1、 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告目錄一、規模：2018 年票房突破 600 億，2019 年 Q1 有所下滑3居民人均收入穩步提升，助推文娛消費行業結構升級3國內電影票房增速放緩，仍高于北美及全球市場4觀影年齡層更加廣泛，觀影人次有待提升5二、優質影片驅動票房，國內新勢力成功破圈7頭部電影占比提升，“馬太效應”持續增強7國產影片強勢崛起，不懼直面對抗進口片9產能結構優化升級，規范電影產業體系10三、展望：正本清源，百舸爭流14政策出臺整治影視產業鏈，推動行業長遠規范發展14聚焦 2019 電影片單：流量明星退場，好萊塢大片云集15四、投資建議16圖表目錄

2、1：2005-2018 年中國人均 GDP 及增長率 .2：2013-2018 年電影行業核心指標對比 .4：2013-2018 年中國與北美電影票房及增長率比較 .4：2019 年 Q1 國內票房下滑 8 .5：2015-2019 年 Q1 中國 VS 北美票房增長率 .6：2006-2018 年國內觀影人次及增長率比較 .7：2016-2018 年不同年齡段觀影人次占比 .8：全球前十票房國家/地區人均觀影頻次對比（截至 2017 年 12 月 31 日） .9：觀眾觀影的驅動因素對比.10：2016-2018 年三大票房區間電影票房占比 .11：2013-2018 年 TOP10 影片占

3、比變化 .12：2018VS2019 年 Q1 票房 TOP20 影片 .13：2016-2018 年貓眼不同評分區間電影票房占比 .14：2012-2018 年國產 vs 進口片票房份額趨勢 .圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表3445556677889915：2016-2018 年電影票房 TOP51016：2012-2018 年國產片產量及上映趨勢1017：2018 年票房 TOP20 影片中新生代導演的作品列表1118：2013-2018T0P10 片單1219：影視行業政策梳理1420：2019 年 6 月以后計劃上映重點片單162報告請

4、務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告一、規模：2018 年票房突破 600 億，2019 年 Q1 有所下滑1.1 居民人均收入穩步提升，助推文娛消費行業結構升級在過去的十年里，國產電影歷經高速增長，雖然期間有波動，但整體趨勢向好。伴隨著人口紅利的逐漸減弱、互聯網票補減少、政策監管趨嚴、進口片票房下滑、影院擴張邊際遞減等因素的疊加影響，國內電影行業增速放緩。這就意味著，上一波靠城鎮院線擴張和互聯網票補紅利驅動的粗放式票房增長帶來的電影牛市已告于段落，而下一個十年，國產電影的輝煌需要靠提高優質影片的供給推動。得益于國民經濟的快速發

5、展，持續增加的居民精神消費構成電影產業蓬勃發展的重要支撐。不同的人均GDP 階段，經濟、社會和政治都會自然地出現對應的現象和問題。通常來說，從落后國家到發達國家，也就是體現為人均 GDP 從 1000 美元到 10000 美元的這么一個加速發展的過程。突破 3000 美元，整個社會將出現全新的變化，3000-5000 美元之間，整個社會表現為城市化與工業化在加速，中產階級在興起，消費類型發生全新的變化。5000 美元之后，產業結構開始走向高級化，橄欖型社會開始形成，整個社會進入多元化。圖表 1：2005-2018 年中國人均 GDP 及增長率數據來源：Wind、中航證券金融研究所與實體經濟增速

6、下降相比，文娛產業在近五年逆勢增長，經濟社會發展在先，文化產業發展在后，這正是經濟發展的內在規律。2010 我國人均 GDP 突破 4000 美元，步入中等偏上國家行列。國際上一般認為， 當人均 GDP 達到 3000 美元以上時，文化消費需求便開始大幅增長。眼下中國人均 GDP 已超 9000 美元，中國文化消費的高峰期已經來臨。隨著市場消費水平與結構不斷提升，文化對消費行為的影響持續增強。3報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告1.2 國內電影票房增速放緩，仍高于北美及全球市場2010 年，中國電影票房正式邁入“百億時代

7、”，2015 年，直接越過 300 億，跨進 400 億時代，中國電影產業均呈現出蓬勃發展的勢頭。2018 年，中國電影市場總票房正式突破 600 億元，雖然票房增速明顯放緩，但影片質量整體有所提升，爆款可圈可點，影片類型更加多元化，有效提升觀影人次，見證了在綜合國力不斷提升的背景下，中國電影工業化體系正走向成熟。從目前上映數量、觀影人次、播放場次、銀幕數量等指標的增長趨勢來看，我國電影產業還有一定的提升空間。圖表 2：2013-2018 年電影行業核心指標對比指標2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年同比增速29.6037.1049.103.8022.809

8、.10同比增速30.1235.6251.859.4917.395.93同比增速38.533.3333.3328.1324.3917.65整體上座率14.3017.4014.1013.3012.20同比增速5.0010.90-14.10-8.00-8.30數據來源：藝恩、wind、貓眼、燈塔專業版、中航證券金融研究所根據藝恩的數據，歷經 2015 年的爆發式增長、2016 年的回落、2017 年的回升，中國電影市場逐步回歸理性，開啟了穩中求進、以質求增量的新局面。全國票房增速從 2015 年 49.1驟降到 2016 年的 3.8,2017 年國產電影發展迅猛推動電影大盤重回兩位數增長。2018

9、 年度，全球票房首次超過 410 億美元，而中國電影市場也實現了新的突破，票房收入（含服務費）實現 609.76 億，同比增長 9.06 ，略低于年初市場預期，但卻高于北美和全球票房增速。圖表 3：2013-2018 年中國與北美電影票房及增長率比較4報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分單屏幕產出（萬元）126139120110101平均票價（元）35.2834.833.1434.4235.32銀幕數（萬張）1.82.43.24.15.16.0城市觀影人次（億次）6.18.312.613.816.217.2票房（億元）215294439455559610 HYPERLINK / 中航證券金融研

10、究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：藝恩、中航證券金融研究所中國電影產業在國民經濟新的發展形勢下實現了快速增長。以電影票房收入衡量，我國電影市場已經成為僅次于美國的全球第二大電影市場。目前中國人均觀影次數和每百萬人口票房金額與北美地區存在較大差距，隨著影片質量的不斷提升、中國居民消費水平上升、城市化進程的深入和對文化產品的需求，電影市場還有較大的發展空間，結構性的行業變革正在加速進行中。2019Q1:票房同比下滑 8 ，降幅遠低于北美。根據藝恩的數據，2018 年 Q1 總票房相較 2017 年同比增長 40，2019 第一季度的總票房約在 186.1 億元，同比下滑 8 ，票房再超北美

11、，降幅遠低于北美。復盤近五年的市場數據來看，中國電影 Q1 票房受影片質量的影響波動明顯，但是北美整體呈現穩中下滑的趨勢。 2019 年第一季度，北美上映新片 168 部，總票房為 23.96 億美元，合人民幣約 160.7 億人民幣。繼去年第一季度票房超北美后，再次超過北美。與國內一樣，北美 Q1 票房同比也是呈下降趨勢，同比下降 16，跌幅是中國的兩倍，并且已經是連續第三年下降。圖表 4：2019 年 Q1 國內票房下滑 8圖表 5：2015-2019 年 Q1 中國 VS 北美票房增長率數據來源：藝恩、中航證券金融研究所數據來源：藝恩、中航證券金融研究所1.3 觀影年齡層更加廣泛，觀影人

12、次有待提升觀影人次：城市院線觀影人次從 2012 年的 4.7 億增長到 2018 年的 17.16 億，年均復合增長率超過25。受票補較少和其他娛樂方式分流等多方面的因素影響，近幾年來，我國觀影人次的增速明顯放緩。圖表 6：2006-2018 年國內觀影人次及增長率比較5報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：wind、中航證券金融研究所觀影人群：根據貓眼數據顯示，2018 年我國觀影人次增速放緩，但不同年齡段的觀影人群占比更加均衡，2018 年 30 歲以上的觀影人群占比大幅上升至 41.7，比 2016 年同比

13、增長 23；而 25-29 歲的觀影人次占比降幅最明顯，比 2016 年同比下降 12。圖表 7：2016-2018 年不同年齡段觀影人次占比數據來源：貓眼、中航證券金融研究所人均觀影頻率：中國觀影人次早已遠超美國，中國觀眾觀影習慣漸漸養成，但是觀眾觀影粘性仍與其他發達國家存在一定的差距，是未來行業尋求突破的重點方向。中國作為世界第二大票房國家，人均觀影頻次低于前十國家中的其他 9 個國家，不及 9 國均值的一半，僅北美地區的 1/3 左右和韓國的 1/4 左右，由此可見國內觀影頻次仍有較大的提升空間。圖表 8：全球前十票房國家/地區人均觀影頻次對比（截至 2017 年 12 月 31 日）數

14、據來源：貓眼、中航證券金融研究所觀影驅動：近年來，走進院線觀看電影已經不再屬于年輕人的專利，正在被更多年齡層的觀眾所接受，6報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告成為一種全民娛樂形式。受移動互聯網娛樂行業的沖擊，年輕人除了看電影還有更豐富的娛樂活動可選擇，電影內容品質已經成為觀影的最核心驅動因素。圖表 9：觀眾觀影的驅動因素對比數據來源：藝恩、中航證券金融研究所二、優質影片驅動票房，國內新勢力成功破圈2.1 頭部電影占比提升，“馬太效應”持續增強2018 年共上映影片 542 部，其中，10 億以上票房的影片有 17 部，數

15、量占比為 3.1，總票房為 331 億元，占總票房比 54 ；而 2017 年共上映影片 466 部，10 億以上票房的影片有 15 部，數量占比為 3.2，總票房為 258 億元，占總票房比 46。2018 年相對于 2017 年以更少數量的影片占據了更多比例的票房，頭部集中趨勢顯著。20 億以上 6 部電影貢獻 30的票房，且在快速增長，1000 萬以下電影 331 部僅貢獻 0.9 的票房，票房加速兩極化，爛片難有生存空間。圖表 10：2016-2018 年三大票房區間電影票房占比7報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報

16、告數據來源：貓眼、中航證券金融研究所TOP10 影片票房占總票房比重仍在逐年上升，2013 到 2018 年，影片 TOP10 占總票房比例從 30.62長到 40。增圖表 11：2013-2018 年 TOP10 影片占比變化數據來源：藝恩、中航證券金融研究所同樣，19 年 Q1 票房兩級分化嚴重，TOP20 貢獻超九成份額。其中，票房 TOP5、TOP10、TOP20 票房份額均有所提升，頭部影片的拉動效應更加突出，中腰部影片整體表現不如 18 年 Q1。圖表 12：2018VS2019 年 Q1 票房 TOP20 影片數據來源：藝恩、中航證券金融研究所對比 2016-2018 年的數據，

17、9 分及以上的優質電影票房占比逐年提升，成為市場增長的核心驅動力；8報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告其他分數段的票房占比均有不同程度的下降，2018 年，8 分以下票房將至 10，影片票房“馬太效應”背后的邏輯是內容為王，優質影片驅動票房的增長。圖表 13：2016-2018 年貓眼不同評分區間電影票房占比數據來源：貓眼、中航證券金融研究所2.2 國產影片強勢崛起，不懼直面對抗進口片國產片 VS 進口片，從票房 TOP10 影片數據來看，中國國產影片占比提升，中國電影制作能力有了階梯式的進步，實現“中國制造”到“中國智

18、造”的完美轉型，數量減少質量卻在顯著提升。2012 年，TOP10影片中，國產影片占比 44 ,而 2018 年已經提升至 62。圖表 14：2012-2018 年國產 vs 進口片票房份額趨勢9報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：藝恩、中航證券金融研究所越來越多的國產影片躋身 TOP5 榜單，2018 年，國產片近八年來首次占領全年影片前三甲，凸顯國產影片的綜合實力。圖表 15：2016-2018 年電影票房 TOP5數據來源：藝恩、中航證券金融研究所2.3 產能結構優化升級，規范電影產業體系隨著 2017 年

19、“電影質量促進年”的不斷沉淀，中國電影產業更加注重內容本身，國產電影異軍突起， 涌現了戰狼 2紅海行動我不是藥神等口碑票房俱佳的優秀作品，2018 年度國產影片仍保持著超六成的票房占比，中國故事更能贏得中國市場，在開放激烈的市場中仍然充滿競爭力。數據顯示，2012-2018 年我國電影產量從 893 部增加到 1082 部。2018 全年共生產電影故事片 902 部，動畫電影 51 部，科教電影 61 部，紀錄電影 57 部，特種電影 11 部，總計 1082 部。圖表 16：2012-2018 年國產片產量及上映趨勢10報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金

20、融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：藝恩、中航證券金融研究近年來，國產片生產總量一直呈現穩步上升的趨勢，16、17 年國產片新上映數量出現下滑趨勢，18 年有所回升，但上映率一直未突破 50。受影視行業監管風暴影響，18 年 9 月以后電影開拍數量大幅下降， 19 年電影行業或將進入產能收縮期。國產電影的新趨勢：我國電影市場在制作端持續沉淀、劣后產能出清的過程中保持蓬勃發展態勢，中國電影票房已經由數量轉為質量驅動，工業化體系逐漸形成。變化 1：新一代青年導演崛起，助力國產電影的改革創新。根據貓眼的數據統計，2018 年度票房榜單前 20 中，排名第二位的唐人街探案 2、第三位的我不是

21、藥神、第四位的西虹市首富、第十位的前任 3、第十二位的后來的我們、第十三位的一出好戲、第十四位的超時空同居、第二十位的無名之輩等，都由一批新生代導演執導，他們在年度票房 Top20 影片中貢獻了 41票房。這意味著，新生代導演正在成為中國電影市場的中堅力量，為行業發展注入新鮮的活力。圖表 17：2018 年票房 TOP20 影片中新生代導演的作品列表11報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：貓眼、中航證券金融研究所變化 2：明星效應淡化，口碑效應提升。優質內容和口碑的傳遞已經成為國內電影市場的核心驅動力，一方面，評

22、分 8-9 分區間的電影票房占比不斷擴大，口碑效應對電影的影響力傳播效果更顯著；另一方面，很多頭部影片即使沒有出流量明星的加盟，一樣可以憑借內容本身贏得市場的認可。區別于以往，流量明星的票房帶動效能減弱，內容制作的精良更能驅動票房的增長。變化 3：電影題材更豐富，小眾電影逆襲。近兩年，電影類型豐富多元，小眾電影也能突出重圍。我不是藥神狗十三找到你紅海行動等現實主義題材的影片成績斐然，收獲了經濟效益與社會效益的雙贏，引起了觀眾的強烈反響；流浪地球以國際化的特效水準和制作理念，贏得了市場的認可，成功攻克科幻片的小眾市場；無雙捉妖記 2動物世界邪不壓正一出好戲等類型片，無問西東江湖兒女爆裂無聲阿拉姜

23、色等藝術片，厲害了，我的國四個春天等紀錄電影，以及昨日青空風語咒大世界等動畫電影也在這一年找到屬于自己的市場空間。圖表 18：2013-2018T0P10 片單12報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分排名影片名稱類型總票房（億元）平均票價（元）場均人次貓眼評分上映日期1紅海行動動作3739339.420180216戰狼 2動作5736389.720170727美人魚喜劇3437449.020160208捉妖記奇幻2437429.120150716變形金剛 4：絕跡重生科幻2042509.220140627西游降魔篇奇幻1240417.7201302102唐人街探案 2喜劇3439399.020

24、180216速度與激情 8動作2737309.320170414瘋狂動物城動畫1534299.520160304速度與激情 7動作2439429.620150412心花路放喜劇1234369.020140930鋼鐵俠 3科幻842339.0201305013我不是藥神劇情3135279.620180705羞羞的鐵拳喜劇2233259.120170930魔獸動作1437259.020160608港囧喜劇1633408.420150925西游記之大鬧天宮魔幻1042405.220140131致我們終將逝去的青春愛情732368.3201304264西虹市首富喜劇2535289.220180727功

25、夫瑜伽喜劇1838338.420170128美國隊長 3：英雄內戰動作1235258.620160506復仇者聯盟 2：奧創紀元科幻1540298.620150512星際穿越科幻736349.420141112環太平洋科幻740388.7201307315復仇者聯盟 3：無限戰爭動作2438199.020180511 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告13報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分西游伏妖篇奇幻1739367.720170128西游記之孫悟空三打白骨精動作1237367.720160208夏洛特煩惱喜劇1432349.320150930X 戰警：逆

26、轉未來科幻737299.020140523狄仁杰之神都龍王動作640308.3201309286捉妖記 2喜劇2438448.120180216變形金剛 5：最后的騎士動作1637237.520170623湄公河行動動作1230259.320160930侏羅紀世界動作1438339.120150610美國隊長 2：冬日戰士動作739299.220140404私人訂制喜劇636357.4201312197毒液：致命守護者動作1936179.220181109摔跤吧！爸爸喜劇1330229.820170505澳門風云 3喜劇1136366.920160208尋龍訣動作1336459.1201512

27、18猩球崛起 2：黎明之戰科幻737289.020140829中國合伙人愛情532278.9201305178海王動作1936199.420181207芳華戰爭1234289.020171215盜墓筆記奇幻1035278.020160805煎餅俠喜劇1233398.520150717爸爸去哪兒劇情732418.420140131北京遇上西雅圖愛情532318.8201303219侏羅紀世界 2動作1736198.620180615加勒比海盜 5：死無對證動作1236228.920170526功夫熊貓 3動畫1036259.020160129澳門風云 2喜劇939378.720150219分手大

28、師喜劇733348.420140627小時代愛情532327.62013062710前任 3：再見前任喜劇1635279.220171229金剛：骷髏島動作1235208.320170324長城奇幻1035258.420161216西游記之大圣歸來動畫1035349.320150710后會無期愛情632348.320140724地心引力科幻441238.220131119 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源：藝恩、中航證券金融研究所三、展望：正本清源，百舸爭流3.1 政策出臺整治影視產業鏈，推動行業長遠規范發展2018 年是文娛產業強監管的一年，“政

29、策的去杠桿化”加速行業的洗牌。隨著“陰陽合同”事件曝光，關于影視行業亂象叢生的話題熱度持續不斷，掀起了一波藝人、導演、編劇工作室補稅風波，監管部門開始了新一輪整改措施，整個行業人人自危，甚至大批的中小文娛企業在稅務清查下倒閉破產。在過去電影行業飛速發展的過程中，不乏出現各種行業亂象，沒有完善的配套服務體系保障中長期的可持續性發展，而更嚴格監管的出現，客觀上加速和加劇了文化產業的規范與結構分層。18 年 6 月，中央宣傳部、文化和旅游部、國家稅務總局、國家廣播電視總局、國家電影局等聯合印發通知，要求加強對影視行業天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理，控制不合理片酬，推進依法納稅，促進影視業

30、健康發展。通知指出，近年來，我國影視業快速發展，整體呈現出良好態勢。同時， 也暴露出天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題。這些問題不僅推高影視節目制作成本，影響影視創作整體品質，破壞影視行業健康生態，而且滋長拜金主義傾向，誤導青少年盲目追星，扭曲社會價值觀念， 必須采取有效措施切實加以整治。各級各類媒體要加強宣傳引導和輿論監督，強化對娛樂新聞報道的總量控制，為影視業健康發展營造良好輿論氛圍。圖表 19：影視行業政策梳理14報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部分時間相關政策通知、事件主要內容2016.3關于獎勵優秀國產影片海外推廣工作的通知通知提出，國產影片在海外票房收入達到或超過 100 萬元人

31、民幣的，將予以獎勵，獎勵金額最高不超過該片海外票房收入的 1。2016.3關于獎勵放映國產影片成績突出影院的通知影院需滿足獲獎條件：使用經備案的售票軟件并正常報送票房數據； 及時足額上繳電影專項資金；無違法而違規行為，上報數據準確無誤；自然年內，影院國產影片票房收入占全年票房總收入的 66以上。符合條件的影院獎勵國產影片票房收入上繳到中央電影專項資金部分的 50 。2016.11中華人民共和國電影產業促進法共六章 60 條。對電影創作、攝制，電影發行、放映，電影產業支持、保障，法律責任等分別作了詳細規定。于 2017 年 3 月 1 日起施行。2018.4“中國國家電影局”掛牌國家新聞出版廣電

32、總局的電影管理職責劃入中央宣傳部。中央宣傳部對外加掛國家電影局牌子。調整后，中央宣傳部關于電影管理方面的主要職責是，管理電影行政事務，指導監管電影制片、發行、放映工作，組織對電影內容進行審查，指導協調全國性重大電影活動，承擔對外合作制片、輸入輸出影片的國際合作交流等。2018.6中宣部等部門治理影視行業“陰陽合同”等問題中央宣傳部、文化和旅游部、國家稅務總局、國家廣播電視總局、國家電影局等聯合印發通知，要求加強對影視行業天價片酬、“陰陽合同”、偷逃稅等問題的治理，控制不合理片酬，推進依法納稅， 促進影視業健康發展。 HYPERLINK / 中航證券金融研究所發布證券研究電影行業深度報告數據來源

33、：互聯網、中航證券金融研究所3.2 聚焦 2019 電影片單：流量明星退場，好萊塢大片云集從 2019 年已經上映和未上映的影片中可以看出，一方面，流量明星盡數退場，實力派演員成為各大出品方青睞的陣容主體，中生代與新生代實力派也成為更加普遍的新型組合，電影公司對藝人偏向的集體轉化直接反映出當下市場的理性回歸，口碑的“自來水效應”成為傳播的最大利器；另一方面，電影的類型更加多元化，不再僅僅局限于傳統電影公司青睞的喜劇、懸疑、愛情等題材，互聯網公司的入局，更加重視小眾電影的試水，科幻、動畫、現實主義題材影片也逐漸受到大眾的認可，精良的制作不受題材的限制都將贏得市場；同時，不難看出行業的“二八效應”仍