中國信用風險緩釋工具問世作者：來源：21世紀經濟報道 2010-10-3011:20:0010月29日,銀行間市場交易商協會正式發布經央行備案的 《信用風險緩釋工具試點業務指引》和《金融衍生產品交易主協議 (憑證特別版)》,此舉標志著中國版 CDS（CreditDefaultSwap,信用違約互換）—— CRM（CreditRiskMitigation,信用風險緩釋工具）正式推出。《指引》稱,CRM是指信用風險緩釋合約、信用風險緩釋憑證及其它用于管理信用風險的簡單基礎性信用衍生產品。 《指引》分別對信用風險緩釋工具試點業務的總體原則、參與者、產品框架和市場運行框架、 信用風險緩釋憑證創設機制、 信息披露及報備、風險控制與管理等內容進行了明確和規范。一家保險資產管理公司固定收益部總經理表示 ,CRM相當于把信用風險從債券上剝離出來進行交易,是一種有效的信用風險管理工具 ,對于完善市場風險分擔機制 ,乃至維護宏觀經濟金融穩定都具有重要意義。2005年以來,中國信用債券市場發展迅速 ,目前已成為亞洲最大的信用債券市場。 2010年前三個季度,銀行間市場信用債券發行量達 1.25萬億元,截至9月末,信用債券托管量已突破3.3萬億元。然而,面對日益龐大的信用產品市場規模 ,信用衍生產品領域卻基本處于空白狀態 ,導致市場參與主體難以通過市場化的工具高效地對沖、 轉移和規避信用風險。 交易商協會秘書長時文朝此前多次警示 ,規模巨大的信用債有“裸泳”之憂 ,而CRM則是一件“救生衣”。但本輪金融危機后 ,CDS成為口誅筆伐的對象 ,部委之間一度對 CRM推出的時機有不同看法。接近交易商協會的人士表示 :“CRM推出表明,各部門最終達成共識 ,要先解決我國信用衍生產品有無的問題 ,先推出最基本的產品。”交易商協會稱 ,CRM試點將堅持“從簡到繁、由易到難”的思路 ,把握服務實需、簡單透明、控制杠桿三個重要原則。服務實需原則要求產品創新的要更好地服務實體經濟 ;簡單透明原則要求試點產品標的債務 （為債券或類似債務）、交易結構簡單 ,風險容易計量 ,具有較高的透明度;控制杠桿原則要求防止出現過度投機現象 ,保證試點業務的持續、健康、規范發展。根據上述思路與原則 ,《指引》從信用風險緩釋工具交易的特性出發 ,根據資本實力、交易資質、風控能力等條件 ,將參與者分為核心交易商、一般交易商、非交易商。其中 ,核心交易商可與所有市場參與者開展交易 ,一般交易商可與所有交易商進行出于自身需求的交易 ,非交易商只能與核心交易商進行以套期保值為目的的交易。同時,《指引》強調信用風險緩釋工具的基礎性與實用性 ,要求交易結構簡單明確 ;強調保持較高的市場透明度 ,進一步加強信息集中和披露要求 ;強調風險防范與控制 ,設立風險控制指標體系,完善配套機制安排。我國的信用風險緩釋工具(2010-12-1408:32:00)轉載▼標簽：雜談信用衍生工具在國外已經發展了很多年，例如：利用信用違約互換（CDS），信用聯系票據（CLN），總收益互換，信用價差期權（CSO）等來管理信用風險。目前，我國也開發出了類似的信用衍生工具來控制信用風險，重要的是本土化的產品，一定要適合中國國情。——ken信用風險緩釋工具（ CRM）是中國銀行間市場交易商協會組織廣大市場成員，經過深入研究和充分論證，本著“服務實需、簡單透明、嚴控杠桿”原則，自主創新推出的可交易、一對多、標準化、低杠桿率的產品， 是中國對世界信用衍生品市場的一個創新。包括信用風險緩釋合約（ CRMA）和信用風險緩釋憑證（ CRMW）在內的信用風險緩釋工具（ CRM）的成功推出，有利于豐富投資者的信用風險管理手段， 完善債券市場信用風險分擔機制， 對增強中國金融市場的競爭力和吸引力， 推動中國金融市場的深化和維護金融體系的穩定具有重要的現實意義，標志著中國金融市場特別是金融衍生產品市場步入新的發展階段。中國銀行間市場交易商協會給出的定義是 :信用風險緩釋憑證（ CRMW）是指由標的實體以外的機構創設的， 為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護的， 可交易流通的有價憑證。信用風險緩釋合約（ CRMA），是指交易雙方達成的，約定在未來一定期限內，信用保護買方按照約定的標準和方式向信用保護賣方支付信用保護費用， 由信用保護賣方就約定的標的債務向信用保護買方提供信用風險保護的金融合約。在CRMW機制下，中國市場中會出現這樣一種類似保單的憑證，如 A公司發行一單年期中期票據，投資人為一些銀行、保險等機構投資者，作為標的實體以外的核心交易商保險公司可以創設一種憑證，賣給多個投資人并在市場中流通轉讓，有價格的波動，部分投資人甚至只賺取中間差價，這些投資人有的是銀行希望降低資本占用緩釋風險，有的則是純粹為了交易獲利，假如最后A公司在這單中期票據上違約了，則憑證持有人享有向C保險公司的賠償權。在CRMA機制下，國外多數運用的就是這種合約性質的，信用保護提供方如果不想承擔這個風險了，則只能通過再找一個交易對手、再簽署一個合約，成為在新合約中的信用保護買入方，即通過簽署反向合約的方式才能平掉風險敞口。這里的合約是非標準化、不可轉讓的，一對一的，合約簽署了之后權利義務就針對簽署合約的雙方了。還是A公司發中期票據的案例中，D和E是該指引中規定的合格的核心交易商，持有A公司債券的D銀行認為A債券風險較高，要求的資本也較高，處于降低資本占用、提高資本充足率的考慮，它會和一個更高信用等級的E簽署一個合約，E認為A到期不會違約，雙方簽署合約約定A違約時E支付給D一定費用，6年內該合約不變，權利義務約束D和E雙方。假如6年中的某一時刻，D后悔自己的決定了，它可以和F再簽訂一個反向合約，D亦然，雙方可以背對背簽訂反向合約將權利義務轉移出去。“CRMA不同于CDS，CRMA是針對具體某一個債項的，但國外的CDS則是針對主體的，同時杠桿率上也不同”，中國銀行間信用風險緩釋工具交易商、同時也是CRMW創設機構中債信用增進投資股份有限公司相關人士表示。也就是說，CRMA只針對某一主體對某一特定債券違約時創設的，而不同于國外CDS是針對某一主體只要對其任何一項債務違約時都需要賠償。首批4只CRMW名義本金共計4.8億元，其中：中債信用增進2010年第一期CRMW（憑證代碼021001001），標的實體為中國聯通公司，標的債務為10聯通MTN2，實際創設名義本金總額1.3億元，憑證創設價格0.87元/百元面值，保障期限1032天；中債信用增進2010年第二期CRMW（憑證代碼021001002），標的實體中國聯通公司，標的債務10聯通CP02，實際創設名義本金總額1億元，憑證創設價格0.3元/百元面值，保障期限301天；交通銀行2010年第一期CRMW（憑證代碼021002001），標的實體為TCL集團公司，標的債務為10TCL集CP01，實際創設名義本金總額5000萬，憑證創設價格0.35元/百元面值，保障期限9個月；民生銀行2010年第一期CRMW（憑證代碼021003001），標的實體為云南銅業（集團）有限公司，標的債務為10云銅CP01，實際創設名義本金總額2億元，憑證創設價格0.23元/百元面值，憑證到期日 2011年10月20日。分析人士指出，“信用風險緩釋合約”是雙邊產品，不可轉讓，其內容由買賣雙方自行協商確定；“信用風險緩釋憑證”為標準化產品，是指由標的實體以外的第三方創設的、為持有人就公開發行的標的債務提供信用風險保護的有價憑證，并可以在市場中銷售、流通、交易。交易商協會稱， CRMW實行“集中登記、集中托管、集中清算”，有利于增強市場透明度，嚴格控制杠桿率，有效防范市場風險；作為標準化的、可在二級市場交易流通的有價憑證， CRMW的推出有利于促進該產品二級市場流動性的提高，也將進一步拓展信用衍生產品市場的深度和廣度。 出師表兩漢：諸葛亮先帝創業未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此誠危急存亡之秋也。然侍衛之臣不懈于內，忠志之士忘身于外者，蓋追先帝之殊遇，欲報之于陛下也。誠宜開張圣聽，以光先帝遺德，恢弘志士之氣，不宜妄自菲薄，引喻失義，以塞忠諫之路也。宮中府中，俱為一體；陟罰臧否，不宜異同。若有作奸犯科及為忠善者，宜付有司論其刑賞，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使內外異法也。侍中、侍郎郭攸之、費祎、董允等，此皆良實，志慮忠純，是以先帝簡拔以遺陛下：愚以為宮中之事，事無大小，悉以咨之，然后施行，必能裨補闕漏，有所廣益。將軍向寵，性行淑均，曉暢軍事，試用于昔日，先帝稱之曰愚以為營中之事，悉以咨之，必能使行陣和睦，優劣得所。

“能”，是以眾議舉寵為督：親賢臣，遠小人，此先漢所以興隆也；親小人，遠賢臣，此后漢所以傾頹也。先帝在時，每與臣論此事，未嘗不嘆息痛恨于桓、靈也。侍中、尚書、長史、參軍，此悉貞良死節之臣，愿陛下親之、信之，則漢室之隆，可計日而待也 。臣本布衣，躬耕于南陽，茍全性命于亂世，不求聞達于諸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顧臣于草廬之中，咨臣以當世之事，由是感激，遂許先帝以驅馳。后值傾覆，受任于敗軍之際，奉命于危難之間，爾來二十有一年矣。先帝知臣謹慎，故臨崩寄臣以大事也。受命以來，夙