PAGE18PAGE17出師：投資家培訓班日記揚韜1.有效市場 22.風險與收益 23.漸進效率 24.精確與責任 25.止損點 26.怎樣才賺錢 37.與機構同進退 38.買在機構前 39.為什么賠錢 310.一筆一劃 411.有問必答 412.何時買 513.何時賣 514.相對價值 515.絕對價值 516.估值 517.市價 618.選擇 619.研究創造利潤 620.折現 621.銷售收入 722.銷量和價格 723.毛利率 724.三費與利潤調節 825.凈利潤 926.資產負債表 927.比率 1028.現金流 1229.公司治理 1330.行業 1431.宏觀 1532.技術分析 1633.風險與倉位 1734.投資戰略 1835.交易系統 1836.市值曲線 18

1.有效市場所謂效率市場，就是說沒有聰明人的市場，無論是誰，都沒有辦法賺更多的錢。也就是說，任何人都只能賺取與他所承擔的風險相適應的收益率“效率市場分為三類，一個叫弱有效市場，就是說技術分析是無用的；另一個叫半強有效市場，就是說基本分析也是無用的，還有一個是強有效市場，就是說內幕消息也是無用的”。2.風險與收益做過很多數理化金融模型，最終推翻了所有技術指標的有效性。也就是說，不管是ＫＤＪ、ＭＡＣＤ還是K線圖形、型態分析，都無法獲得超額收益。哪個人錢賺得比別人多，只不過是因為他承擔了更大風險、付出了更多勞動”3.漸進效率“我只是憑直覺，好像中國股市是弱有效、次強有效、強有效的綜合體，有時候那樣，有時候這樣，時間好像很重要。如果一定要給一個結論，是不是可以說是漸進強有效市場。”美國市場是不是天生強有效呢？也不是。它早期的時候，也許連弱有效都談不上，最早的技術分析派比如江恩，是可以獲得超額收益的。后來，效率逐漸增強，但基本分析派還是可以多賺錢。再后來，就是現在了，美國股市算強有效了，所以，數量化組合投資才大行其道。這說明，市場的效率，是漸進的。徐總的另一層意思，哪怕在強有效市場中，它的強有效特征，也不是一下子就表現出來的。比如說美國的9.11事件后，美國股市也曾暴跌之后再反彈，說明它的信息理解和消化也是需要時間的。”我們投資家，首先要找到自己賺錢的理論依據、理論基礎，讓自己賺錢賺得明明白白。如果市場是漸進效率的，應該怎樣做才能賺錢呢？5.止損點中國股市的股票，強勢股的回調幅度一般是8-12%，差一點的是22%左右，極限是30-33%。很少有股票持續下跌30%以上而不反彈的。所以，在基本面沒有任何變化的情況下，作為技術操作，絕對不應該在跌幅達到25%的時候去賣，而應該去買。“我看資金市值的變化。如果我有100萬了，我不允許市值跌太多，95萬就是極限。6.怎樣才賺錢為什么賺錢？因為股票漲。為什么股票漲？因為買力大。為什么買力大，因為機構看漲。因為機構看到報告了。研究人員寫報告——機構看報告——機構看漲——機構買進——股票上漲——大家賺錢。那么，我們要想在股市中賺錢，就必須怎么做呢？”徐總搶答，“我們也看報告！看了報告，跟機構一起買。”8.買在機構前就是說，我買的時候，我就已經知道機構會來買了。后來的廣濟藥業和鑫富藥業，都有機構在買。單純靠散戶的力量不行的。好比澳洋科技，我就斷定將來機構一定會買。知道嗎？只有你先買了，機構后買，你才會賺錢。基金經理也都是想賺錢的。所以，他們買股票之前，都要判斷一下，這個股票能不能讓他賺錢。所以，咱們要是買股票，就分析一下，這個股票，會不會讓基金經理感到滿意。有哪些證據表明基金經理會來買，那么，我們提前買，就比較安全了。”9.為什么賠錢股市虧損，根子在自己，是研究沒有做好。研究沒做好，是因為懶惰。懶惰是人的天性，所以，真正賺錢的人，一定是一個勤奮的人，一個克服了懶惰天性的人。那么，怎樣克服懶惰天性呢？10.一筆一劃你們要記得，自己的投資規劃、投資計劃再好，也一定要寫出來，形成書面材料。只有看著書面計劃做投資，安全系數才會大。我前面一段時間，操作的不好，主要的原因是寫的東西少了。為什么不寫？因為懶惰。知道了嗎？”11.有問必答孫寶芝：為什么投資家必然賺錢？揚韜：1、在市場逐漸達到強有效的過程中，投資家可以利用信息不對稱和信息傳遞的阻尼過程，提前捕捉信息，先于他人提前布局，并獲得超額利潤。2、在強有效市場中，也存在著局部的黑洞，存在著暫時的非有效和非理性，投資家要善于捕捉這些機會，獲得超額利潤。3、投資就是不確定，但對投資家來說，他要在不確定性中去尋找確定性，并投資于確定性。因此，對他來說，賺錢是必然的。孫寶芝：怎樣尋找不確定中的確定？揚韜：把研究做透徹。投資的過程中，確定性其實是小概率事件。研究做透徹了，就是要大概率地投資于小概率事件。這是投資家的使命。要把研究做透徹，需要勤奮，需要制定規劃，需要投資有計劃。徐總：明白了！那么，哪里能看到更多的研究報告呢？揚韜：看報紙，看財經網站，花錢買。周明清：很多研究報告提示的股票明顯具有投資價值，為什么基金不買呢？揚韜：因為基金可能不知道它有投資價值，需要研究員推銷。還有一種可能性，是研究報告做得有問題。

（最后回答網絡好友的一個問題：從哪里看成交回報龍虎榜？答：證券交易所網站每天公布大量信息。做投資，如果不登陸交易所網站看原文是不行的。揚韜每天耗在交易所網站上的時間超過三小時以上。當然，也可以花錢買。12.何時買“就是你前面讓我們研究的呀，有機構買了，我就跟進去。”買在漲之前！”13.何時賣揚老師賣股的時機1、達到預定目標賣出。如澳洋科技，40元買進的時候就預定目標60元，計劃50元以上賣出，實際到55元全部賣出。這是中線的。2、賺錢就賣。很多股票，按照計劃就是賺錢則賣，往往在第二天開盤就賣了，盡管有些賣錯了，賺錢也不多，但利潤比較牢靠。3、不漲就賣。有些股票，計劃是應該漲的，但買進之后橫盤或者漲幅很小，往往就賣出了。這樣做，可以提高資金效率。4、賠錢斬倉。買股票的目的是要馬上賺錢的，但是有的股票卻在買進之后出現調整，虧損了。此時往往賣了，等漲起來才追。5、感覺不好的時候清倉。歷史上有幾次，明明啥事沒有，卻賣了，完全憑感覺。事后驗證賣得恰如其分。這種感覺，估計是需要有很多經驗的。6、分批次賣。有些重倉股，可能不知道該不該賣，往往先少賣一些，慢慢賣，逐漸就找對節奏了。有時候發現賣錯了，就暫時不賣了。14.相對價值做股票，可以考慮相對價值，但是，只能做短線。如果真的要拿一個股票，做中線，就必須考慮絕對價值，而且，一定要自己把研究做透徹。”巴非特之所以有一段時間解散了公司，就是因為他發現所有股票都沒有絕對投資價值了。用相對價值去做投資，很危險。15.絕對價值“你們今天分析錯了，只不過損失100元，如果在股市里，企業的絕對價值分析錯了，損失可以是幾百萬，幾千萬，上億元，知道嗎？”16.估值揚老師的深意，是讓我們明白，確定股票的定價，絕對價值是安全的，相對價值有風險。但市場的定價，往往有泡沫。所以，對股票進行估值，要充分考慮各種因素，包括市場宣傳的因素，有些股票，不止是有投資價值，還有投機價值。17.市價我點點頭，“沒錯，巴菲特也買打折的資產，但我相信是對現價的打折，而不是對未來價的打折。未來是什么？未來就是不確定性，就是風險。18.選擇“揚老師，股市那么多股票，可是我看您經常買很多股票，您自己怎樣選擇呢？”我回答道，“任何股票，都會有一個上漲的觸發點，它往往來自于某一個信息的公開。所以，我天天看很多信息，發現某一個適合我的類型，我會去做研究，合適的，會去做。一旦沒有這些信息，我就成聾子和瞎子了。”19.研究創造利潤“對，研究創造價值，我要先把研究做好。”“錯，投資領域不是這么說的，應該是：研究創造利潤。研究做得好，投資就完成了99%。研究是投資的第一步，卻也是最重要的一步。一步錯，步步錯啊。”“未來這兩個月，我會從財務分析入手，逐漸教給你最重要的一些東西，然后再教你基本分析和技術分析。這些東西，師傅是次要的，讀書是主要的，你要利用一切機會讀書和實踐，這樣才能提高。知道嗎？”20.折現做研究，應該先從三張表入手，即資產負債表、利潤表和現金流表。如果有一份資產，你投入100元，若干年后回收200元，那么，你的利潤率是多少？”“這個簡單，利潤率100%嘛。”“假設你持有的時間是10年，那么，每年的利潤率是多少？”徐總眼睛一轉，“據說每年7%的話，10年翻一番。現在，持有10年的利潤率100%，那么，每年復利應該是7%左右。”如果一個企業每年的利潤是1億元，你愿意出什么價錢買它？”徐總剛想回答，又猶豫了一下，她略帶遲疑地說，“按照20倍市盈率，應該出價20億吧？你要學會的：折現、折現率、永續經營。“當然。我們假設一個企業每年的利潤都是1億元，永遠如此，永遠不變，那么，在給企業定價的時候，大家一般用現金流折現法，就是把未來若干年的利潤折成當前的現金價值，這就是折現。”“什么是折現率？”“就是期望收益率。”所謂的市盈率，就是市價與盈利的比值。你出價20億，企業盈利1億，市盈率就是20倍。市盈率的倒數，就是折現率，就是期望收益率。”教材上講的是無風險收益率，一般拿國債的年收益率作為基準。為了簡便吧，大家也用一年期存款利率作為基準。現在一年期的存款利率是多少？”“3.87%，大約相當于26倍市盈率。是不是說中國的股票，合理市盈率水平應該是26倍？”投資家對企業的估值，只能依靠未來利潤的測算。”“所以，投資家入手的基本功只能是，也必然是……”“利潤！”21.銷售收入如果一個企業銷售收入很高而市值不高，那它就有投資價值。在實踐中，投資家往往利用一個指標：市銷率。”市銷率最低的股票，往往是以后漲幅最好的。”我點點頭，“國外的經驗，一般情況下，市銷率等于1比較合適。“收入比利潤更真實、市銷率比市盈率更有效、收入比利潤更快反映企業狀況。22.銷量和價格研究銷售收入，要從企業的銷售量和價格變化入手，隨時觀察企業銷量的變化和價格的變化。任何一個項目的變化，都可能引起我們投資目標的價值判斷。如果銷售量增長，而價格保持穩定，那么，在毛利不變的情況下，企業的凈利潤會上升；如果銷量穩定，而價格上漲，那么毛利增加，凈利潤也會增加。如果兩個要素一起變化，那就更好啦。”“投資其實是一件很簡單的事情，稍微花一點時間，跟蹤企業的產品、銷量、價格的變化情況，其它要素的變化相對少一些或者慢一些，比較容易判斷出企業的盈利狀況。你掌握了這個方法，就有了半個投資家的水平啦。”新項目竣工的時候？假設能賣掉，新項目竣工，意味著產量放大，等同于銷量增加，對不對？”“沒錯。產能擴張是企業增加利潤的重要手段，23.毛利率“毛利率的計算公式很簡單，就是銷售毛利潤與銷售收入相除。這個數，無論如何一定小于1。即便1元的成本，賣到1萬元，毛利率也不到100%，千萬不要說幾倍毛利，讓人笑掉大牙的。”“首先要跟蹤毛利率的變化，看它歷史上的情況，毛利率過高的現象不會持續，過低的現象也不會持續。所以，如果一個企業在毛利率很低的情況下有穩定的業績，一旦價格上漲，利潤的增加會非常明顯。“那毛利率平穩一點，是不是更好？”“是啊，現在來看，毛利平穩的行業正在受到投資者的追捧。你看這個周，醫藥、商業、釀酒、高速公路，這些板塊的歷史毛利率都是相對穩定的，現在業績正常，估值合理，在市場不穩定的時候，就成了避風港，所以最近就漲得好。”24.三費與利潤調節“三項費用包括銷售費用、管理費用和財務費用。銷售費用么，不好作假，但是可以調節。很多企業為了降低成本，會在年終的時候一次性支付大額廣告費，或者大量返還經銷商利潤，這些支出，都可以納入銷售費用。”“管理費用，主要是包括工資、獎金、交通、通訊、住宿、招待費等日常開支。這一塊，不太好作假。不過，以前有過例子，有的企業預提一筆應付工資，來擴大管理成本。什么意思呢？就是把企業明年應該支付給職工的獎金在年終計入成本。”企業的凈利潤降低，這是企業隱瞞當年利潤的一個手段吧？我繼續說，“管理費用最大的可調節余地，就是計提。有的企業計提綠化費、福利費，有的企業計提壞賬損失，有的企業計提資產減值準備，這一切，都會列入管理費用。所以，其中的貓膩很多。舉例來說吧，有家鋼鐵上市公司曾經有一筆2億多元的對外投資，形成了損失，企業就在業績最好的那個季度全額計提損失，使得利潤減少了2億多元。還有，像另外一家企業，在外資入主之前，一下子計提了幾千萬綠化費用。”我補充道，“對的，這些計提，多數不影響交稅。我這里說的，是上市公司弄虛作假、隱瞞利潤的手段。當然，你反過來，也可以成為故意增加利潤的手段。比方說，你這個季度計提了1億元的綠化費，當期利潤降低了，但下個季度、再下個季度，就不需要計提了呀，企業的利潤不就上升了嗎？還有，你的資產損失，計提壞賬了。但是，過了若干年之后，這塊資產突然又值錢了，你就要沖回這筆計提費用，當期利潤也會大幅度增加的。”我笑道，“折舊這個項目，也是調節利潤的好手法。比如說吧，現在很多企業固定資產折舊是40年，按照新稅法，允許固定資產折舊20年。什么概念呢？假設一家企業固定資產價值400億，按照老辦法，每年折舊10億元。如果企業想調節利潤，它可以變更折舊年限到20年，那么，每年的折舊成本就會高達20億，比以前增加了10億元，企業利潤自然就會下降10億了。”“啊？”徐總驚訝地說，“這個也允許呀？那企業為什么要這樣做呢？”我說，“企業變更固定資產折舊年限，只需要股東大會批準就可以了。明年，估計有不少企業會這樣做。為什么呢？它可以說為了保持企業長久發展的需要。如果每年多10個億的折舊，企業可以少交2.5億的稅，何樂不為呢？從企業層面說，有的企業還沒有實施股權激勵措施，有的企業還沒有實現定向增發，有的企業大股東還不能賣股票，它們處于種種考慮，希望股價低一點。在這種情況下，作低企業利潤，股價不就自然跌下來了嗎？當然，跌下來以后，達到了他們的目標，他們還可以重新調整折舊，或者通過其它方式實現利潤的增長。”寶芝又問，“揚老師，咱們公司財務買會計憑證的錢，是不是要入財務費用？”我回道，“財務費用，一般只是利息收支。你在銀行里的存款有利息，你到銀行貸款要支付利息。這兩個項目的差額，就是財務費用凈值。如果財務費用是負數，說明你存款利息大于貸款利息。一般企業都是貸款利息多，所以財務費用是正數。你說的購買會計憑證的錢，屬于辦公費用，應該納入管理費用。”徐總拍拍手，“揚老師，財務費用是最干凈的項目吧，這里面沒有辦法調節利潤的。”我看看寶芝，寶芝也點頭認可。我又笑了，“財務費用要調節，也容易呀。你在年底之前一下子多貸一大筆款，然后把應該支付的利息直接在當期報表體現，不就可以了？比如說，你決定貸款10億元，銀行確定的利率是7%，但要在支付前扣除，那么，你實際只能拿到9.3億元資金。在報表上，你卻要體現出10億元貸款，7000萬財務費用。于是，你的成本立即就增加了7000萬。有一家上市公司今年中報就是這么做的。由此使得利潤降低了7000萬。”我總結道，“三項費用，變化無窮，可以做的文章很多。但是，一家好企業，一般會保持三項費用的相對穩定。正常的企業，三項費用與銷售收入成正比而略有降低。什么意思呢？就是說，如果它銷售收入10億元的時候，三項費用合計是2億元。當銷售收入達到20億的時候，三項費用合計不能超過4億元太多。當銷售收入達到100億的時候，三項費用合計絕對不應該達到20億，而應該略低于20億。這樣，就是企業擴張的同時，三項費用沒有同步增加，就是企業挖潛的結果。這樣的企業，比較有價值。”25.凈利潤，“主營業務收入，減去主營業務成本，就是主營業務利潤。主營業務利潤減去三費，就是營業利潤。營業利潤加減其它收入再加減投資收益，就是稅前利潤。稅前利潤再減去所得稅，就是凈利潤。凈利潤再減去少數股東權益，剩下的，就是歸屬于母公司的凈利潤了。”“對，你這個流程是對的。”我說，“只不過，新會計準則里，把主營業務成本和三費歸到一個大項里去了。另外，歸屬于母公司的凈利潤并不是都屬于股東的。只有分紅才是股東真實的所得。所以，國外還有一個指標叫分紅率。如果按照分紅的情況再算企業價值，現在的股票就都高估了，所以，咱們先不談了吧。”26.資產負債表徐總坐下來，清了清嗓子，一本正經地說，“嗯，揚同學，資產負債表嘛，就是關于資產與負債的表，包括兩大部分，第一部分是資產，第二部分是負債。其中，資產分流動資產和非流動資產，負債也分流動負債和非流動負債。明白了吧？”是這么回事：資產里面呢，其實已經包括了股東權益和負債兩大項目。什么意思呢，就是說屬于公司的所有東西，都是資產。這其中，有些是借別人的錢，或者是欠別人的錢，這些呢，就是負債。資產減負債，剩余下來的，就是股東權益。所以，資產負債表相當于有三大項：資產、負債、股東權益。資產就等于負債加股東權益。”嗯，這回說得有點道理了。我又問，“什么是流動資產和非流動資產？”“流動資產嘛，就是短期內可以買賣的資產，變現很容易啦。包括現金、票據、應收賬款、預付賬款和存貨。非流動資產嘛，就是短期內不用賣的資產，比如固定資產、長期投資、無形資產、在建工程。”“什么是流動負債和非流動負債？”“流動負債就是短期內應該償還的債務，包括短期借款、預收賬款、應付賬款和其它應付款。非流動負債就是短期內不用還的債務，包括長期借款、長期應付款等。””，“價值重估嘛，在流動性的資產和負債里基本沒有，主要是在非流動性的資產和負債里。除了無形資產可以重估之外，長期股權投資、可供出售的金融資產兩大項目應該作為重點。我想起一個問題，就問她，“資產負債表里，哪些項目可能會造成公司價值降低？”第一項是存貨，特別是價格處于下跌狀態下的存貨，公司要按照公允價值計提損失，這個是一塊。當然啦，如果價格處于上升周期，存貨越多越好。第二項呢，是應收賬款，這個肯定無法增值。現在的社會，欠錢的是大爺呀，人家老長時間不還款，你就要計提損失的。第三項呢，是固定資產，有一個項目叫固定資產減值準備。第四項，是長期投資，如果投資的企業價值降低了，或者破產了，那也要計提損失的。第五，嗯，第五項，短期投資也可能有損失。炒股票嘛，股市跌的時候，自然就虧損啦。“再請問，股東權益包括哪些項目？”“股東權益，就是屬于股東的錢，是扣除了負債之后的資產，它由三部分組成：實收的資本金；超過資本金的溢價部分，就是資本公積金；盈余公積金，就是公司節省下來的錢；最后一項是未分配利潤，是股東留在企業里繼續發展的錢。”“這幾個項目里，哪個比較重要？”“當然是資本公積金和未分配利潤啦。資本公積金可以轉增股本，它越多，說明企業可以轉為股份的比例越大，大家伙都喜歡呀。未分配利潤，將來可以分紅嘛。”“存貨嘛，越少越好呀，存貨少，說明你賣東西快嘛。負債嘛，越少越好呀，負債少，企業沒負擔嗎。我哈哈大笑起來。27.比率看我莫名其妙地大笑，徐總顯然有點忐忑，她怯怯地問，“揚同學，難道我回答錯了嗎？”我問她，“假設有一家企業，擁有總資產1億元，每年的凈利潤是3000萬，產品供不應求，那你說說看，這家企業應不應該舉債擴大生產？”徐總不含糊地說，“那當然了，它借錢生蛋，對股東是有利的呀。”“可是，假如它的資產負債率已經高達75%，你認為繼續借錢合適嗎？”徐總略一思索，“應該還是可以的，畢竟它賺錢能力高嘛！”我正色道，“徐同學，我們看資產負債表，最主要的是看比率關系。你最起碼要弄懂下面的幾個比率指標，現在我做回老師，給你繼續講課。”徐總呶呶嘴，回去拿了紙和筆，重新安靜地坐下來。我開始正式上課。“第一個指標當然是資產負債率，它是總負債除以總資產的結果。一般認為，企業的資產負債率不能過高，一般以50%左右比較合適。就是說，企業的凈資產是1億元，那么，它同時有1億元對外的負債，相當于運用2億元資產。但是，這個不能教條地定量，而應該根據企業的不同情況來確定。”“根據什么確定呢？”“一般認為要看凈資產收益率，就是凈利潤與凈資產的比值，它反映了一個企業的運用凈資產賺錢的能力。凈資產收益率必須大于銀行貸款利率至少2成以上。不過，我建議你以后觀察總資產收益率，就是凈利潤除以總資產的比值，它更準確地反映了企業運用全部資產的能力。如果凈資產收益率超過銀行同期貸款的利率，那么，舉債對它就肯定是有利的。還有啊，有的企業負債率如果達到99%，它的凈資產收益率很高，還有的企業凈資產是負數，看這個指標就沒有意義了。這個時候，你用凈資產收益率去算，可能被誤導，用總資產收益率去算，就比較可靠。”徐總把這兩個指標記下來，又說，“揚老師，您看看強生股份的這兩個指標是多少？”我翻了一下強生股份2007年中期的資產負債表，說，“我們算它今年2億凈利潤吧，它的凈資產是14億，總資產32億。那么，凈資產收益率大約14%，總資產收益率大約6%。”“嗯，指標還是不錯的呀。”“是，這家企業的資產負債率56%，看起來是很穩健的。不過，它顯然還可以再多貸一點款，賺錢的能力也許會更高。”“明白了，資產負債率應該辯證地看。那么，存貨呢？難道不是越少越好？”我笑笑，“存貨少，固然是好事情，可你想想，存貨包括哪些部分呢？”徐總道，“包括產成品、半成品和原料呀。哦，我明白了，因為包括半成品和原料，所以，存貨并不是越少越好。如果少到了0，就相當于企業停產了呀。”“這回你說對了。我們研究存貨，倒不是為了看什么樣水平更好，而是看什么水平不好。有一個指標叫存貨周轉率，是用銷售收入除以存貨，其中，存貨的數據一般用年初和年末的平均數。這個指標不直觀，我一般不用。我用的方法是期末存貨金額除以當年的銷售收入。這個數字，不能超過20%。也就是說，企業的存貨額，大約相當于兩個多月的銷售額比較合適。太多了，說明產品積壓、資金占用過大，可能是企業的預警信號。最好么，無論是產成品還是半成品還是原材料，都不能超過一個月的銷售收入。”徐總問，“接下來，您是不是要給我講流動比率和速動比率？”我笑著說，“不錯嘛，你都猜透老師的心思了？”徐總得意地一笑，“嘻嘻，這是俺的長處啊。”“那好，我不講了，談談你的理解吧。”徐總清了清嗓子，挺直了腰，“嗯，流動比率嘛，就是流動資產除以流動負債，反映了一個企業資產的安全性，就是說，如果它要償還全部短期負債，先看變賣現全部流動資產能不能抵債。這個比率嘛，不能低于1，最好大于2。相當于它應付短期負債的水平足夠大。速動比率嘛，就是流動資產減去存貨之后再除以流動負債，也就是說，如果企業要還債，假設不賣存貨，看看其它可變現的資產能不能抵債。所以，速動比率不能低于1。”我點點頭，“說得不錯。還有一個指標是應收賬款周轉率，一般用銷售收入除以應收賬款。這個比率嘛，當然越高越好。我判斷一家企業的應收賬款多少，主要看它占銷售收入的比重，也是不超過20%為好。”徐總回道，“就是說，存貨和應收賬款，最好都不要超過2個月的銷售收入。”“對。資產負債表，在企業的財務報表里，往往放在最前面，實際研究的過程中，可以最后看。看這個表，主要是判斷企業的安全性，只有你準備買股票了，才需要看這個表，否則，做研究的重點還是利潤表。”我登錄上海證券交易所網站，在上市公司公告欄目里輸入了萊鋼股份的代碼，找出了它的2007年第三季度報表。一邊看一邊說，“我根據三季度報表，給你大致說一下吧。萊鋼股份今年銷售收入估計會達到300億，凈利潤12億。它的總資產170億，凈資產65億。那么，它的資產負債率是62%。它的凈資產收益率是18.5%，總資產收益率是7%。注意，它的總資產收益率接近銀行貸款利率，貸款能力就已經達到極限了，再貸款，對它是沒有好處的，因為賺的錢全部給銀行了呀。”徐總點頭，“嗯，現在我明白了，總資產收益率還是很重要的。”我接著說，“它的流動資產57億，流動負債62億，流動比率已經接近1，顯然短期償債能力不足。它的存貨有33億，速動比率等于57減33再除以62，大約只有0.4。所以，公司目前不能再貸款了。但是，一個月前，公司決定發行20億債券用于還債，這個舉動顯然有點問題，它應該發行可轉債嘛，將來不必擔心還款的問題。但是，估計發行可轉債程序太復雜，而它又急著還債，所以，這是不得已而為之。”“哦，這里的文章還是蠻大的呀。”“從存貨看，33億的存貨，對應予每年300億的銷售額，只有11%，只相當于大約一個半月的銷售額，說明產品供不應求。這一點，從應收賬款加應收票據合計只有12億也能看出來，就是說，它一個月銷售收入25億，但別人欠它的錢只有12億，是不是？”“是的。可是，它的流動資金這么緊張，企業不著急嗎？”我看了一下流動資產情況，微微一笑，“它流動負債雖然有62億，但是，怎么構成的呢？應付賬款有20億，預收賬款5個億，應付稅費8個億，應付職工福利2個億，這些合計起來就是35億。這些錢，在企業好的時候，都不必馬上支付，所以其實壓力不大。它的短期借款只有15億，應付票據5億，合計20個億。這20個億，才是公司的壓力。所以，我估計它發債主要是應付這些短期負債。”“那就是說，它的資產還是安全的嘍。”“對啊，看資產負債表，可以幫我們投資把關，對企業的資產質量、運營安全做到心中有數。”28.現金流“那經營活動有哪些情況會出現現金流入呢？”“第一種情況，是賣出產品或者服務，獲得收入；第二種情況，是客戶預先支付的貨款；第三種情況，是以前的欠款現在要回來了；還有一種可能性，是公司提前采購了存貨，本期為原材料等的支出大幅度減少，導致現金流出的數量少了，結果現金流入的就多了。”徐總把我說的話仔細琢磨了一下，又問，“那么，對投資家來說，現金流量表的意義是什么呢？”“這個問題很好，”我回道，“我看現金流量表，主要是弄清楚企業的利潤是否真實，看它是否隱瞞了利潤，看它是否有發展前景。比如說，格力電器。”我打開報表，“你看，它前三季度現金流入同比增長了一倍，公司解釋說是承兌匯票托收、國外欠款款回收和財務公司存款增加。你再看流量表，這里有一個存款項目將近8個億，公司的解釋還是有道理的。它的真實業績未必能達到4元以上。”徐總把報表翻來覆去地看，想找出點東西來，過了許久，她搖搖頭，“韜哥哥，它的三個季度的銷售收入293億，應收賬款和應收票據合計80億，是不是有點多了？”我心算了一下，“還在合理范疇內，不到30%呢。你再看，它的應付款項將近110億呢，而且預收款項有44億。這個企業還是不錯的。最近這么多基金買，是有道理的。”徐總琢磨了一會兒，說，“如果能知道它的利潤與現金流量的差距在哪里就好了。”“哦，這個是有的。”我說，“現金流量表一般是三大項：經營活動現金流量、投資活動現金流量和籌資活動現金流量。企業年度報表還要提供一個附項，就是把企業凈利潤與經營活動現金流量的差額列出來，你可以在這個表里詳細了解到企業的資產減值、計提壞賬、資產折舊、存貨變化、應收款項變化等項目對現金流入的影響。通過這個表，基本可以判斷出企業的真實業績來。”徐總高興地說：“如果這樣子都列出來，是不是一般公司的業績就沒法造假了？”我笑道，“造假還是會的，只不過，對投資家來說，是能夠發現造假的痕跡，明白企業為什么造假，從而準確判斷企業的價值。”29.公司治理這幾天，徐總一直在鉆研企業財務報表，并且結合自己投資的股票，把報表原文找出來重新理思路，自言收獲很大，所以上班時間顯得精神抖擻。今天下班后，她見我遲遲沒有找她學習，就自作主張地說，“韜哥哥，今天圣誕節呀，阿拉可以早點走了吧？”我看她已經盛裝待發，顯然是有約會的。本想早點放她走，但盤算一下，春節前的時間不多了，還是抓緊吧。于是，我對她說，“不急，今天解決一個小問題。你看了不少企業報表了，有沒有發現每家企業都很詳細地披露關聯交易？”徐總輕描淡寫地說，“看到了，好多呢。我都忽略過去了，沒詳細看。韜哥哥，這個關聯交易，沒什么花頭吧？”“沒花頭？”我笑道，“你知道什么是關聯交易吧？”“這個簡單呀，就是跟企業有關聯關系的交易，比方說跟大股東控制的其它企業的交易。現在不是管得很嚴嘛，我覺得現在的企業不太敢在關聯交易里作假的。”我搖搖頭，“那要看利益關系有多大。如果一家公司銷售收入100億，其中采購有90億來自關聯企業，銷售有80億賣給關聯企業，你說這家公司你敢買嗎？”我沒有理會她，直截了當地說，“你是新手，不了解中國股市的情況。咱們的上市公司以前流行一個詞，叫包裝上市。什么意思呢？就是把企業最優良的資產打包后單獨上市，與上市公司有關聯的資產質量不高的企業，統統剝離出去了。這樣，就形成了一種局面，比如青島海爾，它以前銷售收入的90%以上都是由海爾集團下屬的其它企業包銷的。它采購的原料的90%以上也由關聯企業提供。上市公司呢，就是利用那些原料做一下加工，賺取中間的利潤差。你說說看，這樣的上市公司，會出什么問題？”徐總說，“青島海爾是一個不錯的企業呀，以前一直是績優股呢？應該不會有什么問題吧？穩賺一個利差，這不是很好的事情嗎？”這個回答，真是讓我哭笑不得。我提醒她，“你想想，如果采購的和銷售環節都出現5%的價格差，結果會怎樣？”徐總恍然大悟，“對，這樣可以操縱利潤。如果一個企業收入100億，利潤10個億，上下調整5%的價格差，就會使利潤達到20億或者變成0。對，就是這樣：如果采購價格高一點，銷售價格低一點，企業利潤就少了很多。反過來，如果采購價格低一點，銷售價格高一點，利潤就可以增加很多。海爾以前好像主要是后一種做法吧，所以企業效益很好？”“公司治理，就是公司對不同利益方進行管理的制度。現代企業，一般包括了三個層面：股東、董事會、經理層。這三個層面，有不同的利益，所以就有不同的想法和做法。公司治理的目的，就是要把這三方的責權利明確下來，防止侵害企業的根本利益，也就是股東利益。”“現在所謂的保護投資者利益，就是這個意思吧？”“沒錯。資本社會里，誰有資本，誰就是老大。上市公司里，股東是提供資本的人，所以股東才是老大。上市公司一切工作的核心，都是要保護出資人的利益，實現資本的利潤最大化。董事會呢，是股東的代表，一般來說跟股東的利益是一致的。管理層呢，是董事會聘任的，相當于打工仔，要受到監督和制約。”“我明白了，公司治理，就是監督管理層的。”徐總自信地說。“這個可以從兩方面去看。一個，看關聯交易的多少。我認為比較合理的標準是關聯交易的總金額不能超過企業銷售收入的20%，這樣可以有效避免上市公司進行利益輸送。另外一個，是看人，要了解企業的股東、董事、經理分別是哪些人擔任的。”30.行業今天開課前，徐總告訴我一個不太好的消息：寶芝她們炒期貨虧了至少一百萬。這個數字顯得有點大了，我真替他們捏一把汗。不過，算計一下她們投入的資金量，我估計他們還能承受，所以也就沒怎么在意。但徐總隨后說的話讓我嚇了一跳：“寶芝還說，如果期貨再虧損的話，要把股票投資的錢撤回去頂上。”我問徐總：“不可能吧？要真這樣，那期貨上的虧損可能很大了，她是開玩笑還是認真的？”徐總說，“昨天晚上，寶芝就沒笑過，一直在皺眉頭呢。我看她不像是開玩笑，她們幾個一晚上的話題就沒離開過銅。”“還有誰？”“廖雪和沈潔呀，廖雪負責研究，沈潔負責操盤，寶芝在每一筆交易上都簽字。”我調出銅期貨走勢圖，發現銅在前期大跌之后最近出現了反彈，漲幅還是比較大。怎么虧的呢？“她們做多還是做空？”徐總搖搖頭，“這個我就不知道了，她們不跟我說，寶芝還特意叮囑讓我別告訴你。韜哥哥，你可別跟寶芝提起啊，她的心情不好呢。”我嘆了一口氣，“算了吧，我們今天談一下行業的問題。你把公司研究得再透徹，如果忽略了行業背景，也做不好股票的。”徐總也嘆了一口氣，把筆記本打開來，“這個我有點了解，據說很多基金公司是自上而下做研究，就是先看哪個行業好，再從行業里選股票。還有的基金公司是自下而上，先選好股票，再看行業。韜哥哥，從你的思路來看，好像傾向于后者？”我笑道，“我無派。有時候是那樣，有時候是這樣，只要有好股票買就是了。”“那研究行業，重點看什么呢？”“研究行業，要圍繞著企業來看。一般來說，我們先看企業的行業地位，就是它在這個行業里的市場占有率如何。”“為什么？”“如果它在行業內的地位舉足輕重，就可以有定價權，可以左右市場價格，可以獲得超額利潤。反過來，如果它在行業內是一個三流角色，要看別人眼色過日子，一點點風吹草動就有虧損的可能。所以，我們應該盡量選擇行業內的龍頭企業。”“第二點呢，我們要看行業的發展前景。如果這個行業自身發展有問題，里面再好的企業也不值得投資。如果行業前景看好，同一行業的垃圾企業也可以成為投資對象。”“第三點，做行業內比較。比方說，你研究發現，有一個股票市盈率20倍，以為有投資價值，就去買了，哪料到這個行業的平均市盈率水平只有15倍。這時候，你20倍市盈率買的股票，就不如去買同行業的10倍市盈率的了。”“我們不涉及具體行業吧，你記住這些原則就行了。真要買股票，還應該把同行業的其它公司的財務指標做一下對比，比如毛利率、三費占銷售收入的比重、成長性等方面，比較一下看，你的目標公司跟其它公司的區別，爭取選到最好的股票。”31.宏觀“我們還要看宏觀形勢對行業和企業的影響。其中包括政治環境、經濟形勢、市場政策等多方面，我們主要研究后兩個因素，就是經濟形勢和市場政策。”徐總問道，“經濟形勢主要就看GDP和物價指數吧？”“哪止這么兩個指標。一個好的投資家，要根據以下指標判斷經濟形勢：第一是利率。利率的高低，反映了市場資本的獲利能力。”“呵呵，加息周期，股市應該漲，但減息周期，股市未必跌。你考慮一下，為什么？”“嗯，加息，說明資本盈利能力提高了，企業利潤會上升，所以股市漲。減息呢，說明資本盈利能力降低了，企業利潤不一定下降，因為它的融資成本也下降了。”“天才！”我驚嘆道，“你說中了要害。你這幾句話，可以顛覆傳統利率理論了，哈哈。”“第二呢，是經濟增長率，也就是GDP的同比增幅。經濟增長有名義增長和實際增長兩種說法。名義增長，就是用今年的GDP數據除以去年的，再減去1。實際增長，要用名義增長再除以物價的漲幅。注意，這里的物價漲幅包括了工業品出廠價格漲幅，用PPI代替，還有一個是消費品物價漲幅，用CPI表示。實際物價指數要用PPI和CPI的不同權重來加權計算，而不是簡單的用名義增長率除以CPI。”“經濟增幅能反映出企業的成長性來，所以，一般來說，經濟增長快，股票也就能漲得好。但如果經濟增長超過一個極限，股市可能就不漲反跌了。”“韜哥哥，比較合理的經濟增長速度是多少？”“各個國家，情況不一樣，標準也不一樣。同一個國家，不同時期的標準也不同。從中國的情況看，10%左右的名義增長率是比較合適的，超過20%就是危險的。物價漲幅，以5%以下比較合適，超過5%，就算通脹了。利率水平，年息5%以下都是正常的，超過10%就是危險。”“還有么？”“第四點，也是跟股市關系最密切的一點，貨幣供應量，特別是M2。”“韜哥哥，M2是什么意思？我經常在文章里看到它，可是一直沒時間去研究呢。”“M就是錢呀，money。研究貨幣供應量，一般看幾個指標。M0就是央行發行的鈔票，也就是市場中流通的現金。M1就是除了央行發的鈔票之外，還包括了居民的活期儲蓄。M2呢，就是包括M1的部分，再加上所有居民和企業的存款。簡單點說吧，M2就是社會上所有可支配的錢。目前，中國的M2接近40萬億。這些，也就是所謂的流動性。流動性泛濫，對股市來說，好不好？”“當然好，錢多了，股市就漲呀。”“所以，研究上述四個指標，基本上就可以對股市大勢做出大致的判斷來。從這個角度，也可以分析出對行業和企業的影響，投資就可以做到心中有數了。”32.技術分析我笑笑說，“世界上任何一種技術，只要它存在，就說明有它的合理性。要做好投資家，基本分析是最重要的，但并不意味著技術分析一無是處。有兩種人應該學習一點技術分析：一是小散戶，二是短線交易者。對小散戶來說，沒有那么高深的理論素養，沒有那么多的精力去鉆研基本面的情況，使用技術分析方法可以彌補這種不足。對于短線交易者來說，技術分析是一個不錯的工具，有利于短線進出。還有一點，如果你的錢不多，用技術分析結合短線交易，獲利的速度會比較快。如果是大投資家呢，技術分析基本沒有什么用，可以不學。”“技術分析主要分為四大派：圖表派、指標派、數字派和波浪派。所謂圖表派，就是把交易過程畫成線圖，根據線圖的不同模式對未來做出預測和判斷。指標派，就是對交易數據進行統計，用各種技術指標進行趨勢判斷。數字派主要用于空間測量和時間度量。波浪派就是大家常說的波浪理論。”于是，我對四派的優點逐一列舉：圖表派的長處是簡單、直觀、能反映交易者的心理變化過程，是行為金融研究的一個補充。比如說頭肩底型態，股價先探底后反彈，隨后創下新低，再反彈到前期高點，然后回落到前期低點。在型態上，像是一個頭、兩個肩膀。圖表派認為，這種型態構成扎實的底部，隨后會上漲。上漲的可能漲幅至少是頭部到肩部的高度。不懂得技術分析的人，往往把這種分析看成無稽之談。而從行為金融理論來看，前期的持續下跌，達到一定位置后，有一些人開始看好，持續買進，所以才有左肩的上漲過程。隨后，原來被套牢的人利用短暫的機會，判定這是回光返照，拼命賣出，股價創下新低。此時，另一波人又開始看好，股價回到前期的高點，他們也猶豫了，所以股價再次回落。但這次回落，受到了前后兩波買進者的繼續看好，股價不再創新低，而是在第一波人買進的價格附近整理，買賣雙方達到平衡。類似情況出現后，更多的人會來看好，股價開始上漲。上漲的幅度，恰好達到了兩波買進者的心理承受的極限，也就是它說的量度漲幅。所以，圖標分析，可以得到行為金融理論的支持，因此是有一定可靠性的。指標派的長處是數量化。他們把各種金融工具應用到股價數據和成交量數據中，用不同指標描繪不同階段的股價表現。他們的最大優點是充分使用概率統計工具，把最可能漲和跌的歷史數據運用到當前，看起來簡潔明快，用起來也非常簡單。比如KDJ指標，當KD線形成向上的交叉時，股價肯定處于上漲過程中；形成向下的交叉時，股價肯定處于下降過程中。對趨勢交易者來說，類似工具都比較實用。數字派的長處是用簡單的數字說話，很隱晦地揭示了人的心理活動狀態。比如黃金分割律、螺旋周期律，都是用自然界中普遍存在的數字規律來分析判斷股價空間和時間。既然人在社會生活中會自覺不自覺地趨同于某一數字規律，股市中自然就也能體現出來了。波浪派則獨創一種揭示人類心理活動過程的理論，認定人的不同心理過程，會體現出不同的股價走勢和空間。它的上漲3波段、下跌2波段的模式，在很多股市都有不錯的運用。“當然。”我把各個派別的缺陷也逐一介紹。圖表派的不足，是很難應付交易不活躍的股票。世界股市中絕大多數股票價格波動很小，有的甚至很長時間沒有交易。用圖表去做分析，無異于在禿頭上找長發。指標派的不足，是很難應付橫盤階段的行情。世界股市絕大多數時間是處于橫向整理過程的，但指標卻要照舊上下漲跌或者交叉，經常會發出買入賣出信號。如果你機械地根據信號去買賣，很多時候連手續費都賺不出來，更別說賺錢了。指標派的另一個不足，是它的滯后性。趨勢只有形成了，指標才能反應。在指標提示賣出的時候，往往恰恰是股價表現最好的階段。所以，在實際操作中，我是徹底放棄指標派的。數字派的不足是不確定性很大。數字就那么10個，比率數字也不多，但實戰運用的時候，經常左一個數字、右一個數字，幾乎每一