珠寶行業之潮宏基研究報告：業績拐點顯現，數字化加盟擴張助騰飛1、東方時尚珠寶品牌，輕奢、年輕、國潮1.1、業務以時尚珠寶為主、女包為輔公司主要聚焦以“CHJ

潮宏基”、“VENTI梵迪”、“FION菲安妮”為核心

的珠寶與女包兩大業務。CHJ

潮宏基：創立于

1997

年初，系國內首家以

K金鉆石鑲嵌、K金素金

等時尚珠寶首飾為核心產品的珠寶品牌，主要消費客群為善于自我欣賞的時尚

獨立女性。VENTI梵迪：創立于

2003

年，年輕潮流珠寶品牌，以法式浪漫風格為主

線、定位于年輕化、更張揚個性。FION菲安妮：亞太地區知名女包品牌、1979

年創立于香港，2014

年被公

司全資收購。近年來，公司從品牌形象、產品設計以及渠道對

FION品牌進行

年輕化戰略調整，2020

年油畫系列產品上市，21

年演員喬欣成為

FION品牌

代言人。時尚珠寶首飾貢獻主要收入和利潤。2014-2020

年，時尚珠寶首飾營收占

比持續提升、由

54.1%提升至

68.8%，1H21

營收占比下降至

60.93%、較

20

年同期下降

6.22PCT，主要系女包業務優化設計及渠道后迅速放量、收入占比

提升；時尚珠寶首飾毛利率在

40%左右（高于傳統黃金首飾、低于皮具），毛

利貢獻

70%+、2020

年/1H21

毛利貢獻分別為

76.4%、69.9%。1.2、股權結構穩定，創始人廖木枝為實際控制人股權結構穩定，創始人廖木枝為實際控制人。公司實際控制人廖木枝及其

女婿林軍平（董事）、兒子廖創賓（董事長、總經理）通過持有控股股東潮鴻基

投資

68.4%的股權，間接持有公司

19.16%的股份，同時廖創賓另直接持有公

司

2.90%的股權。潮鴻基投資、東冠集團、廣發信德分別為公司前三大股東，分別持股

28.01%、8.5%、4.14%，其中潮宏基投資、東冠集團為公司發起人股東。2、業績拐點顯現，產品力為基、數字化轉型助力騰飛2.1、商譽減值影響消退、珠寶消費高景氣，21

年來業績增長靚麗2014-2019

年公司營收增速較緩，收入規模由

24.7

億元增長至

35.4

億元、

對應

CAGR為

7.48%。2020

年受疫情影響，公司營收同降

9.24%，但

3Q/4Q20

已有好轉跡象、營收增速由負轉正、分別為

0.3%/2.77%。21

年來，受益于疫后珠寶消費景氣中樞提升，收入端增長亮眼。1-3Q21

公司營收

34.49

億元、同增

48.87%、較

19

年同期復合增

13.69%。分季度看，

1Q/2Q/3Q21

營收增速分別為

82.60%、47.59%、27.18%，較

19

年同期復合

增速分別為

8.21%、20.64%、12.94%。毛利率先波動上升、后呈下降態勢，分界點在

2018

年。公司綜合毛利率

在

2018

年達到高點（39.34%）后逐年下滑，2020

年及

1-3Q21

公司綜合毛利

率分別為

35.83%、34.19%，主要系

2019

年公司渠道結構調整節奏加快，快

速發展加盟商、線上銷售、毛利率較低的加盟代理業務及網絡銷售收入占比提

升。分業務看，公司黃金飾品業務毛利率與黃金價格波動性相關，當黃金價格

處于上漲周期、公司黃金飾品毛利率提升，當黃金價格處于下行周期、公司黃

金飾品毛利率下降。公司時尚珠寶業務毛利率與黃金價格波動的聯動關系不顯

著。從周期看，黃金價格總體趨勢向上，短期國內黃金價格跟隨國際金價走勢。

全球大部分黃金期貨、黃金現貨交易集中在英國、美國，英美兩國把持以美元

標價的國際黃金定價權。國際金價波動主要受全球通脹預期、原油價格、美元

指數、市場恐慌情緒等多因素影響。19/20

年國內金價漲幅明顯，分別同增

15%/25%，進入

21

年黃金價格環比持續下跌，21Q1~4

國內金價分別為

392.69/394.11/388.82/386.64

元/g。19~20

年隨著金價持

續上

漲，

公司黃

金飾

品毛

利率分

別為

6.91%

（+1.12PCT）/9.60%（+2.69PCT），1H21

毛利率為

11.41%（-0.55PCT）、

仍處于較高水平。費用管控能力加強，期間費用率改善明顯。21

年來期間費用率降幅較大，

其中

1-3Q21

銷售費用率

18.30%、較

20

年同期降低

5.54PCT；管理費用率

2.03%、較

20

年同期降低

0.96PCT。主要為加速推進加盟模式、店面裝修費

攤銷及柜臺制作費用率、職工薪酬等同比下降。2018/2019

年受“FION菲安妮”商譽減值影響較大，拖累凈利率下降至

2%+。2018/2019

年公司分別計提

FION商譽減值

2.09

億元、1.52

億元，拖累

歸母凈利潤分別下降至

0.71

億元、0.81

億元，對應凈利率為

2.19%、2.29%；

若剔除

FION商譽減值影響，2018/2019

年公司凈利率為

8.62%、6.57%。商譽減值影響消退，3Q20

開始經營逐步改善。2020

年公司停止計提

“FION菲安妮”商譽減值損失，但銷售受疫情影響較大，2020

年凈利率水平

仍較低、為

4.34%。隨著疫情得到控制，公司數字化轉型與渠道結構調整初步

取得成效，3Q20

開始經營逐步改善、4Q20

歸母凈利潤實現大幅增長、已現階

段性拐點。1-3Q21

公司業績持續靚麗，1-3Q21

實現歸母凈利潤

2.85

億元、同增

253.09%，凈利率為

8.27%、較

20

年同期提升

4.78PCT

；分季度看，

1Q/2Q/3Q21

歸母凈利潤增速分別為

562.47%、167.27%、23.51%。年輕化改造效果顯現，菲安妮發展進入快車道，業績持續向好。2014

年

公司以總對價

14.1

億元收購亞太知名女包品牌“FION菲安妮”100%股權，

此后公司從品牌形象、產品設計、渠道等方面對

FION品牌進行年輕化戰略調

整，但受百貨渠道景氣度下滑影響，FION品牌調整期間拉長，2018-2019

年

業績明顯承壓，收入增速分別為

1.4%、-1.1%，并分別計提

FION商譽減值

2.09

億元、1.52

億元。2020

年來年輕化改造效果逐步顯現，FION門店從百貨轉移到購物中心模

式已基本跑通，2020

年

11

月試水抖音直播、抖音直播業務發展迅速、成為

FION新的增長點。1H21

公司皮具業務實現營收

2.22

億元、同增

102.4%；1-

3Q21

實現營收

3.3

億元、同增

81%，其中電商業務占比

40%+、同增

78%。2.2、多維度提升品牌聲量，數字化成效初見2.2.1、明星合作+跨界聯名+直播帶貨，多渠道營銷加大品牌宣傳投入，通過明星合作+跨界/IP聯名+直播帶貨，多維度提升

品牌影響力。2020

年/1H21

廣告宣傳費

1.08

億元、6997

萬元，分別同增

17%、

40%、占總營收

2.98%、3.05%。1）明星合作：潮宏基珠寶邀請知名明星唐藝昕為品牌大使，FION菲安妮

2021

年正式簽約影視明星喬欣為品牌代言人。2）跨界聯名：自

2010

年起潮宏基珠寶先后取得“哆啦

A夢”、“皮卡丘”、

等

IP的正版授權；1H21

潮宏基與特侖蘇聯名、與國貨美妝品牌花西子攜手推出“并蒂同心足金手鏈”，以“國潮”為切入點，深入年輕消

費圈層。3）多渠道曝光：通過自媒體加強話題營銷，借助微博、抖音、小紅書等

社交渠道，持續向場外用戶曝光。4）直播帶貨：豐富直播帶貨模式，形成頭部直播達人、明星、店播的對

外直播矩陣。2020

年，與李佳琦合作的花絲糖果系列，創下珠寶產品

15

分鐘銷售

8

千件的紀錄；2021

年

3

月，公私域聯動的“2021

彩金

潮流趨勢發布會”直播

GMV超

6213

萬。網絡銷售收入占比快速提升。網絡銷售主要通過天貓、唯品會、抖音等第

三方平臺對消費者進行銷售。2018-2020

年公司網絡銷售收入

CAGR為

19.2%、

營收占比由

15.7%提升至

22.5%；1H21

實現營收

5.01

億元、同增

36.5%，營

收占比

21.8%。2.2.2、數字化轉型領先，全天候全域銷售的新零售模式初步跑通2015

年啟動數字化轉型，并建立用戶數據平臺（CDP），2017

年完成基礎

建設（數字化工程分層應用架構），2018

年實現“貨”的數字化、建立商品數

據中心和智能訂單系統，2019

年實現“場”的數字化（數字化門店）和“人”

的數字化（EHR系統）。疫情加速數字化轉型，2020

年上線智慧云店。2020

年面對新冠疫情、加

速數字化轉型步伐，依托原有的數字化基礎，7

天上線智慧云店，并在

1

個月

內覆蓋所有門店（加盟店+自營店）。2020

年，云店小程序

GMV達到

1.5

億+；

借助小程序云店直播，在微信內完成

17

場直播，累計

GMV近

8000

萬。“一店一云店”模式，助力公司打通產品流、業務流以及會員資源，實現

全天候全域銷售。1）打通產品流：門店庫存共享、打開庫存物理空間；2）打

通會員資源：線上與線下流量實現互轉，通過私域營銷、激活沉睡會員、提高

復購率；3）打通業務流：更加精準獲取業務數據、從而實現精細化、目標性管

理。客群趨向年輕化，會員復購率超四成。在云店模式加持下，2020

年末公司

全渠道會員數超過

1000

萬+（2019

年末

450

萬+），其中

80

后會員占比超過八

成、會員復購率超四成。2.3、以時尚傳承東方之美，匠心工藝賦能品牌出圈“國潮”崛起正當時，古法黃金勢頭強勁。在民族文化自信的新時代背景

下，“國潮”風越來越受歡迎，根據《2021

國潮驕傲搜索大數據報告》，“國潮”

搜索熱度十年上漲

528%，90

后成為國潮相關搜索主力。古法金飾運用中國古代傳統手工技藝打造，工藝復雜、制作耗時長、整體

呈啞光質感，同時融合東方元素，具有高文化附加值、高客單價屬性，受到消

費能力較強、年輕群體的喜愛。根據中寶協數據，古法黃金銷售額占比由

2018

年的

6%提升至

2020

年的

16%；根據世界黃金協會數據，2021

古法金飾占零

售商的黃金產品庫存

16.7%、排名第三，僅低于普貨金飾和硬足金產品。時尚與文化有機結合，持續開發強化東方文化印記和彰顯個性表達的產品。

潮宏基珠寶陸續推出“竹”、“頑石”、“玄金”、“方圓”、“京粹”、“鼓韻”、“善

緣”、“國色”等具有東方元素的彩金潮流新品，收獲眾多好評。1-3Q21

公司研

發費用率

1.28%、較

20

年同期下降

0.56PCT，但仍遠高于同業可比公司。傳承古法工藝、打造非遺時尚。花絲鑲嵌是一門傳承久遠的中國傳統手工

技藝，2008

年被列入國家級非物質文化遺產名錄，也是珠寶行業唯一的非物質

文化遺產工藝。2009

年潮宏基在北京成立花絲鑲嵌工作室，2018

年發起“花

絲創研駐地計劃”、邀請全世界設計師參與花絲工藝的共創。2018

年跨界星巴克、推出花絲星享卡；2019

年潮宏基邀請國際設計師

nendo佐藤大參與花絲工藝現代設計，推出“花絲糖果”系列、暢銷至今，21

年潮宏基與天貓聯名發布“花絲糖果國潮正當紅限定禮盒”、全渠道曝光量

1.3

億；21

年七夕，潮宏基與花西子共創打造“一生鎖愛足金墜鏈”。3、未來：加盟渠道擴張提速，下沉市場空間廣闊3.1、低線城市中產崛起、消費升級潛力大消費升級趨勢方興未艾，下沉市場蘊含巨大機遇。一方面下沉市場是我國

人口基數最大的市場，占據全國

7

成以上人口，經過幾年的市場教育后，已成

為消費增長的重要引擎。另一方面，下沉市場正迎來消費升級的風口，根據國家統計局數據，2021

年農村居民人均可支配收入

1.89

萬元，同比增長

10.5%

（扣除價格因素、實際增長

9.7%），達到城鎮居民

2010

年的水平。低線城市中產階級快速崛起，根據麥肯錫全球研究院數據，中國

2010

至

2018

年三四線城市中較富裕家庭占比從

3%提升至

34%，接近一二線城市

2013

年的水平，8

年復合增長率達到

38%（高于一二線城市的

23%）。3.2、加盟管理機制理順、22

年加速加盟渠道擴張加盟模式是低成本、快速拓寬經營邊界的首選。加盟代理模式下，由加盟

代理商開設品牌專營店，相關人、財、物由加盟商支配，并按公司統一管理模

式進行經營。加盟模式優勢在于能夠低成本、快速拓展經營邊界，一方面可以

簡化管理、節省經營成本，另一方面可以減輕資金投入。隨著信息化建設逐漸

完善，公司對加盟店日常賦能、日常管理能力得到提升，以及近年來采取渠道

下沉策略，驅動公司加速發展加盟商。早期直營為主，拓展加盟、渠道下沉、加盟管理系統逐步優化成形。潮宏

基品牌定位中高端，原有門店集中在一二線城市。考慮到品牌形象和品牌調性

的維護，前期拓展主要以自營店為主、嚴格控制加盟店比例。隨著三四線城市

時尚消費的崛起，2018

年來公司渠道下沉，發展加盟商，以搶占下沉市場。

3Q21

末公司珠寶門店數共

1001

家，其中直營店

379

家、占比

37.86%，加盟

店數量為

622

家、較

20

年末凈增

81

家、較

18

年末凈增

285

家；加盟店數量

在

2020