1、供給鏈金融分析2月第1頁供給鏈金融真正處理了多方痛點首先，供給鏈金融本質上是填補了中小企業年化融資成本8%-20%空白，給予了中小企業全新融資工具，這在中小企業融資難背景下，含有強大生存空間。其次，滿足了關鍵企業產業轉型升級訴求，經過金融服務，變現其產業鏈長久浸淫價值。再次，對于銀行等資金供給方而言，因為關鍵企業隱性背書，降低了向中小企業放款風險，且取得較高回報。這種多方共贏生態系統，沒有理由不看好。再者，從市場博弈層面看，傳統金融投資者教育已經較為充分，而供給鏈金融存在較大預期差。第2頁供給鏈金融空間有多大？15萬億！供給鏈金融在美國實踐提供了有價值觀察窗口，成為關鍵企業主要盈利起源，UPS

2、和GE金融業務占總收入可達17%和30%。供給鏈金融在中國將“出于藍而勝于藍”。究其原因，大致有二：1) 相比美國金融自由化，我國金融管制造成金融資源配置低效率，眾多中小企業融資成本居高不下，供給鏈融資訴求遠高于美國；2) 以互聯網為特征金融創新在國內如火如荼，已經引領世界時尚，創新工具施用于供給鏈，全方面拓寬了資金起源，突破了美國模式下關鍵企業本身信用天花板限制，令金融具備成為主業可能。當前，中國已經摘得全球供給鏈業務規模桂冠，我們預測至，供給鏈金融業務規模將達15萬億元。第3頁國內供給鏈金融何時暴發? 就在當下!當前時點看，關鍵企業已經具備了相當優越內外條件：深耕產業根基、轉型動機、金融變

3、革窗口以及互聯網極速滲透，再加上融資租賃、保理、P2P等金融工具快速發展，為供給鏈金融敞開了資金大門。所以，當下是供給鏈金融暴發前夜，催化劑在于資金端和風控模式上取得突破。對于進展，我們認為，發展早期，資金渠道決定供給鏈金融上限規模，而中長久，行業原因決定供給鏈金融整體格局。第4頁怎樣評價供給鏈金融業務質量？五維模型！五維模型：大產業、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化。大產業是指產業空間大，不易觸碰天花板；弱上下游是指客戶端中，最少有一環較為弱勢，無法從銀行取得廉價資金；強控制力是指線上含有真實交易數據和征信、線下擁有物流倉儲作后盾，從而控制風險；低成本是指資金成本低，讓供給鏈金融有

4、利可圖而又不過分增加融資方負擔，高杠桿是一定本金投入能撬動較大資產體量；標準化是指用于融資抵押品（抵押）相對標準化，有公允市場，即便出險，也能快速出清。假如同時具備五大要素，則供給鏈金融水到渠成。依據五維模型，大宗商品、行業或區域龍頭、行業信息化服務商、電商平臺、專業市場等五大領域是供給鏈金融沃土。第5頁搶灘金融服務空白主流金融服務缺席市場中小企業融資難一直是社會頑疾，在經濟換擋期，尤為如此。擴大再生產，要么經過內生式積累，要么借道民間高利貸。年化8%-20%之間融資成本，成為傳統金融盲點，也所以成為金融創新主戰場。供給鏈金融最大創新在于填補8%-20%融資利率空白，打開中小企業融資閥門。理論

5、上銀行是中小企業最理想融資對像，成本在6%-8%之間。但從收益風險配比角度看，銀行更愿意將資金大門向大型企業敞開，而不愿承受過高風險。中小企業被迫轉向民間借貸，而民間借貸平均利率在27%左右，高企融資成本擠壓了中小企業生存空間，降低了中小企業投資，不利于整個供給鏈發展。第6頁搶灘金融服務空白主流金融服務缺席市場8%-20%融資服務空白，背后折射是金融服務結構性缺失，以及社會資本對中小企業所要求不合理過高風險賠償。第7頁搶灘金融服務空白和傳統非銀機構相比,供給鏈金融具備太多優勢：1）供給鏈金融依靠在產業多年浸淫，風控端天然具備優勢；2）假如說非銀機構做是純粹金融，則供給鏈金融則是在試圖構建金融生

6、態；3）在供給鏈金融體系中，各非銀機構均成為體系中一部分；4）供給鏈金融本質上屬于大數據金融，延展性更佳。 第8頁痛點孕育變革中小企業“融資痛”宏觀經濟下行大背景下，中小企業生存情況堪憂，尤其是融資難問題更為突出。一直以來，因為信用缺失、固定資產等抵押擔保品少、財務信息不透明等，中小企業融資是個頑疾。近年來盡管國家出臺了多項舒緩中小企業融資難舉措，但銀行等主流資金供給方惜貸現象仍未有效改進，中小企業要么經過內生積累，要么高成本經過非銀行金融機構取得資金。中小企業痛點：融資難、融資貴、融資亂、融資險。多層次金融市場缺失，使得中小企業暴露于無主流金融機構覆蓋尷尬境地，中小企業融資也多是“富貴險中求

7、”，融資成本高企，且對應金融服務機構散、亂，對中小企業穩定經營造成重大影響。第9頁痛點孕育變革中小企業“融資痛”從其次講，針對中小企業金融服務仍是一片還未被充分開發大市場，新金融模式、新技術應用都可能徹底啟動行業崛起閥門。第10頁痛點孕育變革關鍵企業“轉型痛”中國正處于經濟換擋期，行業產能過程、轉型壓力自無須多講，但就產業中企業來講，因為本身優劣勢稟賦不一樣，在轉型大潮中表現出不一樣訴求。小部分掌握了產業關鍵資源企業，希望利用金融業務將其在行業中長久建立起來優勢變現；大部分中小微企業則對處理融資問題含有更強偏好。無疑，供給鏈金融對整個產業鏈再升級都是戰略級突破口。產能過剩已經成為行業性趨勢，關

8、鍵企業亦未能幸免。如：1）粗鋼產能利用率降到最低點70%，產能嚴重過剩；2）截至年1月，工業企業利潤總額累計同比負增加4.23%，盈利能力連續下滑。在行業性大趨勢下，關鍵企業盈利能力也大幅下降。第11頁痛點孕育變革關鍵企業“轉型痛”第12頁痛點孕育變革直擊痛點，多方共贏行業層面無阻力，供給鏈金融生長將極為舒展。行業趨勢總是向阻力最小方向發展，供給鏈金融不論對于關鍵企業還是中小微企業，乃至物流企業都具備顯著益處，利益產生并非存量之間博弈，而是增量創造。同時互聯網發展更為供給鏈金融提供了難得時代背景，多方共贏提供充分動力。供給鏈金融怎樣開展？結論極其簡練：關鍵企業“轉型痛”創造供給，中小企業“融資

9、痛”創造需求，而二者碰撞必將催生出新藍海業務。第13頁痛點孕育變革直擊痛點，多方共贏供給鏈中主體將最少在以下方面取得益處：1）關鍵企業切入供給鏈金融，構建新優勢領地，其掌握物流、信息流、資金流將充分發揮優勢；2）中小企業取得低成本穩定資金，為主業提供連續動力；3）第三方物流企業業務量上升，同時個別優異企業亦可經過物流、倉儲建立優勢切入供給鏈金融業務；4）經過供給鏈金融中應用和拓展，電商平臺價值將大為提升。第14頁痛點孕育變革直擊痛點，多方共贏第15頁痛點孕育變革直擊痛點，多方共贏第三方物流企業發揮上下游橋梁優勢，拓展本身業務空間。物流企業含有專業貨物存放管理、豐富買賣雙方交易信息，在存貨抵押為

10、主要形式供給金融中具 備優勢，如倉單質押授信模式，物流企業具備充分優勢。物流企業亦能夠經過搭建互聯網交易平臺，更深入滲透供給鏈金融。第16頁美國供給鏈金融啟示供給鏈金融三個階段美國供給鏈金融產生于19世紀末，時值美國工業全方面超越英國、德國成為世界第一工業強國之時。從模式上講，美國供給鏈金融經歷了三個階段。第一階段：以銀行為主導金融機構向產業滲透。這一時期，金融監管相對寬松，銀行為代表金融企業開始向傳統產業進行滲透。產業鏈中企業融資則愈加依賴于已經滲透進來商業銀行。本質上講，這仍是發展不完全供給鏈金融模式，商業銀行對于產業鏈上下游把控力優勢并沒有真正建立起來。第17頁美國供給鏈金融啟示供給鏈金

11、融三個階段第二階段：關鍵企業登上供給鏈金融關鍵舞臺。美國金融監管趨緊后，金融機構向產業滲透開始受到限制，供給鏈金融模式面臨變革，真正意義上供給鏈金融模式伴隨關鍵企業實力上升而最終確立，關鍵企業成為供給鏈金融關鍵。這種模式下，關鍵企業具備了信用優勢和業務信息優勢，紛紛成立金融部門幫助中小企業處理融資難問題。如UPS成立UPS Capital、GE成立GE Capital，產融結合切入供給鏈金融。第18頁美國供給鏈金融啟示供給鏈金融三個階段第三階段：核心企業模式遇到天花板。進入二十一世紀后，美國供給鏈金融模式發展日趨穩定，甚至出現負增加。供給鏈金融僅服務于主業定位成為其發展最大限制因素，同時出于資

12、金來源和風險考慮，核心企業也在逐漸收縮和自身主業不相關金融業務，美國供給鏈金融核心企業模式深入發展遇到天花板。第19頁美國供給鏈金融啟示UPS：物流企業開展供給鏈金融典范成立UPSC搭建金融平臺，收購銀行處理資金端瓶頸。UPS于1998年成立UPS Capital(UPSC)，為了突破資金瓶頸，收購美國第一國際銀行，并將金融服務對象定位為中小企業，為客戶提供存貨質押、應收賬款質押等供給鏈金融服務，并在之后逐步將業務拓展至信用保險、中小企業貸款、貨物保險等其它衍生金融服務。經過金融服務獲取貨運權，供給鏈金融與傳統主業深度結合。首先UPS與沃爾瑪等大型進貨商和眾多供給商簽署多方合作協議，為后二者提

13、供物流服務。在交易結構上，UPSC代替購置方為供給方提供墊資服務，并以此取得商品貨運權。UPSC則作為UPS信用部門，確保在貨物交到UPS物流機構兩周內將貸款先行支付給出口商，處理中小供給商流動性壓力，如替沃爾瑪與東南亞地域數以萬計出口商進行支付結算。UPS整體收入包含兩部分：1)作為物流企業收取服務費;2)貨物交付后，大型購置方支付墊付金及期間利息費用。第20頁美國供給鏈金融啟示UPS：物流企業開展供給鏈金融典范第21頁美國供給鏈金融啟示UPS：物流企業開展供給鏈金融典范UPSC供給鏈金融服務使得沃爾瑪防止了和大量出口商逐一結算交易成本，幫助供給商縮短了賬期。同時擴大了UPS市場份額，在物流

14、服務和金融服務上同時獲益。從UPSC取得美國本土金融牌照進入供給鏈金融以來，金融相關業務收入占比就不停增加，從6.8%增加到年16.9%，之后基本維持在17%左右水平。第22頁美國供給鏈金融啟示GE：產業關鍵企業-供給鏈金融標桿GE Capital是GE旗下專門從事金融服務部門，經過不停調整整合，把散布在其它業務板塊中金融業務基本都聚集到一個單獨金融資本板塊。整合完成后，GE Capital旗下共包含五大業務模塊：GE MONEY、商業貸款與租賃、能源金融服務、商務航空服務、房地產。第23頁美國供給鏈金融啟示GE：產業關鍵企業-供給鏈金融標桿大型設備融資租賃為基礎供給鏈金融模式。飛機融資租賃業

15、務是GEC供給鏈金融崛起關鍵原因，飛機單價高、使用期限長，天然適合做融資租賃，GEC經過 融資租賃服務促進廠商飛機設備銷售。首先，GEC與航空企業簽署融資租賃協議，由GEC直接向飛機制造商下訂單、付款采購飛機。飛機交由航空企業后，航 空企業按期支付本金以及對應利息給GEC。第24頁美國供給鏈金融啟示GE：產業關鍵企業-供給鏈金融標桿經過多年在供給鏈金融中積累沉淀，GE Capital已經由單純服務產品銷售協作部門轉變為專業金融服務部門，而且在集團中含有主要地位。GE Capital收入占比一直在30%上下，是GE主要利潤起源，依據報，GE Capital利潤占比到達了37.8%。第25頁美國供

16、給鏈金融啟示GE：產業關鍵企業-供給鏈金融標桿從分項數據看GE MONEY和商業貸款和租賃在GE金融中占比最重，二者累計占到70%以上。GE MONEY主要為消費者和零售商提供金融服務，而商業貸款和租賃主要是為生產商、經銷商和終端客戶等使用大型設施、設備以及車輛和飛機等提供貸款和租賃等金融服務。第26頁美國供給鏈金融啟示對“規模上限”思索對美國經典供給鏈金融企業分析，能夠得到兩個比較顯著結論：1)傳統企業開展供給鏈金融業務目標，均是更加好服務主業，其本身對于金融業務發展空間并無額外訴求;2)在經歷了供給鏈金融快速增加階段后，其業務收入占總收入比重會穩定在一個百分比，行業不一樣對應百分比理應不一

17、樣。有市場觀點認為，參考美國經驗，國內供給鏈金融空間也將較為有限。我們認為上述直接對比中，遺漏了一些關鍵原因，供給鏈金融在國內未來空間也將遠大于美國經驗。首先，利率市場化和融資環境不一樣。上世紀70-80年代，美國完成利率市場化，同時直接融資市場已經成為主要支柱性融資渠道，多渠道、多層次資本市場建立為融資企業提供了極大便利。而國內中小企業融資業務仍是主流金融機構還未完全覆蓋領域，較低滲透率本身蘊藏著較大業務機會，供給鏈金融恰逢其時。第27頁美國供給鏈金融啟示對“規模上限”思索其次，對于供給鏈金融業務定位不一樣。從UPSC和GE Capital案例來看，美國供給鏈金融從開始即定位于主業協同部門，

18、用于增強主業實力，角色上相當于趨勢加強者。國內供給鏈金融則是被定為于傳統主業轉型突破口，和主業相得益彰當然主要，但更主要，其飾演了傳統行業下行趨勢下變革者角色，認識到這點尤為主要。再者，金融系統發展格局大為不一樣。美國整個金融系統極為發達，整個金融格局即使也經歷了類如金融危機洗禮，但整體上競爭主導格局未變，金融各領域均已經確立了某幾家大型市場領導者。國內金融系統整體上仍未經歷真正市場化大潮洗禮，各路資本向金融領域滲透步伐逐步加速，普惠金融將真正取代壟斷成為新常態，在金融變革大時代中，國內未來機會更大。最終，互聯網對經濟塑造力不一樣。美國是全球互聯網先導者，但互聯網對經濟滲透甚至不如中國，在一個

19、成熟市場中，互聯網滲透面臨更多現實難度。國內市場經濟不完備為互聯網處理各行業痛點提供了條件，經濟劣勢轉化為互聯網優勢?；ヂ摼W對于供給鏈金融無疑起到巨大促進作用。第28頁重構模式，國內供給鏈金融崛起供給鏈金融不是新名詞，但它正引領實業界一場變革。在此，我們重點探討關于供給鏈金融關鍵話題：運行模式、異與傳統本質和存在哲學。從產業中來，到金融中去供給鏈金融創新在于對金融業務模式重構。抽象看，金融關鍵在于資金、業務、風控和實現模式。金融領域創新也圍繞這四個維度展開：信托在業務端建立了相對銀行優勢;余額寶在資金端疏通了不一樣市場利率差;供給鏈金融、互聯網金融則利用大數據在業務模式和風控上實現了金融重構，

20、除此之外，供給鏈金融尤其之處還在于他根深蒂固產業根基。供給鏈金融作為產業模式升級自然演化，“從產業中來，到金融中去”模式最具行業根基，同時也顛覆了金融領域“基于金融而金融”傳統范式，打開另一扇窗，兼具金融暴發力和產業持久性。第29頁重構模式，國內供給鏈金融崛起第30頁重構模式，國內供給鏈金融崛起供給鏈金融根植于產業轉型時代，暴發于互聯網金融催化。對于新鮮事物出現或暴發，首先要解答是時點問題為何是現在?基本面上，在傳統產業產能過剩以及盈利能力下降壓力下，關鍵企業憑借本身優勢，嫁接金融業務，率先拉開變革序幕;催化上，互聯網金融暴發增加提供了主要契機，金融業務也在經歷“普惠化”，同時，互聯網平臺在篩

21、選和聚集同等特征用戶群、利益相關企業群方面優勢被集聚放大，而正是高度集聚化生態為供給鏈金融建立網絡平臺提供了堅實基礎?；ヂ摼W集聚效應，正由個人用戶向企業用戶擴散，且不一樣于個人以用戶習慣為主要聚集標準，企業用戶集聚直接以商業利益為粘合劑，粘性更強?；ヂ摼W金融浪潮下，網絡平臺是供給鏈金融不可或缺一環。第31頁重構模式，國內供給鏈金融崛起發展早期，資金渠道決定供給鏈金融上限規模。供給鏈金融發展早期，資金需求受限于供給，對業務規模形成上限往往不是供給鏈本身規模大小，而是資金端不一樣渠道供血能力。傳統模式框架下，關鍵企業經過本身優質信用，從銀行獲取資金，同時向上下游中小企業出借資金取得利差收入，信用差

22、贏利模式極易觸碰到規模上限，關鍵企業有充分動力尋求其它金融渠道，而普惠金融趨勢也為供給鏈金融拓展提供便利。中長久看，行業原因決定供給鏈金融整體格局。即使在供給鏈金融發展早期，資金成為主要上限原因，若將時間窗口拉長，行業本身空間及特征幾乎決定了供給鏈金融整體格局。行業規模空間直接影響融資需求空間;行業產品標準化程度決定了供給鏈金融業務實現難易程度;行業格局決定不一樣企業轉型供給鏈金融業務資源稟賦程度。供給鏈金融具備三大風險控制優勢。與傳統金融相比較，供給鏈金融在行業宏觀把控、企業信用信息以及平臺數據上都具備優勢。金融企業關鍵依然是風險定價能力，關鍵企業將風險識別優勢逐步轉化為金融利潤。第32頁供

23、給鏈金融異于傳統三個關鍵供給鏈金融不是新名詞，但其詳細運作模式完成了演化升級，異與傳統三個關鍵點：業務主體、授信模式以及業務模式。業務主體：異于傳統之一金融業務主體從銀行到關鍵企業。傳統供給鏈金融模式下，銀行作為業務主體，基于關鍵企業信用資質給上下游中小企業進行授信。而新模式下，關鍵企業成為了金融業務主體，其資金起源也突破銀行單一通道限制，深入擴展到多元非銀金融機構，甚至經過自己獲取金融牌照來實現資金融通。對應，關鍵企業也取得了原本屬于金融機構利差收入。不一樣于市場將金融業務作為關鍵企業輔助性業務主流觀點，我們認為，只要供給鏈金融能夠提供更大利潤，關鍵企業沒有動機限制金融業務發展。第33頁供給

24、鏈金融異于傳統三個關鍵授信主體：異與傳統之二授信主體由原來“N”到現在“1”。中小企業本身直接在銀行融資難度較大，傳統供給鏈金融模式下經過關鍵企業類擔保取得銀行融資，本質上仍是基于信用差進行資金融通，銀行授信主體既包含關鍵企業，也包含中小企業，也即是對N個企業整體授信。新模式下，資金方只對關鍵企業授信，而關鍵企業再基于實體交易對中下游企業授信，資金風險敞口由銀行端下移至關鍵企業。作為風險負擔主體，關鍵企業也將取得對應風險溢價收益；另外，基于本身對行業以及上下游企業信息優勢，深入取得風險定價能力提升收益，實現產業整體資源優化配置。第34頁供給鏈金融異于傳統三個關鍵授信主體：異與傳統之二第35頁供

25、給鏈金融異于傳統三個關鍵業務模式：異與傳統之三供給鏈金融本質上是O2O模式演化。不一樣于普通線下體驗、線上提交需求O2O模式，產業鏈金融O2O模式中線下原因更為關鍵。線下產業原因是供給鏈金融根基所在，掌握了關鍵渠道或具備關鍵品牌企業轉型供給鏈金融業務最具優勢，其關鍵位置被其它企業代替可能性較低。線上平臺最大作用在于供給、需求信息匹配效率提升，以及對運作效率提升。而普通產業垂直領域電商均興起于近幾年，當前仍面臨新進入者潛在威脅，真正具備“護城河”特質電商平臺較少，更需深度挖掘。這也是當前時點線下原因比線上原因更為關鍵原因。第36頁供給鏈金融異于傳統三個關鍵業務模式：異與傳統之三第37頁供給鏈金融

26、生存空間：四個利差要在銀行主導金融體系中立足，關鍵企業必須要有自己相對競爭點，經過比較優勢開拓生存空間。供給鏈金融存在哲學：四個利差。第38頁供給鏈金融生存空間：四個利差第一維利差：信用差關鍵企業與中小企業之間信用差是供給鏈金融資金源頭。關鍵企業擁有規模更大業務規模，在產業鏈中占據關鍵地位，高信用在資金獲取上具備天然優勢。從金融體系融資差異本質上是信用差異，也是供給鏈金融資金源頭。另外，關鍵企業依靠本身對產業鏈強把控力，擁有更多預收賬款（對下游企業）和應付賬款（對上游企業），較為充?，F金深入增強其信用等級。第39頁供給鏈金融生存空間：四個利差第二維利差：認知差基于對行業以及上下游企業更深認識，

27、關鍵企業在風控端具備優勢。金融領域最關鍵競爭力仍是風險定價能力，關鍵企業立足之本在于其天然風險識別能力，從而取得超額風險溢價。1）關鍵企業對行業具備更為深刻認知，對行業周期以及微觀運行都具備傳統金融機構不可比擬優勢；2）基于業務往來所形成對上下游企業信息更為關鍵把控。第40頁供給鏈金融生存空間：四個利差第三維利差：模式差不動產抵押模式具備差異化競爭實力。在國外市場成熟國家，銀行所接收企業抵押中超60%是基于存貨和應收賬款動產抵押，而國內不動產抵押占到了70%以上份額。動產抵押對金融機構要求更高，對抵押品更需要高頻次監控及信息互通，而當前互聯網金融趨勢切到好處處理了這個痛點，關鍵企業基于本身業務

28、把控能力、倉儲能力以及互聯網平臺，在以不動產抵押為關鍵融資模式上較傳統金融機構更具優勢。第41頁供給鏈金融生存空間：四個利差第四維利差：生態差扎根于產業，供給鏈金融O2O生態更接地氣。與傳統金融機構相比，關鍵企業更易搭建供給鏈融資生態。在發展成熟階段，供給鏈金融將在產品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以關鍵企業為中心生態系統，而互聯網從消費到產業、從個人到企業滲透加速了供給鏈金融生態成型。與金融機構只做金融業務相比，供給鏈金融在產品業務端對上下游企業更具粘性，且相比于產品消費端O2O模式更具產業根基。當前時點看，關鍵企業已經具備了相當優越內外條件：深耕產業根基、轉型動機、金融變革窗口以及

29、互聯網極速滲透，未來突破點在于資金端和風控模式。第42頁披沙簡金，五行圖定價值供給鏈金融已在資本市場上掀起熱潮，預期所到之處雨露均沾，以大幅上漲做出回應。風口上行業，短期泡沫在所難免，這個時點更應關注實業與資本市場互動，躲避局部泡沫，披沙簡金，在一個轉型+新興領域，找到真正明日之星。五行圖定價值萬變不離其宗，五個關鍵要素決定價值。供給鏈金融包括到不一樣資金渠道、不一樣產業格局以及產品形式等原因，詳細業務組織形式復雜多樣。經過現象看本質，我們在復雜多變影響因子中總結出五個關鍵原因，他們詳細組合方式將直接決定供給鏈金融業務潛在價值：產業空間、上下游格局、關鍵控制力、資金渠道和產品標準化程度。第43

30、頁披沙簡金，五行圖定價值第44頁披沙簡金，五行圖定價值以金融視角看供給鏈金融供給鏈金融含有產業和金融兩個屬性，因為對兩個屬性不一樣側重，市場對于供給鏈金融定位也不一樣。產業視角下，金融業務僅作為主業補充，其存在目標仍在于強化主業，對金融業務體量沒有過多期望；金融視角下，供給鏈金融業務定位于傳統業務轉型標桿方向，且以金融思維尋求業務推進。應以金融視角看供給鏈金融：1）金融領域是一個沒有經歷過殘酷市場化競爭行業，政策上普惠金融推進，金融市場格局迎來變數，空間足夠大；2）傳統產業轉型升級必定要求；3）供給鏈金融本質上仍是金融業務。第45頁披沙簡金，五行圖定價值以金融視角看供給鏈金融資金端、資產端和風

31、控模式是金融業務關鍵要素。以金融視角看供給鏈金融，必須抓住金融業務本質，才能夠在變幻供給鏈金融模式下領悟到關鍵。資金融通是金融業務關鍵，在供給鏈金融框架下，資金端包括到資源規模和價格；資產端相關行業空間大小、行業格局及關鍵企業對上下游中小企業把控力；風控端則要看基本模式、產品標準化程度、倉儲能力等。掌握了金融本質關鍵，才能選出真恰好標。第46頁資金-渠道or牌照資金端是供給鏈金融開始，中短期決定供給鏈金融業務規模，資金規模和價格是關鍵看點。從資金起源上，能夠分為外部渠道資金和內部資金，優劣對比應該回歸到對資金成本、息差和風險影響上。外部渠道資金外部資金利用本質仍是關鍵企業與中小企業信用差。供給

32、鏈金融較為保守模式，即關鍵企業利用本身信用優勢取得外部資金，同時基于本身對中小企業業務往來形成風控優勢，針對中小企業進行資金融通業務。關鍵企業和中小企業在外部融資能力上差異是信用差異，供給鏈金融存在基礎也即企業之間信用極差。第47頁資金-渠道or牌照第48頁資金-渠道or牌照信用極差大小決定業務空間，資金成本低，規模易觸上限。在外部渠道融資模式下，關鍵企業與中小企業都作為金融機構乙方，定位上沒有本質差異，真正差異在于對于外部資金融資能力，所以信用極差大小決定供給鏈金融業務空間。關鍵企業從銀行取得貸款較為輕易，同時貸款成本較非銀機構融資成本要低，普通在7%-10%左右。外部融資模式下最大瓶頸及資

33、金規模，基于信用差取得金融業務，在空間上輕易受到限制，這也是產業視角下對供給鏈金融業務空間持保留心見原因。以金融視角看供給鏈金融，我們更看好經過取得金融牌照方式取得資金起源模式。第49頁資金-渠道or牌照獲取金融牌照甄別不一樣牌照價值，看杠桿、看資本實力、亦看資金價格。關鍵企業申請金融牌照最大價值在于對資金端把控力增強，且在經營戰略上相較于純利用外部資金，更偏向于金融機構定位。價值選擇上，本身資本實力越高、杠桿倍數越高、資金價格越低則價值越大。多元金融牌照中，首推融資租賃、保理及P2P。多元金融牌照中，優劣主要考量標準為杠桿倍數與詳細模式，其中融資租賃、保理及P2P質地最優。融資租賃和保理是當

34、前發展最快非銀子板塊，優勢在于政策上規范與支持，以及在外資、銀行資金利用上優勢，10倍杠桿倍數在非銀金融牌照中也屬上乘；P2P平臺優勢在于資金沒有理論上限，在風險可控前提下，只要有利益，總有資金參加。相比較而言，小貸企業杠桿倍數較低，擔保企業即使杠桿倍數10倍，但業務上只提供擔保，仍需接洽外部資金。資產證券化加速杠桿釋放。當前券商資產證券化已經實施注冊制，同時各類資產管理平臺都為金融資產證券化以及轉讓提供便利，從而加速資金杠桿釋放。若參考美國資產證券化資產規模占GDP40%比重，國內資產證券化空間5.6萬億，關鍵企業在資產端操作空間將大為提升。第50頁產業鏈基礎大行業、強控制力、弱上下游并不是

35、全部產業關鍵企業都適合做產業鏈金融，在規模效應下才具備真正轉型價值。我們歸納了產業端決定價值關鍵要素：大行業、強控制力、弱上下游。大行業大行業有大空間。大行業蘊藏巨大融資需求，意味著供給鏈金融所含有潛在空間，只有存在較大金融業務空間，關鍵企業轉型動力才更足。除了直接規模影響之外，大行業中關鍵企業和上下游中小企業之間關系越為復雜，關鍵企業經過建立互聯網平臺所具備效率提升空間也越大，相比于傳統金融機構所含有優勢也越為顯著。在供給鏈金融資產端價值判斷中，“大行業”是第一位，只有大行業才具備較大供給鏈金融業務拓展價值，然后再去判斷上下游企業是否存在融資需求，以及關鍵企業對于融資需求滿足能力。第51頁產

36、業鏈基礎弱上下游：融資需求存在痛點上下游強弱決定融資痛點程度。上下游企業越弱勢，其融資需求越無法得到充分滿足，融資痛點存在是關鍵企業供給鏈金融業務前提。供給鏈金融所要處理正是上下游企業融資痛點問題，痛點越深，供給鏈金融施展相對優勢空間越大，而較為強勢上下游則意味著關鍵企業轉型金融服務難度越大。傳統金融機構以不動產抵押為主，供給鏈金融以動產抵押為主要競爭伎倆。普通中小企業固定資產較少，而以應收賬款和存貨方式存在動產較多，從傳統金融機構取得貸款難度大。關鍵企業基于實體業務往來所具備信息優勢，針對中小企業進行相關動產質押融資，形成與傳統金融機構產異化競爭格局。第52頁產業鏈基礎強控制力：處理痛點能力

37、壟斷優于寡頭，寡頭優于競爭。關鍵企業依靠本身優勢已經在產業鏈中一些步驟形成較強市場競爭力，競爭力大小決定其對上下游企業話語權，話語權強弱視關鍵企業經營業務市場格局，壟斷優于寡頭，寡頭優于競爭。其中，處于壟斷地位關鍵企業對上下游中小企業話語權最強，這將在兩方面提升關鍵企業金融服務能力：1）對上下游把控力越強，相對信用極差越大，融資相對優勢越大；2）更強供給鏈金融業務主導能力。工業企業對行業把控力側重產業中上游，電商平臺側重下游。關鍵企業在產業鏈中不一樣位置，將直接決定其供給鏈金融業務展業領域，可從覆蓋領域廣度和深度判斷價值。物流企業覆蓋領域最為廣泛，但相對于制造企業和電商平臺，物流企業業務深度較

38、低；關鍵制造業企業與原材料供給商和經銷商接觸較為緊密；電商平臺在廣度上最低，但因為較高消費頻次，其具備最高覆蓋深度，如京東白條等即是在與消費者高頻次互動形成大數據基礎上展開。第53頁產業鏈基礎風險把控見真章金融競爭本質在于風險定價能力。在供給鏈金融領域，關鍵企業相對于傳統企業優勢本質即在于風險定價能力增強。電商類關鍵企業優勢在于大數據下信用評定體系，產業類關鍵企業優勢在于對動產融資把控力。第54頁產業鏈基礎風險把控見真章產業類關鍵企業風控：產品標準化+倉儲能力。產品標準化程度越高，價值評定越輕易，同時高度標準化產品在資產處置上更輕易，降低流動性風險。關鍵企業自建倉儲能夠有效控制信用風險，也是產業類關鍵企業風險控制能力最主要原因之一。平臺類關鍵企業風控：大數據優勢。電商平臺類關鍵企業，擁有更高業務頻次，上下游分別為供給商和消費者，基于應收賬款、預付賬款貸款以及信用融資是主要形式，風險控制主要依靠平臺交易往來所形成大數據優勢，比如京東白條風控模式。第55頁按圖索驥，供給鏈金融五大沃土在總結供給鏈金融價值判定標準后，我們將其用于價值發覺實踐，按圖索驥，點兵供給鏈金融標。按照五維價值模型，我們篩選出最輕易孕育供給鏈金融五大領域：專業市場行業信息化龍頭大宗商品電商平臺行業或區域龍頭這幾個重點領域在五維價值原因中各有側重，沿著這五條路徑展開深入分析。第56頁按圖索驥，供給鏈金融五大沃土專