第十二章

股票價格指數(shù)期貨第十二章

股票價格指數(shù)期貨第一節(jié)股價指數(shù)及其編制一、股票價格指數(shù)的概念及計算方法股票價格指數(shù)是反映某一時點上股票價格總水平相對于基期股票價格總水平變動情況的指標。股票價格指數(shù)的計算方法算術平均法加權平均法幾何平均法第一節(jié)股價指數(shù)及其編制

(一)相對平均法相對平均法是將各樣本股票的計算期價格與其基期價格的比率之和除以樣本股票的指數(shù)，再乘以基期股價指數(shù)，從而得到計算期的股價指數(shù)。若以n表示樣本股票的種數(shù)，以(i＝1，2，……n)表示第i種股票的計算期價格，以表示第i種股票的基期價格，則(一)相對平均法相對平均法是將各樣本股票的計算期價格與其基(二)綜合法若以表示計算期股價指數(shù)；以表示基期股價指數(shù)；以n表示組成股價指數(shù)的樣本股票的種數(shù)；以(i＝l，2…n)表示第i種股票的計算期價格；以表示第i種股票的基期價格，則計算期股價指數(shù)的計算公式:(二)綜合法若以表示計算期股價指數(shù)；以表示基

(三)加權綜合法所謂加權綜合法就是加進各種股票的權數(shù)，以反映權數(shù)大小各不相同的各種股票在形成股價指數(shù)時的相對重要性。如以表示第i種股票的權數(shù)，則上式就可改寫為：(三)加權綜合法所謂加權綜合法就是加進各種股票的權數(shù)，以反(四)幾何平均法通過對n種股票的計算期價格與基期價格的比率的乘積作n次開方求出。若以表示計算期股價指數(shù)；以 表示基期股價指數(shù)；以n表示組成股價指數(shù)的各種樣本股票的種數(shù)以(i＝1，2，…，n)表示第i種股票的計算期價格；以(i＝1，2，…，n)表示第i種股票的基期價格，則計算期股價指數(shù)的計算公式就如下式所示：(四)幾何平均法通過對n種股票的計算期價格與基期價格的比率二、世界主要股票價格指數(shù)1．道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJonesAverages)，是由道.瓊斯公司1884年開始編制的，1929年將股票擴充為65種，并沿用至今。目前，該指數(shù)以1928年10月1日為基期，基期價格為100。共有四組分類指數(shù)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯運輸業(yè)平均指數(shù)道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)道瓊斯綜合平均指數(shù)二、世界主要股票價格指數(shù)1．道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJo2．主要市場指數(shù)

(MajorMarketIndex)采用算術平均法計算。1983年9月芝加哥期貨交易所從紐約證券交易所上市的工業(yè)股票中選取20種藍籌股票作為樣本股票，以1983年為基期，令基期指數(shù)為200，編制主要市場指數(shù)，包括20種股票，其中15種股票包括在道.瓊斯指數(shù)內(nèi)，二者相關性達98%。芝加哥商品交易所開發(fā)了其期貨合約。2．主要市場指數(shù)

(MajorMarketIndex)

3．標準.普爾股票指數(shù)(Standard＆PoorsCompositeIndex)是由標準.普爾公司1923年編制的，它以194l一1943年為基期，令基期指數(shù)為10，并以各種股票的發(fā)行量為權數(shù)，采用加權平均法編制而成。目前，該指數(shù)選用主要在紐約證券交易所上市的500種股票作為樣本股票，其中包括400種工業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票及40種金融業(yè)股票。CME設計了其期貨合約。3．標準.普爾股票指數(shù)(Standard＆PoorsC4．紐約股票交易所綜合指數(shù)紐約股票交易所綜合指數(shù)(NewYorkStockExchangecompositeIndex)，是由紐約股票交易所1966年6月開始編制，這一指數(shù)的樣本股票包括所有在紐約證券交易所上市的1500余種股票。以1965年12月31日的該所全部普通股市場總價值為基期，令基期指數(shù)為50(這一數(shù)字接近于當時該交易所所有上市股票的平均價格)，其編制方法也采用加權平均法。1982年5月，紐約期貨交易所推出了其期貨合約。4．紐約股票交易所綜合指數(shù)紐約股票交易所綜合指數(shù)(NewY5、價值線綜合指數(shù)(ValueLineCompositeIndex)價值線綜合指數(shù)，是世界上最先推出的股價指數(shù)期貨合約的標的指數(shù)。采用幾何平均法計算，是由美國堪薩斯城市交易所設計，包括1700種股票，其中包括紐約證券交易所的所有上市股票，美國證券交易所(AmericanStockExchange)的部分股票以及一些店頭市場的股票。以1961年6月30日為基期，基期值為100。堪薩斯期貨交易所設計了其期貨合約。5、價值線綜合指數(shù)(ValueLineComposite6、金融時報指數(shù)金融時報指數(shù)是由英國倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》(FinancialTimes)上發(fā)表的股價指數(shù)。金融時報指數(shù)分別有30種股票指數(shù)、l00種股票指數(shù)及500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。在現(xiàn)貨股票投資中運用較多的是以30種股票指數(shù)。而在股價指數(shù)期貨交易中，是以用幾何平均法計算的,被稱為“金融時報一證券交易所100種股票價格指數(shù)”(FinancialTimes—StockExchange100Index，簡稱FTSEl00)為基礎。它以1984年1月3日為基期，并令基期指數(shù)為1,000。6、金融時報指數(shù)金融時報指數(shù)是由英國倫敦證券交易所編制，7、日經(jīng)225股價指數(shù)日經(jīng)225股價指數(shù)(Nikkei225Index．簡稱NK225)原由東京證券交易所在1950年模仿道瓊斯股價平均指數(shù)的方法編制。以開業(yè)當天為基期（1949年5月16日），基期指數(shù)為100。1975年5月,日本經(jīng)濟新聞社買進道瓊斯公司的商標，以東京證券交易所第一部上市的225種代表性股票作為成份股編制股價平均指數(shù)，并定名為“日經(jīng)一道指數(shù)”。目前，這一指數(shù)期貨合約主要在日本的大阪證券交易所及新加坡的國際貨幣交易所交易。7、日經(jīng)225股價指數(shù)日經(jīng)225股價指數(shù)(Nikkei28、東京證券交易所股價指數(shù)東京證券交易所股價指數(shù)，簡稱為“東證指數(shù)”(TOPIX)，于1969年7月1日編制，它以1968年1月4日為基期，令基期指數(shù)為100，成份股是東京證券交易所第一部上市的所有股票，約1100種。指數(shù)的編制以交易額為權數(shù)，實行加權平均法。東京證券交易所從1988年9月起推出股價指數(shù)期貨交易。但在國際上，這一指數(shù)的影響和知名度比日經(jīng)225指數(shù)要小，其原因主要是前者的編制時間比后者晚了20年。8、東京證券交易所股價指數(shù)東京證券交易所股價指數(shù)，簡稱為“9、恒生指數(shù)(HangSengIndex)是由香港恒生銀行于1969年11月開始編制的用以反映香港股市行情的一種指數(shù)。該指數(shù)以1964年7月31日為基期，基期指數(shù)被規(guī)定為100。指數(shù)的計算以成份股的發(fā)行股數(shù)為權數(shù)，采用加權平均法。目前，恒生指數(shù)的成份股共有33種，其中包括4種金融業(yè)股票、5種公用事業(yè)股票、9種地產(chǎn)業(yè)股票及15種工商業(yè)股票。香港期貨交易所設計了其期貨合約。9、恒生指數(shù)(HangSengIndex)10、滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布，以2004年12月31日為基日，基日點位為1000點，合約乘數(shù)為每點300元。中金所規(guī)定股指期貨合約的保證金比例為8%，考慮到期貨公司為控制交易風險，會在此基礎上適當提高1至2個百分點。10、滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)第二節(jié)股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生與 發(fā)展一、股票市場的系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險所謂“系統(tǒng)性風險”(SystematicRisk)，也稱“市場風險”(MarketRisk)，是指整個股票市場上各種股票的持有人所普遍而臨的風險。這種風險是由整個市場環(huán)境或其他各種全局性因素的不確定變動所引起的。例如，市場利率的上升或下降將影響整個市場各種股票的市場價格，由此而引起所有股票的持有人所面臨的風險即為系統(tǒng)性風險。第二節(jié)股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生與 發(fā)展所謂“非系統(tǒng)性風險”(UnsystematicRisk)，也稱“非市場風險”(NonmarketRisk)，是指只有個別股票或部分股票的持有人所面臨的風險。這種風險是由影響個別股票或部分股票的收益及價格的各種局部性因素的不確定變動所引起的。例如，某公司因經(jīng)營管理不善而使利潤減少，導致其股票的市場價格下膚，則該公司股票的持有人所面臨的風險就屬于非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險可以通過投資分散化來避免，而股指期貨合約解決了克服系統(tǒng)性風險這一長期性的難題。所謂“非系統(tǒng)性風險”(UnsystematicRisk)，

近期，國內(nèi)股市近的大幅下跌使得為數(shù)眾多的資產(chǎn)管理公司和某些證券公司陷入困境。這從反面證明了金融期貨等衍生產(chǎn)品市場在分散風險、平衡現(xiàn)貨供求、避免股市產(chǎn)生過度泡沫方面的重要作用。近期，國內(nèi)股市近的大幅下跌使得為數(shù)眾多的資產(chǎn)管二、股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生上世紀70年代，西方各國經(jīng)濟劇烈的動蕩，通貨膨脹加劇，股票的市場價格大幅度波動。股票投資者面臨著越來越嚴重的風險，其中尤以系統(tǒng)性風險來得更為突出、更為嚴重。為了避免或減少這種系統(tǒng)性風險，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)。1982年2月24日，美國堪薩斯市期貨交易所率先設計推出價值線綜合指數(shù)期貨合約，正式開始股價指數(shù)期貨這一品種的交易。二、股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生上世紀70年代，西方各國經(jīng)濟劇烈的動蕩三、股價指數(shù)期貨的發(fā)展1982年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出S&P500種股票價格指數(shù)期貨合約；同年5月，紐約期貨交易所開辦紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易；1984年7月，芝加哥期貨交易所也開辦了主要市場指數(shù)期貨交易。

1983年2月，悉尼期貨交易所(SydneyFuturesExchange—SFE)以澳大利亞證券交易所普通股價格指數(shù)(ASE)為基礎，開辦股價指數(shù)期貨交易；

1984年1月，多倫多期貨交易所(TorontoFuturesExchage—TFE)開辦多倫多證券交易所300種股票價格指數(shù)(TSE300)期貨交易。三、股價指數(shù)期貨的發(fā)展1982年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出S1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報—證券交易所100種服票價格指數(shù)(FTSEl00)期貨交易；

1986年5月，香港期貨交易所開辦恒生指數(shù)期貨(簡稱“恒指期貨”)交易；1986年9月，新加坡國際貨幣交易所開辦日經(jīng)225種股票價格指數(shù)期貨交易；1988年9月，東京證券交易所和大膠證券交易所分別開辦東證股價指數(shù)(TOPIX)期貨交易和B經(jīng)225種股票價格指數(shù)期貨交易。1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報—證券交第三節(jié)股價指數(shù)期貨的交易規(guī)則一、股指期貨合約的特點股指期貨合約是以股票指數(shù)為基礎的金融期貨合約，具有股票與期貨的雙重特點；股指期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權威股票指數(shù)；股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的點數(shù)來表示的；股指期貨合約為現(xiàn)金交割的期貨合約，避免了股票現(xiàn)貨交割。第三節(jié)股價指數(shù)期貨的交易規(guī)則一、股指期貨合約的特點二、股價指數(shù)期貨的報價方式在股價指數(shù)期貨交易中，合約的交易單位系以一定的貨幣金額與標的指數(shù)的乘積來表示。在這里，這一定的貨幣金額是由合約所固定的。因此，期貨市場只以各該合約的標的指數(shù)的點數(shù)來報出它的價格。例如，在CBOT上市的主要市場指數(shù)期貨合約規(guī)定，交易單位為250美元與主要市場指數(shù)的乘積。因而若期貨市場報出主要市場指數(shù)為4l0點，則表示一張合約的價值為l02,500美元（250×410）。而若主要市場指數(shù)上漲了20點，則表示一張合約的價值增加了5,000美元。二、股價指數(shù)期貨的報價方式在股價指數(shù)期貨交易中，合約的交易單股票指數(shù)期貨課件股票指數(shù)期貨課件三、股價指數(shù)期貨的合約規(guī)格1、交易單位股價指數(shù)期貨的交易單位系由標的指數(shù)的點數(shù)與某一既定的貨幣金額的乘積來表示。而這一乘數(shù)就是由交易所規(guī)定的、賦予每一指數(shù)點以一定價值的金額。正是這一固定的金額才反映了股價指數(shù)期貨合約的標準化特征。例如，在芝加哥商業(yè)交易所指數(shù)與期權市場(IndexandOptionMarket，簡稱IOM)分部上市的S＆P500種股票價格指數(shù)期貨(以下簡稱S＆P500期貨)，其交易單位為500美元乘以該期貨之標的指數(shù)的點數(shù)。所以，當S＆P500期貨的價格為360點時，則該期貨之每張合約的價值即為180,000美元(500美元×360)。三、股價指數(shù)期貨的合約規(guī)格1、交易單位

2．最小變動價位股份指數(shù)期貨的最小變動價值(即一個刻度)通常也以一定的指數(shù)點來表示。如S＆P500期貨的最小變動價位是0.05個指數(shù)點。由于每個指數(shù)點的價值為500美元，因此，就每個合約而言，其最小變動價位是25美元，它表示交易中價格每變動一次的最低金額為每合約25美元。2．最小變動價位股份指數(shù)期貨的最小變動價值(即一個刻度)通

3．每日價格波動限制在1987年10月之前，除了LIFFE上市的金融時報一證券交易所l00種股票價格指數(shù)期貨(簡稱FT—SEI00期貨)外，其他股價指數(shù)期貨均無每日價格波動的限制。但自1987年10月股市風暴以后，絕大多數(shù)交易所均對其上市的股價指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制，但各交易所的規(guī)定都不同。3．每日價格波動限制在1987年10月之前，除了LIFF標準.普爾500種指數(shù)期貨交易所名稱芝加哥商業(yè)交易所合約規(guī)模標準.普爾500種指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價5個指數(shù)點（5×500=2500美圓）交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期四保證金存款每份合約5000美圓標準.普爾500種指數(shù)期貨交易所名稱芝加哥商業(yè)交易紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約交易所名稱紐約期貨交易所合約規(guī)模紐約證券交易所綜合指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價無交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期五保證金存款每份合約5000美圓紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約交易所名稱紐約期貨交價值線指數(shù)期貨合約交易所名稱堪薩斯期貨交易所合約規(guī)模價值線指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價由交易所隨時調(diào)整交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的最后一個交易日保證金存款每份合約6500美圓價值線指數(shù)期貨合約交易所名稱堪薩斯期貨交易所主要市場指數(shù)期貨合約交易所名稱芝加哥期貨交易所合約規(guī)模主要市場指數(shù)×100美圓最小變動價位0.125指數(shù)點最小變動值12.5美圓（0.125×100=12.5）每日交易限價+8指數(shù)點，-5指數(shù)點交易時間美國東部早9：45—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期五保證金存款每份合約2500美圓主要市場指數(shù)期貨合約交易所名稱芝加哥期貨交易所香港股票指數(shù)期貨合約交易所名稱香港期貨交易所合約規(guī)模恒生指數(shù)×50港元最小變動價位1指數(shù)點最小變動值50港元每日交易限價300指數(shù)點，交割月份無限制交易時間早10：00—12：30下午2：30-3：30合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的最后一個交易日保證金每份合約15000港元，維持7000元香港股票指數(shù)期貨合約交易所名稱香港期貨交易所

四、股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式在現(xiàn)金結算方式下，每一未平倉合約將于到期日得到自動的沖銷。即在合約的到期日，賣方無需交付股票，而買方也無需交付合約總值，而只是根據(jù)最后結算價格計算出買賣雙方的盈虧金額，通過借記或貸記保證金帳戶而得以結清部位。這種現(xiàn)金結算與合約到期前的逐日結算實際上采用同樣的方式，其唯一的區(qū)別只是在最后結算后，雙方的部位業(yè)已沖銷。股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式使期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期日必然趨合。四、股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式在現(xiàn)金結算方式下，每一未平倉第三節(jié)股票指數(shù)期貨交易的主要業(yè)務一、股票指數(shù)期貨交易中的套期保值（一）股票指數(shù)期貨套期保值比率的確定首先計算風險系數(shù)。風險系數(shù)又稱?系數(shù)，它常用來度量風險的大小程度。通常假定市場的風險系數(shù)為1。如果某組股票風險系數(shù)大于1，其風險就比平均風險大；如果某組股票風險系數(shù)小于1，其風險就比平均風險小。風險系數(shù)可以用回歸線分析計算，一些投資咨詢機構、統(tǒng)計機構專門負責計算?系數(shù)，投資者可以很方便的找到絕大多數(shù)股票的?系數(shù)。第三節(jié)股票指數(shù)期貨交易的主要業(yè)務一、股票指數(shù)期貨交易中的風險系數(shù)的計算：風險系數(shù)的計算：（二）股票價格指數(shù)期貨套期保值的操作例1：某基金有下列10種股票，其單價、股數(shù)、市場價值、以及?系數(shù)如下：（二）股票價格指數(shù)期貨套期保值的操作例1：某基金有下列10

A24.251000242500.750.08620.0647B42.501000425001.200.15110.1813C7.25100072500.950.02580.0245D19.501000195000.900.06930.0624E17.8571000178571.050.06360.0668F34.6251000346251.800.12310.2216G33.001000330001.250.11730.1466H20.751000207501.000.07380.0738I50.751000507501.150.18040.2074J30.751000307501.550.10930.1694股票市場種類單價股數(shù)價值

?

w

加權? A24.2510002現(xiàn)該基金經(jīng)理要以紐約綜合指數(shù)期貨合約作套期保值，其指數(shù)期貨價格為97.60,97.60×

500=48800

市場總價值=281250

加權風險系數(shù)=1.22現(xiàn)該基金經(jīng)理要以紐約綜合指數(shù)期貨合約作套期保值，其指數(shù)期貨價例2：2000年1月9日，美國股市標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)收于1155點。某基金經(jīng)理認為在該位置將面臨一個較大的調(diào)整，為了規(guī)避基金持倉因可能的指數(shù)下跌導致的市值損失，決定在股指期貨上做賣出套期保值。此時普爾3月期指為1154.5點，基差為0.6點。該基金經(jīng)理根據(jù)β系數(shù)和基金市值賣出100手標準普爾3月期貨指數(shù)。

例2：2000年1月9日，美國股市標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)收于11到了2月7日，標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)下跌到1080點，該基金的股票組合市值損失（1155-1080）×500×100=375萬美元；而此時標準普爾3月期貨指數(shù)下跌到1077點，基差為3點；基金經(jīng)理買入3月期貨指數(shù)，平倉實現(xiàn)利潤為（1154.5-1077）×500×100=387.5萬美元。通過此次套期保值操作，該基金不但回避了股指下跌的市值縮水的風險，而且由于基差擴大的原因還多贏利12.5萬美元。到了2月7日，標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)下跌到1080點，該基現(xiàn)貨市場期貨市場（標普指數(shù)）（標普3月期指）基差

1月9日1155

1155×500×1001154.5賣出100手3月標普期指合約0.6點

2月7日10801080×500×1001077買入100手3月標普期指合約3點

套利結果虧損75點/手贏利77.5點/手贏利2.4點/手

[（1154.5-1077）-（1155-1080）]×500×100=12.5萬美元

注：標普每點500美元

現(xiàn)貨市場二、股票價格指數(shù)期貨中的投機與套利（一）股票價格指數(shù)期貨中的投機例如，在某年11月2日,CBOT主要市場指數(shù)期貨的市場價格為472，某投機者預期該指數(shù)期貸的市場價格將下跌。于是，他以472的價格賣出20張12月份到期的主要市場指數(shù)期貨合約。這樣，在合約到期前，該投機者將而臨著三種不同的情況：即市場價格下跌、市場價格不變及市場價格上漲。二、股票價格指數(shù)期貨中的投機與套利（一）股票價格指數(shù)期貨中的如果市場價格下跌，該投機者可獲取利潤。例如，當市場價格跌至456時，他可獲利80,000美元，即

(472—456)×250美元×20＝80,000美元如果市場價格不變，該投機者將既無盈利，也無虧損。如果市場價格上漲，該投機者將受到損失。例如，當市場價格漲至488時，他將損失80,000美元，即(472—488)×250美元×20＝-80,000美元如果市場價格下跌，該投機者可獲取利潤。空頭投機的盈虧待征與多頭投機的盈虧特征正好相反。當投機者建立了空頭投機部位后，若市場價格下跌，則投機者可獲利，市場價格下跌越多，投機者獲利也越多；反之，若市場價格上漲，則投機者將受損，市場價格上漲越多，投機者受損也越多?？疹^投機的盈虧待征與多頭投機的盈虧特征正好相反。當投機者建立（二）股票價格指數(shù)期貨中的套利跨月份套利跨市場套利跨品種套利（二）股票價格指數(shù)期貨中的套利跨月份套利課后教材閱讀科學出版社2009版《期貨與期權交易——理論和實務》第十五章股票價格指數(shù)期貨課后教材閱讀科學出版社2009版?????復習題思考?????

一、簡答題1．股價指數(shù)的作用?2．編制服價指數(shù)的方法主要有哪些?3．股票市場的系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險有何不同?4、投資者一般通過什么辦法來回避非系統(tǒng)拴風險?這一辦法為什么不能用來回避系統(tǒng)性風險？5．股價指數(shù)期貨是在怎樣的背景下產(chǎn)生和發(fā)展起來的？6．股價指數(shù)期貨的報價方式有何特色？它為什么要如此報價？7．股價指數(shù)期貨的最后結算采用什么方式？這一方式與期貨合約到期前的逐日結算有何異同??????復習題思考?????二、計算題|1、某基金經(jīng)理持有以下5種股票：股票單價股數(shù)貝他系數(shù)11110000.822310001.332610001.244510001.351610001.1該基金經(jīng)理要以NYSE綜合指數(shù)期貨合約作套期保值,其指數(shù)為91,該期貨合約單位為NYSE綜合指數(shù)*500,試計算其建立套期保值交易頭寸的期貨合約數(shù)。二、計算題|1、某基金經(jīng)理持有以下5種股票：2、香港某股票持有人現(xiàn)持有價值約100000港元的股票組合，該類股票的貝他系數(shù)約為1.47，由于他認為股市前景暗淡，于是便決定賣出3月期的恒生股票指數(shù)期貨，當天3月期期貨合約恒生指數(shù)為2900點（恒生指數(shù)期貨合約單位為股票指數(shù)×50港元），此后，如其所料，期貨股指下跌到2700點，其所持股票價值也跌到90000港元，請問其如何操作，并對其進行財務分析。2、香港某股票持有人現(xiàn)持有價值約100000港元的股票組合，第十二章

股票價格指數(shù)期貨第十二章

股票價格指數(shù)期貨第一節(jié)股價指數(shù)及其編制一、股票價格指數(shù)的概念及計算方法股票價格指數(shù)是反映某一時點上股票價格總水平相對于基期股票價格總水平變動情況的指標。股票價格指數(shù)的計算方法算術平均法加權平均法幾何平均法第一節(jié)股價指數(shù)及其編制

(一)相對平均法相對平均法是將各樣本股票的計算期價格與其基期價格的比率之和除以樣本股票的指數(shù)，再乘以基期股價指數(shù)，從而得到計算期的股價指數(shù)。若以n表示樣本股票的種數(shù)，以(i＝1，2，……n)表示第i種股票的計算期價格，以表示第i種股票的基期價格，則(一)相對平均法相對平均法是將各樣本股票的計算期價格與其基(二)綜合法若以表示計算期股價指數(shù)；以表示基期股價指數(shù)；以n表示組成股價指數(shù)的樣本股票的種數(shù)；以(i＝l，2…n)表示第i種股票的計算期價格；以表示第i種股票的基期價格，則計算期股價指數(shù)的計算公式:(二)綜合法若以表示計算期股價指數(shù)；以表示基

(三)加權綜合法所謂加權綜合法就是加進各種股票的權數(shù)，以反映權數(shù)大小各不相同的各種股票在形成股價指數(shù)時的相對重要性。如以表示第i種股票的權數(shù)，則上式就可改寫為：(三)加權綜合法所謂加權綜合法就是加進各種股票的權數(shù)，以反(四)幾何平均法通過對n種股票的計算期價格與基期價格的比率的乘積作n次開方求出。若以表示計算期股價指數(shù)；以 表示基期股價指數(shù)；以n表示組成股價指數(shù)的各種樣本股票的種數(shù)以(i＝1，2，…，n)表示第i種股票的計算期價格；以(i＝1，2，…，n)表示第i種股票的基期價格，則計算期股價指數(shù)的計算公式就如下式所示：(四)幾何平均法通過對n種股票的計算期價格與基期價格的比率二、世界主要股票價格指數(shù)1．道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJonesAverages)，是由道.瓊斯公司1884年開始編制的，1929年將股票擴充為65種，并沿用至今。目前，該指數(shù)以1928年10月1日為基期，基期價格為100。共有四組分類指數(shù)：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)道瓊斯運輸業(yè)平均指數(shù)道瓊斯公用事業(yè)平均指數(shù)道瓊斯綜合平均指數(shù)二、世界主要股票價格指數(shù)1．道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJo2．主要市場指數(shù)

(MajorMarketIndex)采用算術平均法計算。1983年9月芝加哥期貨交易所從紐約證券交易所上市的工業(yè)股票中選取20種藍籌股票作為樣本股票，以1983年為基期，令基期指數(shù)為200，編制主要市場指數(shù)，包括20種股票，其中15種股票包括在道.瓊斯指數(shù)內(nèi)，二者相關性達98%。芝加哥商品交易所開發(fā)了其期貨合約。2．主要市場指數(shù)

(MajorMarketIndex)

3．標準.普爾股票指數(shù)(Standard＆PoorsCompositeIndex)是由標準.普爾公司1923年編制的，它以194l一1943年為基期，令基期指數(shù)為10，并以各種股票的發(fā)行量為權數(shù)，采用加權平均法編制而成。目前，該指數(shù)選用主要在紐約證券交易所上市的500種股票作為樣本股票，其中包括400種工業(yè)股票、40種公用事業(yè)股票、20種運輸業(yè)股票及40種金融業(yè)股票。CME設計了其期貨合約。3．標準.普爾股票指數(shù)(Standard＆PoorsC4．紐約股票交易所綜合指數(shù)紐約股票交易所綜合指數(shù)(NewYorkStockExchangecompositeIndex)，是由紐約股票交易所1966年6月開始編制，這一指數(shù)的樣本股票包括所有在紐約證券交易所上市的1500余種股票。以1965年12月31日的該所全部普通股市場總價值為基期，令基期指數(shù)為50(這一數(shù)字接近于當時該交易所所有上市股票的平均價格)，其編制方法也采用加權平均法。1982年5月，紐約期貨交易所推出了其期貨合約。4．紐約股票交易所綜合指數(shù)紐約股票交易所綜合指數(shù)(NewY5、價值線綜合指數(shù)(ValueLineCompositeIndex)價值線綜合指數(shù)，是世界上最先推出的股價指數(shù)期貨合約的標的指數(shù)。采用幾何平均法計算，是由美國堪薩斯城市交易所設計，包括1700種股票，其中包括紐約證券交易所的所有上市股票，美國證券交易所(AmericanStockExchange)的部分股票以及一些店頭市場的股票。以1961年6月30日為基期，基期值為100?？八_斯期貨交易所設計了其期貨合約。5、價值線綜合指數(shù)(ValueLineComposite6、金融時報指數(shù)金融時報指數(shù)是由英國倫敦證券交易所編制，并在《金融時報》(FinancialTimes)上發(fā)表的股價指數(shù)。金融時報指數(shù)分別有30種股票指數(shù)、l00種股票指數(shù)及500種股票指數(shù)等三種指數(shù)。在現(xiàn)貨股票投資中運用較多的是以30種股票指數(shù)。而在股價指數(shù)期貨交易中，是以用幾何平均法計算的,被稱為“金融時報一證券交易所100種股票價格指數(shù)”(FinancialTimes—StockExchange100Index，簡稱FTSEl00)為基礎。它以1984年1月3日為基期，并令基期指數(shù)為1,000。6、金融時報指數(shù)金融時報指數(shù)是由英國倫敦證券交易所編制，7、日經(jīng)225股價指數(shù)日經(jīng)225股價指數(shù)(Nikkei225Index．簡稱NK225)原由東京證券交易所在1950年模仿道瓊斯股價平均指數(shù)的方法編制。以開業(yè)當天為基期（1949年5月16日），基期指數(shù)為100。1975年5月,日本經(jīng)濟新聞社買進道瓊斯公司的商標，以東京證券交易所第一部上市的225種代表性股票作為成份股編制股價平均指數(shù)，并定名為“日經(jīng)一道指數(shù)”。目前，這一指數(shù)期貨合約主要在日本的大阪證券交易所及新加坡的國際貨幣交易所交易。7、日經(jīng)225股價指數(shù)日經(jīng)225股價指數(shù)(Nikkei28、東京證券交易所股價指數(shù)東京證券交易所股價指數(shù)，簡稱為“東證指數(shù)”(TOPIX)，于1969年7月1日編制，它以1968年1月4日為基期，令基期指數(shù)為100，成份股是東京證券交易所第一部上市的所有股票，約1100種。指數(shù)的編制以交易額為權數(shù)，實行加權平均法。東京證券交易所從1988年9月起推出股價指數(shù)期貨交易。但在國際上，這一指數(shù)的影響和知名度比日經(jīng)225指數(shù)要小，其原因主要是前者的編制時間比后者晚了20年。8、東京證券交易所股價指數(shù)東京證券交易所股價指數(shù)，簡稱為“9、恒生指數(shù)(HangSengIndex)是由香港恒生銀行于1969年11月開始編制的用以反映香港股市行情的一種指數(shù)。該指數(shù)以1964年7月31日為基期，基期指數(shù)被規(guī)定為100。指數(shù)的計算以成份股的發(fā)行股數(shù)為權數(shù)，采用加權平均法。目前，恒生指數(shù)的成份股共有33種，其中包括4種金融業(yè)股票、5種公用事業(yè)股票、9種地產(chǎn)業(yè)股票及15種工商業(yè)股票。香港期貨交易所設計了其期貨合約。9、恒生指數(shù)(HangSengIndex)10、滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布，以2004年12月31日為基日，基日點位為1000點，合約乘數(shù)為每點300元。中金所規(guī)定股指期貨合約的保證金比例為8%，考慮到期貨公司為控制交易風險，會在此基礎上適當提高1至2個百分點。10、滬深300指數(shù)滬深300指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)第二節(jié)股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生與 發(fā)展一、股票市場的系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險所謂“系統(tǒng)性風險”(SystematicRisk)，也稱“市場風險”(MarketRisk)，是指整個股票市場上各種股票的持有人所普遍而臨的風險。這種風險是由整個市場環(huán)境或其他各種全局性因素的不確定變動所引起的。例如，市場利率的上升或下降將影響整個市場各種股票的市場價格，由此而引起所有股票的持有人所面臨的風險即為系統(tǒng)性風險。第二節(jié)股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生與 發(fā)展所謂“非系統(tǒng)性風險”(UnsystematicRisk)，也稱“非市場風險”(NonmarketRisk)，是指只有個別股票或部分股票的持有人所面臨的風險。這種風險是由影響個別股票或部分股票的收益及價格的各種局部性因素的不確定變動所引起的。例如，某公司因經(jīng)營管理不善而使利潤減少，導致其股票的市場價格下膚，則該公司股票的持有人所面臨的風險就屬于非系統(tǒng)性風險。非系統(tǒng)性風險可以通過投資分散化來避免，而股指期貨合約解決了克服系統(tǒng)性風險這一長期性的難題。所謂“非系統(tǒng)性風險”(UnsystematicRisk)，

近期，國內(nèi)股市近的大幅下跌使得為數(shù)眾多的資產(chǎn)管理公司和某些證券公司陷入困境。這從反面證明了金融期貨等衍生產(chǎn)品市場在分散風險、平衡現(xiàn)貨供求、避免股市產(chǎn)生過度泡沫方面的重要作用。近期，國內(nèi)股市近的大幅下跌使得為數(shù)眾多的資產(chǎn)管二、股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生上世紀70年代，西方各國經(jīng)濟劇烈的動蕩，通貨膨脹加劇，股票的市場價格大幅度波動。股票投資者面臨著越來越嚴重的風險，其中尤以系統(tǒng)性風險來得更為突出、更為嚴重。為了避免或減少這種系統(tǒng)性風險，人們從商品期貨的套期保值中受到啟發(fā)。1982年2月24日，美國堪薩斯市期貨交易所率先設計推出價值線綜合指數(shù)期貨合約，正式開始股價指數(shù)期貨這一品種的交易。二、股價指數(shù)期貨的產(chǎn)生上世紀70年代，西方各國經(jīng)濟劇烈的動蕩三、股價指數(shù)期貨的發(fā)展1982年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出S&P500種股票價格指數(shù)期貨合約；同年5月，紐約期貨交易所開辦紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨交易；1984年7月，芝加哥期貨交易所也開辦了主要市場指數(shù)期貨交易。

1983年2月，悉尼期貨交易所(SydneyFuturesExchange—SFE)以澳大利亞證券交易所普通股價格指數(shù)(ASE)為基礎，開辦股價指數(shù)期貨交易；

1984年1月，多倫多期貨交易所(TorontoFuturesExchage—TFE)開辦多倫多證券交易所300種股票價格指數(shù)(TSE300)期貨交易。三、股價指數(shù)期貨的發(fā)展1982年4月，芝加哥商業(yè)交易所推出S1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報—證券交易所100種服票價格指數(shù)(FTSEl00)期貨交易；

1986年5月，香港期貨交易所開辦恒生指數(shù)期貨(簡稱“恒指期貨”)交易；1986年9月，新加坡國際貨幣交易所開辦日經(jīng)225種股票價格指數(shù)期貨交易；1988年9月，東京證券交易所和大膠證券交易所分別開辦東證股價指數(shù)(TOPIX)期貨交易和B經(jīng)225種股票價格指數(shù)期貨交易。1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報—證券交第三節(jié)股價指數(shù)期貨的交易規(guī)則一、股指期貨合約的特點股指期貨合約是以股票指數(shù)為基礎的金融期貨合約，具有股票與期貨的雙重特點；股指期貨合約所代表的指數(shù)必須是具有代表性的權威股票指數(shù)；股指期貨合約的價格是以股票指數(shù)的點數(shù)來表示的；股指期貨合約為現(xiàn)金交割的期貨合約，避免了股票現(xiàn)貨交割。第三節(jié)股價指數(shù)期貨的交易規(guī)則一、股指期貨合約的特點二、股價指數(shù)期貨的報價方式在股價指數(shù)期貨交易中，合約的交易單位系以一定的貨幣金額與標的指數(shù)的乘積來表示。在這里，這一定的貨幣金額是由合約所固定的。因此，期貨市場只以各該合約的標的指數(shù)的點數(shù)來報出它的價格。例如，在CBOT上市的主要市場指數(shù)期貨合約規(guī)定，交易單位為250美元與主要市場指數(shù)的乘積。因而若期貨市場報出主要市場指數(shù)為4l0點，則表示一張合約的價值為l02,500美元（250×410）。而若主要市場指數(shù)上漲了20點，則表示一張合約的價值增加了5,000美元。二、股價指數(shù)期貨的報價方式在股價指數(shù)期貨交易中，合約的交易單股票指數(shù)期貨課件股票指數(shù)期貨課件三、股價指數(shù)期貨的合約規(guī)格1、交易單位股價指數(shù)期貨的交易單位系由標的指數(shù)的點數(shù)與某一既定的貨幣金額的乘積來表示。而這一乘數(shù)就是由交易所規(guī)定的、賦予每一指數(shù)點以一定價值的金額。正是這一固定的金額才反映了股價指數(shù)期貨合約的標準化特征。例如，在芝加哥商業(yè)交易所指數(shù)與期權市場(IndexandOptionMarket，簡稱IOM)分部上市的S＆P500種股票價格指數(shù)期貨(以下簡稱S＆P500期貨)，其交易單位為500美元乘以該期貨之標的指數(shù)的點數(shù)。所以，當S＆P500期貨的價格為360點時，則該期貨之每張合約的價值即為180,000美元(500美元×360)。三、股價指數(shù)期貨的合約規(guī)格1、交易單位

2．最小變動價位股份指數(shù)期貨的最小變動價值(即一個刻度)通常也以一定的指數(shù)點來表示。如S＆P500期貨的最小變動價位是0.05個指數(shù)點。由于每個指數(shù)點的價值為500美元，因此，就每個合約而言，其最小變動價位是25美元，它表示交易中價格每變動一次的最低金額為每合約25美元。2．最小變動價位股份指數(shù)期貨的最小變動價值(即一個刻度)通

3．每日價格波動限制在1987年10月之前，除了LIFFE上市的金融時報一證券交易所l00種股票價格指數(shù)期貨(簡稱FT—SEI00期貨)外，其他股價指數(shù)期貨均無每日價格波動的限制。但自1987年10月股市風暴以后，絕大多數(shù)交易所均對其上市的股價指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價格波動限制，但各交易所的規(guī)定都不同。3．每日價格波動限制在1987年10月之前，除了LIFF標準.普爾500種指數(shù)期貨交易所名稱芝加哥商業(yè)交易所合約規(guī)模標準.普爾500種指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價5個指數(shù)點（5×500=2500美圓）交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期四保證金存款每份合約5000美圓標準.普爾500種指數(shù)期貨交易所名稱芝加哥商業(yè)交易紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約交易所名稱紐約期貨交易所合約規(guī)模紐約證券交易所綜合指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價無交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期五保證金存款每份合約5000美圓紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約交易所名稱紐約期貨交價值線指數(shù)期貨合約交易所名稱堪薩斯期貨交易所合約規(guī)模價值線指數(shù)×500美圓最小變動價位0.05指數(shù)點（最小變動值為25美圓）每日交易限價由交易所隨時調(diào)整交易時間美國東部早10：00—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的最后一個交易日保證金存款每份合約6500美圓價值線指數(shù)期貨合約交易所名稱堪薩斯期貨交易所主要市場指數(shù)期貨合約交易所名稱芝加哥期貨交易所合約規(guī)模主要市場指數(shù)×100美圓最小變動價位0.125指數(shù)點最小變動值12.5美圓（0.125×100=12.5）每日交易限價+8指數(shù)點，-5指數(shù)點交易時間美國東部早9：45—下午4：15合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的第3個星期五保證金存款每份合約2500美圓主要市場指數(shù)期貨合約交易所名稱芝加哥期貨交易所香港股票指數(shù)期貨合約交易所名稱香港期貨交易所合約規(guī)模恒生指數(shù)×50港元最小變動價位1指數(shù)點最小變動值50港元每日交易限價300指數(shù)點，交割月份無限制交易時間早10：00—12：30下午2：30-3：30合約月份3月、6月、9月、12月最后交易日合約交割月份的最后一個交易日保證金每份合約15000港元，維持7000元香港股票指數(shù)期貨合約交易所名稱香港期貨交易所

四、股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式在現(xiàn)金結算方式下，每一未平倉合約將于到期日得到自動的沖銷。即在合約的到期日，賣方無需交付股票，而買方也無需交付合約總值，而只是根據(jù)最后結算價格計算出買賣雙方的盈虧金額，通過借記或貸記保證金帳戶而得以結清部位。這種現(xiàn)金結算與合約到期前的逐日結算實際上采用同樣的方式，其唯一的區(qū)別只是在最后結算后，雙方的部位業(yè)已沖銷。股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式使期貨價格與現(xiàn)貨價格在到期日必然趨合。四、股價指數(shù)期貨的現(xiàn)金結算方式在現(xiàn)金結算方式下，每一未平倉第三節(jié)股票指數(shù)期貨交易的主要業(yè)務一、股票指數(shù)期貨交易中的套期保值（一）股票指數(shù)期貨套期保值比率的確定首先計算風險系數(shù)。風險系數(shù)又稱?系數(shù)，它常用來度量風險的大小程度。通常假定市場的風險系數(shù)為1。如果某組股票風險系數(shù)大于1，其風險就比平均風險大；如果某組股票風險系數(shù)小于1，其風險就比平均風險小。風險系數(shù)可以用回歸線分析計算，一些投資咨詢機構、統(tǒng)計機構專門負責計算?系數(shù)，投資者可以很方便的找到絕大多數(shù)股票的?系數(shù)。第三節(jié)股票指數(shù)期貨交易的主要業(yè)務一、股票指數(shù)期貨交易中的風險系數(shù)的計算：風險系數(shù)的計算：（二）股票價格指數(shù)期貨套期保值的操作例1：某基金有下列10種股票，其單價、股數(shù)、市場價值、以及?系數(shù)如下：（二）股票價格指數(shù)期貨套期保值的操作例1：某基金有下列10

A24.251000242500.750.08620.0647B42.501000425001.200.15110.1813C7.25100072500.950.02580.0245D19.501000195000.900.06930.0624E17.8571000178571.050.06360.0668F34.6251000346251.800.12310.2216G33.001000330001.250.11730.1466H20.751000207501.000.07380.0738I50.751000507501.150.18040.2074J30.751000307501.550.10930.1694股票市場種類單價股數(shù)價值

?

w

加權? A24.2510002現(xiàn)該基金經(jīng)理要以紐約綜合指數(shù)期貨合約作套期保值，其指數(shù)期貨價格為97.60,97.60×

500=48800

市場總價值=281250

加權風險系數(shù)=1.22現(xiàn)該基金經(jīng)理要以紐約綜合指數(shù)期貨合約作套期保值，其指數(shù)期貨價例2：2000年1月9日，美國股市標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)收于1155點。某基金經(jīng)理認為在該位置將面臨一個較大的調(diào)整，為了規(guī)避基金持倉因可能的指數(shù)下跌導致的市值損失，決定在股指期貨上做賣出套期保值。此時普爾3月期指為1154.5點，基差為0.6點。該基金經(jīng)理根據(jù)β系數(shù)和基金市值賣出100手標準普爾3月期貨指數(shù)。

例2：2000年1月9日，美國股市標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)收于11到了2月7日，標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)下跌到1080點，該基金的股票組合市值損失（1155-1080）×500×100=375萬美元；而此時標準普爾3月期貨指數(shù)下跌到1077點，基差為3點；基金經(jīng)理買入3月期貨指數(shù)，平倉實現(xiàn)利潤為（1154.5-1077）×500×100=387.5萬美元。通過此次套期保值操作，該基金不但回避了股指下跌的市值縮水的風險，而且由于基差擴大的原因還多贏利12.5萬美元。到了2月7日，標準普爾現(xiàn)貨指數(shù)下跌到1