1、尚乘數科：重點發展數字金融生態業務，毛利率較高但穩定成長能力存疑尚乘數科是亞洲最大的獨立投資銀行和領先的國際化綜合企業集團尚乘集團旗下的綜合數字解決方案平臺，2022 年 7 月 15 日正式在紐約證券交易所掛牌上市，截至 2022 年 8 月 9 日（文章發布當日），尚乘數科股價為 204.00美元，總市值 377 億美元。尚乘數科作為全亞洲領先的綜合數字平臺，其主要業務橫跨多個垂直領域，涉獵廣泛，包括數字金融牌照及服務，數字媒體、內容和營銷，蛛網式生態系統解決方案業務以及數字經濟投資四大板塊，擁有覆蓋亞洲多個國家與地區的稀缺數字金融牌照，能夠為企業及消費者提供一站式數字金融服務。根據尚乘數

2、科招股書顯示，2019 年到 2021 年間尚乘數科的毛利率保持在 100%，系公司的主要業務數字金融服務業務、蛛網式生態系統解決方案業務基本無成本只有收入的原因，公司盈利能力較強。 HYPERLINK l _TOC_250018 一、公司介紹 4 HYPERLINK l _TOC_250017 二、財務狀況 5 HYPERLINK l _TOC_250016 （一） 營業收入與歸母凈利潤保持穩健增長 5 HYPERLINK l _TOC_250015 （二） 蛛網式生態系統解決方案業務貢獻主要營收 6 HYPERLINK l _TOC_250014 （三） 毛利率保持 100%，盈利能力強

3、7 HYPERLINK l _TOC_250013 （四） 前五大客戶占營收比保持 40%以上，計劃繼續擴大客戶群增收 7 HYPERLINK l _TOC_250012 三、主要業務 7 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）數字金融牌照及服務 7 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）蛛網式生態系統解決方案 8 HYPERLINK l _TOC_250009 （三）數字媒體、內容和營銷 9 HYPERLINK l _TOC_250008 （四）數字投資 9 HYPERLINK l _TOC_250007 四、機遇與挑戰 10 HYPERLINK l _TOC

4、_250006 （一）機遇 10 HYPERLINK l _TOC_250005 亞洲數字金融發展前景廣闊，以手機錢包、數字銀行與保險業為代表 10 HYPERLINK l _TOC_250004 數字金融利好政策不斷增加，政府釋放信號推動行業發展 11 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）風險與挑戰 11 HYPERLINK l _TOC_250002 公司客戶涉及較多國家與地區，如何適應新市場監管成為重大挑戰 11 HYPERLINK l _TOC_250001 主要業務具有較強時效性，在競爭中維護客戶關系為關注重點 11 HYPERLINK l _TOC_250000

5、目前高增長存在表面性，能否支撐平穩運行仍然存疑 12一、公司介紹AMTD Digital（簡稱：尚乘數科，HKD.US）創立于 2019 年，總部位于中國香港，共有員工50 人，是亞洲最大的獨立投資銀行和領先的國際化綜合企業集團尚乘集團(AMTD GroupCompany)旗下的綜合數字解決方案平臺，2022 年 7 月 15 日正式在紐約證券交易所掛牌上市，發行價 7.8 美元，截至 8 月 1 日收盤時暴漲至 742 美元，漲幅超 95 倍；市值由上市當日的 30億美元飆升至 1373 億美元，增長 45 倍。8 月 3 日一度又大漲 20%，市值甚至力壓赴美上市中概股龍頭阿里巴巴，但隨后

6、卻迅速走低，最大跌幅達到 41%，觸發熔斷。尚乘數科作為全亞洲領先的綜合數字平臺，其主要業務橫跨多個垂直領域，包括數字金融牌照及服務、數字媒體營銷與數據智能分析（即數字媒體、內容和營銷）、數字網絡建設及協同（即蛛網生態系統解決方案業務）以及數字經濟投資四大板塊。公司擁有香港和新加坡兩張保險經紀牌照以及香港數字銀行牌照，致力于為亞洲的企業及消費者提供一站式數字金融服務。尚乘數科與小米共同發起成立的天星銀行是經過香港金融管理局批準成立的八家虛擬銀行之一，同時，尚乘數科旗下尚乘保險經紀為中國香港最大的企業保險經紀與風險解決方案提供商。尚乘數科的控股股東為亞洲最大的獨立資產管理公司之一的 AMTD I

7、DEA Group（尚乘國際）。尚乘國際圍繞“IDEA”戰略展開業務布局，其中“I”代表投資銀行及傳統金融，“D”即數字金融板塊，“E”是教育方，“A”則地產及酒店，尚乘數科就是“IDEA”中的“D”板塊。據公司招股書顯示，尚乘國際掌握尚乘數科 97.1%的股權、擁有 99.9%的投票權。截至 2022 年 8 月 9 日，尚乘數科股價為 204.00 美元，總市值 377 億美元。2000.001500.001000.00500.00圖 1：尚乘數科股票走勢圖1679.001100.00742.00400.25800.0027.8016.2120.7056.31 76.69180.00721

8、.23405.00204.0024.8868.00 43.8520.320.00股價（美元）Wind二、財務狀況（一） 營業收入與歸母凈利潤保持穩健增長據公司招股書顯示，自 2019 年到 2021 年，尚乘數科的營業收入穩健增長，從 0.15 億港 元、1.68 億港元增長至 1.96 億港元。2019 年公司處于成立初期，營收與規模將凈利潤偏 低，2020 年由于控股股東為公司介紹客戶因此營收在短時間內出現大幅度的增長，為 1054.32%。2021 年以來客戶來源逐漸由股東介紹轉變為由公司業務吸引而來，因此營收的增長率下降至正常水平，2021 年增幅為 16.67%，其中數字金融服務業務

9、和蛛網生態系統解決方案業務的費用和傭金是公司的主要收入來源。公司歸母凈利潤總體保持較高水平，分別為 0.18 億港元、1.51 億港元和 1.78 億港元，2021 年增長了 17.88%。圖 2：2019 年 2021 年公司營業收入、歸母凈利潤及增長率（億元）2.521.510.5017.88%16.67%1200.00%1054.32%1.961.681.781.51757.91%0.150.181000.00%800.00%600.00%400.00%200.00%0.00%2019年2020年2021年營業收入歸母凈利潤 營業收入增長率 歸母凈利潤增長率公司招股書、數字化講習所、零壹

10、智庫（二） 蛛網式生態系統解決方案業務貢獻主要營收2019 到 2021 年間，尚乘數科主營數字金融牌照及服務業務、數字媒體營銷業務、蛛網生態系統解決方案業務以及數字經濟投資業務等四大業務。其中，數字金融服務業務和蛛網式生態系統解決方案業務貢獻了主要營業收入。報告期內，數字金融服務的營收分別為 0.09 億港元、0.10 億港元和 0.12 億港元，蛛網生態系統解決方案業務營收分別為 0.06 億港元、1.58 億港元、1.84 億港元。在公司發展的早期，兩者營業收入都偏低，但 2020 年后蛛網式生態系統解決方案業務快速成長，目前已成為尚乘數科營收的主要來源。60.00%40.00%5.95

11、%94.05%6.12%83.88%圖 3：2019 年至 2021 年各業務營收占總營收比例2019年2020年2021年0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數字金融服務業務蛛網式生態系統解決方案業務數據來源：公司招股書、數字化講習所、零壹智庫（三） 毛利率保持 100%，盈利能力強根據公司招股書顯示，2019 年到 2021 年間尚乘數科的毛利率保持在 100%，系公司的主要業務為咨詢性質的數字金融服務業務、蛛網式生態系統解決方案業務基本沒有生產上的成本成本只有收入以及控股股東尚乘集團承擔大部分成本的原因，公司盈利能力較強。圖 4：2019 年至 2021 年

12、尚乘數科毛利率120.00%100.00%100.00%100.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2019年2020年2021年毛利率數據來源：公司招股書、數字化講習所、零壹智庫（四） 前五大客戶占營收比保持 40%以上，計劃繼續擴大客戶群增收招股書顯示，2019 年、2020 年和 2021 年，總收入貢獻前五名的客戶合計占公司營業收入的 56.6%、78.0%和 41.5%，總體來看客戶的集中度較高。尚乘數科計劃繼續擴大客戶群，推出更多定制化的產品和解決方案，拓展收入來源，但是這種行為存在降低客戶集中度以及導致優質客戶流失的風險，可能會導致整體收

13、入可能會下降，對公司的財務狀況和經營業績產生不利的影響。三、主要業務（一）數字金融牌照及服務尚乘數科主要通過其控股公司、投資對象和業務合作伙伴，為亞洲的零售和企業客戶提供一站式、跨市場的智能數字金融服務。公司擁有亞洲范圍內較為稀缺的數字金融許可證，并通過以下方式和渠道提供各種數字金融服務：表 1：尚乘數科主要數字金融服務項目尚乘數科主要數字金融服務項目項目名稱具體內容AMTD 風險解決方案根據中投公司的報告，AMTD 風險解決方案是中國香港最大的企業保險解決方案提供商。尚乘數科的全資子公司AMTD Risk Solutions Group（AMTD RSG）自 2004 年 10 月起成為香港

14、保險經紀聯合會的成員，并于 2019 年 9 月獲得香港保險業監督局頒發的保險經紀許可證。PolicyPalPolicyPal 是為新加坡消費者和中小企業客戶提供的一站式數字保險技術平臺。尚乘數科于 2020 年 8 月通過了收購 PolicyPal 有限公司控股權益的計劃。Singa Bank(申請中)Singa Bank 是一個正在建立中的為新加坡的中小企業和企業客戶提供全面服務的數字批發銀行。Applaud(申請中)2020 年7 月，尚乘數科的子公司之一 AMTD Digital Solutions 與PolicyPal共同成立了 Applaud 數字解決方案私人有限公司，該公司正在向

15、 MAS（新加坡金融管理局）申請直接保險（綜合）許可證。CapbridgeCapbridge 是新加坡一家領先的私募線上交易平臺，為全球成長型公司和基金提供融資和二級流動性備付。通過CapBridge Financial 的子公司 1Exchang（新加坡首家受金融管理局監管的私人證券交易所），構建了一個增強成長型公司資本流動性的整體方案，并優化了私人投資者的流動性選擇。資料來源：公司招股書、數字化講習所、零壹智庫為了進一步豐富尚乘數科的綜合金融服務，尚乘數科計劃繼續通過收購或孵化金融科技公司來獲取互補能力或牌照。（二）蛛網式生態系統解決方案尚乘數科是亞洲企業家和企業的超級連接器和數字加速器，

16、將它們與資源和技術聯系起來，并提供訪問公司獨特的 AMTD 蛛網式生態系統的機會。以生態系統驅動戰略為中心，尚乘數科為企業家和企業提供資本、技術、指導、連接和其他資源，這些資源對于加速加強企業的業務數字化轉型和發展至關重要。通過會員費計劃，尚乘數科為企業客戶提供獨家訪問 AMTD 蛛網式生態系統及其企業會員、企業高管和合作伙伴的機會，創造戰略和協作機遇。此外，尚乘數科與行業領軍人物和學術機構合作的數字解決方案能夠向行業專業人士提供數字領域的最新趨勢和知識，并為培養該領域的下一代企業家提供支持，這些企業家也將成為 AMTD 校友網絡的永久成員。公司的服務可幫助 AMTD 生態系統內的成員增強溝通

17、性、促進業務協同并開發有價值的商業項目。尚乘數科通過促進投資組合公司與 AMTD 蜘蛛網生態系統中的其他合作伙伴之間的協同效應，以及通過連接創新思維與智慧思想，進一步深化與企業客戶的關系。天星銀行是一家由尚乘數科的控股股東與小米公司共同成立的虛擬銀行，是一家為中國香港零售和企業客戶提供服務的綜合數字銀行平臺。天星銀行持有香港金融管理局頒發的僅有的八張虛擬銀行牌照之一，于 2020 年 6 月開始運營。尚乘數科通過向天星銀行提供蛛網式生態系統解決方案服務的支持，包括資源、資本支持和金融服務行業的專業知識，以支持其業務發展并幫助他們逐步建立自己的生態系統，收取年化服務費。（三）數字媒體、內容和營銷

18、尚乘數科于 2020 年 5 月開始了數字媒體、內容和營銷業務。公司通過投資和開發多媒體渠道來創建和推廣數字解決方案，通過傳統和數字的電影、播客為內容提供商和在線媒體平臺提供網絡研討會和現場視頻。尚乘數科通過提供的數字媒體和內容能夠引領行業趨勢，并通過創新的內容創作、數字營銷平臺和頂尖的技術為公司的客戶和生態系統合作伙伴提供有效的營銷。例如，尚乘數科是數字媒體平臺 Forkast 新聞的種子輪投資者。該平臺為讀者提供有關區塊鏈、加密貨幣和亞太地區新興技術的咨詢和分析。2021 年 7 月，公司還戰略性收購了新聞品牌 DigFin，也是一家內容代理機構。除此之外，尚乘數科也積極參與數字電影的制作

19、中。（四）數字投資尚乘數科通過投資各類創新技術公司，將它們納入生態系統來利用、增強和豐富 AMTD 蜘蛛網生態系統。公司主要投資對象如下：表 2：尚乘數科主要數字投資項目尚乘數科主要數字投資項目項目名稱具體內容AppierAppier 是一家領先的人工智能技術公司，為客戶提供基于人工智能精準營銷解決方案。DayDayCookDayDayCook 是一款面向亞洲年輕美食愛好者的領先內容驅動生活方式品牌，其在線平臺累計用戶超過 6000 萬。WeDoctorWeDoctor 是中國最大的技術支持的醫療保健解決方案平臺之一，提供線上線下無縫銜接的醫療保健服務，包括全科醫生和專家。尚乘東盟團結基金尚乘

20、東盟團結基金由尚乘數科與東盟金融創新網絡合作建立，初始資本為 5000 萬新元，用于投資創新公司。MAS-SFA-AMTD金融科技團結基金MAS-SFA-AMTD 金融科技團結基金是由 MAS（新加坡金管局）、 SFA（新加坡金融科技協會）和 AMTD 慈善基金會于 2020 年 5 月共同設立，金額為 600 萬新元，用于支持金融科技公司創造新業務和追求增長戰略。截至尚乘數科招股說明書發布之日，約有 190 家金融科技公司受益于本基金，這對公司的 AMTD 蜘蛛網生態系統的形成了筑下了堅實的增強。資料來源：公司招股書、數字化講習所、零壹智庫四、機遇與挑戰（一）機遇亞洲數字金融發展前景廣闊，以

21、手機錢包、數字銀行與保險業為代表中國內地在用戶數量和市場規模方面引領了亞洲數字金融服務的發展，其他主要亞洲國家和地區，如中國香港、新加坡和馬來西亞等，近年來也經歷了強勁的增長。移動錢包的滲透率通常被用作數字金融服務行業發展階段的關鍵指標。據 CIC 灼識咨詢公司提供的數據顯示，2020 年，中國內地的手機錢包滲透率為亞洲第一，為 12.50%。其他地區的手機錢包滲透率近年來也呈現不斷上升的趨勢。例如，中國香港地區的手機錢包的滲透率也受到政府的大力支持下增加與內地的互動，以及消費者對更快、更方便的服務的需求的影響不斷增長。到 2024 年，中國香港地區手機錢包的滲透率預計將達到 11.60%。亞

22、洲零售消費者和中小企業之間正在迅速普及數字銀行服務。阿里巴巴、騰訊科技等公司是以數字形式提供支付、貸款和其他金融服務的主要代表。這些高新技術行業的企業通常比現有的金融機構更具創新性，更加靈活高效，因此其金融服務也更加受歡迎。亞洲的保險業也面臨著提升客戶體驗、改進業務流程以及提供創新產品和服務的挑戰。為應對這些挑戰，市場參與者不斷增加數字化方向的投入，以提供更優質的服務并簡化業務流程。圖 5：亞洲主要國家和地區手機錢包滲透率（2017-2024E）25.00% 23.10%12.50%11.60%5.50%7.20%8.70%3.00%2.30% 0.10%20.00%15.00%10.00%5

23、.00%0.00%201720202024E中國大陸香港新加坡資料來源：CIC、數字化講習所、零壹智庫數字金融利好政策不斷增加，政府釋放信號推動行業發展近年來，亞洲主要國家和地區政府為推動數字金融發展，不斷推出各類舉措，簡化數字銀行牌照和數字保險牌照的頒發流程，加快金融科技專利和產品的審批流程，加強數字金融服務監管框架。2022 年 6 月，中國國務院印發扎實穩住經濟的一攬子政策措施，提出貨幣金融政策等六方面 33 項具體措施；中國香港金融管理局推出了多項“智能銀行”倡議，包括推出數字銀行牌照，而中國香港保監局則推出了支持數字保險服務的試點措施；新加坡金融管理局已宣布其目標是創建一個智能金融中

24、心，頒發數字銀行許可證，并推出改善國家支付基礎設施的舉措。這些政策不斷釋放出數字金融行業進一步擴大的信號，營造良好的發展環境。（二）風險與挑戰公司客戶涉及較多國家與地區，如何適應新市場監管成為重大挑戰尚乘數科致力于通過提供創新的產品和服務來提升自身的市場地位，因此需要在各地相關監管機構允許的情況下不斷擴大產品和服務范圍，與新的客戶群進行交易，進入新市場。在業務拓展的過程中，由于地區性的政策差異，加之數字金融服務行業在亞洲所受到高度監管，公司可能會受到更嚴格的監管審查，或面臨更多的信用風險、市場風險、合規風險和操作風險。公司如果未能獲得、更新或保留執照、許可或批準可能會對業務的開展或擴展產生重大的負面影響。主要業務具有較強時效性，在競爭中維護客戶關系為關注重點從歷史上看，尚乘數科的客戶主要來自于控股股東的推薦和蛛網式生態系統解決方案的吸引。但是，隨著公司的發展，通過