光伏行業(yè)研究及2022年中期策略1、行情復(fù)盤：景氣向上，光伏板塊表現(xiàn)分化1.1、復(fù)盤：近一個月電力設(shè)備行業(yè)領(lǐng)漲，光伏各細(xì)分板塊表現(xiàn)優(yōu)秀近一個月滬深300上漲7.6%，電力設(shè)備行業(yè)領(lǐng)漲，僅次于汽車行業(yè)，漲幅為+18.7%。其中光伏板塊表現(xiàn)優(yōu)秀：光伏加工設(shè)備、光伏電池組件、光伏輔材漲跌幅分別為+29.6%、+16.8%、+7.6%。1.2、復(fù)盤：2021年以來光伏板塊震蕩上行，近期景氣度維持高位2021年以來光伏板塊震蕩上行，2022年市場需求不斷上移，中長期光伏板塊高景氣度不減。一方面，在國內(nèi)碳中和碳達(dá)峰目標(biāo)支持下，大基地、整縣推進(jìn)等政策利好逐步兌現(xiàn)，海外受俄烏事件、能源轉(zhuǎn)型壓力影響，裝機(jī)需求不斷提升，行業(yè)景氣度維持高位。另一方面，預(yù)計2022年下半年隨著新增硅料產(chǎn)能釋放，供給端壓力有望逐步緩解，光伏板塊基本面將得到進(jìn)一步改善。整體來看，光伏板塊景氣度較高，后續(xù)有望繼續(xù)維持。1.3、復(fù)盤：本輪上行周期中光伏行業(yè)重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)秀2022年光伏行業(yè)指數(shù)的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年4月26日，回撤幅度為36.1%，之后指數(shù)持續(xù)向上運(yùn)行至今。在上行周期過程中，重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)優(yōu)秀，跑贏行業(yè)指數(shù)的概率大多能夠超過50%，除了光伏電池組件一體化企業(yè)長期領(lǐng)跑板塊以外，行業(yè)之間出現(xiàn)了輪動的現(xiàn)象。2、政策：能源轉(zhuǎn)型加速，全球利好政策頻出2.1、國內(nèi)：多項政策加速“雙碳”進(jìn)程，“十四五”詳細(xì)規(guī)劃出爐新能源相關(guān)政策密集出臺，從各項政策中可以看出，新能源建設(shè)當(dāng)前肩負(fù)三大重要使命：一是雙碳目標(biāo)下的清潔能源轉(zhuǎn)型，二是國家能源安全保障，三是作為重要的新基建項目已經(jīng)成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長的重要抓手。新能源戰(zhàn)略地位日益凸顯，密集出臺的利好政策也充分顯示出國家發(fā)展新能源的決心和信心。5月30日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布關(guān)于促進(jìn)新時代新能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案的通知,旨在錨定2030年中國風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上的目標(biāo)，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的能源體系,突出問題導(dǎo)向，7個方面，21項具體措施針對性強(qiáng)。方案針對制約新能源大規(guī)模、高比例發(fā)展的開發(fā)建設(shè)用地矛盾、電力系統(tǒng)對新能源接網(wǎng)消納的適應(yīng)性不足、全社會綠色消費(fèi)意識不強(qiáng)等關(guān)鍵性問題，提出切實(shí)可行和具備操作性的政策措施。從需求、消納、審批、供應(yīng)鏈、金融等各個方面提供支持，全方位保障完成中國新能源裝機(jī)目標(biāo)。6月1日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、財政部等九部委聯(lián)合印發(fā)“十四五”

可再生能源發(fā)展規(guī)劃錨定碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)，按照2025年非石化能源消費(fèi)占比20%左右的任務(wù)要求，設(shè)置了總量目標(biāo)、發(fā)電目標(biāo)、消納目標(biāo)和非電利用四方面主要目標(biāo)，多方措施保障十四五期間可再生能源發(fā)展目標(biāo)的完成。國內(nèi)各省“十四五”詳細(xì)規(guī)劃出爐，光伏裝機(jī)翻倍增長。在國家十四五規(guī)劃出臺之后，各省“十四五”規(guī)劃紛紛出爐，其中更具體地制定了相應(yīng)光伏裝機(jī)目標(biāo)，部分省份沒有單獨(dú)給出光伏裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)，但給出新能源裝機(jī)整體規(guī)劃，假設(shè)光伏在新增裝機(jī)中占比為50%，則十四五期間預(yù)計可增加光伏裝機(jī)478.73GW。2.2、國內(nèi)：大基地與保障性并網(wǎng)項目支撐地面電站裝機(jī)，可再生能源補(bǔ)貼資金及專項債為光伏發(fā)展提供資金保障大基地一期項目穩(wěn)步推進(jìn)，為2022年地面電站裝機(jī)提供有效保障。“十四五”期間預(yù)計風(fēng)光大基地項目總量200GW以上,其中第一批大基地項目涉及19個省份，規(guī)模總計97.05GW，目前一期大基地開工率已經(jīng)達(dá)到90%，2022年底前風(fēng)光項目投產(chǎn)容量合計45.71GW，按照50%光伏裝機(jī)計算，規(guī)模近23GW。大基地二期再起航，要求落實(shí)消納市場，鼓勵最大化發(fā)揮儲能效益。2022年2月國家發(fā)改委和國家能源局發(fā)布以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案，第二批風(fēng)光大基地規(guī)劃落地，總量達(dá)455GW，其中“十四五”

期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約200GW，“十五五”時期規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約255GW，包括外送165GW、本地自用90GW。第二批風(fēng)光大基地主要集中在三北地區(qū)，更加關(guān)注消納利用與配套儲能，堅持聯(lián)營優(yōu)先、多能互補(bǔ)，鼓勵煤電風(fēng)光儲聯(lián)營。保障性并網(wǎng)項目同樣為2022年地面電站項目提供支撐。2021年各省公布的保障性并網(wǎng)光伏項目達(dá)到65.37GW,假設(shè)按照22年1/3并網(wǎng)率，則平價項目裝機(jī)可達(dá)21GW。解決補(bǔ)貼歷史包袱，堅定新能源發(fā)展決心。此次補(bǔ)貼提升政府公信力，進(jìn)一步昭示中國實(shí)現(xiàn)能源碳達(dá)峰與碳中和目標(biāo)的決心，有利于增強(qiáng)政策執(zhí)行力以及后續(xù)進(jìn)一步推動能源革命，確保能源供應(yīng)，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進(jìn)能源低碳轉(zhuǎn)型。發(fā)行新能源專項債，新能源建設(shè)成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)促增長的重要抓手。5月31日國務(wù)院印發(fā)扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施的通知，今年將下達(dá)3.45萬億專項債，提出優(yōu)先考慮將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項目等納入支持范圍，并要求抓緊推動實(shí)施一批能源項目，加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點(diǎn)的大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，近期抓緊啟動第二批項目。專項債的發(fā)行有效降低新能源運(yùn)營商財務(wù)成本，促進(jìn)電站項目建設(shè)，保障中國雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格居高不下，運(yùn)營商投資壓力較大，專項債的發(fā)行能夠有效緩解電站投資者資金壓力，提高股權(quán)投資回報率，從而促進(jìn)下游光伏電站項目建設(shè)，保障中國光伏裝機(jī)需求。2.3、海外：裝機(jī)需求旺盛，光伏發(fā)展節(jié)奏加快海外：傳統(tǒng)能源存量空間較大，能源轉(zhuǎn)型大有可為傳統(tǒng)能源在能源消費(fèi)和電力供應(yīng)中的比重仍很大，能源轉(zhuǎn)型增量空間廣闊。從2020年的能源消費(fèi)數(shù)據(jù)看，傳統(tǒng)能源處于主導(dǎo)地位，共占比83.15%，其中石油占比31.27%，天然氣占比24.7%，煤炭占比27.18%；新能源處于次要地位，其中核能占比4.3%，水電占比6.85%，太陽能占比1.36%，其他可再生能源占比4.33%；從電力生產(chǎn)能源角度看，煤炭是全球電力生產(chǎn)的第一大能源來源，占比36.66%；天然氣居于第二，占比23.47%；石油僅占比2.76%；作為新能源的核能、水力、太陽能光伏分別占比10.32%、16.01%和2.52%。海外：傳統(tǒng)能源成本不斷提升，推動電力價格震蕩上行2022年1-4月的能源價格水平為2016年的2.8673倍，2021年平均水平的1.55倍。Statista全球能源價格指數(shù)以2016年為基準(zhǔn)（100），包括原油、天然氣、煤炭價格和丙烷指數(shù)等能源價格信息。根據(jù)該指標(biāo)，2022年1-4月的能源價格水平為2016年的2.8673倍，2021年平均水平的1.55倍。2022年3月能源價格水平為2016年的3.3833倍，約是2021年平均水平的1.83倍，2022年全球傳統(tǒng)能源產(chǎn)品價格高漲明顯。俄烏沖突后全球主要國家電力價格平均上漲68.48%。對比各國俄烏沖突前

（2021年1月1日-2022年2月24日）及沖突后（2022年2月24日-至今）電價平均水平，作為歐洲主要國家的法國上漲103.82%，德國上漲95.92%，英國上漲50.2%。另外，澳大利亞上漲169.35%，印度上漲111.73%，日本上漲38.97%，加拿大上漲16.23%，美國上漲5.4%。電力價格震蕩上行，光伏發(fā)電競爭力凸顯。海外：PPA價格處于上行通道，裝機(jī)需求旺盛北美及歐洲兩個海外重點(diǎn)光伏裝機(jī)市場PPA報價長期上行，預(yù)計需求旺盛且對組件價格接受度高。其中，北美風(fēng)、光等新能源

PPA價格在2020年起穩(wěn)定上行，2022Q1年光伏PPA同比上漲約17%，而歐洲平均PPA價格在2021年呈顯著增長態(tài)勢且迄今勢頭不減，同比增長約20%，因此我們判斷北美、歐洲兩大市場光伏裝機(jī)需求旺盛，且隨著PPA報價不斷提高，對組件價格接受度也將不斷上移。歐盟：地區(qū)爭端背景下，能源安全與能源獨(dú)立迫在眉睫俄烏事件背景下，歐盟對能源安全的渴求愈發(fā)迫切。歐盟委員會2022年3月的數(shù)據(jù)顯示，歐盟天然氣對外依賴程度極高，90%的天然氣消費(fèi)量來自進(jìn)口，其中大約45%由俄羅斯供應(yīng)，此外俄羅斯在歐盟石油進(jìn)口與煤炭進(jìn)口中分別占25%、45%。俄烏事件推動能源價格提升，歐盟對能源安全和能源獨(dú)立愈發(fā)重視。歐洲能源處于價格高位，相比之下，組件價格漲幅較溫和。2021年以來作為歐洲天然氣基準(zhǔn)的荷蘭TTF天然氣期貨價格波動較大，上漲幅度遠(yuǎn)超布倫特原油期貨及光伏組件價格，其中組件價格漲幅最為溫和，因此預(yù)計光伏在歐盟有望作為重要的替代性能源迎來高速發(fā)展期。能源安全命題要求歐盟可再生能源目標(biāo)不斷上移。2021年7月，歐盟通過“Fitfor55”的一攬子計劃，建議將2030年可再生能源占供能比例由以前的32%提高到40%。2022年2月份，歐盟委員會的提案確認(rèn)了40%的目標(biāo)，而5月的RePowerEU計劃將“Fitfor55”

中的可再生能源目標(biāo)由40%再次提升至45%。歐盟：能源獨(dú)立并非一蹴而就，光伏組件獲取仍需依仗進(jìn)口渠道光伏裝機(jī)目標(biāo)符合預(yù)期，年均新增裝機(jī)需求可觀。歐盟將2025/2030光伏裝機(jī)目標(biāo)設(shè)置為320GW/600GW，基本符合此前SolarPowerEurope預(yù)期。IRENA數(shù)據(jù)顯示，2021年末歐盟累計光伏裝機(jī)量為158.06GW，預(yù)計2022-2025年均新增裝機(jī)量為40GW+（AC端），需求可觀。RePowerEU提出多重舉措，充分開發(fā)光伏裝機(jī)潛力。其中包括：（1）將屋頂太陽能的許可期限定為最長三個月；（2）采用措施確保新建建筑均可安裝太陽能；

（3）2025年以后將逐步采取措施，強(qiáng)制要求符合要求的新建或存量建筑安裝太陽能。歐盟已提出發(fā)展光伏制造業(yè)規(guī)劃，但產(chǎn)能擴(kuò)張并非一朝一夕可以實(shí)現(xiàn)。RePowerEU中提出發(fā)展歐盟光伏制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，在2025年時將硅片、電池、組件產(chǎn)能拓展至20GW。但我們判斷，對歐盟來說，進(jìn)口仍是歐盟獲得光伏組件的主要渠道，原因有二：（1）一方面，歐盟目前的光伏制造業(yè)產(chǎn)能集中于硅料及逆變器，硅片、電池、組件等產(chǎn)能環(huán)節(jié)薄弱，產(chǎn)能擴(kuò)張存在時間周期；（2）另一方面，相對于歐盟2022-2025年均40GW+（AC端）的裝機(jī)需求，2025年達(dá)到20GW的光伏制造業(yè)供給依然不足以滿足需求，存在較大產(chǎn)能缺口。德國：歐盟國家中的典型，預(yù)計借助風(fēng)光發(fā)展實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型德國是歐盟國家中的典型，發(fā)電結(jié)構(gòu)中天然氣占比較高，預(yù)計未來風(fēng)光持續(xù)助力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。2015年以來，德國煤電發(fā)電量逐年降低，但天然氣、風(fēng)電、光伏等發(fā)電量占比走高，2020年占比分別為16.1%、22.9%、8.8%。此外，德國計劃在2022年徹底退出核電，預(yù)計未來風(fēng)電光伏將持續(xù)助力德國進(jìn)行能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。德國內(nèi)閣通過一攬子法案，預(yù)計可再生能源擴(kuò)張加速，光伏裝機(jī)增速上移。2022年4月6日，德國內(nèi)閣通過一攬子法案，將“完成100%可再生能源供給，放棄化石燃料”的目標(biāo)日期從原定的2040年提前至2035年，下一步將進(jìn)入議會立法程序。根據(jù)該文件，到2030年德國可再生能源發(fā)電量占比應(yīng)達(dá)到80%，并給出2030年前德國歷年光伏新增裝機(jī)規(guī)劃，其中，2030年太陽能累計裝機(jī)目標(biāo)設(shè)定為215GW。美國關(guān)稅政策放松，光伏發(fā)展節(jié)奏加快。白宮6月6日發(fā)表聲明，美國將對從東南亞四國采購的太陽能組件給予24個月的關(guān)稅豁免。此外美國允許在公共土地上部署更多清潔能源項目，并將風(fēng)光項目土地費(fèi)用降低50%以上，以加速美國國內(nèi)新能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)。美國對東南亞關(guān)稅進(jìn)入空窗階段，未來兩年有望迎來光伏搶裝季。此次美國宣布對東南亞組件給予24個月的關(guān)稅豁免主要為201關(guān)稅，在雙反稅未做出正式裁定之前，美國將進(jìn)入關(guān)稅空窗期，即光伏組件產(chǎn)品從東南亞出口美國不需要繳納任何關(guān)稅，預(yù)計未來一段時期將進(jìn)入美國光伏搶裝期。3、需求+供給：光伏裝機(jī)需求旺盛，競爭格局長期向好3.1、行業(yè)供給：2022年裝機(jī)上限取決于硅料產(chǎn)量2022年硅料供應(yīng)偏緊，下半年新增產(chǎn)能放量節(jié)奏決定裝機(jī)上限。根據(jù)通威、大全、新特、亞硅、協(xié)鑫等頭部硅料企業(yè)的投產(chǎn)計劃測算，到2022年底硅料名義產(chǎn)能達(dá)到約100萬噸，考慮到硅料投產(chǎn)后需要4-6個月爬坡期，預(yù)計2022年產(chǎn)量實(shí)際新增25萬噸，全球硅料總產(chǎn)量達(dá)到85萬噸，折算成組件約290GW，基于當(dāng)前對2022年光伏裝機(jī)需求的預(yù)測，硅料供給依然偏緊。2023年后硅料供應(yīng)瓶頸打開，供給與需求擴(kuò)張節(jié)奏有望保持一致。根據(jù)公開信息，假設(shè)6家頭部硅料企業(yè)以及16家新進(jìn)者規(guī)劃產(chǎn)能均能投產(chǎn)，2025年末名義產(chǎn)能將超過400萬噸，可滿足1000GW以上光伏裝機(jī)需求。但實(shí)際上，考慮到能耗指標(biāo)及環(huán)評等因素，硅料擴(kuò)產(chǎn)實(shí)際落地情況存在一定不確定性，預(yù)計2023年硅料環(huán)節(jié)供給瓶頸將逐步打開。3.2、行業(yè)需求：光伏景氣度向好，2022年裝機(jī)有望超預(yù)期預(yù)計2022年為光伏增長大年，未來市場化需求有望放量，光伏新增裝機(jī)復(fù)合增速將維持高位。2015年以來，全球光伏新增裝機(jī)快速增長，預(yù)計2022年新增直流端裝機(jī)約245GW，未來新增裝機(jī)量有望維持增速，2025年可達(dá)到近450GW，5年復(fù)合增速約25%。預(yù)計2022全球光伏需求擴(kuò)張的動力來源于中國、印度、美國、歐洲、巴西等重要市場。碳中和目標(biāo)驅(qū)動下，全球各國大力支持光伏裝機(jī)，近期歐盟給出2025光伏裝機(jī)目標(biāo)、美國對東南亞四國的光伏電池及組件產(chǎn)品豁免關(guān)稅，彰顯幾大重要市場國發(fā)展光伏的堅定決心，全球裝機(jī)目標(biāo)不斷上調(diào)，預(yù)計2022年重要市場仍然是光伏需求擴(kuò)張的主要力量。國內(nèi)需求（裝機(jī)）：景氣度維持高位，分布式貢獻(xiàn)主要增長動力5月光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，景氣度維持高位。國內(nèi)5月單月新增光伏裝機(jī)6.83GW，同比增長141%，環(huán)比增長86%，1-5月累計新增光伏裝機(jī)23.71GW，同比增長139%。后續(xù)隨著國內(nèi)大基地等集中式地面電站項目提供裝機(jī)需求支撐，預(yù)計今年光伏裝機(jī)景氣度將繼續(xù)保持高位。2022Q1分布式裝機(jī)量占比再度提升，貢獻(xiàn)主要增長動力。2016-2021年國內(nèi)分布式裝機(jī)占比中樞上移，2021年分布式裝機(jī)占比首次超過50%，2022Q1新增裝機(jī)中分布式裝機(jī)量占比再度提高，達(dá)到接近70%，主要原因系分布式受益于整縣推進(jìn)政策和高投資回報率快速增長。國內(nèi)需求（招標(biāo)）：組件招標(biāo)需求持續(xù)旺盛，N型溢價顯著受大基地等集中式地面電站項目并網(wǎng)時間影響，加上整縣推進(jìn)下分布式需求向好，2022年以來招標(biāo)需求持續(xù)旺盛。據(jù)蓋錫咨詢統(tǒng)計，2022年前5月累計組件采購達(dá)到59.1GW，同比提升254%。N型高效組件存在明顯溢價。國電投、中核匯能、華電、國電投的一共四次組件招標(biāo)項目中的N型組件溢價分別為0.107元/W、0.094元/W、0.038元/W、0.141元/W，中標(biāo)候選人涉及隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等組件一體化廠商。國內(nèi)需求（招標(biāo)）：EPC項目規(guī)模持續(xù)增長，集中式電站占據(jù)主流EPC項目規(guī)模持續(xù)增長，集中式電站占比居于高位。2022年前5個月開標(biāo)的光伏EPC項目規(guī)模超過36GW，1-5月規(guī)模分別為5.03GW、6.01GW、7.79GW、5.95GW、11.81GW，其中集中式電站EPC在2022年前5個月累計占比達(dá)到83%。從中標(biāo)價格看，集中式大EPC均價抬升、分布式大EPC均價下降，分布式小EPC和集中式EPC均價則略有增長，主要原因系集中式項目受并網(wǎng)時間約束較強(qiáng)，業(yè)主對大EPC高報價接受度提高。從海外裝機(jī)及組件出口需求來看，英國、德國、印度光伏發(fā)展提速，美國、澳大利亞裝機(jī)增速有所回落，日本、荷蘭、巴西組件出口如火如荼。海外需求（出口）：海外需求整體起量支撐組件出口高位穩(wěn)定組件出口高增，主要原因系印度關(guān)稅空窗期及歐洲需求旺盛。根據(jù)海關(guān)總署及蓋錫咨詢數(shù)據(jù)，2022年1-5月光伏組件出口量68.6GW，同比+93%。歐洲：受能源轉(zhuǎn)型加速及烏克蘭事件催化的影響，組件需求旺盛，1-5月光伏組件累計出口規(guī)模達(dá)32.36GW，同比增加127%。其他國家：剔除歐洲和印度后，海外其他國家1-5月光伏組件出口量26.58GW，同比增加49%，剔除歐洲與印度后全球裝機(jī)依然保持快速增長。海外需求（出口）：逆變器出口顯著修復(fù)，預(yù)計下半年有望維持高位逆變器出口顯著修復(fù)，預(yù)計下半年有望維持高位。1-5月海外裝機(jī)需求高增，除2月受春節(jié)假期影響外，逆變器1-5月出口規(guī)模和金額均顯著提升，3-5月單月出口規(guī)模相比于2月顯著修復(fù)，環(huán)比不斷增長。預(yù)計下半年全球裝機(jī)需求高景氣延續(xù)，逆變器出口有望保持較高水平。海外需求（出口）：歐洲、巴西逆變器出口增速較快荷蘭、巴西是目前中國逆變器最大出口國。2017年至今，荷蘭始終是中國逆變器出口最大目的國，2021年出口金額占比達(dá)到21.9%。2019年之前，印度是中國逆變器第二大出口國；2019年起，巴西迅速成為中國逆變器第二大出口國，2021年出口金額占比10.7%。2022年1-5月，荷蘭、巴西在中國累計出口總額中分別占比24.7%、10.8%。此外，德國、澳大利亞、日本等國也是中國主要的逆變器出口地區(qū)。廣東、浙江是中國逆變器出口最主要省份。2022年1-5月，廣東省、浙江省分別累計出口637.7、616.2萬臺，占總出口量的37.4%、36.2%，合計占比超過70%，是中國逆變器出口兩大基地。4、產(chǎn)業(yè)鏈：高景氣需求刺激下，行業(yè)開工率處于高位4.1、硅料：終端強(qiáng)勁需求推升硅料價格，盈利能力邊際上行硅料Q2光伏景氣度維持高位，強(qiáng)勁需求不斷推升硅料價格。2022年1月以來，受印度關(guān)稅空窗期、歐洲需求上調(diào)等因素影響，終端裝機(jī)需求強(qiáng)勁，硅料供不應(yīng)求，價格穩(wěn)定上升至270元/kg的高水位，預(yù)計隨著Q3

通威股份、新特能源、青海麗豪、東方希望等新項目投產(chǎn)放量，硅料價格有望回調(diào)。開工率維持高位，但依然不足以滿足需求，硅料環(huán)節(jié)供給緊張延續(xù)。供給方面，6月硅料國內(nèi)增量包括新特技改、亞硅擴(kuò)產(chǎn)等增量；海外，馬來OCI檢修復(fù)產(chǎn)6月份尚不能滿產(chǎn)，同時德國瓦克運(yùn)輸問題仍在，進(jìn)口量預(yù)計仍維持在低位；需求方面，硅片企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)增加，增速快于硅料供應(yīng)，預(yù)計全年供給緊張延續(xù)，開工率有望維持高水位。供需缺口下硅料價格穩(wěn)定增長，盈利能力邊際上行。2022年迄今下游需求持續(xù)旺盛，由于下游硅片盈利依然可觀，不少企業(yè)在5月超簽6月份訂單，導(dǎo)致6月份可簽余量大幅減少，一定程度上加劇了硅料供應(yīng)緊缺的現(xiàn)狀，單噸凈利邊際上行。4.2、硅片：開工率反彈后維持高位，價格傳導(dǎo)能力保持強(qiáng)勢硅片原材料成本傳導(dǎo)能力保持強(qiáng)勢。硅片頭部廠商簽訂硅料長單鎖定供應(yīng)，“擁硅為王”掌握硅片定價權(quán)，成本傳導(dǎo)能力保持強(qiáng)勢，182單晶硅片價格提升至6.78元/片后維持穩(wěn)定，預(yù)計后續(xù)隨著硅料供應(yīng)放量、硅片新增產(chǎn)能投放，硅片價格將由于供需關(guān)系改變而逐漸下調(diào)。硅片環(huán)節(jié)開工率反彈，一體化企業(yè)優(yōu)勢凸顯。下游高需求支撐硅片環(huán)節(jié)開工率迅速上升，6月一體化硅片開工率達(dá)到87%，專業(yè)化開工率達(dá)到80%。硅料供給持續(xù)緊張下，“擁硅為王”現(xiàn)象持續(xù)，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢的頭部硅片企業(yè)掌握價格話語權(quán)，硅片成本傳導(dǎo)較為順利，盈利能力依然可觀。4.3、電池：需求刺激下開工率反彈，盈利能力修復(fù)電池落后產(chǎn)能加速出清，議價能力增強(qiáng)。2022年之前，電池環(huán)節(jié)由于格局較為分散，對上下游議價能力較弱，成本壓力傳導(dǎo)能力不強(qiáng)，盈利能力差的落后產(chǎn)能逐步停產(chǎn)淘汰。2022年，電池環(huán)節(jié)議價能力相較之前顯著提升，價格傳導(dǎo)能力增強(qiáng)，當(dāng)前166/182/210電池片的價格分別達(dá)到1.14/1.20/1.18元/W的高點(diǎn)。需求刺激下開工率反彈，頭部一體化企業(yè)優(yōu)勢突出。電池片環(huán)節(jié)格局分散，2022年以來持續(xù)受下游需求刺激，開工率反彈趨勢顯著。其中頭部一體化廠商由于有下游訂單需求托底，開工率相對穩(wěn)定。電池環(huán)節(jié)訂單飽滿，迎來盈利能力修復(fù)。需求景氣下，電池廠商訂單飽滿，單一電池環(huán)節(jié)盈利能力迎來修復(fù)。4.4、組件：高景氣需求下組件價格穩(wěn)中有升，開工率邊際上行組件部分傳導(dǎo)原材料成本壓力，價格穩(wěn)中有升。2022H1終端需求主要來源于出口及分布式，對于組件價格接受程度較高，強(qiáng)勁需求支撐組件價格達(dá)到1.88-1.97元/W，近期由于上游硅料、膠膜等原材料價格處于高位，組件廠家已漲價傳導(dǎo)成本，主流一線企業(yè)雙面540+主流報價在1.96元/W。組件是光伏制造的最末環(huán)節(jié)，2022年高需求支撐行業(yè)高開工率。2022Q1在需求刺激下組件開工率顯著回升，預(yù)計全年光伏裝機(jī)強(qiáng)勁需求有望延續(xù)，支撐組件環(huán)節(jié)高開工率。單一組件環(huán)節(jié)價格傳導(dǎo)滯后，盈利能力位于低位。2022年至今硅料價格持續(xù)上漲，而組件在價格傳導(dǎo)方面存在一定的滯后性，行業(yè)平均盈利水平處于低位，靜待后續(xù)硅料產(chǎn)能釋放帶來硅料價格回落，使得組件環(huán)節(jié)盈利能力回歸至正常水平。4.5、逆變器：高景氣賽道疊加，逆變器行業(yè)揚(yáng)帆起航儲能新市場即將爆發(fā)，儲能逆變器發(fā)展空間廣闊。根據(jù)CNESA的數(shù)據(jù)，2021年全球電化學(xué)儲能市場預(yù)計新增8.37GW,同比增長77.8%，累計裝機(jī)規(guī)模為22.6GW,年增長率58.7%，到2025年底，全球電化學(xué)儲能市場累計應(yīng)用規(guī)模將為138.6GW，從2020-2025年，五年內(nèi)增長約10倍，2021-2025年CAGR為57.3%。儲能市場快速增長背景下，儲能逆變器需求爆發(fā)，發(fā)展空間廣闊。在美國、歐洲市場的共同拉動下，全球戶用儲能裝機(jī)份額將會保持高速增長，2025年全球裝機(jī)量預(yù)計將達(dá)到20.16GWh，2021-2025年CAGR達(dá)到40%，以德業(yè)為代表的逆變器行業(yè)新進(jìn)入者，通過低功率戶用儲能的差異化產(chǎn)品，迅速打開海外戶儲市場。4.6、膠膜：“一超兩強(qiáng)”的競爭格局穩(wěn)固，毛利率有望回升“一超”福斯特市占率遙遙領(lǐng)先，“兩強(qiáng)”海優(yōu)斯威克逐漸追趕。光伏膠膜市場集中度較高，龍頭企業(yè)福斯特連續(xù)多年全球市占率超過50%。2021年五大龍頭企業(yè)中，福斯特的市占率約占57%。得益于其在資金實(shí)力、產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)工藝、原料采購等方面的優(yōu)勢，福斯特較其他可比公司具有更強(qiáng)的盈利能力和綜合營運(yùn)能力，短期內(nèi)龍頭地位難以撼動，部分二線膠膜企業(yè)的市占率有望提升。龍頭企業(yè)盈利能力占優(yōu)，整體毛利率有望回升。得益于規(guī)模優(yōu)勢，福斯特的毛利率位于行業(yè)領(lǐng)先地位，較二線廠家領(lǐng)先5-10pct。2021年光伏膠膜行業(yè)毛利率整體有所下降，系上游原材料EVA粒子因供不應(yīng)求而價格跳漲所致。2022Q2膠膜行業(yè)價格傳導(dǎo)邏輯逐步兌現(xiàn)，盈利能力有望修復(fù)。4.7、玻璃：政策制約下產(chǎn)能有序擴(kuò)張，頭部廠商盈利優(yōu)勢顯著政策制約下產(chǎn)能有序擴(kuò)張，頭部廠商產(chǎn)能將保持主導(dǎo)地位。由于產(chǎn)能置換政策中產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機(jī)制的實(shí)施，光伏玻璃新進(jìn)入者擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，2022Q1末CR2名義產(chǎn)能占比達(dá)到54%，名義產(chǎn)能占比保持過半。預(yù)計未來光伏玻璃行業(yè)在政策制約下進(jìn)入有序擴(kuò)張階段，頭部廠商有望繼續(xù)保持主導(dǎo)地位。頭部廠商毛利率行業(yè)領(lǐng)先。福萊特

2021年光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率為35.7%，與同為頭部廠商的信義光能光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率相近，與其他企業(yè)毛利差距在10pct以上，原因系頭部廠商原材料成本較低、窯爐大小領(lǐng)先等多方面優(yōu)勢積累。2022年裝機(jī)需求放量，有望消化玻璃新增產(chǎn)能。2022年5月末，光伏玻璃產(chǎn)能已達(dá)到56210t/d。以保守預(yù)期測算，假設(shè)主要玻璃企業(yè)均能在2022年內(nèi)順利點(diǎn)火投產(chǎn)，則2022年末名義產(chǎn)能將超過70000t/d。隨著2022年光伏裝機(jī)市場化需求釋放，組件需求超240GW，加上新型電池技術(shù)帶來的雙玻滲透率提升，基于以上兩點(diǎn)，2022年玻璃需求量增速有望超過裝機(jī)量增速，考慮到新增產(chǎn)能存在爬坡周期，預(yù)計2022年終端需求可順利消化光伏玻璃新增產(chǎn)能。5、新技術(shù)：電池技術(shù)百花齊放，降本增效有望超預(yù)期5.1、“提效降本”貫穿光伏歷史發(fā)展，未來進(jìn)步仍有空間提效降本貫穿歷史發(fā)展，光伏發(fā)電進(jìn)入全面化市場階段。在光伏技術(shù)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)，供應(yīng)鏈和項目開發(fā)流程不斷改善的推動下，從2010年到2020年，規(guī)模以上太陽能光伏發(fā)電成本下降了85%。光伏組件平均功率由2010年的250-300W提升至2020年400-550W，預(yù)計到2030年有望提升至800-1200W。光伏組件功率的持續(xù)提升需要依賴光伏技術(shù)的不斷發(fā)展。技術(shù)變革是光伏成本下降的最大驅(qū)動力，是決定電池光電轉(zhuǎn)換效率的關(guān)鍵因素。光伏產(chǎn)業(yè)鏈包含硅料、拉棒、硅片、電池及組件環(huán)節(jié)，過去十年間光伏效率提升顯著，這與光伏全產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)的共同進(jìn)步是分不開的，其中包括硅料環(huán)節(jié)改良西門子法，單晶拉棒環(huán)節(jié)的RCZ法，硅片環(huán)節(jié)的金剛線切割法，電池環(huán)節(jié)的PERC電池技術(shù)以及組件環(huán)節(jié)的多主柵技術(shù)等，而當(dāng)前技術(shù)進(jìn)步的腳步仍未停歇，顆粒硅、CCZ、新型電池等技術(shù)有望進(jìn)一步推動行業(yè)降本增效。在光伏產(chǎn)業(yè)鏈眾多環(huán)節(jié)中，電池環(huán)節(jié)是技術(shù)進(jìn)步的核心。電池技術(shù)路線決定了光伏產(chǎn)品的效率極限。單晶PERC電池是光伏技術(shù)發(fā)展歷史上的重要轉(zhuǎn)折，為實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電平價上網(wǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。隨著PERC電池量產(chǎn)效率的不斷提升，其當(dāng)前效率已經(jīng)達(dá)到23.5%，接近理論效率極限24.5%，行業(yè)亟需發(fā)展新一代電池技術(shù)，當(dāng)前新型電池技術(shù)百花齊放，TOPcon，HJT，P-IBC成為下一代新技術(shù)的有力競爭者。未來技術(shù)趨勢：電池新技術(shù)百花齊放光伏電池技術(shù)百花齊放，新一代電池蓄勢待發(fā)。光伏電池按照材料類型可分為晶硅電池和薄膜電池；按照晶體類型可分為多晶硅電池和單晶硅電池；按照摻雜類型可分為P型電池和N型電池；按照電池結(jié)構(gòu)可分為BSF，PERC，TOPcon，HJT和IBC電池等。盡管電池的材料和結(jié)構(gòu)多種多樣，但效率提升原理萬變不離其宗，最終都?xì)w結(jié)到減少電學(xué)損失和減少光學(xué)損失兩種路徑之上。N型電池：更高的少子壽命減少電學(xué)損失，引領(lǐng)下一代新技術(shù)發(fā)展相對于P型硅片而言，以N型硅片為基底的太陽電池在發(fā)電效率的提升方面有諸多優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在降低電學(xué)損失方面：1）更高的理論效率極限；2）更高的少子壽命和雜質(zhì)容忍度；3）無光衰；4）更低的溫度系數(shù)。N型電池理論效率極限更高，晶硅電池按照按照摻雜類型的不同可分為P型電池和N型電池。目前單晶PERC已經(jīng)在性價比和效率上戰(zhàn)勝多晶，成為當(dāng)前主流電池技術(shù)。然而由于PERC電池結(jié)構(gòu)本身的特性，其理論極限效率約24.5%，當(dāng)前領(lǐng)先的電池廠家量產(chǎn)化平均效率已達(dá)23.4%左右，未來PERC電池進(jìn)一步提效空間有限。根據(jù)德國ISFH研究，N型單面TOPcon電池理論效率極限為27.1%，雙面多晶硅鈍化TOPcon為28.7%，異質(zhì)結(jié)電池理論效率極限為27.5%。因此相較于P型電池，N型電池在未來擁有更高的效率提升空間。N型電池市場份額將有望持續(xù)提升。N型硅片相較于P型硅片具有諸多優(yōu)勢，過去由于N型硅片中的磷原子與硅相溶性較差，分凝系數(shù)低，電阻率均一性差，工藝技術(shù)不成熟，成本較高，限制了N型硅片的發(fā)展。隨著N型硅片工藝水平的逐步提高、吸雜工藝的普及化以及TOPcon和HJT電池逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，未來N型硅片的市場份額有望持續(xù)提升，逐步實(shí)現(xiàn)對P型市占率的超越。IBC電池：表面無柵線減少光學(xué)損失，可與任何電池新技術(shù)疊加IBC結(jié)構(gòu)理論上可將光電轉(zhuǎn)換效率提升0.6-0.7%。以10BB的182PERC電池為例,主柵線寬度為0.1mm,細(xì)柵線寬度為30μm，柵線遮擋面積約為990mm2,占電池總面積的2.9%，按照23.5%的電池效率計算，將正面柵線移除后，理論上電池效率可提升0.68%。因此，移除正面柵線能夠顯著降低光學(xué)損失，實(shí)現(xiàn)入射光子的最大化利用，是提高光電轉(zhuǎn)換效率的有效方式。IBC萬能結(jié)構(gòu)可與任何一種電池新技術(shù)相疊加。IBC通過轉(zhuǎn)移正面柵線來提高電池效率的方式，使得其成為一種萬能的結(jié)構(gòu)，可以與任何一種電池新技術(shù)疊加，IBC與TOPcon電池疊加可形成TBC電池，與HJT電池疊加可形成HBC電池，與P型PERC電池疊加則形成PBC電池，均有較為顯著的提效效果。IBC電池對基體材料要求較高，需要較高的少子壽命。因為IBC電池屬于背結(jié)電池，為使光生載流子在到達(dá)背面p-n結(jié)前盡可能少的或完全不被復(fù)合掉，就需要較高的少子擴(kuò)散長度，因此IBC電池需采用高少子壽命的P型硅片，或者N型硅片，以保證更高的載流子收集率。5.2、電池結(jié)構(gòu)：新型電池結(jié)構(gòu)決定電池效率光伏電池的結(jié)構(gòu)是影響電池效率的關(guān)鍵因素。PN結(jié)是光伏發(fā)電的核心，基底上下不同的膜層，根據(jù)原理的不同，均起到了提升發(fā)電效率的作用。光伏電池中常用的膜層包括氮化硅膜，氧化鋁膜，二氧化硅膜，非晶硅膜，透明導(dǎo)電膜等。PERC，TOPcon，HJT，P-IBC等電池技術(shù)通過使用不同的膜層來達(dá)到提效目的。光伏電池的結(jié)構(gòu)的發(fā)展：

（1）基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)：PN結(jié)，能夠形成最基本的發(fā)電單元。（2）BSF電池結(jié)構(gòu)：PN結(jié)+正面氮化硅膜+背面鋁背場

（3）PERC電池結(jié)構(gòu)：PN結(jié)+正面氮化硅膜+背面氧化鋁/氮化硅

（4）TOPcon電池結(jié)構(gòu)：PN結(jié)+正面氧化鋁、氮化硅+背面二氧化硅、摻雜多晶硅、氧化鋁、氮化硅

（5）HJT電池結(jié)構(gòu)：基底+正面本征氫化非晶硅、P型氫化非晶硅，TCO+背面本征氫化非晶硅、N型氫化非晶硅,TCO

（6）P-IBC電池結(jié)構(gòu)：PN結(jié)+正面氧化鋁、氮化硅+背面二氧化硅膜，摻雜多晶硅（N）,氧化鋁，氮化硅。生產(chǎn)成本：產(chǎn)品性價比決定擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏成本是企業(yè)在進(jìn)行新技術(shù)路線選擇時的核心考量因素。以PERC技術(shù)組件端總成本作為參考標(biāo)準(zhǔn)，在假設(shè)條件下，TOPcon較PERC成本高0.04元/W,P-IBC成本與PERC幾乎持平，HJT成本高出0.14元/W。考慮高效組件0.1元左右的溢價，TOPcon與P-IBC電池目前均已具備量產(chǎn)性價比。5.3、多種因素共同決定新技術(shù)量產(chǎn)可行性擴(kuò)張趨勢：TOPcon產(chǎn)能迎來快速放量期2022年將以TOPcon放量為主，新建產(chǎn)能會優(yōu)先考慮N型TOPcon電池技術(shù)。TOPcon電池作為一種大眾化的技術(shù)路線，已經(jīng)具備量產(chǎn)性價比，2022年會率先大規(guī)模上量。晶科能源是N型TOPcon技術(shù)領(lǐng)頭軍，合肥及尖山共16GW項目即將完成爬坡滿產(chǎn)，預(yù)計全年TOPcon組件出貨量將達(dá)到10GW。晶科能源上半年的產(chǎn)能爬坡情況將影響后續(xù)行業(yè)對N型TOPcon的擴(kuò)產(chǎn)計劃，包括晶澳，天合，鈞達(dá)，通威在內(nèi)主流企業(yè)均有TOPcon相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)計劃。預(yù)計22年新上TOPcon產(chǎn)能將達(dá)到49.8GW（包括在建和招標(biāo)中的項目），TOPcon大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化將于今年爆發(fā)。擴(kuò)張趨勢：隆基引領(lǐng)P-IBC技術(shù)發(fā)展，異質(zhì)結(jié)新舊玩家眾多隆基是P-IBC技術(shù)領(lǐng)軍者，