規(guī)模變化：債基份額繼續(xù)增長(zhǎng)，貨基規(guī)模大幅縮水? 19Q2，5803億18Q418Q1690510

各類(lèi)基金規(guī)模，億份股票型 混合型 債券型 貨幣型 另類(lèi)投資 QDII

各類(lèi)基金規(guī)模環(huán)比，億份股票型 混合型 債券型 貨幣型 另類(lèi)投資QDII15,0000 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理?19Q2105153172261917%，63%1920圖表2：指數(shù)債基吸金模獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 圖表3：中長(zhǎng)期純債基發(fā)行數(shù)量仍然居首中長(zhǎng)期純債型基金短期純債型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金中長(zhǎng)期純債型基金短期純債型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金0

各類(lèi)基金發(fā)行份額，億份

806040200

各類(lèi)基金發(fā)行支數(shù)中長(zhǎng)期純債型基金短期純債型基金中長(zhǎng)期純債型基金短期純債型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理4：二季度新發(fā)行規(guī)模前二十債基代碼名稱(chēng)合并發(fā)行份額（億份）基金成立日投資類(lèi)型007259.OF民生加銀中債1-3年農(nóng)發(fā)債2242019-5-27被動(dòng)指數(shù)型債券基金007052.OF招商中債3-5年國(guó)開(kāi)行982019-6-25被動(dòng)指數(shù)型債券基金007097.OF匯添富中債1-3年國(guó)開(kāi)債832019-4-15被動(dòng)指數(shù)型債券基金007390.OF上銀中債1-3年農(nóng)發(fā)債792019-6-19被動(dòng)指數(shù)型債券基金007197.OF富國(guó)中債1-5年農(nóng)發(fā)行682019-4-17被動(dòng)指數(shù)型債券基金007170.OF易方達(dá)中債1-3年國(guó)開(kāi)行662019-4-29被動(dòng)指數(shù)型債券基金007161.OF南方恒慶一年定開(kāi)632019-5-21中長(zhǎng)期純債型基金007290.OF匯添富中債1-3年農(nóng)發(fā)債592019-6-19被動(dòng)指數(shù)型債券基金007166.OF華夏中債1-3年政策金融債572019-4-25被動(dòng)指數(shù)型債券基金007122.OF工銀瑞信中債1-3年國(guó)開(kāi)行532019-6-27被動(dòng)指數(shù)型債券基金007181.OF華安中債1-3年政策金融債462019-5-21被動(dòng)指數(shù)型債券基金007124.OF工銀瑞信中債1-3年農(nóng)發(fā)債452019-5-21被動(dòng)指數(shù)型債券基金007507.OF大成中債3-5年國(guó)開(kāi)行452019-6-27被動(dòng)指數(shù)型債券基金007079.OF工銀中債3-5年國(guó)開(kāi)行442019-4-16被動(dòng)指數(shù)型債券基金007058.OF中泰藍(lán)月短債402019-4-26短期純債型基金007482.OF永贏智益純債三個(gè)月402019-6-17中長(zhǎng)期純債型基金007021.OF嘉實(shí)中債1-3政策金融債382019-4-25被動(dòng)指數(shù)型債券基金007184.OF蜂巢添鑫純債342019-4-24中長(zhǎng)期純債型基金007544.OF鵬華尊晟3個(gè)月302019-6-19中長(zhǎng)期純債型基金007008.OF中郵純債優(yōu)選一年272019-6-14中長(zhǎng)期純債型基金數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理?42953292610717412圖表5：中長(zhǎng)期純債型基金、二級(jí)債基和一級(jí)債基申購(gòu)量大于贖回量0

各類(lèi)型債基凈申購(gòu)額，億份中長(zhǎng)期純債型短期純債型 一級(jí)債基 二級(jí)債基 被動(dòng)指數(shù)型20193316前十債基證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)基金成立日類(lèi)型凈申購(gòu)(億份)005309.OF匯嘉定期開(kāi)放2018-03-26中長(zhǎng)期純債型基金141.7004722.OF中銀豐和定期開(kāi)放2017-06-23中長(zhǎng)期純債型基金139.8006145.OF前海開(kāi)源鼎欣2018-08-16中長(zhǎng)期純債型基金85.4003349.OF長(zhǎng)信穩(wěn)益2016-10-26中長(zhǎng)期純債型基金75.2003382.OF民生加銀鑫享2016-10-31中長(zhǎng)期純債型基金73.0002523.OF光大恒利純債2016-09-02中長(zhǎng)期純債型基金68.8000084.OF博時(shí)安盈2013-04-23短期純債型基金60.1006660.OF永贏昌益2018-11-29中長(zhǎng)期純債型基金50.5002143.OF博時(shí)裕坤純債3個(gè)月2015-11-30中長(zhǎng)期純債型基金44.6485111.OF工銀瑞信雙利2010-08-16混合債券型二級(jí)基金41.4數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理度最重要的趨勢(shì)莫過(guò)于被動(dòng)指數(shù)債基新發(fā)行份額連續(xù)超越主動(dòng)管理債基，對(duì)這一現(xiàn)象我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)理解：機(jī)構(gòu)投資者始終存在對(duì)高流動(dòng)性且收益率穩(wěn)定的產(chǎn)品的需求。債券被動(dòng)投資仍處于初級(jí)階段。指數(shù)基金具有低費(fèi)率、高透明1）2）3）ETF圖表7：債基被動(dòng)投資時(shí)代到來(lái)？新發(fā)行份額，億份被動(dòng)債基主動(dòng)債基8000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理資產(chǎn)配置：加倉(cāng)位、降久期、城投下沉評(píng)級(jí)?19Q293.9%（配置券種，且占比仍在持續(xù)提升，另一方面信用債持倉(cāng)占比在持續(xù)下降。債基持倉(cāng)結(jié)構(gòu)變化主要反映了政金債指數(shù)基金集中發(fā)行與建倉(cāng)的結(jié)果。圖表8：現(xiàn)金占比減少，債券占比上升，單位：%債券 股票，右軸 現(xiàn)金，右軸96.0 9.094.0 8.092.0 7.090.0 6.088.0 5.086.0 4.084.0 3.082.0 2.080.0 1.078.0 0.0數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表9：債基利率債+金債持倉(cāng)占比上升 圖表10：債基信用債持占比下降利率債+金融債持倉(cāng)占比，%國(guó)債 政策性金融債 其他金融債 同業(yè)存單國(guó)債 政策性金融債 其他金融債 同業(yè)存單504030201015Q115Q215Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2

0

信用債持倉(cāng)占比，%企債 短期融資券 中期票據(jù) 可轉(zhuǎn)債15Q115Q215Q315Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q2基11033-5信用債整體持倉(cāng)集中在高評(píng)級(jí)以及中短久期，產(chǎn)業(yè)債持倉(cāng)有向1-3AAA代碼名稱(chēng)債券期限（年）持有基金數(shù)代碼名稱(chēng)債券期限（年）持有基金數(shù)持倉(cāng)總量(萬(wàn)張)季度持倉(cāng)變動(dòng)(萬(wàn)張)持倉(cāng)總市值(萬(wàn)元)190202.IB19國(guó)開(kāi)0238527,26518,9402,717,503190203.IB19國(guó)開(kāi)0358918,08014,2501,796,429190205.IB19國(guó)開(kāi)051011115,8208,7631,549,589190402.IB19農(nóng)發(fā)021466,7645,204675,250190401.IB19農(nóng)發(fā)0110586,1754,605613,116180209.IB18國(guó)開(kāi)0914211,8454,2671,184,855170209.IB17國(guó)開(kāi)0937428,2603,9902,865,5641928006.IB19工商銀行二級(jí)011066,9003,900691,587180208.IB18國(guó)開(kāi)08315152,5843,8195,350,900170206.IB17國(guó)開(kāi)0655217,3403,1581,767,789數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表12：1年以內(nèi)和5-7年國(guó)債持倉(cāng)占比上升 圖表13：3年以內(nèi)政金占比上升

重倉(cāng)券國(guó)債久期分布19Q1 19Q2

重倉(cāng)券政金債久期分布19Q1 19Q2 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表14：1-3年信用債（非城投）持倉(cāng)占比升 圖表15：3年以內(nèi)城投持倉(cāng)占比上升

重倉(cāng)券信用債（非城投）久期分布19Q1 19Q2

重倉(cāng)券城投債久期分布19Q1 19Q2 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表16：信用債（非城）等級(jí)分布保持穩(wěn)定 圖表17：城投債有下沉級(jí)跡象

重倉(cāng)券信用債（非城投）等級(jí)分布19Q1 19Q2AAA AA+ AA

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%

重倉(cāng)券城投債等級(jí)分布19Q1 19Q2AAA AA+ AA19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理業(yè)績(jī)分析：信用策略是勝負(fù)手3月PMI4整，5月初中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)也造成權(quán)益市場(chǎng)顯著調(diào)整，利率和轉(zhuǎn)債策略對(duì)組合的貢獻(xiàn)也由一季度的正收益率變?yōu)樨?fù)收益。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，組合管理更多的是比拼信用策略選擇以及個(gè)券阿爾法挖掘的能力。下文我們嘗試總結(jié)中長(zhǎng)期純債型基金中績(jī)優(yōu)基金的策略運(yùn)用。高收益城投債+高杠桿是賠率較低、勝率較高的策略。鵬華基金旗下多Q2名前三十基金的重倉(cāng)信用債中，鵬華基金持有的占據(jù)大半，且大多屬于隱含評(píng)級(jí)不高的高收益?zhèn)？梢哉f(shuō)在績(jī)優(yōu)基金中，鵬華基金的策略十分鮮明。另一方面，這些績(jī)優(yōu)基金二季度末杠桿率都處在高位，如鵬華豐融（142（12代碼名稱(chēng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)隱含評(píng)級(jí)持有基金122402.SH代碼名稱(chēng)債項(xiàng)評(píng)級(jí)隱含評(píng)級(jí)持有基金122402.SH15城建01AAAAA+嘉實(shí)穩(wěn)元純債、匯添富季季紅、匯添富年年利、嘉實(shí)豐益純債101800921.IB18運(yùn)城城投MTN002AAAAA(2)中海穩(wěn)健收益、中海純債、中信建投國(guó)有企業(yè)債127313.SHPR東麗投AAAAA鵬華弘華、北信瑞豐穩(wěn)定收益、鵬華豐融101800608.IB18京城投MTN001AAAAA+鵬華豐瑞、鵬華豐祿101459055.IB14丹投MTN001AAAA-中加純債一年、銀華信用精選一年101652039.IB16珠海華發(fā)MTN001AAAAA+鵬華豐祿、鵬華永融一年定開(kāi)101800744.IB18云投MTN004AAAAA華泰紫金智惠定開(kāi)、鵬華尊悅6個(gè)月1880169.IB18良渚停車(chē)場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)債AA+AA富國(guó)強(qiáng)回報(bào)、富國(guó)祥利一年期1880308.IB18吳中社會(huì)專(zhuān)項(xiàng)債AA+AA鵬華永誠(chéng)一年定開(kāi)、永贏榮益101764019.IB17連云城建MTN001AA+AA(2)建信穩(wěn)定增利、鵬華尊悅6個(gè)月101761032.IB17開(kāi)封建投MTN001AAAA-益民信用增利純債一年、鵬華豐融136568.SH16張江01AAAAAA匯添富年年利、南方利鑫101801475.IB18鄂聯(lián)投MTN007AAAAA+鵬華豐享、鵬華尊悅6個(gè)月127096.SHPR東方財(cái)AAAAA鵬華豐融101658064.IB16龍翔投資MTN001AA+AA-銀華信用精選一年101662031.IB16龍建投資MTN001AAAA(2)鵬華永潤(rùn)一年定開(kāi)011802560.IB18大足國(guó)資SCP002-AA(2)鵬華永誠(chéng)一年定開(kāi)155035.SH18柳投控AA+AA(2)鵬華尊悅6個(gè)月1980077.IB19長(zhǎng)順社會(huì)債AAAA-新疆前海聯(lián)合泳盛純債1680321.IB16赤壁債AAAAA-鵬華豐融143612.SH18紹城02AA+AA+海富通恒豐155315.SH19路橋01AAAAA+富國(guó)強(qiáng)回報(bào)101900272.IB19鄂聯(lián)投MTN002AAAAA+鵬華豐祿101900031.IB19興化城投MTN001AAAA-鵬華永誠(chéng)一年定開(kāi)124668.SH14滇公路AAAAA江信添福1980054.IB19清鎮(zhèn)城投債AA+AA-新疆前海聯(lián)合泳盛純債011802430.IB18北控集SCP002-AAA海富通恒豐1680223.IB16新開(kāi)元債AAAA(2)鵬華永誠(chéng)一年定開(kāi)101900575.IB19九江城投MTN002AA+AA創(chuàng)金合信匯益、1880220.IB18貴陽(yáng)經(jīng)開(kāi)債01AAAA-新疆前海聯(lián)合泳盛純債、1680084.IB16廣元建設(shè)債AAAA-鵬華豐融143196.SH17張江01AAAAA+萬(wàn)家鑫璟純債、101658072.IB16連云城建MTN001AA+AA(2)鵬華豐祿1680390.IB16蕪湖交投專(zhuān)項(xiàng)債02AA+AA創(chuàng)金合信匯益1780271.IB17安順專(zhuān)項(xiàng)債AAAA-新疆前海聯(lián)合泳盛純債136295.SH16川電01AA+AA海富通恒豐101800336.IB18桂鐵投MTN001AAAAA+鵬華豐祿101900230.IB19龍建投資MTN001AAAA(2)鵬華永誠(chéng)一年定開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理圖表19：鵬華旗下績(jī)優(yōu)產(chǎn)品二季度末杠桿率處在高位債券市值占資產(chǎn)凈值，%鵬華豐融鵬華豐祿180鵬華豐融鵬華豐祿160140120100806016Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，整理?高等級(jí)短久期高票息（業(yè)債5用利差走擴(kuò)風(fēng)險(xiǎn)。配置高等級(jí)+短久期的券種有利于規(guī)避利率調(diào)整和信用事件帶來(lái)的不確定性，高票息+高杠桿的套息策略是獲取超額收益的主要方式。銀華信用精選一年、中歐強(qiáng)瑞多策略、富國(guó)強(qiáng)回報(bào)、海富通恒豐等績(jī)優(yōu)產(chǎn)品是這類(lèi)策略的代表。由于大部分基金的策略趨同，除了挖掘個(gè)券的能力，杠桿率的高低也很大程度決定了基金間的業(yè)績(jī)差異，杠桿率的高低和業(yè)績(jī)表現(xiàn)高度正相關(guān)。代碼名稱(chēng)剩余年限(年)票面利率（）債項(xiàng)評(píng)級(jí)持有基金名稱(chēng)143835.SH18奧園04代碼名稱(chēng)剩余年限(年)票面利率（）債項(xiàng)評(píng)級(jí)持有基金名稱(chēng)143835.SH18奧園040.658.50AAA中歐強(qiáng)瑞多策略101900112.IB19開(kāi)灤MTN0012.826.50AAA江信添福101758038.IB17騰越建筑MTN0010.566.00AAA中歐信用增利101801228.IB18晉煤MTN0040.025.92AAA中信建投國(guó)有企業(yè)債101800161.IB18北方銅業(yè)MTN0012.335.75AAA中信建投國(guó)有企業(yè)債101552022.IB15晉焦煤MTN0031.695.35AAA浦銀安盛幸福回報(bào)、中信保誠(chéng)景泰、中信建投國(guó)有企業(yè)債、華泰柏瑞豐盛純債、鵬華豐惠122062.SH11西礦022.325.30AA+中歐強(qiáng)瑞多策略136643.SH16華宇024.825.29AA匯添富高息債、匯添富季季紅、匯添富年年利、民生加銀增強(qiáng)收益、民生加銀信用雙利101900394.IB19海國(guó)鑫泰MTN0024.115.20AAA鵬華永潤(rùn)一年定開(kāi)101751038.IB17陜延油MTN0020.275.18AAA創(chuàng)金合信尊盛、博時(shí)裕創(chuàng)純債、海富通恒豐101900212.IB19復(fù)星高科MTN0013.375.15AAA博時(shí)安泰18個(gè)月、鵬華永潤(rùn)一年定開(kāi)143340.SH17老窖014.784.99AAA匯添富安心中國(guó)、匯添富年年利011900873.IB19本鋼集團(tuán)SCP0034.654.97-銀河鑫月享、圓信永豐興融、鵬華永潤(rùn)一年定開(kāi)、興銀長(zhǎng)樂(lè)半年定期011901027.IB19富力地產(chǎn)SCP0042.574.84-鵬華永潤(rùn)一年定開(kāi)143087.SH17穗發(fā)011.164.70AAA長(zhǎng)信富全純債一年、匯添富盈潤(rùn)、長(zhǎng)信富民純債一年、萬(wàn)家鑫璟純債011900089.IB19云錫股SCP0011.074.70-華富星玉衡、匯安豐融、銀華信用精選一年143846.SH18航租022.134.34AAA信達(dá)澳銀新起點(diǎn)、鵬華弘實(shí)、廣發(fā)集豐、匯添富年年利155351.SH19興杭012.284.30AAA富國(guó)強(qiáng)回報(bào)、長(zhǎng)信富平純債一年、長(zhǎng)信富