行為金融學效應分析過度自信與后悔厭惡行為分析目錄有效市場下的投資者行為假設：理性投資者假設投資者心理因素及行為偏差假設過度自信：對部分信息過分反應，對部分信息反應不足后悔厭惡：對決策失誤帶來的后悔的厭惡，會導致確認性偏差收益率分布：尖峰，厚尾行為金融數值分析模型中國市場實證研究總結及后續研究市場有效假說與行為金融現象第一層矛盾：投資者個體非理性判斷決策過程受心理因素影響心理因素對投資行為的影響是普遍存在的第二層矛盾：非理性投資者的決策不是隨機的投資者聽信謠言時，決策誤差不是隨機的而是向同一個方向偏離第三層矛盾：套利行為的修正作用有限第一層假設：個體理性人假設能獲得準確的信息有正確處理信息的能力能根據信息采取正確的投資行為第二層假設：非理性行為會被個相互抵消市場上存在非理性的投資者非理性投資者的交易是隨機進行的非理性行為會相互抵消第三層假設：套利者消除錯誤定價非理性投資者都犯同樣錯誤套利者會利用錯誤定價牟利有效市場中的理性人假設行為金融中的矛盾行為偏差對收益率分布的影響：尖峰過度自信后悔厭惡反應過度反應不足確認性偏差收益率分布厚尾，并且基于不同時間單位收益率分布的厚尾程度不同收益率分布尖峰，并且基于不同時間單位收益率分布的厚尾程度不同反應不足：投資者過度依賴自有信息，新信息的出現不足以使其調整原有判斷投資者反應：對新信息反應不足，股價變動不大收益率分布影響：股價變動幅度不大，收益率分布非常集中，呈現尖峰假設1：投資者對新信息反應不足，體現為收益率分布存在尖峰行為偏差對收益率分布的影響：厚尾反應過度：投資者對信息權衡過重，行為偏激投資者反應：對支持自己原有信念的信息過度的反應，股價的出現極端變化收益率分布影響：極端股價暗含的極端收益率會更可能出現，及收益率分布存在厚尾。假設2：投資者會導致對之前忽視的信息反應過度，體現為收益率分布存在厚尾過度自信后悔厭惡反應過度反應不足確認性偏差收益率分布厚尾，并且基于不同時間單位收益率分布的厚尾程度不同收益率分布尖峰，并且基于不同時間單位收益率分布的厚尾程度不同有效市場下收益率分布分析有效市場隨機游走布朗運動行為偏差下收益率分布分析構建數值分析模型：行為偏差下收益率分布分析數值分析模型模擬分析：分別模擬生成100萬個數據作為理性投資者和行為偏差投資者的日度收益率：市場每隔10天出現連續的利好消息或者連續的利空消息或者沒有消息，概率為1/3.當市場沒有消息時，理性投資者和行為偏差投資者的日度收益率均服從正態分布，均值為0，方差為1。出現連續利好或者消息時，理性投資者日度收益率服從均值為0.1（-0.1），方差為1的正態分布。投資者在前n日內反應不足，收益率為理性投資者一半。第n日反應過度，導致前n日的整體收益率比理性投資者多20%。n日之后到下一個消息出現日時期內，收益率和理性投資者一致。n服從指數分布，均值為3天。連續5個交易日之和表示周度收益率，連續20個交易日之和表示月度收益率。行為偏差下收益率分布分析峰度：行為偏差下收益率分布分析改進的數值模型：分別模擬生成10萬個數據作為理性投資者和行為偏差投資者的日度收益率：市場每天出現連續的利好消息或者連續的利空消息或者沒有消息，概率為1/3.2.好消息或者壞消息帶來的收益為5%（-5%）；3.理性投資者當日直接將信息反應在收益上，服從均值為5%(-5%),方差為0.1的正態分布。4.非理性投資者需要n天來消化信息，前n-1天反應不足，第n天反應多度，整段時間反應過度。具體設定：n服從參數為5的指數分布。整段時間反應過度20%。反應不足收益是調整預期當日收益的1/3.5.非理性投資者每日的投資收益是前端時間所有事件收益的累積。6.連續5個交易日之和表示周度收益率，連續20個交易日之和表示月度收益率。行為偏差下收益率分布分析數值分析模型模擬結果：峰度日度收益率5.5009周度收益率3.2060月度收益率2.9652正態分布3.0181行為偏差下收益率分布分析峰度：行為偏差下收益率分布分析左尾（<-3）右尾（>3）實證研究：以中國A股為例數據及來源上證綜指，深證綜指2005年1月1日到2015年10月30日的收益率數據創業板綜指2010年6月1日到2015年10月30日收益率數據Wind數據庫研究方法用Matlab對上證綜指和深證綜指的收益率繪制頻率密度圖，定性分析用Matlab對各頻率分布圖的峰度進行計算，檢驗是否尖峰利用Hogg(1984)和Friedrich&Mark(2003)的L值法檢驗是否厚尾比較各種情況下的尖峰，厚尾程度不同時間跨度下的收益率（日，周，月）不同市場間（上證，深證，創業板）不同市場周期（熊市，牛市，震蕩市）實證研究：頻率密度圖繪圖定性檢驗顯然的，上證綜指和深證綜指的日，周，月收益率均呈現尖峰現象根據不同的收益率時間維度，分布函數的尖峰現象按照日收益率，周收益率和月收益率依次減弱上證綜指深證綜指實證研究：尖峰檢驗峰度計算顯然的，上證綜指和深證綜指的日，周，月收益率的峰度均大于3，也即以上個收益率的分部均存在尖峰現象根據不同的收益率時間維度，分布函數的尖峰現象按照日收益率，周收益率和月收益率依次減弱尖峰現象的依次減弱的原因在于在越長的時間維度內，反應不足和反應過度會被逐漸平滑，導致在一個長的周期回報中看不到反應不足和反應過度的現象上證綜指深證綜指日收益率6.55565.2043周收益率4.72374.3650月收益率3.67203.0320實證研究：厚尾檢驗

實證研究：不同情況下比較（一）不同時間跨度收益率之間比較峰度的比較在之前就做過了，這里不再重復厚尾的比較的統計學檢驗過程為通過一個scaled-t檢驗來模擬周收益率情況，然后通過比較周收益率與日收益率、月收益率情況之間的大小關系，比較各時間跨度收益率的厚尾程度出于模型的復雜度角度考慮，我們選用一個簡單的方式來比較厚尾程度。我們通過分布函數尾部（三個標準差之外）的累計密度來反映極端情況的出現概率，從而比較不同時間跨度下過度反應的強烈程度實證結果表明，極端情況發生概率隨著時間跨度越長，發生頻率越低，也即說明越長的時間跨度，過度反應表現得越不明顯月度收益率的累計密度為0.00%，是由于樣本量比較少（130個），沒有采集到相應的樣本

三倍標準差以外的累計密度上證綜指日收益率1.75%上證綜指周收益率1.64%上證綜指月收益率0.00%正態分布0.24%實證研究：不同情況下比較（二）不同市場之間比較從峰度和厚尾表現來看，程度由重及輕依次為上證綜指，深證綜指和創業板綜指我們認為創業板綜指的過度自信最不顯著的原因主要為創業板投資有準入門檻，導致進入創業板的投資者較上證和深證更為專業化深證過度自信程度低于上證的原因在于深證綜指包括創業板峰度上證綜指深證綜指創業板綜指日收益率6.55565.20434.0756周收益率4.72374.36503.6737月收益率3.67203.03202.8883日收益率上證綜指深證綜指創業板綜指三個標準差外概率1.75%1.71%0.91%實證研究：不同情況下比較（三）不同市場周期之間比較從峰度表現來看，程度由重及輕依次為牛市，震蕩市和熊市造成這種現象的主要原因有牛市會吸引大量的非理性投資者進入市場，使得整個市場更加過度自信牛市中的賺錢效應使得投資者對自己的投資行為更加有信心，加重每個投資者過度自信的程度受到羊群效應的影響，但這不在本研究范圍內峰度（日收益率）上證綜指深證綜指牛市（2006.1.1-20