第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術

第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術用宏觀經濟學分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模型中，政府擴大購買，使IS曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y3。用宏觀經濟學分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模

AD—AS模型在AD—AS模型中，政府擴大購買，使AD曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y2。AD—AS模型在AD—AS模型中，政府擴大購買，使AD曲線四萬億政策成效如何？2008年前后中國經濟增長率四萬億政策成效如何？2008年前后中國經濟增長率第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術

第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術一、貨幣政策的內涵貨幣政策（monetarypolicy）是指中央銀行為實現一定的經濟目標，運用各種政策工具調節貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。包括：貨幣政策目標貨幣政策工具貨幣政策措施及效果等貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實施。一、貨幣政策的內涵貨幣政策（monetarypolicy）二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkformonetarypolicy）是由貨幣政策的最終目標（goals）和實現其最終目標的戰略（strategy），包括政策工具（instruments）、操作目標(operatingtargets)和中介目標(intermediatetargets)，以及貨幣政策傳遞機制渠道等制度安排組成的貨幣政策作用的總體架構。二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkform貨幣政策戰略框架貨幣政策工具操作目標中間目標一般性貨幣政策工具基礎貨幣貨幣供給量選擇性貨幣政策工具準備金利率其他貨幣政策工具其他其他最終目標充分就業穩定幣值經濟增長金融穩定

貨幣政策戰略框架貨幣政策工具貨幣政策的目標體系貨幣政策目標并非一個孤立的目標，而是由操作目標中介目標最終目標這三個漸進層次組成的目標體系。貨幣政策的目標體系貨幣政策目標并非一個孤立的目標，而是由貨幣政策的最終目標（goalsofmonetarypolicy）包括幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡和金融穩定。由于中央銀行的貨幣政策不能對這些目標直接產生作用，只能通過央行所掌握的貨幣政策工具間接作用于這些目標。貨幣政策的最終目標（goalsofmonetarypo貨幣政策的中間目標(intermediatetargets)：即中央銀行需要在貨幣政策工具和最終目標之間選定一些變量作為觀測指標，以作為最終目標的監測器。比如貨幣供給量（Ｍ0、M1．M2）以及（長期或短期）利率，有時也選用信貸總量或匯率。這些指標既能被中央銀行較為精確地控制，又能較好地預告最終目標可能發生的變動。貨幣政策的中間目標(intermediatetargets貨幣政策的操作目標(operatingtargets)：即中央銀行選定一些既能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標聯系緊密的變量作為。如：準備金、基礎貨幣或利率（國庫券利率或銀行間同業拆借市場利率）。這些變量對貨幣政策工具的反應較為靈敏，有利于中央銀行及時跟蹤貨幣政策的效果。有了中間目標和操作目標，中央銀行就能較為迅速地判斷貨幣政策是否在正確的軌道上。貨幣政策的目標體系應是包括最終目標、中間目標和操作目標在內的相互聯系的有機整體。貨幣政策的操作目標(operatingtargets)：即三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmonetarypolicy）是由中央銀行掌握的，用以調節基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機構的信貸活動，以實現其政策目標的各種經濟和行政手段。中央銀行可是用的貨幣政策工具不是唯一的，而是由多種工具綜合組成的工具體系。每一種工具各有其優點和局限，中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和組合使用來實現其宏觀調控的目標。三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmon貨幣政策工具體系

貨幣政策工具體系

一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其它貨幣政策工具

法定存款準備金政策消費者信用控制直接信用控制再貼現政策不動產信用控制間接信用指導公開市場操作證券市場信用控制優惠利率貨幣政策工具體系一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmonetarypolicy）是對貨幣供給量或信用總量進行調節和控制的政策工具。主要包括法定存款準備金政策、再貼現政策和公開市場操作。它們是中央銀行經常使用來影響貨幣供應量的三大政策工具，俗稱“三大法寶”。一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmo選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofmonetarypolicy是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節工具。主要方式有：消費者信用控制、不動產信用控制、證券市場信用控制和優惠利率等。選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofm其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)是指中央銀行以行政命令的方式對金融機構尤其是商業銀行的信貸活動進行直接控制，其主要方式有：利率控制、信貸規模控制、直接干預和商業銀行流動性比例管理。間接信用指導(indirectcreditguidance)是指中央銀行通過窗口指導和道義勸告的方式對信用規模、信貸流向進行間接指導。其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditc一、貨幣政策的最終目標(1)幣值穩定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩定和幣值穩定(stabilityofcurrencyvalue)是貨幣政策的首要目標。一、貨幣政策的最終目標(1)幣值穩定如果經濟中發生了嚴重的通貨膨脹(inflation)，將會導致：(1)借貸風險增加，通貨膨脹會使債權人遭受額外的損失，而債務人則從中受益，這使正常的借貸關系遭到破壞。(2)相對價格體系遭到破壞。(3)嚴重的通貨膨脹導致的貨幣的嚴重貶值，有可能導致貨幣體系的崩潰。(4)通貨膨脹加劇了社會分配不公，固定收入者的生活水平下降，這將使社會矛盾加劇。如果經濟中發生了嚴重的通貨膨脹(inflation)，將會導如果經濟中發生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業和公眾對經濟的不良預期，制約其有效的投資需求和消費需求，造成企業銷售下降，利潤減少，企業倒閉和失業增加，經濟將陷入衰退之中。美國在1929年發生的經濟危機就是通貨緊縮的典型案例。因此，抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是保持幣值穩定的貨幣政策的目標不可分割的兩個方面。如果經濟中發生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業和（2）經濟增長穩定的經濟增長(economicgrowth)是一國居民生活水平不斷提高的物質保障，也是保護國家安全的必要條件。經濟實力的增強可以提高一國在國際經濟和政治格局中的競爭能力。（2）經濟增長穩定的經濟增長(economicgrowth為保證經濟高質量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且為增加生產潛力而追加投資。任何一國的政府和中央銀行所追求的目標都是在潛在增長水平上的穩定增長。低于潛在水平的增長造成資源的浪費高于潛在水平的增長其后果可能是嚴重的通貨膨脹為保證經濟高質量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且總供求的失衡是引起經濟波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調控的目的就是要調節總供求的平衡，熨平經濟的周期性波動，以促進經濟的穩定增長。中央銀行可以運用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費需求。在經濟過熱時緊縮貨幣，抑制過熱的總需求。在經濟衰退時，擴張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進經濟增長。總供求的失衡是引起經濟波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調控的（3）充分就業充分就業(fullemployment)是任何一個國家的政府都想實現的目標。政府如何判斷一個經濟社會是否達到了充分就業？經濟社會中總是存在著摩擦性失業、季節性失業以及結構性失業等，這類失業一般是短期的，經濟學家們常常稱之為“自然失業”。如果失業率在自然失業率的水平之下，就可以說該經濟社會達到了充分就業。（3）充分就業充分就業(fullemployment)是中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業問題，而是由總需求不足而引起的周期性失業。這種周期性的失業率在經濟增長速度放慢時上升在經濟繁榮時下降在經濟衰退、失業嚴重時，中央銀行可以通過實行擴張性的貨幣政策，擴大貨幣供給以促進社會總需求，從而拉動經濟增長，以創造較多的工作機會降低失業率。中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業問題，而是由總需（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationalpaymentsequilibrium)是保證國民經濟持續穩定增長和經濟安全甚至政治穩定的重要條件。貨幣政策的目標之一，就是要通過本外幣政策的協調，實現國際收支的平衡。（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationa巨額的國際收支逆差可能導致：外匯市場對本幣信心的喪失，資本的大量外流，外匯儲備的急劇下降，本幣的大幅貶值，并導致嚴重的貨幣和金融危機。90年代的墨西哥金融危機和亞洲金融危機的爆發就是這方面的最新例證。長期的巨額國際收支順差：既使大量的外匯儲備閑置，造成資源的浪費。又使為購買大量的外匯而增發本國貨幣，可能導致或加劇國內通貨膨脹。巨額的國際收支逆差可能導致：巨額的經常項目順差或逆差還可能加劇貿易摩擦。如我國近幾年持續的較大的國際收支順差，不僅引起較多的貿易摩擦，而且也帶來人民幣升值的較大壓力。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調節國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

巨額的經常項目順差或逆差還可能加劇貿易摩擦。二、貨幣政策最終目標的統一性與矛盾性1．充分就業與經濟增長之間的關系

奧肯定律：（1）給定潛在的ＧＮＰ增長率（2）如果實際ＧＮＰ增長率超過潛在ＧＮＰ增長率的3％，則失業率下降1％。二、貨幣政策最終目標的統一性與矛盾性1．充分就業與經濟增長經濟增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術密集型等不同的模式，除了勞動密集型外，其他兩種增長模式與失業率的下降有一定的矛盾。為了實現穩定的經濟增長，一國需要進行經濟結構調整，在經濟結構調整的過程中，也會造成一定程度的失業增加。這一點在發展中國家表現得尤為明顯。

經濟增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術密集型等不同的模式菲利普斯曲線的理論說明，物價穩定和就業、經濟增長之間存在著矛盾，在短期內通貨膨脹（物價的不穩定）可以換來就業的增加和經濟的增長，但長期過高的通貨膨脹將破壞正常的經濟秩序，導致經濟收縮，造成經濟衰退和失業的增加。中央銀行在這些相互沖突的目標之間進行選擇成為一國中央銀行能否進行成功的宏觀調控的關鍵。菲利普斯曲線的理論說明，物價穩定和就業、經濟增長之間存在著矛3．幣值穩定和金融穩定的關系幣值穩定有利于：金融穩定。但這兩者之間也不是簡單的正相關關系。利率的穩定。但為穩定利率而變動貨幣供應量時，將導致物價的不穩定。中央銀行為了金融體系的穩定，救助瀕臨倒閉的商業銀行而增發貨幣，也可能引起物價的不穩定。國際收支的平衡。金融的動蕩將加劇國際收支得失衡。片面地追求貿易平衡而人為地貨幣貶值可能導致國內通貨膨脹的加劇；但國際收支的失衡，如貿易赤字或資本外流，將導致貨幣危機。3．幣值穩定和金融穩定的關系幣值穩定有利于：第三節貨幣政策的中間目標和操作目標第三節貨幣政策的中間目標和操作目標可供選擇的中介指標（一）貨幣供給量貨幣供給量(monetaryaggregates)是一個國家某個時點流通中的本國貨幣總量。它是一個存量指標，在某一時點進行統計。通常在月末、季末或年末統計。根據不同貨幣流動性的差異，可以將貨幣供應量劃分為不同的層次。作為貨幣政策的中介指標既有其優點，也有缺點。可供選擇的中介指標（一）貨幣供給量貨幣供給量的層次M0＝流通中現金M1＝M0＋銀行體系的活期存款M2＝M1＋銀行體系的定期存款和儲蓄存款M3＝M2＋其他金融機構的儲蓄存款和定期存款M4＝M3＋其他短期流動資產

貨幣供給量的層次M0＝流通中現金1．貨幣供給量指標的優點（1）貨幣供給量的變動能直接影響經濟活動。（2）中央銀行對貨幣供給量的控制性較強。（3）貨幣供給量與貨幣政策的意圖聯系緊密。（4）貨幣供給量作為貨幣政策的中介指標，不易將政策性效果和非政策性效果相混淆。1．貨幣供給量指標的優點（1）貨幣供給量的變動能直接影響經濟2．貨幣供給量指標的缺點（1）可測性（2）可控性2．貨幣供給量指標的缺點（1）可測性（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的比率。利率的高低直接影響資金供應者的收益和資金需求者的成本。在利率由市場資金供求決定的情況下，利率可以作為貨幣政策的中介指標。（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的1．利率指標的優點（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，并能表現出貨幣與信用供求狀況的相對變化。（2）中央銀行能夠運用貨幣政策工具加以較為有效的控制。（3）有關利率的數據可以及時獲得。（4）利率的調整可以把中央銀行的政策意圖及時傳遞給各金融機構，并通過金融機構迅速傳達到企業和消費者，使之作出相應的反映。1．利率指標的優點（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，2．利率指標的缺點（1）可測性（2）可控性2．利率指標的缺點（1）可測性（三）其它可作為中介指標的指標除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可充當中介指標，主要有貸款規模和匯率。貸款規模控制主要是在計劃經濟體制或金融市場發育程度較低的國家使用。在市場經濟發達的國家，只是在非常時期作為非常手段使用。匯率也是一個可以充當中介指標的指標。特別是在一些實行本幣與某國貨幣掛鉤的發展中國家，匯率成為一個主要的中介指標。（三）其它可作為中介指標的指標除貨幣供應量和利率外，還有一些1、貸款量指標的優點（1）與最終目標有一定的相關性，特別是金融市場發育程度較低的情況下，銀行信貸在社會融資方式中占絕對地位，從而對宏觀經濟的運行影響較大；（2）數據較易獲得，具有可測性；（3）具有較好的可控性，中央銀行通過規定貸款規模限額控制貸款量，也就控制住了貨幣供應總量。1、貸款量指標的優點（1）與最終目標有一定的相關性，特別是金2、貸款量指標的缺點（1）在金融市場發育程度較高的情況下，除貸款外，企業還可以通過其它多種渠道融資，貸款規模控制與最終目標的相關性較弱；（2）貸款規模控制主要是依靠行政手段，不利于正確的貸款規模和結構。2、貸款量指標的缺點（1）在金融市場發育程度較高的情況下，除三、可供選擇的操作指標分析中央銀行可供選擇的操作指標主要有準備金和基礎貨幣。三、可供選擇的操作指標分析中央銀行可供選擇的操作指標主要有準（一）準備金準備金（reserveaggregate）為商業銀行為應對存款人提取存款而準備的資金。準備金可以作為貨幣政策的操作指標。分類法定準備金（requiredreserves）和超額準備金（excessreserves）借入準備(borrowedreserves)和非借入準備(nonborrowedreserves)存款金融機構的準備金與其創造信用的能力及市場銀根松緊的關系決定：以準備金為操作指標，有利于監測政策工具的調控效果，并及時調節和控制其方向和力度。準備金指標選擇的分歧。（一）準備金準備金（reserveaggregate）為商（二）基礎貨幣貨幣供給量等于基礎貨幣和貨幣乘數的乘積，在貨幣乘數一定或者貨幣乘數可預測的情況下，控制住基礎貨幣也就控制住了貨幣供給量。基礎貨幣由準備金和流通中現金組成的，在金融市場發育程度較低、現金流通比例較高的情況下，控制基礎貨幣顯然比只控制準備金更為重要。中央銀行通過公開市場操作對基礎貨幣的控制比對準備金的控制要強得多。（二）基礎貨幣貨幣供給量等于基礎貨幣和貨幣乘數的乘積，在貨幣中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成的那部分基礎貨幣可控性較強，而通過再貼現業務和再貸款業務投放的基礎貨幣的可控性較弱。貨幣乘數是否穩定可測也是通過基礎貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。現金納入貨幣供給量的層次目標體系中進行監控。中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成四、貨幣政策戰略（一）政策的時間不一致性問題與名義錨為了有效的實現貨幣政策目標，中央銀行通常采取操作目標和中介目標來提高政策實施效果。不同的操作目標和中介目標的組合，形成不同的貨幣政策戰略。現代貨幣政策戰略框架的重要特點是使用名義錨（nominalanchor）作為中介目標，以解決相機抉擇的貨幣政策具有的時間不一致性問題。四、貨幣政策戰略（一）政策的時間不一致性問題與名義錨政策的時間不一致性問題是指在制定政策時是最優的政策，在實施時由于環境條件的變化已不是最優的了，因此，政策制定者必然要改變原有的政策。因此，有些學者建議采用單一規則的貨幣政策框架來限制政策制定者的自由選擇，從而消除貨幣政策的通貨膨脹傾向，避免經濟的大幅波動。政策的時間不一致性問題是指在制定政策時是最優的政策，在實施時名義錨就是用一個名義變量（如通貨膨脹率、匯率和貨幣供應量等）作為中介目標，將其與最終目標緊密聯系在一起，中央銀行必須采取適當的貨幣政策保證中介目標的實現，從而保證最終目標的實現。名義錨相當于一種規則，對政策制定者的行為形成一定的約束，從而有利于解決貨幣政策的時間不一致性問題。名義錨就是用一個名義變量（如通貨膨脹率、匯率和貨幣供應量等）（二）貨幣政策的戰略類型米什金（Mishkin,2001）根據其貨幣政策戰略中使用名義錨的差異將貨幣政策框架劃分為4種基本類型盯住匯率目標盯住貨幣目標盯住通脹目標隱含的名義錨（二）貨幣政策的戰略類型米什金（Mishkin,2001）根（1）盯住匯率目標制

盯住匯率目標制(ExchangeRateTargetingRegime)就是通過貨幣政策操作，將本國貨幣的匯率維持在一定的匯率目標區內，從而將本國貨幣的價值與目標國家貨幣價值聯系在一起的一種貨幣政策框架。這種政策框架具有悠久的歷史。早期的金本位就是將貨幣價值與黃金相聯系。固定匯率制則是將其本國貨幣的價值與目標國家貨幣價值固定。而爬行盯住匯率制則是允許匯率持續的小幅升值或貶值。（1）盯住匯率目標制盯住匯率目標制(Exchange主要優點：①通過匯率的名義錨直接將本國的價格穩定與目標國的價格穩定相聯系；②提供了一種指導貨幣政策的自動規則，有利于解決貨幣政策的動態不一致性問題；③貨幣政策目標的簡單性和透明性使其易于被公眾所理解。盯住匯率目標制的優點使其在一些中小型開放的工業化國家（如法國和英國1980年代末至1990年代初）和新興市場國家（如墨西哥）控制通貨膨脹方面發揮了積極的作用。主要優點：①通過匯率的名義錨直接將本國的價格穩定與目標國的價主要缺點：①不能夠有效地利用貨幣政策應對國內的各種沖擊，喪失了貨幣政策的獨立性；②容易遭到投機攻擊；③匯率信號的損失，不利于約束貨幣政策的過度擴張。這些缺點使曾經使用盯住匯率目標制的一些國家先后放棄了這種政策框架，一些則轉而采用貨幣局制度（如香港地區、阿根廷等）或美元化（如厄瓜多爾）。主要缺點：①不能夠有效地利用貨幣政策應對國內的各種沖擊，喪失（2）盯住貨幣目標制盯住貨幣目標制（MonetaryTargetingRegime）就是將貨幣供應量作為中介目標，通過貨幣政策工具的操作和貨幣供應量中介目標的傳導，實現其貨幣政策最終目標的一種貨幣政策框架。1970年代，許多發達市場經濟國家都采用了盯住貨幣目標的貨幣政策框架。（2）盯住貨幣目標制盯住貨幣目標制（MonetaryTar盯住貨幣目標制的主要優點①具有較強的貨幣政策獨立性，可以使用貨幣政策應對國內的產出波動等沖擊；②迅速的政策信號反映，可以向公眾和市場傳遞貨幣政策的意圖和政策制定者抑制通貨膨脹的決心；③有利于解決貨幣政策的時間不一致性問題。盯住貨幣目標制的主要優點①具有較強的貨幣政策獨立性，可以使用盯住貨幣目標制的主要缺點①較強的依賴被盯住的貨幣量與最終目標（抑制通貨膨脹和產出增長）之間的穩定關系；②較強的依賴中央銀行對貨幣量的控制能力。

1970年代美國、加拿大、英國和日本等發達國家均實行過一段時期的盯住貨幣目標的貨幣政策框架，1980年代則先后放棄這種貨幣政策框架，其重要原因之一就是隨著金融創新的發展，貨幣量與最終目標之間的關系變得越來越弱和不穩定，中央銀行對貨幣量的控制能力也在下降。它們導致了中央銀行不能夠有效地引導公眾預期和實現其貨幣政策最終目標。盯住貨幣目標制的主要缺點①較強的依賴被盯住的貨幣量與最終目標我國從1995年開始實行盯住貨幣量的貨幣政策戰略框架

這是我國貨幣政策從以行政手段控制的信貸規模管理向以經濟手段間接調控轉變的一個重要標志。它為我國近十年經濟的穩定高速發展發揮了重要作用。但近年來，隨著我國金融的國際化和金融創新的迅速發展，貨幣量與最終目標之間的關系變得越來越弱和不穩定，中央銀行對貨幣量的控制能力也在下降。現有貨幣政策框架的有效性受到挑戰。對其進行調整完善已經十分必要。我國從1995年開始實行盯住貨幣量的貨幣政策戰略框架（3）盯住通脹目標制盯住通脹目標制（InflationTargetingRegime）就是中央銀行通過貨幣政策工具的調整，以實現其公開承諾的通貨膨脹目標和其他相關目標的貨幣政策框架。它包括以下基本要素：①公開宣布一個中期的通貨膨脹數值目標；②制度化的承諾以價格穩定作為貨幣政策的首要的長期目標；③充分利用包括貨幣量在內的各種宏觀經濟變量信息進行貨幣政策決策；④增強的貨幣政策透明度；⑤增強的中央銀行實現其通貨膨脹目標的責任。（3）盯住通脹目標制盯住通脹目標制（InflationTa盯住通脹目標制的主要優點①貨幣政策目標的簡單性和透明性易于公眾的理解；②較強的貨幣政策獨立性可以使其集中應對國內經濟沖擊；③利用各種可獲信息進行決策，不依賴貨幣量與最終目標之間的穩定關系；③增強了中央銀行實現其目標的責任；④降低了通貨膨脹沖擊的影響。盯住通脹目標制的主要優點①貨幣政策目標的簡單性和透明性易于公主要缺點①貨幣政策工具對通貨膨脹的影響具有一定的政策時滯，政策效果信號延遲；②過于剛性的規則不利于政策制定者根據變動的情況相機抉擇最優對策；③唯一盯住通脹時可能加劇產出的波動；④較低的經濟增長和就業。主要缺點①貨幣政策工具對通貨膨脹的影響具有一定的政策時滯，政（4）隱含的名義錨隱含的名義錨（implicitnominalanchor）是指盡管沒有顯性的名義錨，但卻通過隱性的名義錨來控制通貨膨脹，仔細地審視可能反映未來通貨膨脹的各種信息，并提前采取相應的政策來應付可能的通貨膨脹威脅。這主要是格林斯潘時代美聯儲的作法。這種貨幣政策框架具有盯住通貨膨脹目標制的特點：在充分考慮貨幣政策的滯后影響的基礎上，調整貨幣政策工具以實現未來的通貨膨脹目標。但它卻沒有名義錨，只是一種“justdoit”的政策框架。（4）隱含的名義錨隱含的名義錨（implicitnomin優點①具有較強的貨幣政策獨立性；②不依賴于貨幣量與貨幣政策最終目標之間的穩定關系；③有利于克服貨幣政策的時間不一致性問題。它在美國1990年代反通貨膨脹，維持經濟的持續增長發揮了積極的作用。優點①具有較強的貨幣政策獨立性；主要缺點①缺乏透明度，加劇了金融市場和公眾關于未來通貨膨脹和產出變動的不確定性，也使中央銀行難以向國會和公眾負責；②政策更多的依賴于中央銀行行長個人的偏好、技能和品質，而缺乏制度的保障。美聯儲在格林斯潘時代使用這種貨幣政策框架取得了較好的成效，但隨著格林斯潘時代的過去，美聯儲的新主席伯南克正在積極推動其貨幣政策框架向更具透明度和制度性的盯住通脹目標制轉變。主要缺點①缺乏透明度，加劇了金融市場和公眾關于未來通貨膨脹第四節一般性貨幣政策工具第四節一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具為實現貨幣政策最終目標，中央銀行主要運用三個傳統的貨幣政策工具對經濟進行調控：法定存款準備金政策再貼現政策和公開市場操作這三個工具是針對貨幣信用總量進行調節的，而不是對特種信用量的控制，所以，我們又將其稱之為一般性貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具為實現貨幣政策最終目標，中央銀行主要運用三一、法定存款準備金政策（一）法定存款準備金政策的含義和作用法定存款準備金政策是中央銀行的重要政策手段，它是指中央銀行對商業銀行等存款金融機構的存款規定準備金率，強制性地要求其按照規定的比例計提并上繳存款準備金。目前，凡是實行中央銀行制度的國家，一般都實行法定存款準備金制度。一、法定存款準備金政策（一）法定存款準備金政策的含義和作法定存款準備金的主要作用：(1)保證商業銀行等存款貨幣機構的資金流動性和現金兌付能力。(2)調節貨幣供給量。(3)影響利率水平(4)影響銀行行成本與利潤(5)集中一部分信貸資金。法定存款準備金的主要作用：(1)保證商業銀行等存款貨幣機構的（二）準備金市場供求及其均衡1.準備金需求曲線商業銀行的準備金需求，包括法定準備金需求(RR)和超額準備金需求(ER)。Rd=RR+ER同業拆借利率（）等于商業銀行持有超額準備的機會成本，所以利率越高，超額準備金需求越低；反之，則需求增加。準備金需求與同業拆借利率負相關。準備金需求曲線為一條向右下方傾斜的曲線。（二）準備金市場供求及其均衡1.準備金需求曲線2.準備金供給曲線根據商業銀行準備金的來源，可以將其分為非借入準備(Rn)和借入準備(DL)。Rs=Rn+DL借入準備是商業銀行通過中央銀行再貼現和再貸款獲得的準備。再貸款規模是中央銀行可以直接控制的，但比重已經很小。再貼現的主動權在商業銀行，在再貼現率一定的情況下，再貼現的規模不是由中央銀行控制的。因此，借入準備是中央銀行不能夠完全控制的。非借入準備是商業銀行通過公開市場出售證券給中央銀行獲得的準備，主動權在中央銀行，是其可以完全控制的。2.準備金供給曲線根據商業銀行準備金的來源，可以將其分為非借準備金供給曲線準備金供給曲線為一條垂直線和水平線共同組成的曲線。下圖4-3中準備金供給曲線垂直部分，表示非借入準備金的數量，不受同業拆借利率高低的影響。在再貼現率之上的部分，供給曲線變成水平。因為當拆借利率高于貼現率，且二者差距越大時，銀行向央行借款來運用越有利，故借入準備的數量會增加。準備金供給曲線準備金供給曲線為一條垂直線和水平線共同組成的曲貨幣政策目標與工具課件3.市場均衡準備金市場均衡由供給曲線與需求曲線的交點E決定，即：

Rd=Rs

在準備金的供給和需求決定了同業拆借市場均衡利率

。3.市場均衡準備金市場均衡由供給曲線與需求曲線的交點E決定，（三）法定準備金率調整的作用過程與機制法定準備金率調整會對商業銀行的準備金需求產生影響。（三）法定準備金率調整的作用過程與機制法定準備金率調整會對商如圖4-4所示，當法定準備金率提高時，準備金需求曲線從R1d右移到R2d，市場均衡點由E1移動到E2，同業拆借利率由上升到。同業拆借利率的上升使商業銀行提供同業拆借來獲得準備金的成本增加。為了控制其成本，將減少其貸款規模，從而達到信用緊縮。反之亦然。如圖4-4所示，當法定準備金率提高時，準備金需求曲線從R1d法定準備金率調整會對商業銀行的存款規模和貸款規模產生重要影響。但這種影響不是直接一步到位的，而是需要經過多步調整才能夠實現的。法定準備金率調整會對商業銀行的存款規模和貸款規模產生重要影響例1假設2005年12月31日存款貨幣銀行有存款10萬億元，法定準備金率為10%，商業銀行根據經驗為了應付客戶的提現需要，另外持有2%的現金和3%的超額準備金存款，超額準備率為5%，剩余資金為商業貸款。中央銀行和存款貨幣銀行的資產負債表如表4-1和4-2所示。

例1假設2005年12月31日存款貨幣銀行有存款10萬億元，現在中央銀行宣布從2006年1月1日開始將法定準備金比率降低為8%，那么，中央銀行和存款貨幣銀行的資產負債表將會立即產生什么樣的變化？首先，存款貨幣銀行的法定準備金由1萬億元減少為0.8萬億元。但商業銀行并不可能馬上將這減少的0.2萬億元法定準備金存款變成貸款發放出去，而只能將其轉換成超額準備金存款繼續存在中央銀行。因此，中央銀行和存款貨幣銀行的資產負債表將會立即變化為表4-3和4-4所示。現在中央銀行宣布從2006年1月1日開始將法定準備金比率降低但調低法定準備金率的影響并不會到此為止。由于超額準備金存款的利率很低，多持有它對于商業銀行是不利的。它們必然會尋找機會將其貸放出去，以尋求更多的到款收益。因此，銀行體系的貸款將會逐步增加，存款也會逐步增加，至到超額準備金率恢復到正常水平（5%）時為止。但調低法定準備金率的影響并不會到此為止。由于超額準備金存款的在不考慮現金漏損（即企業和居民均不增加其現金持有，即所有新增貸款均存到銀行）的情況下，商業銀行的最終存款將由下式決定：最終存款=準備金總額*存款乘數

=準備金總額*(1/總準備金率)=準備金總額/(法定準備金率+超額準備金率)=1.5萬億元/(8%+5%)=11.538萬億元據此計算法定準備金為：11.538*8%=0.923萬億元超額準備金存款為：11.538*3%=0.346萬億元庫存現金為：11.538*2%=0.231萬億元貸款為：(11.538+1)-0.923-0.346-0.231=11.038萬億元發行貨幣為：1.5+(0.231-0.2)=1.531萬億元在不考慮現金漏損（即企業和居民均不增加其現金持有，即所有新增中央銀行和存款貨幣銀行的資產負債表將會最終調整為表4-5和4-6所示。從該表可見，法定準備率由10%下調為8%，最終使存款貨幣銀行的存款由原來的10萬億元增加到11.538萬億元，增加15.38%。可由驗證

中央銀行和存款貨幣銀行的資產負債表將會最終調整為表4-5和4（三）法定存款準備金政策的優缺點法定存款準備金政策作為一種貨幣政策工具，其優點在于：它對所有存款貨幣銀行的影響是平等的，并且它對貨幣供給量有極強的影響力，力度大，見效快。法定存款準備金政策的局限性在于：1．存款準備金率威力巨大，不適合作為日常的貨幣政策操作工具。2．頻繁調整勢必會擾亂存款機構正常的財務計劃和管理。存款準備金率政策在配合公開市場操作方面的重要意義。（三）法定存款準備金政策的優缺點法定存款準備金政策作為一種貨

二、再貼現政策（一）再貼現政策的含義和作用再貼現政策是指中央銀行通過變動再貼現率，影響商業銀行從中央銀行獲得再貼現貸款的數量，從而對貨幣供給量發生影響。兩方面的內容：一是再貼現率的調整。二是規定向中央銀行申請再貼現的資格。二、再貼現政策（一）再貼現政策的含義和作用再貼現政策的作用：1．再貼現政策是中央銀行影響基礎貨幣和貨幣供應量的政策工具。2．再貼現政策有防止金融恐慌的重要作用。3．再貼現政策對調整信貸結構有一定效果4．再貼現率的變動可以產生貨幣政策變動反向和力度的告示作用。再貼現政策的作用：1．再貼現政策是中央銀行影響基礎貨幣和貨幣（二）再貼現政策的優缺點

再貼現政策最大的優點在于：履行最后貸款人的職能，避免金融恐慌；可以調節貨幣供給量和信貸結構；并可以在一定程度上反映中央銀行的政策意圖。再貼現政策的局限性在于：告示作用的局限性。市場利率的波動引起的貨幣供給量的波動并不反映中央銀行的政策意圖。由發放再貼現貸款投放出去的基礎貨幣數量非中央銀行可控。（二）再貼現政策的優缺點再貼現政策最大的優點在于：三、公開市場操作（一）公開市場操作的含義和作用公開市場操作(openmarketoperation)是指中央銀行在金融市場上買進或賣出有價證券，以改變商業銀行等存款貨幣機構的準備金數量，進而影響貨幣供給量和利率，實現貨幣政策目標的一種政策措施。公開市場操作在金融市場發達的國家是最重要的、也是最常用的貨幣政策工具。選擇合適的操作對象。一般來說，政府債券風險低、流動性高、發行量大，成為公開市場操作的主要操作對象。三、公開市場操作（一）公開市場操作的含義和作用公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調節，指中央銀行根據經濟長期發展的需要，在公開市場中單向性地買進或賣出證券使商業銀行的儲備在一個較長時期內增加或減少。臨時性儲備調節，指中央銀行為了消除一些偶然因素對銀行儲備造成的影響，通過回購性的操作，使銀行儲備在短期內得到臨時性調節，但不會影響到銀行儲備的累計總量。公開市場操作有兩種基本方式：永久性儲備調節，指中央銀行根據經圖4-9顯示了公開市場操作買進債券對貨幣市場均衡的影響。當中央銀行通過公開市場操作買進債券時，準備金供給曲線的垂直部分從R1s右移到R2s，貨幣市場均衡點由E1移動到E2，非借入準備由R1增加到R2，均衡利率由i1ff降低到i2ff。反之亦然。貨幣政策目標與工具課件公開市場操作的交易品種中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包括回購交易現券交易發行中央銀行票據。

公開市場操作的交易品種中國人民銀行公開市場業務債券交易主要包回購交易回購交易（buyback）分為正回購和逆回購兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。回購交易回購交易（buyback）分為正回購和逆回購兩種，公開市場操作債券回購和逆回購的作用機理中央銀行商業銀行逆回購購買日到期日購買日到期日正回購貨幣投放貨幣回籠貨幣投放債券債券公開市場操作債券回購和逆回購的作用機理逆回購購買日貨幣投放貨現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。現券交易分為現券買斷和現券賣斷兩種，前者為央行直接從二級市場中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票據可以回籠基礎貨幣，央行票據到期則體現為投放基礎貨幣。中央銀行票據即中國人民銀行發行的短期債券，央行通過發行央行票（二）公開市場操作的優缺點公開市場操作有以下優點：主動權完全在中央銀行手中可以靈活準確地達到預定目標易于逆轉可以迅速實施，不會有行政性延誤公開市場操作的局限性：技術性很強，政策意圖的告示作用較弱。需要有發達的金融市場為前提，如果金融市場發育程度不夠或可用來交易的工具較少，都會影響公開市場操作的效果。（二）公開市場操作的優缺點公開市場操作有以下優點：第五節選擇性貨幣政策工具和

其他貨幣政策工具第五節選擇性貨幣政策工具和

其他貨幣政策工具一、選擇性貨幣政策工具（一）消費者信用控制(consumercreditcontrol)在消費過度膨脹時，可采取一些必要的管理措施：規定分期購買耐用消費品首期付款的最低限額；規定消費信貸的最長期限，從而提高每期還款金額，限制平均收入水平和目前收入水平較低的人群的消費；規定可用消費信貸購買的耐用消費品種類，也就限制了消費信貸的規模。該類措施在消費膨脹時能夠有效的控制消費信用的膨脹，在經濟衰退，消費萎縮時，則應放寬甚至取消這些限制措施，以提高消費者對耐用消費品的購買能力，刺激消費的回升。一、選擇性貨幣政策工具（一）消費者信用控制(consumer（二）證券市場信用控制

(securitymarketcreditcontrol)含義是指中央銀行對有價證券的交易，規定應支付的保證金比率，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。作為對證券市場的貸款量實施控制的一項特殊措施，它是在1934年羅斯福新政下，創造出的較為溫和的管理證券市場的工具。它使聯儲既可以遏制股票投機活動，又不至于引起金融市場額劇烈波動。中央銀行規定保證金限額的目的：控制證券市場的信貸資金的需求，穩定證券市場價格；調節信貸供給結構，通過限制大量資金流入證券市場，使較多的資金用于生產和流通領域。（二）證券市場信用控制

(securitymarketc（三）不動產信用控制

(controlofcreditonrealestate)含義指中央銀行對商業銀行等金融機構向客戶提供不動產抵押貸款的管理措施。主要規定貸款的最高限額、貸款的最長期限和第一次付現的最低金額等。采取這些措施的目的主要在于限制房地產投機，抑制房地產泡沫。我國的情況在90年代初期，房地產過熱，采取房地產信用控制措施90年代后期，擴大內需，放開房地產信貸限制21世紀初期，再次出現房地產投資過熱，中央銀行再次采用了房地產信用控制措施（三）不動產信用控制

(controlofcredit（四）優惠利率優惠利率(favorableinterestrate)的含義是指中央銀行對國家擬重點發展的某些部門、行業和產品規定較低的利率，以鼓勵其發展，有利于國民經濟產業結構和產品結構的調整和升級換代。優惠利率主要配合國民經濟產業政策使用。實行優惠利率有兩種方式：其一，中央銀行對這些需要重點扶持發展的行業、企業和產品規定較低的貸款利率，由商業銀行執行。其二，中央銀行對這些行業和企業的票據規定較低的再貼現率，引導商業銀行的資金投向和數量。優惠利率多為發展中國家所采用。我國在此方面也使用較多。

（四）優惠利率二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制直接信用控制(directcreditcontrol)，是指中央銀行從質和量兩個方面以行政命令或其他方式對金融機構尤其是商業銀行的信用活動進行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動性比率管理和直接干預等。1．利率控制規定存貸款利率或最高限額是最常用的直接信用管制工具。美國Ｑ條例和Ｍ條例1986年4月聯儲已全部取消了對存款利率的限制。二、其他貨幣政策工具（一）直接信用控制利率管理體制使中央銀行對利率的控制較為直接和迅速。但它也存在許多弊端利率隨資金供求變化自動調整的作用得不到正常的發揮；計劃利率很難準確地反映資金市場的供求狀況；并且不利于中央銀行的公開市場操作操作。隨著我國金融體制改革的逐步深化和金融市場的逐步發育和完善，利率市場化將是一種必然趨勢。近幾年，我國加快了利率市場化的進程，存款利率的下限和貸款利率的上限已基本放開，由金融機構根據市場和存貸款對象的信用狀況自主決定其浮動幅度。利率管理體制使中央銀行對利率的控制較為直接和迅速。2．信用配額管理信用配額管理（creditquotasadministered）是中央銀行根據金融市場的供求狀況和經濟發展的需要，分別對各個商業銀行的信用規模加以分配和控制，從而實現其對整個信用規模的控制。信用配額管理是一種計劃控制手段，在資金供給相對緊張的大多數發展中國家相當廣泛的被采用。也是我國計劃經濟時期和從計劃經濟向市場經濟轉軌初期主要的信用控制手段。但是，隨著從計劃經濟向市場經濟的逐步轉變，金融市場的逐步發展，金融工具的逐步增加，信用規模控制的作用已大大降低。2．信用配額管理信用配額管理（creditquotasa3．流動性比率管理和直接干預規定商業銀行的流動性比率是直接信用管制的措施之一。規定的流動比率越高，商業銀行能夠發放的貸款，特別是長期貸款的數量就越少，因而可以起到限制信用擴張的作用。提高流動性比率還具有降低商業銀行經營風險的作用。由于流動性與盈利性的矛盾，過高的流動性比率也不利于商業銀行的經營。直接干預(directintervention)則是指中央銀行直接對商業銀行的信貸業務、放款范圍等加以干預。如：對業務經營不當的商業銀行拒絕再貼現或采取高于一般利率的懲罰性利率；直接干預商業銀行對存款的吸收等。3．流動性比率管理和直接干預規定商業銀行的流動性比率是直接信（二）間接信用指導

中央銀行可通過道義勸告和窗口指導的方式對信用變動方向和重點實施間接指導。1.道義勸告道義勸告是指中央銀行利用其聲望和地位，對商業銀行和其他金融機構經常發出通告、指示或與各金融機構的負責人進行面談，交流信息，解釋政策意圖，使商業銀行和其他金融機構自動采取相應措施來貫徹中央銀行的政策。這一工具不僅在西方國家采用，隨著市場化改革進程的加快，我國也開始采用道義勸告。（二）間接信用指導中央銀行可通過道義勸告和窗口指導的方2、窗口指導窗口指導(windowguidance)則是中央銀行根據產業行情、物價趨勢和金融市場動向，規定商業銀行的貸款重點投向和貸款變動數量等。我國在取消貸款規模控制以后，更加注重窗口指導的作用在1998年頒發了產業投資指導政策，以指導商業銀行的貸款方向；定期（按年和季）對國有商業銀行下達貸款增量的指導性計劃，引導其貸款規模控制。2、窗口指導窗口指導(windowguidance)則是中間接信用指導的優點和局限性間接信用指導的優點是較為靈活局限性是其發揮作用的大小，取決于中央銀行在金融體系中是否具有較強的地位、較高的威望、和控制信用的足夠的法律權利和手段。我國在從計劃經濟向社會主義市場經濟轉軌過程中，宏觀調控方式逐步從以直接控制手段為主向以間接調控手段為主轉變，道義勸告和窗口指導具有重要作用。間接信用指導的優點和局限性間接信用指導的優點是較為靈活案例經國務院批準，中國人民銀行決定分別從2004年3月25日和4月25日起實行再貸款浮息制度差別存款準備金率制度案例經國務院批準，中國人民銀行決定分別從2004年3案例-公開市場操作2004年前三季度，人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎貨幣8523億元，通過債券公開市場操作回籠基礎貨幣2988億元；投放、回籠相抵，全部公開市場業務凈投放基礎貨幣5535億元。截至9月底，人民銀行共發行76期央行票據，發行總量為9731.5億元，其中3個月期3689.7億元，6個月期1639.7億元，1年期4382.1億元。9月末，央行票據余額為6232億元。案例-公開市場操作2004年前三季度，人民銀行通過外匯公開案例-窗口指導2004年以來，中國人民銀行認真貫徹國務院“區別對待、有控有保”的方針，積極配合國家產業政策加強對貸款投向的引導。一是按月召開經濟金融形勢分析會，有針對性地對商業銀行加強“窗口指導”和風險提示。二是協調督促各商業銀行采取有效措施適度控制對鋼鐵、電解鋁、水泥等“過熱”行業的授信總量。同時強調，各商業銀行在授信總量內對符合市場準入條件、環保和技術指標好的企業貸款，要按照信貸原則提供正常信貸支持。三是引導金融機構加大對農業、增加就業和助學等方面的貸款支持。四是大力發展消費信貸，努力擴大消費需求。案例-窗口指導2004年以來，中國人民銀行認真貫徹國務院“演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術

第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術用宏觀經濟學分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模型中，政府擴大購買，使IS曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y3。用宏觀經濟學分析四萬億財政政策IS—LM模型在IS—LM模

AD—AS模型在AD—AS模型中，政府擴大購買，使AD曲線向右上方移動，收入從Y1增加到Y2。AD—AS模型在AD—AS模型中，政府擴大購買，使AD曲線四萬億政策成效如何？2008年前后中國經濟增長率四萬億政策成效如何？2008年前后中國經濟增長率第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術

第十章貨幣政策傳導

目標、工具、戰略與戰術一、貨幣政策的內涵貨幣政策（monetarypolicy）是指中央銀行為實現一定的經濟目標，運用各種政策工具調節貨幣供應量和利率，進而影響宏觀經濟的方針和措施的總和。包括：貨幣政策目標貨幣政策工具貨幣政策措施及效果等貨幣政策通常由一國的中央銀行來制定和實施。一、貨幣政策的內涵貨幣政策（monetarypolicy）二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkformonetarypolicy）是由貨幣政策的最終目標（goals）和實現其最終目標的戰略（strategy），包括政策工具（instruments）、操作目標(operatingtargets)和中介目標(intermediatetargets)，以及貨幣政策傳遞機制渠道等制度安排組成的貨幣政策作用的總體架構。二、貨幣政策框架貨幣政策框架（frameworkform貨幣政策戰略框架貨幣政策工具操作目標中間目標一般性貨幣政策工具基礎貨幣貨幣供給量選擇性貨幣政策工具準備金利率其他貨幣政策工具其他其他最終目標充分就業穩定幣值經濟增長金融穩定

貨幣政策戰略框架貨幣政策工具貨幣政策的目標體系貨幣政策目標并非一個孤立的目標，而是由操作目標中介目標最終目標這三個漸進層次組成的目標體系。貨幣政策的目標體系貨幣政策目標并非一個孤立的目標，而是由貨幣政策的最終目標（goalsofmonetarypolicy）包括幣值穩定、經濟增長、充分就業、國際收支平衡和金融穩定。由于中央銀行的貨幣政策不能對這些目標直接產生作用，只能通過央行所掌握的貨幣政策工具間接作用于這些目標。貨幣政策的最終目標（goalsofmonetarypo貨幣政策的中間目標(intermediatetargets)：即中央銀行需要在貨幣政策工具和最終目標之間選定一些變量作為觀測指標，以作為最終目標的監測器。比如貨幣供給量（Ｍ0、M1．M2）以及（長期或短期）利率，有時也選用信貸總量或匯率。這些指標既能被中央銀行較為精確地控制，又能較好地預告最終目標可能發生的變動。貨幣政策的中間目標(intermediatetargets貨幣政策的操作目標(operatingtargets)：即中央銀行選定一些既能被貨幣政策工具直接作用又與中介目標聯系緊密的變量作為。如：準備金、基礎貨幣或利率（國庫券利率或銀行間同業拆借市場利率）。這些變量對貨幣政策工具的反應較為靈敏，有利于中央銀行及時跟蹤貨幣政策的效果。有了中間目標和操作目標，中央銀行就能較為迅速地判斷貨幣政策是否在正確的軌道上。貨幣政策的目標體系應是包括最終目標、中間目標和操作目標在內的相互聯系的有機整體。貨幣政策的操作目標(operatingtargets)：即三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmonetarypolicy）是由中央銀行掌握的，用以調節基礎貨幣、銀行儲備、貨幣供給量、利率、匯率以及金融機構的信貸活動，以實現其政策目標的各種經濟和行政手段。中央銀行可是用的貨幣政策工具不是唯一的，而是由多種工具綜合組成的工具體系。每一種工具各有其優點和局限，中央銀行通過貨幣政策工具的選擇和組合使用來實現其宏觀調控的目標。三、貨幣政策的工具體系貨幣政策工具（toolsofmon貨幣政策工具體系

貨幣政策工具體系

一般性貨幣政策工具選擇性貨幣政策工具其它貨幣政策工具

法定存款準備金政策消費者信用控制直接信用控制再貼現政策不動產信用控制間接信用指導公開市場操作證券市場信用控制優惠利率貨幣政策工具體系一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmonetarypolicy）是對貨幣供給量或信用總量進行調節和控制的政策工具。主要包括法定存款準備金政策、再貼現政策和公開市場操作。它們是中央銀行經常使用來影響貨幣供應量的三大政策工具，俗稱“三大法寶”。一般性貨幣政策工具

（generaltoolsofmo選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofmonetarypolicy是指中央銀行針對某些特殊的經濟領域或特殊用途的信貸而采用的信用調節工具。主要方式有：消費者信用控制、不動產信用控制、證券市場信用控制和優惠利率等。選擇性貨幣政策工具

selectivetoolsofm其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditcontrol)是指中央銀行以行政命令的方式對金融機構尤其是商業銀行的信貸活動進行直接控制，其主要方式有：利率控制、信貸規模控制、直接干預和商業銀行流動性比例管理。間接信用指導(indirectcreditguidance)是指中央銀行通過窗口指導和道義勸告的方式對信用規模、信貸流向進行間接指導。其他貨幣政策工具直接信用控制(directcreditc一、貨幣政策的最終目標(1)幣值穩定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價格穩定和幣值穩定(stabilityofcurrencyvalue)是貨幣政策的首要目標。一、貨幣政策的最終目標(1)幣值穩定如果經濟中發生了嚴重的通貨膨脹(inflation)，將會導致：(1)借貸風險增加，通貨膨脹會使債權人遭受額外的損失，而債務人則從中受益，這使正常的借貸關系遭到破壞。(2)相對價格體系遭到破壞。(3)嚴重的通貨膨脹導致的貨幣的嚴重貶值，有可能導致貨幣體系的崩潰。(4)通貨膨脹加劇了社會分配不公，固定收入者的生活水平下降，這將使社會矛盾加劇。如果經濟中發生了嚴重的通貨膨脹(inflation)，將會導如果經濟中發生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業和公眾對經濟的不良預期，制約其有效的投資需求和消費需求，造成企業銷售下降，利潤減少，企業倒閉和失業增加，經濟將陷入衰退之中。美國在1929年發生的經濟危機就是通貨緊縮的典型案例。因此，抑制通貨膨脹和避免通貨緊縮是保持幣值穩定的貨幣政策的目標不可分割的兩個方面。如果經濟中發生了通貨緊縮(deflation)，將引起企業和（2）經濟增長穩定的經濟增長(economicgrowth)是一國居民生活水平不斷提高的物質保障，也是保護國家安全的必要條件。經濟實力的增強可以提高一國在國際經濟和政治格局中的競爭能力。（2）經濟增長穩定的經濟增長(economicgrowth為保證經濟高質量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且為增加生產潛力而追加投資。任何一國的政府和中央銀行所追求的目標都是在潛在增長水平上的穩定增長。低于潛在水平的增長造成資源的浪費高于潛在水平的增長其后果可能是嚴重的通貨膨脹為保證經濟高質量地快速增長，必須有效充分地利用已有資源，并且總供求的失衡是引起經濟波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調控的目的就是要調節總供求的平衡，熨平經濟的周期性波動，以促進經濟的穩定增長。中央銀行可以運用貨幣政策來影響人們的投資需求和消費需求。在經濟過熱時緊縮貨幣，抑制過熱的總需求。在經濟衰退時，擴張貨幣以降低利率，刺激總需求，以促進經濟增長。總供求的失衡是引起經濟波動的主要原因，因此中央銀行宏觀調控的（3）充分就業充分就業(fullemployment)是任何一個國家的政府都想實現的目標。政府如何判斷一個經濟社會是否達到了充分就業？經濟社會中總是存在著摩擦性失業、季節性失業以及結構性失業等，這類失業一般是短期的，經濟學家們常常稱之為“自然失業”。如果失業率在自然失業率的水平之下，就可以說該經濟社會達到了充分就業。（3）充分就業充分就業(fullemployment)是中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業問題，而是由總需求不足而引起的周期性失業。這種周期性的失業率在經濟增長速度放慢時上升在經濟繁榮時下降在經濟衰退、失業嚴重時，中央銀行可以通過實行擴張性的貨幣政策，擴大貨幣供給以促進社會總需求，從而拉動經濟增長，以創造較多的工作機會降低失業率。中央銀行所要解決的不是上述因素造成的短期失業問題，而是由總需（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationalpaymentsequilibrium)是保證國民經濟持續穩定增長和經濟安全甚至政治穩定的重要條件。貨幣政策的目標之一，就是要通過本外幣政策的協調，實現國際收支的平衡。（4）國際收支平衡保持國際收支平衡(internationa巨額的國際收支逆差可能導致：外匯市場對本幣信心的喪失，資本的大量外流，外匯儲備的急劇下降，本幣的大幅貶值，并導致嚴重的貨幣和金融危機。90年代的墨西哥金融危機和亞洲金融危機的爆發就是這方面的最新例證。長期的巨額國際收支順差：既使大量的外匯儲備閑置，造成資源的浪費。又使為購買大量的外匯而增發本國貨幣，可能導致或加劇國內通貨膨脹。巨額的國際收支逆差可能導致：巨額的經常項目順差或逆差還可能加劇貿易摩擦。如我國近幾年持續的較大的國際收支順差，不僅引起較多的貿易摩擦，而且也帶來人民幣升值的較大壓力。相比之下，逆差的危害比順差更大，因此各國調節國際收支失衡主要是為了減少甚至消除國際收支逆差。

巨額的經常項目順差或逆差還可能加劇貿易摩擦。二、貨幣政策最終目標的統一性與矛盾性1．充分就業與經濟增長之間的關系

奧肯定律：（1）給定潛在的ＧＮＰ增長率（2）如果實際ＧＮＰ增長率超過潛在ＧＮＰ增長率的3％，則失業率下降1％。二、貨幣政策最終目標的統一性與矛盾性1．充分就業與經濟增長經濟增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術密集型等不同的模式，除了勞動密集型外，其他兩種增長模式與失業率的下降有一定的矛盾。為了實現穩定的經濟增長，一國需要進行經濟結構調整，在經濟結構調整的過程中，也會造成一定程度的失業增加。這一點在發展中國家表現得尤為明顯。

經濟增長可以有勞動密集型、資本密集型、技術密集型等不同的模式菲利普斯曲線的理論說明，物價穩定和就業、經濟增長之間存在著矛盾，在短期內通貨膨脹（物價的不穩定）可以換來就業的增加和經濟的增長，但長期過高的通貨膨脹將破壞正常的經濟秩序，導致經濟收縮，造成經濟衰退和失業的增加。中央銀行在這些相互沖突的目標之間進行選擇成為一國中央銀行能否進行成功的宏觀調控的關鍵。菲利普斯曲線的理論說明，物價穩定和就業、經濟增長之間存在著矛3．幣值穩定和金融穩定的關系幣值穩定有利于：金融穩定。但這兩者之間也不是簡單的正相關關系。利率的穩定。但為穩定利率而變動貨幣供應量時，將導致物價的不穩定。中央銀行為了金融體系的穩定，救助瀕臨倒閉的商業銀行而增發貨幣，也可能引起物價的不穩定。國際收支的平衡。金融的動蕩將加劇國際收支得失衡。片面地追求貿易平衡而人為地貨幣貶值可能導致國內通貨膨脹的加劇；但國際收支的失衡，如貿易赤字或資本外流，將導致貨幣危機。3．幣值穩定和金融穩定的關系幣值穩定有利于：第三節貨幣政策的中間目標和操作目標第三節貨幣政策的中間目標和操作目標可供選擇的中介指標（一）貨幣供給量貨幣供給量(monetaryaggregates)是一個國家某個時點流通中的本國貨幣總量。它是一個存量指標，在某一時點進行統計。通常在月末、季末或年末統計。根據不同貨幣流動性的差異，可以將貨幣供應量劃分為不同的層次。作為貨幣政策的中介指標既有其優點，也有缺點。可供選擇的中介指標（一）貨幣供給量貨幣供給量的層次M0＝流通中現金M1＝M0＋銀行體系的活期存款M2＝M1＋銀行體系的定期存款和儲蓄存款M3＝M2＋其他金融機構的儲蓄存款和定期存款M4＝M3＋其他短期流動資產

貨幣供給量的層次M0＝流通中現金1．貨幣供給量指標的優點（1）貨幣供給量的變動能直接影響經濟活動。（2）中央銀行對貨幣供給量的控制性較強。（3）貨幣供給量與貨幣政策的意圖聯系緊密。（4）貨幣供給量作為貨幣政策的中介指標，不易將政策性效果和非政策性效果相混淆。1．貨幣供給量指標的優點（1）貨幣供給量的變動能直接影響經濟2．貨幣供給量指標的缺點（1）可測性（2）可控性2．貨幣供給量指標的缺點（1）可測性（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的比率。利率的高低直接影響資金供應者的收益和資金需求者的成本。在利率由市場資金供求決定的情況下，利率可以作為貨幣政策的中介指標。（二）利率利率（interestrate）是利息與本金的1．利率指標的優點（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，并能表現出貨幣與信用供求狀況的相對變化。（2）中央銀行能夠運用貨幣政策工具加以較為有效的控制。（3）有關利率的數據可以及時獲得。（4）利率的調整可以把中央銀行的政策意圖及時傳遞給各金融機構，并通過金融機構迅速傳達到企業和消費者，使之作出相應的反映。1．利率指標的優點（1）利率能夠反映貨幣與信用的供求狀況，2．利率指標的缺點（1）可測性（2）可控性2．利率指標的缺點（1）可測性（三）其它可作為中介指標的指標除貨幣供應量和利率外，還有一些指標可充當中介指標，主要有貸款規模和匯率。貸款規模控制主要是在計劃經濟體制或金融市場發育程度較低的國家使用。在市場經濟發達的國家，只是在非常時期作為非常手段使用。匯率也是一個可以充當中介指標的指標。特別是在一些實行本幣與某國貨幣掛鉤的發展中國家，匯率成為一個主要的中介指標。（三）其它可作為中介指標的指標除貨幣供應量和利率外，還有一些1、貸款量指標的優點（1）與最終目標有一定的相關性，特別是金融市場發育程度較低的情況下，銀行信貸在社會融資方式中占絕對地位，從而對宏觀經濟的運行影響較大；（2）數據較易獲得，具有可測性；（3）具有較好的可控性，中央銀行通過規定貸款規模限額控制貸款量，也就控制住了貨幣供應總量。1、貸款量指標的優點（1）與最終目標有一定的相關性，特別是金2、貸款量指標的缺點（1）在金融市場發育程度較高的情況下，除貸款外，企業還可以通過其它多種渠道融資，貸款規模控制與最終目標的相關性較弱；（2）貸款規模控制主要是依靠行政手段，不利于正確的貸款規模和結構。2、貸款量指標的缺點（1）在金融市場發育程度較高的情況下，除三、可供選擇的操作指標分析中央銀行可供選擇的操作指標主要有準備金和基礎貨幣。三、可供選擇的操作指標分析中央銀行可供選擇的操作指標主要有準（一）準備金準備金（reserveaggregate）為商業銀行為應對存款人提取存款而準備的資金。準備金可以作為貨幣政策的操作指標。分類法定準備金（requiredreserves）和超額準備金（excessreserves）借入準備(borrowedreserves)和非借入準備(nonborrowedreserves)存款金融機構的準備金與其創造信用的能力及市場銀根松緊的關系決定：以準備金為操作指標，有利于監測政策工具的調控效果，并及時調節和控制其方向和力度。準備金指標選擇的分歧。（一）準備金準備金（reserveaggregate）為商（二）基礎貨幣貨幣供給量等于基礎貨幣和貨幣乘數的乘積，在貨幣乘數一定或者貨幣乘數可預測的情況下，控制住基礎貨幣也就控制住了貨幣供給量。基礎貨幣由準備金和流通中現金組成的，在金融市場發育程度較低、現金流通比例較高的情況下，控制基礎貨幣顯然比只控制準備金更為重要。中央銀行通過公開市場操作對基礎貨幣的控制比對準備金的控制要強得多。（二）基礎貨幣貨幣供給量等于基礎貨幣和貨幣乘數的乘積，在貨幣中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的，其通過公開市場操作形成的那部分基礎貨幣可控性較強，而通過再貼現業務和再貸款業務投放的基礎貨幣的可控性較弱。貨幣乘數是否穩定可測也是通過基礎貨幣控制貨幣供給量的一個影響因素。現金納入貨幣供給量的層次目標體系中進行監控。中央銀行對基礎貨幣的控制也不是完全的，其通過