1、2009年2月5日有色金屬行業(yè)2010年2月份投資策略報告投資要點(diǎn)：1、1月分板塊走勢回顧及成因。1月份，有色金屬冶煉(申萬)跌幅為14.29%，上證綜指跌幅為8.78%，跌幅跑贏大盤。進(jìn)入2010年以來的這一個月的板塊走勢，驗(yàn)證了我們在2010年投資策略中的判斷是正確的，金屬價格的下跌以及行業(yè)的高估值是本月走勢形成的根本原因。而金屬價格的下跌則是因?yàn)橹涡袠I(yè)景氣度的三大因素在本月內(nèi)除了經(jīng)濟(jì)增速對金屬有支撐外，其他兩個因素均對行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。也如我們在年度投資策略中所指三大因素的支持力度在減弱。2、2月份：支撐力度不大。全球流動性緊縮的預(yù)期以及美元走勢繼續(xù)對金屬形成不利影響，中國PMI指數(shù)的

2、高位小幅回落，表明中國制造業(yè)發(fā)展進(jìn)入穩(wěn)定期，對金屬需求有減少的跡象。美國的PMI對金屬需求有支撐，但工業(yè)部門的低產(chǎn)能利用率說明需求的增速有限?；窘饘伲恒~短期內(nèi)供求過剩的局面沒有改變，鋁雖然庫存最高，但短期內(nèi)的基本面仍然可在各子行業(yè)中最優(yōu)，鉛的供求有樂觀跡象，而鋅的基本面支撐還是不夠。黃金：央行外匯儲備多元化的腳步在繼續(xù)，金價有一定支持，只是這種支持較不透明，有待于各央行儲備后的公布，如今市場的反應(yīng)也很弱，將來或有較為集中的反應(yīng)。美元在短期內(nèi)的走高不利于金價的上漲，但通脹的腳步卻在逐漸清晰，對金價的支撐也將逐漸顯現(xiàn)。IMF售金是今年金價較為突出的支撐。3、投資策略。隨著股價的下跌，板塊的估值壓

3、力有所減輕，但相對仍高，我們維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評級。順應(yīng)經(jīng)濟(jì)從非常規(guī)發(fā)展到常規(guī)發(fā)展的外部環(huán)境，并在金屬價格相對穩(wěn)定各子行業(yè)上市公司業(yè)績均有保證的條件下，關(guān)注業(yè)績突出者，礦產(chǎn)金屬在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中比例突出、成本優(yōu)勢突出的上市公司個股是我們的首選。同時，我們也兼顧行業(yè)優(yōu)勢，黃金、銅子行業(yè)的中長期優(yōu)勢仍然存在。年內(nèi)，我們重點(diǎn)的關(guān)注的個股為山東黃金、中金黃金、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、中金嶺南、焦作萬方。2月份內(nèi)，重點(diǎn)關(guān)注焦作萬方。4、投資風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)尤其是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期（上行/下行）；主要國家尤其是美國寬松貨幣政策的收緊時點(diǎn)的超預(yù)期。板塊走勢符合預(yù)期，

4、維持中性評級52周行業(yè)走勢圖資料來源：wind資訊請務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場有風(fēng)險投資須謹(jǐn)慎上次評級-中性本次評級-中性近期相關(guān)報告：1.關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢-有色金屬2010年投資策略2.經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖提升行業(yè)景氣度-有色金屬2009年中期投資策略3依然關(guān)注黃金股-有色金屬1季度投資策略（09.04.06）4.尋底之旅，關(guān)注黃金-有色金屬2009年度投資策略（09.01.10）研究員：趙彥輝電 話 址：郵 箱：zhaoyanhui一、1月份有色金屬走勢回顧及成因分析（一）11月份有有色金屬屬板塊走走勢回顧顧表1：11月份有有色板塊塊漲幅與與上證綜綜指漲幅幅日期有色金

5、屬屬冶煉(申萬萬)上證綜合合指數(shù)2009912331-22010001229-14.29%-8.778%資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心1月份，有色金金屬冶煉煉(申萬萬)跌幅為14.29%，上證證綜指跌跌幅為8.78%，跌幅跑贏大大盤。（二）有有色板塊塊走勢成成因分析析1、金屬屬價格走走勢圖1：11月份LLME金金屬價格格走勢 圖2：1月份份SHFFE金屬屬價格走走勢資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心表2：11月份倫倫滬兩市市金屬價價格漲幅幅日期LME銅銅3月LME鋁鋁3月LME鉛鉛3月LME鋅鋅3月滬銅連三三滬鋁連三三滬鋅連三三2009912331-2201000122

6、9-8.661%-6.777%-16.74%-17.96%-7.441%-7.119%-17.71%資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心1月份，倫滬兩兩市的各各金屬品種種價格呈呈一種下下跌走勢勢，從跌幅上來來看，LLME鉛鉛、鋅價格跌幅遠(yuǎn)大于于銅、鋁鋁跌幅，跌幅分分別為116.774%、177.966%是銅銅與鋁的的2倍。兩市中中，鋁的的跌幅均均最小，滬銅的的跌幅小小于倫銅銅的跌幅幅，滬鋁鋁的跌幅幅大于倫倫鋁的跌跌幅。月內(nèi)，倫倫敦現(xiàn)貨貨黃金價格格跌幅1.448%。圖3：倫倫金走勢勢 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心2、板塊塊走勢成成因分析析進(jìn)入20010年年以來的的這一個個

7、月的板板塊走勢勢，驗(yàn)證證了我們們在20010年年投資策策略中的的判斷是是正確的的，金屬屬價格的的下跌以以及行業(yè)業(yè)的高估估值是本本月走勢勢形成的的根本原原因。我們在220100年投資資策略中中指出，20110年支支撐行業(yè)業(yè)景氣度度的三大大因素仍仍在，但但力度在在減弱來來看。在在本月內(nèi)內(nèi)除了經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速速對金屬屬有支撐撐外，其其他兩個個因素均均對行業(yè)業(yè)產(chǎn)生負(fù)負(fù)面影響響。（1）經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速速仍然支支撐，但但支撐力力度有限限本月內(nèi)所所公布的的最有力力量的兩兩個數(shù)據(jù)據(jù)當(dāng)是中中國、美美國20009年年第四季季度GDDP增長長。中國國第四季季度GDDP增同同比增長長10.7%，雖然低低于市場場預(yù)期的的10.8,

8、但但高于33季度的的9.11%。美美國第四四季度GGDP增增長5.7%（環(huán)比折折年率）高于經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家家預(yù)測的的4.66%。經(jīng)濟(jì)的的大幅增增長，對對金屬需需求有一一定的支支持。但經(jīng)濟(jì)增增長速度度的可能能緩慢導(dǎo)導(dǎo)致支撐撐有限。美國樓樓市數(shù)據(jù)據(jù)顯示美美國經(jīng)濟(jì)濟(jì)反彈乏乏力，F(xiàn)FED的的議息會會后聲明明也在說說明經(jīng)濟(jì)濟(jì)復(fù)蘇的的步子不不會很快快，而美美國最新新的20010財財年預(yù)算算赤字占占GDPP的100.6%，再創(chuàng)創(chuàng)歷史新新高，這這不僅可可能造成成美國長長期經(jīng)濟(jì)濟(jì)增速放放緩，也也可能導(dǎo)導(dǎo)致即期期美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)增速速放緩。圖4：中中國GDDP增長長 圖圖5：美國國GDPP增長資料來源源：wiind 大通證證

9、券研發(fā)發(fā)中心圖6：美美國成屋屋銷售、新建住住房銷售售資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心（2）中中國流動動性收緊緊預(yù)期明明確中國央行行1月77日以來來的系列列舉措尤其其是上調(diào)調(diào)存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金率率表明，央行收收緊貨幣幣政策的的態(tài)度已已經(jīng)明朗朗，表明中中國政府府已開始始著手處處理全球球金融危危機(jī)期間間流動性性充裕可可能引發(fā)發(fā)的副作作用。中中國122月份CCPI的的走高，使市場場對中國國央行進(jìn)進(jìn)一步收收緊貨幣幣政策的的預(yù)期增增強(qiáng)。打打壓金屬屬價格走走勢。同同時，中中國經(jīng)濟(jì)濟(jì)增長在在有保障障的條件件下，中中國政府府的加息息預(yù)期在在加強(qiáng)。（3）美美元短期期內(nèi)走高高本月內(nèi)美美元的漲漲幅為22.011

10、%,這這對金屬屬價格直直接構(gòu)成成下行的的壓力。如年度度策略中中我們所所講，美美元長期期貶值趨趨勢不變變，但短短期內(nèi)升升值概率率在增大大，根據(jù)據(jù)是美國國現(xiàn)在復(fù)復(fù)蘇是就就業(yè)市場場穩(wěn)定的的復(fù)蘇，美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的相相對不弱弱支撐美美元。而而且美元元也有加加息的預(yù)預(yù)期支撐撐。圖7：美美元走勢勢資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心二、2月月份：支撐力力度不大大（一）美美國PMMI超預(yù)預(yù)期，中中國PMMI高位位小幅回回落1、美國國PMII創(chuàng)044年8月月來最高高圖8：發(fā)發(fā)達(dá)國家家PMII 圖圖9：美美國工業(yè)業(yè)部門產(chǎn)產(chǎn)能利用用率 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心美國1月月份的PPMI指指數(shù)環(huán)比

11、比上升33.5個個百分點(diǎn)點(diǎn)，達(dá)到到58.4,創(chuàng)創(chuàng)04年年8月以以來最高高，歐元元區(qū)PMMI也延延續(xù)了增增勢，環(huán)環(huán)比上漲漲0.88個百分分點(diǎn)，唯唯有日本本下跌了了1.33個百分分點(diǎn)，日日本PMMI自去去年9月月份達(dá)到到54.5以后后呈一種種下滑的的態(tài)勢，但仍然然處在擴(kuò)擴(kuò)張區(qū)。歐、日日制造業(yè)業(yè)呈一種種穩(wěn)定增增長狀態(tài)態(tài)，對金金屬的需需求的增增量貢獻(xiàn)獻(xiàn)穩(wěn)定。美國PPMI的的創(chuàng)新高高，對金金屬需求求構(gòu)成一一種支撐撐，需要要的是美美國工業(yè)業(yè)部門009年112月份份的產(chǎn)能能利用率率72.02%，環(huán)比比有所上上升，但但還遠(yuǎn)低低于其危危機(jī)前水水平，支支撐當(dāng)有有限。美美PMII創(chuàng)新高高也加強(qiáng)強(qiáng)了美國國加息的的預(yù)期

12、。2、中國國PMII高位小小幅回落落2月1日日，中國物物流與采采購聯(lián)合合會公布布了20010年年1月中中國制造造業(yè)采購購經(jīng)理指指數(shù)(PPMI)為555.8，比上月月回落00.8個個百分點(diǎn)點(diǎn)。圖10：中國PPMI、生產(chǎn)指指數(shù)、購購進(jìn)價格格指數(shù)資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖11：中國PPMI分分項指標(biāo)、新訂訂單指數(shù)數(shù)/原材材料庫存存、新訂訂單/產(chǎn)產(chǎn)成品庫庫存資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心中國PMMI是自自反彈以以來的首首次下降降，但仍仍然處在在高位，反應(yīng)制制造業(yè)可可能趨穩(wěn)穩(wěn)。分項項指標(biāo)中中的生產(chǎn)產(chǎn)指數(shù)環(huán)環(huán)比下降降0.99 %，也仍然然是高位位，表明明制造業(yè)業(yè)的生產(chǎn)產(chǎn)意

13、愿有有所下降降，購進(jìn)價價格指數(shù)數(shù)環(huán)比增增長1.8%，預(yù)示金金屬價格格仍然有有望走高高。而新定單單指數(shù)環(huán)環(huán)比下降降0.11%，原原材料庫庫存指數(shù)數(shù)環(huán)比增增長0.8%，為歷史史最高，新定單單/原材材料庫存存比值在在上月上上升后有有所下降降，低于于歷史均均值，意意味著補(bǔ)補(bǔ)庫需求求下降，新定單單/產(chǎn)成成品庫存存比值低低于上月月。中國國PMII反應(yīng)中中金屬價價格仍然然可能上上漲，但但價格的的上漲抑抑制補(bǔ)庫庫存需求求，金屬屬的需求求量將減減少。供給方面面，產(chǎn)能能利用率率在逐步步提高。20009年112月份國內(nèi)內(nèi)十種金金屬產(chǎn)量量同比達(dá)到了了35.26%，高于于11月月份277.722%，絕絕對的產(chǎn)產(chǎn)量創(chuàng)了了

14、歷史新新高，隨隨著金屬屬價格的的提高，國內(nèi)產(chǎn)產(chǎn)能利用用率的不不僅是在在恢復(fù)而而是在提提高。累累計產(chǎn)量量來看，在088年較007年同同比增長長8.22%的條條件下，09年年較088年同比比增長55.799%，產(chǎn)產(chǎn)量為226800.922萬噸，國內(nèi)金金屬的供供給富于彈性性。圖12：中國十十種有色色金屬產(chǎn)產(chǎn)量 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心（二）經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇的腳步步進(jìn)一步步加強(qiáng)流流動性收收緊預(yù)期期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇大趨勢勢，使流流動性收收緊的腳腳步不會會停下來來，中國國加息的的預(yù)期較較美國加加息的預(yù)預(yù)期要明明確。（三）短短期內(nèi)美美元仍將將走強(qiáng)，美20010財財年預(yù)算算赤字將將抑制其其大幅走走強(qiáng)

15、美國的就就業(yè)市場場基本穩(wěn)穩(wěn)定，22月5日日美勞工工部公布布20100年1月月份非農(nóng)農(nóng)就業(yè)人人數(shù)減少少2萬人人，失業(yè)業(yè)率為99.7%。失業(yè)業(yè)率為三三個月來來首次低低于100%，是是美聯(lián)儲儲預(yù)期今今年美國國失業(yè)率率介乎99.3%至9.7%的的上限，好于市市場預(yù)期期。就業(yè)業(yè)基本穩(wěn)穩(wěn)定的經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇是美元元走強(qiáng)的的根本原原因，近近期美國國公布的的相對強(qiáng)強(qiáng)勁的經(jīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)據(jù)支撐美美元走高高，但美美20110財年年預(yù)算赤赤字的創(chuàng)創(chuàng)歷史新新高，將將抑制其其大幅走走強(qiáng)。而在現(xiàn)有有國際貨貨幣體系系下，特特里芬難難題不會會被解決決，長期期來看，必須以以美元貶貶值趨勢勢不變。圖13：美國非非農(nóng)就業(yè)業(yè)、失業(yè)業(yè)率 資料來

16、源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心三、基本本金屬：短期內(nèi)內(nèi)鋁的基本本面支撐撐最大1、銅供供求：庫庫存增速速不減LME庫庫存增速速不減，1月份份與鉛庫庫存均有有較大漲漲幅，LLME銅銅注銷倉倉單占比比處在歷歷史低位位，不支支持銅庫庫存的減減少，現(xiàn)現(xiàn)貨貼水水沒有大大的改變變，說明明供求并并不樂觀觀。SHHFE庫庫存增速速較鋁和和鋅低，但自去去年100月以來來一直處處在高位位，說明明國內(nèi)的的需求也也不樂觀觀。我們們維持年年度投資資策略對對銅供求求無遠(yuǎn)慮慮有近憂憂的判斷斷，短期期內(nèi)，庫庫存不支支持價格格走高。表3：LLME銅銅、鋁、鉛、鋅鋅庫存年年內(nèi)增速速指標(biāo)名稱稱LME銅銅:總庫庫存LME鋁鋁:

17、總庫庫存LME鉛鉛:總庫庫存LME鋅鋅:總庫庫存年內(nèi)增幅幅7.599%-0.559%7.833%2.222%資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心表4：SSHFEE金屬庫庫存年內(nèi)內(nèi)增幅指標(biāo)名稱稱SHFEE銅庫存存SHFEE鋁庫存存SHFEE鋅庫存存年內(nèi)增幅幅6.188%12.222%29.553%資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖14：LMEE銅庫存存、注銷銷倉單占占比 圖圖15：滬滬銅庫存存 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖16：LMEE銅現(xiàn)貨升貼水 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心WBMSS公布的的最新全全球銅的的供求數(shù)數(shù)據(jù)顯示示，20009年年

18、1-111月期期間，全全球銅市市供應(yīng)過過剩1991,0000噸噸，而上上年同期期全球銅銅市供應(yīng)應(yīng)過剩量量為2005,0000噸噸，過剩剩有所緩緩解。與與1110月份份的過剩剩情況相相比較，也有所所緩解但但處在高高位。中國銅銅的表觀觀消費(fèi)量量有所下下降，終終端需求求整體上上有所改改善，但但本月度度內(nèi)改善善不大。圖17：全球銅銅供求 圖18：中中國銅表表觀消費(fèi)費(fèi)量同比比變化（考慮庫庫存） 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖19：中國銅銅終端消消費(fèi)之電力 圖20：中中國銅終終端消費(fèi)費(fèi)之家電 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心2、鋁：庫存壓壓力最大大，供給彈彈性較好好，而需需求也

19、樂樂觀自去年88月LMME鋁庫庫存4660萬噸噸以來，一直圍圍繞該值值上下波波動不再再增加，在1月月份庫存存的變化化中，鋁鋁庫存是是唯一一一個減少少的品種種，雖然然現(xiàn)貨的的升貼水水顯示短短期內(nèi)的的供求還還不樂觀觀，但注注銷倉單單反應(yīng)出出庫存在在短期內(nèi)內(nèi)還不可可能繼續(xù)續(xù)增加，所以這這一庫存存最不具具優(yōu)勢的的品種其其庫存變變化的趨趨勢卻是是最優(yōu)的的，對短短期內(nèi)的的鋁價走走勢形成成支撐。SHFFE庫存存變化增增勢仍在在，國內(nèi)內(nèi)供求并并不樂觀觀。圖21：LMEE鋁庫存存 圖圖22：滬鋁鋁庫存 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖23：LMEE鋁現(xiàn)貨貨升貼水水 資料來源源：wiind 大通證證

20、券研發(fā)發(fā)中心世界金屬屬統(tǒng)計局局(WBBMS) 最新公布布的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，全球11-111月鋁市市供應(yīng)過過剩1004.88萬噸。20008年前前11個個月全球球鋁市供供應(yīng)過剩剩1422.8萬萬噸，過過剩情況況也所緩緩解，與與1110月份份的也出出現(xiàn)了較較為明顯顯的緩解解，但過過剩量仍仍然可以以夠世界界63天天消費(fèi)之之用。中國鋁鋁的表觀觀消費(fèi)量量增加的的趨勢較較為明顯顯，終端端需求的的房市仍仍然景氣氣度較高高，而月月度內(nèi)有有表現(xiàn)不不比上月月，車市市仍然紅紅火。圖24：全球鋁鋁供求 圖255：中國國鋁表觀觀消費(fèi)量量同比（考慮庫庫存）資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖26：鋁終端端消費(fèi)之之房

21、市 圖277：鋁終終端消費(fèi)費(fèi)之車市市資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心3、鉛、鋅：庫存仍仍在增加加鉛在月內(nèi)內(nèi)的庫存存增速基基本與銅銅相當(dāng)，略大于于銅，現(xiàn)現(xiàn)貨貼水水情況沒沒有明顯顯變化，近兩日日，其注注銷倉單單突然增增加，庫庫存或有有減少趨趨勢。LLME鋅鋅現(xiàn)貨貼貼水情況況有所改改善，SSHFEE鋅庫存存增幅達(dá)達(dá)到299.533%，顯顯示國內(nèi)內(nèi)需求不不樂觀。圖28：LMEE鋅庫存存 圖圖29：滬滬鋅庫存存 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖30：LMEE鉛庫存存 資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖31：LMEE現(xiàn)貨鋅鋅升貼水水 圖32：LMEE現(xiàn)貨鉛鉛升貼水水

22、資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心世界金屬屬統(tǒng)計局局(WBBMS) 最新公布布的數(shù)據(jù)據(jù)顯示，20009年11-111月期間間，全球球鉛市供供應(yīng)短缺缺8,4400噸噸，而上上年同期期為供應(yīng)應(yīng)短缺3368,0000噸，全全球鋅市市供應(yīng)過過剩922,0000噸，20008年同同期供應(yīng)應(yīng)過剩1100,0000噸。11-111月，盡盡管全球球鉛需求增增加，亞亞洲地區(qū)區(qū)的需求求量增加加不足以以抵消歐歐洲需求求量下滑滑20%的影響響，此間美美國需求求亦下降降12%，歐、美鉛需需求才起起步，其其對鉛需需求對其其影響將將比較明明顯。國內(nèi)鉛鉛的表觀觀消費(fèi)量量同比呈呈一種下下降趨勢勢，但絕絕對增速速不低，

23、下游需需求顯示示不弱，注銷倉倉單的增增加，對對鉛價亦亦有利。鋅的表表觀消費(fèi)費(fèi)量的增增速應(yīng)該該考慮，庫存顯顯示其供供求不樂樂觀，而而下游的的房市112月的的表現(xiàn)相相對欠佳佳有使供求求過剩加加劇的可可能。圖33：全球鉛鉛供求 圖34：全全球鋅供求資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖35：中國鉛鉛表觀消消費(fèi)量同同比 圖圖36：中中國鋅表表觀消費(fèi)費(fèi)量同比比（考慮慮庫存）資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心圖37：鉛終端端需求之之鉛酸蓄蓄電池資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心4、簡單單的小結(jié)結(jié)全球流動動性緊縮縮的預(yù)期期以及美美元走勢勢繼續(xù)對對金屬形形成不利利影響，中國PPMI

24、指指數(shù)的高高位小幅幅回落，表明中中國制造造業(yè)發(fā)展展進(jìn)入穩(wěn)穩(wěn)定期，對金屬屬需求有有減少的的跡象。美國的的PMII對金屬屬需求有有支撐，但工業(yè)業(yè)部門的的低產(chǎn)能能利用率率說明需需求的增增速有限限。子行行業(yè)中，銅短期期內(nèi)供求求過剩的的局面沒沒有改變變，鋁雖雖然庫存存最高，但短期期內(nèi)的基基本面仍仍然可在在各子行行業(yè)中最最優(yōu)，鉛鉛的供求求有樂觀觀跡象，而鋅的的基本面面支撐還還是不夠夠。四、黃金金業(yè)：央行行外匯儲儲蓄多元元化進(jìn)行行中如我們年年度策略略報告所所述，220100年對金金價的支支撐因素素在央行行外匯儲儲備的多多元化，其中IIMF售售金支撐撐最大。1月277日，俄羅斯斯央行(Cenntraal BB

25、ankk off Ruussiia)一一位高級級官員表表示,該該行計劃劃買進(jìn)更更多黃金金以增加加黃金儲儲備。俄俄羅斯央央行第一一副主席席Aleexeyy Ullyukkayeev在倫倫敦的一一次會議議上表示示,該央央行近期期持有的的黃金水水平還不不夠,因因此將繼繼續(xù)購買買黃金。俄羅斯斯央行11月255日一周表示示,截至至1月11日,俄俄羅斯的的黃金儲儲備為22,0550萬盎盎司,去去年122月1日日時為11,9770萬盎盎司。央行外匯匯儲備多多元化的的腳步在在繼續(xù)，金價有有一定支支持，只只是這種種支持較較不透明明，有待待于各央央行儲備備后的公公布，如如今市場場的反應(yīng)應(yīng)很弱，將來或或有較為為集中

26、的的反應(yīng)。美元在短短期內(nèi)的的走高不不利于金金價的上上漲，但但通脹的的腳步卻卻在逐漸漸清晰，對金價價的支撐撐也將逐逐漸顯現(xiàn)現(xiàn)。圖38：中國CCPI 美國CCPI資料來源源：wiind 大通證證券研發(fā)發(fā)中心本月內(nèi)，金價顯顯示較為為抗跌，我們堅堅持認(rèn)為為，黃金金公司的的盈利能能力較強(qiáng)強(qiáng)，成長長性較為為確定，且資產(chǎn)產(chǎn)注入預(yù)預(yù)期明確確較為明明確，相相對優(yōu)勢勢仍在。五、投資資策略隨著股價價的下跌跌，板塊塊的估值值壓力有有所減輕輕，但相相對仍高高，我們們維持有有色金屬屬行業(yè)“中性”的投資資評級。順應(yīng)經(jīng)經(jīng)濟(jì)從非非常規(guī)發(fā)發(fā)展到常常規(guī)發(fā)展展的外部部環(huán)境，并在金金屬價格格相對穩(wěn)穩(wěn)定各子子行業(yè)上上市公司司業(yè)績均均有保

27、證證的條件件下，關(guān)關(guān)注業(yè)績績突出者者，礦產(chǎn)產(chǎn)金屬在在產(chǎn)品結(jié)結(jié)構(gòu)中比比例突出出、成本本優(yōu)勢突突出的上上市公司司個股是是我們的的首選。同時，我們也也兼顧行行業(yè)優(yōu)勢勢，黃金金、銅子子行業(yè)的的中長期期優(yōu)勢仍仍然存在在。年內(nèi)內(nèi)，我們們重點(diǎn)的的關(guān)注的的個股為為山東黃黃金、中中金黃金金、江西西銅業(yè)、云南銅銅業(yè)、中中金嶺南南、焦作作萬方。2月份份內(nèi)，重重點(diǎn)關(guān)注注焦作萬萬方。六、投資資風(fēng)險宏觀經(jīng)濟(jì)濟(jì)尤其是是美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蘇程度超超預(yù)期（上行/下行）；中國國經(jīng)濟(jì)復(fù)復(fù)蘇程度度超預(yù)期期（上行行/下行行）；主主要國家家尤其是是美國寬寬松貨幣幣政策的的收緊時時點(diǎn)的超超預(yù)期。 表5：重點(diǎn)關(guān)關(guān)注公司司點(diǎn)評代碼簡稱投資要點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)

28、險6005547山東黃金金1. 純純金生產(chǎn)產(chǎn)上市公公司：隨隨著在建建項目投投產(chǎn)與資資產(chǎn)注入入，產(chǎn)品品結(jié)構(gòu)中中礦產(chǎn)金金占比穩(wěn)穩(wěn)中有增增。2.在建建項目：柴礦產(chǎn)產(chǎn)量逐年年增強(qiáng)，公司主主要的擴(kuò)擴(kuò)建項目目焦家金金礦新建建60000噸選選廠與三山島島擴(kuò)建880000 噸選選廠，220100 年暫無貢貢獻(xiàn)。3.可能能的資產(chǎn)產(chǎn)注入，09年年收購新新立金礦礦探礦權(quán)權(quán)，有望望收購三三山島外外圍探礦礦權(quán)，資資產(chǎn)繼續(xù)續(xù)注入預(yù)預(yù)期依然然明確，公司現(xiàn)現(xiàn)有資源源儲量2260噸噸左右，預(yù)期儲儲量可以以翻番。4.內(nèi)部部找礦成成果顯著著：挖一一噸礦找找一噸礦礦的考核指指標(biāo)完成成良好，自有礦探探礦新增增25噸噸左右。1.金價價降

29、低。2.礦產(chǎn)產(chǎn)金品位位降低導(dǎo)導(dǎo)致的成成本增加加。3.生產(chǎn)產(chǎn)計劃執(zhí)執(zhí)行不利利。6004489中金黃金金1. 中中金黃金金主營業(yè)業(yè)務(wù)以黃黃金的采采選冶煉煉為主，以銅的的采選冶冶煉為輔輔。隨著著資產(chǎn)注注入，公公司的黃黃金主業(yè)業(yè)逐漸突突出。2.集團(tuán)團(tuán)礦產(chǎn)注注入預(yù)期期明確。09年收購中中金集團(tuán)團(tuán)所持秦秦嶺金礦礦和金廠廠峪金礦礦全部股股權(quán)、中金集集團(tuán)持有有的夾皮皮溝礦業(yè)業(yè)有限公公司全部部股權(quán)、河北黃黃金公司司全部股股權(quán)、嵩嵩縣前河河礦業(yè)有有限責(zé)任任公司660%股股權(quán)，009年已已并表，可貢獻(xiàn)獻(xiàn)產(chǎn)量44噸左右右。至今今公司儲儲量已達(dá)達(dá)4166噸，繼繼續(xù)注入入預(yù)期仍仍在。3.100年礦產(chǎn)產(chǎn)金增量量：陜西久久盛

30、新建建50000噸采采選項目目、河南南金源擴(kuò)擴(kuò)建30000噸噸采選項項目、蘇蘇尼特金金曦30000噸噸擴(kuò)建采選選項目可可能釋放放部分產(chǎn)產(chǎn)能（一一期合計計為9噸噸）。1.金價價降低。2.銅價價降低3.公司司的克金金成本高高于同業(yè)業(yè)。6003362江西銅業(yè)業(yè)1.國內(nèi)內(nèi)最大的的銅生產(chǎn)產(chǎn)商，行行業(yè)內(nèi)資資源最具具優(yōu)勢，產(chǎn)能最最大，礦礦產(chǎn)金屬屬占比最最高。2.在建建工程：德興銅銅礦擴(kuò)建建，建成后后每年增增加銅精精礦含銅銅4.11 萬噸噸；城門門山二期期擴(kuò)建工工程，建成后后可每年年產(chǎn)銅精精礦含銅銅1萬噸噸左右，20111或220122年貢獻(xiàn)獻(xiàn)產(chǎn)量，屆時礦礦產(chǎn)量可可達(dá)255噸左右右。1.銅價價降低2.在建建工

31、程進(jìn)進(jìn)度低于于預(yù)期。0008878云南銅業(yè)業(yè)1.公司司的利空空因素除除盡，009年22季度已已經(jīng)開始始盈利，良好的的開端已已經(jīng)開啟啟，3季度度這一勢勢頭得到到了沿續(xù)續(xù)。2.云銅銅集團(tuán)的資資產(chǎn)注入入，中鋁鋁銅業(yè)板板塊整合合預(yù)期下下或?qū)⑹苁芤妗?.銅價價降低2.資產(chǎn)產(chǎn)注入的的不確定定性。0000060中金嶺南南1.收購購PEMM 公司司之后，鉛鋅資資源儲量量最多的的公司2.凡口口礦的生生產(chǎn)成本本在業(yè)內(nèi)內(nèi)有優(yōu)勢勢1.鉛鋅鋅價降低低2.生產(chǎn)產(chǎn)計劃不不利0006612焦作萬方方公司成本本優(yōu)勢明明顯1.公司司與中國國鋁業(yè)簽簽署20007-20110 年年氧化鋁鋁長期供供應(yīng)協(xié)議議,占年氧氧化鋁需需求的995

32、%以以上。2.20009 年3 月公公司收購購愛依斯斯萬方電電力700%的股股權(quán),收購趙趙固煤礦礦30股權(quán)權(quán)，煤、電電、鋁聯(lián)聯(lián)營。1.鋁價價降低2.收購購的不確確定性資料來源源：大通通證券研研發(fā)中心心表6：重重點(diǎn)關(guān)注注公司估估值和評評級（股股價為22月4日收盤價價）公司名稱稱股票價格評級EPSPE代碼08A09E10E08A09E10E山東黃金金600554766.55 增持0.900 1.399 1.66673.889 47.998 40.006 中金黃金金600448949.55 增持0.611 0.744 0.96681.115 67.000 51.556 江西銅業(yè)業(yè)600336234.66 增持0.766 0.822 1.244 45.553 42.220 27.990 云南銅業(yè)業(yè)000887824.88 增持-2.222 0.244 0.811 -11.17 103.33 30.662 中金嶺南南000006023.33 增持0.399 0.399 0.76659.774 59.774 30.666 焦作萬方方000661224.22 增持0.699 0.488 0.85535.007