1、目錄.企業概況與行業背景企業概況行業背景.財務效率分析盈利分析營運分析償債能力絲酒鬼酒財務分析報告能力能力分析發展能力分析綜合能力分析.前景分析行業前景企業前景與相關建議.企業概況與行業背景企業概況酒鬼酒股份有限公司前身為始建于 1956年的吉首酒廠，1997年07月上市，公司股 票上市地為深圳證券交易所，證券代碼為 000799,股票簡稱“酒鬼酒”。公司主營業務為生產、銷售酒鬼酒、湘泉酒、內參灑等系列白酒產品，產品暢銷全國30多個省、市、自治區，遠銷美國、日本、俄羅斯等20多個國家和地區。公司傳承湘西悠久的民間傳統工藝，依托湘西獨特的自然地理環境和地域文化資源，獨創中國白酒“馥 郁香型”，是

2、企業的核心賣點，榮獲多項世界級和國家級獎項。酒鬼酒公司位于湖南吉首市北郊酒鬼工業園區，為風景名勝區張家界、猛洞河、王村 古鎮至德夯苗寨、鳳凰古城的必經之地，這里群山環抱，風景如畫，酒鬼生態工業園已被 國家旅游局列為全國首批工業旅游示范點。2007年，酒鬼酒公司在湖南省委、省政府及湘西州委、州政府的支持下，在社會各 界的關心下，完成企 業重組和改制工作。中國糖業酒類集團公司子公司中皇有限公司成為公司第一大股東。2010 年 8 月 17 日，酒鬼酒總經理徐可強辭職，他出任酒鬼酒總經理尚不滿3 年。而接替徐可強擔任總經理職務的是夏心國。2012 年 11 月 19 日，酒鬼酒塑化劑事件爆發，并于當

3、天遭臨時停牌。受塑化劑事件影響，酒鬼酒2013年上半年凈利大跌近9成。2014 年 1 月 27 日，酒鬼酒公司公告稱，子公司酒鬼酒供銷公司 1 億元存款涉嫌被盜取， 已向公安機關報案， 公安機關已受理并正在進行偵查。 2014 年 4 月 8 日發布公告稱，此前被盜取的 1 億元公司存款已被警方追回 3699 萬元。 酒鬼酒據此將2013 年業績預虧幅度下調為 3500萬元 -4500 萬元。2015 年 4 月 27 日，酒鬼酒2013、 2014 年連續虧損被交易所實行退市風險警示，股票簡稱也變更為“ *ST 酒鬼”。2015 年 6 月 5 日，酒鬼酒發布公告稱，因“擬籌劃重大事項”

4、，于 6 月 8 日開盤起停 牌，待公司通過指定媒體披露相關公告后復牌。行業背景白酒作為世界主要蒸餾酒品種之一， 也是我國特有的傳統酒種。 在我國五千年的歷史中，白酒扮演著重要的角色，作為一個有著悠久白酒文化歷史的國家，白酒在我國酒類消費品中一直占據著主導地位。進入新世紀以來， 在消費理念不斷升級的背景下， 中、 高端白酒更是取得了快速發展，出現了量價齊升的局面。至2012 年白酒行業產量達到 1,153.16 萬噸，比 2004 年增長280.58%，達到了歷史高點。翻看中國酒業的各項數據，從2007 年開始進入高速增長，均在2011 年到達頂峰，然后在 2012 年開始呈現明顯下滑趨勢?？?/p>

5、以說2012 年是中國白酒的轉折點。 2012 年下半年以來，由于禁酒令、嚴格控制“三公”消費政策趨嚴，以及塑化劑事件等的影響，一線白酒市場規模出現萎縮。 白酒行業結束了“量價齊升”的黃金發展期， 全行業進入了結構化調整期，一直到今天還尚未完全褪去低迷。一方面， 是白酒行業的虧損企業數量和虧損額在大幅上漲， 中國酒業協會公布的 2014中國酒業研究報告顯示，白酒虧損企業117 家，占規模以上白酒企業總數（ 1498 家）的近 8%。2014 年白酒企業虧損額暴漲七成，水井坊、酒鬼酒和皇臺酒業股票變為了“*ST” 。而另一方面， 白酒產量卻在不斷增加。 國家統計局公布的全國釀酒行業2014 年運

6、行數據，我國白酒行業去年累計產量1257.13 萬千升，同比增長2.5%。分析歷年來的白酒產量我們發現，盡管從銷售市場景氣度而言，白酒行業從2012 年年底開始行業就進入調整期， 但是從產量而言， 真正的轉折點在去年10 月份才出現。 2014年 10 月份白酒產量111.39 萬千升，同比下降2.49%，白酒產量的增速正式進入負增長。而在銷售層面，茅臺的三季報顯示，前三季度其營收和凈利潤雙雙小幅降低。其中營收同比降0.99%至218.18 億元， 而凈利潤則下降3.4%至 106.93 億元。 由此可見白酒產量的調整要落后于銷售層面的變化。 這種滯后性的產生可能有兩方面原因。 其一為一線品牌

7、價格下滑后，銷量并沒有下滑，比如茅臺甚至在放量。其二則為二線酒企普遍開發低端產品，支撐著白酒的產量。對此，中國酒業協會理事長王延才指出，白酒行業自 2013 年進入深度調整期，虧損面擴大，行業整體效益不斷下滑。經過兩年多的產業調整，白酒企業逐步適應了產業發展的新常態，但“目前我國白酒行業仍存在產能過剩的隱患”。因為中國傳統消費理念的影響，白酒這一行業的需求量具有一定剛性。 2015 年春節期間酒類行業回暖：生產端數據，1-2月白酒產量、葡萄酒產量、瓶裝葡萄酒進口量分別 增長4.5%、18.5% 37.1%,繼續呈現恢復性增長。白酒上市公司一季報也延續了這一回 暖趨勢。高檔酒茅、五、瀘以品牌性價

8、比擠占其他品牌高端系列的份額，而中檔酒以“大單品+區域化”搶占地產酒的份額，傳統企業增長模式已經逐漸清晰。而品牌一旦找到自己的 核心價格帶，開始大單品放量，調整便會出現拐點。綜上，我們不禁猜測白酒行業的調整或才進入中段。在產業調整與產能過剩的大背景 之下，白酒品牌紛紛抓住轉型機會、加速搶奪大眾化市場、通過加速開拓電商等新渠道等， 以加快完成從團購市場向個人消費時代的轉向。.財務效率分析本報告是基于投資者角度對酒鬼酒進行2010至2014年年度財務報表的分析表格1年度主要財務指標報告期20142013201220112010存貨（萬元）7809473798632465122144775應收賬款（

9、萬元）209286414454358主營業務收入（萬元）38848684631652139618356049主營業務利潤（萬元）17349386261059565679632911營業利潤（萬元）-1480175564285188307494利潤總額（萬元）-12875-445865305203048627凈利潤（萬元）-9748-366849545192627942經營活動產生的現金流量凈額（萬元）-6565-46805217936072210048主營業務利潤率（）44.6656.4264.1359.0558.72銷售毛利率（）-71.1178.3674.5373.91凈資產收益率（）-5

10、.84-2.0826.5314.0410.5總資產凈利潤率（%）-4.84-1.6421.0911.26.27三項費用比重（）77.4255.7527.3239.3152.41基本每股收益（元）-0.3-0.111.520.630.26股本報酬率（）63.8779.5237.83143.29113.48營業周期（天）1755.821249.24577.23706.711262.96存貨周轉率（次）0.210.290.620.510.29總資產周轉率（次）0.180.290.70.560.45應收賬款周轉率（次）157.12195.58380.49236.9495.26流動比率（%）3.073.

11、692.972.091.47速動比率（%）1.181.761.991.440.64現金比率（%）58.55111.29167.14120.0737.22利息支付倍數（）5269.21512.86-11364.16-147123.371057.92資產負債率（）20.0917.9125.6436.1641.41股東權益比率（%）79.9182.0974.3663.8458.59凈資產增長率（）-5.8-5.4937.8481.4411.43主營業務收入土普長率（）-43.26-58.5671.7771.6153.6凈利潤增長率（%）-107.84156.81144.5335.2總資產增長率（%）

12、-3.23-14.3818.3466.535.55（數據來源：由酒鬼酒股份有限公司 2014、2013、2012、2011、2010年年度報告整理分 析得到）盈利能力分析盈利能力通常指企業在一定時期內賺取利潤的能力。利潤是投資者取得投資收益，債權人取得本息的資金來源，也是企業經理人員最重要的績效衡量指標，是發現問題、改進 企業管理以推進企業長足發展的重要指標。 對企業盈利能力的分析主要是指對企業利潤率 的分析，主要包括凈資產收益率、總資產收益率、主營業務利潤率、每股收益等指標。從上表可以看出，酒鬼酒公司的主營業務利潤率還是比較高的，保持在40犯上，即使在白酒這樣的高利潤行業，也是比較出色的。但

13、其營業利潤、利潤總額、凈利潤趨減明 顯，2013、2014兩年連續虧損，使得凈資產收益率、總資產收益率、每股收益均為負值。 究其原因，是企業銷售收入增長乏力，但銷售成本居高不下。我們還可以看到主營業務利 潤為正值，但營業利潤卻為負值，而且三項費用比重隨著營業收入下降逐年上升，說明三 項費用占了很多支出，導致利潤虧損。所以公司應該開源節流，一方面深挖市場潛力，擴展營銷渠道，全面提高市場份額和 銷售規模，另一方面控制業務成本，減少不必要的費用，盡量降低各項支出。營運能力分析企業營運能力主要指企業營運資產的效率和效益。營運資產的效率通常指資產的周轉 速率。營運資產的效益則指營運資產的利用效果， 即通

14、過資產的投入與其產出相比較來體 現。進行運營能力的分析，用于評價企業資產的流動性和利用效益，挖掘企業資產利用的 潛力。營運能力主要包括的指標有總資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率、營業周 期等。其中，營業周期是指從外購承擔付款義務， 到收回因銷售商品或提供勞務而產生的應 收賬款的這段時間。其計算公式為：營業周期=存貨周轉天數+應收賬款周轉天數。較短的 營運周期表明對應收賬款和存貨的有效管理。表1中列出的營業周期數據中，去年的營業 周期達到1700多天，嚴重影響企業的資金周轉另外，從上面三個與同行業平均水平對比的折線圖可以看出，酒鬼酒各年份的三項周轉率基本上都低于行業水平。特別是存貨周轉率過

15、于偏低，而聯系資產負債表中數據（從表1中可以看到）也可以看到企業存貨余額巨大。我們在結合下方的表格2看一下存貨的分類及其所占比例，這里 需要解釋的是，存貨年末余額主要是自制半成品基酒，自制半成品基酒轉入可出售成品酒狀態需要3-5年一個較長的時間，為了滿足長期發展需求，應保證基酒的存量充足以保 證。但是現在高達58377萬元的半成品存貨可能和企業較為不足的銷售能力不太對接，而且企業產成品存貨積壓也較為嚴重，說明該企業銷售能力不足，需要在企業管理、產品定位、定價以及營銷策略方面多多改進。表格2 存貨分類及所占比例存貨分類項目年末余額賬面余額跌價準備賬面價值占比原材料4%自制半成品一75%在產品1%

16、庫存商品4247132.3213%包裝物5258730.425%委托加工物資3731814.473%合計同時，對應收賬款的變現能力和管理效率也需要加強，除 2012年外，近幾年的應收 賬款周轉率都低于行業水平很多。償債能力分析償債能力是指企業償還各種債務的能力。 其中反映企業償還流動負債能力的是短期償 債能力，反映企業償還非流動負債能力的是長期償債能力。償債能力是企業經營者、投資 人、債權人都十分關心的重要問題，投資人更重視企業的盈利能力，但他們認為若企業擁 有一個良好的財務環境和較強的償債能力更有助于提高企業的盈利能力。短期償債能力一般是指通過流動資產的變現來償還下一年內到期的流動負債的能力

17、。主要指標有流動比率、速動比率、現金比率等。其中現金比率是貨幣資金和短期投資之和 除以流動負債，在速動資產的基礎上扣除了應收賬款和應收票據，可以說是最保守的短期 償債能力指標。觀察上面的折線圖，重點研究近兩年的趨勢，企業的短期償債能力有下降趨勢，但與 同行業其他企業相比（水井坊2014年流動比率3.0 ,速動比率0.6;山西汾酒2014年流動 比率2.0,速動比率1.0）,并沒有下降到非常嚴重的水平。自然，其與行業領先水平（貴 州茅臺2014年流動比率4.5,速動比率3.0）相比，還有一定的差距。長期償債能力是指公司按期支付債務利息和到期償還本金的能力。在企業正常經營的條件下，企業不能依靠變賣

18、資產來償還長期債務，而需要將長期借款投入到報酬率高的項目中得到利潤來償還到期債務。主要參考指標有：資產負債比率、股東權益比率、利息支 付倍數等。這里我們簡單的看一下表1中的利息支付倍數，是比較高且沒有滑落的，說明企業償 還長期債務利息的能力還是較好的。 整體來說，在近兩年經營活動產生的現金流量凈額為 負值的情況下，該企業還是保留了一定的償債能力。發展能力分析企業發展能力通常指企業未來生產經營活動的發展趨勢和發展潛能。通過發展能力分析能夠幫助投資者評價企業的未來成長性以做出正確的投資決策。企業發展能力的大小是一個相對概念，實踐中通常使用在增長率來分析，主要指標包括凈資產增長率、凈利潤增 長率、主

19、營業務收入增長率、總資產增長率等。從表1中數據可以很容易看到，近兩年公司的生產規模萎縮，股東權益也在減少，原 因自然也是公司銷售收入下降，連續兩年大額虧損，導致權益減少。綜合能力分析從上述對酒鬼酒公司的盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力等作出的分析，我 們得出該公司的綜合能力較弱，有被摘牌的風險，現在酒鬼酒因連續兩年虧損已經被帶上 “*ST”的帽子，雖然背靠央企中糖集團這棵大樹，但是如果不盡快調整企業經營戰略， 扭虧為盈，被市場淘汰的風險還是很大的。表1中凈資產收益率和總資產凈利潤率都為負數，說明企業對于所有者權益和債權資產的利用率都比較低，企業的經營管理有待提高。 該公司的總資產周轉率過

20、低，產品積壓嚴重，企業在產品改進、營銷策略方面還有許多工 作要做，要進一步爭取市場占有率。.前景分析行業前景從2012年以前高增長的黃金時代，到2012年年末的塑化劑事件，再到如今的并購重 組風波，酒鬼酒可謂白酒行業的一個小小縮影，那么我們的預測就從行業的大背景說起。 2012年年底以來，白酒業步入新一輪調整期，在經過兩年來的考驗之后，白酒行業是否 已經走出調整期，迎來新的春天？或是深化調整，步入更加寒冷的嚴冬？關于行業增速能否觸底反彈，從大背景來看，近幾年宏觀經濟增速明顯下降，2014年我國GDPW比增長7.4%,為24年來的最低值，行業調整就此終結，可能性恐怕很小。從數據上看，最新的201

21、5年白酒財報卻似乎有了撥云見日的趨勢。4月14日，水井坊發布一季度業績預告，預計 2015年一季度經營業績扭虧為盈，實現歸屬于上市公司股 東的凈利潤為4700萬元到5700萬元。上年同期公司凈利潤虧損 8548萬元，公司此前預 計2014年年報凈利潤虧損4億-4.3億元。水井坊一季報的預計扭虧，而這邊酒鬼酒預計， 2015年一季度凈利潤1500萬-2000萬元，同比去年同期163萬元的凈利潤增長820%-1127% 酒鬼酒2014年實現營業收入3.88億元，同比下滑43.26%;凈利M|虧損9747.53萬元。 業界分析2015年白酒行業發展趨勢認為，白酒行業基本面見底的預期正在逐漸確定，白

22、酒行業2015年整體將呈現弱復蘇的趨勢。從政策上看，近兩年政府連續出臺了多項關于推行作風建設和加強反腐倡廉力度的政 策、規定，對政務消費和高端白酒市場產生了很大的沖擊。鑒于相關的政策規定已經比較 明確、完備，影響也比較穩固，2014年從中央到地方，從政府到協會相關各方的任務重 心主要在政策的監督和落實上，而新政策的制定則重在對行業予以規范和支持。這說明產業調整進入了一個新階段，或將逐漸走上正軌，但仍需要一定時間。企業前景與相關建議由于連續兩年虧損，公司必須在今年實現扭虧為盈，否則將退出中國股市。從酒鬼酒 2015年第一季度季報來看（見下表）：表格3 酒鬼酒2015Q1季報摘要與上期同期對比項目

23、2015Q12014Q1增幅基本每股收益0.060.01主營業務收入（萬元）16115813898%凈利潤（萬元）19031631067%凈資產收益率加權（）1.130.09今年一季度業績大幅預增，與之前酒鬼酒預告戰略轉型在2014年期末完成相符同時結合行業層面正在進一步弱復蘇，而公司已逐漸調整產品結構，改善的湘泉系列 產品在基地市場湖南獲得良好效果， 可以認為酒鬼酒已呈明顯企穩跡象， 在ST后于15年 扭虧是大概率事件。盡管報表超預期與旺季、春節偏晚等有一定關系，但包括水井坊（600779）在內的弱勢白酒 Q1 收入均出現大幅增長，仍可說明行業弱復蘇下區域品牌仍有增長空間。酒鬼酒Q1 收入增幅100%，主要得益于公司成功升級湘泉酒系列產品和強化大湘西、長株潭為核心