本周A股整體弱勢(shì)震上證指數(shù)微漲0.14。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，大盤優(yōu)小，價(jià)值風(fēng)格相占優(yōu)。本周滬深300下跌-0.68，中證1000下跌-2.20，納斯達(dá)克指數(shù)和普500分別漲0.72和1.53，恒生科技下跌-6.48。交易量，本周全A成交額有所降，周度成交額為8100億。我們此前強(qiáng)調(diào)，短市環(huán)境有利于大盤價(jià)的值修復(fù)。步入12月，場(chǎng)重要會(huì)議即召開，我們維持此前的評(píng)估：大方向是邊際轉(zhuǎn)好的，市場(chǎng)環(huán)境就是相對(duì)安全的，以更樂(lè)觀地態(tài)度看待“戰(zhàn)術(shù)性反彈”。國(guó)內(nèi)疫情如果能有效控制，基本面預(yù)期得到反轉(zhuǎn)，冬日里的小陽(yáng)春值得期待。在疫情優(yōu)化調(diào)整后，國(guó)內(nèi)疫情并不樂(lè)觀，散點(diǎn)爆發(fā)的現(xiàn)象突出，使得當(dāng)前市場(chǎng)的核心矛盾轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi)疫情和政策預(yù)期的博弈。一方面，市場(chǎng)對(duì)于上升的疫情數(shù)據(jù)是逐漸鈍化和脫敏的；另一方面，新起點(diǎn)下政策組合拳是不斷加大力度和實(shí)質(zhì)性，政策預(yù)期對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的支撐作用是持續(xù)的，前場(chǎng)環(huán)境是相對(duì)安全。目前交流下來(lái)，對(duì)后展望機(jī)構(gòu)投資者存爭(zhēng)，當(dāng)前宏觀情與2018年底2019年初、2012年底2013年初都有較高的相似性，本在強(qiáng)政策和弱現(xiàn)實(shí)下于策有效性的評(píng)估假設(shè)不同。從周末布0月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)（-3.0）環(huán)比9月進(jìn)步下行到本周五央行降準(zhǔn)對(duì)于寬信用的撐降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，計(jì)釋放長(zhǎng)期資金5000元），以及各大銀行向房企提供總額超萬(wàn)億的意向性融資（已披露的意向性授信額度超過(guò)16萬(wàn)億元我們傾向于認(rèn)為高層在通盤考慮后確定將疫情優(yōu)化作為前置條件，某種意義上說(shuō)明新起點(diǎn)之后當(dāng)前政策目的在于要能切實(shí)扭轉(zhuǎn)居民和企業(yè)的衰退預(yù)期，政策托底經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)在事實(shí)和數(shù)據(jù)上一定要達(dá)。臨近年底，投資者普遍關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是歲末年初的A股行情會(huì)如何演繹？結(jié)論是從歷上看，歲末年初A往大盤占優(yōu)，價(jià)值占。盤2003年至今歲末年初行情：歲末政策密集出臺(tái)的階段，投資者情緒會(huì)被充分調(diào)動(dòng)和對(duì)于明年的預(yù)期會(huì)反復(fù)博弈，歲末行情機(jī)會(huì)要好于次年初上指數(shù)在歷年12月的平收益率是2.75，在歷年1月的平均收是-0.92。結(jié)構(gòu)層面價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)（但次年初成長(zhǎng)勝率會(huì)有明顯提升），大盤優(yōu)于小盤大金融、消費(fèi)風(fēng)格優(yōu)從市場(chǎng)類比討論比集的2012年、2019年，這兩年的共同特是全年經(jīng)濟(jì)偏弱，流動(dòng)性持續(xù)寬松，股市此前經(jīng)歷大幅下跌，并且在年底均有密集的利好政策出臺(tái)，尤其是12中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議近是市場(chǎng)由跌轉(zhuǎn)漲的折。12年12月漲幅居前的行業(yè)是：銀融、銀行、軍工、產(chǎn)汽車；18年2月：通、美容、社服食品飲料、公用事。次年1月漲幅居前的行是，12年：軍工、銀行美容、醫(yī)藥家電，18年：家電、食、非銀、銀行、煤。內(nèi)部因素方面：此前債市大幅波動(dòng)導(dǎo)致銀行理財(cái)贖回受到市場(chǎng)高度關(guān)注，在此前央行縮量續(xù)作8500億MLF后，本周五央行再次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，短期流性題不會(huì)對(duì)A股成負(fù)面約束。我們?yōu)镸2為代表的流動(dòng)性最寬階段應(yīng)該就是在今，經(jīng)濟(jì)弱的現(xiàn)實(shí)加突出，央行貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向收緊和通脹回升對(duì)貨幣寬松形成實(shí)質(zhì)性約束的結(jié)論，后續(xù)會(huì)更多強(qiáng)調(diào)寬信用過(guò)程。從目前觀察來(lái)看，本周利率水平有所回落，債市壓力有所緩解。一年期國(guó)債收益率周行10P至2.07，十年期國(guó)債收益率相對(duì)下幅較小，本周相上周基本持平，報(bào)收2.8。銀行間市場(chǎng)方面，DR07上周周中一度沖高至2以上，本周落至1.73，相對(duì)上周基本持平。外部因素方面：歐經(jīng)衰退預(yù)期正在進(jìn)一增。在11月FOMC會(huì)議要中美聯(lián)儲(chǔ)釋放放緩但繼續(xù)加息的號(hào)，2月15日加息幅度有望落到50個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，會(huì)議紀(jì)提“美聯(lián)儲(chǔ)工作人為11月FOMC會(huì)議編制的美經(jīng)濟(jì)活動(dòng)預(yù)測(cè)低于9月的預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)預(yù)期內(nèi)的總體金融狀將比9月份嚴(yán)峻得多。2024和2025年的產(chǎn)出水平將低于趨勢(shì)的增長(zhǎng)，失業(yè)率將高于自然失業(yè)率”。歐洲方面，歐元區(qū)11月PMI47.8，本月歐元區(qū)商業(yè)動(dòng)已是連續(xù)第五個(gè)收，持續(xù)落于榮枯線下。總結(jié)而言，在這個(gè)過(guò)程中，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)新起點(diǎn)后的政策預(yù)期對(duì)于A股市場(chǎng)信心的持續(xù)撐作用，這有助于市場(chǎng)提前去反映明年上半年GDP的改善過(guò)程，評(píng)估的關(guān)鍵落腳點(diǎn)在于民和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的改善。國(guó)內(nèi)疫情如果能有效控制，基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)，冬日里的小陽(yáng)春值得期待。在此，我們維持“房地產(chǎn)穩(wěn)、匯率穩(wěn)，市場(chǎng)則穩(wěn)”的基本邏輯，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境就是相對(duì)安全的大向是邊際好轉(zhuǎn)的，以樂(lè)觀地態(tài)度看待“術(shù)反彈”。對(duì)于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，近期市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)速度加快，定價(jià)邏輯主要圍繞以下幾個(gè)方面：1、重振內(nèi)需是必由之路，很明確的是以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明顯。以托底經(jīng)濟(jì)為目的的重振內(nèi)需跡象愈發(fā)明確有利于大盤價(jià)值（消費(fèi)、醫(yī)藥和地產(chǎn)）呈現(xiàn)估值修復(fù)，地產(chǎn)鏈相對(duì)更占優(yōu)。2、在國(guó)內(nèi)疫情居高不下的過(guò)程中，疫情相關(guān)的定價(jià)因子仍會(huì)持續(xù)，主要集中在醫(yī)藥領(lǐng)域。3、從交易的角度來(lái)看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，通脹預(yù)期回落，美元指數(shù)和美債利率回落，對(duì)于銅金（股）的配置價(jià)值在提升。一個(gè)值得注意的觀察是11月-12月景氣投資存在短周期階段失的較大可能。安信略景氣投資有效性指數(shù)自今年7月見頂后續(xù)回落10月回落至-0.9，11月截至本周度降至-8.71，意味著當(dāng)前高增速部門不能提供較強(qiáng)的超額收益。短期超配行業(yè)：地產(chǎn)（鏈）；醫(yī)藥；銀行、銅金；汽車零部件；以數(shù)控機(jī)床和刀具、超聲波焊接、大功率軸承為代表的國(guó)產(chǎn)；以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；以儲(chǔ)能為代表的綠電產(chǎn)業(yè)鏈。主題投資：關(guān)注國(guó)企央企。具體而言，經(jīng)過(guò)本的集整理，在本文我就場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題行論：跨年行情：歷史上看歲末年初A股行情如何繹？哪些行業(yè)勝率高？?jī)?nèi)部因素：地產(chǎn)政策續(xù)加碼，后續(xù)基本預(yù)如何評(píng)估？外部因素：歐美11月MI等重要數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)衰退預(yù)期是否強(qiáng)化？結(jié)合近期與市場(chǎng)投資者的交流，復(fù)盤本周全球和A股的行情與市場(chǎng)環(huán)境，有以下幾個(gè)特值得注：第一、全球權(quán)益市場(chǎng)方面，本周發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)跑贏新興國(guó)家，相比前兩周美股反彈情緒持續(xù)降溫，主要原因在于本周各大聯(lián)儲(chǔ)主席的發(fā)言不再如之前的“鐵板一塊”，同時(shí)美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)成長(zhǎng)超過(guò)預(yù)期，達(dá)到三個(gè)月高位，勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫跡象再次出現(xiàn)。由于美國(guó)本周正值感恩節(jié)，市場(chǎng)情緒寡淡，從交易量來(lái)看只有平時(shí)的一半左右（即使刨除一天市場(chǎng)休市仍然顯著低于正常值）。本周美國(guó)三大股指均小幅收漲，納斯達(dá)克、標(biāo)普50道瓊分漲0..531.7；洲本周到國(guó)脹據(jù)始有緩，以及PMI數(shù)高預(yù)疊加ECB的派言歐洲大指續(xù)彈法國(guó)英、德國(guó)指別漲.0、1.3、.76。周股跌居，要到內(nèi)股拖恒生指跌2.恒科技跌.48，全市場(chǎng)現(xiàn)差。面對(duì)美股，短期雖然存在超跌反彈，但中期維持對(duì)于美股偏向謹(jǐn)慎保守的態(tài)度。當(dāng)前無(wú)論是Markit造業(yè)PMI擴(kuò)張間幅降收區(qū)間還遠(yuǎn)于期的Markit務(wù)業(yè)PMI都暗美經(jīng)能出明下，四布的10月FMC議中提美儲(chǔ)內(nèi)部濟(jì)家稱023年美陷衰的能已到50，直導(dǎo)了債開衰退邏輯。事實(shí)上，美股在加息與衰退之間反反復(fù)復(fù)、來(lái)來(lái)回回、前后不一的定價(jià)已經(jīng)非常多次，我們傾向于在殺估值之后還有殺盈利的過(guò)程，本質(zhì)上是歐美資本市場(chǎng)遲遲不愿意對(duì)未經(jīng)深衰的行有評(píng)。圖1.本周全球權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)nd第二本周A股體，上指微漲.14市場(chǎng)構(gòu)，盤于盤，值格相對(duì)占。周生技跌-6.滬深00下-0.68，證1000下跌2.20，達(dá)克指和普500分漲0.7和15。易上，周全A日成有所降周度日成為810圖2.整體而言，本月低股低估值風(fēng)格占優(yōu)n、圖3.本周主要指數(shù)漲跌一覽 圖4.本周漲幅居前或跌居的細(xì)分板塊n、 n、圖5.本周成交量持續(xù)回落n、結(jié)構(gòu)層面上，本周大盤相對(duì)韌性較強(qiáng)，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)。本周聚焦低估值央企，地產(chǎn)政策為市場(chǎng)注入活力。具而：其一，證監(jiān)會(huì)主席強(qiáng)調(diào)建立“中國(guó)特色估值體系”，低估值央企有更大改善空間，大建央企（+.8）、西部大基建（+439）、新型城鎮(zhèn)化（+3.4）、老基（+2.6等塊益漲。其二，“房地產(chǎn)金融16條”落地，大量地產(chǎn)企業(yè)獲大額授信額度。房地產(chǎn)（+.90）銀行+4.5等塊漲。表1：本周熱點(diǎn)概念熱點(diǎn)主題近一周漲幅近一月漲幅 主要事件大基建企94國(guó)家發(fā)改革投資將對(duì)點(diǎn)份和其省份展交調(diào)度進(jìn)89 一步督指導(dǎo)方加開工設(shè)加快資支付推動(dòng)策性發(fā)性金融具政發(fā)揮大效，爭(zhēng)盡快成更實(shí)物作量更好發(fā)揮資關(guān)作用助力固濟(jì)回升好趨。1月5，國(guó)六大落實(shí)產(chǎn)6條”與多房企訂合作協(xié)議，且已露的向性信度高達(dá)20元。房地產(chǎn)40171月3，央聯(lián)合保監(jiān)同發(fā)布關(guān)于好當(dāng)金融持房地產(chǎn)市平穩(wěn)康發(fā)工作通》，對(duì)融業(yè)何支樓市康發(fā)展做明確劃。保險(xiǎn)471月5，人資源會(huì)保宣布個(gè)養(yǎng)老制度動(dòng)，北170 京、上、廣、西、成等6城市地區(qū)行實(shí)。保業(yè)提供實(shí)養(yǎng)老務(wù)能較強(qiáng)在老金融品創(chuàng)等方具有合服務(wù)優(yōu)。鋰資源給緊，鋰池成高，鈉電產(chǎn)業(yè)迫在睫1月鈉離子池 39018日信部織將開鈉子電標(biāo)準(zhǔn)發(fā)論壇或能進(jìn)行的規(guī)范快發(fā)展。n、圖6.1月以來(lái)行業(yè)輪動(dòng)再度速，市場(chǎng)熱點(diǎn)切換繁n、第三、本周利率水平有所回落，債市壓力有所緩解。一年期國(guó)債收益率本周下行10P至2.07，十年期國(guó)債收益率相對(duì)下行幅度較小，本周相對(duì)上周基本持平，報(bào)收2.83。銀間市場(chǎng)方面，DR007上周中一度沖高至2以上本周回落至1.73，相上周五基本持平當(dāng)前處于震蕩，中較期有所上移。圖7.本周R07利率回落 圖8.本周國(guó)債利率回落n、 n、第四、一值注的察是11月12月增部門置在周階性失的可能。安信策略·景氣投資有效性指數(shù)自今年7月見頂后持續(xù)回落，0月回落至-0.，月截本最值-.71，意著前增部并不有創(chuàng)超收。圖9.本月安信策略A股景氣資有效性指數(shù)加速滑n、第五、央行25日宣決定于202年12月5日低金融構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5百分點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資約5000億元。這是央行年二次出手降準(zhǔn)，有于定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)市場(chǎng)主體信心，改善和擴(kuò)大總需求，為落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施、保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間創(chuàng)造了積極條件。從歷史上看，降準(zhǔn)對(duì)于市場(chǎng)的影響是積極的，近五年以來(lái)8次降準(zhǔn)之后30個(gè)交易，證指數(shù)的平均收是1.82，結(jié)構(gòu)層面風(fēng)格，成對(duì)占優(yōu)，8降準(zhǔn)成長(zhǎng)風(fēng)格平均幅333，價(jià)值風(fēng)格平均幅1.20，平均收益最高的業(yè)（后30交易日）是電新/食品飲料/基礎(chǔ)化工/電子/機(jī)械設(shè)備，平均收益率分別是+5.41/+4.80/+4.48/+4.43/+4.11。圖10.近五年降準(zhǔn)后行業(yè)現(xiàn)n、圖11.近五年降準(zhǔn)后主要格數(shù)表現(xiàn)指數(shù)漲跌幅0(50b)4(50b)4(100p)6(50b)3(50b)5(50b)T+7T+30T+7T+30T+7T+30T+7T+30T+7T+30T+7T+30T+7T+30T+7T+30融(信)期(信)費(fèi)(信)長(zhǎng)(信)定(信)3.56%5.17%0.01%0.19%6.88%3.69%1.73%0.76%2.68%2.00%8.58%0.31%9.32%4.47%2.83%4.26%2.59%1.77%4.39%0.58%8.26%1.33%3.37%6.43%2.98%7.54%6.59%0.05%7.13%1.29%3.32%7.50%4.23%5.53%8.14%0.39%8.25%3.24%3.10%5.54%3.38%3.65%4.46%1.05%7.24%4.15%0.44%2.31%0.48%7.27%5.16%0.36%8.04%5.90%0.86%2.06%8.06%0.12%0.20%8.81%1.22%3.74%7.21%2.49%6.14%6.43%0.27%0.48%7.60%5.26%2.81%0.23%4.57%0.06%6.48%5.38%8.40%6.78%2.24%1.32%7.04%3.30%0.63%4.16%0.88%4.33%1.97%7.11%4.53%2.68%4.50%11.2%0.53%6.77%7.76%13.7%2.55%2.55%4.57%0.40%7.84%5.88%1.08%2.03%1.89%0.53%3.46%4.71%3.25%1.59%0.97%n、歷史上看，歲末年初A股行情如何演繹？各年度12月和次年1月哪些行業(yè)勝率和漲幅最高？臨近年末，投資者普遍關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題是在今年權(quán)益市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳的環(huán)境下，歲末年初的A股行情會(huì)如演？我們首先復(fù)盤2003年今歲末年初的行情歲是政策密集臺(tái)的階段，投資者情緒會(huì)被充分調(diào)動(dòng)和對(duì)于明年的預(yù)期會(huì)反復(fù)博弈，因此年末行情機(jī)會(huì)要好于次年初，上證數(shù)歷年12月的平均益是2.75，而在歷年1的平均收益0.92。結(jié)構(gòu)層面價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)（但次年初成長(zhǎng)勝率會(huì)有明顯提升），大盤優(yōu)于小盤，金消費(fèi)風(fēng)格占優(yōu)。從主要指數(shù)的表現(xiàn)上看，歲末年初行情大盤強(qiáng)于小盤，滬深00平均漲幅居前（12平均+.58，2月1均+3.9）風(fēng)格層面，歲末行情中價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)，金融>消費(fèi)>成長(zhǎng)>周期，而次年初成長(zhǎng)的平均收益相占。整歲年初12月-1月來(lái)，價(jià)風(fēng)的率近8（2003至今，長(zhǎng)在12的勝為3684，年1月率升至63.6。行業(yè)層面，從平均漲幅來(lái)看，歲末階段非銀、銀行、食品飲料漲幅靠前，次年初則是算機(jī)、家電、銀行漲幅靠前；從勝率來(lái)看，歲末階段食品飲料和基礎(chǔ)化工勝率偏高（到60）次初行、品料傳勝最高到圖12.指數(shù)角度，歲末年12月1月）行情中深30相對(duì)占優(yōu)nd圖13.風(fēng)格角度，歲末年12月1月）行情中價(jià)和融風(fēng)格在勝率和收率相對(duì)占優(yōu)nd圖14.歲末平均漲幅較高是融股和消費(fèi)股，次初算機(jī)和軍工漲幅相靠前n、圖15.歲末勝率最高的行是飲、化工、有色、筑n、條件概率視角下：哪些行業(yè)跨年后的上漲慣性較強(qiáng)更進(jìn)步我來(lái)慮條件率下行演，第個(gè)件：年12的情對(duì)來(lái)年1月份有何影響。本質(zhì)上這個(gè)問(wèn)題研究的是，哪些行業(yè)具有較顯著的價(jià)格慣性或者均值回現(xiàn)，及我已知2行的提如何正于年情判斷。首先，從行業(yè)層面看，價(jià)格慣性較強(qiáng)的行業(yè)集中在成長(zhǎng)板塊，傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)的價(jià)格慣性最強(qiáng)（條件概率達(dá)到7），其次是國(guó)防和軍工、電氣設(shè)備（條件概率達(dá)到7.43），次是醫(yī)藥生物（條概達(dá)到70）。而價(jià)格慣最弱的行業(yè)，也即有值回歸特點(diǎn)的業(yè)主要集中在周期和消費(fèi)板塊，包括建材（33.33）、鋼鐵（40.00）、食品飲（40.00）、采掘（44.44）、紡織服裝（44.44、建筑裝飾（44.44）等。其次，從市場(chǎng)表現(xiàn)今類似的年份來(lái)看，別是2012年、2018年，這兩的共同特點(diǎn)是全年經(jīng)濟(jì)偏弱，流動(dòng)性持續(xù)寬松，股市大幅下跌，并且在年底均有密集的利好政策出臺(tái)，尤其是12月的全國(guó)經(jīng)工作會(huì)議附近，是場(chǎng)跌轉(zhuǎn)漲的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。兩年份的12月漲幅居前的行業(yè)是，12年非銀金融、銀行、工地產(chǎn)、汽車，18年：通、美容、社食品飲料、公用事。在次年1月漲幅居前的業(yè)是，12年：軍工、銀、美容、醫(yī)藥家電，18年：家電、食、非銀、銀行、煤。圖16.各個(gè)行業(yè)一月漲跌前漲跌相關(guān)情況n、圖17.2018年歲末219年初情復(fù)盤n、圖18.2012年歲末213年初情復(fù)盤n、內(nèi)部因素：房地產(chǎn)政策進(jìn)入大力度實(shí)質(zhì)性持續(xù)救助階段當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面：疫情對(duì)需求壓制仍在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)維持弱復(fù)蘇11月已臨近結(jié)束，目前市場(chǎng)對(duì)于基本面的關(guān)注仍在持續(xù)，面對(duì)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的矛盾，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否有效好是心的研判要點(diǎn)。目來(lái)，已經(jīng)公布了部分11經(jīng)濟(jì)前瞻數(shù)據(jù)高頻數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為擾動(dòng)在續(xù)在策續(xù)發(fā)下11月濟(jì)面比0持弱蘇。我從EPI觀，興行景出改信；從聯(lián)公的車量預(yù)來(lái)新能源銷環(huán)有極善從30城品成來(lái)看地銷數(shù)底企穩(wěn)號(hào)；但疫情對(duì)于線下消費(fèi)場(chǎng)景的約束進(jìn)一步加強(qiáng)，居民端需求的釋放或還有待時(shí)日。往后看，重振內(nèi)需是必由之路，這次相關(guān)政策層的發(fā)力是持續(xù)且堅(jiān)決的，就是要切實(shí)扭轉(zhuǎn)居民和企業(yè)的退期具來(lái)：EPMI：11月EPMI（戰(zhàn)略性新興行業(yè)采購(gòu)經(jīng)指）為52.2，前值51.7較10月進(jìn)步上升，與往年同相較而言，11月通常是EPI季節(jié)性回落的月份是今年11月EPMI環(huán)比小幅抬因此實(shí)際改善的幅比數(shù)所展示的更大。從EPI與PMI的歷史相關(guān)性來(lái)看，EPMI持續(xù)改善往往對(duì)應(yīng)PMI同步回升。社融前瞻：10月社融大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，但從當(dāng)前票據(jù)市場(chǎng)利率來(lái)觀察，11月以來(lái)?yè)?jù)利率穩(wěn)中有升，方反應(yīng)出銀行間市場(chǎng)金際趨緊（與11月下旬債市波動(dòng)有聯(lián)），另一方面也體現(xiàn)出實(shí)體融資需求邊際回暖，綜合來(lái)看，1月的社融數(shù)據(jù)有望現(xiàn)改善。汽車銷售：乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)11月狹義乘用車零售量計(jì)186萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24，環(huán)增長(zhǎng)0.9；其中新能源零售銷量預(yù)計(jì)60.0萬(wàn)輛同比增長(zhǎng)58.5，環(huán)比長(zhǎng)其中新能源車銷量環(huán)比明顯改善，受到新能源廠商在補(bǔ)貼退坡后紛紛加大促銷力度的拉動(dòng)。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，近期各地散發(fā)疫情再度反彈，本周日均新增確診+無(wú)癥狀的病例超過(guò)3萬(wàn)例，從擁堵延時(shí)指看，以一線城市為，期居民出行半徑受的況仍在持續(xù)線下消費(fèi)場(chǎng)景依舊到束；房地產(chǎn)：從30城商品房成交數(shù)據(jù)看，近期有小幅抬升，地產(chǎn)需求端在底部企穩(wěn)的信已經(jīng)比較明確，有地政策進(jìn)一步落地從推銷售改善。圖19.1月PI向上抬升 圖20.1月EMI改善幅度超過(guò)往年同期nd nd圖21.從票據(jù)利率走勢(shì)來(lái)，1月社融數(shù)據(jù)有望改善nd圖22.0月固定資產(chǎn)投資增速下滑 圖23.地產(chǎn)投資持續(xù)拖累，基建投資依舊是重要支撐售:源車值00值50005000500000501000值500050005000005010測(cè)預(yù)0nd nd圖24.商品房需求已確認(rèn)底部企穩(wěn) 圖25.當(dāng)前線下出行熱度不及往年nd nd圖26.本輪疫情規(guī)模與今年4相當(dāng)nd金融16條落地后，萬(wàn)億融資支持加碼地產(chǎn)紓困11月以來(lái)地產(chǎn)紓困政策不斷加碼，政策從“保交樓”逐步延伸至對(duì)房企融資需求的支持，從民營(yíng)房企融資的“第二支箭”到“金融十六條”，地產(chǎn)利好政策頻出，尤其是本周五“金融十六條”正式落地，以國(guó)有六大行為代表的各家銀行密集行動(dòng)向優(yōu)質(zhì)房企提供意向性融資額度，在房地產(chǎn)開發(fā)貸款、個(gè)人住房按揭貸款、保函、房地產(chǎn)項(xiàng)目并購(gòu)融資、租賃住房融資、債券承銷與投資、供應(yīng)鏈融資及結(jié)算服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域深化銀企全面合作，已披露的意向性授信額度超過(guò)1.6萬(wàn)億元。在此，面對(duì)強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)，我們還是強(qiáng)調(diào)重振內(nèi)需是由路且策期于A市信的續(xù)支作。表2：近期房地產(chǎn)重要政梳理時(shí)間 主要內(nèi)容1125 國(guó)有六大行落實(shí)“地產(chǎn)6條”與多家房企簽訂合作協(xié)議，且披露的向性信額超過(guò).6萬(wàn)億元。央行聯(lián)銀保會(huì)共發(fā)布關(guān)做好當(dāng)金融持房產(chǎn)市平健康發(fā)工作通知對(duì)金融業(yè)如何支持樓市健康發(fā)展做出確規(guī)劃。《知》要，堅(jiān)房是用來(lái)的、是用炒的nd

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位，保房地融資穩(wěn)有、極做好保交”金服務(wù)積配合做受困地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置、法保住房融消者法權(quán)益階段調(diào)整分金管政策、大住租賃融支持力度。22融街壇年召開證監(jiān)主席易滿表，當(dāng)要密關(guān)房地產(chǎn)業(yè)面的困挑戰(zhàn)，支持實(shí)改善質(zhì)房資產(chǎn)債計(jì)劃繼續(xù)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理券融資需求，支涉房業(yè)開展并購(gòu)組及套融，支有定比例房業(yè)的企開展權(quán)資。1月1，央、銀監(jiān)會(huì)召開全性商銀行貸工座會(huì)，研部署融支穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤政措施實(shí)工。在期出的“交樓專項(xiàng)款的礎(chǔ)，人民銀行將面向6家商業(yè)銀行推出200億“保交樓”貸支持計(jì)劃，為業(yè)銀提供成資金，鼓勵(lì)支持保交樓”工。22第三度中貨幣策執(zhí)報(bào)告提，牢堅(jiān)持子是來(lái)的、不用來(lái)的定，堅(jiān)持不將房產(chǎn)作短期激經(jīng)的段堅(jiān)持穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)，穩(wěn)妥實(shí)施房地產(chǎn)金融審慎管理制度，因施策用用好策具箱，持剛和改性住需，推動(dòng)交樓項(xiàng)借加快落地使用視需適當(dāng)大力引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持護(hù)住房費(fèi)者法權(quán)，促進(jìn)房地產(chǎn)場(chǎng)平健康展。為支持質(zhì)房產(chǎn)企合理用售監(jiān)管金，范化房地企流動(dòng)性險(xiǎn)，進(jìn)房產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健發(fā)展銀保會(huì)、建、央行合印《關(guān)商業(yè)行具保函換預(yù)監(jiān)管金有關(guān)工作的知》指導(dǎo)商業(yè)銀行按場(chǎng)化、法治化原則，向優(yōu)質(zhì)房地企業(yè)出具保函置換預(yù)售監(jiān)管金。1月3，央和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)《于做當(dāng)前融支房產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展作的通知》共6條措要求金融機(jī)構(gòu)分別從房地產(chǎn)融資、“保交樓金融服務(wù)、受困房企風(fēng)險(xiǎn)置、住房租賃金融支持等多方面房地產(chǎn)行業(yè)給與支持。表3：近期各大銀行對(duì)房的資支持梳理銀行銀行 主要內(nèi)容工商銀行 向萬(wàn)科、金地、綠城、龍湖、碧園等12家全國(guó)性房地產(chǎn)企業(yè)提意向性融資650億元郵儲(chǔ)銀行 與萬(wàn)科、龍湖、綠城等提供80億元意向性融資中國(guó)銀行 與萬(wàn)科集團(tuán)、碧桂園、龍湖集團(tuán)中海發(fā)展、華潤(rùn)置地、招商蛇口金地集團(tuán)、綠城中國(guó)、濱江團(tuán)、美的置業(yè)等十家房企簽署《略合作協(xié)議》，提供意向性授信額合計(jì)超600元。交通銀行 與美的置業(yè)和萬(wàn)科分別簽署全面略合作協(xié)議，為其分別提供0元和100億元授信額度建設(shè)銀行 與8家房企開展全位合作，其包含央企（中建交）、地方性國(guó)（越秀）和民營(yíng)房企（萬(wàn)科龍湖、大華等）農(nóng)業(yè)銀行 與5家房企圍繞商房、保障房城市更新等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步加深作興業(yè)銀行nd

分別與萬(wàn)科集團(tuán)、中海地產(chǎn)、綠中國(guó)、龍湖集團(tuán)、濱江集團(tuán)、建地產(chǎn)、國(guó)貿(mào)地產(chǎn)、象嶼地產(chǎn)廈門安居控股、福州左海控股等0家房地產(chǎn)企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合協(xié)，合計(jì)提供意向性融資總額達(dá)440億元外部因素：歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期正在進(jìn)一步增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)釋放放緩但續(xù)息的信號(hào)，12月的加度有望回落到50基。會(huì)紀(jì)顯示，大多數(shù)與會(huì)人員表示近期放緩加息是合適的，放緩加息的步伐有利于美聯(lián)儲(chǔ)更好的評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ)這段時(shí)間的影響。同時(shí)會(huì)議紀(jì)要提出，“在目標(biāo)范圍內(nèi)確定未來(lái)加息步伐的過(guò)程中，委員會(huì)將考慮到貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的滯后性。”同時(shí)會(huì)議紀(jì)要也提到，未確定滯后性有多大，歷史數(shù)據(jù)難以判斷滯后性。表美儲(chǔ)來(lái)進(jìn)行小模息是降低息度一認(rèn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)進(jìn)一步悲觀，經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期增強(qiáng)。美聯(lián)儲(chǔ)自3月開始加息以來(lái)首次發(fā)出經(jīng)濟(jì)衰警，議要到“聯(lián)工人為1月FOMC議制國(guó)經(jīng)活預(yù)測(cè)低于9的測(cè)預(yù)測(cè)期的體融況比9月嚴(yán)得。224年和225產(chǎn)出平低趨的長(zhǎng)，業(yè)將于然業(yè)率”實(shí)際私人國(guó)內(nèi)支出增長(zhǎng)乏力、全球前景惡化以及金融環(huán)境收緊，都被視為實(shí)際活動(dòng)預(yù)測(cè)的顯著下行風(fēng)險(xiǎn);此外，通脹持續(xù)下降可能需要比預(yù)期更大的財(cái)政緊縮力度，這被視為另一下行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)工作人員判斷，實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)基本情景預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)偏向下行，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)在明某時(shí)進(jìn)衰的可性乎基情預(yù)測(cè)一大。可以到本周3月國(guó)國(guó)率收441，10期債益報(bào)收3.68，此響3m10y利進(jìn)步擴(kuò)大-0.3，著利差上跌破40年最低后步下探，債市衰退邏輯增強(qiáng)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)，預(yù)計(jì)未來(lái)債市將逐步正式由加息邏輯轉(zhuǎn)向衰退邏輯。圖27.短端利率持續(xù)上升，長(zhǎng)端利率快速下探 圖28.期限利差破近40年新低nd nd圖29.加息終點(diǎn)預(yù)期重心所移歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)已連第五個(gè)月收縮，持落榮枯線以下。元區(qū)11月PMI小回升至478，本月歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)已是連續(xù)第五個(gè)月收縮，持續(xù)落于榮枯線以下。歐元區(qū)月綜合PMI錄得47高于場(chǎng)期4.前值47.3制業(yè)PI得4.，場(chǎng)期46.0值46總言，合MI的升由制業(yè)動(dòng)服業(yè)I指保不變。1制業(yè)PI幅回主源歐能短缺張緒解同本月溫史平均更為溫暖，且各國(guó)天然氣儲(chǔ)量接近滿位，預(yù)期歐洲在今年冬季出現(xiàn)能源短缺概率大幅降低然前格處位。歐洲需求持續(xù)下滑、制造業(yè)價(jià)格壓力進(jìn)一步減弱，供應(yīng)鏈壓力顯示緩解跡象。&Plobl報(bào)告顯示新訂單和新出口訂單緩和改善但仍處于收縮區(qū)間，就業(yè)和積壓訂單小幅下降。報(bào)告預(yù)期未來(lái)產(chǎn)出將有所轉(zhuǎn)好，盡管仍遠(yuǎn)低于歷史平均水平。供應(yīng)商的交貨時(shí)間也大幅改善，反映造的頸續(xù)解，格力一減。表4：歐洲各國(guó)11月PMI初值今值預(yù)期前值EuroAraCmpiteMI4784043EuroAraMuturigMI4734044EuroAraSerisMI4864086reCmpoiteMI4884502GermyCmpiteMI4644051UKCmpiteMI4834582Pla、圖30.1月PI小幅回升主要于歐洲能源短缺緊情緩解，然仍處于收區(qū)間nd德國(guó)合PI值升13至6.，于場(chǎng)期德國(guó)綜合PMI增長(zhǎng)要由制造業(yè)產(chǎn)出驅(qū)動(dòng)，而服務(wù)業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步小幅下降。1月報(bào)告的構(gòu)成顯示，除積壓訂單外，所有組部分有幅長(zhǎng)然就業(yè)其皆于50的收區(qū)。11月業(yè)未來(lái)出預(yù)期也所好隨供商交時(shí)大改，自2020年7月來(lái)次榮枯線50造業(yè)瓶進(jìn)步解價(jià)格分一放，仍處高。法國(guó)合MI值降5點(diǎn)至48.，于期從各行來(lái)法國(guó)綜合PMI下降主要源于服務(wù)業(yè)下滑，該行業(yè)的產(chǎn)出目前已跌至收縮區(qū)間，邊際上制造業(yè)產(chǎn)出有所改善。11月報(bào)告顯示，所有分項(xiàng)均出現(xiàn)全面下滑，企業(yè)的全年預(yù)期也進(jìn)一步下滑。不過(guò)，從供應(yīng)商交貨時(shí)間的持續(xù)改善可以看出，制造業(yè)的瓶頸繼續(xù)緩解，價(jià)格壓力雖然仍處于高位，但進(jìn)一步解。英國(guó)合PI值升01至8.，于遍期分項(xiàng)來(lái)看，制造業(yè)英國(guó)PMI增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，而服業(yè)數(shù)保持不變。然11月告的成示新單就業(yè)積訂單和新出口訂單均普遍下滑。盡管如此，由于服務(wù)業(yè)前景不那么悲觀，企業(yè)對(duì)未來(lái)一年的預(yù)期略有回升，但對(duì)制造業(yè)的預(yù)期進(jìn)一步惡化，盡管供應(yīng)商交貨時(shí)間持續(xù)放緩。11月價(jià)格成部分也略有放緩，但與歐元區(qū)情況不同。歐元區(qū)投入成本壓力的放緩速度似乎快于向客戶收取的價(jià)格壓力的放緩速度，英國(guó)的情況則相反。新聞稿指出，受訪者將這一現(xiàn)象歸因于客戶需求減弱和爭(zhēng)力增大。圖31.英德兩國(guó)PI呈現(xiàn)小幅升，法國(guó)下降主要于務(wù)業(yè)下滑nd未來(lái)歐洲經(jīng)濟(jì)將持續(xù)放緩，歐洲央行放緩加息步伐的空間有限。歐盟于11月的秋季經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)報(bào)告中下修歐元區(qū)023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至.3（前次預(yù)期為.0），GDP將20232與Q3出負(fù)長(zhǎng)，造占較的國(guó)，期DP將現(xiàn)續(xù)3負(fù)長(zhǎng)，2023年年退-06此外11/4洲行布議會(huì)紀(jì)，示率可需限制水，緩息伐的間限歐行前10月幅息5b據(jù)10/27貨幣政策聲明內(nèi)容，歐洲央行上調(diào)歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率75bp，將主要再融資利率、邊際借貸率和款制率別調(diào)至、.25和.50。通方，議要示最的果“一點(diǎn)都不令人放心”，此前預(yù)示量化緊縮預(yù)計(jì)將于12月利率決策會(huì)議上討論，政策或于2023啟，前維持前產(chǎn)買程依日前11月歐統(tǒng)局發(fā)的當(dāng)月CPI估據(jù)通續(xù)上，盟CPI同得11.前值1.9，2月調(diào)息度概收。圖32.歐盟于1月的秋季經(jīng)濟(jì)測(cè)報(bào)告中下修歐元區(qū)023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至03%renmso《umn22cococt》安信策略——A股市場(chǎng)主要特征周度跟蹤市場(chǎng)行情跟蹤：本周大盤相對(duì)占優(yōu)，成長(zhǎng)風(fēng)格相對(duì)偏弱本周要數(shù)，普5、斯克數(shù)上數(shù)、證5、滬深300表現(xiàn)強(qiáng)茅指數(shù)創(chuàng)5、業(yè)、寧合恒科相弱勢(shì)。本周一級(jí)行業(yè)中，房地產(chǎn)(5.09)、建筑裝飾(50)、煤炭(4.6)、銀行4.05)、石石化(2.6)表現(xiàn)較強(qiáng)；食品飲料(-359)、商業(yè)貿(mào)易(-3.4)、美容護(hù)理-.65)、醫(yī)藥生物(4.8)傳(-56對(duì)勢(shì)。本周各細(xì)分板塊中，漲幅居前