1、其次章 公司并購 1 兼并：指一家企業以現金, 證券或其他形式購買取得其他企業的產權, 使其他企業丟失法人資格或轉變法人實體, 并取得 對這些企業決策把握權的經濟行為 廣義 ：包括新設合并和吸取合并； 狹義 ：只包括吸取合并 2 收購 ：企業用現金,債券或股票購買另一家企業的部分或全部資產或股權,以獲得該企業的把握權； 2,企業并購的 前提現代企業制度的建立 手段 ：購買部分產權 購買全部產權 并購的形式：控股合并 吸取合并 新設合并 3 并購的 分類 ： 1 按關聯程度分類 : 橫向并購 （財務風險大）,縱向并購（目的是降低成本） ,混合并購（資源互補優化） 2.按并購方企業對目標企業進行并

2、購的態度分類 : 善意并購,敵意并購 3.按并購的支付方式分類 : 現金購買,股票購買,債務承擔換 綜合證券并購 4,按并購交易是否通過證券交易所劃分 : 要約收購 協議收購 4 并購的 動因： 并購 正效應 的緣由： 第一,謀求治理上,經營上財務上的協同效應； 1 效率理論 其次,實現戰略重組,開展多元化經營； 2,經營協同效應理論 財務協同效應理論 第三,進行低成本擴張； 3多角化理論 第四,毀滅競爭對手,傳遞企業信息； 4 價值低估理論 第五,尋求稅收優惠,增加股東財寶 5,戰略調整理論 第六：獲得規模效應 6,信息理論 7 稅負利益理論 5并購產生 零效應 的緣由： 過度自信 出價過高

3、 6并購 負效應 的緣由：代理問題與治理主義 自由現金流量假設 7并購目標應具備的 條件 ： 1 投資環境好； 2 行業相近或相同； 3 規模大小適中 4 可利用價值大； 8并購目標企業的價值評估方法 1發覺目標公司方法 :利用公司自身力氣 ; 借助外部力氣 專業金融機構 2目標公司需具備的條件 : 投資環境好 / 行業相近或相像 / 規模大小適中 / 可利用價值大 1 資產估價法 適合單項價值評估： 指通過對公司全部資產進行估價的方式來評估目標公司的價值； 標準有賬面價值, 市場價 值,清算價值,續營價值和公允價值； 2, 缺陷 : 忽視了整體資產價值的評估,存在方法上的缺陷；如重置成本法；

4、資產價值不等于資產評估價值 2 收益法 （市盈率法）：也被稱為收益倍數,指一般股每股市價為每股收益的倍數即借助于相像公司的價格 / 收益的比率, 用被評 估公司的預期收益估量其權益市場價值的方法； 目標公司的價值 =標準市盈率 *再估量的收益 =一般股股數 * 平均市盈率 * 目標公司估量每股收益率 3 股利折現模型 （收益現值法） 1）定義：通過 折算將來股利 的方法確定公司目前的價值；即以企業將來特定時期內的預期股利和股票將來價格 為基礎,按確定的貼現比例轉換為現值,進而評判企業價值的方法 1.穩固型企業股利折現模型 : 企業價值 =D/R D：企業每一年的股利 ； R：貼現率 2 成長型

5、企業股利折現模型 : 企業價值 =D1/R-g g:股利的年固定增長率 4,貼現現金流量法 : 指通過對公司資產將來現金流量的推測,選擇合理的折現率,對公司價值進行評估； 需要的條件 : 各期的現金流量 貼現率 資產的壽命 優點 :考慮了企業將來收益才能 , 缺點 :結果的精確性依靠于各種假設的精確性 ,推測比較困難 2 原理：假設任何資產的價值等于其預期將來現金流量的現值之和；基本假設前提 :連續經營 3 公司自由現金流量貼現模型：得出的是目標公司的企業價值,扣減債務價值之后才是目標公司的股權價值 第 1 頁,共 10 頁自由現金流量：指目標公司被收購后,對收購公司現金流的貢獻；即目標公司履

6、行了全部財務責任后并滿 足企業再投資需求后的現金流；它表達了股權投資者對企業現金流的剩余要求權； 4股權自由現金流（ FCFE）及運算 一,股東權益價值 =股權自由現金流現值 股權自由現金流 =息稅后凈營業利潤 +折舊 - 運資本增加額 - 資本性支出 -債務本息償仍 +新發行債務 -優先股股利 =息稅后凈營業利潤 +折舊 -營運資本追加額 -資本性支出 =E-營運資本追加額 -（資本性支出 -折舊） =E-（ 1-負債率）營運資本增量 - （ 1-負債率）增量資本性支出 當不考慮優先股切負債比率不變時 二,公司自由現金流（ FCFF）貼現模型 1）公司自由現金流（ FCFF）及運算 方法一：

7、將公司全部權要求者的現金流量加總 FCFF=FCFE優+先股股利 +利息*（稅率）償仍債務本金發行的新債 方法二：以 EBIT 為動身點進行運算 FCFF=EBIT（*稅率）折舊 - 資本性支出 -追加的營運資本增量 2）資本加權平均資本成本（ WACC） WACC=Ke*E/E+D+PS+kd*D/E+D+P）S+kPS*PS/E+D+P）E:主權資本額 Ke 股權成本 D：債務資本額 kd 稅后債務成本 PS：優先股資本額 kPS：優先股成本 公司股價模型 穩固增長的 FCFF 模 v=FCFF1/WACC-gn 型 WACC: 資本加權平均成本 gn：穩固增長率 第三章 企業并購中的籌資

8、治理 并購資金需求量 :并購支付對價 : 承擔目標企業負債的支出 : 交易費用 : 整合和運營成本 一,現金支付的籌資 ： 增資擴股 向金融機構借貸 發行公司債券 發行認股權證 二,股票或綜合證券支付的方式： 發行一般股 發行優先股 發行債券 三, 企業杠桿并購 定義：主要通過負債的增加來獵取目標公司的產權,又利用目標公司的 CF 歸仍借款從而完成并購的行為 特點： 1 與一般債務融資的最大區分是負債比例高,與權益資本成倒金字塔形, 2 以目標公司的資產作抵押,用目標公司的將來現金流支付利息和本金 3 通常存在交易雙方之外的第三方擔任經紀人 杠桿并購成功的條件 : 具有穩固連續的現金流量 :

9、擁有人員穩固 / 責任感強的治理者 ;被并購企業負債較低 ,擁有交易出售的核心資產 四,杠桿并購的 特殊形式 -治理層收購 1 定義：并購企業的治理層利用杠桿融資或股權交易收購本公司的行為,通過收購,企業的經營者變為企業的全部者,公司所 有權結構,公司把握權和資產結構都發生了轉變,達到重組目標公司的一種收購行為； 治理層收購的方式 :收購上市公司 / 收購集團公司的子公司或分支機構 / 公營部門私有化 2 特點 ： 1）融資收購的主要發起人是目標公司的經理層； 2）主要通過借貸資金來完成 3）目標公司是具有巨大潛力或存在潛在治理效率空間的企業 4） MBO（治理層收購）后,目標公司一般會從上市

10、公司 變為非上市公司 3 主要的 緣由：公司分拆的結果 主要解決的問題 ：削減代理成本 MBO 實現的渠道 母公司的分拆 第 2 頁,共 10 頁國有企業的部分或全部私有化 獨立企業的破產接管 集團公司的破產接管 MBO 收購的意 義 優勢 ： 治理層來講：企業的價值低估 通過提高企業經營效率增加收益 稅收收益 對賣方而言：削減代理成本 調整企業的資產結構和產業結構 劣勢 ：加大了收購方的財務風險 企業進展的后勁可能不足 加大企業的經營風險 四章企業集團 定義：是一種具有多層次組織結構的經濟組織；它是以一個實力雄厚的大型企業為核心,以產權連接為主要紐帶并輔之以產品 技術,經濟契約等多種紐帶,將

11、企業事業單位連接在一起,具有多層次結構的以母子公司為主體的多法人經濟聯合體,它是在 經濟上統一把握,法律上各自獨立的企業聯合體； 構成： 四個層次 : 核心層 緊密層 半緊層 松散層 企業集團的判定標準 1,必需有一個實力強大的,具有投資功能的集團核心 2,要有多層次的組織結構 3,核心企業與成員企業之間通過資產和生產經營的紐帶組成有機的整體 4,成員企業各自都具有獨立的法人位置,集團就是法人的聯合體 企業集團的特點 法律特點 - 由多個法人主體構成,但本身不是獨立的法人 組織特點 層級組織性各成員企業之間的穩固性 / 層次性 會計特點 -是特殊的非獨立核算的會計主體,但需要編制以母公司為基礎

12、的合并會計報表； 連接紐帶 資本紐帶 經濟特點 -多角化經營 產融一體化 企業集團分類 ： 歷史上的種類：卡特爾 辛迪加 托拉斯 康采恩 按企業之間連接的紐帶： 契約 股權 股權 -契約 按其成員企業的把握關系和聯結紐帶劃分： 純粹控股型 混合控股型企業集團； 集團進行財務治理的 前提 確定財務治理體制 財務治理體制的定義 ：是指母公司（治理總部）為界定企業集團各方面財務治理的權責利關系,規范子公司等成員企業理財行 為而確定的基本制度； 財務治理體制的 內容 ：財務組織制度 財務決策制度 財務把握制度 集權制的財務治理體制模式 一,集權制 ：財務治理決策權集中于集團最高領導層 -母公司 , 下

13、屬企業只有日常業務的決策權和具體的執行權；即財權的絕大 部分集中在母公司,母公司對子公司進行嚴格的把握和統一的治理 特點： 1 子公司的人財物,供產銷統一由母公司把握；子公司的資本籌集,投資,資產重組,貸款,利潤 支配,費用開支等重大財務事項由母公司統一治理 2 投資功能完全集中在母公司；母公司下達生產經營任務并以直接治理方式把握子公司的生產經營 集權制的優點 ： 治理者具有權威性； 便于實施財務政策,降低治理成本,提高治理效率； 便于母公司發揮財務調控功能,實現戰略目標； 便于統一調劑集團資金,降低資金成本,實現資源優化配置； 集權制的缺陷是 財務治理權限高度集中于母公司,簡潔挫傷子公司經營

14、的積極性,抑制子公司的靈敏性和制造力； 第 3 頁,共 10 頁高度集權降低了決策效率,增加母公司的決策風險； 二,分權制財務治理體制模式 分權制 ：母公司對子公司實行間接治理為主,子公司擁有充分的財務治理權限 特點 ： 財權上 ：母與子公司之間達成分權協議,重大財務決策權歸母公司,一般財務 治理決策權就由子公司全部； 治理上 ：母公司通過資本預算,成本把握和一些效益指標對子公司進行治理,母公司不接受指令方案,行政 命令干預子公司生產經營活動,而是以間接治理為主； 利益支配上 ：利益支配向子公司傾斜,以增強自公司的競爭才能 分權制的優點 ： 子公司充分的財務權力使其具有 積極性 ,決策 快捷

15、,簡潔捕 捉商業時機 ,削減母公司的壓力； 削減母公司 直接干預 而可能造成的 整體負面效益 ； 分權制的缺陷 ： 難以統一指揮,不利于準時發覺自公司面臨的風險和可能顯現的重大經營問題,弱化了母公司的財務把握權, 子公司可能為了追求自身利益而忽視集團的利益 影響了資金成本的降低和資金使用效率的提高,不利于資源的統一調配和使用； 三,混合制財務治理體制模式 混合制：即在分權基礎上的集權,是一種自下而上的多層次決策的體制模式； 恰當的集權與分權的結合既能發揮集團母公司的財務調控職能,激發子公司的積極性和制造性,又能有效把握經營者及子公司 風險； 集團財務治理體制模式的選擇 1 選擇時主要考慮的因素

16、 2 企業集團內的關聯程度 核心層企業的各分公司或分廠 集權式治理 緊密層企業 分權分級治理 半緊密層企業 受把握的分權治理 松散層企業 完全分散治理 3 企業集團規模的大小 4 企業集團的進展階段 5 企業集團治理者的治理水平和治理風格 資金平臺把握 ： -財務結算中心和財務公司 一,財務結算中心 定義 ：是企業集團母公司設置的,專司母公司 信貸職能的財務職能機構； 及其分公司 ,子公司及其他成員企業現金收付,往來業務款項及結算內部 性質 ：財務結算中心隸屬于母公司及其財務部,本身不具有法人位置； 實質 ：是集團內部獨立核算自負盈虧的非法人二級企業實質是將非銀行金融機構的運作機制引入集團內部

17、實行資金集中管 結算功能： 監督功能 + 信息反饋功能 二,財務公司 定義 ：財務公司主要是經人行批準由集團內部成員公司出資組建的特地為企業集團成員供應金融服務的非銀行金融機構；它 作為企業集團的成員企業,在行政上受企業集團的直接領導；受中國人民銀行的治理和監督 特點 ：特定服務對象 雙重治理 綜合職能 資本單一 性質 ：具有非銀行金融機構性質的集團子公司,屬于金融機構,具有法人位置； 服務功能 融資功能 投資功能 信貸功能 財務公司的運作 嚴格遵守法律法規 把握公司的金融風險 正確處理各種關系：與金融機構,與企業集團,與集團財務部門,與各成員企業 第 4 頁,共 10 頁第三節 企業集團財務

18、治理的內容 一,企業集團的產權治理 （一）產權關系 從法律關系上 內如產權關系上 二）產權結構上 建立多元化的產權結構 二,集團的融資治理 （一）制定融資政策與決策制度 : 總部與成員企業融資決策權力,融資主體的劃分 （ 1）集中融資仍是分散融資 （ 2）集中融資的形式： （二）規劃資本結構 1 完全集中融資 2 集中決策,分散融資 留意的問題 是否足以保持對子公司的把握才能 能否卓有成效地使用杠桿效應 資本結構改善和優化的可能 （三）選擇融資渠道與融資方式 外部融資 內部融資 （四）監控融資過程并供應融資幫忙 （五）考察融資及運用成效,合理支配仍款方案 一,與單體企業在投資治理上的區分 1,

19、從投資結構上 : 單體企業較多考慮具體資產的分布和構成,而集團更多的考慮子公司的行業或經營分布； 2,從治理的重心 : 單體重心在本公司資產的運用, 而集團治理的中心在綜合各成員企業的優勢, 使產生最大的效益 二,集團投資的分類 對內投資 對外投資 三,集團投資治理的重點 1,側重在戰略性投資治理； 2,投資決策權的劃分； （直接或重大影響的投資決策權應由母公司掌控 3,投資評判標準的確定 四,企業集團的資本經營策略： 實現規模增長和實現集團擴張 五,企業集團支配治理 一,支配的重點：從經營成果的支配問題轉為集團中利益和諧與鼓勵的問題 二,支配的原就 公正,互利,和諧,進展,鼓勵 三,支配的方

20、式 股份支配法,內部市場轉移法 一次支配法,二次支配法 組合支配法等 六,內部轉移價格的作用： 強化治理把握 優化資源配置 降低整體稅負 調劑利潤水平 七,內部轉移價格的制定 ： 實際成本為基礎 標準成本為基礎 市場價格為基礎 一,企業集團的 財務把握概述 1 定義：企業集團的母公司依據集團內部章程, 預算對實際運行結果加以衡量比較后實行訂正措施, 以取得更接近于目標的結果； 2 分類： 按財務活動分類：投資把握 融資把握 資產把握 收益支配把握 依據把握循環分類：事前,事中,事后 3 企業集團財務把握的重點 預算把握 業績評判把握 二,企業集團的 預算把握 （一）企業全面預算的 內容 ： 經

21、營預算：財務預算： 資本支出預算： 第 5 頁,共 10 頁（三）企業集團全面預算治理的模式 1, 利潤為核心 的全面預算治理模式 （ 1） 特點：預算編制的主導指標為：利潤 核心：確定利潤預算 （ 2）編制預算的程序 考核指標：利潤或投資酬勞率 （ 3）簡要評判 優點： 由直接治理轉為間接治理 有利于明確目標,激發積極性； 缺點： 引發短期行為 2,以成本為核心 的全面預算治理模式 （ 2）預算編制的一般程序 A,設定目標成本 B,分解落實目標成本 C,實現目標成本 （ 3）簡要評判 三, 企業集團業績評判 成本中心 標準成本中心業績評判 費用中心業績評判 利潤中心 可控貢獻毛益 投資中心

22、投資酬勞率 剩余收益 三,企業集團業績評判 一,企業集團業績 綜合業績 指從經濟,社會,治理等方面綜合的評判企業集團在生產經營過程中各方面的變化；如；經濟效益的提高,環境 的愛惜及企業文化的形成等方面； 二,業績評判的定義 內容包含（ 2 個層次） 集團經營業績評判 集團治理業績評判 四 ,評判的原就（ 1 ）目標一樣性原就 （ 2 ）戰略符合原就 3 ） 可控性原就 五,業績評判的指標體系和標準體系 財務指標和非財務指標 競爭對手或行業領先者標準 過去經營業績標準 六 綜合業績的評判方法 二）新的評判方法 1 財務指標與非財務指標相結合 2 非財務指標計量與評判系統的優缺點 優點： 1,企業

23、整體角度評判； 2,留意將來推測評判； 3,與企業進展戰略親熱相關； 缺點： 1,非財務指標上的改進難以用貨幣計量； 2 非財務指標之間的關聯鉤稽關系較弱,易引起部門間的沖突； 第五講 中小企業的財務治理 中小企業財務治理的特點 1,內部治理基礎相對較弱； 2,抗風險才能較弱,信用等級較低； 3,融資渠道有限 4,對治理者的約束較多 其次節 中小企業的融資治理 一,中小企業的內源融資 第 6 頁,共 10 頁二,中小企業的間接融資 銀行或其他機構的貸款 三,中小企業的直接融資 投入資本,發行股票,發行債券 （一）中小企業板 中小企業版 是深圳證券交易所為了鼓勵自主創新, 而特地設置的中小型公司

24、集合板塊； 板塊內公司普遍具有收入增長快, 盈 利才能強,科技含量高的特點,而且股票流淌性好,交易活躍,被視為中國將來的 “納斯達克 ”； （二）,創業板 創業板塊的性質屬于二板市場； 二板市場 Second-board Market 一般是指中小企業的市場,小盤股市場,創業股市場,是在服務對象,上市標準,交易制 度等方面不同于主板市場 Main-Board Market 的資本市場,是交易所主板市場之外的另一證券市場； 目的：是為新興中小企業供應集資途徑,幫忙其進展和擴展業務； ； 設定地點：創業板擬定設立在深圳證券交易所； 功能：是風險投資基金 創業資本 的退出機制,二板市場的進展可以為中

25、小企業的進展供應良好的融資環境； （三）風險投資 概念 ：風險投資是把資本投向隱匿著失敗風險的高新技術及其產品的爭論開發領域,旨在促使高新技術成果盡快商品化,產 業化,以取得高資本收益的一種投資過程； 運作方式 ： 風險投資一般實行 風險投資基金 的方式運作；風險投資基金在法律結構是實行有限合伙的形式,而風險投資公 司就作為一般合伙人治理該基金的投資運作,并獲得相應酬勞；風險資本分為直接投資資金和擔保資金兩類；前者以購買股權 的方式進入被投資企業,多為私人資本；而后者以供應 【風險投資的特點】 融資擔保 的方式對被投資企業進行扶助,并且多為政府資金； 1,風險投資是一種 權益資本 （ Equi

26、ty）,而不是借貸資本（ Debt）； 2,風險投資是一種長期的（平均 投資期 為 5 7 年）流淌性差的權益資本； 3 風險投資家既是投資者又是 經營者 ； 4,風險投資家在風險企業持有約 30%的股份,他們的利益與風險企業的利益緊密相連； 風險投資家不僅參與企業的長期或短期的進展規劃,企業生產目標的測定,企業營銷方案的建立,仍要參與企業的 資本運營 過 程,為企業追加投資或制造資金渠道,甚至參與企業重要人員的雇用,解聘； 重點： 中小企業的融資模式創新 集團公司接受的組織結構模式 :直線職能制,事業部制,控股制 2：（ 234536） 1財務人員把握系統 2財務制度把握系統 3資金把握系統

27、 ； 4籌資把握系統 5收益把握系統 6財務信息把握系統 2 公司戰略的層次 公司總體戰略 職能戰略 經營戰略 3 公司戰略與財務戰略的關系 關系：總體戰略與經營戰略對財務戰略的制定起指導作用；而財務戰略具有相對的獨立性,對公司總體戰略與經營戰略起支持 作用； 4 財務戰略的定義：是為實現公司戰略目標,提高財務活動效率,把握財務風險,在分析企業外部和內部環境因素對財務活動 的影響的基礎上,對企業進展具有全局性,長遠性和根本性影響的財務活動進行規劃和把握的過程 一 財務治理假設的構成 : 1 理財主體假設 獨立的經濟利益經營權和財權 ,確定是法律實體 , 但法律實體不愿定是理財主體 第 7 頁,

28、共 10 頁2 連續經營假設 3 有效市場假設 4 資金增值假設 5 理性投資假設 二 財務治理目標 : 企業利潤最大化 股東財寶最大化 企業價值最大化 三 財務戰略的類型及特點 : A 1快速擴張型財務戰略； 高負債,低收益,少支配 ” 2穩健進展型財務戰略； 低負債,高收益,中支配 3防范收縮型財務戰略； 低負債,高收益,少支配 B 1 2投資戰略 3支配戰略 財務戰略的 特點 從屬性 導向性 長期性 系統性 風險性 . 重大性 四 財務治理的 四個階段 ： 財務治理戰略的規劃 戰略的實施 戰略的把握 戰略的調整 五 環境分析方法 SWOT 分析法 生命周期法 標桿法 經濟周期法 分析法

29、優勢（ Strengths ）, 劣勢（ Weaknesses ）, 機會（ Opportunities ）和威逼（ Threats優劣勢分析內部因素 :而機會和威逼分析外部環境 1.杠桿效應 （優勢 +機會） 2.抑制性（機會 +劣勢 3.脆弱性（優勢 +威逼 4.問題性（劣勢 +威逼） 2.生命周期法 引入期 成本高 廣告費用高 產量小 價格高 成長期 需求量和銷售額快速上升成本下降,利潤快速增長 成熟期 大批量生產 ,市場飽和 成本低 ,價格降下 , 競爭者進入 ,價格下降 , 利潤增長減慢 衰退期 銷量利潤下降,產品經老化,不能適應市場需求,新產品顯現 2,2 階段戰略 引入期 : 高

30、價快速策略 :高價 +大量促銷 潛在市場大 , 有潛在競爭者 選擇滲透戰略 :高價 +小促銷 市場固定 熟識該產品 進入行業難 低價快速策略 低價 +大促銷 市場大 不明白產品 競爭多 緩慢滲透策略 低價+ 小促銷 市場大 ,明白 成長期 : 1. 集中人力物力財力進行建設改造 ,以能大量生產 2 改進產品質量 ,增加特色 款式 ,規格 等 3 開展市場細分 ,制造新客戶 4 增加新的流通渠道 5 轉變促銷重點 ,改廣告為建立形象 成熟期 （1 市場修正策略 尋早未被開發的市場 ,增加顧客使用頻率和量贏得競爭者的顧客 （ 2 產品改良策略 品質方面 .特性樣式等 （ 3 營銷組合調整策略 降價

31、 促銷方式 銷售渠道 衰退期 （1） 保護策略 其他企業推出 ,自己降低成本 ,開發新功能 改進設計來保護 （ 2） 縮減策略 營銷力氣集中到一個或者少數幾個細分市場上 （ 3） 撤退利潤 退出該市場 3.標桿法 基準化分析法 （ benchmarking ）就是將本企業各項活動與從事該項活動正確者進行比較, 作用 : 1 做競爭對手的基準化分析,有助于確定和比較競爭對手經營戰略的組成要素； 從而提出行動方法, 以補償自身的不足； 第 8 頁,共 10 頁2 通過對行業內外一流企業的基準化分析,可以從任何行業中正確的企業,公司那里得到有價值的情報,用于改進本企業的內 部經營,建立起相應的趕超目

32、標； 3 作跨行業的技術性的基準化分析,有助于技術和工藝方面的跨行業滲透； 4 通過對競爭對手的基準化分析,與對客戶的需求作對比分析,可發覺本公司的不足,從而將市場,競爭力和目標的設定結合 在一起； 5 通過對競爭對手的基準化分析,可進一步確定企業的競爭力,競爭情報,競爭決策及其相互關系, 戰略層的 benchmarking: 是將本公司的戰略和對比公司的戰略進行比較,找出成功戰略中的關鍵因素； 操作層的 benchmarking: 主要集中在比較成本和產品的差異性,重點是功能分析,一般與競爭性成本和競爭性差異有關； 治理層的 benchmarking: 涉及到分析企業的支撐功能,具體指人力資源治理,營銷規劃,治理信息系統等（ MIS）；其特點是較 難用定量指標來衡量； 4. 經濟周期分析 1,富強：國民收入高于充分就業的水平；其特點為生產快速增加,投資增加,信用擴張,價格水平上升,就業增加,公眾對未 來樂觀 2,衰退：是從富強到蕭條的過渡時期,這時經濟開頭從頂峰下降,但仍未達到谷底； 3,蕭條：國民收人低于充分就業水平；其特點為生產急劇削減,投資削減,信用緊縮,價格水平下跌,失業嚴肅,公眾對 將來悲觀；蕭條的最低點稱為谷底,這時就業與產量跌至最低； 4,復蘇：是從蕭條到富強的過渡時期,這時經濟開頭從谷底回升,但仍未達到頂峰；