89%6.257.745.555.033.52AA11.35%20.53%0.23%浙江余姚工業園區開發建設投資有限公司寧波市水務環境集團有限公司AAAA+寧波海創集團有限公司寧波市寧波市寧波市AAAAAA102.04100.1795.848.17%20.06%9.97%26.12%2.23%9.24%0.00%6.25%0.00%6.30%37.15%47.69%5.126.684.32浙江象山經濟開發區城南開發建設有限公司象山縣寧波大榭開發區寧波大榭開發有限公司寧波原水集團有限公司寧波市寧波市寧波市AAAA93.0790.0034.17%10.72%5.57%4.91%12.19%27.20%4.405.17寧波市奉化區城市投資發展集團有限公司奉化區15.14%42.14%六橫經濟功能區舟山市六橫國有資產投資經營有限公司舟山金建投資有限責任公司舟山市舟山市AAAA87.7378.165.49%2.10%8.29%11.89%1.83%24.29%17.24%6.356.29金塘經濟24.63%P.22功能區寧波石化經開區寧波市中浦石化投資集團有限公司寧波市寧波市寧波市AAAAAA75.8069.3967.7721.58%29.82%9.15%13.42%30.33%19.04%10.09%29.49%40.74%18.28%5.25象山經濟開發區科技園區建設開發有限公司象山縣18.52%0.00%7.233.82寧波保稅區寧波保稅區投資開發有限責任公司余姚市經濟開發區奉化區慈溪濱海經濟開發區余姚市姚江科技投資開發有限公司寧波市寧波市無評級67.6866.1959.68%45.83%58.05%58.42%19.14%35.42%38.18%40.73%5.835.45寧波市奉化區交通投資發展集團有限公司AA慈溪市慈東工業發展有限公司寧波市AA56.0015.05%8.00%0.00%33.84%5.40慈溪市觀海衛城建投資開發有限公司寧波寧南貿易物流區開發投資有限公司寧波市寧波市慈溪市奉化區無評級無評級48.5045.723.57%0.00%0.00%4.86%26.95%15.98%6.206.60216.85%44.66%資料來源：，審計報告，評級報告，市場研究部4.4溫臺都市圈城投平臺梳理及投資建議平臺梳理：溫臺都市圈共有37家平臺，其中市級平臺共有9家。此外，溫臺都市圈還有區縣級平臺25家，省級園區和國家級園區分別有1家和2家。從評級分布來看，溫臺都市圈評級占比較多，為51.35%AAA、無評級和AA+評級占比分別為、5.41%和40.54%。其中市級平臺共有10家。溫州市共有22家平臺，其中市級平臺共有6家，分別為溫州市城市建設發展集團有限州市還有區縣級平臺13家，國家級園區平2家，省級園區平臺1家。從平臺級別看，溫州市分別有AAAAA+和級平臺1家、812家。溫州城建是溫州市市級平臺。2019年溫州市實現地區生產總值6606.1億元，同比增長8.2%，一般公共預算收入578.97億元，同比增長12.5%。溫州城建主要在溫州市市區開展保障房建設、市政基建和土地開發整理工作，營收主要來自于保障房建設和土地開2019年二者合計占比為。溫州交發是溫州市最大的交通基礎設施投資、建設和運營的企業，主要從事溫州市市區的高速公路建設及運營業務，營收主要2019年二者合計占比為52.81%。溫州軌交作為溫州市軌道交通項目建設的唯一主體，主要在溫州市市區開展鐵路建設工作，營收主要來自于房產銷售、租賃和物業管理，2019年三者合計占比為69.95%城建投主要在溫州市市區開展安臵房建設和市政基建工作，營收主要來自于不動產銷售2019年占比為82.41%。溫州公投主要在溫州市市區開展公用事業運營業務，營收主要來自于供水、供電、供氣和配套安裝業務，2019年四者合計占比為州交通為溫州市城市公交運營主體，城市公交業務區域壟斷優勢明顯，主要在溫州市市2019年二者合計占比為70.98%。P.23臺州市共有15家平臺，其中市級平臺共有3家，分別為臺州市國有資本運營集團有限公司（以下簡稱“臺州國資”、臺州市城市建設投資發展集團有限公司（以下簡稱“臺還有區縣級平臺12家。從平臺級別看，臺州市AA+和級平臺各有7臺州國資是臺州市市級平臺。2019年臺州市實現地區生產總值5.1%；一般公共預算收入438.05營主體，主要從事臺州市的基礎設施建設和房地產開發業務，營收主要來自于藥材藥品銷售、商品房銷售、車輛通行費、煤炭瀝青發電及建筑材料銷售、工程施工和服務類業務，2019年六者合計占比約。臺州城投是臺州市最重要的基礎設施建設主體，主要從事臺州市的基礎設施及保障房建設、房地產開發和公路運營等業務，營收主要來自于房地產銷售、通行費和市政工程，2019年三者合計占比約。臺州循環經濟是臺州循環經濟產業集聚區東部新區內唯一的國有建設開發運營主體，主要業務包括土2019年二者合計占比約78.59%。2017-2019年，公司累積獲得政府經營補助8.44億元。投資建議：溫臺都市圈內的溫州市和臺州市經濟財政實力均尚可，其中溫州市2019年實現地區生產總值6606.142019年實現地區生產總值5134億元，在浙江省位列第6位。在具體入手策略上，作以下推薦：（1）溫州市市級平臺中，溫州軌交尚有一定收益率，值得推薦。溫州市資質下沉過程中也應當規避資質較弱的區域，具體來說溫州高新區的溫州高新建投，瑞安市的瑞安國投、甌海區的甌海新城建設值得參與。（2）臺州市市級平臺中，臺州循環經濟存量私募債尚有一定收益，可以考慮關注。臺州市下屬區縣中路橋區的臺州路橋尚有一定收益率，可考慮參與，其余區縣資質較弱，或平臺收益率已經較低。圖表：溫臺都市圈平臺概覽（億元）主體評級對外擔保受限資產/非標債務有短期債務有平均估值發行人地級市溫州市臺州市溫州市具體區域溫州市臺州市溫州市總資產783.48668.47618.12/凈資產凈資產息債務息債務溫州市城市建設發展集團有限公司AAAAAAAA+6.81%7.35%10.56%27.95%11.72%1.97%30.78%0.55%0.71%18.55%30.60%7.07%3.653.864.44臺州市國有資本運營集團有限公司溫州市交通發展集團有限公司臺州市路橋公共資產投資管理有限公司臺州市溫州市臺州市路橋區樂清市椒江區AA546.12517.45506.638.30%9.14%19.55%4.16%16.73%18.74%0.00%6.79%5.01%32.33%16.67%46.49%4.873.733.74樂清市國有投資有限公司臺州市椒江區國有資產經營有限公司AA+AA+溫嶺市國有資產投資集團有限公司臺州市溫嶺市AA+481.164.70%3.54%0.46%26.35%4.42臺州市黃巖國有資本投資運營集團有限公司臺州市臺州市黃巖區玉環市AA419.23411.330.25%2.76%16.28%1.21%16.21%0.09%27.34%47.45%5.144.82玉環市國有資產投資經營集AA+P.24團有限公司溫州市鐵路與軌道交通投資集團有限公司溫州市溫州市溫州市溫州市平陽縣甌海區AAAAA405.44391.45378.9017.41%10.95%89.88%1.85%8.93%12.90%0.00%34.06%3.54%16.31%23.51%15.41%5.025.554.10平陽縣國資發展有限公司浙江甌海城市建設投資集團有限公司AA溫州市甌江口開發建設投資集團有限公司甌江口產業集聚區永嘉縣溫州市溫州市溫州市AAAA334.52277.02275.374.10%7.83%63.91%33.34%20.09%0.00%7.75%2.77%0.00%18.07%15.79%20.50%5.866.513.70永嘉投資集團有限公司溫州市鹿城城市發展有限公司鹿城區臺州市瑞安市AA+臺州市城市建設投資發展集團有限公司臺州市溫州市AA+AA+263.47248.935.01%22.56%8.28%0.00%0.00%11.79%5.38%4.414.99瑞安市國有資產投資集團有限公司11.28%仙居縣國有資產投資集團有限公司臺州市臺州市溫州市仙居縣臺州市溫州市AA238.91229.66210.373.40%1.68%46.76%4.11%21.67%31.47%0.03%0.03%0.00%22.73%23.21%36.15%5.565.094.00臺州循環經濟發展有限公司溫州市名城建設投資集團有限公司AA+AA+三門縣國有資產投資控股有限公司臺州市溫州市溫州市溫州市臺州市臺州市溫州市溫州市溫州市溫州市臺州市臺州市溫州市三門縣AAAA201.91193.60188.30177.27176.39164.52162.81159.97131.64120.84115.1882.259.92%61.92%0.00%26.31%34.15%6.59%1.28%12.90%0.37%0.77%8.84%3.74%0.03%0.37%7.29%6.97%0.00%81.03%0.00%0.00%14.33%0.00%8.59%15.99%9.29%0.00%0.24%15.48%13.78%46.40%2