1、 ！價值投資的5大關鍵回顧我的投資生涯，我賺的大錢從未來自于交易，而是來自于等待1）在他人恐慌的時候購買股票，在他人狂喜的時候拋售股票。2）沉迷于投資游戲中并一心求勝。3）愿意從以往的錯誤中學習；4）基于常識的對風險的敏感；5）對自己的信念深信不疑；6）同時運用左右腦，需要進行數(shù)學運算，要有富有邏輯性的投資理念，還要有能力根據(jù)細微的線索來判斷一只管理團隊的優(yōu)劣，要有能力抽身而出從整體層面來研究局面而不是苦苦死扣細節(jié)無法脫身，要有幽默感，謙虛和常識；7）能安然度過市場波動而絕不改變你決策投資過程的能力，這是最重要的一點。價值的重要性理性的行為很重要，現(xiàn)在價格很重要，價值的影響力也更甚于以往。作為

2、一個標準的投資人，不“管理”股票投資組合，而是買進企業(yè)的一部分。主要目標不是超過指數(shù)，而是取得穩(wěn)定而合理的業(yè)績。最好的辦法是，在適當?shù)臅r機，按照低于公司凈值的價格，買進股票。早期訓練調(diào)查的對象不是股票市場，而是每家企業(yè)的真正架構(gòu)和內(nèi)涵。例行的程序“踢輪胎”，例如業(yè)務拜會，參觀制造設施和店面、并調(diào)查供應商、主要客戶甚至競爭對手。但是，我們嘗試拆掉輪胎。檢查其中的鋼幅和鉛塊。機會類型純粹的價值機會，例如：發(fā)現(xiàn)一些價值明顯低估的企業(yè)，或是當時處在產(chǎn)業(yè)循環(huán)谷底而管理完善的公司；特殊事件造成的機會，例如企業(yè)重整或轉(zhuǎn)投資；破產(chǎn)、合并或并購。態(tài)度積極地非專業(yè)投資人他們自行處理投資機會；他們自信而獨立，但對于

3、如何擬定市場決策的態(tài)度很謙卑；他們傾聽市場上多方面建議，但不會盲從，因為他們依然依賴本身的研究提供最終的答案。務實價值投資人是根據(jù)特定的想法（一種由下而上的想法）投資企業(yè)。價值投資人運用的工具和方法，都是一些經(jīng)歷時間考驗的東西，其中，正確的投資心態(tài)是任何價值投資人所應該擁有的最重要的資產(chǎn)。價值投資精義價值投資不是一項技術，而是一種哲學，也是一種生活之道。這些深具耐心的思考者，將運用所有的資源擬訂決策和判斷，但絕對不依賴任何單一資源。他們自行研究與工作。價值投資人相信自己的能力、自己的直覺，以及自己的哲學。他們的投資風格就是其堅毅個性的延伸。心智模型：理想企業(yè)+理想價格=長期的充分報酬目標：按照

4、偏低的價格，買進扎實的企業(yè)，在相當長的期間，賺取適當?shù)亩惡髨蟪辍Ｖ仔须y：投資藝術和投資科學之間的均衡前者如評估企業(yè)管理團隊或辨識理想投資對象，后者如根據(jù)企業(yè)價值決定支付價格。價值投資人都是投資分析師巴菲特，成功地投資生涯，并不需要最高的智商、不尋常的企業(yè)眼光或內(nèi)線消息。所需要的只是決策程序的健全思考架構(gòu)，以及避免該架構(gòu)崩潰的情緒控制能力。三項基本共通特點：1、展現(xiàn)嚴格的情緒紀律；2、擁有扎實的投資決策架構(gòu)；3、具備獨立思考與創(chuàng)新研究的能力。價值投資架構(gòu)的五大要素挑戰(zhàn)永遠發(fā)生在執(zhí)行層面。如果前述條件成立，該公司應該是“冷門”或不受市場青睞的企業(yè)。價值投資人評估投資對象的架構(gòu)，可以歸納為下列五大

5、關鍵問題：1、是否是由精明人士經(jīng)營的理想企業(yè)；2、該公司價值多少？；3、該公司的價格有多誘人，我應該支付多少？4、最有效的催化事件，發(fā)生的可能性有多高？5、就購買價格判斷，我有多少安全余裕？第一，就企業(yè)評估而言，價值投資人必須考慮足以影響該企業(yè)價值的所有層面，包括企業(yè)本身與產(chǎn)業(yè)相關的種種議題，例如：盈余素資、產(chǎn)品線、市場規(guī)模、管理團隊、該公司在產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭地位的穩(wěn)定性。第二、價值投資人進行合理價值評估，通過一些數(shù)值（例如：常態(tài)化自由現(xiàn)金流量、企業(yè)分解價值、出售價值或資產(chǎn)價值）估計企業(yè)的合理價值。價值評估提供的合理價值，可以用來估計目標價格，籍以衡量目前股價的上檔潛能。第三、價格評估讓投資人了解，

6、目前股票市場對該公司價值的認定。價格評估可以提供合理的支付價格。第四、催化事件的辨識與其效力，可以銜接目前股價與投資人期待的合理價值。最具潛能的有效催化事件包括：公司分割、結(jié)束某部門、新的管理團隊，或是一些持續(xù)性的內(nèi)部催化事件，例如，企業(yè)文化。第五、如果催化事件無效或延遲發(fā)生，投資之前的安全余裕分析就非常重要。投資機會巴菲特：我們應該慢慢來，投資之前，必須等待“正確的投球”。評估投資機會的過程中，投資人必須非常謹慎，慢慢了解其中的關鍵要點。對于每個投資機會，不論對象是景氣循環(huán)業(yè)者、公司分割的機會或快速成長的企業(yè)，價值投資者都應該有特定的處理方法。辨識機會什么情況造成這個機會出現(xiàn)投資是一場需要運

7、用不同工具、套用不同風格、掌握不同機會的游戲。適當判斷投資機會的類型，往往是成功的必要前提，因為機會類型將決定投資人采用的方法與工具。七種投資類別：1、尋常|緩慢成長；是指公司的收入成長狀況與整體經(jīng)濟大致相當。約19。2、快速成長；是指公司的收入年度成長率在10以上。3、特定時間驅(qū)動；是指高素質(zhì)而價值受到低估的企業(yè)，準備進行復雜的分解、財務重整、分割或企業(yè)重組，這些事件可能讓公司價值浮現(xiàn)。4、景氣循環(huán)；其經(jīng)營績效通常其形態(tài)與整體經(jīng)濟循環(huán)結(jié)構(gòu)相仿。收入波動很大。深入研究個別產(chǎn)業(yè)的基本面與長期趨勢變動，往往可以找到適當?shù)耐顿Y機會。5、暫時衰退；其績效通常是因為“錯誤的”理由而暫時衰退。原因可能是某

8、種復雜的結(jié)構(gòu)性理由，或某種不屬于經(jīng)濟基本面的負面催化劑，使得市場對于其價值判斷發(fā)生誤解。6、混合與價值陷井。混合型機會是指多種潛在機會同時并存的企業(yè)，例如，正處于景氣循環(huán)谷底的公司，準備進行企業(yè)分割。價值陷阱是指企業(yè)價值雖然明顯低估，但沒有配合的催化事件或催化事件缺乏效力。這不屬于真正的投資機會。催化事件催化事件都是某種將促成變動的預期事件，這些事件最后會提升企業(yè)的價值。塞斯卡拉曼：價值投資人不斷尋找催化事件。價值投資的重點，雖然在于買進價值低估的資產(chǎn)，但資產(chǎn)如何通過催化事件而實現(xiàn)大部分或全部根本價值，則是創(chuàng)造利潤的重要程序。催化事件的性質(zhì)未必相同。某些屬于“企業(yè)價值”的催化事件，另一些則屬于

9、“股票”催化事件。雖然股票催化事件會驅(qū)動股票價格走高，但企業(yè)價值并不會因為該事件而提升。由于股票催化事件并不影響企業(yè)價值，所以稱不上“真正的”催化事件，它所代表的變動或預期變動，只是市場一廂情愿的感知。潛在催化事件1、新的管理層或管理重點能夠持續(xù)發(fā)揮效力的事件，如：節(jié)約成本、企業(yè)重組、人事調(diào)整等。2、采用新的營運策略雖然這類變革往往很細微，不容易被外人察覺，但公司在整個產(chǎn)業(yè)的重新定位、產(chǎn)品調(diào)整等，經(jīng)常會產(chǎn)生明確而重大的影響，可能創(chuàng)造長期持股價值。投資人嘗試尋找這類變動，必須清楚營運策略所要影響的對象。企業(yè)營運策略可能瞄準的對象，有各種不同的選擇。如在增加收入和增加獲利率之間取舍。企業(yè)的經(jīng)營策略

10、，其目的未必都是為了提高收入。如果把資本加速配置在報酬率較高的領域，也可能直接促經(jīng)純益或現(xiàn)金流量成長。首先很多投資人會觀察投資策略對于整體資本成本的影響，籍以衡量報酬潛能。如果資本能夠配置到獲利較高的領域，而且又不至于造成資本成本增加，或變更企業(yè)的風險架構(gòu)，當然是投資人樂于見到。3、采行新的產(chǎn)品策略企業(yè)經(jīng)營的風險在于現(xiàn)金流量的風險。公司產(chǎn)品與服務的黏性，是影響現(xiàn)金流量的重要因素。所謂黏性，是指產(chǎn)品和服務吸引客戶重復上門的能力。客戶對產(chǎn)品的選擇越多，企業(yè)經(jīng)營與現(xiàn)金流量的風險也就越高，同時也會導致資本成本的提高，企業(yè)價值的下降。通常企業(yè)都是通過廣告手段達成這方面的目的。4、提升營運效率完成這項目標

11、的方法很多，由提升企業(yè)文化，甚至變動營運程序。就此而言，價值投資人鎖定的目標，往往是特定產(chǎn)業(yè)內(nèi)獲利偏弱的對象，因為這類企業(yè)最容易因為效率提升而蒙受利益。5、降低成本一般的成本減縮策略，除非不至于犧牲營業(yè)收益與未來成長能力，才是合理的潛在催化事件。企業(yè)價值可能存在于很多地方，例如，企業(yè)擁有的科技、專業(yè)人士、產(chǎn)品、訓練規(guī)劃等。事實上，刪減成本經(jīng)常是企業(yè)經(jīng)營者執(zhí)行某些價值破壞決策的合理化或彌補工具。事實上，企業(yè)資源中，究竟哪些具備實質(zhì)效益，哪些不能有實質(zhì)貢獻，這方面的區(qū)別非常困難。“承諾越大，就越值得懷疑”。6、新的財務策略為了降低資本成本，企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)常會改變資產(chǎn)負債表上的債務和股東權益比率，債務

12、的成本遠低于股票，因為放款者承擔灑的風險低于股票持有人。可是，如果債務太多，往往會讓企業(yè)陷入財務困境。7、持續(xù)性降低稅率價值投資人通常不相信稅率策略可以真正提升企業(yè)價值，可是，如果這些策略能夠長期生效，使得企業(yè)能夠把更多的現(xiàn)金保留給股東。8、減少流動資本，可以釋放現(xiàn)金非現(xiàn)金的流動資本，是非現(xiàn)金流動資產(chǎn)與流動負債非債務部分之間的差額，通常包括存貨，以及應收帳款與應付帳款之間的差額。流動資本策略作為潛在催化事件，務必要評估企業(yè)減少流動資本，可能導致銷貨數(shù)量減少的風險。另外，也要分析企業(yè)采用的存貨管理系統(tǒng)，是否有助于流動資本策略的執(zhí)行。9、減少資本投資而創(chuàng)造價值，這種策略未必有利前提是企業(yè)能夠減少既

13、有資產(chǎn)的資本支出凈額。公司所做的凈資本投資資本支出扣減折舊費用之后的凈額代表現(xiàn)金流出，將導致現(xiàn)金流量減少。這些現(xiàn)金流出通常是用來布置未來的成長機會，并維修企業(yè)目前擁有的資產(chǎn)。10、買回庫藏股一一最愛的催化劑某些情況下，一個催化劑事件會導致另一個催化劑事件。價值投資人視庫藏股買回為一種并購活動，價格必須正確。舉債買回自身股票，不只可以提升盈余，甚至還可能提升股東權益回報率。11、部門轉(zhuǎn)化為獨立公司或股權分離，可能促使股價上漲部門轉(zhuǎn)化為獨立公司，是一種免稅交易，母公司把相關業(yè)務轉(zhuǎn)移到新的獨立公司，然后支付特殊股利給新公司股東。經(jīng)過轉(zhuǎn)化后，新公司將是一家獨立的上市公司，其股東結(jié)構(gòu)與母公司相同。在部門

14、轉(zhuǎn)化為獨立公司之前，往往會先進行股權分離，這是一種相對小規(guī)模的公開上市行動。部門轉(zhuǎn)化為獨立公司與股權分離之間的差異，在于后者會幫母公司籌措資金，前者則否。讓部門轉(zhuǎn)化為獨立企業(yè)，具有四個主要效益：1、企業(yè)得以重新調(diào)整營運重心，讓某些在策略上，營運上或財務上不符合母公司作業(yè)規(guī)范的部門，成立為新的公司。2、母公司與新成立的獨立公司，其適用的價值評估架構(gòu)可能存在顯著差異，對于這種情況，通常股東都贊成相關部門轉(zhuǎn)化為獨立企業(yè)。3、新成立的公司在新的架構(gòu)上也有機會創(chuàng)造持股價值。4、稅金效益。母公司與收受股東都沒有被課稅，雖然母公司取得出售資產(chǎn)的財務利益，另外，收受股東也沒有被課稅，雖然他們?nèi)〉霉衫找妗７指?/p>

15、為獨立機構(gòu)與轉(zhuǎn)化為獨立機構(gòu)，情況非常類試，差別在于投資人對于前者必須選擇持有哪家公司，不能同時擁有母公司與新公司。如果投資人決定擁有新公司，就必須把母公司股票交換為新公司股票。母公司之所以愿意這么做，情況類試于買回庫藏股。買回庫藏股是利用現(xiàn)金買回股票，此處則是利用新公司股票作為通貨，“買回”母公司股票。在這種情況下，投資人應該考慮母公司與新公司的素質(zhì)、價值、價格，以及母公司提供的誘因。12、出售資產(chǎn)：出售資產(chǎn)只能創(chuàng)造一半價值，另一半在于如何運用這些資金。一般說，如果公司資產(chǎn)創(chuàng)造或可能創(chuàng)造的報酬，低于資本成本，通常肯能成為出售的標的資產(chǎn)。投資人可以計算相關資產(chǎn)所預期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，以此比較該

16、資產(chǎn)出售的現(xiàn)金收入。13、死者的價值往往高于生者：完全或部分清算，經(jīng)常是重要的催化劑外部催化事件1、激進股東的積極活動2、產(chǎn)業(yè)合并活動因為這些活動將提供一些企業(yè)價值的衡量準則，在特定產(chǎn)業(yè)之內(nèi)，合并活動究竟有多大影響力，取決于這類活動對于其它同業(yè)價值判斷的適用理由。企業(yè)合并的五大理由：經(jīng)濟規(guī)模、多角化經(jīng)營、舉債能力、稅收效益，以及封閉價值缺口或單純的金融投資。關于價值缺口，企業(yè)經(jīng)常根據(jù)市場上呈現(xiàn)的某種價值缺口并購其它企業(yè)。所謂缺口，經(jīng)常是指企業(yè)上市與非上市價值之間的差異。這種價值差異發(fā)生的原因，經(jīng)常是質(zhì)優(yōu)資產(chǎn)遭到濫用或受市場誤解所造成。不擅長管理資產(chǎn)的企業(yè)，或資產(chǎn)結(jié)構(gòu)太復雜而不容易被市場理解的企

17、業(yè)，往往都是可能被并購的對象。很多證據(jù)顯示，多角化經(jīng)營的企業(yè)，其股票將反映綜合企業(yè)的折價現(xiàn)象。另外，綜合企業(yè)所擁有的通常不是“最佳血統(tǒng)”的事業(yè)而是由很多平凡單位構(gòu)成的組織。公司擁有顯著的舉債能力，經(jīng)常會成為被并購的對象。顯著的節(jié)稅效益，價值投資人應該特別留意折舊費用的處理，以及過去結(jié)轉(zhuǎn)的營業(yè)損失。這些項目有助于購并者的現(xiàn)金流量，因為適用稅率可以因此降低。3、時間：沉默的外部催化劑之所以能夠作為催化劑，前提是沒有發(fā)生不尋常的事件，而且暫時性利空事件的景氣循環(huán)或季節(jié)性形態(tài)非常明確。！電價受到政府調(diào)控，因電有公共產(chǎn)品的屬性，不能上調(diào)，所以火電是虧本的。電上漲，窮人就用不起電了。但也非絕對不可調(diào)的，如

18、果火電持續(xù)虧本太多就經(jīng)營不下去了。政府要搞平衡，如補貼或電價微調(diào)，在利好與利空之間或有獲利空間。唐伯虎點蚊香：現(xiàn)在中國炒的都是政策股！趙韜舒：有不同的炒法：持有成長性的股票做長線。如凈利潤每年都增長30%以上的，要是找到了就可以不看盤了，睡覺去。這是我最想要的。政策對板塊的利好刺激。3個股的重組，ST股賭對了有暴利。世聯(lián)地產(chǎn)2010年上半年每股收益0.63元，同比增長61.54%。世聯(lián)地產(chǎn)_預計09年1-9月凈利潤同比增長70%-100%/cn/002285/fhsp.shtml09年每10股送7股；每10股派息3.0元這只股票主業(yè)是網(wǎng)上房地產(chǎn)中介，此類業(yè)績很好的股票，炒年報高送配行情時請大家

19、和我一直跟蹤。每年的年報行情中有暴利。我主要是對成長性的判斷缺少理論上的學習與實戰(zhàn)經(jīng)驗兩個價值投資的案例：那是高配送后除權。蘇寧電器高成長股東回報率高達3806%，也就是38倍的收益率。蘇寧2004年30元，現(xiàn)在1300塊。蘇寧的分紅記錄：/cn/002024/fhsp.shtml高成長性的股票，年年都高配送，季季都有季報好消息上漲。要找到這樣的股票就可以去睡覺了，天天看盤好累。在中小板中的股本較小的找。看過去的報表。看行業(yè)是否是朝陽產(chǎn)業(yè)。大家可補充下思路。!雙輪驅(qū)動蘇寧電器高成長股東回報率高達38倍08-05-06蘇寧電器_與其說是一家資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)，不如說一種“以高成長標記成就”的商業(yè)

20、模式。憑借渠道掌控下的外延擴張和內(nèi)涵提升“雙引擎驅(qū)動”，蘇寧電器從南京寧海路上一家空調(diào)專營店起步，用18年的時間布局全國，并迅速成長為中國3C（家電、電腦、通訊）連鎖零售企業(yè)的領先者。自2004年上市以來，蘇寧電器每年的營業(yè)總收入一直保持50%以上的增幅；而凈利潤增幅更是接近100%。與2005年相比，2007年公司的總資產(chǎn)增長7.1倍，營業(yè)總收入增長152%，凈利潤增長318%；近三年來的股東回報率則高達3806.34%。正是由于在成長性、股東回報、市值和營業(yè)總收入方面的突出業(yè)績，蘇寧電器在上市的第三年便榮登“金牛百強”綜合榜第二名；今年更是躍升榜首。業(yè)內(nèi)專家指出，蘇寧電器高速成長和給予股東

21、高回報的基礎，是其連鎖規(guī)模擴張和單店效能提升相互平衡的商業(yè)模式，而這種模式也正是公司具備持久業(yè)態(tài)生命力的關鍵。外延擴張穩(wěn)健提速連鎖門店的數(shù)量、規(guī)模和網(wǎng)點布局是衡量零售渠道商核心競爭力和資產(chǎn)價值的關鍵因素，也是連鎖企業(yè)與上游制造商議價的主要籌碼。因此，近年來，國內(nèi)家電連鎖業(yè)的主要領軍企業(yè)均借助資本市場拓展“勢力”。為應對國美電器咄咄逼人的“收編軍團”戰(zhàn)略，蘇寧電器的門店規(guī)模擴張速度也明顯加快。2007年，蘇寧電器新進地級以上城市32個，新開連鎖店175家（含購置物業(yè)新開店面）。截至去年年末，公司已在全國152個地級以上城市擁有連鎖店632家，連鎖店數(shù)量較上年同期凈增加281家；連鎖店面積達264

22、.21萬平方米，平均單店面積4,180平方米。根據(jù)蘇寧電器新近出臺的“未來三年企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略”，2008年，蘇寧電器將在2007年末600多家店面的基礎上，全年新開超過200家店面，預計到今年底店面總數(shù)將達到900家左右。蘇寧電器總裁孫為民表示，公司的擴張速度不會放緩；今后三年，蘇寧將保持目前每年擴張150家至180家門店的速度；并堅持旗艦店戰(zhàn)略，適度加大在城市核心商圈購置店、自建店的數(shù)量和規(guī)模。他認為，一級城市以及部分富裕的二級城市在連鎖開發(fā)過程中效益比較高，蘇寧在這些城市依然具有充足的布局空間。競爭對手國美電器相繼收購永樂和大中之后，蘇寧電器在京滬市場壓力倍增。公司有關負責人表示，北京

23、、上海的家電市場容量將突破400億元。公司已制定了京滬兩地的三年“百店”計劃，規(guī)劃到2010年兩地連鎖店面均達到100家的規(guī)模。此外，蘇寧電器正在組建3C+旗艦店集群。公司方面介紹，2007年度，蘇寧電器升級了3C+旗艦店模式，并在南京新街口店、商茂店、浦東第一店等核心店面建設上取得了突破，截至2007年底共新開和改造3C+旗艦店超過80家。2008年，蘇寧將繼續(xù)推進大店戰(zhàn)略，計劃全年完成預定的60家以上全新3C+旗艦店的建設，同時進一步升級現(xiàn)有的旗艦店。在新開和改造的雙重動力下，2008年蘇寧將力爭3C+店面總數(shù)量突破150家。內(nèi)生增長仍將持續(xù)連鎖企業(yè)規(guī)模的擴張必然伴隨著運營成本的提高和邊際

24、收益率的降低。業(yè)內(nèi)專家指出，在目前國內(nèi)家電連鎖業(yè)雙寡頭競爭的格局下，蘇寧電器將從外延式擴張轉(zhuǎn)向更注重內(nèi)生型增長；而公司未來盈利能力和運營效率的提升，也將更依賴于門店優(yōu)化帶來的單位產(chǎn)值提高、后臺建設帶來的費用率降低、以及充分把握市場帶來的綜合毛利率增長。數(shù)據(jù)顯示，2007年，蘇寧電器簡單加權單位面積主營業(yè)務收入18,607.22元，比去年同期增長1.32%；簡單平均單店主營業(yè)務收入6,517.02萬元，比去年同期增長4.72%；可比店面銷售收入增長16.5%，這表明了公司經(jīng)營管理持續(xù)數(shù)年來的改進態(tài)勢。廣發(fā)證券行業(yè)研究員歐亞菲指出，蘇寧電器門店經(jīng)營效率提升，是公司實施集約化管理后的結(jié)果；從公司管理體系的有效性、物流配送成本的節(jié)約和旗艦店戰(zhàn)略分析，蘇寧的門店經(jīng)營效率仍將持續(xù)提高。在市場上，我們沒有看到蘇寧像競爭對手那樣通過大力并購來迅速擴張規(guī)模，相反蘇寧更注重自然增長和單店經(jīng)營質(zhì)量。蘇寧門店的績效并沒有像競爭對手那樣呈現(xiàn)顯著下降的趨勢。中投證券行業(yè)研究員蘭飛燕表示，受近年開店選址差別的客觀影響，家電連鎖企業(yè)在快速擴張中，單店銷售和單位面積銷售都呈現(xiàn)快速下滑趨勢；與此形成對照，蘇寧的單店銷售比