風險評估報告——山東海龍（000677）一、簡介1、公司簡介山東海龍股份有限公司于1996年12月26日在深圳證交所掛牌上市，注冊資本8.64億元，總資產53億元。2012年由央企中國恒天集團重整入主，現轄山東海龍博萊特化纖有限責任公司、新疆海龍化纖有限責任公司兩個控股子公司。2、經營該公司主營粘膠長絲、粘膠短絲、棉漿粕、簾帆布和無紡布。年生產能力為粘膠短絲220000噸，粘膠長絲8000噸，棉漿粕250000噸，滌綸簾子布15000噸，帆布18000噸，高模低縮滌綸工業長絲12000噸，無紡布7500噸。其中短絲、棉漿粕、滌綸簾子布和帆布生產規模居國內首位。公司技術力量雄厚，擁有國家級技術中心，具有完善的科研開發體系和國內唯一的、最完備的中試生產線。已成功開發科技含量和附加值較高的安芙賽阻燃纖維、紐代爾高強纖維、康特絲保健纖維、高白度纖維和高聚合度漿粕等系列新產品，其中多項填補國內空白，兩項處于世界領先水平。承擔完成的“九五”國家重點科技攻關項目“年產2萬噸粘膠短纖維工藝與設備研究”榮獲山東省科技進步一等獎，其升級項目“年產45000噸粘膠短纖維工程系統集成化研究”榮獲2006年度國家科技進步一等獎。公司被科技部認定為國家火炬計劃重點高新技術企業，被山東省科技廳認定為高新技術企業，被中國紡織工業協會認定為“紡織科技型企業”。榮獲2005—2006年度中國紡織服裝業“最優創新企業獎”，在2004—2008年在中國化纖行業競爭力綜合測評中，連續四次榮獲“中國化纖行業競爭力前十強”。3、成就該公司主導產品粘膠纖維系列和簾帆布系列均已通過ISO9001質量管理體系、ISO14001環境管理體系和OHSAS18001職業健康安全管理體系認證，并通過Oeko-TexStandard100紡織品環保標準認證，其中粘膠短纖維、高模低縮滌綸工業絲榮獲"中國名牌產品"，在國內外均享有較高的知名度和良好的信譽，產品銷往東南亞、韓國、歐盟、中東、南美等二十幾個國家和地區。二、行業發展狀況用天然或合成高分子化合物為原料，通過化學或物理的方法加工而成的纖維統稱化學纖維，簡稱化纖。隨著全球化纖生產進一步向中國轉移，中國已經成為世界最大的化纖生產國。中國化纖產量占據全球總量的60%以上。我國化纖工業持續快速發展，綜合競爭力明顯提高，全面完成了規劃的各項目標任務，有力推動和支撐了紡織工業和相關產業的發展，在世界化纖產業中的地位與作用進一步提升。2012年，我國化纖產量累計為3876.2萬噸，同比增加500.2萬噸，增長14.82%。化纖及其制品已經形成完整的產業配套基礎，國際市場競爭優勢明顯。2013年，我國化纖行業實現利潤總額259.8億元，同比增長18.3%。行業平均利潤率為3.6%，比2012年提高0.3個百分點。2013年化纖產量繼續保持增長，全年共完成產量4122萬噸，同比增長7.9%。其中，滌綸3341萬噸，同比增長6.6%，增速下降了2.8個百分點；氨綸產量增長最快，增速達27.3%。2014年化纖行業利潤總額277.30億元，同比增長6.7%。2012-2014年利潤總額持續增長。2014年化纖行業毛利率10.06%。2010-2014年我國化纖行業毛利率增長較平穩，起伏波動較小。據中國產業調研網發布的中國化纖行業現狀調研及未來發展趨勢分析報告（2016-2020）顯示，“十三五”期間，隨著世界經濟的復蘇和發展，在國際紡織品服裝市場需求繼續保持增長趨勢的帶動下，化纖工業作為紡織品服裝的原料產業也將繼續保持增長態勢，我國化纖及其制品憑借較為明顯的國際競爭優勢，國際市場還有繼續擴大的空間。同時，隨著國內人民生活水平進一步改善和全面建設小康社會進程的加快推進，也將直接拉動化纖產品消費的增加。由此可見，未來我國化纖行業前景依然看好。三、自身狀況治理結構公司嚴格按照《深圳證券交易所股票上市規則》、《公司章程》及公司《股東大會議事規則》的規定召集并召開歷次股東大會。廣東德賽律師事務所為公司上市后歷次股東大會出具法律意見書，認為：公司歷次股東大會的召集、召開程序符合法律、行政法規、《上市公司股東大會規則》和《公司章程》的規定。為了完善治理結構，公司將累積投票制制度寫入《公司章程》，使廣大股東能夠充分表達自己的意見，選擇最可信賴的董事。在董事會專業委員會的組成上，公司選擇專業方面的人士組成相應的委員會，使得董事會的組成更為科學。2、經營風險ST海龍在2011年公司的主營業務收入大幅下降，由于目前整個化纖行業市場低迷。所以公司經營活動的現金流量為負值。但是在如此低迷的大環境下，購買商品、接受勞務支付的現金金額和2010年的值基本相同，這樣要質疑ST海龍面對風險的應對措施，以及長期戰略規劃。從2011年現金等價物凈增加額看到本期的現金流（拋開期初）是很糟糕的，受累于大環境下的戰略失敗，更受制于高額的籌資后所應付的利息費用。3、困境與優勢評級報告列出了以下需要關注的事項，表明其對ST海龍的處境有較為清醒的認識：1、化纖行業市場競爭激烈，行業內企業經營壓力較大；2、公司盈利能力受原材料成本波動影響較大；3、公司債務負擔重，存在一定短期支付壓力；4、公司對外擔保規模較大。但與此同時，評級報告又認為ST海龍具備以下優勢：1、宏觀經濟環境向好，紡織行業持續回暖，公司營業收入增長顯著；2、公司產業鏈建設較為完整，具有一定的規模優勢和抗風險能力；3、公司生產裝備處于行業先進水平，技術力量雄厚；4、公司現金類資產和經營活動現金流入量對本期短期融資券的覆蓋程度較好。四、結構分析(一)資產負債表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31貨幣資金(萬元)3699512095571911交易性金融資產(萬元)100800應收票據(萬元)328355777368應收賬款(萬元)354583012818970預付款項(萬元)252392343635574其他應收款(萬元)802697318353存貨(萬元)5712410997285926流動資產合計(萬元)166225299879228102長期股權投資(萬元)137096466787固定資產原值(萬元)525142517303482172累計折舊(萬元)162211136961111411固定資產凈值(萬元)362931380342370761固定資產減值準備(萬元)18190--0固定資產(萬元)344741380342370761在建工程(萬元)218523587121810工程物資(萬元)26229721521油氣資產(萬元)----0無形資產(萬元)417875625734578開發支出(萬元)----3585商譽(萬元)--2424長期待攤費用(萬元)--36股權分置流通權(萬元)----0遞延所得稅資產(萬元)13315119553700非流動資產合計(萬元)423328497068442772資產總計(萬元)589553796948670874短期借款(萬元)258465292265169165應付票據(萬元)5517410181067978應付賬款(萬元)11848010717342852預收賬款(萬元)170271865513033應付職工薪酬(萬元)610765804951應交稅費(萬元)-4462-16481986應付利息(萬元)102791270應付股利(萬元)810810810其他應付款(萬元)22075249728648一年內到期的非流動負債(萬元)210002417093293其他流動負債(萬元)----0流動負債合計(萬元)504955574913402715長期借款(萬元)7987595520107849應付債券(萬元)41585--0長期應付款(萬元)22381--0專項應付款(萬元)940511424478其他非流動負債(萬元)1177997735186非流動負債合計(萬元)165025106435117513負債合計(萬元)669980681348520228實收資本(或股本)(萬元)863988639886398資本公積(萬元)507976477647盈余公積(萬元)127951241112411未分配利潤(萬元)-189739-1023126932歸屬于母公司股東權益合計(萬元)-8546896225133388少數股東權益(萬元)50411937417259所有者權益(或股東權益)合計(萬元)-80427115599150646負債和所有者權益(或股東權益)總計(萬元)589553796948670874

1、資產負債表水平分析（1）流動資產水平分析2011年流動資產增長率為-44.67%，主要由于貨幣資金，應收票據，存貨的增長率偏低，分別為-69.42%，-41.22%，-48.09%。2010年年流動資產增長率為31.58%，主要由于貨幣資金，應收賬款，存貨增長率偏高，分別為68.29%，58.42%，28.06%。由此可見，貨幣資金，應收票據，應收賬款，存貨的增長出現反常現象，貨幣資金可能要償還的到期債務比較多，金額比較大，應收票據兩年來分別減少了1790萬元和2300萬元說明企業的財務政策有放寬的趨勢，導致應收票據的大量減少，而且在2010年和2011年應收賬款的分別增長了11100萬元和5400萬元，應收賬款的大量增加。存貨在2011年大量減少，減少了52900萬元，與存貨計提大量的存貨跌價準備有關。（2）非流動資產水平分析2011年非流動資產的增長率為-14.89%，主要由于長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產增長率偏低，分別為-85.8%，-39%，-91.18%，-25.75%。2010年的非流動資產的增長率為12.19%，主要由于長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產增長率偏高，分別為42.12%，64.68%，95.39%，62.72%。由此可見長期股權投資，在建工程，工程物資，無形資產增長存在異常情況，2011年公司可能通過將長期股權投資和固定資產變賣套現來償還到期債務，公司由于沒有現金來支持生產經營活動，導致公司的在建工程，工程物資，無形資產大量縮水，公司在籌資渠道的限制下，只能轉讓股權、債權，拋售房產、在建項目等，“斷腕”求生。（3）流動負債水平分析2011年流動負債的增長率為-12.17%，主要由于短期借款，應付票據，其他應付款，一年內到期的非流動負債增長率偏低，分別為-11.64%，-45.88%，-11.60%，-13.22%。2010年的流動負債的增長率為42.68%，主要由于短期借款，應付賬款，其他應付款增長率偏高導致的，分別為72.78%，149.42%，189.02%。兩年的應付賬款和應付利息增長存在異常情況，2010年的流動負債的增長率為42.68%，應付款增長率為149.42%，遠遠高流動負債的增長率，絕對數也有增長6.41億元，而在2011年流動負債出現負增長的情況下，應付賬款還增長了1.1億元（10.28%）.應付利息也是飛速增長，2009年應付利息沒有余額，2010年增長了127萬元，2011年增長10173萬元，增長速度超80倍，說明在2011年有大量債務到期，而且金額巨大,而且利息的數額也同樣是比較大，通過財務費用可以反映出來。（4）非流動負債水平分析2011年，2010年的非流動負債增長率分別為55.66%，-10.17%，主要由于專項應付款增長偏高或偏低，增長率為724.56%，-74.55%。專項應付款從2009年的11.8億元到2010年的10.6億元，再到2011年的16.5億元。更進一步看到，應付債券2009和2010年都沒有余額，而到了2011年變成4.16億元，從報表附注中查到4.16億屬于短期融資券，此項在后面有具體分析。（5）所有者權益水平分析2011年，2010年的所有者權益(或股東權益)增長率分別為-169.31%，-23.18%，主要由于未分配利潤的大量減少，2010年減少了3.71億元,2011年減少17.98億元其中歸屬于母公司股東權益起著主要作用2010年減少了3.68億元，2011年減少了-18.17億元。2、資產負債表垂直分析（1）流動資產垂直分析從流動資產的構成來看，貨幣資金，應收賬款，存貨占了較大比重，2011年貨幣資金22.29%，應收賬款21.39%，存貨34.4%比2010年貨幣資金40.33%，應收賬款10.03%，存貨36.67%要高-18.04%，11.35%，-2.27%。流動資產的結構調整可以看出公司的貨幣資金的大量的減少和應收賬款的大量增加，說明公司償還債務用了不少現金，貨幣資金的不足會導致公司的資金鏈緊張，直至公司償還不了債務，最后只好以破產或重組收場。應收賬款的增加與公司的財務政策和信用政策有關，公司放寬了財務政策，導致應收賬款的攀升，引發市場對上市公司三角債問題的擔憂。企業的應收賬款增長過快，可能存在不合理因素。（2）非流動資產垂直分析從非流動資產的構成來看，固定資產的占了較大比重，2011年固定資產81.56%比2010年固定資產76.46%高了5.1%。2011年固定資產34.5億元，2010年固定資產38億元，公司可能將長期股權投資和固定資產變賣套現來償還到期債務，公司由于沒有現金來支持生產經營活動，導致公司的在建工程，工程物資，無形資產大量縮水，公司在籌資渠道的限制下，只能轉讓股權、債權，拋售房產、在建項目等，“斷腕”求生。（3）流動負債垂直分析從流動負債的構成來看，短期借款，應付賬款占了較大比重，2011年短期借款51.09%，應付賬款23.37%比2010年短期借款50.78%，應付賬款18.61%要高0.31%，4.76%。銀行借款（短期借款，長期借款）是從側面反映公司質量的一個重要指標。公司的銀行借款（短期借款，長期借款）相對于公司的銷售收入、利潤總額等指標偏大，說明公司在應收款項、存貨、固定資產等項目上可能占用資金比例偏高，其盈利質量及未來償債能力值得懷疑。銀行借款歷年來持續增長且數額巨大，而公司已過高速成長期。說明公司是“吞錢機器”，歷年業績也存在持續虛增可能，未來可能陷入償還債務危機。（4）非流動負債垂直分析從非流動負債的構成來看，長期借款，應付債券，長期應付款占了較大比重，2011年長期借款48.42%，應付債券25.21%，長期應付款13.58%比2010年長期借款90.09%要高-41.67%，25.21%，13.58%。銀行借款（短期借款，長期借款）是從側面反映公司質量的一個重要指標。公司的銀行借款（短期借款，長期借款）相對于公司的銷售收入、利潤總額等指標偏大，說明公司在應收款項、存貨、固定資產等項目上可能占用資金比例偏高，其盈利質量及未來償債能力值得懷疑。銀行借款歷年來持續增長且數額巨大，而公司已過高速成長期。說明公司是“吞錢機器”，公司已經陷入舉借新債償還舊債的境地。公司的流動資產的增長和非流動資產的增長速度低于流動負債和非流動負債增長。說明公司的資本結構可能出現了問題，出現了資不抵債和可能用流動負債運用在非流動資產上面。（5）所有者權益垂直分析從所有者權益的結構看，實收資本絕對數沒有變化，資本公積減少了2579萬元（2010年：7650萬元-2011年：5080萬元）盈余公積增加了400萬元（2011年：12800萬元-2010年：12400萬元）未分配利潤減少了17.98億元（2011年：-19億元2010年：-1.02億元）。3、資產負債表項目分析(1)應收賬款該公司2011年年末389,883,247.82元的應收賬款有92.44%賬齡在1年以內。反映出公司應收賬款的質量比較高，不能收回的可能性很小，但是應收賬款的絕對額比較大，有近3.9億應收賬款，從而雖然1年以上的應收賬款相對數較小，但是絕對數也是比較大的，因為壞賬準備的計提比率的原因，壞賬準備也計提了不少金額，壞賬準備的計提進入資產減值損失，從而影響當期利潤。公司在2011年為其應收賬款計提了35,305,869.76元的壞賬準備，這也導致該公司在2011年出現了11.4億元的巨額虧損。因此，對于應收賬款，我們必須要充分關注其賬齡分布情況。2009年和2010年同理可知應收賬款影響當期利潤，因為2009年的應收賬款只有204,278,180.96，所以2009年才有可能會出現盈利。壞賬準備的增長率也是很高，2010比2009年在增長了50%，2011年比2010年增長了60%，說明公司在2010,2011年計提大量的壞賬準備，目的是為了在2012年少提或者不提壞賬準備，從而使得資產減值損失減少，達到調增利潤的目的，使公司產生微利，使公司不會因為3年連續虧損而導致退市，就產生了212模式。（2）存貨存貨和應收賬款增長較營業收入的增長快得多，往往意味著公司在銷售方面可能出現問題。如銷售疲軟、銷售政策不謹慎、存貨跌價損失和壞賬損失將升高等。存貨跌價損失和壞賬損失的升高，導致資產減值損失的增大，從而導致當期利潤的減少，甚至為負。存貨跌價準備的計提也存在操縱的現象，存貨跌價準備2010年近2009年的10倍，2011年又是2010年的18倍以上(2009：415,817元，2010：4,346,779元,2011:80,532,012元)，說明為了在2012年少提或者不提壞賬準備，從而使得資產減值損失減少，達到調增利潤的目的，使公司產生微利，使公司不會因為3年連續虧損而導致退市，就產生了212模式。2009的存貨跌價準備計提較少也是由于2007和2008年的大量計提存貨跌價準備所致。（3）固定資產2009-2011年，固定資產累計折舊的數額都占的原值的23%以上，所以固定資產累計折舊的數額都比較大，從而進入成本的數額也是很大的，意味著公司的銷售壓力非常大，一旦出現銷售不暢，公司即面臨虧損。固定資產減值準備只有2011有181,901,000，但是直接通過資產減值損失影響當期利潤,通過調節利潤，來達到212模式，避免公司退市。新準則規定資產減值損失在以后會計期間不得轉回，消除了一些企業通過計提秘密準備來調節利潤的可能，限制了利潤的人為波動。（4）無形資產無形資產沒有計提或少提，會影響企業當期利潤。無形資產增長較營業收入的增長快得多，往往意味著公司在收入可能出現問題，如公司的收入存在虛構和造假等。（5）應付賬款應付賬款的增長比營業成本快的多，說明公司的應付賬款增長出現異常情況，公司的償債壓力不小。應付帳款周轉率在2011年出現了劇烈下降，說明公司可能已經出現了無法償還到期的風險。（6）長期應付款公司通過融資租賃的方式將債務平攤到每年上面，公司可能已經出現無法選擇其他融資方式，只能選擇資金成本比較高的融資租賃。(二）、利潤表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31營業總收入(萬元)381349472041351449營業收入(萬元)381349472041351449營業總成本(萬元)488666528739347792營業成本(萬元)395588466964304252營業稅金及附加(萬元)77312851179銷售費用(萬元)7806122258366管理費用(萬元)234312109115210財務費用(萬元)356312577318438資產減值損失(萬元)254371400347投資收益(萬元)-736419702639對聯營企業和合營企業的投資收益(萬元)--19592638營業利潤(萬元)-114681-547286296營業外收入(萬元)208680057753營業外支出(萬元)534128366非流動資產處置損失(萬元)--11156利潤總額(萬元)-113129-4685113683所得稅費用(萬元)765-73043153凈利潤(萬元)-113894-3954710530歸屬于母公司所有者的凈利潤(萬元)-101256-371639832少數股東損益(萬元)-12638-2384699基本每股收益-1.17-0.430.11稀釋每股收益-1.17-0.430.11營業情況分析公司2009年至2010年的營業收入都呈現正增長，其中09年較上年增長25.8%，10年較上年增長34.31%，可是到了11年，營業收入較上年增長為-19.21%，為負增長。主要原因是其在國內主營的粘膠短纖維較10年有大幅度下降，導致其營業總收入的下降。由圖表可以看出，公司在2009年和2010年的營業成本都小于其營業收入，也就是說毛利潤皆為正，但是不難發現2010年公司營業成本的增長幅度明顯高于相應的營業收入的增長幅度，由此帶來的問題是雖然公司2010年的營業收入水平比2009年有進步，可是毛利水平卻在下降，毛利率十分的低。到了2011年，公司的營收情況進一步惡化，圖中可見公司的營業收入較2010年有所減少，而營業收入扣除營業成本后的毛利潤已經為負。我認為有以下原因：首先該行業本身受價格波動影響較大，如原材料價格、售價。有時為了維持些原有的客戶只能暫時性的產生一些虧損，做虧本買賣。但更重要的是公司自身的經營管理。如何在整個行業大環境不好的情況下自保，甚至止損為盈是對管理層的考驗。讀完利潤表我們可以發現公司在2011年產生了一筆新的管理費用------停工損失。說明公司有意識到產品生產環節存在的些問題。期間費用分析營業情況或許會受到外部大環境的影響，那三大期間費用就能很好的反映出企業自身在整個既定環境不好的情況下如何努力做到開源節流，可持續發展。但是從對公司的分析中我發現公司在這點上做的還有待改進。從圖表中可以明顯發現，在這三年里企業的管理費用和財務費用逐年遞增，只有與銷售情況相關的銷售費用與企業的營收狀況呈正向變化。在營收情況好的年份里，三大費用與營業收入同增長，企業不斷擴大規模、內部獎勵機制等，有助于企業更好的發展。下面著重分析在2011年企業營收水平下降的情況下三大費用的主要變化或存在的些問題。首先是財務費用，占比最大的就是利息支出，高財務費用說明了高利息支出，也就說明了高舉債。企業在經營不好的年份去借債很正常，但是也要量力而行，首先要考慮自己的償債能力，然后結合自己的盈利能力適度的去舉債度過短期的難關，但是在財務報表中可以發現海龍公司有很多未決訴訟，很多就是貸款拖欠，債務糾紛，舊債未還又添新債，又加上借款利息的上升，更是加劇了企業的負擔，最后影響到總的利潤。所以公司不能盲目的舉債，要結合自身的能力，而且要把錢用到刀刃上。其次是管理費用，報表顯示2011年管理費用中有兩塊變動較大，一塊是折舊費，2011年為31,312,587.74元，而2010年這塊費用只有17,256,264.69元。一下子計提這么多的折舊，我能想到的原因就是公司在2011年添加了很多新設備，但是2011年整體的營收情況并不好，公司又大幅舉債，這個艱難的時候更應該利用好現有的資源，廢物利用，而不應該去添置更多的新設備，這樣只會使利潤更加糟糕。還有塊就是停工損失，這是一塊機會成本，短期能無法去衡量它的作用，不過可以看成是管理層面對當時情況作出的決策。最后銷售費用的下降主要因為營業收入的減少，不過其中職工薪酬仍有增加，銷售人員的薪酬應該和業績掛鉤，公司在績效考核上還有進步的空間。資產減值損失分析這塊是海龍公司存在問題最大的一塊。09年10年資產減值損失還處于一個較平穩的上升階段，可由圖所示，2011年一下子計提這么多資產減值損失，上升621.79%。細細分析它的構成發現，其中壞賬損失為11,079,302.65元，反而比10年度有所減少，存貨跌價損失為64,211,460.68元，較上一期多計提了71.06%。不能簡單地把原因歸結為產品價格的變動。而在固定資產減值損失這個科目下，計提了179,081,373.31元，報表顯示10年度沒有這項費用。這已經有點超出會計謹慎性原則的范疇了，過于的謹慎。甚至有理由懷疑海龍公司在2011年度營收狀況變壞的情況下，破罐子破摔，干脆將利潤做得更虧損。（新準則規定資產減值損失在以后會計期間不得轉回，消除了一些企業通過計提秘密準備來調節利潤的可能，限制了利潤的人為波動。）報表中含糊其辭的注釋道“資產減值損失主要系本期根據謹慎性原則對部分資產計提相應減值所致。”對于如此重大的事項而未予詳細的披露，也難怪北京永拓會計師事務所出具的2011年度報告是表示保留意見的審計報告。營業外收入、凈利潤分析如圖所示是公司09年至11年三年的營業收入及凈利潤狀況。2009年公司的凈利潤還為正，但其結構非常的不合理，因為對其凈利潤貢獻最大的竟然是非日常的營業外收入，而其營業外收入最大的構成部分是政府補助利得，占比超過90%。到了10年，這個數字不降反升，但是因為企業其他的經營狀況不佳，如毛利潤極低，扣減利潤表相關事項之后利潤總額已經為負，這些營業外的收入已經不足以讓公司的凈利潤變正，終現疲態。而到了11年，主營業務表現不佳，毛利潤為負；期間費用又很大；加上計提的巨額資產減值損失；并且我們能發現，11年的營業外收入明顯降低，究其原因是政府補助利得少了很多。企業日常的經營活動，乃至最后的凈利潤是要靠自身的合理規劃和發展，不能老是期望得到政府的支持和補助。而海龍公司在2011年度無疑是雪上加霜，本身公司在資產結構、日常經營方面等已經存在了很大的問題（其中不乏令人值得懷疑故意做空利潤的舉動，如大額計提資產減值損失），最后連政府的補助都得不到了，產生巨額的虧損。猶如千里之堤潰于蟻穴。(三)、現金流量表報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31銷售商品、提供勞務收到的現金(萬元)440654535031434809收到的稅費返還(萬元)494967223885收到的其他與經營活動有關的現金(萬元)7466162698360經營活動現金流入小計(萬元)453069558022447054購買商品、接受勞務支付的現金(萬元)448865487908370860支付給職工以及為職工支付的現金(萬元)309282464124970支付的各項稅費(萬元)60681375910284支付的其他與經營活動有關的現金(萬元)192082486519226經營活動現金流出小計(萬元)505069551173425340經營活動產生的現金流量凈額(萬元)-51999684921714收回投資所收到的現金(萬元)170--5取得投資收益所收到的現金(萬元)--112處置固定資產、無形資產和其他長期資產所收回的現金凈額(萬元)200082851961收到的其他與投資活動有關的現金(萬元)----923投資活動現金流入小計(萬元)201782962891購建固定資產、無形資產和其他長期資產所支付的現金(萬元)11645612064712投資所支付的現金(萬元)190980--投資活動現金流出小計(萬元)13545710064712投資活動產生的現金流量凈額(萬元)18824-56805-61821吸收投資收到的現金(萬元)--4500--取得借款收到的現金(萬元)341207440123303025發行債券收到的現金(萬元)39800--49750收到其他與籌資活動有關的現金(萬元)--10257--籌資活動現金流入小計(萬元)381007454880352775償還債務支付的現金(萬元)393815331931301734分配股利、利潤或償付利息所支付的現金(萬元)269963004123512籌資活動現金流出小計(萬元)420811361972325246籌資活動產生的現金流量凈額(萬元)-398049290827528現金及現金等價物凈增加額(萬元)-7297942952-12578加:期初現金及現金等價物余額(萬元)957155276465341期末現金及現金等價物余額(萬元)227369571552764凈利潤(萬元)-113894-3954710530資產減值準備(萬元)254371400347固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性物資折舊(萬元)267852558119329無形資產攤銷(萬元)1493936738長期待攤費用攤銷(萬元)175--3處置固定資產、無形資產和其他長期資產的損失(萬元)293-154-192財務費用(萬元)384212809419797投資損失(萬元)7364-1970-2639遞延所得稅資產減少(萬元)359-8255710存貨的減少(萬元)33644-2444010298經營性應收項目的減少(萬元)-2441465-16371經營性應付項目的增加(萬元)-6963424738-20836經營活動產生現金流量凈額(萬元)-51999684921714現金的期末余額(萬元)227369571552764現金的期初余額(萬元)957155276465341現金及現金等價物的凈增加額(萬元)-7297942952-12578現金及現金等價物增減變化因素表經營活動現金流量凈額投資活動現金流量凈額籌資活動現金流量凈額-+--68192658.91 76993922.15-124792811.55 (根據2011年ST海龍現金流量表)根據此種情況表明企業現金流量的凈增加主要是又投資活動產生的現金凈流量引起的，意味著企業經營活動產生的現金流量不足，企業可能處于償還債務的高峰期。資金的來源主要依靠投機活動的現金流量。如果投資活動的現金流量來源于收回投資，甚至是有處置固定資產、無形資產和其他長期資產一起的，說明企業的生產經營能力有所衰退，企業舉債能力也有限，需要通過處置非流動資產來緩解資金矛盾。如果投資活動的現金流量來源于企業的各種受益，說明企業已在分散經營風險上取得了一定的成績。根據ST海龍的現金流量表分析，并結合資產負債表和利潤表，ST海龍在2011年公司的主營業務收入大幅下降，由于目前整個化纖行業市場低迷。所以公司經營活動的現金流量為負值。但是在如此低迷的大環境下，購買商品、接受勞務支付的現金金額和2010年的值基本相同，這樣要質疑ST海龍面對風險的應對措施，以及長期戰略規劃。從2011年現金等價物凈增加額看到本期的現金流（拋開期初）是很糟糕的，受累于大環境下的戰略失敗，更受制于高額的籌資后所應付的利息費用。五、比率分析1、盈利能力分析報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31總資產利潤率(%)-19.32-4.961.57主營業務利潤率(%)-3.940.813.09總資產凈利潤率(%)-16.43-5.391.67成本費用利潤率(%)-24.42-8.883.94營業利潤率(%)-30.07-11.591.79主營業務成本率(%)103.7398.9286.57銷售凈利率(%)-29.87-8.383凈資產收益率(%)---38.627.37股本報酬率(%)55.92112.75141.14凈資產報酬率(%)--84.2780.95資產報酬率(%)8.212.2218.18銷售毛利率(%)-3.730.514.34三項費用比重(%)17.5312.5211.95非主營比重(%)5.14-21.0273.27主營利潤比重(%)13.27-8.09336.31海龍的凈利潤及利潤總額3年內連續下降，公司連年虧損，且暫時沒有回升的跡象，特別是11年凈利潤虧損極其嚴重是10年的3-4倍，而且其營業總成本在09年幾乎就與營業收入持平，接連的10年、11年成本超過收入。之所以會這樣，他的財務費用占了相當一部分比例是一個原因，最高達到9.34%，海龍以低于成本的售價將堆積的存貨出售，可見他急需資金，且不是為了繼續生產，而是為了清償債務，在11年的龐大的利息支出足以證明這一點。另外，他的管理費用也逐漸升高，于10年升到最高6.67%，這也對公司的利潤造成了影響。公司離破產只差一步之遙。從表可以看出，海龍的盈利空間越來越小，到11年營業毛利率的-3.73%，公司將毫無疑問地發生虧損，同時營業利潤率也相應的下降。營業凈利率相對于營業利潤率有所回升，由于營業外收入，但也不足以為企業帶來豐厚的利潤，營業凈利率最好的是09年達到3.01%，此后就一直下降，企業盈利狀況不樂觀。海龍每年都有營業外收入，其中有一部分是政府補貼，最好的一年是09年，利潤總額過1億，然而這部分營業外收入在10、11年也不足以扭虧為盈。從此看出了海龍212模式，避免海龍退市的情況發生。海龍缺乏盈利能力會使投資者對企業的資產能夠增值沒有信心，公司盈利能力欠缺長期穩定性，無法吸引長期債權人，可能也不能吸引短期債權人，公司提供政府的出面借短期債，海龍能夠在短期獲得大量的借款，公司可能已經出現借新債償還舊債的境地。2、營運能力分析報告日期2011/12/312010/12/312009/12/31應收賬款周轉率(次)11.6319.2319.12應收賬款周轉天數(天)30.9618.7218.83存貨周轉率(次)4.734.773.4固定資產周轉率(次)1.031.261.06總資產周轉率(次)0.550.640.56存貨周轉天數(天)76.0375.51105.93總資產周轉天數(天)654.43559.7646.32流動資產周轉率(次)1.641.791.59流動資產周轉天數(天)220.01201.33225.75經營現金凈流量對銷售收入比率(%)-0.140.010.06資產的經營現金流量回報率(%)-0.090.010.03經營現金凈流量與凈利潤的比率(%)----2.06經營現金凈流量對負債比率(%)-0.080.010.04現金流量比率(%)-10.31.195.39海龍的存貨周轉率09-11年有所上升，但是對于制造業而言，仍舊維持在一個較低的水平，對企業的銷售不利，而應收帳款周轉率3年間則維持在一個較正常的水平，11年的有所下降，原因是11年的應收帳款處于3年最高，使得應收帳款周轉率下降。海龍的流動資產周轉率3年間在一個較低的水平1.7有微小的波動，但作為流動資產而言，周轉率偏低，缺乏流動性。海龍對于流動資產的營運管理還未達到一個較好的水平，為充分發揮流動資產流動性的特點。從而影響公司的盈運能力。海龍的固定資產周轉率一直保持在相應的水平，并不能看出存在什么問題。總資產周轉率并不存在太大的波動，但是總體保持在一個較低的水平，這對企業并不樂觀。各項資產的周轉率，除了固定資產周轉率處于正常水平，其他的都偏向于在一個較低的水平，足見管理者缺乏足夠的營運能力管理和靈活運用企業的資產。3、償債能力分析海龍3年連續營運資本為負，而且一年比一年嚴重，11年營運資本為-338,730萬元，營運資本出現短缺，不能償債的風險很大，很大程度上影響了生產經營，也迫使海龍為了維持正常的經營按不利的利率進行借款，存貨周轉率一直保持在較低的水平，但并不異常，應收賬款周轉率也一直處于正常水平，因此流動比率和速動比率能反映出企業的短期償債能力，但是它的因此流動比率和速動比率一直過低，都小于1，而且也沒有任何改善。現金流量比率也一直處于低水平，最好的是09年的0.0539，主要原因是經營活動現金流量凈額相對于流動負債很小，企業經營創造現金流量的實際能力很差，其短期償債能力不夠理想。從高資產負債率和權益乘數可以看出，海龍的財務狀況已經到了十分緊急的狀況，09年資產負債率為77.5%，11年資產負債率大于100%，足以說明海龍已經資不抵債了，在破產的邊緣，而息稅前保障倍數遠小于一般值，甚至出現負值，一是海龍一直以來都負擔著龐大的利息支出，二是息稅前利潤不夠理想，09年仍然是正值，10年也有大量的存貨堆積著，息稅前利潤為負，可見海龍在10年已經有低價出賣存貨來償債的跡象了，11年則更是如此，海龍的長期負債很難得到保障。由于海龍過于龐大的負債以及利息支出，使得海龍的短期償債能力、長期償債能力會使債權人和投資人在海龍的債務和投資面臨巨大的風險，使得投資人對海龍失去信心，海龍償債能力已經出現問題，海龍不得不用高利率來吸引海龍債權人購買海龍的債券,而債權人可能因為龐大的利