1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.綜合 2010 年第 6 期（下）來自滬市上市公司的經驗數據股權結構與環境信息披露的實證研究舒 岳（麗水職業業技術學學院 浙浙江 麗麗水 33230000）摘要：股權權分置改改革以后后股權結結構的變變化，能能否對上上市公司司的環境境信息披披露水平平的提高高有所影影響？本本文以我國滬市市上市公公司為例例，對股股權結構構和環境境信息披披露之間間關系進進行了實實證研究究。結果果發現，環環境信息息披露水平與股權權集中度度顯著正正相關，機機構持股股、高管管持股比比例與

2、環環境信息息披露水水平關系系不顯著著。說明明必須創創造制度條件，才才能使機機構投資資、高管管持股對對公司的的環境信信息披露露發揮作作用。關鍵詞：股股權集中中度 機機構投資資者 高高管持股股比例 環境信信息披露露作者簡介：舒 岳（119688-），男男，江蘇蘇興化人人，麗水水職業技技術學院院講師一、引言企業既是社社會財富富的直接接創造者者，也是是環境污污染的主主要制造造者，社社會經濟濟能否可可持續發發展，關關鍵在于于企業在在創造社社會財富富的同時時，能否否有效地控制制環境污污染實現現經濟效效益、社社會效益益與環境境效益的的最大化化。所以以，企業業的生產產經營活活動將越越來越多多地與環環境問題題相

3、聯系系，企業業的環境境保護問題將將越來越越受到社社會公眾眾、企業業財務信信息使用用者的關關注，這這就要求求企業必必須更多多地披露露環境信信息特別別是環境境會計信信息，使使社會公公眾、企企業財務信息息使用者者能夠據據此對企企業可持持續發展展經營、管管理當局局的經營營業績作作出評價價，同時時也為投投資者和和債權人人作出投投資、信信貸等決決策提供供重要信息。隨隨著我國國公眾環環保意識識的增強強和WTTO的加加入，我我國企業業也將面面臨著日日益強烈烈的環境境信息需需求。但但目前我我國環境境會計信信息披露露主要是是政府強制性性披露，不不少企業業對環境境會計信信息只是是在法規規的要求求下做出出有選擇擇的、

4、有有限的披披露，存存在避重重就輕現現象。隨隨著機構構投資者者的發展展，社會公眾、投投資者、債債權人和和政府自自然會關關心擁有有資金優優勢、技技術和人人才優勢勢的機構構投資者者在發展展壯大的的同時，能能否對上上市公司司的環境境信息披披露水平的提高高有所影影響？在在股權分分置改革革以后，作作為完善善公司治治理結構構的結果果，必然然會導致致公司股股權結構構的變化化，除了了機構持持股，還還有股權權集中度，高管持持股的變變化又是是如何影影響環境境信息披披露的水水平？本本文試圖圖就上述述問題進進行探究究，以滬滬市上市市公司為為例，利利用多元元線性回回歸模型型，從股股權集中度、機機構投資資者、管管理層持持股

5、三個個方面分分析股權權結構對對上市公公司環境境信息披披露水平平的影響響。二、文獻回回顧（一）有關關環境信信息披露露的研究究 有的的研究者者把環境境信息披披露作為為社會責責任信息息披露的的一部分分去研究究，也有有的從事事環境信信息披露露的獨立立研究，研究的的內容主主要集中中于兩個個方面：一是上上市公司司環境信信息披露露現狀及及影響因因素，如如沈洪濤濤和金婷婷婷（220066）的研研究發現現我國上上市公司司社會責責任信息披露露在上上市公司司治理準準則出出臺后有有了明顯顯的改善善，但是是在披露露內容和和披露方方式上有有很大的的隨意性性和不一一致性，尤尤其是在在信息披披露數量量提高的同時時，披露露的質

6、量量并未有有相應的的提高。二二是環境境信息披披露的市市場價值值，如陳陳玉清和和馬麗麗麗（20005）檢檢驗了市市場對全全部A股股公司220033年年報報中的社會責任任會計信信息的反反應，得得出了“信息使使用者對對社會責責任會計計信息不不關注，也也就是說說，資本本市場對對此類信信息的需需求不強強”的結論論。（二）有關關公司治治理結構構的研究究 國內內已有不不少學者者對上市市公司治治理結構構進行了了研究，何何浚從公公司的股股權結構構入手，分分不同行行業對我我國上市公司的治治理結構構進行了了分析，指指出股權權結構畸畸形、國國有資本本主體缺缺位、股股東控制制權殘缺缺和經理理人員的的約束機機制不健健全是

7、我我國上市市公司治治理結構的主要要缺陷。吳吳淑琨、柏柏杰和席席酉民在在“董事長長和總經經理兩職職分離中中國上市市公司實實證分析析”一文中中指出對對中國現現階段的的上市公公司來說，兩職是是否合一一與其績績效之間間沒有顯顯著的聯聯系。孫孫永祥在在“所有權權、融資資結構與與公司治治理機制制”，一文文中指出出股東在在公司治治理中具具有相對對中心或主導的地地位，而而民營公公司的治治理則可可能要優優于國有有公司的的治理。他他認為債債權人的的存在或或融資結結構的不不同會直直接影響響委托代代理關系系與公司司控制權的爭爭奪，因因而融資資結構應應該被看看作是一一種治理理結構。而而對機構構投資者者持股情情況的研研究

8、文獻獻通常有有兩個角角度，一一個角度度是對基基金或機機構投資行為特特征的研研究，汪汪光成（220011）以119999年中國國大陸上上市公司司年度報報告中披披露的基基金持股股信息為為基礎，研研究了119999年年末末基金的的持股特特征。研究結結果表明明，基金金持股多多少與股股票的每每股收益益、每股股收益等等呈現顯顯著的相相關性。另另一個角角度是對對基金投投資行為為對市場場收益和和波動性性影響的研究。如如邵穎紅紅、朱哲哲晗、陳陳愛軍（220033）通過過實證研研究發現現，基金金持股比比例與上上市公司司業績之之間具有有統計上上的正相相關關系系，因此此認為我我國機構投資者對對上市公公司治理理具有積積

9、極的影影響。（三）公司司治理結結構與社社會責任任信息披披露的研研究 呂呂立偉（220066）研究究發現：我國上上市公司司國家股股、法人人股比重重與其稅稅收、保保值等社社會責任任履行有顯著著的正相相關關系系，與公公司違規規行為有有顯著的的負相關關關系，高高管持股股比重增增加有利利于公司司履行法法定社會會責任，抑抑制違規規等不良良企業行行為；公司董董事會規規模結構構狀況與與其稅收收、保值值和信息息披露等等社會責責任履行行有顯著著的關系系，董事事會中獨獨立董事事的人數數及比重重增加有有利于公公司社會責任的履履行和抑抑制公司司違反社社會責任任的行為為。三、研究設設計（一）研究究假設 從政策策的角度度看

10、，目目前關于于上市公公司的環環境信息息披露大大部分都都是公司司的自愿愿行為，所所以關于于公司自自愿性信信息披露露的理論部分也適適用于公公司環境境信息披披露。在在對新加加坡上市市公司的的自愿披披露行為為的研究究中Enng和MMak（220033）發現現管理層層持股比比例與披披露水平平負相關，政府持持股比例例與披露露水平正正相關，但但大股東東的持股股比例則則對披露露水平沒沒有影響響。王詠詠梅（220033）的研研究表明明中國上上市公司司自愿披披露的程程度57表 22 多元元線性回回歸變量量定義變量名稱環境信息披披露指數數股權集中度度（）機構持股比比例（）高管持股比比例（）公司規模財務杠桿（）盈利能

11、力（）成長性（）行業差異符號EDICONCEENTRRATIIONINVESSTORRMANAGGERIIALLSIZEELEVROEGROWTTHIND預期符號+?+?+變量定義根據環境信信息披露露內容項項目表計計算而得得前十大股東東持股比比例和所有機構持持有占總總股本比比例之和和高管所持股股份數額額與總股股本之比比總資產的自自然對數數負債與總資資產之比比凈資產收益益率營業收入增增長率屬重污染行行業，取取值為11；否則則為0舒 岳：股股權結構構與環境境信息披披露的實實證研究究表 1 環環境信息息披露內內容項目目表企業環境政政策企業環境責責任信息企業環境保保護信息企業環境信信息的質量控控制企業

12、特殊環環境信息的補補充披露與企業有關關的環境境法規和和政策企業采取的的環境措措施及其其策略企業的環境境內部控控制制度度的設置置和執行行情況企業的環境境保護和和污染治治理計劃劃等企業可能負負擔的環環境義務務、責任任和可能能的訴訟訟企業產品及及其生產產過程的的環境影影響信息息因污染而發發生地費費用損失失，如環環境損害害賠償，向向國家繳繳納的排排污費及及治理費費披露與環境境事故有有關的詳詳盡信息息說明企業環環境責任任對公司司財務狀狀況可能能帶來的的影響等等企業對環境境治理進進行的投投資企業對廢品品回收、利利用和能能源節約約方面的的內容企業獲得的的環境治治理方面面的獎勵勵企業降低排排放所帶帶來的效效益

13、的估估計企業在排放放污染物物的處理理、場地地的恢復復、修復復企業其他污污染治理理措施和和事項，如如企業職職工的環環保培訓訓等環境審計的的實施和和執行信息產生過過程明確確或有獨獨立認證證機構的的認證環境信息質質量保證證的說明明政府環境保保護部門門需要的的特定信信息企業董事會會和高級級管理層層所需要要的特定定的環境境信息環境訴訟發發生時提提供給司司法部門門的特定定信息隨股權結構構分散程程度顯著著增加。在在股權高高度集中中的情況況下，大大股東對對上市公公司形成成超強控控制狀態態，往往往利用其其對公司司的控制制權損害害中小股股東的利益，并并竭力向向外部隱隱瞞控制制權收益益（佘明明桂等220044）。此

14、此外，大大股東往往往通過過對經理理層的控控制成為為“內部人人”，具有有獲取信信息的渠渠道，所所以，相相應減少對外外信息披披露。但但也有理理論認為為，股權權集中可可以使大大股東具具有足夠夠的激勵勵去收集集信息并并有效監監督管理理層，從從而避免免了股權權高度分分散情況下的“搭搭便車”問題，這這種監督督包含對對管理層層生成財財務報告告過程的的監督，從從而股權權集中有有可能提提高信息息披露的的水平。因因此，我我們得到到假設：假設1：股股權集中中度與環環境信息息披露水水平相關關公司治理結結構是決決定企業業行為最最重要的的影響因因素，公公司治理理結構是是實現環環境信息息披露的的微觀基基礎。HHeally等

15、（119999）的研研究發現現信息披披露程度的上升升與機構構投資者者占公司司權益資資本的比比例上升升有聯系系。Chhau和和Graay（220022）研究究了香港港和新加加坡上市市公司的的股權結結構與自自愿披露露水平的關系，發發現自愿愿披露水水平與外外部股權權比例正正相關，同同時也發發現由“內部人人”或家族族控股的的上市公公司信息息披露水水平較低低。作為為專業的的證券投投資者，機構投投資者非非常關注注企業基基本面的的信息，并并能夠對對上市公公司管理理層起到到一定的的治理作作用。鑒鑒于此，我我們得到到假設：假設2：機機構投資資者持股股比例與與環境信信息披露露水平正正相關高級管理人人員持有有公司股

16、股票是對對高管層層的重要要激勵機機制，可可使高管管利益與與公司和和股東利利益趨向向一致，從從而有助助于提高高信息披披露質量量。但在在對新加坡上市公公司自愿愿披露行行為的研研究中EEng和和Makk（20003）發發現管理理層持股股比例與與披露水水平負相相關，政政府持股股比例與與披露水水平正相相關，但但大股東東的持股股比例則對披露露水平沒沒有影響響。我國國股票市市場不同同于新加加坡，高高管持股股并不普普遍，根根據Trruemman（119866）的信信號傳遞遞理論，有有才能的的經理人人具有主主動對外外披露信息以提提高自愿愿披露水水平的動動機，以以使自己己區別于于他人。所所以，我我們認為為高管持持

17、股是向向外界傳傳遞公司司前景和和經理人人才能的的信號，得得到假設設：假設3：高高管持股股比例與與環境信信息披露露水平正正相關（二）樣本本選擇與與數據來來源 本本文分行行業隨機機選取220088年滬市市20的A股股上市公公司共1139家家作為研研究對象象，每一一個行業業抽取的的樣本數數大致為該行業業內公司司總數與與這一比比例的乘乘積（取取整）。在在抽取樣樣本的過過程中，執執行了如如下篩選選程序：新上市市的公司司可能會會對上市市公司信信息披露露，尤其是環境信信息披露露政策把把握不準準，不能能較好反反映信息息披露真真實性，因因此加以以剔除；極端值值對統計計結果的的不利影影響，剔剔除了SST、PPT公

18、司司；金融融保險行業對環環境信息息影響的的特殊性性，剔除除了金融融保險行行業的上上市公司司。我們們使用環環境信息息披露指指數衡量量環境信信息披露露水平，該該指標是是通過測測量表對上市公公司20008年年年度報報告中的的環境信信息披露露內容進進行測量量而得到到的。采采用年報報的原因因在于年年報是外外部投資資者獲取取上市公公司信息息非常重重要的途徑之之一，而而且年報報的信息息披露水水平與其其他途徑徑的披露露水平正正相關。220088年財務務數據數數據及機機構投資資者數據據來自天天軟數據據庫（本本文所指指的投資投資資者包括括證券投投資基金金、社保保基金、證證券公司司和境外外機構投投資者），樣樣本公司

19、司20008年報報下載自自巨潮資資訊網，股股權集中中度及高高管持股股比例數據由本本文作者者根據220088年報手手工整理理而得。（三）變量量定義 （1）環環境信息息披露指指數。關關于環境境信息披披露內容容，結合合各類文文獻相關關研究成成果，我我們歸納納和理解解為環境境信息應應包括五五個方面的內容容見（表表1）。對對環境信信息的定定性和定定量描述述信息的的環境信信息披露露指數的的確定，本本文以環環境信息息的五個個方面內內容為標標準對樣樣本公司司2008年年會計年年報中環環境信息息披露情情況進行行逐個收收集，每每含有其其中一個個方面，環環境信息息披露的的方式為為“貨幣性性信息”則賦值值2；為為非“

20、貨幣性性信息”則賦值1；無信息息則賦值值0。然然后按相相應的加加總得分分為環境境信息披披露指數數（EDDI）。某某個公司司的最高高得分為為10分分。（22）其他他變量。多多元線性性回歸分分析的因變量為為環境信信息披露露指數，解解釋變量量為股權權集中度度、機構構投資者者持股比比例和高高管持股股比例，控控制變量量包括公公司規模模、財務務杠桿、盈盈利能力力、成長性以及及行業差差異（虛虛擬變量量），其其中重污污染與非非重污染染行業的的劃分依據采用國國家環保保部20008年年制定發發布的上上市公司司環保核核查行業業分類管理名錄，變變量定義義見（表表2）。（四）研究究模型 為了驗驗證機構構持股與與環境信信

21、息披露露指數之之間的相關性，這這里設計計了如下下多元回回歸模型型：EDIbb0+b1CONCEENTRRATIION+b2INVESSTORR+b3MANAGGERIIAL+b4LSIZEE+b5LEV+bb6ROE+bb7GROWTTH+bb8IND+uu根據假設，解解釋變量量系數bb2、bb3應顯顯著為正正。本文文使用的的數據處處理統計分析軟軟件是SSPSSS13.0。四、實證結結果分析析（一）描述述性統計計 首先先對變量量進行描描述性統統計見（表表3）。從從（表3）中可以以看出，樣樣本企業業環境信信息披露露指數均均值為00.988，說明明環境信信息披露水平總總體不高高，企業業環境信信息披

22、露露指數最最大值為為4，最最小值為為0，中中位數為1，說說明環境境信息披披露在各各企業間間差異較較大，有有幾乎一一半（49.66）的的企業220088年年報報中沒有有披露環環境信息息，但也也有400家企業業單獨另外披露露社會責責任報告告（占228.88）。股股權集中中度均值值為555.622；機機構持股比例均均值為55.8449，最最小值為為0，反反映了總總體而言言，機構構持股在在數量上還是較較低的，最最大值為為41.87，中位位數為22.033，可可看出機機構持股股的集中度較較高；高高管持股股比例的的均值為為0.1129，中位位數為00.0001，說說明大部分公司司高管持持股比例例是很低低的

23、；另另外從行行業差異異來看，重重污染行行58綜合合 20010 年第 6 期期（下）最大值497.94441.87711.099427.65595.69936.255260.5521均值0.9855.6225.84990.129921.866749.877452.991110.51130.41表 3 描描述性統統計結果果環境信息披披露指數數EDII股權集中度度CONNCENNTRAATIOON機構持股比比例INNVESSTORR高管持股比比例MAANAGGERIIAL公司規模LLSIZZE財務杠桿LLEV盈利能力RROE成長性GRROWTTH行業差異IIND觀察值139139139139139

24、139139139139最小值010.0220.000.000019.59910.844-173.47-64.8880中位數155.0332.030.001121.522150.5995.458.850.00標準差1.126619.09958.68551.01001.383319.100120.233832.58800.4944ROE0.08880.08110.2322-0.01180.0200-0.266310.0677-0.1110GROWTTH0.22110.24330.08110.06770.22770.06000.067710.1711*IND0.31660.10330.0399-0

25、.03300.12770.1288-0.11100.1711*1MANAGGERIIAL-0.04470.0322-0.06641-0.0447-0.0445-0.01180.0677-0.0330表 4 相相關性統統計EDICONCEENTRRATIIONINVESSTORRMANAGGERIIALLSIZEELEVROEGROWTTHINDEDI10.3633*0.1488-0.04470.3644*0.07660.08880.2211*0.3166*CONCEENTRRATIION0.363310.1744*0.03220.5499*-0.05540.08110.2433*0.1033I

26、NVESSTORR0.14880.1744*1-0.06640.1677*0.08330.2322*0.08110.0399LSIZEE0.36440.54990.1677*-0.044710.2422*0.02000.2277*0.1277LEV0.0766-0.05540.0833-0.04450.24221-0.2663*0.06000.1288注“：*”表示11水平平顯著“，*”表示55水平平顯著（雙雙尾檢驗驗）表 5 線線性回歸歸結果被解釋變量量:環境信息披披露指數數EDII常數項COONSTTANTT股權集中度度CONNCENNTRAATIOON機構持股比比例INNVESSTORR

27、高管持股比比例MAANAGGERIIAL公司規模LLSIZZE財務杠桿LLEV盈利能力RROE成長性GRROWTTH行業差異IIND回歸的總體體結果預期符號?+?觀察值139回歸系數-3.3668*0.0122*0.00550.04410.1511*0.00110.00550.00330.5988*AdjussteddR20.2122標準差1.51000.00660.01000.08550.07990.00550.00550.00330.1788F5.6544容忍度0.63550.89220.98220.61220.80660.85110.89880.9399Sig.0.0000膨脹因子1.5

28、7441.12111.01991.63441.24001.17661.11441.0655D-W1.8399注“：*”表示11水平平顯著“，*”表示55水平平顯著“，*”表示110水水平顯著著業占比411，仍仍要加強強環境監監管。（二）相關關性檢驗驗 通過過計算皮皮爾遜相相關系數數來檢驗驗變量之之間的相關關系。從從（表44）可知知，股權權集中度度、公司司規模、成成長性及及行業差差異與環境信息披披露指數數在1的水平平上顯著著相關。另另外，股股權集中中度與機機構持股、公司司規模、成成長性顯顯著相關關，機構構持股與與公司規規模、盈盈利能力力顯著相關。根據據Hosssaiin（119955）的研研究表

29、明明，解釋釋變量之之間的系系數只要要沒有超過0.88或0.9，就就不會對對多元回回歸分析析產生影影響。因因此，以以上各變變量的的的相關關系對對多元回回歸分析析結果的的解釋力力不會產產生嚴重重影響。（三）回歸歸分析 以上市市公司環環境信息息披露指指數為被被解釋變變量進行回歸分析析，具體體結果見見（表55）。從從（表55）來看看，模型型的整體體線性擬擬合顯著（F統計計值在11%水平平上顯著著），解解釋變量量之間的的共線性性較弱（容容忍度都都大于0.11，膨脹脹因子均均小于110），回回歸模型型的殘差差相互獨獨立（DD-W值值接近于2），從從統計角角度來看看，模型型的效果果較好。但但調整后后的R22

30、為211.2%，說明明模型中的解解釋變量量對被解解釋變量量的解釋釋能力有有限，還還有其它它影響公公司環境信息披披露的因因素有待待探尋。從從回歸結結果來看看，股權權集中度度在5水平上顯著，從從而驗證證了假設設1，并并可進一一步推斷斷：股權權集中度度與環境境信息披露水平正正相關。機機構持股股比例、高高管持股股比例與與環境信信息披露露指數關系不顯著著，也就就是說機機構持股股比例高高、高管管持股比比例高的的上市公公司，其環境信息息披露指指數不一一定高，由由此看出出，假設設2、假假設3不不成立。另另外公司規模在110水水平、行行業差異異在1水平上上顯著為為正，這這可能是是因為大大公司更注重重自己的的社會

31、形形象，也也有能力力加強環環境保護護；而重重污染行行業由于所受的的環境監監管法規規壓力較較大，也也會注重重環境信信息披露露。五、結論與與建議（一）研究究結論 本文以以滬市部部分上市市公司為為例，實實證分析析了公司司股權結結構對公公司環境境信息披披露水平平的影響響，得出出的結論論為股權權集中度度與環境信息息披露水水平正相相關，機機構持股股比例、高高管持股股比例與與環境信信息披露露指數關關系不顯顯著。由由此推出出，要想想從整體體上提高高上市公公司的環環境信息披露水平平，提高高股權集集中度不不失為途途徑之一一。當前前十大股股東所持持股份的的比例較較大時，能能更有力力地通過過股東大大會上“用手投投票”

32、，在董董事會中中占據一席之地地，直接接參與公公司的決決策。在在利益的的驅動下下，能夠夠關心公公司的具具體經營營，通過過選舉董董事，挑挑選經理理，認真真監督和和激勵公公司經理理人的行行為，自愿披披露的程程度包括括環境信信息披露露的水平平也相應應較高。這這一結論論與目前前要重點點解決“一股獨獨大”問題的的提法并并不矛盾盾，因為為這里所所指的股股權集中度是是指前十十大股東東持股比比例和，而而非控股股股東持持股比例例。機構構持股比比例與環環境信息息披露不不顯著，主主要是因因為一是是機構持持股比例例普遍偏偏低，還不能能形成對對上市公公司的控控制與治治理；二二是機構構投資者者并不是是天然的的公司治治理積極

33、極參與者者，搭便便車現象象使單一一外部股股東缺乏乏公司治治理積極性。自身身也會進進行參與與治理的的成本和和效益分分析，在在流動變變現用腳腳投票和和積極參參與治理理用手投投票之間間存在機機會主義義決擇。研研究結果果表明高管持持股比例例對公司司環境信信息披露露并沒有有顯著的的影響。這這可能是是由于我我國高級級管理人人員的持持股比例例偏低，不不能產生生有效的的激勵作作用，且且是一種針對對過去的的、一次次性的獎獎勵。（二）相關關建議 本文提提出以下下建議：（1）要要加大環環保監管管力度，對對環保法法律法規規要執行行到位，使使得違反反環境保保護法規規的企業業造成的的社會成本內部化化，從而而降低其其經濟效

34、效益，間間接的促促使投資資人關注注企業的的環境信信息披露露；使得得企業環環境信息息披露能能夠增加加企業的的市場價價值，增增加社會會效益。這樣樣，當機機構持股股、高管管持股比比例上升升時，必必然也會會有動力力改善公公司的環環境信息息披露。應應出臺加加大上市市公司披披露環境境信息的的鼓勵力力度，2008年年發布的的上海海證券交交易所上上市公司司環境信信息披露露指引中中鼓勵措措施只有有一句話話“：對重重視社會會責任承承擔工作作，并能能積極披披露社會會責任報報告的公司，本本所將優優先考慮慮其入選選上證公公司治理理板塊，并并相應簡簡化對其其臨時公公告的審審核工作作。”顯然鼓鼓勵力度度不夠。（22）建立立

35、以證券券投資基基金為代表的機構構投資者者參與上上市公司司治理的的制度保保障，培培養和鼓鼓勵機構構投資者者。機構構投資者者只有持持有相對對較大的的股份，才才能在公公司治理理中發揮揮作用。目前部部分機構構投資者者介入公公司的治治理還存存在一些些制度上上的障礙礙，應創創造適合合中國國國情的機機構投資資者參與與公司治治理的社社會環境境，規范范健全上市公司的的信息披披露，使使得機構構投資者者能夠長長線投資資于具有有可持續續發展的的上市公公司，對對市場上上過度投投機氣氛氛也能起起到一定定的抑制制作用。因因為機構投資者者資本雄雄厚，可可以雇傭傭專門機機構評估估上市公公司環境境信息披披露質量量，能夠夠建立各各

36、種各樣樣的投資資組合以以有效分分險；提提倡發行行社會責責任型或環保型證證券投資資基金。美美國20003年年的社會會責任型型投資基基金規模模高達22.144兆美元元。這些些基金的的投資對對象是那那些被認認為符合合社會責責任要求求的企業或者被權權威機構構認定為為社會責責任排名名靠前的的企業。如如果企業業出現環環境污染染、產品品質量問問題、侵侵害雇員員利益等等違反企企業社會會責任的的活動時時，這些基金就會會拋售那那些企業業的股票票，從而而使企業業的市場場價值降降低。隨隨著我國國新時期期建設“和諧社社會”的理念念日益深深入人心心，投資資者對公公司社會會責任包括環境境保護日日益重視視，鼓勵勵發行社社會責

37、任任型或環環保型證證券投資資基金必必將大有有市場，也也會形成成廣泛的的保護環環境的社社會導向向。（33）加大大推行股股票期權激勵勵制度，使使管理層層利益與與公司利利益特別別是長期期利益趨趨向一致致，以提提高公司司環境信信息披露露水平。（下轉第 66 頁）59孔慶景景：研發發對企業業業績影影響的實實證研究究力的評價，研研發活動動的績效效評價都都離不開開充分的的研發信信息。220066年頒布布的無形形資產會會計準則則要求企企業披露露計入當當期損益益和確認認為無形形資產的研究開發發支出金金額，但但這種披披露對會會計報表表使用者者遠遠不不夠，也也為公司司管理層層回避研研發投入入留下了了空間。在在R&D

38、D活動的的信息披披露方面面，應有創新思維維，應將將財務會會計報告告和管理理會計報報告相融融合，予予以多層層次披露露。在會會計報表表中報告告符合資資本化條條件的RR&D信信息。在在會計報報表附注注中以表格的的形式揭揭示以下下有關RR&D的的信息:企業對對R&DD支出采采取的會會計政策策、R&D支出出的期初初余額、本本期增加加發生額額、本期期轉出額額、本期期攤銷額和期末余余額、RR&D支支出的攤攤銷方法法以及攤攤銷期限限、R&D支出出當期應應計提的的減值準準備等。在在財務情情況說明明書中告告知披露露以下信信息:當當年R&D支出占銷售售收入的的比重、企企業取得得的專利利數、新新產品收收入占總總收入的

39、的比重、研研發合作作聯盟和和合作企企業的投投資等和和投資者者決策高高度相關關的信息息。本文存在局局限是考考察的數數據年份份較少。根根據以前前的研究究，已經經證實研研發對業業績的影影響具有有滯后性性。但由由于目前前我國上上市公司司對研究究與開發活動的披披露是不不充分的的，只有有極為少少數的上上市公司司在財務務報表附附注中披披露每年年的研究究與開發發支出的的具體數數額，因因為數據據搜集和和時間的的限制，只選取取了兩年年的樣本本數據，由由此可能能導致結結果出現現偏差。如如研發強強度對銷銷售增長長率的影影響就不不太顯著著。沒有有引入相相關的控控制變量量，20008年年由于宏觀經經濟變化化對企業業業績影

40、影響相對對較大，所所以生產產價格指指數的變變化也對對企業業業績有很很大的影影響。如如在檢驗驗研發對對TobbinsQ的的影響時時，088年的結果不不顯著，可可能受其其影響。另另外沒有有考慮企企業規模模，企業業規模不不同對研研發投入入的比重重和對業業績產生生的影響響的大小小也不同同。所以以在回歸歸模型中沒有剔剔除其他他變量對對企業績績效的影影響，這這是本文文存在的的局限性性。參考文獻：1薛云云奎、王王志臺：無形形資產信信息披露露及其價價值相關關性研究究來自上上海股市市的經驗驗數據，會會計研究究20001年年第111期。2程宏宏偉、張張永海、常常勇：公公司R&D投入入與業績績相關性性的實證證研究，

41、科科學管理理研究220066年第33期。3梁萊萊歆、張張煥鳳：高科科技上市市公司RR&投入入績效的的實證研研究，中中南大學學學報220055年第22期。4周亞亞虹、許許玲麗：民營營企業RR&D投投入對企企業業績績的影響響，財財經研究究20007年年第7期期。5王君君彩、王王淑芳：企業業研發投投入與業業績的相相關性，中中央財經經大學學學報220088年第112期。6Piing-HunngHssiehh，ChhanddraSS.Miishrra，DDaviidH.Gobbelii，ThheReeturrnonnR&DDVerrsussCappitaalExxpenndittureesinnPhaarmaaceuuticcalaandCChemmicaalIndusstriies，IIEEEEtraansaactiionssOneengiineeerinngmaanaggemeent，220033.7R.A.CConnnollly，MM.Hiirsccheyy，R&D，mmarkketsstruuctuure，aandpproffitss:Avvaluue-bbaseedappprooachh，Reev.EEconn.Sttat.，19984.8H.GraabowwskiianddD.MMuelllerr，Inndusstriialrreseearcchannddeevello