1、本文格式為Word版，下載可任意編輯 從餐飲看滯脹，服務業恢復為何不及預期 下面是我為大家整理的從餐飲看滯脹，服務業恢復為何不及預期,供大家參考。 目 錄 一、社零餐飲數據 4 二、餐企業績純收入端難以對比 6 三、疫情下的關店 為什么說供應是收縮的？ 8 四、不同業態的恢復狀況 10 五、風險提醒 11 圖表目錄 圖表 1 社零餐飲及同比 4 圖表 2 限額以上社零餐飲及同比 4 圖表 3 限額以下社零餐飲及同比 4 圖表 4 城鎮調查失業率（%） 4 圖表 5 居民人均消費支出累計/人均可支配收入累計 5 圖表 6 消費者信心指數 5 圖表 7 太興集團股價走勢 5 圖表 8 呷哺呷哺股價

2、走勢 5 圖表 9 九毛九股價走勢 6 圖表 10 海底撈股價走勢 6 圖表 11 翠華控股股價走勢 6 圖表 12 唐宮中國股價走勢 6 圖表 13 海底撈客單價 7 圖表 14 太二客單價 7 圖表 15 美團交易金額及同比 7 圖表 16 美團交易筆數及同比 7 圖表 17 美團平均交易金額及同比 8 圖表 18 餐企成本結構 8 圖表 19 小微企業運行指數（住宿餐飲業，成本指數） 9 圖表 20 小微企業運行指數（住宿餐飲業，總指數） 9 圖表 21 上半年 19 城購物中心細分品類開關店比 9 圖表 22 異國正餐細分品類開關店比 9 圖表 23 簡快餐細分品類開關店比 10 圖表

3、 24 休閑餐飲細分品類開關店比 10 圖表 25 中式正餐細分品類開關店比 10 圖表 26 火鍋/干鍋/燒烤細分品類開關店比 10 圖表 27 海底撈不同線城市翻臺率 11 圖表 28 海倫司直營店日均銷售額/千元 11 一、社零餐飲數據 2022 年餐飲收入 39527 億元，同比下降 16.6%，全年限額以上同比下降 14.0%，全年限額以下同比下降 16.04%。 21 年 1-4 月整體社零餐飲緩慢復蘇，1-2 月并未恢復到 2022 年同期水平，3 月社零餐飲比 19 年同期同增 3.46%，4 月社零餐飲比 19 年同期同增 2.94%，初步猜測是由于 1 月部分地區疫情反復，

4、疫情管控嚴格，景區、商場等公共場所限流，聚會，夜場等人流聚集活動也被限制，以及有確診病例地區管控更加嚴格，簡單一刀切，服務行業有較重的租金和人力，固定和半固定支出較高，一旦遇到嚴格管控，簡單造成資金空轉，因此在不斷的疫情反復、管控預期下，新增投資進入行業的難度加大。 圖表 1 社零餐飲及同比 圖表 2 限額以上社零餐飲及同比 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 今年社零餐飲恢復緩慢，判斷一方面由于 21 年以來就業壓力大，20 年 12 月城鎮調查失 業率已回到 19 年同期水平，但 1-2 月城鎮調查失業率又有所上升，21 年 1-4 月城鎮調查失業率一直高于 18、19 年

5、同期。 另一方面宏觀數據來看，居民消費占收入比重仍舊低于疫情前的水平，居民儲蓄存款增加，居民消費信心不足，以及對未來的收入預期悲觀，都影響了消費決策，消費者對于大額消費，非剛需消費的決策會更加審慎，國家統計局披露的消費者收入信心指數 21 年 3 月再次下降至 20 年 3 月同期水平，人民銀行披露的未來收入信心指數 21 年一季度數 據仍低于 19 年同期。 圖表 3 限額以下社零餐飲及同比 圖表 4 城鎮調查失業率（%） 城鎮調查失業率 月 7 6 5 4 3 2 1 0 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (4

6、0) (60) 限額以上企業餐飲收入:當月值(億元) 限額以上企業餐飲收入:當月同比（%) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 社會消費品零售總額:餐飲業:當月值（億元） 社會消費品零售總額:餐飲業:當月同比（%） 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.6 限額以下企業餐飲收入:當月值(億元) 限額以下企業餐飲收入:當月同比（%) 7000 6000 5000 4000 3000

7、 2000 1000 0 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 2021/1/1 2021/3/1 圖表 5 居民人均消費支出累計/人均可支配收入累計 圖表 6 消費者信心指數 人均消費支出 / 人均可支配收入 75% 70.15% 消費者信心指數:收入 月 130 70% 67.54% 67.58% 12

8、5 65% 65.20% 59.36% 62.03% 62.75% 65.89% 61.44% 120 60% 115 55% 110 50% 105 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 20Q4 社零餐飲整體轉正，此后時有反復，但餐企股價表現不盡如人意：20 年 9 月限額以上餐飲同比轉正，20 年 10 月整體社零餐飲轉正，假如不考慮納入口徑調整的可能性，依照發生金額進行計算，則去年 12 月限額以下餐飲同比轉正。此后因 20Q1 低基數，21Q1同比雖然大幅提升，但經營狀況時有反復，除九毛九由于主品牌太二處于確定性較強的上升周期而表現強勢之外，餐企股價表現也并未表現出景氣

9、度提升帶來的修復，反而遭到同店翻臺可能再也回不到過去，盈利能力制約模型線性外推，開店上限也應相應調整的質疑。 圖表 7 太興集團股價走勢 圖表 8 呷哺呷哺股價走勢 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 太興集團 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 呷哺呷哺 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 圖表 9 九毛九股價走勢 圖表 10 海底撈股價走勢 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 圖表 11 翠華控股股價走勢 圖表 12 唐宮中國股價走勢 資料來源： wind ， 資料來源： wind ， 二、餐

10、企業績純收入端難以對比 我們認為上市餐企 2022 年至今業績純收入端不足以反映疫情對于消費習慣的影響和各個品牌勢能的變化，疫情之下，中小餐企因現金流壓力和經營不善退出，大量空出點位，龍頭企業享受更多租賃優惠同時加速開店，以及客單價提升之下，量價提升開啟業績預期。今年在對餐飲影響最大的居家隔離、學校停課過去之后，我們建議關注翻臺率、客單價、同店銷售增長等反映單店盈利狀況的指標。 回想 2022 年疫情，部分重點省市疫情二次反復和各地疫情防控措施都不同程度影響了餐 企翻臺和消費者信心恢復。2022 年 1 月 23 日武漢封城，1 月 25 日全國大部分省市啟動一級響應，3 月 14 日推進產業

11、鏈復工復產，4 月 8 日武漢解封，5 月 19 日全國復工復產達到正常水平，2022 年 6 月中旬北京新增確診病例， 11 月上海疫情反復，12 月底至 1月北京、河北疫情反復。 疫情期間管控措施如減少人員滾動，減少人員聚集，商場、景區等公共場所限流分流、測量體溫、間距引導，餐廳隔桌坐，以及每桌人數限制等要求都影響了翻臺恢復，部分堂食需求轉移到線上，被外賣、便利速食、預制菜等替代。特別是重點城市出現確診病例后，管控會更加嚴格，都影響了餐企翻臺恢復和消費者信心。 唐宮中國 1.6000 1.4000 1.2000 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.00

12、00 翠華控股 1.0000 0.9000 0.8000 0.7000 0.6000 0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 海底撈 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 九毛九 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 外賣之外，聚焦火鍋、快餐和休閑餐的上市餐企也出現不同程度客單價提升。與此同時，各企業翻臺均出現下降，同店收入至今仍處于波動之中，并未出現預料中的大幅反彈， 圖表 13 海底撈客單價 圖表 14

13、 太二客單價 140 2022 2022 2022 2022 2022 整體客單價 90 120 100 80 60 40 20 0 一線城市 二線城市 三線及以下城市 資料來源：海底撈公司財報， 資料來源：九毛九公司財報， 根據美團財報數據，20 年 Q1 交易筆數同比下降 17%，平均交易金額（客單）同比上升 14.18%，主要由于疫情期間外賣供應有限，居民居家隔離、購買次數被限制，一單可能包含多人消費，因此單量下降，單筆消費金額上升。20Q2 交易筆數同增 7%，客單同增 9.35%，Q3、Q4 交易筆數分別同增 30%和 33%，客單分別同增 4.56%和 4.82%。 圖表 15 美

14、團交易金額及同比 圖表 16 美團交易筆數及同比 資料來源：美團公司財報， 資料來源：美團公司財報， 12000 交易筆數（百萬） yoy 10000 8000 6000 4000 2000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -10% 0 0% 100000 20% 10% 300000 200000 30% 400000 40% 500000 50% yoy 交易金額（百萬) 600000 116 .2 106 110 .1 .1 98 .3 105 .7 99 .4 100 .2 92 .6 94 .8 94 .5 92 .1 94.9 80 70 60 50 40 30 20 10 0 圖表 17 美團平均交易金額及同比 資料來源：美團公司財報， 三、疫情下的關店 為什么說供應是收縮的？ 服務業特質是高毛利高費用，由于固定成本較高，帶有一定周期屬性。行業數據來看，可以通過拆分三大成本和兩小成本得到餐廳層面 Operating profit，三大成本分別是食材成本（也叫做 COGS/已售存貨/原料與包裝），營收占比大致為 30-40%，人力成本營收占比大致為 20-30%，租金成本營收占比大致為 10-15%；兩小成本是公共事業費和水電網費，營收占比各自為 4-5%。扣除五大成本