船舶行業全球錨鏈龍頭亞星錨鏈研究報告1.亞星錨鏈：全球錨鏈龍頭，產品面向船舶、海工、礦用1.1.四十年錨鏈生產歷史，全球錨鏈行業龍頭亞星錨鏈目前是全球最大的鏈條生產企業。前身靖江縣新民錨鏈廠創建于1980年。2007年，收購了當時最大的競爭對手、中船集團旗下專業從事錨鏈生產的正茂集團，避免了惡性競爭，鞏固了行業龍頭地位。2010年在A股上市。2015年，公司參研的“超深水半潛式鉆井平臺研發與應用”項目獲得了2014年度國家科學技術進步獎。30多年來，公司已發展成為年產能近30萬噸的錨鏈和海洋系泊鏈專業化生產企業。產品60%以上出口到世界多個國家和地區，是我國大型船用錨鏈和海洋系泊鏈及附件的生產和出口基地。公司控股股東為陶安祥先生，現任公司董事長兼法人代表。公司實際控制人兼一致行動人為陶安祥、施建華、陶興、陶媛四人，其中陶安祥與施建華為夫妻關系，陶安祥與陶興為父子關系，陶安祥與陶媛為父女關系。上述一致行動人合計持有公司36.47%的股份。公司下轄正茂集團、亞星(鎮江)系泊鏈有限公司等10家全資或控股公司，其中錨鏈/系泊鏈生產主要依托正茂集團、江蘇亞星錨鏈制造有限公司等幾個子公司開展。公司產品主要為船用錨鏈、海工平臺系泊鏈、高強度礦用鏈及各自的配套附件，廣泛應用于國內外各類船舶、海洋石油平臺、海上風電、海洋牧場和煤礦等領域。公司產品資質完備。船用錨鏈及海洋平臺系泊鏈獲得了包括美國船級社，德國勞氏船級社，法國船級社、挪威船級社等多家船級社認證，高強度礦用鏈獲得了礦用鏈煤安認證，具備完善的企業管理及質量保證體系。1.2.船舶海工行業有所回暖，公司2021前三季度營收、利潤增長提速受船舶行業及海洋工程行業景氣度大周期的影響，公司前些年營收增長較為緩慢，2017-2020年營收復合增速3%，歸母凈利潤絕對量值較小、波動較大。其中2018年出現虧損，主要原因為：1、當期原材料鋼材價格上漲，導致成本上升；2、鋼材價格上漲導致部分在手訂單存在跌價減值、相應計提存貨跌價準備；3、當期行業景氣度導致部分客戶回款不良、計提應收壞賬準備增加。2021年前三季度，受益于全球海洋工程市場回暖，公司營收、歸母凈利潤增長有所加速，營收同比增長20%，歸母凈利潤同比增長44%。公司近年來毛利率存在一定波動，凈利率呈上升趨勢，管理費用率、銷售費用率持續下降。公司財務狀況較優，近年來財務費用率基本為負。從營收結構上看，近年來公司兩大主業營收占比大體穩定系泊鏈營收占比在14%~36%之間波動，毛利構成中系泊鏈占比更高，主要是由于系泊鏈業務毛利率較船舶錨鏈高。國內外來看，近年來公司營收中外貿收入大多數時間占比超過50%，公司業務國際化程度較高。公司營收目標完成率逐年穩步提升。2021年度計劃完成營業收入12億元，同比2020年實際營業收入增長8%，其中船舶錨鏈及附件營業收入8億元，海洋工程系泊鏈及附件4億元。2.船舶海工：船舶行業景氣向上，海工平臺受益油價復蘇2.1.船舶：造船行業景氣向上，公司2017年全球市占率超70%2.1.1.船用錨鏈連接錨與船體，處于整船制造上游船用錨鏈連接錨與船體，是維系船舶安全的重要裝置。由許多個鏈環連接而成，根據鏈環中間有無撐檔，分為有檔鏈和無檔鏈。船用錨鏈可以按照“節”

(shackle)劃分，每節長25.0~27.5米，節與節之間用鏈環或卸扣相連。一根完整的船用錨鏈通常是由錨端鏈節，中間鏈節和末端鏈節組成的。船用錨鏈通常按照抗拉強度分為4個級別，1級≥370MPa，2級≥490MPa，3級≥690MPa，4級≥770MPa，每個等級所采用的材料也不盡相同。在船舶制造過程中，海船的錨與錨鏈的配備應根據船舶的類型、航行的水域并根據船舶舾裝數的大小按規范中所列數據來選取。舾裝數N(equipmentnumber)或稱船具數，是反映船體所能受到的風、流作用力大小的一個參數。由舾裝數查表得出船舶應配錨的數量、每只錨的重量，錨鏈的級別、總長和直徑等各個參數。通常而言，對于一艘海運船舶，其錨鏈重量在幾十噸到上百噸之間。例如，根據《船舶舾裝數計算及系泊設備參數確定》，對于一載重噸為81500噸的散貨船，其舾裝數為3710，選取總長687.5m的有檔艏錨鏈，該長度AM3級別錨鏈對應錨鏈直徑為81mm。根據船用錨鏈重量表，直徑81mm的錨鏈重量約為143kg/m。計算得到錨鏈總重98噸。從產業鏈來看，造船產業鏈分為上游的原材料與設備（包括鋼板、錨鏈、動力主機等）、中游的造船公司、下游的船東（主要包括海運和船舶租賃）。公司處于上游。2.1.2.疫情加速造船行業復蘇，后續有望景氣向上船舶行業的景氣度受國際貿易量、全球海運市場繁榮度影響，同時也受船舶到壽換新等的影響，呈現出較強周期性。典型的船舶周期可以分為復蘇、繁榮、衰退、蕭條4個階段。根據周期的長短分類，船舶周期可分為長周期、中周期和短周期3個主要的類型。長周期和經濟發展長周期基本吻合，一般為20～30年左右，甚至更長一些；中周期則不固定，一般為7～15年；而短周期一般則只有3～4年，或者更短一些。自2008年金融危機爆發以來，船舶行業已經進行了10余年的調整。新冠疫情讓全球航運市場的正常運行受到較大影響，出現運力緊缺，2021年波羅的海干散貨指數BDI一度突破5000大關，創下新高，上海出口集裝箱運價指數SCFI

綜合指數持續走高并一直維持到2022年。船舶使用壽命大概是15～25年，上一輪交付高峰2010年，行業有望在2025年前后開始逐步迎來新的替換需求。船運價格上漲，疊加上一輪船舶周期高峰所造船只的逐漸到壽、以及全球船運市場對環保越來越高的要求，2021年以來，世界船舶行業有所復蘇，新船訂單激增：2021年全球范圍內新接訂單約1.2億DWT，同比增長117%；中國新接訂單0.6億DWT，同比增長115%；2021年船舶行業世界范圍手持訂單量2.0億DWT，同比增長27%；中國手持訂單約1.0億DWT，同比增長36%。同時，世界造船重心仍在繼續向中國轉移，2021年中國造船完工量已經占據接近半壁江山。全年新接散貨船和集裝箱船分別占全球該類型新船訂單總量的76.4%和60.9%。全球18種主要船型分類中，中國有10種船型新接訂單量位居世界第一。根據Wind數據，2021年末全球造船手持訂單3346艘，計算可得平均約6萬載重噸/艘，與2.1節船舶舾裝算例中的8.15萬噸大體接近，若近似按照每艘船配備100噸錨鏈測算，則現有全球船舶手持訂單量對應的錨鏈市場空間約為34萬噸。公司2016-2020年年均銷售錨鏈約11萬噸。從過去10年全球造船三大指標歷年增速來看，每一輪造船小高峰中，均是新接訂單首先出現增速高峰，下一年手持訂單增速達到高峰，再下一年造船完工量達到增速高峰。2021年全球造船新接訂單快速上升，按照相同趨勢預估，造船完工量有望在2023年開始快速上漲，考慮錨鏈交付需要在新船下水前即完成交付、存在一定提前量，預估錨鏈交付量的提速有望在2022年就開始逐漸顯現。2.1.3.公司上市以來市占率顯著提升，2017年全球占有率超70%公司主要船用錨鏈產品涵蓋有檔鏈和無檔鏈，均為抗壓強度較高的2、3級錨鏈。公司自設立以來，一直專注于船用錨鏈制造，目前是全球最大的錨鏈生產企業，產能約26萬噸，具有顯著的規模優勢。同時公司獲得多家船級社認證，具備完善的企業管理及質量保證體系，在錨鏈制造、熱處理等方面具有多項核心工藝和技術。公司生產的船用錨鏈的產品規格為直徑12.5MM-240MM，可以滿足大小不同的各類船只的需求。技術實力強，質量有保障，深受國內外客戶信賴。錨鏈行業目前主要的企業有亞星錨鏈、江蘇奧海、中運錨鏈、巢湖群力、青島永祥、浙江雙鳥等。公司2010年上市之初就是國內最大的錨鏈企業，根據《招股說明書》，當時公司本部及控股子公司在國內市場的占有率連續三年超過50%、在國際市場的占有率33%同樣名列第一。2010年之后，隨著世界造船業大周期的向下，部分錨鏈企業停業，錨鏈行業產能隨船舶行業造船總產能一起下降，同時頭部效應愈發明顯，根據公司新聞，2017年，公司產品（含控股公司）占全國錨鏈行業銷售總量的78%，國際市場的65%，根據當年國內外市場造船完工量加權計算，公司在全球市占率超過70%。船舶行業回暖趨勢下，公司將基于高市占率確定性受益，船舶錨鏈業務有望迎來快速增長。2.2.海工：全球油價創近7年新高，海工營收有望邊際向上進入21世紀，全球范圍內，海洋油氣開采在整個油氣開采中所占比例逐漸提高。同時，隨著石油勘探技術的進步，海洋油氣開發也逐漸由淺海轉向深海。海洋油氣的開發包括勘探、開發、生產、加工、儲運等多個環節，需要用到多種類型海洋工程設備，其中鉆井平臺、生產平臺、海洋工程輔助船是最為主要的三類。鉆井平臺有多種類型，其中自升式、半潛式、鉆井船是數量最多的3類。對于浮式鉆井平臺，需要通過系泊系統對鉆井平臺予以固定。公司的海洋工程系泊鏈就主要應用于半潛式鉆井平臺、鉆井船等浮式鉆井平臺。包括鉆井平臺建造、租賃運營在內的海洋工程投資與油氣價格關聯度較高。油氣價格上漲或預期上漲時，油氣勘測開發和生產活動的水平會提高，反之則下降。長期的生產和經營實踐還表明，油氣公司資本開支的變化相較于油氣價格的變化還存在一定的滯后。國際油價的上一輪高峰出現在2011-2014年之間，此后波動向下直到2020年4月達到18.5美元/桶，自此之后，石油價格一路上升，截至報告日期達到92美元/桶，創下7年以來的新高。與石油價格相對應，海洋鉆井平臺訂單數目在2011-2014年維持高位并在2014年之后直線下降，鉆井平臺交付情況也在隨后的幾年內呈現下降趨勢。截至2020年5月，根據IHSMarkit數據，全球鉆井平臺手持訂單共77座，其中中國擁有44座，占比59%。鉆井船及半潛式鉆井平臺兩款浮式鉆井平臺合計26艘/座，合計占比36%。從2018年的156座到2019年的102座，再到2020年的77座，鉆井平臺手持訂單數量也呈下降趨勢。2020年下半年以來，油價持續上漲，當前已創近7年新高。油氣開采行業景氣度有所復蘇：用于統計全球活躍鉆井平臺數量的貝克休斯鉆井平臺數2021年以來持續攀升，與石油價格的趨勢高度一致。展望后續，油氣開采行業投資有望進一步復蘇：美國能源信息署近日上調2022年布倫特原油價格至82.87美元/桶，油價2022年預估將高位維持。中海油服（601808）發布的2022年戰略指引也提及：“2022年全球原油需求預計仍將持續增長，全球上游勘探開發資本支出總量較2021年相比增加約24%，油田服務市場復蘇態勢進一步確立”。3.漂浮式海上風電：成長空間打開，公司居領先地位3.1.漂浮式海上風電大勢所趨，預測未來10年復合增速80%“碳達峰、碳中和”大背景下，全球能源結構中清潔能源占比逐步提升，風電在其中占據重要角色。根據全球風能理事會（GWEC）報告，過去20年，全球風電裝機快速上升，20年年累計裝機復合增速約20%，年新增裝機量復合增速約15%。風電分為陸上風電和海上風電，海風具有發電效率高、土地資源限制少等優點，但由于建設成本高、技術難度大等原因，此前的發展中落后于陸風。近年來隨著技術成熟、政策鼓勵，海風新增裝機占比不斷提升，2017-2020年達到7-10%。展望未來，GWEC預測到2025年海風在新建裝機中的占比將提高至20%以上，海上風電前景廣闊。海風又可以分為近淺海風電和深遠海風電，水深低于50m的近淺海當前主要采用固定式風電平臺，水深超過50m的深遠海，固定式方案成本急劇上升，借助海洋工程漂浮式鉆井平臺的技術和經驗，漂浮式風電成為了一個必然的選擇。據統計，世界上80%以上的海上風電潛在資源位于水深超過60米的深遠海區域，由此看來，漂浮式風電將是未來海上風電發展的大勢所趨，美國能源部的統計數據也展示了這一趨勢。根據世界風能理事會報告，世界上最適合發展漂浮式風電的地區主要有歐洲、日本、韓國、中國臺灣、南非、澳大利亞、新西蘭、阿根廷、智利、美國西海岸、中國南海岸等。世界上第一個MW級漂浮式風電項目是2009年挪威的Hywind項目，單機容量2.3MW，場址水深220米，至今仍在服役。發展到今天，漂浮式風電主要有4種技術形式，分別是駁船式、半潛式、立柱式、張力腿式。上述挪威Hywind項目為立柱式。根據GWEC數據，截至2021年7月，全球累計共有71.3MW漂浮式風電裝機，其中立柱式占比最高，達56%。但若將目前尚處于開發中的漂浮式風電項目也考慮在內，則半潛式占據絕對優勢，占比達66%。世界范圍內有多家機構對未來漂浮式海上風電的產業化進程做出了統計預測：1、據美國能源部統計，截至2021年8月，全世界范圍內包含已完工、開發中、及計劃中等各個階段的漂浮式風電項目合計容量26529MW。其中有3688MW已完工或明確了計劃投入運營時間，均分布在2026年以前。2、世界風能理事會統計預估：截至2026年漂浮式風電累計裝機容量將達到2947MW，其中2026年新增裝機1670MW，世界漂浮式風電發展也將正式進入商業化階段；預估2030年新增裝機將達到6254MW、累計裝機16609MW，2021-2025年復合增速105%，2025-2030年間復合增速60%，10年復合增速80%。根據公司中標信息，一臺漂浮式風電平臺系泊鏈價值量在約2300~2500萬左右，考慮到中國所處亞洲地區臺風較多，對系泊系統的要求可能較高，保守假設全球范圍內一臺漂浮式風電平臺系泊鏈平均價值量約為2000萬人民幣。海上風電更加適宜于單機容量較大的機組，假設未來海上漂浮式風電單臺機組平均容量約為10MW。則根據世界風能理事會預估的漂浮式風電裝機容量計算：2021-2030全球漂浮式風電系泊鏈市場空間總計約330億、年均33億，其中2021-2026年總空間57億，年均9億；

根據美國能源部統計預估的漂浮式風電裝機容量計算：2021-2026全球漂浮式風電系泊鏈市場空間總計約72億、年均12億。3.2.公司技術實力雄厚，中標多個漂浮式風電項目，將受益行業增長公司在海工系泊鏈領域實力雄厚，從2005年開發出R3級系泊鏈打破西方國家壟斷開始，陸續開發出更高強度的R4/R5/R6級系泊鏈，過程中得到國家科學技術進步特等獎、首個系泊鏈國際標準、制造業單項冠軍、重要標志性項目工程采用等多項榮譽、認可。其中成功研發的R6級別系泊鏈，中國船級社江蘇分社總經理楊琪對此評價說：R6級海洋系泊鏈解決了制約我國海洋工程裝備發展的一個重大課題，實現了世界領先，亞星錨鏈的創新發展之路值得借鑒。2021年，公司配套了全球首艘智能深水鉆井平臺“深藍探索”號，在全球海上油氣開采并不十分景氣、鉆井平臺近年來交付數量較少的背景下，公司配套重要鉆井平臺項目體現了下游客戶對公司的認可。在漂浮式風電領域，公司也已取得先機，中標廣東海裝、中海油融風等多個國內外漂浮式海上風電系泊鏈訂單。綜合以上，預計后續在漂浮式海上風電快速產業化的過程中，公司將憑借在系泊鏈領域的多年積累、雄厚技術顯著受益。公司資金充裕，截至2021年三季度末持有貨幣資金14.36億，面對未來可能的需求快速上升具備較強的產能擴充潛力。4.礦用鏈：年均近20億市場具極大國產替代空間公司所生產的礦用鏈主要包括用于煤礦開采刮板式輸送機、轉載機等的傳動鏈、火電廠撈渣機圓環鏈、及接鏈環等相關配件。刮板式輸送機是重要的采煤機械之一，狹義上的煤礦機械主要即包括掘進機、采煤機、刮板輸送機及液壓支架，合稱“三機一架”。通過“三機一架”的配合使用，可實現工作面巷道掘進、截煤、裝煤、運煤、支護的全部機械化作業，具有較高的營運效率和安全性。高強度圓環鏈是刮板輸送機的關鍵部件，在刮板輸送機運行過程中，通過高強度圓環鏈，也稱刮板機鏈條和刮板形成的循環結構，實現對于物料的持續性平穩輸送，刮板機鏈條在輸送過程中直接承受牽引力作用，是推進物料輸送的直接動力來源，刮板機鏈條不僅要承受牽引力的巨大作用，還長期與物料接觸，承受物料和外部環境的腐蝕，因此刮板機鏈條壽命較短，屬易損件，具極強的耗材屬性。根據《Φ38-48mm大規格礦用高強度圓環鏈生產線建設項目可行性研究報告》，2006年我國對礦用高強度圓環鏈的需求量為40萬米、16000噸，對應市場空間約10億元。這其中，90%以上的高強度圓環鏈配件需要從國外進口。從2006年到2020年，我國煤炭年產量從26億噸/年上升到39億噸/年，增長了52%，從2008年到2020年，我國大型煤炭企業機械化采煤程度從90%上升到99%，上升了9個百分點。由此近似計算得到從2006年到2020年我國機械化采煤量約從23億噸/年增長到2020年的38.6億噸/年，增長了67%。若根據該相同增長比例近似預估2020年我國礦用圓環鏈市場空間，則約為17億元。根據中國煤炭工業協會報告，“十四五”末國內煤炭產量目標控制在41億噸左右，據此預估后續礦用圓環鏈市場空間將基本保持穩定并略微向上。此前，我國礦用鏈市場，特別是其中的高端鏈條主要進口自德國蒂勒公司，德國蒂勒公司是一家在圓環鏈制造和鍛件制造方面有著悠久傳統的制造商，其產品主要用于煤炭開采、提升、移動和散裝物質固定和輸送等。若按照90%的進口比例估算，則這一部分進口替代市場空間約為15億元。根據公司公告，公司的高強度礦用鏈業務當前仍處在發展階段，其高強度礦用鏈產品主要用于國內主流煤礦企業，獲得了礦用鏈煤安認證，獲得國家安標中心頒發的38份高強度礦用鏈安標證書。根據公司官網新聞，公司當前是陜煤化戰略合作供應商、山東能源集團合格供應商，中國煤炭機械工業協會楊樹勇理事長、陜西煤業總經理王世斌等先后蒞臨公司調研考察。公司也已中標多個國內煤礦礦用鏈項目。預計后續公司有望借助在船舶錨鏈和海洋工程系泊鏈領域的技術，受益于煤礦礦用鏈國產替代。5.盈利預測與投資分析盈利預測：未來3年業績復合增速約48%公司主營業務包含船用鏈及附件、系泊鏈、礦用鏈三大類。1）船用鏈及附件船用鏈及附件2020年營收占比80%、毛利占比72%，2021年全球造船新接訂單量大幅增長，按歷史數據預估，船舶交付或從2023年開始顯著提升，錨鏈交付早于船舶，預計公司錨鏈銷量從2022年開始提速，行業周期景氣向上，下游新造船訂單價格有所上升，公司錨鏈產品單價也有望提升，綜合以上預計2021-2023年收入增速分別為3%/30%/40%。毛利率方面：公司船用鏈及附件歷史毛利率最高達到28%左右，近年來由于造船行業大周期處于低谷、產能利用率不高導致毛利率偏低，后續從2022年開始隨營收規模增長、產能利用率提升，毛利率也有望隨之修復；此外，船用鏈及附件營業成本中直接材料占比約72%，2022年原材料價格預計將在2021年較高基礎上有所回落，也將有助于2022年毛利率提升。綜合以上