企業永續凈融資轉負，建工BS發行熱度高本文將重點關注9月份企業永續債（包括帶有延期條款的一般企業債、公司債、中期票據、定工具）、金融永續債、金融次級債和S的債券市場動態以供投資者參考。企業續債一級市場：凈資轉負，融資成本繼續降低9月，市場新發企業永續債57只，規模合計約704億元，比下滑31%；總償還量升至92億元，最終凈融出88億元。三度企業永續債共發行202單合計2460億元高于前兩季由于到期規模較二季度大幅增長，最終凈融入僅42億元少于前季度。評級方面，9月AA高等級主體發行規模占比進一步升至92，A和+平均發行成本約3.07和3.2%，環比下行3bp、8p。高票息發行數量顯減少，票面利率4%及以僅剩3只，分別為三峽擔保、晉能煤業和浙江建投所發3+N永續，其中A+級浙江建投融資成本最高5%。行業方面，9月發行體量排在前三的行業分別為建筑裝飾、綜合、城投，建筑、采掘主體發債維持高熱度，城投行業發行體量繼續保持前列。建筑類發行人依舊以央企為主，其中中交系合計融資80億元占比近半，中鐵中電建、葛洲壩共發行60元，地建筑國企僅有北京建工、住總和浙江建投，除浙江建投外票面利率均在3.5%以下。采板中陜煤化發行的一只3N永續公司債發行利率僅3.05%，晉煤業票息稍高為4.7%公用事業板塊電力央企9月發債放緩，共融資100億元，融資成本繼續面低于3%。城投永續債9月共發行16只融資114億元江蘇最多發行49億元，同時融資成本環比降低、高票息數量減少，+平臺重慶渝隆資產票息最高3.7%從存量角度看，山東、江蘇、四川和湖北依然為城投永續債存量大省，存續規模繼續保持在600億以上。圖1：9月企業永續轉為凈出 圖2：9月AA高等級主體續債發行占比升至92%億元) 總發行量 總償還量 凈融資額--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

億元) AA A+ --1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9圖3：9月建筑裝、綜合和投永續債發行位于前列 圖4：9月江蘇、湖北和山東投永續債發行居于前列) 模 0

只)86420

億元) 發行規模 發行只數0江蘇省 湖北省 山東省 廣東省 四川省 重

只876543210二級市場：收率季末被動上行，成交熱度持平9月末企業永續債收益率隨無風險利率上行，較8月底而，中高等級債券收益率上漲普遍在8bp以內，低等級城投相比產業債上行幅度稍大。信用利差大多收窄，長久期被動收窄幅度較大，受利率債長端顯著回調影響，5年期產業、城投永續債利差全面收窄10p以上，短久期低等級產業債小幅收窄，A級則小幅走闊3bp。圖5：9月企永續債收益率末上行 圖6：9月企業永續債信用利被動收窄%).0.5.0.5.0.5.0--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

產業AAA:3年 產業AA+:年AA:年 AAA:年城投AA+:3年 城投AA:年

產業AAA:年 產業AA+:年產業AA:年 城投AAA:年AA:年 AA:年品種利差方面，9月中低等級、中長久期城投永續債品種利差走闊，產業債則繼續收窄。具體而言，3年期A級城投永續品種利差最多走闊8bp，產業除1年期A級小幅走闊3p外均收窄，1年期+級產業永續種利差最多收窄7bp，本月續品種利差波動有所增大。圖7：低等級中久期城投永續債品種利差快速走闊 圖8：低等級中久期產業永續債品種利差繼續收窄BP)0

可續期城投城投債到期益率A:城債期益A+)可續期城投城投債到期益率A年)

BP)0

可續期產業債中票到期收率A:年可續期產業債中票到期收率A+年)可續期產業債中票到期收率A:) 產業永續債方面，9月各行業永續信用利差普遍小幅收窄5p以內。在估值變化較大的業房地產行業平均利差繼續因寶龍大幅走闊，其余房企估值穩定，采掘行業冀中能源利差大幅收窄173p帶動全行業利差均值。城投永續債方面，各省永續信用利差漲跌各半，波動幅度集中在5p以內。重慶永續平利差多收窄8bp，同時中位數收窄16bp，估值整體下行幅度較；陜西、浙江利差平均、中位數均走闊較多；其余省份波動幅度偏小。圖9：各行永續債信用利差水平及變動情況(單位:(單位:bp)全部產業債2022/9/30較上月末2022/9/30較上月末利差平均數利差變化 利差中位數利差變化AAA2022/9/30較上月末2022/9/30較上月末利差平均數利差變化利差中位數利差變化AA+2022/9/30較上月末2022/9/30較上月末利差平均數利差變化利差中位數利差變化-25 09-3-4-4-4-4-3-1-3-2-40-50 3 -6 -6-1-6-21-81-8-4-5-4-2-3-4-4-4-4-1-3-4-3-3-6-40-402-22-20-10-1-6-8-6-8-7-6-7-6-3-4-9注）選企永債，除擔債，擇余限050年債作樣，樣券債值期益減當相剩期的開到收率得樣券每2)354-3-4-9圖10：各省份城投永續信利差水平及變動情況5 3 -3-8-6-9-12626-16-3-12521240-200364013-3-4-401-148127-3-2-13-14-1-1-1-12222注）選城永債，除擔債，擇余限050年債作樣，樣券債值期益減當相剩期的開到收率得樣券天信用全部城投債AAAAA+(單位:bp) 2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30全部城投債AAAAA+(單位:bp) 2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利2022/9/30較上月末利利差平均數 差變化 利差中位數 差變化 利差平均數 差變化 利差中位數 差變化 利差平均數 差變化 利差中位數 差變化9月企業永續債二級成交活躍度環比基本持平，成交總規模1959億元，月換手率7.7%環比提升0.02pt。成交主體行業仍以公用事業和城投為主，其中9月公用事業成交額環比回落21%至400億元，城投共成交430元實現反超，綜合、建筑裝飾和采掘行業次之，采掘本月成交規模縮減19%。城投公司中，湖北交投因新債發行成交放量，共成交59億元排序第三，成都興城、山東高速成交依舊活躍，位列成交額前30位的城投還有昆山國創、寧波軌道、太湖新城、江寧經開和成都軌道；產業公司中，國家電投和大唐集團依舊位居前二，晉能煤業、中國有色、延長石油等采掘主體交易熱度提升主要歸因于新債發行。圖119月企業永續成交額、換手率環比持平 圖129月電力央企永續債成交繼續穩居榜首億元) 成交額 換手率0

億元)09月未新增企業永續債未被贖回事件。截至目前，未被贖回的企業永續債主要發行于08年以前，且發行人多已發生實質性違約，如海航集團、美蘭機場等；發行人多為產業主體，今年5月新增房地產行業寶龍地產；涉及的城投平臺僅2家，分別青海國資和吉林交投。圖13：企永續債未行使贖權歷史統計債券代碼債券簡稱發行人簡稱起息日原定贖回日期限發行時票息(%最新票息(%)是否為違約主體118IB19寶龍T2寶龍地產21--26222--26+N611—111IB1桑德T1啟迪環境21-1-11222-1-11+N784—11IB1桑德T3啟迪環境21-11-14221-11-15+N22—11IB1青國投T1青海國資21--2221--2+N00—111IB1鳳凰T2三亞鳳凰國際機場21-12-2022-12-21+N8012是118IB1中城建T2中國城建21-11-2322-11-23+N485是11IB1青國投T2青海國資21-11-522-11-5+N67—1112IB1美蘭機場T1美蘭機場21-1-2322-1-23+N26是111IB1魯晨鳴T1晨鳴紙業21--1222--13+N80—11122IB1鳳凰T1三亞鳳凰國際機場21--2222--22+N808是112IB1鄭煤T1鄭煤集團21--1122--11+N58—11IB1津航空T1天津航空21--1422--14+N087是11IB1新華聯控T1新華聯控股21--1122--13+N07是111IB1美蘭機場T1美蘭機場21-12-2921-12-0+N53是111IB1天津航空T4天津航空21-11-421-11-4+N388是11IB1中四儀T1中國四聯21-11-421-11-4+N05—11IB1吉林交投T1吉林交投21--2821--29+N680—12H1海集2海航集團21-8-2321-8-23+N287是1181IB1祥鵬T1祥鵬航空21--521--52+N29是182H1海集1海航集團21--1421--15+N02是1111IB1天津航空T1天津航空21--121--1+N59是11IB1海南航空T1海航控股21--921--11+N285是11IB1海南航空T1海航控股21-1-21218-1-22+N488是112IB1森工集T1森工集團21-2-4218-2-5+N116是金融續及債一級市場：發環比回落，農行為融資主力金融永續債方面，9月一級發行6只銀行永續債，合計融資393億元，同期無到期，凈入環比回落30%，整體加權平均票繼續下探至3.44%。農行發行5+N永續融資30億元，票利率3.17%；江西銀行、浙江民商行和河北銀行3家城商行合計融資70億元，除江西銀行融資本均高于4%；寧波鄞州農行融資15億元、票面利率45%；新增外資銀行富邦華一續融資8億元票息51%。本月券商AC無新發永續債。圖149月金融永續一級發行規模環比回落 圖15：外資銀行9月新增一永續債億元) 銀行 證券 --1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

億元) 行 行 行 行 行 --1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9圖169月新發金融永續債主要為A級億元) AA A+ A A- --1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9次級債方面，9月共發行10只規模合計836億元，總償還1億元，最終凈融入75億元具體來看，銀行二級資本債整體凈融入230億元，一級發行7融資825億元，其中農行行2只合計融資70億元，城商行杭州銀行融資00億元；+級城商行濟寧銀行新發15億元，票息4.2%3家農商行合計融資0億元，票面利率在46%-5%之間。券商和保險整體凈融出，國都證券和大同證券各發1只，私募債22大同2發行利率達6%，融資規模僅0.6億元。北京人壽保險本月發行1只保險資補充，規模3億元利率55。國有大行依舊為金融次級債融資主力。圖179月金融次級債發行規回落 圖18：國有大行仍為金融次債融資主力。0億元0

億元) 國有行 股份行 城商行 農商行 外資行--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9圖199月金融次級債發行主要為A級) AA A+ A A- + A --1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9二級市場：信利差低位震蕩，次級債交易熱度小幅回落永續債方面，9月金融永續債信用利差低位震蕩，較上月末普遍小幅收窄。證券A和行+永續債利差收窄5bp。具體看各類商業銀行，月內利差普遍震蕩收窄，最終除股份行利差收窄1bp外，其余收窄bp。分限看，受長端利率債顯著回調影響，5年期銀行永續債利差被動收窄14p左右。圖209月證券A級、行A+級永續債利差小幅收窄 圖219月各類銀行永續債利差均小幅收窄BP) 證券AAA) 銀行AAA) 銀行AA+)

BP) 國有商業銀行 股份制商業銀行--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

0

城市商業銀行 農商行圖229月5年期銀行永續債利差被動收窄--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

AA:年 債AA:年商業銀行永續AA:年次級債方面，9月保險次級債利差顯著收窄，A級和級分別收窄7bp、1bp，券商+級收窄8p幅度也較大，銀行AA級收窄3p而+級持。具體看各類商業銀行，國有行利差穩步收窄7bp，股份行和城行小幅震蕩2bp，農商行則闊5bp。分期限看，銀行次與永續債相同，5年期大幅收窄1bp。圖239月A金融次級債差以小幅震蕩為主 圖249月+金融次級債差保險及券商收窄，銀行持平BP) 銀行二級資本債 保險資本補充債 券商次級債--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

BP) 銀行二級資本債 保險資本補充債 券商次級債--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9圖259月國有行利差繼續穩步收窄 圖269月5年期銀行次級債利差大幅收窄 城市商業銀行 城市商業銀行 國有商業銀行股份制商業銀行202-202-01202-02202-03202-04202-05202-06202-0722-08202-09202-10202-1122-12202-01202-02202-0322-04202-05202-06202-0722-08202-09

P)--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9

債AAA年 AAA年銀行二級資本債AAA年二級成交方面，9月銀行、券公司、AC永續債成交規模分別為3402、34和45億元月換手率分別為16.59%1.7%和9.56%，銀行換手率提升0.4ct，整體基本持平。具體來，農、建行和中行等國有行成交規模居于前列，股份行成交依舊活躍，共有浦發、招商、恒豐和光大4家股份行成交額排入前十。圖279月換率總體小幅回升 圖289月國股大行永續債成交規模較高成交額億元) 銀行 證券

%)0

銀行右軸) 證券右軸) AC右軸

億元)0次級債方面，9月成交規模和換手率均小幅回落，銀行二級資本債、券商次級債和保險資本補充債成交規模分別為5438、0和63億元，月換手率分別為16.4%、0.4%和203%，品次級債均不同程度回落。農行、工行和建行次級債成交規模依舊位列前三。圖299月銀行二級資本成交額和換手率小幅回落 圖309月農行、工行和建行次級債成交規模位列前三成交額億元) 銀行二級資本債 券商次級

換手率%)

億元)0

債 債)券商次級債右軸) 保險資本補充債右軸)

,0,009月新增1起金融次級債未贖回事件。滁州皖東農商行公告將不行使贖回選擇權，票面利率維持6不變。圖31：金融次級債未行使贖選擇權歷史統計債券代碼債券簡稱發行人簡稱起息日原定贖回日期限發行時票息(%)最新票息(%)72054IB7皖東農商二級01滁州皖東農商行20703020220315560060072059IB7銅陵農商二級02銅陵農商行2070929202209295557057072044IB7延邊農商二級01延邊農商行2070252022025555505507204IB7運城農商二級山西運城農商行20700820220085557057072043IB7黃石農商二級黃石農商行207070320220704555572040IB7潁東農商二級01阜陽潁東農商行2070628202206285555055072033IB7廣饒農商二級01山東廣饒農商行207060620220606555205207203IB7濱海農商二級01天津濱海農商行20705222022052355500500720025IB7晉城銀行二級山西銀行20705520220565550050072025IB7銅陵農商二級01銅陵農商行2070428202204285555055072020IB7安丘農商二級山東安丘農商行207032920220329555505507207IB7蛟河農商二級02吉林蛟河農商行207032120220321555705707204IB7莒縣農商二級山東莒縣農商行2070372022037555005007205IB7齊河農商二級山東齊河農商行207036202203655470470720007IB7營口銀行二級營口銀行207030320220303554472002IB7蛟河農商二級01吉林蛟河農商行20702520220255553053062065IB6大通農商二級青海大通農商行20700320220045550050062064IB6東港農商二級遼寧東港農商行206229202229554462063IB6遼東農商二級遼陽遼東農商行206228202228554462057IB6六安農商二級01六安農商行20622020222052446206IB6濱海農商二級01天津濱海農商行20622020222055450450620063IB6撫順銀行二級撫順銀行20623202235545045062044IB6鄆城農商二級山東鄆城農商行20620620220655470470623007IB6長安保險長安保險公司2062012022015565075062047IB6潛江農商二級湖北潛江農商行20630202305547047062050IB6張店農商二級山東張店農商行206292022955460460620056IB6丹東銀行二級丹東銀行2062120222554404406204IB6禹城農商二級山東禹城農商行20621202225546046062049IB6唐山農商二級河北唐山農商行20621202225542042062034IB6萊州農商二級山東萊州農商行2060320203554454456202IB6廬江農商二級安徽廬江農商行206023202023554462002IB6朝陽銀行二級朝陽銀行20606292020629554904906209IB6襄陽農商二級湖北襄陽農商行206062120206215555556207IB6咸寧農商二級湖北咸寧農商行206052620205265553053062002IB6諸城農商二級山東諸城農商行206020220202025555055052300IB5幸福人壽幸福人壽20522920202295540050052300IB5天安人壽天安人壽20522920202295562572552007IB5包商銀行二級包商銀行2052282020228554452020IB5大連農商二級大連農商行2052420202455509509523004IB5天安財險天安財險20509302020093055597697520033IB5石嘴山銀行二級石嘴山銀行20507242020072455606052007IB5桐城農商二級安徽桐城農商行2050528202005285565065052005IB5貴陽農商二級貴陽農商行20505320200535564064052002IB5九臺農商二級九臺農商銀行205043202004355630630420043IB4南粵銀行二級廣東南粵銀行20420920920955600600420039IB4臨商銀行二級臨商銀行204282092855606042007IB4鄞州銀行二級債寧波鄞州農商行20402520902655663200IB3濱農商二級天津濱海農商行203072620072655650650220029IB2貴陽銀行債貴陽銀行20222820722855650650220030IB2天津銀行債01天津銀行20222820722855590590Win,ABS一級市場：整發行回暖，建工應收賬款abs顯著增長資產證券化市場9月共發行174單S項目，發行規模合計2086億元，環比增長2%同比下降41%，僅N環比下滑，信貸S和企業S環比顯著增長，其中銀行發行熱度繼續提高，涉及不良貸款、微小企業貸款13單項目。基礎資產方面，租賃BS發行持續走高，9月發行規模6億元居于首位，海通恒信平安租賃、晉能控股融資規模較高。車貸S發行單數不多，但單個項目融資規模較高，涉及上汽（100億）、奔馳（9億）比亞迪（50億）等汽車金融司9月應收賬款發行規模顯著增長，其中近九成為建工企業發行，中國中鐵系和中國鐵建系融資超百億。小額貸款和消金BS繼續回暖，京東系發行破百億，團平安財險系、騰訊系發行體量在50-60億之間；此外2家消金公司馬上消金和長銀五八消金也參與了S發行，長銀五八消金系首次BS發行，其各靜態池12期平均累計違約率1.8。城投BS方面，9月城投S融資約109億元，S類型涉及CBS、供應鏈、收費收益權、融資租賃等，無錫建發、杭州蕭山經開區國資、蘇高新發行規模超10億處于前三位。圖329月S發行繼續回暖 圖33：租賃、車貸、應收賬款S發行居于前列億元)發行模發行單數單)億元)發行模發行單數單)50000CNABSWin, CNABS,地產BS方面，9月地產AS共融資約190億元，主要供應鏈項目，CBS/類REIS融資體量最大；華潤、保利、陸家嘴股份融資規模處于前列。從融資成本看，短久期項目中，珠海華發融資成本較高，1年期票息超%。圖349月地產S發行明（億元）簡簡稱 CMBS/類REITs 供應鏈 購房尾款 總計 平均融資成本(%)平均融資期限(年)3009537830220005730561643074634806538357463483.2.0.0.0.53.8.4.0.0.02483040538339328220298302250378277395債項評級方面，9月S項目仍以高等級為主，sf級債券發行規模占比近九成。sf級2年以內的債券平均發行利率在3%以內，平均利率整體波幅不大。發行規模平均發行利率圖359月各等級債項發行規模及成本詳情發行規模平均發行利率規模（億元）占比（0-0.5]（0.5-1]（1-2]（2-3]sf4977%27%265%292%325%sf75936%203%374%335%405%sf------s下9905%-50%567%455%Is3。二級市場：收率先下后上，二級成交回落9月BS到期收益率先下后上，上旬收益率震蕩下行，下旬顯著走高，較8月末而言，AS收率波幅不大，波幅普遍在5bp以內。信用利差方面，9月AS信用利差整體呈下行態勢，尤其中長端；較8月末而言，3Y差普遍收窄6-9bp5Y收窄超10p以上。圖369月S到期收益率下后上 圖379月中長端信用利差顯著收窄) AAA:年 AA+:3年 AA:年%) AAA:年 AA:+年 AA:年

..0.0.0.0.0.0 09月BS二級成交持續回落，應收賬款BS成交活躍度顯著提升。9月二級成交規模計1174億元，環比下降3%，同比降26%；換手率降002ct至2.3%基礎資產方面，BS成交規模處于首位，規模占比約14%；應收賬款S成交體大幅增長，中國中鐵系、中國鐵建系成交規模超20億，中國中系有一半成交系9月新發債。融資租賃S延續成交熱，但供應鏈S成交規模環比顯著下滑，萬科、龍湖、建發等主體處于成交前列。折價成交方面，以交凈價/全價偏離中債估價凈價/全價來計算折價幅度，折價幅度在3%以上的主體主要為地產行業，涉及碧桂園、世茂、龍光等主體。圖389圖389月S二級成交規持續回落銀行間 上交所 深交所 換手率圖399月各基礎資產類型二級成交規模和筆數億元.0筆)

.0.0.0.0.0.0.00.%.%.0.%.0.0.%.0.%.0.0.%0 .%圖40：債券違約與逾期

信用債回顧：假期前后發行較弱，收益率上行負面息監測2022.9.26-10.09債券違約與逾期發生日期 債務主體 債券名稱 事件摘要 最新債項/主體評級Win，圖41：主體評級或展望下調2022.9.26-10.09主體評級或展望下調的企業發生日期 債務主體評級機構 最新主體評級最新評級展望 上次主體評級 上次評級展望Win，圖42：債項評級調低的債券2022.9.26-10.09債項評級下調的債券發生日期 相關債項債務主體 評級機構最新債項評級上次債項評級最新主體評級Win，圖43：海外評級或展望下調2022.9.26-10.09海外評級或展望下調統計發生日期 企業名稱所屬行業 評級機構下調內容2022/9/27普 2022/9/27普 42022/9/27迪 aaaa2022/9/29際“”際期行務級入級面察單。2022/9/30譽 2022/9/30普 ”調“”展維“面，將海氣團有保級擔票的期行評由”調“”。2022/0/8迪 將輝股(集)有公的業族級“”調“3”高無押級“2”調至“aa”展仍持負”。Win，圖44：重大負面事件2022.9.26-10.09信用債重大負面事件發生日期債務主體相關債項 事件摘要2022/9/2620正03 9232022022/9/262092022衢01 2022/9/2702 2022/0/82臨集T0012022/0/8司4南債 2022/0/920潭01 Win，一級發：期前后用債較弱，消發多假期前后信用債一級發行規模回落。9月最后一周信用債級發行2,14億元，總償還約2,70億元，最終體現為凈融出約553億元，前一周融資回升趨勢再度扭轉為回落，9月整體發行量低；受國慶假期因素影響，10月第一周發行計劃較少。取消發行規模顯著增加。9最后一周共統計到16只取消延期發行的債券，規模1145億元。取消發行涉及的主體中半數為城投，半數為產業債主體，多屬煤炭、電力行業。一級發行成本方面，由于發行數量較低，中票平均發行成本波動異常。9月最后一周A等級體中票平均票面利率回升至3.0%，+級中票也小幅回升至3.59%，AA/A-級中票則降至4.28%。圖45：信用債凈融資規回落 圖46：發行數量較低，中票均發行成本波動異常

總發行量億) 總償還量億元) 凈融資額億元)

(%) A + AA/AA-.0.0.0.00 .0-9-0-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0Win， Win，圖47：取消或推遲發行債券表2022.9.26-10.09取消或推遲發行發生日期債務主體相關債項計劃發行規模（億元）事件摘要最新債項/主體評級2022/9/26重醫(集)股有公司22渝藥T003350—+2022/9/2622濮04640—A2022/9/2622天F2955/A2022/9/2622通T00B550/A2022/9/2722長01500—+2022/9/2722華012000/A2022/9/2722晉煤T024000/A2022/9/2722安金00100—A2022/9/2822湘速T0092000/A2022/9/2822如經P005500—+2022/9/2922清德T00B400/A2022/9/2922人安T002000—A2022/9/2922皖煤P001370—A2022/9/2922武005250—+2022/9/2922建2600/A2022/9/3022新投T002B200—+Win，二級成交前收益上行，中短期信差走闊節前收益率上行明顯，中短久期信用利差走闊，長久期信用利差被動收窄。收益率走勢方面，9月最后一周中票收益率上行明顯，上行幅度6~9bp；相應動各等級1年期和3年期中票的信用利差走闊，走闊幅度相對可控，在4bp以內；由于5年期風險利率上行幅度更為明顯，5年期信用利差被動收窄3~4p。圖48：中票收益率走勢 圖49：中票信用利差走勢(%) AAA:3年 AA+:3年 AA:3年.0.0.0.0.0.0.0.0-1-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0

.0.0.0.0.0.0.0

(%) AAA:3年 AA+:3年 AA:3年-1-2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0期限利差方面，整體呈現走10月9日、+和A級3-1Y期限利差分別上升至53bp、56bp和68p。等級利差方面，各期限-A等級利差續持，10月9日1、3Y和5-A等級利差為20p、3bp和71bp。圖50：中票期限利差走勢 圖51：中票等級利差走勢(%) 1 A:-Y A+YY A3Y.9.8.7.6.5.4.3.2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0

(%) A-AAY AAA3Y A-AAY.2.0.8.6.4.2--1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0Win， Win，城投債信用利差方面10月0日較9月23日，各省城投利差普遍走闊，除甘肅、湖北收窄外平均利差走闊幅度約bp，青海、河北估值提升較多。具體看變化較大的省份，甘肅因蘭州城投估值修復而平均利差大幅收窄38bp，省內其他主體均走闊導致中位數上行12bp，其中蘭州建投走闊幅度較