1、2021綠色產業基金發展研究報告第一章 綠色產業基金的概念綠色基金泛指投向綠色產業的基金，根據國家發改委印發的綠色產業指導目錄（2019年版），綠色產業包括六大類：節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級、綠色服務，涉及到綠色裝備制造、清潔能源、環境治理、能源節約、綠色城市（綠色基建）、綠色服務等多個領域。 根據投向不同，綠色基金包括綠色證券基金、綠色股權基金、排放權基金、綠色擔保基金等。本文研究的對象是綠色股權基金，為區別于一般的市場化運作的私募股權基金，特稱之為綠色產業基金，涵蓋了包括由政府、產業企業、金融機構、私人資本設立的所有以股權方式投向綠色產業的私募

2、股權基金。圖 綠色產業分類資料來源：資產信息網 千際投行 基金從業協會注：基金以成立時間為準，包括名稱中含有綠色、環保、節能、新能源、循環經濟等字樣的基金。該數據不包括部分未在協會備案的政府性基金。近年來，隨著環保事業發展加快，綠色發展戰略推進，我國的綠色金融市場開始迅速發展，綠色基金也應運而生。2016年中國人民銀行、財政部等七部委聯合印發了關于構建綠色金融體系的指導意見, 首次設立國家綠色發展基金, 自此, 中國開始注重綠色基金的發展并在各地區迅速推行。綠色基金的種類很多。從政府資金參與程度角度，綠色基金可分為政府性環境保護基金、政府與市場相結合的綠色基金（PPP 模式綠色基金）、純市場的

3、綠色基金；從投資標的來看，綠色基金可分為綠色產業投資基金、綠色債權基金、綠色股票基金、綠色混合型基金等。不同類型的綠色基金，其目的、資金來源、投資、運行機制和組織形式都有所區別。根據發起設立方式，我國綠色產業基金主要有四類：政府發起的綠色引導基金、PPP綠色項目基金、產業企業（大型企業集團）發起的綠色產業發展基金、金融機構或私人發起的綠色PE/VC基金等。表 綠色產業基金的四種模式資料來源：資產信息網 千際投行 海南省綠色金融研究院 中國金融學會綠色金融專業委員會第二章 發展概況2.1 制度框架 2.1.1 政策設計我國綠色基金彰顯出了政府從上到下大力主導，政府先后出臺多項文件和指導意見來明確

4、其戰略定位、發展路徑等內容，建立起了綠色基金快速發展的制度性框架。表 綠色基金相關政策資料來源：資產信息網 千際投行 國內外綠色基金宏觀層面比較研究2.1.2 發展路徑我國綠色產業基金發展路徑如下：資料來源：資產信息網 千際投行 國內外綠色基金宏觀層面比較研究2.2 政府主導與市場參與相融合面對我國綠色投資領域目前整體發展程度不高、市場參與主體綠色投資意識不強等問題，我國政府注重發揮政策資金的引領撬動作用，形成了以產業基金為主的發展方式，吸引更多資金和投資主體參與其中。圖 不同基金的政府參與度（由大到小）資料來源：資產信息網 千際投行2.3 發展速度較快目前，從我國綠色公募基金看，自2011年

5、2月發行首只綠色投資基金興全綠色投資股票型證券投資基金，到目前低碳、環保、綠色、新能源、“美麗中國”、可持續等綠色投資方向的公募基金共70余只，合計累計凈值超過80億元。從綠色私募基金看，包含綠色產業基金、綠色投資資金、綠色發展投資資金、綠色并購資金等多種形式。截至2017年底，在中國證券投資基金業協會登記的私募股權、創業投資基金管理人中，投資案例屬于高新技術企業或節能環保企業的案例數量19365個，占比33.61，賬面價值8641.48億元，占比19.54。目前，我國已在山東、內蒙古、山西、河北、四川等多個省份設立了50多個區域性地方政府支持的綠色發展基金。作為建設美麗中國和推動經濟高質量發

6、展的重要舉措，國家綠色發展基金股份有限公司7月15日正式揭牌運營，首期規模達885億元。表 根據基金規模選取的主要綠色產業基金資料來源：資產信息網 千際投行 Wind2.4 綠色基金運行模式較多對于綠色基金運行模式，不同學者從不同角度進行了研究劃分。如蘇丹、姚林華、鄒博清（2018）指出我國綠色基金主要包括交易所環保主題基金、環保產業并購基金、PPP模式環保產業基金。朱晉（2017）指出綠色產業基金存在“31”模式，即“行業內高新技術企業政府引導基金”“行業內大型央企牽頭”“金融機構行業內知名公司”和“政府和社會合作的PPP環保產業基金”。單科舉（2018）指出國內綠色發展基金的PPP模式主要

7、有兩種：“財政出資社會資金”模式和“政府引導基金社會資金”模式。表 不同基金的運作模式資料來源：資產信息網 千際投行 海南省綠色金融研究院 國內外綠色基金宏觀層面比較研究第三章 基金績效和全球綠色基金發展3.1基金績效3.1.1基金收益率計算基金收益率時把分紅的因素考慮進來，使用復權后的凈值數據計算。基金月度收益率計算采用對數收益率法，公式如下：3.1.2基于CAPM模型對基金績效的分析William Sharpe(1964)提出的資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model,簡稱CAPM模型），公式如下：本文通過回歸法計算每只基金的系數，公式如下：表 11只基金的

8、月度收益率統計情況資料來源：資產信息網 千際投行 Wind使用以上基金收益率的均值與市場組合期望收益率進行對比，如果大于市場組合期望收益率則基金跑贏了市場組合。3.1.3 風險調整后的單因素指標1.Jensen 指數基于CAPM模型，Jensen指數計算的是證券或投資組合在投資人通過資產管理得到的超額收益，公式如下：2.Treynor 指數Treynor指數通過計算每承擔1單位系統風險獲得的收益來衡量投資人根據股票承擔的系統風險動態調整投資的能力。公式如下：3.Sharpe 指數Sharpe指數認為證券或投資組合不僅承擔了系統性風險，所以使用標的資產的標準差作為總風險，反映了每承擔1單位標的資

9、產波動程度獲得的收益。公式如下：表 11只基金的風險調整后指標統計情況資料來源：資產信息網 千際投行 Wind由以上結果可以看到，三種經過風險調整后的指數能夠反映不同風險調整下的基金表現。同時，基金的Treynor指數和Jensen指數由大到小的排序大多相似，說明經系統風險調整后的收益情況基本一致。3.2 全球綠色基金發展過去一年，海內外ESG基金蓬勃發展，美國、歐洲2020年ESG資產增長速度較快。美國ESG ETF規模超過700億美元；歐洲2020年已發行約72只ETF，幾乎是2018年創下的紀錄的兩倍，占2020年所有ETF發行量的近一半。近年來國際上ESG投資呈快速發展態勢。據國際可持

10、續投資聯盟（GSIA）統計，在2018年初，全球納入ESG因素的投資資產總量為30.7萬億美元，約占全球投資資產總量的26，較2016年增加34，較2014年增加68。從全球ETF規模上，據ETFGI統計，2020年全球ESG理念的ETF投資規模首次超過了1000億美元。晨星數據顯示，2020年二季度，全球對ESG資產的投資同比大幅提升72，凈流入資金歷史最高，達到711億美元，其中，歐洲和美國貢獻了主要的資金流入。本文主要關注歐洲和美國ESG指數投資發展。3.2.1 美國ESG基金圖 美國ESG指數基金規模（十億美元，截至2020年6月）圖 2 美國ESG指數基金發行數目（只，截至2020年

11、6月）資料來源：資產信息網 千際投行 晨星 華證指數據晨星統計，指數基金是美國ESG投資的主要形式之一。截至2020年6月底，美國ESG指數投資規模從10年前的41億美元增至500億美元，發展迅猛。在美國上市的103只可持續指數基金中，只有41只在2016年之前推出，大部分基金在近幾年推出，這些年輕基金吸引了大量資金流入，反映出投資者對低成本、透明的可持續戰略的濃厚興趣。3.2.2 歐洲ESG基金圖 歐洲ESG指數基金規模（十億美元，截至2020年6月）資料來源：資產信息網 千際投行 晨星 華證指數據晨星統計，ESG逐漸成為歐洲的主流投資理念，全球一半以上的ESG資金來自歐洲。ESG投資占歐洲

12、指數投資總規模的比重，由2016年的5發展到2020年中的9.2，源于持續不斷的資金凈流入。整體上，美國、歐洲2020年被動ETF可持續基金增長速度最快，在全球ESG資產中，歐洲占據主導地位，美國次之，歐洲2020年發行的ESG ETF幾乎是2018年發行的2倍規模。3.3 海內外綠色基金對比總體來看，國外的綠色基金經歷了從個別倡議到社會理念基本認同的轉變、從單純宗教信仰的道德倫理層面到現代多維度社會責任策略層面的轉變、從機構公司投資主導到機構公司和個人投資多種投資模式并存的轉變。從目前運行情況看，不同國家的綠色基金呈現形式多種多樣，比如綠色基金在日本的發行主體是以企業為主，在歐洲和美國的發行

13、主體則以機構投資者為主，而在我國的投資主體則是以政府主導或參與的綠色產業基金為主。全球綠色基金投資的主流原則是遵循以ESG-環境（Environment）、社會（Social）和公司治理（Governance）為主要內容的社會責任投資原則，更多的是強調環境治理，比如英國于1988年推出的第一支綠色投資基金-Merlin Ecology Fund，只投資于注重環境保護的公司，這與我國目前所倡導的兼顧環境污染和節能減排等多重目標的綠色投資原則有所不同。3.3.1 基金法律法規建設無論是公司型基金占主導地位的美國，還是契約型基金的發源地英國，對于基金的定義均在法律中作出明確規定。基金一旦在法律層面有

14、了明確的定義和內涵，就為后續長期推進基金立法工作奠定了堅實基礎。一是基金立法長期系統性與修訂及時性相結合，二是公募基金和私募基金呈現統一立法的趨勢，三是注重強化投資者保護的立法工作。3.3.2 政府扶持監管雖然國外綠色基金發行主體是企業和投資機構，但是針對綠色基金具有的外部不經濟、與普通基金收益不具有明顯差異性的特點，以及其存在自身難以解決的其他問題，許多國外政府不是放任由市場自行解決，而是從政策引導、監管和擔保入手，采取成立政府性基金、發放財政補貼、減免稅收、加強政府采購支持綠色項目以及加強監管引導等方式和途徑，來實現促進綠色基金高效運行、降低投資者資本利得成本和風險承擔程度的目的，以便更好

15、地吸引社會資金參與。一是加強財稅政策引導，提升綠色投資吸引力，二是加強政府監督管理，確保綠色基金發展，三是加強財政定位創新，吸引更多資本積極參與。3.3.3 基金評價機制建設一是以強制披露為基礎，推進環境信息披露。目前環境信息披露主要有兩種模式。第一種是強制環境信息披露模式。以美國、法國等國家為代表，要求本國的上市公司信息強制披露。第二種是“強制+自愿”環境信息披露模式。以英國、丹麥等歐盟以及日本等國家為代表，要求本國的上市公司和發債企業實行“強制+自愿”，對污染嚴重的企業要求強制披露，對其他企業倡導自愿披露。二是大力推廣ESG投資原則，助力綠色投資長期可持續發展。三是加強評價標準建設，提高綠

16、色投資透明度。各國和國際組織建立了企業評價與績效標準，從經濟效益、社會效益和環境效益等方面進行評價，為投資者提供重要參考。3.3 Top綠色基金列舉圖 美國ESG ETF規模Top10資料來源：資產信息網 千際投行 華證指數，ETF.com圖 2020年國內泛ESG基金表現Top10資料來源：資產信息網 千際投行 Wind 華證指數第四章 綠色產業基金展望隨著綠色產業迅速發展，綠色金融方興未艾，綠色基金是立體化綠色金融拼圖的重要部分。綠色信貸發展較早，規模最大，但與綠色產業資金需求不完全匹配，綠色基金勢必成為重要的補充。在綠色金融體系中，綠色基金的資金來源最為廣泛，且屬于直接融資體系，對于改善金融結構失衡具有重要作用。一方面，部分綠色產業投資周期長、回報率偏低，債權融資存在自有資金不足、期限錯配等問題；另一方面，部分綠色產業尚處于行業生命周期的早期或發展期，盈利能力不足、風險偏高。此兩種情況均更需要產業基金介入并發揮助推力量。從近年來倡導人與