1、公司理財總論學習目標：通過過本章的學習習，主要掌握握公司理財的的目標、原則則和公司理財財的環境等基基本內容，為為以后各章節節的學習打下下堅實的理論論基礎。案例：假設你是是華特電子公公司的財務分分析員，目前前正在進行一一項包括四個個被選方案的的投資分析工工作。各方案案的投資期都都是一年，對對應于三種不不同經濟狀況況的估計如下下表：經濟狀態概率備選方案ABCD衰退一般繁榮0.20.60.210%6%22%5%10%10%11%31%14%-4%15%25%公司的財務主管管要求你用資資本資產定價價模型來評價價各方案，并并選出最優投投資方案。這這屬于公司理理財學要解決決的最基本問問題之一，通通過本書的

2、學學習這一問題題迎刃而解。1.1 公司理理財的歷史與與現狀1.1.1理財財學的三大分分支理財學（Finnance）是是研究資金流流動及運作規規律的科學。理理財學起源于于西方國家，是是以發達的資資本市場為基基礎。我國長長期以來實行行計劃經濟，就就使得當代意意義下的理財財學缺乏生長長的土壤，改改革開放以后后才又逐步傳傳入我國。我我們認為理財財學的基本理理論和方法是是統一的，是是符合市場經經濟的現實的的。隨著我國國市場經濟的的建立和發展展，我國在這這一領域正在在逐漸與國際際接軌。理財學的三大分分支：1宏觀財務學學（Macrro-Finnance）,主要研究國國家和區域乃乃至全球范圍圍內的資金流流動和

3、運作規規律，包括貨貨幣學、財政政金融學等。其其中金融市場場學是最主要要的組成部分分之一。2投資學（IInvesttment）,主要研究證證券及其投資資組合（poortfollio）投資資決策、分析析與評價。一一般而論，投投資可以劃分分為實產投資資（直接投資資）和證券投投資（間接投投資），本書書將實產投資資（主要是固固定資產投資資）歸入投資資決策分析闡闡述，將證券券投資單獨在在第四章闡述述。3公司理財學學（Corpporatee Finaance）,又稱企業財財務學（Buusinesss Finnance）或或管理財務學學（Manaageriaal Finnance）,也有稱企業業財務管理或或公

4、司財務學學的，主要研研究與企業的的投資、籌資資的財務決策策有關的理論論與方法及日日常管理，包包括戰略、計計劃、分析與與控制等。1.1.2公司司理財學的發發展 在200世紀初以前前，公司理財財學一直被認認為是微觀經經濟理論的應應用學科，是是經濟學的一一個分支。直直到18977年托馬斯Greenne）出版了了公司財務務一書后，公公司理財學才才逐步的從微微觀經濟學中中分離出來，成成為一門獨立立的學科。他他的發展大致致經歷了如下下幾個階段。1.初創期（220世紀初至至30年代以以前）這一時期西方發發達的工業化化國家先后進進入壟斷階段段，隨著經濟濟和科學技術術的發展，新新行業大量涌涌現，企業需需要籌集更

5、多多的資金來擴擴大規模，拓拓展經營領域域。因此，這這一階段公司司理財學的注注意力集中在在如何利用普普通股(coommon shariing)、債債券和其他有有價證券來籌籌集資金，主主要研究財務務制度和立法法原則等問題題。2.調整期（220世紀300年代）20世紀30年年代末開始的的經濟危機造造成大量企業業倒閉，股價價暴跌，企業業生產不景氣氣，資產變現現能力差，因因而公司理財財學的重點轉轉向如何維持持企業的生存存上，如企業業資產的保值值、變現能力力、破產、清清算以及合并并與重組等。這這一時期國家家加強了對微微觀經濟活動動的干預，如如美國政府分分別于19333年和19934年頒布布了證券法法和證券

6、券交易法，要要求企業公布布財務信息。這這對公司財務務學的發展起起了巨大的推推動作用。以上兩個階段，公公司理財學研研究的共同特特點是描述性性的，即側重重于企業現狀狀的歸納和解解釋，同時從從企業的外部部利益者（如如債權人）的的角度來研究究財務問題，注注重對有關財財務法規的研研究。3.過渡時期（220世紀400年代到500年代）這一階段，公司司財務學的研研究方法逐漸漸由描述性轉轉向分析性，從從企業內部決決策的角度，圍圍繞企業利潤潤、股票價值值最大來研究究財務問題，并并把一些財務務模型引入財財務管理中。同同時，投資項項目選擇方法法的出現，開開始注意資本本的合理運用用。另外，這這一階段的研研究領域也擴擴

7、展到現金和和存貨管理、資資本結構和股股息策略等問問題。4.成熟期（220世紀500年代后期至至70年代） 這一時期期是西方經濟濟發展的黃金金時期，隨著著第三次科技技革命的興起起和發展，財財務管理中應應用了電子計計算機等先進進的方法和手手段，財務分分析方法向精精確化發展，開開始了對風險險和回報率的的關系和資本本結構等重大大問題的研究究，取得了一一些重要成果果，研究方法法也從定性向向定量轉化。如如這一階段出出現了“投資組合理理論”、“資本市場理理論”、“資本資產定定價模型”及“期權價格模模型”等。1990年100月16日，瑞瑞典皇家科學學院決定將該該年度諾貝爾爾經濟學獎授授予三名美國國經濟學家馬馬

8、考維茨（HH.M.Maarkowiitz）、夏夏普（W.FF.Sharrpe）和米米勒（M.MMiler）,以表彰他們們將現代應用用經濟理論用用于公司和金金融市場研究究及在建立金金融市場和股股票價格理論論方面所做的的開拓性工作作。隨后不久久，美國哈佛佛大學教授默默頓（R.CC.Mertton）和斯斯坦福大學教教授紹勒斯(M.S.SScholees)因創立立如何估價股股票期權交易易和其他金融融衍生工具的的復雜理論，在在金融經濟學學開創了新的的研究領域，獲獲得19977年諾貝爾經經濟學獎。以以上幾名財務務學家對財務務學所做出的的杰出貢獻，都都是在20世世紀50年代代后期至700年代這一時時期完成的

9、。5.深化時期（220世紀800年代至今）這一階段財務學學中心課程如如下：通貨膨脹及其其對利率的影影響。政府對金融機機構放松控制制以及由專業業金融機構向向多元化金融融服務公司轉轉化問題。電子通訊技術術在信息傳輸輸中和電子計計算機在財務務決策中的大大量應用。資本市場上新新的融資工具具的出現，如如衍生性金融融工具和垃圾圾債券等等。由于以上條件的的變化已對財財務決策產生生了重大影響響，加劇了公公司所面臨的的不確定性，市市場需求、產產品價格以及及成本的預測測變得更加困困難，這些不不確定性的存存在使公司理理財學的理論論和實踐都發發生了顯著的的變化。總之，公司理財財學已從描述述性轉向嚴格格的分析和實實證研

10、究；從從單純的籌資資發展到財務務決策的一整整套理論和方方法，已形成成獨立、完整整的學科體系系。今天，財財務人員的作作用已與200年前大不相相同。可以預預言，公司理理財學必將不不斷深入發展展，其內容日日趨復雜，范范圍逐漸擴大大，手段和方方法更加科學學。1.2 公司理理財的目標企業的財務目標標是什么？為為了完善理財財(Finaanciall )理論，有有效指導理財財實踐,這一簡單的的問題自現代代企業一產生生就引起了人人們的廣泛思思考。目標是系統所希希望實現的結結果，根據不不同的系統所所要研究和解解決的問題，可可以確定不同同的目標。理理財的目標是是企業理財活活動所希望實實現的結果，是是評價企業理理財

11、活動是否否合理的基本本標準。為了了完善理財理理論，有效指指導理財實踐踐，必須對理理財目標進行行認真的研究究。因為理財財目標直接反反映著理財環環境的變化，并并根據環境的的變化做適當當的調整，它它是理財理論論體系中的基基本要素和行行為導向，是是理財實踐中中進行財務決決策的出發點點和歸宿。理理財目標制約約著財務運行行的基本特征征和發展方向向，是財務運運行的一種驅驅動力。不同同的理財目標標，會產生不不同的理財運運行機制，科科學地設置理理財目標，對對優化理財行行為，實現理理財的良性循循環，具有重重要意義。1.2.1公司司理財的目標標公司理財是有關關資金的獲得得和有效使用用的管理工作作。理財的目目標，取決

12、于于企業的總目目標，并且受受理財自身特特點的制約。1.企業的目標標及其對理財財的要求企業是營利性組組織，其出發發點和歸宿是是獲利。企業業一旦成立，就就會面臨競爭爭，并始終處處于生存和倒倒閉、發展和和萎縮的矛盾盾之中。企業業必須生存下下去才可能獲獲利，只有不不斷發展才能能求得生存。因因此，企業管管理的目標可可以概括為生生存、發展和和獲利。)生存(gooing-cconcerrn)企業只有生存，才才可能獲利。企業生存的“土土壤”是市場，包包括商品市場場、金融市場場、人力資源源市場、技術術市場等。企企業在市場上上生存下去的的基本條件是是以收抵支。企企業一方面付付出貨幣，從從市場上取得得所需的資源源；

13、另一方面面提供市場需需要的商品或或服務，從市市場上換回貨貨幣。企業從從市場獲得的的貨幣至少要要等于付出的的貨幣，以便便維持繼續經經營，這是企企業長期存續續的基本條件件。因此，企企業的生命力力在于它能不不斷創新，以以獨特的產品品和服務取得得收入，并且且不斷降低成成本，減少貨貨幣的流出。如如果出現相反反的情況，企企業沒有足夠夠的貨幣從市市場換取必要要的資源，企企業就會萎縮縮，直到無法法維持最低的的運營條件而而終止。如果果企業長期虧虧損，扭虧無無望，就失去去了存在的意意義。為避免免進一步擴大大損失，所有有者應主動終終止營業。企業生存的另一一個基本條件件是到期償債債。企業為擴擴大業務規模模或滿足經營營

14、周轉的臨時時需要，可以以向其他個人人或法人借債債。國家為維維持市場經濟濟秩序，通過過立法規定債債務人必須“償還到期債債務”，必要時“破產償債”。企業如果果不能償還到到期債務，就就可能被債權權人接管或被被法院判定破破產。因此，企業生存存的主要威脅脅來自兩方面面：一個是長長期虧損，它它是企業終止止的內在原因因；另一個是是不能償還到到期債務，它它是企業終止止的直接原因因。虧損企業業為維持運營營被迫進行償償債性融資，借借新債還舊債債，如不能扭扭虧為盈，遲遲早會借不到到錢而無法周周轉，從而不不能償還到期期債務。盈利利企業也可能能出現“無力支付”的情況，主主要是借款擴擴大業務規模模，冒險失敗敗，為償債必必

15、須出售不可可缺少的廠房房和設備，使使生產經營無無法繼續下去去力求保持以收抵抵支和償還到到期債務的能能力，減少破破產的風險，使使企業能夠長長期、穩定地地生存下去，是是對公司理財財的第一個要要求。2)發展(Deeveloppment)企業是在發展中中求得生存的的。企業的生產經營營如“逆水行舟”，不進則退退。在科技不不斷進步的現現代經濟中，產產品不斷更新新換代，企業業必須不斷推推出更好、更更新、更受顧顧客歡迎的產產品，才能在在市場中立足足。在競爭激激烈的市場上上，各個企業業此消彼長 、優勝劣汰汰。一個企業業如不能發展展，不能提高高產品和服務務的質量，不不能擴大自己己的市場份額額，就會被其其他企業排擠

16、擠出去。企業業的停滯是其其死亡的前奏奏。企業的發展集中中表現為擴大大收入。擴大大收入的根本本途徑是提高高產品的質量量，擴大銷售售的數量，這這就要求不斷斷更新設備、技技術和工藝，并并不斷提高各各種人員的素素質，也就是是要投入更多多、更好的物物質資源、人人力資源，并并改進技術和和管理。在市市場經濟中，各各種資源的取取得都需要付付出貨幣。企企業的發展離離不開資金。因此，籌集企業業發展所需的的資金，是對對公司理財的的第二個要求求。3)獲利(Prrofit)企業必須能夠獲獲利，才有存存在的價值。建立企業的目的的是營利。已已經建立起來來的企業，雖雖然有改善職職工收入、改改善勞動條件件、擴大市場場份額、提高

17、高產品質量、減減少環境污染染等多種目標標，但是，增增加營利是最最具綜合能力力的目標。營營利不但體現現了企業的出出發點和歸宿宿，而且可以以概括其他目目標的實現程程度，并有助助于其他目標標的實現。從財務上看，營營利就是使資資產獲得超過過其投資的回回報。在市場場經濟中，沒沒有“免費使用”的資金，資資金的每項來來源都有其成成本。每項資資產都是投資資，都應當是是生產性的，要要從中獲得回回報。例如，各各項固定資產產要充分地用用于生產，要要避免存貨積積壓，盡快收收回應收賬款款，利用暫時時閑置的現金金等。財務主主管人員務必必使企業正常常經營產生的的和從外部獲獲得的資金能能以產出最大大的形式加以以利用。因此，通

18、過合理理、有效地使使用資金使企企業獲利，是是對公司理財財的第三個要要求。綜上所述，企業業的目標是生生存、發展和和獲利。企業業的這個目標標要求公司理理財完成籌措措資金，并有有效地投放和和使用資金的的任務。企業業的成功以至至于生存，在在很大程度上上取決于它過過去和現在的的財務政策。公公司理財不僅僅與資產的獲獲得及合理使使用的決策有有關，而且與與企業的生產產、銷售管理理發生直接聯聯系。2.企業的財務務目標上述企業對公司司理財的要求求需要統一起起來加以表達達，以便判斷斷一項財務決決策是否符合合企業目標。關于企業的財務務目標的綜合合表達，主要要有以下幾種種主要提法：1)利潤最大化化(the maximm

19、um prrofit)利潤最大化是西西方微觀經濟濟學的理論基基礎。西方經經濟學家以往往都是以利潤潤最大化這一一概念來分析析和評價企業業行為和業績績的。這種觀點認為：企業是營利利性經濟組織織，將利潤最最大化作為企企業的目標有有其合理性。這這是因為：（1）利潤是企企業新創造的的價值，是企企業的新財富富，它是企業業生存和發展展的必要條件件，是企業和和社會經濟發發展的重要動動力。（2）利潤是一一項綜合性指指標，它反映映了企業綜合合運用各項資資源的能力和和經營管理狀狀況，是評價價企業績效的的重要指標，也也是社會優勝勝劣汰的自然然法則的基本本尺度和起作作用的杠桿。（3）企業追求求利潤最大化化是市場體制制發

20、揮作用的的基礎。企業業作為社會經經濟生活的基基本單位，自自主經營，自自負盈虧，可可以在價值規規律和市場機機制的調節下下，達到優化化資源配置和和提高社會經經濟效益的目目標。 但這種種觀點主要存存在的問題有有：（1）利潤最大大化沒有充分分考慮利潤取取得的時間因因素(thee factt conccernedd withh timme)，沒有有考慮貨幣的的時間價值(the vvalue of tiime)。例例如，今年獲獲利100萬萬元和明年獲獲利100萬萬元，哪一個個更符合企業業的目標？若若不考慮貨幣幣的時間價值值，就難以做做出正確判斷斷。（2）以利潤總總額形式作為為企業目標，忽忽視了投入與與產出

21、的關系系。例如，同同樣獲得1000萬元利潤潤，一個企業業投入資本5500萬元，另另一個企業投投入600萬萬元，那一個個更符合企業業的目標？若若不與投入的的資本額聯系系起來，就難難以做出正確確判斷。不考考慮利潤和投投資資本的關關系，也會使使財務決策優優先選擇高投投入的項目，而而不利于高效效率項目的選選擇。（3）沒有考慮慮利潤和所承承擔的風險的的關系。例如如，同樣投入入500萬元元，本年獲利利100萬元元，一個企業業獲利已全部部轉化為現金金，另一個企企業獲利則全全部是應收賬賬款，并可能能發生壞賬損損失，哪一個個更符合企業業的目標？若若不考慮風險險大小，就難難以做出正確確判斷。不考考慮風險大小小，會

22、使財務務決策優先選選擇高風險的的項目，一旦旦不利事實出出現，企業將將陷入困境，甚甚至可能破產產。（4）短期行為為。片面追求求利潤最大化化，容易使企企業目光短淺淺，往往為了了獲得眼前利利益而忽略或或舍棄長遠利利益，導致企企業行為短期期化。（5）社會經濟濟運行的無序序化。由于現現實社會經濟濟生活中存在在著市場體系系不健全、法法律約束不力力等問題，追追求最大利潤潤的動力往往往導致個別企企業鋌而走險險，采用惡性性競爭、欺詐詐等手段攫取取高額利潤，破破壞正常的社社會經濟秩序序。（6）企業忽視視社會責任，導導致出現一系系列社會問題題：如環境污污染、勞動保保護差等。2）每股盈余最最大化(thhe maxxi

23、mum EPS)這種觀點認為：應當把企業業的利潤(pprofitt)和股東投投入的資本(capittal)聯系系起來考察，用用每股盈余（或或權益資本凈凈利率）來概概括企業的財財務目標，以以避免“利潤最大化化目標”的缺點。這種觀點仍然存存在以下不足足：（1）仍然沒有有考慮每股盈盈余取得的時時間性。（2）仍然沒有有考慮每股盈盈余的風險性性。3）股東財富最最大化(thhe maxximum ownerrs eqquity)這種觀點認為：股東財富最最大化或企業業價值最大化化是財務管理理的目標。這這也是本書采采納的觀點。股東創辦企業的的目的是擴大大財富，他們們是企業的所所有者，企業業價值最大化化就是股東

24、財財富最大化。企業的價值，在在于它能給所所有者帶來未未來報酬，包包括獲得股利利和出售其股股權換取現金金。如同商品品的價值一樣樣，企業的價價值只有投入入市場才能通通過價格表現現出來。我國企業按出資資者的不同，可可以分為三類類：（1）獨資企業業，即只有一一個出資者，對對企業債務負負無限責任，企企業的價值是是出資者出售售企業可以得得到的現金。合伙企業，即有有兩個以上的的出資者（合合伙人），合合伙人對企業業債務負連帶帶無限責任，該企業的價值是是合伙人轉讓讓其出資可以以得到的現金金。（3）公司企業業，依照中中華人民共和和國公司法（以以下簡稱公公司法）設設立，又分為為有限責任公公司和股份有有限公司，均均為

25、企業法人人并對公司債債務負有限責責任。其中的的國有獨資公公司只有一個個出資人即國國家授權投資資的機構或部部門，該公司司的價值是出出售該公司可可以得到的現現金；其中的的有限責任公公司有2550個出資者者（股東），該該企業的價值值是股東轉讓讓其股權可以以得到的現金金；股份有限限公司的股東東在5人以上上，該企業的的價值是股東東轉讓其股份份可以得到的的現金。已經經上市的股份份有限公司，其其股票價格代代表了企業的的價值。總之之，企業的價價值是其出售售的價格，而而個別股東的的財富是其擁擁有股份轉讓讓時所得的現現金。股價(the pricee of eeach sshare)的高低，代代表了投資大大眾對公司

26、價價值的客觀評評價。它以每每股的價格表表示，反映了了資本和獲利利之間的關系系；它受預期期每股盈余的的影響，反映映了每股盈余余大小和取得得的時間；它它受企業風險險大小的影響響，可以反映映每股盈余的的風險。1.2.2影響響財務管理目目標實現的因因素財務管理的目標標是企業的價價值或股東財財富的最大化化，股票價格格代表了股東東財富，因此此，股價高低低反映了財務務管理目標的的實現程度。公司股價受外部部環境和管理理決策兩方面面因素的影響響。外部環境境的影響在本本章第五節論論述，這里先先說明企業管管理當局可以以控制的因素素。從公司管理當局局的可控制因因素看，股價價的高低取決決于企業的報報酬率和風險險，而企業

27、的的報酬率和風風險，又是由由企業的投資資項目、資本本結構和股利利政策決定的的。因此，這這五個因素影影響企業的價價值。財務管管理正是通過過投資決策、籌籌資決策和股股利決策來提提高報酬率，降降低風險，實實現其目標的的。1.投資報酬率率(the ratioo of iinvesttment and ooutcomme)在風險相同的情情況下，投資資報酬率可以以體現股東財財富。公司的營利總額額不能反映股股東財富。例例如，某公司司有1萬股普普通股，稅后后凈利2萬元元，每股盈余余為2元。假假設你持有該該公司股票11000股，因因而分享到22000元利利潤。如果企企業為增加利利潤擬擴大規規模，再發行行1萬股普

28、通通股，預計增增加盈利1萬萬元。對此項項財務決策你你會贊成嗎？你的財富會會增加嗎？由由于總股數增增加到2萬股股，利潤增加加到3萬元，每每股盈余反而而降低到1.5元，你分分享的利潤將將減少到1500元。由由此可見，股股東財富的大大小要看投資資報酬率，而而不是營利總總額。2.風險(riisk)任何決策都是面面向未來的，并并且會有或多多或少的風險險。決策時需需要權衡風險險和報酬，才才能獲得較好好的結果。不能僅考慮每股股盈余，不考考慮風險。例例如，你持股股的公司有兩兩個投資機會會，第一方案案可使每股盈盈余增加1元元，其風險極極低，幾乎可可以忽略不計計；第二方案案可使每股盈盈余增加2元元，但是有一一定風

29、險，若若方案失敗則則每股盈余不不會增加。你你應該贊成哪哪一個方案呢呢？回答是要要看第二方案案的風險有多多大，如果成成功的概率大大于50%，則則它是可取的的，反之則不不可取。由此此可見，財務務決策不能不不考慮風險，風風險和冒險可可望得到的額額外報酬相稱稱時，方案才才是可取的。3.投資項目(the iitem oof invvest)投資項目是決定定企業報酬率率和風險的首首要因素。一般說來，被企企業采納的投投資項目，都都會增加企業業的報酬，否否則企業就沒沒有必要為它它投資。與此此同時，任何何項目都有風風險，區別只只在于風險大大小不同。因因此，企業的的投資計劃會會改變其報酬酬率和風險，并并影響股票的

30、的價格。 4.資本結結構(thee struucturee of ccapitaal)資本結構會影響響企業的報酬酬率和風險。資本結構是指所所有者權益(the oowners equuity)與與負債(liiabiliity)的比比例關系。一一般情況下，企企業借債的利利息(intterestt)低于其投投資的預期報報酬率，可以以通過借債取取得短期資金金而提高公司司的預期每股股盈余，但也也會同時擴大大預期每股盈盈余的風險。因因為一旦情況況發生變化，如如銷售萎縮等等，實際的報報酬率低于利利率，則負債債不但沒有提提高每股盈余余，反而使每每股盈余減少少，企業甚至至可能因不能能按期支付本本息而破產。資資本

31、結構不當當是公司破產產的一個重要要原因。5.股利政策股利政策也是影影響企業報酬酬率和風險的的重要因素。股利政策是指公公司賺得的當當期盈余中，有有多少作為股股利發放給股股東，有多少少保留下來準準備再投資用用，以便使未未來的盈余源源泉可繼續下下去。股東既既希望分紅，又又希望每股盈盈余(EPSS)在未來不不斷增長。兩兩者有矛盾，前前者是當前利利益，后者是是長遠利益。加加大保留盈余余，會提高未未來的報酬率率，但再投資資的風險比立立即分紅要大大。因此，股股利政策會影影響公司的報報酬率和風險險。1.2.3股東東、經營者和和債權人的沖沖突與協調股東和債權人都都為企業提供供了財務資源源，但是他們們處在企業之之

32、外，只有經經營者即管理理當局在企業業里直接從事事財務管理工工作。股東、經經營者和債權權人之間構成成了企業最重重要的財務關關系。企業是是所有者即股股東的企業，財財務管理的目目標是指股東東的目標。股股東委托經營營者代表他們們管理企業，為為實現他們的的目標而努力力，但經營者者和股東的目目標并不完全全一致。債權權人把資金借借給企業，并并不是為了“股東財富最最大化”，與股東的的目標也不一一致。公司必必須協調這三三方面的沖突突，才能實現現“股東財富最最大化”的目標。1.股東和經營營者經營者(Exeecutivve)的目標標 在股東和經營者者分離以后，股股東的目標 是使企業財財富最大化，千千方百計要求求經營

33、者以最最大的努力去去完成這個目目標。經營者者也是最大合合理效用的追追求者，其具具體行為目標標與委托人不不一致。他們的目標是：（1）增加報酬酬，包括物質質和非物質的的報酬，如工工資、獎金，提提高榮譽和社社會地位等。（2）增加閑暇暇時間，包括括較少的工作作時間、工作作時間里較多多的空閑和有有效工作時間間中較小的勞勞動強度等。上述兩個目標之之間有矛盾，增增加閑暇時間間可能減少當當前或將來的的報酬，努力力增加報酬會會犧牲閑暇時時間。（3）避免風險險。經營者努努力工作可能能得不到應有有的報酬，他他們的行為和和結果之間 有不確定性性，經營者總總是力圖避免免這種風險，希希望付出一份份勞動便得到到一份報酬。2

34、)經營者對股股東目標的背背離經營者的目標和和股東不完全全一致，經營營者有可能為為了自身的目目標而背離股股東的利益。這這種背離表現現在兩個方面面：（1）道德風險險。經營者為為了自己的目目標，不是盡盡最大努力去去實現企業財財務管理的目目標。他們沒沒有必要為提提高股價而冒冒險，股價上上漲的好處將將歸于股東，如如若失敗，他他們的“身價”將下跌。他他們不做什么么錯事，只是是不十分賣力力，以增加自自己的閑暇時時間。這樣做做，不構成法法律和行政責責任問題，只只是道德問題題，股東很難難追究他們的的責任。（2）逆向選擇擇。經營者為為了自己的目目標而背離股股東的目標。例例如，裝修豪豪華的辦公室室，買高檔汽汽車等；

35、借口口工作需要亂亂花股東的錢錢；或者蓄意意壓低股票價價格，以自己己的名義借款款買回，導致致股東財富受受損，自己從從中漁利。3）防止經營者者背離股東目目標的方法為了防止經營者者背離股東的的目標，一般般有兩種方法法：（1）監督經營者背離股東東的目標，其其條件是雙方方的信息不一一致，主要是是經營者了解解的信息比股股東多。避免免“道德風險”和“逆向選擇”的出路是股股東獲取更多多的信息，對對經營者進行行監督，在經經營者背離股股東時，減少少其各種形式式的報酬，甚甚至解雇他們們。但是，全面監督督在實際上是是行不通的。股股東是分散的的或者遠離經經營者，得不不到充分的信信息；經營者者比股東有更更大的管理優優勢，

36、比股東東更清楚什么么是對企業更更有利的行動動方案；全面面監督管理行行為的代價是是很高的，很很可能超過它它所帶來的收收益。因此，股股東支付審計計費請注冊會會計師，往往往僅審計財務務報表，而不不要求全面審審查所有管理理行為人。股股東對于情況況的了解和對對經營者的監監督總是必要要的，但受到到合理成本的的限制，不可可能事事都監監督。監督可可以減少經營營者違背股東東意愿的行為為，但不能解解決全部問題題。（2）激勵防止經營者背離離股東利益的的另一個出路路是采用激勵勵報酬計劃，使使經營者分享享企業增加的的財富，鼓勵勵他們采取符符合企業最大大利益的行動動。例如，企企業盈利率提提高或股票價價格提高后，給給經營者

37、以現現金、股票獎獎勵。支付報報酬的方式和和數量大小，有有多種選擇。報報酬過低，不不足以激勵經經營者，股東東不能獲得最最大利益；報報酬過高，股股東付出的激激勵成本過大大，也不能實實現自己的最最大利益。因因此，激勵可可以減少經營營者違背股東東意愿的行為為，但也不能能解決全部問問題。通常，股東同時時采取監督和和激勵兩種辦辦法來協調自自己和經營者者的目標。盡盡管如此仍不不可能使經營營者完全按意意愿行動，他他們可能仍然然采取一些對對自己有利而而不符合股東東最大利益的的決策，并由由此給股東帶帶來一定的損損失。監督成成本、激勵成成本和偏離損損失之間此消消彼長，相互互制約。股東東要權衡輕重重，力求找出出能使三

38、項之之和最小的解解決辦法，它它就是最佳的的解決辦法。2.股東和債權權人當公司向債權人人借入資金后后，兩者也形形成一種委托托代理關系。債債權人把資金金交給企業，其其目標是到期期時收回本金金，并獲得約約定的利息收收入；公司借借款的目的是是用它擴大經經營，投入有有風險的生產產經營項目，投投入有風險的的生產經營項項目，兩者的的目標并不一一致。債權人事先知道道借出有風險險的，并把這這種風險的相相應報酬納入入利率。通常常要考慮的因因素包括：公公司現有資產產的風險、預預計新添資產產的風險、公公司現有的負負債比率、預預期公司未來來的資本結構構等。但是，借款合同同一旦成為事事實，資金到到了企業，債債權人就失去去

39、了控制權，股股東可以通過過經營者為了了自身利益而而傷害債權人人的利益，其其常用方式是是：第一，股東不經經債權人的同同意，投資于于比債權人預預期風險要高高的新項目。如如果高風險的的計劃僥幸成成功，超額的的利潤歸股東東獨吞；如果果計劃不幸失失敗，公司無無力償債，債債權人與股東東將共同承擔擔由此造成的的損失。盡管管中華人民民共和國企業業破產法（以以下簡稱破破產法）規規定，債權人人先于股東分分配破產財產產，但多數情情況下，破產產財產不足以以償債。所以以，對債權人人來說，超額額利潤肯定拿拿不到，發生生損失卻有可可能要分擔。第二，股東為了了提高公司的的利潤，不征征得債權人的的同意而迫使使管理當局發發行新債

40、，致致使舊債券的的價值下降，使使舊債權人蒙蒙受損失。舊舊債券價值下下降的原因是是發新債后公公司負債比率率加大，公司司破產的可能能性增加，如如果企業破產產，舊債權人人和新債權人人要共同分配配破產后的財財產，使舊債債券的風險增增加，其價值值下降。尤其其是不能轉讓讓的債券或其其他借款，債債權人沒有出出售債權來擺擺脫困境的出出路，處境更更加不利。債權人為了防止止其利益被傷傷害，除了尋尋求立法保護護，如破產時時優先接管，優優先于股東分分配剩余財產產等外，通常常采取以下措措施：第一，在借款合合同中加入限限制性條款，如如規定資金的的用途，規定定不得發行新新債或限制發發行新債的數數額等。第二，發現公司司有剝奪

41、其財財產意圖時，拒拒絕進一步合合作，不再提提供新的借款款或提前收回回借款。3.企業目標與與社會責任企業的目標和社社會的目標在在許多方面是是一致的。企企業在追求自自己的目標時時，自然會使使社會受益。例例如，企業為為了生存，必必須要生產出出符合顧客需需要的產品，滿滿足社會的需需求；企業為為了發展，要要擴大規模，自自然會增加職職工人數，解解決社會的就就業問題；企企業為了獲利利，必須提高高勞動生產率率，改進產品品質量，改善善服務，從而而提高社會生生產效率和公公眾的生活質質量。企業的目標和社社會的目標不不一致的地方方。例如，企企業為了獲利利，可能生產產偽劣產品、可可能不顧工人人的健康和利利益、可能造造成

42、環境污染染、可能損害害其他企業的的利益等。股東只是社會的的一部分人，他他們在謀求自自己利益的時時候，不應當當損害他人的的利益。政府府要保證所有有公民的正當當權益。為此此，政府頒布布了一系列保保護公眾利益益的法律，如如公司法、反反暴利法、防防止不正當競競爭法、環境境保護法、合合同法、保護護消費者權益益法和有關產產品質量的法法規等。通過過這些法律調調節股東和社社會公眾的利利益。一般說來，企業業只要遵守這這些法規，公公司在謀求自自己利益的同同時就會使公公眾受益。但但是，法律不不可能解決所所有問題，況況且目前我國國的法制尚不不夠健全，企企業有可能在在合法的情況況下從事不利利于社會的事事情。因此，企企業

43、還要受到到商業道德的的約束，要接接受政府有關關部門的行政政監督，以及及社會公眾的的輿論監督，進進一步協調企企業和社會的的矛盾。1.3公司理財財的內容財務管理是有關關資金的籌集集、投放和分分配的管理工工作。財務管管理的對象是是現金（或者者資金）的循循環和周轉，主主要內容是籌籌資、投資和和股利分配，主主要職能是決決策、計劃和和控制。1.3.1公司司理財的對象象財務管理主要是是資金管理，其其對象是資金金及其流轉。資資金流轉的起起點和終點是是現金，其他他資產都是現現金在流轉中中的轉化形式式，因此，財財務管理的對對象也可說是是現金及其流流轉。財務管管理也會涉及及成本、收入入和利潤問題題。從財務的的觀點來

44、看，成成本和費用是是現金的耗費費，收入和利利潤是現金的的來源。財務務管理主要在在這種意義上上研究成本和和收入，而不不同于一般意意義上的成本本管理和銷售售管理，也不不同于計量收收入、成本和和利潤的會計計工作。1.現金流轉的的概念在建立一個新企企業時，必須須先要解決兩兩個問題：一一是制定規劃劃，明確經營營的內容和規規模；二是籌籌集若干現金金，作為最初初的資本。沒沒有現金，企企業的規劃無無法實現，不不能開始運營營。企業建立立后，現金變變為經營用的的各種資產，在在運營中又陸陸續變為現金金。在生產經營中，現現金(cassh)變為非非現金資產，非非現金資產又又變為現金，這這種周而復始始的流轉過程程稱為現金

45、流流轉(thee cyclle of cash)。這種流轉轉無始無終，不不斷循環，又又稱為現金的的循環或資金金循環。現金的循環有多多條途徑。例例如，有的現現金用于購買買原材料，原原材料經過加加工成為產成成品，產成品品出售后又變變為現金；有有的現金用于于購買固定資資產，如機器器等，它們在在使用中逐漸漸磨損，價值值進入產品，陸陸續通過產品品銷售變為現現金。各種流流轉途徑完成成一次循環，即即從現金開始始又回到現金金所需的時間間不同。購買買商品的現金金可能幾天就就可流回，購購買機器的現現金可能要許許多年才能全全部返回現金金狀態。現金變為非現金金資產，然后后又回到現金金，所需時間間不超過一年年的流轉，稱

46、稱為現金的短短期循環。短短期循環中的的資產是流動動資產，包括括現金本身和和企業正常經經營周期內可可以完全轉變變為現金的存存貨、應收賬賬款、短期投投資等。現金變為非現金金資產，然后后又回到現金金，所需時間間在一年以上上的流轉，稱稱為現金的長長期循環。長長期循環中的的非現金資產產是長期資產產，包括固定定資產、長期期投資、無形形資產、遞延延資產等。1）現金的短期期循環圖1-1是現金金短期循環最最基本的形式式。 這個簡化的圖示示省略了兩個個重要情況:一是只描述了現現金的運用，沒沒有反映現金金的來源。股股東最初投放放的現金，在在后續的經營營中經常不夠夠使用，需要要補充。補充充的來源包括括增發股票、向向銀

47、行借款、發發行債券或利利用商業信用用解決臨時資資金需要等。二是只描述了流流動資產的相相互轉換，沒沒有反映資金金的耗費。例例如，用現金金支付人工成成本和其他營營業費用等。企企業不可能把把全部現金都都投資于非現現金資產，必必須拿出一定定數額用于發發放工資、支支付公用事業業費等。它們們要與原料成成本加在一起起，成為制定定產品價格的的基礎，并通通過出售產品品來補償最初初的現金支付付。如果把這兩種情情況補充進去去，現金短期期循環的基本本形式如圖11-2所示。 現金的長期循環環圖1-3是現金金長期循環的的基本形式。企業用現金購買買固定資產，固固定資產的價價值在使用中中逐步減少，減減少的價值稱稱為折舊費。折

48、折舊費和人工工、材料費成成為產品成本本，出售產品品時收回現金金。有時，出出售固定資產產可使之變為為現金。長期循環是一個個緩慢的過程程，房屋建筑筑物的成本往往往要幾十年年才能得到補補償。長期循環有兩個個特點值得注注意：折舊（deprreciattion）是是現金的一種種來源例如，某公司的的損益情況如如下（單位：元）：銷售收入 10000制造成本（不含含折舊） 5000銷售和管理費用用 1000折舊 2000 8000稅前利潤 2000所得稅（30） 6000稅后利潤 11400該公司獲利1400，現現金卻增加了了3400元。因因為銷售收入入增加現金110000，各各種現金支出出是6600元（付付

49、現成本5 000+付現費用11000+所所得稅6000），現金增增加3400元，比比凈利多2000元（33400-11400），這這是計提折舊舊2000元引引起的。利潤潤是根據收入入減全部費用用計算的，而而現金余額是是收入減全部部現金支出計計算的。折舊舊不是本期的的現金支出，但但卻是本期的的費用。因此此，每期的現現金增加是利利潤與折舊之之和。利潤會會使企業增加加現金，折舊舊也會使現金金增加，不過過，折舊還同同時使固定資資產的價值減減少。如果該公司本年年虧損，情況況又怎樣呢？假設其損益益情況如下：銷售收入 10000制造成本（不含含折舊） 9000銷售和管理費用用 1000折舊 2000 120

50、00虧損 （2000）該公司雖然虧損損2000元，但但現金的余額額并未減少。因因為，本期現現金收入100 000元元，現金支出出也是10000元（99000+11000）。在在企業不添置置固定資產的的情況下，只只要虧損額不不超過折舊額額，企業的現現金余額就不不會減少。3）長期循環和和短期循環的的聯系現金是長期循環環和短期循環環的共同起點點，在換取非非現金資產時時分開，分別別轉化為各種種長期資產和和短期資產。它它們被使用時時，分別進入入“在產品”和各種費用用賬戶，又匯匯合在一起，同同步形成“產成品”，產品經出出售又同步轉轉化為現金。轉化為現金以后后，不管它們們原來是短期期循環還是長長期循環，企企

51、業可以視需需要重新分配配。折舊形成成的現金可以以買材料，原原來用于短期期循環的現金金收回后也可可以投資于固固定資產。2.現金流轉不不平衡如果企業的現金金流出量與流流入量相等，財財務管理工作作將大大簡化化。實際上這這種情況極少少出現，不是是收大于支，就就是支大于收收，絕大多數數企業一年中中會多次遇到到現金流出大大于現金流入入的情況。現金流轉不平衡衡的原因有企企業內部的，如如盈利、虧損損或擴充等；也有企業外外部的，如市市場變化、經經濟興衰、企企業間競爭等等。1）影響企業現現金流轉的內內部原因（1）盈利企業業的現金流轉轉不打算擴張的盈盈利企業，其其現金流轉一一般比較順暢暢。它的短期期循環中的現現金大

52、體平衡衡，稅后凈利利使企業現金金多余出來，長長期循環中的的折舊、攤銷銷等也會積存存起來現金。盈利企業也可能能由于抽出過過多現金而發發生臨時流轉轉困難。例如如，付出股利利、償還借款款、更新設備備等。此外，存存貨變質、財財產失竊、壞壞賬損失、出出售固定資產產損失等，會會使企業失去去現金，并引引起周轉的不不平衡。不過過，盈利企業業如果不進行行大規模擴充充，通常不會會發生財務困困難。 （2）虧虧損企業的現現金流轉從長期的觀點看看，虧損企業業的現金流轉轉是不可能維維持的。從短短期來看，又又分為兩類：一類是虧損損額小于折舊舊額的企業，在在固定資產重重置以前可以以維持下去；另一類是虧虧損額大于折折舊額的企業

53、業，不從外部部補充現金將將很快破產。虧損額小于折舊舊額的企業，雖雖然收入小于于全部成本費費用，但大于于付現的成本本費用，因為為折舊和攤銷銷費用不需要要支付現金。因因此，它們支支付日常的開開支通常并不不困難，甚至至還可能把部部分補償折舊舊費用的現金金抽出來移作作他用。然而而，當計提折折舊的固定資資產達到必須須重置的時候候，災難就來來臨了。積蓄蓄起來的現金金，不足以重重置固定資產產，因為虧損損時企業的收收入是不能足足額補償全部部資產價值的的。此時，財財務主管的惟惟一出路是設設法借錢，以以購買設備使使生產繼續下下去。這種辦辦法只能解決決一時的問題題，它增加了了以后年度的的現金支出，會會進一步增加加企

54、業的虧損損。除非企業業扭虧為盈，否否則就會變為為“虧損額大于于折舊額”的企業，并并很快破產。這這類企業如不不能在短期內內扭虧為盈，還還有一條出路路，就是找一一家對減低稅稅負有興趣的的盈利企業，被被別人兼并，因因為合并一個個賬面有虧損損的企業，可可以減少盈利利企業的稅負負。虧損額大于折舊舊額的企業，是是瀕臨破產的的企業。這類類企業不能以以高于付現成成本的價格出出售產品，更更談不上補償償非現金費用用。這類企業業的財務主管管，必須不斷斷向短期周轉轉中補充現金金，其數額等等于現金虧空空數。如果要要重置固定資資產，所需現現金只能從外外部籌措。一一般說來，他他們從外尋找找資金來源是是很困難的。貸貸款人看不

55、到到償還貸款的的保障，是不不會提供貸款款的；所有者者也不愿冒險險投入更多的的資金。因此此，這類企業業如不能在短短期內扭虧為為盈，不如盡盡早宣告倒閉閉。這類企業業往往被其他他企業兼并，連連減低盤進企企業稅負的價價值也沒有。因因為盤進企業業的目的是節節稅，以減少少現金流出，如如果被盤進的的企業每年都都需要注入現現金，則違反反其初衷。（3）擴充企業業的現金流轉轉任何要迅速擴大大經營規模的的企業，都會會遇到相當嚴嚴重的現金短短缺情況。不不僅固定資產產的投資要擴擴大，還有存存貨增加、應應收賬款增加加等，都會使使現金流出擴擴大。財務主管人員的的任務不僅是是維持當前經經營的現金收收支平衡，而而且要設法滿滿足

56、企業擴大大的現金需要要，并且力求求使企業擴充充的現金需求求不超過擴充充后新的現金金流入。首先，應從企業業內部尋找擴擴充項目所需需資金，如出出售短期證券券、減少股利利分配、加速速收回應收賬賬款等。其次，內部籌措措的資金不能能滿足擴充需需要時，只有有從外部籌集集。從外部籌籌集的資金，要要承擔資本成成本，將來要要還本付息，引引起未來的現現金流出。企企業在借款時時就要注意到到，將來的還還本付息的現現金流出不要要超過將來的的現金流入。如如果不是這樣樣，就要借新新債還舊債，利利息負擔會耗耗費掉擴建形形成的現金流流入，使項目目在經濟上失失敗。除了企業本身盈盈虧和擴充等等，外部環境境的變化也會會影響企業的的現

57、金流轉。2）影響企業現現金流轉的外外部原因（1）市場的季季節性變化通常來講，企業業的生產部門門力求全年均均衡生產，以以充分利用設設備和人工，但但銷售總會有有季節性變化化。因此，企企業往往在銷銷售淡季現金金不足，銷售售旺季過后積積存過剩現金金。企業的采購用現現金流出有季季節性變化，尤尤其是使用農農產品作原料料的企業更是是如此。集中中采購而均勻勻耗用，使存存貨數量周期期性變化。采采購旺季有大大量現金流出出，而現金流流入不能同步步增加。企業人工等費用用的開支也會會有季節性變變化。有的企企業集中在年年終發放獎金金，要用大量量現金；有的的企業利用節節假日加班加加點，要付成成倍的工資；有的企業使使用季節性

58、臨臨時工，在此此期間人工費費大增。財務主管要對這這些變化事先先有所準備，并并留有適當余余地。（2）經濟的波波動任何國家的經濟濟發展速度都都會有波動，時時快時慢。在經濟收縮時，銷銷售下降，進進而產生和采采購減少，整整個短期循環環中的資金減減少了，企業業有了過剩的的現金。如果果預知不景氣氣的時間很長長，推遲固定定資產的重置置，折舊積存存的現金也會會增加。這種種財務狀況給給人以假象。隨隨著銷售額的的進一步減少少，大量的經經濟虧損很快快接踵而來，現現金將被逐步步銷蝕掉。當經濟“熱”起起來時，現金金需求迅速擴擴大，積存的的過剩現金很很快被用盡，不不僅擴充存貨貨要大量投入入現金，而且且受繁榮時期期樂觀情緒

59、的的鼓舞，企業業會對固定資資產進行擴充充性投資，并并且往往要超超過提取的折折舊。此時，銀銀行和其他貸貸款人大多也也很樂觀，愿愿意為盈利企企業提供貸款款，籌資不會會太困難。但但是，經濟過過熱必然造成成利率上升，過過度擴充的企企業背負巨大大的利息負擔擔，會首先受受到經濟收縮縮的打擊。（3）通貨膨脹脹通貨膨脹會使企企業遭遇現金金短缺的困難難。由于原料料價格上升，保保持存貨所需需的現金增加加；人工和其其他費用的現現金支付增加加；售價提高高使應收賬款款占用的資金金也增加。企企業惟一的希希望是利潤也也會增加，否否則，現金會會越來越緊張張。提高利潤，不外外是增收節支支。增加收入入，受到市場場競爭的限制制。企

60、業若不不降低成本，就就難以應對通通貨膨脹造成成的財務困難難。通貨膨脹脹造成的現金金流轉不平衡衡，不能靠短短期借款解決決，因其不是是季節臨時現現金短缺，而而是現金購買買力被永久地地“蠶食”了。（4）競爭競爭會對企業的的現金流轉產產生不利影響響。但是，競競爭往往是被被迫的，企業業經營者不得得不采取他們們本來不想采采取的方針。價格競爭會使企企業立即減少少現金流入。在在競爭中獲勝勝的一方會通通過多賣產品品挽回其損失失，實際是靠靠犧牲別的企企業的利益加加快自己的周周轉。失敗的的一方，不但但蒙受價格下下降的損失，還還受到銷量減減少的打擊，現現金周轉可能能嚴重失衡。廣告競爭會立即即增加企業的的現金流出。最最