1、風險投資的鼓勵機制李昌奕機制主要應用的手段一般囊括有限合伙制的鼓勵制度、股票期權、經理人市場競爭、精神 鼓勵等，鼓勵機制的實現方式有退出的鼓勵機制、可轉換優先股等。一、有限合伙制的鼓勵機制資方關于風險投資企業債務所承擔的無限責任。由于風險投資方關于風險投資企業的債務承擔 無限責任，所以風險投資方如果經營不善，所造成的超過基金數額的虧損將完全由風險投 資企業中的普通合伙人承擔。所以從強化理論的角度看，不利的結果將弱化風險投資方降 低企業經營業績的行為。在有限合伙制的規則下，風險投資方將努力經營企業并且避免虧 損，從而形成了關于風險投資方的鼓勵。二是風險投資方獲得的遠遠多于其出資比例的投資收益。風

2、險投資企業以得利潤的 15%30%，這種與投資不成比例的利潤分配，實際上是關于風險投資管理者勞動的充分肯定，這種有利的結果將強化風險投資方努力經營的行為。由于風險企業利益與風險 投資方利益的一致性，這種機制將鼓勵風險投資方追求股東利益的最大化以實現自身利益 的最大化。從強化理論的角度看，有限合伙制規則構成了同時包含強化與弱化進程的鼓勵機制， 本文稱之為“強化弱化鼓勵機制”。由于普通合伙人 風險企業的風險投資方 關于虧損承擔無限責任，因此起到了關于于風險投資方的懲戒作用，這種不利的結果不斷弱化風險投資方“道德風險”和“逆向選擇”。與此同時，風險投資方不僅可以每年獲得約1.5 2.5%的基金管理費

3、用，而且還可以獲得遠高于其1%出資比例的 15% 30%的利潤分配，這種關于風險投資方有利的結果不斷強化其追求股東利益的最大化。此外，在某些情況下，有限合伙人有權更換普通合伙人，這也關于風險投資方起到了鼓勵作用。二、經理層的鼓勵機制經理層的鼓勵機制主要囊括以股票期權為特征的薪酬制度的鼓勵機制，以及經理人市場的榮譽鼓勵機制。1、經理人股票期權鼓勵在美國，經理層的薪酬囊括四個基本組成部分：首先是基本薪資；其次是短期鼓勵收入，主要是獎金；三是長期鼓勵收入，主要是股票期權；最后是額外收入。根據1998 年的調查，在美國經理人員的報酬結構中，固定工資、年末獎金和股票期權的比例大約為 4:3:386500

4、自 1952 年美國瑞輝制藥公司第一個推出股票期權計劃后，經理人股票期權逐漸盛行，并且自 90著股票期權計劃的引入快速增長，平均收入從198294.51994248.8 萬，年增長 8.4%。股票期權給那些管理能力出眾，創新能力突出、經營業績良好的企業高1996 年財富雜志評出的全球500 強中，1998 年美國高層管理人員的薪資結構中， 3615381186545001998CA6.7斯尼公司的總裁艾斯納，薪水加獎金不過是576條件，所以被稱為經理人員的“金手銬”。經理層往往偏好從事收益很高但風險很大的項目，可能產生關于風險投資方利益的背離。因 此，在雙方簽署的風險投資協議中，一般含有專門的

5、經理層雇傭條款，即賦予風險投資方 解雇、撤換經理層的權限，并且使企業能夠從離職經理層那里購回股份。以此來懲罰那些業 績不佳的經理人員，限制其偏好風險的傾向。解雇管理層主要有三個原因：戰略分歧、能力不足和代理問題。因與風險投資方存在戰略 分歧而被解雇的情況占被解雇總數的37%，能力不足占 47%，代理問題占 題而被解雇的經理人員中，有 162、經理人市場的榮譽鼓勵機制經理人市場的榮譽鼓勵機制在于：經理人業績、經歷與聘任與解聘密切相關 ，風險企業的經理層為謀求自身職業生涯的發展，具有維持良好聲譽的動機，鼓勵其為實現風險企業股東利益最大化而努力工作。三、關于創業者的鼓勵機制創業者的鼓勵機制主要囊括可

6、中斷分期投資策略的鼓勵機制，可轉換優先股的鼓勵機制，以及創業的經濟與精神鼓勵機制。1、可中斷分期投資策略的鼓勵機制投資策略的威脅下，創業者為了從風險投資方獲得生存發展所必需的后續投資，必需提高 公司的運營效率，改善公司的經營管理。他們中的成功者將獲得風險企業發展所必需的追 加投資，從而發揮了可中斷分期投資策略關于創業者的鼓勵作用，形成了關于創業者的鼓勵機 制。分期投資策略在蘋果電腦公司和聯邦快遞的案例中得到充分體現。關于蘋果電腦公司的風險投資分為三期，第一期發生于 1978 年 1 月，以每股 9 美分的價格投入了 51.8 萬美197892870.41297233.119739204.171

7、 225197437.346401974963388個隨著企業價值的增長而提高，這是契合投資規律的，另一個卻隨著企業的價值增長而降 低，這多少令人費解。經有關專家介紹，這主要是因為風險投資的股票定價參考股票的市 場價格，在關于聯邦快遞投資的進程中，正好遇上股票市場價格“大跳水”，所以關于聯邦快 遞的投資時股票作價越來越低。2、可轉換優先股的鼓勵機制行時定下可轉換條款，允許持有人在某種情況下轉換為普通股的優先股，轉換比例可以根 據優先股與普通股的價格比例事先確定，持有人一般不享有投票權。利時，優先股優先于普通股獲得股利；另一方面是在企業破產清算時，優先股獲取剩余財 產的次序優先于普通股。的股利，

8、而且股息通常是固定的，不受公司經營狀況和贏利水平的影響，這一點類似于債 券。根據股利發放情況的差別，優先股又可以分為可累積優先股和不可累積優先股。可累 積優先股是指股利固定并且且股息可以累積，公司經營不善時未分發股利可以累積到公司經營狀況改善時，一起付給優先股持有者。不可累積優先股到了期限沒有支付的股利則不可以累積至以后各期。清算所需各項 費用;；（2）券；（5）普通股。由企業破產清算的順序可以看出，優先股獲取剩余財產分配的權限優先于普通股，因此其風險較一般股較小。股的收回通常用于調整公司的資本結構。根據優先股是否可以參與多余贏利的分配，分為 參與優先股與非參與優先股。參與優先股除獲取固定股利

9、外，在普通股股利高于優先股股 利時，可以參與股利的分配，其數額相當于每股普通股與優先股股息差別，非參與優先股 則沒有這種待遇。一般優先股股東不享有投票權。但是在風險投資中，可轉換優先股有兩個特點：中一般占據主導地位。比例越低。風險企業可轉換優先股關于創業者的鼓勵作用來自兩個方面：風險投資方持有可轉換優先股，而創業者持有普通股，在企業剩余財產分配 大的風險，從而鼓勵創業者努力提高企業的經營績效。遞減。所以風險企業創業者為了獲取更多的股份，防止關于企業控制權削弱，必需努力提高 風險企業經營績效，避免風險投資方過高的轉換比例，由此關于創業者構成了鼓勵機制。3、關于創業者的精神鼓勵創業者創業可以帶來高

10、額的經濟回報。然而，經濟收益并且非鼓勵創業者的唯一因素， 1991 年就創業動機進行了的一項研究，其中98%的創業者將個人成就感列為重要的原因，在這98%的創業者中又有 7088重要或非常重要的原因，追求個人成就感是企業家創業的最重要原因。根據馬斯洛需求層 次論，該調查說明滿足“自我實現”是創業者重要的需求，因此創業并且經營好風險企業本 身就關于創業者構成鼓勵。中，它關于于創業者的作用遠非物質鼓勵可比，風險投資事業誕生的歷史就是精神鼓勵的典 型案例。作為美國風險投資業誕生標志的美國研究與發展公司1957長達 11之一弗朗德斯有這樣一段話：“美國的企業、美國的就業和居民的財富作為一個整體，在 自

11、由企業制度下不可能得到無限的保證，除非在經濟結構中不斷有健康的嬰兒出生。我們 經濟的安全不可能依靠那些老牌的大企業的擴張得到保證。我們需要從下而來的新的力 量、能量和能力。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意接合起 來。”社會責任感和關于理性的追求，鼓勵他們戰勝了創業的艱辛，開創了一番空前的偉 業！四、退出的鼓勵機制退出的鼓勵機制源于退出收益的經濟鼓勵。風險投資不同退出方法的收益有較大差 別，但是良好的經營業績是獲取高額退出收益的必要條件。以2000 年美國NASAQ 上市標準為例，申請上市風險企業凈有形資產最低標準為600 萬美元，前一年稅前收益應達到100 萬美元。由于有

12、限合伙制的利潤分享機制，風險投資的退出實現了風險投資方個人利益最五、我國風險投資鼓勵機制的現狀、問題與關于策1、有限合伙制立，該形式限制了風險投資管理人的責任，從而喪失了有限合伙制下由于股東的無限責任 所產生的利益約束與鼓勵機制。而且大多數風險投資公司的利益分配與企業經營業績脫 鉤，或者沒有顯著的相關關系，風險企業缺乏有限合伙制下風險投資方為追求自身利益最 大化而追求風險企業股東利益最大化的動機，因此存在著鮮明的鼓勵不足現象。并且且，我 國目前風險投資退出機制不完備，風險投資難以實現投資收益，也削弱了應用經濟手段進 行鼓勵的基礎。因此國家立法機關應當修訂有關法律，允許有限合伙制企業的存在，促進

13、我國今后風險投資業的發展。2、 職業經理人市場的孕育職業經理人與市場經濟與現代企業制度相伴而生，我國已經涌現出一批優秀的經理 還有一定提高的余地；二. 應當營造有利于職業經理人施展才能的社會文化環境；三. 經理人的職業素質還應進一步提高。的經理人市場為必要條件。因此我國社會各界應當密切協作，完備經理人市場，以便充分 發揮經理人市場關于風險企業經理層的鼓勵作用。3、 管理層鼓勵問題管理層鼓勵不足，是困擾我國囊括風險企業在內的企業發展的痼疾。鼓勵不公也是我8001998薪狀元。給高級管理人員帶來的收益只能長期停留在賬面上而不能兌現，因此大大削弱了其鼓勵作 用的發揮。上海貝嶺推出的模擬股票期權計劃采

14、用內部結算的辦法進行操作，是我國部分企業為了避免現有法規而采取的變通方法。除了股票期權的問題之外，我國企業管理層的基本薪資水平也普遍偏低。日本企業家的年薪是一般職工的 7 倍左右；以各國維修技工平均工資為標準，美國的公司主管的年報151085.7理層的年薪如果依照一般職工的 57 倍應該是契合我國基本國情的。60%左右，可以采用虛擬股票期權、持有股票等形式來實現。4、 可轉換優先股創新工具的推出外風險投資界廣泛應用的投資方式無法在我國得到應用，其結果必然是降低關于于創業者的 鼓勵水平。換債券的發行受到可轉換公司債券管理暫行辦法等法規的嚴格約束，實際上并且不可 行。為改變我國風險投資缺乏適當投資工具的現狀，我國應當修訂有關法律，使可轉換優 先股這一有效的風險投資工具盡快在我國發揮作用。5、 創業精神的弘揚們的創業狀況還是相當落后的，其中既有歷史原因，也有我們社會文化深處的原因。創業 是一種文化，只有全社會形成一種鼓勵創業、尊重創業并且且寬容失敗的文化環境，創業者 的精神鼓勵機制才能越發有效地實現。為此，建議在全社會范圍內大舉進行創業教育。6、 退出機制的完備問題重要原因。有一種觀點認為，由于退出機制不完備，風險投資在國內并且不能構成完整的商 業模式，因此國內不存在標準意義上的風險投資，目前國內的風險投資基本屬于超前發 展。國內 IPO一方