1、2020 年上半年融資租賃行業(yè)信用觀察金融機構(gòu)部 宮晨摘要：行業(yè)運行方面，2020年上半年，受新冠疫情、行業(yè)監(jiān)管體制和會計準則發(fā)生重大變化等因素影響，融資租賃行業(yè)主體數(shù)量增速明顯放緩，融資租賃業(yè)務(wù)余額首次出現(xiàn)下降。各類融資租賃公司發(fā)展仍存在一定的不均衡性，金融租賃公司主體數(shù)量少，但業(yè)務(wù)規(guī)模占比最高；外商租賃公司雖然主體數(shù)量最多，但業(yè)務(wù)體量與主體數(shù)量并不匹配。目前，我國融資租賃公司業(yè)務(wù)以售后回租為主，具有較為明顯的類信貸特點，各類融資租賃公司之間競爭較為激烈。租賃公司投放資產(chǎn)的行業(yè)分布較為廣泛，客戶集中度普遍較高，不利于風險的分散。資金融通方面，我國融資租賃公司的資金主要來源于銀行借款，但因金融

2、租賃公司是持牌金融機構(gòu)，其融資渠道更為廣泛。隨著政策層面的放開和資本市場的成熟，融資租賃公司逐步通過發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資本市場進行直接融資。融資租賃公司的融資成本因信用資質(zhì)的不同分化較為明顯。政策方面，2020年6月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會下發(fā)了融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法，明確了融資租賃公司業(yè)務(wù)范圍和融資渠道；調(diào)整及細化了一系列監(jiān)管指標的閾值并要求租賃公司建立資產(chǎn)質(zhì)量分類、準備金和關(guān)聯(lián)交易等制度。暫行辦法還要求地方金融監(jiān)管部門對轄內(nèi)存量融資租賃公司進行分類梳理，并可根據(jù)實際情況調(diào)整相應監(jiān)管指標。此次暫行辦法落地將對融資租賃公司的業(yè)務(wù)、盈利等方面產(chǎn)生較大影響。同時，由于集中度和杠桿

3、水平等方面的要求，部分融資租賃公司將面臨較大的資本補充壓力。債券發(fā)行方面，2020年上半年，融資租賃公司發(fā)行債券規(guī)模合計2626.68億元，發(fā)行主體合計89家。非結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品中，主體評級為AAA的債券規(guī)模占比較高，為85.24%；從發(fā)行品種來看，超短期融資券規(guī)模占比最高。發(fā)行人主體級別調(diào)整方面，2020年上半年，共有5家融資租賃公司主體級別有所變化，其中3家主體級別調(diào)升，2家主體級別調(diào)降。發(fā)行利率和利差方面，2020年上半年，租賃公司發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化債券的利差和票面利率較上年同期有所下降，其中，1年期AA+主體評級債券發(fā)行利率和利差的區(qū)間最大。從租賃公司性質(zhì)來看，除一家金租公司外，其他金租公司

4、的發(fā)行利率和利差大多低于商租公司，但AAA級主體評級商租公司內(nèi)部存在一定差異，反映投資者對同是AAA級主體評級的商租公司認可度存在一定差異。一、行業(yè)運行數(shù)據(jù)點評2020年以來，受新冠疫情、行業(yè)監(jiān)管體制和會計準則發(fā)生重大變化等因素影響，融資租賃行業(yè)主體數(shù)量增速明顯放緩，融資租賃業(yè)務(wù)余額首次出現(xiàn)下降。根據(jù)中國租賃聯(lián)盟、聯(lián)合租賃研發(fā)中心和天津濱海融資租賃研究院統(tǒng)計，截至2020年6月末，全國融資租賃企業(yè)（不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司，包括一些地區(qū)列入失聯(lián)或經(jīng)營異常名單的企業(yè)）總數(shù)約為12151家，較上年底的12130家增加了21家，其中，金融租賃公司71家，較上年末增加1家，

5、內(nèi)資租賃公司409家，較上年末增加6家，外資租賃11671家，較上年末增加14家。同期末，金融租賃公司、內(nèi)資租賃公司和外商租賃公司數(shù)量占比分別為0.58%、 3.37%和96.05%。業(yè)務(wù)合同余額方面，截至2020年3月末，全國融資租賃合同余額約為64680億元，比2019年末的66540億元減少約1840億元，下降2.80%，這是自2006年中國租賃業(yè)再度復興以來，首次出現(xiàn)的負增長。增速合同余額80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%700006000050000400003000020000100000圖表1：

6、 全國融資租賃業(yè)合同余額及增速（單位：億元，%）資料來源：WIND，中國租賃聯(lián)盟，聯(lián)合租賃研發(fā)中心，天津濱海租賃研究院盡管外商租賃公司主體數(shù)量最多，但在實際業(yè)務(wù)量方面，金融租賃公司業(yè)務(wù)規(guī)模占比最高，外商租賃公司的業(yè)務(wù)規(guī)模占比并未因主體數(shù)量較大而占據(jù)優(yōu)勢。以租賃合同余額為例，截至2019年末，金融租賃、內(nèi)資租賃和外商租賃三類租賃公司租賃合同余額占比分別為37.62%、31.27%和31.11%。整體來看，租賃公司競爭格局呈現(xiàn)出金融租賃公司主體數(shù)量少但業(yè)務(wù)體量較大、外商租賃公司主體數(shù)量和業(yè)務(wù)量占比明顯不匹配的特點。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%金融租賃內(nèi)資試點外

7、資租賃圖表2： 三類融資租賃公司家數(shù)占比（單位：%）資料來源：中國租賃聯(lián)盟，聯(lián)合租賃研發(fā)中心，天津濱海融資租賃研究院，新世紀評級整理31%38%31%金融租賃內(nèi)資租賃外資租賃圖表3： 2019 年末三類融資租賃合同余額占比（單位：%）資料來源：中國租賃聯(lián)盟，聯(lián)合租賃研發(fā)中心，天津濱海融資租賃研究院，新世紀評級整理目前，國內(nèi)融資租賃公司主要從事售后回租業(yè)務(wù)，“類信貸”特征明顯。由于類信貸業(yè)務(wù)主要是向承租人提供資金，最主要的競爭力為利率水平，我國各類背景的融資租賃公司業(yè)務(wù)差異化程度相對較低，且融資租賃公司多為全國范圍內(nèi)展業(yè)，競爭較為激烈。為實現(xiàn)利潤最大化，融資租賃公司普遍有做大規(guī)模、下沉客戶層級、

8、加大期限錯配程度的沖動。業(yè)務(wù)投放方面，融資租賃業(yè)務(wù)投放領(lǐng)域較為廣泛，包括交通運輸、倉儲和郵政業(yè)、能源行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)行業(yè)、通用機械設(shè)備行業(yè)、工業(yè)裝備行業(yè)、醫(yī)療制藥行業(yè)和建筑工程行業(yè)等等，不同行業(yè)收益率差異較大。此外，由于大部分租賃公司人員相對精簡，杠桿水平相對較高，資本實力較弱，融資租賃公司客戶集中度相對較高，不利于風險的分散。融資渠道和規(guī)模方面，2020年以來，國內(nèi)融資租賃公司的資金仍主要依賴銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式，但各類融資租賃公司因資源稟賦不同，融資渠道存在一定差異。金融租賃公司因持有金融牌照，可進行同業(yè)拆借等業(yè)務(wù)，且由于金融租賃公司信用資質(zhì)普遍強于商業(yè)租賃公司，其融資渠道較一般商

9、業(yè)租賃公司更為廣泛。直接融資方面，隨著政策層面的放開和資本市場的成熟，融資租賃公司的融資渠道逐步多元化：2009年8月，中國人民銀行和銀監(jiān)會共同發(fā)布公告，允許合格的金融租賃公司在銀行間債券市場發(fā)行金融債券；而其他融資租賃公司紛紛通過公開發(fā)行股份并上市、國內(nèi)發(fā)行債券、赴香港發(fā)行人民幣點心債、發(fā)行資產(chǎn)管理計劃、進行境外借款以及與信托公司合作等多種方式獲取資金，支持業(yè)務(wù)高速發(fā)展。其中，2014年以來，隨著國內(nèi)債券市場的高速發(fā)展，直接融資渠道已成為融資租賃公司重要的融資方式。據(jù)Wind統(tǒng)計，2017-2019年和2020年上半年，國內(nèi)融資租賃公司（含金融租賃公司）債券發(fā)行規(guī)模1分別為2130.10億元

10、、2849.72億元、2653.80億元和1334.80億元（其中金融租賃公司債券發(fā)行規(guī)模分別為519.00億元、903.00億元、648.00億元和160.00億元）。此外，以租賃租金為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模亦呈現(xiàn)井噴狀態(tài)，2017-2019年和2020年上半年，發(fā)行規(guī)模分別為793.21億元、1603.81億元、2874.62億元和1291.88億元，分別占同期企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模的9.99%、8.01%、6.10%和13.72%。隨著融資渠道的擴寬，融資租賃公司負債管理工具進一步豐富。1不含資產(chǎn)證券化產(chǎn)品圖表4： 融資租賃公司債券與資產(chǎn)證券化證券發(fā)行規(guī)模（單位：億元）融資租賃公司資產(chǎn)

11、證券化規(guī)模融資租賃公司發(fā)債規(guī)模（含金融租賃公司）2019年2020年上半年2018年2017年2016年2015年3500300025002000150010005000資料來源：WIND，新世紀評級整理融資成本方面，由于大部分金融租賃公司股東背景較強，注冊資本金和業(yè)務(wù)規(guī)模相對較大，信用資質(zhì)相對較好，融資成本低于商業(yè)租賃公司。對于非持牌的商業(yè)租賃公司，根據(jù)股東背景、資本金規(guī)模、業(yè)務(wù)體量、業(yè)務(wù)投向、風控能力和盈利狀況等因素，融資成本會有較為顯著的差異。二、行業(yè)政策解讀2020年6月，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“銀保監(jiān)會”）下發(fā)了融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法（以下簡稱“暫行辦法”）。暫行

12、辦法是自2018年融資租賃公司的監(jiān)管職責劃轉(zhuǎn)后，銀保監(jiān)會正式頒布的第一部針對融資租賃公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營和監(jiān)督管理的規(guī)則，對融資租賃公司的業(yè)務(wù)開展范圍、制度完善和監(jiān)管指標制定了相應的監(jiān)管要求。在業(yè)務(wù)開展方面，暫行辦法規(guī)定了融資租賃公司的業(yè)務(wù)范圍、租賃物范圍、負面清單。其要求融資租賃物需要“權(quán)屬清晰、真實存在且能夠產(chǎn)生收益”，并通過負面清單禁止融資租賃公司開展“發(fā)放或受托發(fā)放貸款”、“通過網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)、私募投資基金融資或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)”等業(yè)務(wù)。在制度完善方面，暫行辦法明確了對關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)質(zhì)量分類和準備金等方面的建制要求。在監(jiān)管指標方面，暫行辦法細化了對租賃資產(chǎn)比重、杠桿倍數(shù)、固定收益類證券投資和集

13、中度管理的指標要求。杠桿方面，在暫行辦法發(fā)布前，對租賃公司的杠桿要求主要為“融資租賃企業(yè)的 HYPERLINK /item/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7/8565784 風險資產(chǎn)不得超過 HYPERLINK /item/%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%80%BB%E9%A2%9D/3277268 凈資產(chǎn)總額的 10倍”，暫行辦法要求“融資租賃公司的風險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的8倍”，杠桿水平較高的融資租賃公司將面臨資本補充或壓降業(yè)務(wù)規(guī)模的壓力。集中度方面，受資本實力和業(yè)務(wù)渠道的限制，融資租賃公司較易就對單一承租人投放較大

14、規(guī)模資金，在明確單一客戶、集團客戶融資集中度后，部分融資租賃公司將面臨業(yè)務(wù)整改或者資本補充壓力。同時，融資租賃公司普遍存在撥備覆蓋率相對較低的情況，未來需要加大準備金計提力度，加強抗風險能力，但是可能會在短期內(nèi)影響盈利能力。此外，電力及裝備制造類企業(yè)下屬的租賃公司主要從事集團內(nèi)租賃業(yè)務(wù)，關(guān)聯(lián)交易集中度較高，暫行辦法出臺后，部分公司可能采取資產(chǎn)互換或者開展集團外業(yè)務(wù)等方式達到要求，此舉可能使融資租賃公司面臨一定的法律風險或者信用風險管理壓力。考慮到地方監(jiān)管部門可以“視監(jiān)管實際情況，對租賃物范圍、特定行業(yè)的集中度和關(guān)聯(lián)度要求進行適當調(diào)整，并報銀保監(jiān)會備案”，不排除省級人民政府在制定細則時，將對特定

15、行業(yè)集中度和關(guān)聯(lián)度進行調(diào)整。圖表5： 融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法對融資租賃公司業(yè)務(wù)等方面的主要監(jiān)管措施 業(yè)務(wù)范圍第五條 融資租賃公司可以經(jīng)營下列部分或全部業(yè)務(wù)：（一）融資租賃業(yè)務(wù)；（二）租賃業(yè)務(wù)；（三）與融資租賃和租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的租賃物購買、殘值處理與維修、租賃交易咨詢、接受租賃保證金；（四）轉(zhuǎn)讓與受讓融資租賃或租賃資產(chǎn)；（五）固定收益類證券投資業(yè)務(wù)。租賃物范圍第七條 適用于融資租賃交易的租賃物為固定資產(chǎn)，另有規(guī)定的除外。融資租賃公司開展融資租賃業(yè)務(wù)應當以權(quán)屬清晰、真實存在且能夠產(chǎn)生收益的租賃物為載體。融資租賃公司不得接受已設(shè)置抵押、權(quán)屬存在爭議、已被司法機關(guān)查封、扣押的財產(chǎn)或所有權(quán)存在瑕疵的

16、財產(chǎn)作為租賃物。負面清單第八條 融資租賃公司不得有下列業(yè)務(wù)或活動：（一）非法集資、吸收或變相吸收存款；（二）發(fā)放或受托發(fā)放貸款；（三）與其他融資租賃公司拆借或變相拆借資金；（四）通過網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)、私募投資基金融資或轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)；（五）法律法規(guī)、銀保監(jiān)會和省、自治區(qū)、直轄市（以下簡稱省級）地方金融監(jiān)管部門禁止開展的其他業(yè)務(wù)或活動。關(guān)聯(lián)交易第十三條 融資租賃公司應當建立關(guān)聯(lián)交易管理制度，其關(guān)聯(lián)交易應當遵循商業(yè)原則，獨立交易、定價公允，以不優(yōu)于非關(guān)聯(lián)方同類交易的條件進行。融資租賃公司在對承租人為關(guān)聯(lián)企業(yè)的交易進行表決或決策時，與該關(guān)聯(lián)交易有關(guān)聯(lián)關(guān)系的人員應當回避。融資租賃公司的重大關(guān)聯(lián)交易應當經(jīng)

17、股東（大）會、董事會或其授權(quán)機構(gòu)批準。融資租賃公司與其設(shè)立的控股子公司、項目公司之間的交易，不適用本辦法對關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求。資產(chǎn)質(zhì)量分類和準備金制度第二十三條 融資租賃公司應當建立資產(chǎn)質(zhì)量分類制度和準備金制度。在準確分類的基礎(chǔ)上及時足額計提資產(chǎn)減值損失準備，增強風險抵御能力。租賃資產(chǎn)比重第二十六條 融資租賃公司融資租賃和其他租賃資產(chǎn)比重不得低于總資產(chǎn)的60%。杠桿倍數(shù)第二十七條 融資租賃公司的風險資產(chǎn)總額不得超過凈資產(chǎn)的 8 倍。風險資產(chǎn)總額按企業(yè)總資產(chǎn)減去現(xiàn)金、銀行存款和國債后的剩余資產(chǎn)確定。固定收益類證券投資第二十八條 融資租賃公司開展的固定收益類證券投資業(yè)務(wù)，不得超過凈資產(chǎn)的 20%。

18、集中度管理第二十九條 融資租賃公司應當加強對重點承租人的管理，控制單一承租人及承租人為關(guān)聯(lián)方的業(yè)務(wù)比例，有效防范和分散經(jīng)營風險。融資租賃公司應當遵守以下監(jiān)管指標：（一）單一客戶融資集中度。融資租賃公司對單一承租人的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%。（二）單一集團客戶融資集中度。融資租賃公司對單一集團的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%。（三）單一客戶關(guān)聯(lián)度。融資租賃公司對一個關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 30%。（四）全部關(guān)聯(lián)度。融資租賃公司對全部關(guān)聯(lián)方的全部融資租賃業(yè)務(wù)余額不得超過凈資產(chǎn)的 50%。（五）單一股東關(guān)聯(lián)度。對單一股東及其全部關(guān)聯(lián)方的融資余額

19、，不得超過該股東在融資租賃公司的出資額，且同時滿足本辦法對單一客戶關(guān)聯(lián)度的規(guī)定。銀保監(jiān)會可以根據(jù)監(jiān)管需要對上述指標作出調(diào)整。制定細則第五十一條 省級人民政府應當依據(jù)本辦法制定本轄區(qū)融資租賃公司監(jiān)督管理實施細則，視監(jiān)管實際情況，對租賃物范圍、特定行業(yè)的集中度和關(guān)聯(lián)度要求進行適當調(diào)整，并報銀保監(jiān)會備案。資料來源：根據(jù)公開信息整理暫行辦法還要求地方金融監(jiān)管部門對存量的融資租賃公司進行分類清理及處置。暫行辦法要求地方金融監(jiān)管部門按照經(jīng)營風險、違法違規(guī)情形將轄內(nèi)融資租賃公司劃分為正常經(jīng)營、非正常經(jīng)營和違法違規(guī)經(jīng)營等三類，并提出分類處置意見。圖表6： 暫行辦法對融資租賃公司的分類清理及處置正常經(jīng)營第四十四

20、條 正常經(jīng)營類是指依法合規(guī)經(jīng)營的融資租賃公司。地方金融監(jiān)管部門要對正常經(jīng)營類融資租賃公司按其注冊地審核營業(yè)執(zhí)照、公司章程、股東名單、高級管理人員名單和簡歷、經(jīng)審計的近兩年資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表及規(guī)定的其他資料。對于接受并配合監(jiān)管、在注冊地有經(jīng)營場所且如實完整填報信息的企業(yè)，省級地方金融監(jiān)管部門要在報銀保監(jiān)會同意后及時納入監(jiān)管名單。非正常經(jīng)營第四十五條 非正常經(jīng)營類主要是指“失聯(lián)”和“空殼”等經(jīng)營異常的融資租賃公司。“失聯(lián)”是指滿足以下條件之一的融資租賃公司：無法取得聯(lián)系；在企業(yè)登記住所實地排查無法找到；雖然可以聯(lián)系到企業(yè)工作人員，但其并不知情也不能聯(lián)系到企業(yè)實際控制人；連續(xù) 3 個月未

21、按監(jiān)管要求報送監(jiān)管信息。“空殼”是指滿足以下條件之一的融資租賃公司：未依法通過國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)報送并公示上一年度年度報告；近 6 個月監(jiān)管信息顯示無經(jīng)營；近 6 個月無納稅記錄或“零申報”；近 6 個月無社保繳納記錄。地方金融監(jiān)管部門要督促非正常經(jīng)營類企業(yè)整改。非正常經(jīng)營類企業(yè)整改驗收合格的，可納入監(jiān)管名單；拒絕整改或整改驗收不合格的，納入非正常經(jīng)營名錄，勸導其申請變更企業(yè)名稱和業(yè)務(wù)范圍、自愿注銷。違法違規(guī)經(jīng)營第四十六條 違法違規(guī)經(jīng)營類是指經(jīng)營行為違反法律法規(guī)和本辦法規(guī)定的融資租賃公司。違法違規(guī)情節(jié)較輕且整改驗收合格的，可納入監(jiān)管名單；整改驗收不合格或違法違規(guī)情節(jié)嚴重的，地方金融監(jiān)管部

22、門要依法處罰、取締或協(xié)調(diào)市場監(jiān)管部門依法吊銷其營業(yè)執(zhí)照，涉嫌違法犯罪的及時移送公安機關(guān)依法查處。會商機制第四十七條 省級地方金融監(jiān)管部門要與市場監(jiān)管部門建立會商機制，嚴格控制融資租賃公司及其分支機構(gòu)的登記注冊。融資租賃公司變更公司名稱、組織形式、公司住所或營業(yè)場所、注冊資本、調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)等，應當事先與省級地方金融監(jiān)管部門充分溝通，達成一致意見。資料來源：根據(jù)公開信息整理此次暫行辦法正式落地，旨在進一步規(guī)范行業(yè)發(fā)展，形成優(yōu)勝劣汰機制，重塑行業(yè)競爭環(huán)境，逐步引導融資租賃行業(yè)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。部分融資租賃公司在業(yè)務(wù)模式、盈利水平等方面將面臨較大影響，此外，由于集中度和杠桿水平等方面

23、的要求，部分融資租賃公司將面臨較大的資本補充需求。三、行業(yè)債券發(fā)行情況2020年上半年，融資租賃公司債券發(fā)行規(guī)模合計2626.68億元，較2019年下半年下降14.14%，較上年同期增長5.54%。其中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（包括交易商協(xié)會ABN和證監(jiān)會主管ABS）1291.88億元，占比49.18%，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（包括超短期融資債券、一般短期融資券、定向工具、私募債、一般公司債、一般中期票和其它金融機構(gòu)債）1334.80億元，占比50.82%。非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品共發(fā)行170支，其中超短期融資券82支，私募債券和定向工具合計40支。非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，金融租賃公司共發(fā)行債券160.00億元，商業(yè)租賃共發(fā)行債券11

24、74.80億元。圖表7： 2018-2020 年上半年度融資租賃行業(yè)債券發(fā)行情況非結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模（左軸）結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模（左軸）非結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品發(fā)行支數(shù)(右軸）2018H12018H22019H12019H22020H11801601401201008060402003500300025002000150010005000從發(fā)行品種來看，證監(jiān)會主管ABS發(fā)行規(guī)模最大，為811.37億元，占發(fā)行總量的30.89%，其次分別為超短期融資債券、交易商協(xié)會ABN、私募債、一般公司債、其它金融機構(gòu)債、一般中期票據(jù)、定向工具和一般短期融資券，占比分別為19.49%、18.29%、9.02%、

25、6.20%、6.09%、3.92%、3.54%和2.55%。圖表8： 2020 年上半年度融資租賃行業(yè)債券發(fā)行情況（單位：%）3%一般公司債一般中期票據(jù)證監(jiān)會主管ABS6%9%6%18%4%其它金融機構(gòu)債私募債一般短期融資券4%交易商協(xié)會ABN31%超短期融資債券定向工具19%數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理2020年第上半年，共有89家租賃公司發(fā)行債券，由于部分租賃公司只發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、定向工具或私募債券，未披露主體級別，剔除上述主體后，共有44家租賃公司披露了主體級別，其中主體級別為AAA級的共27家，占比61.36%，AA+級共11家，占比25.00%，AA級6家，占比13.64

26、%。2020年初，我國暴發(fā)新冠肺炎疫情，對實體經(jīng)濟造成較大影響。為幫助企業(yè)解決資金難題，自2月份以來，國家發(fā)改委、上交所、深交所及交易商協(xié)會聯(lián)手推出“疫情防控債”這一特殊享受“綠色通道”的債券類型。2020年上半年，融資租賃行業(yè)共發(fā)行疫情防控債300.84億元，其中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品193.04億元，占比 64.17%，非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品107.80億元，占比35.83%。非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，超短期融資債券、私募債、一般公司債、定向工具、一般中期票據(jù)、其它金融機構(gòu)債和一般短期融資券分別發(fā)行了82支、27支、18支、13支、12支、11支和7支。圖表9： 2020 年上半年度融資租賃行業(yè)非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品債券發(fā)行情況

27、（單位：支）9080706050403020100數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理租賃公司發(fā)行的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，主體級別主要為AAA級，發(fā)行規(guī)模占比為85.24%，AA+級、AA級和無評級占比分別為11.54%、2.25%和0.97%。圖表10：2020 年上半年度已發(fā)行非結(jié)構(gòu)化債券級別分布情況（單位：億元，%，支）AAA1137.8085.2413478.82AA+154.0011.542615.29AA30.002.2574.12無評級13.000.9731.76總計1334.80100.00170100.00數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理四、融資租賃公司主體評級調(diào)整20

28、20年上半年，共有5家融資租賃公司主體級別有所變化，其中3家主體級別調(diào)升，2家主體級別調(diào)降。圖表11：2020 年上半年融資租賃公司主體級別調(diào)整情況中建投租賃股份有限公司AAA穩(wěn)定AA+中誠信國際大唐融資租賃有限公司AAA穩(wěn)定AA+新世紀評級青島城鄉(xiāng)建設(shè)融資租賃有限公司AA+穩(wěn)定AA新世紀評級西藏金融租賃有限公司AA負面AA+聯(lián)合信用中信富通融資租賃有限公司AA-負面AA東方金誠數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理五、融資租賃公司已發(fā)行債券利率和利差分析2020年上半年的非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中，租賃公司發(fā)行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、60天超短融、30天超短融、一般中期票據(jù)、一

29、般公司債、私募債、其它金融機構(gòu)債和定向工具共120支，剔除增信和無評級債券，剩余111支。在期限和主體信用等級相同的情況下，融資租賃公司債券發(fā)行利率的均值較上年同期有下降趨勢，利差較上年也有所收窄。新發(fā)行債券中，1年期AA+主體評級債券發(fā)行利率和利差的差異最大。圖表12：2020 年上半年非結(jié)構(gòu)化融資租賃債券各主體信用等級對應的發(fā)行利率和發(fā)行利差統(tǒng)計 30 天AAA3(1.75-2.20)2.020.24(12.69-121.30)59.9855.6560 天AA+1(2.37-2.37)2.37-(132.31-132.31)132.31-AAA2(1.75-2.20)1.980.32(-7

30、.15-36.18)14.5230.6490 天AA+1(2.20-2.20)2.20-(109.68-109.68)109.68-AAA7(1.25-2.60)2.020.51(14.88-114.97)54.9232.47180 天AA+1(2.30-2.30)2.30-(17.85-17.85)17.85-AAA7(1.70-2.70)2.310.39(-21.33-90.51)50.1634.58270 天AA+2(2.55-2.95)2.750.28(137.43-181.67)159.5531.28AAA8(1.80-3.00)2.410.48(-10.59-107.17)63.5

31、233.591 年AA+7(3.65-6.00)4.420.99(104.05-439.90)216.90125.58AAA7(2.05-3.10)2.570.44(36.41-136.18)64.8632.892 年AA+2(6.50-6.50)6.500.00(402.28-431.50)416.8920.66AAA9(2.65-4.65)3.860.59(102.16-214.32)166.3529.933 年AA1(3.30-3.30)3.30-(154.31-154.31)154.31-AA+8(3.50-5.50)3.980.64(124.28-311.44)197.0458.05

32、AAA45(2.52-4.90)3.520.47(46.58-282.87)143.4439.59數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理注：發(fā)行利差=債券發(fā)行利率-債券起息日同期限中債國債到期收益率（下同）從不同性質(zhì)租賃公司債券發(fā)行利差來看，由于金租公司僅發(fā)行11支三年期其 它金融債券，新世紀評級選取同樣三年期商租公司發(fā)行的42支債券進行分析比較。通過比較，我們發(fā)現(xiàn)，AA+級別的商租公司發(fā)行利率和利差都高于AA+級別金租 公司。除一支AAA級金租公司債券利差和發(fā)行利率都略高于同級別商租外，其他 大部分金租公司利差小于同級別商租公司。從AAA商租公司內(nèi)部來看，不同商租 公司之間存在一定差異，反

33、映投資者對同是AAA級主體評級的商租公司認可度 存在一定差異。5.50005.00004.50004.00003.5000AAA商租AAA金租AA+商租AA+金租3.00002.500080130180230280利差（BP）票面利率（%）圖表13：2020 年上半年商租公司與金租公司三年期發(fā)行利率和發(fā)行利差統(tǒng)計情況數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理附錄一：商業(yè)租賃公司財務(wù)表現(xiàn)（2019 年度財務(wù)報表/單位：億元） 渤海租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定61.8581.622655.37667.531014.422109.61545.77388.03-9.4537.7937.6333.23天津

34、渤海租賃有限公司AAA/穩(wěn)定221.0181.622633.71655.09974.592115.39518.32387.97-9.4442.4342.2637.86平安國際融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定145.001203.772544.87731.83391.112168.84376.03196.68-19.2359.8659.8744.39遠東國際融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定18.1755.292441.78523.36219.871965.92475.86230.05-24.0979.2779.5758.76中航國際租賃有限公司AAA/穩(wěn)定99.78902.281487.56480.98

35、163.561276.19211.36100.77-14.0421.4122.1817.11海通恒信國際租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定82.35405.43990.47227.82113.33837.57152.9072.54-12.8917.4618.0113.55國網(wǎng)國際融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定80.76587.71685.30561.860.00617.4467.860.02-3.643.153.152.37中電投融和融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定15.07396.80601.22187.1180.00518.7482.4932.37-2.539.189.187.07中國環(huán)球租賃有限公司

36、AAA/穩(wěn)定8.190.00569.14123.50105.86426.09143.0568.42-2.3522.4922.4916.95芯鑫融資租賃有限責任公司AAA/穩(wěn)定106.50221.59513.78225.1120.26383.94129.8326.39-1.527.077.175.54廣州越秀融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定81.44285.78466.83164.9673.91379.0787.760.00-1.0110.1410.477.85中交融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定50.00202.75412.79217.9820.16327.6285.1720.52-0.355.015

37、.133.86中建投租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定26.680.00409.8180.00108.10359.9049.9128.46-3.896.246.244.71招商局通商融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定50.00184.78371.99199.2544.25318.2853.7119.75-2.332.812.842.02國新融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定50.00157.11346.73128.6310.00304.8141.9214.29-2.351.681.681.26華能天成融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定40.50196.45334.21102.0250.00284.3549.8715.

38、37-1.195.435.854.38大唐融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定25.00156.08307.05122.8439.80224.3782.6814.96-0.435.926.145.43國藥控股(中國)融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定27.78151.27302.8889.4238.42256.8945.9822.46-1.677.947.945.94華電融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定30.00183.60245.89136.2029.60213.3632.540.00-0.104.294.293.19華潤融資租賃有限公司AAA/穩(wěn)定30.84124.94201.6562.3610.42171

39、.2930.3611.89-1.203.163.142.36中遠海運租賃有限公司AA+/穩(wěn)定35.00185.01355.51105.9132.71305.1650.3525.58-3.376.166.124.58上海易鑫融資租賃有限公司AA+/穩(wěn)定15.00101.96343.2567.760.00230.28112.9753.51-9.921.802.372.26中國康富國際租賃股份有限公司AA+/穩(wěn)定24.98201.22315.1169.2819.83274.4740.6420.62-1.004.855.063.80中飛租融資租賃有限公司AA+/穩(wěn)定8.002.50303.7776.3

40、821.21241.1662.6123.09-0.410.392.681.47國泰租賃有限公司AA+/穩(wěn)定30.00118.23249.8736.1444.36176.2373.6326.50-0.775.625.624.42獅橋融資租賃(中國)有限公司AA+/穩(wěn)定5.000.00222.0886.296.53189.7432.3424.15-1.983.103.092.29安吉租賃有限公司AA+/穩(wěn)定11.6489.89172.2885.400.00145.8126.4711.83-2.760.760.760.97青島城鄉(xiāng)建設(shè)融資租賃有限公司AA+/穩(wěn)定2.07103.06160.6837.

41、2135.06133.4127.2712.32-0.864.834.833.54中廣核國際融資租賃有限公司AA+/穩(wěn)定2.7989.86152.8264.0322.88128.4624.367.76-0.172.602.661.94上海大唐融資租賃有限公司AA+/穩(wěn)定15.00109.59141.5660.8113.26124.6116.957.98-0.391.501.531.14杭州金投融資租賃有限公司AA-/穩(wěn)定0.9939.0860.8532.198.0046.1514.704.55-0.011.871.881.39廣東粵科融資租賃有限公司AA-/穩(wěn)定6.2026.4042.0122.

42、844.3832.319.692.70-0.83-0.30-0.30-0.22仲利國際租賃有限公司AA/穩(wěn)定3.10144.16361.89103.320.00285.0876.8160.99-2.7423.8324.6518.47北京市文化科技融資租賃股份有限公司AA/穩(wěn)定26.9053.67136.0744.100.0097.3338.738.80-0.383.533.532.64君創(chuàng)國際融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定20.200.00131.5426.518.78104.8126.7210.42-1.232.702.702.02國藥集團融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定10.000.00108.62

43、36.9216.2595.5013.118.52-0.472.002.001.48首汽租賃有限責任公司AA/穩(wěn)定10.080.40104.685.0714.9475.2129.4740.85-1.880.060.06-0.08中核融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定10.000.00103.710.000.0081.690.005.540.000.000.000.00華寶都鼎(上海)融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定0.0052.5288.6122.698.2473.1915.435.41-0.571.791.901.42四川金石租賃股份有限公司AA/穩(wěn)定10.0048.2967.9032.980.0053.8

44、214.084.38-0.051.341.341.13重慶銀海融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定12.0044.2759.2332.460.0044.9514.283.530.081.221.221.04悅達融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定7.6724.1051.6817.700.0041.3610.315.260.351.171.020.77光大幸福國際租賃有限公司AA/穩(wěn)定10.000.0048.6019.2913.5336.7711.833.330.040.330.330.24云能融資租賃(上海)有限公司AA/穩(wěn)定20.0012.4042.400.7414.5620.4921.913.09-0.191

45、.611.631.22弘創(chuàng)融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定10.0020.8635.3317.250.0024.0311.302.48-0.251.211.210.90太鋼(天津)融資租賃有限公司AA/穩(wěn)定1.6010.2422.9710.500.0010.8612.110.960.000.650.650.49湖北省融資租賃有限責任公司AA/穩(wěn)定10.0017.5217.691.000.006.6411.051.180.001.011.010.76中信富通融資租賃有限公司AA-/負面9.3115.9229.690.951.8531.85-2.161.85-9.08-10.32-10.30-10.36

46、山東晨鳴融資租賃有限公司AA/負面77.006.99170.741.800.0071.1399.6118.67-7.494.234.293.21平安國際融資租賃(天津)有限公司未披露104.00523.92962.63213.680.00793.83168.8083.94-4.3047.5347.5335.63遠東宏信(天津)融資租賃有限公司未披露65.002.24663.76282.330.00508.42155.3459.93-6.0425.1625.1620.70中集融資租賃有限公司未披露0.70136.08219.3168.580.00191.0128.3019.21-1.986.97

47、-20.02-21.17浙江大搜車融資租賃有限公司未披露6.000.00200.220.000.00164.8735.3550.48-2.940.471.231.09誠泰融資租賃(上海)有限公司未披露18.0096.19188.9486.955.08149.7539.1915.70-0.694.254.513.47匯通信誠租賃有限公司未披露35.6060.89186.3847.400.00117.3968.9922.92-2.853.983.913.21河鋼融資租賃有限公司未披露15.00117.56164.0514.700.00142.4721.586.600.001.031.030.77中

48、建投融資租賃(上海)有限公司未披露20.000.00146.9933.280.08115.2331.7611.65-0.835.025.023.76海爾融資租賃股份有限公司未披露4.290.00142.8581.581.91106.8236.0312.71-1.844.054.053.01國電融資租賃有限公司未披露30.00131.03138.8778.290.00105.9232.950.00-0.402.312.311.56上海國金融資租賃有限公司未披露11.0067.09135.3462.223.96120.2615.087.210.412.082.081.56中垠融資租賃有限公司未披露

49、70.6076.64132.489.380.0064.3968.096.79-0.984.084.513.43北京中車信融融資租賃有限公司未披露5.0037.90132.1818.580.00118.0114.177.94-0.501.041.040.79先鋒國際融資租賃有限公司未披露1.0059.22129.3552.936.78112.1617.199.38-0.672.832.832.09上實融資租賃有限公司未披露13.5649.11125.6539.640.00110.0715.587.74-0.991.381.381.01聚信國際融資租賃股份有限公司未披露3.4361.63117.0

50、515.890.0098.9718.098.630.162.963.302.40中國電建集團租賃有限公司未披露9.6072.85108.3842.790.0092.2916.0922.17-0.400.300.310.36無錫財通融資租賃有限公司未披露5.8261.14100.179.190.0086.4413.737.30-0.622.732.912.18山東高速環(huán)球融資租賃有限公司未披露2.8058.1696.7718.110.0073.2223.559.13-0.542.682.681.90武漢光谷融資租賃有限公司未披露16.5049.5092.1012.690.0068.3223.78

51、5.80-0.220.210.260.18中恒國際租賃有限公司未披露1.340.0090.360.000.000.000.007.200.000.000.000.00湖南中宏融資租賃有限公司未披露0.8957.8973.875.020.0067.006.877.47-0.521.251.250.94立根融資租賃(上海)有限公司未披露5.0033.9670.7116.2215.0058.4112.304.03-0.060.040.060.05江蘇瀚瑞金港融資租賃有限公司未披露19.8024.1968.2914.852.5545.0323.264.56-0.021.551.551.15中鋁融資租賃

52、有限公司未披露8.0035.2665.0833.550.0047.1517.933.57-0.411.401.401.05奧克斯融資租賃股份有限公司未披露15.0023.7056.677.700.0033.4123.274.280.072.082.081.51贛州發(fā)展融資租賃有限責任公司未披露8.7526.4653.4727.404.2143.0910.382.87-0.161.021.020.86浙江智慧普華融資租賃有限公司未披露0.2740.6152.170.000.0043.888.294.82-1.110.990.990.74廣西融資租賃有限公司未披露1.0039.7850.4418.

53、380.0041.439.013.33-0.201.061.060.97上海愛建融資租賃有限公司未披露6.000.0046.930.000.000.000.004.010.000.000.000.00無錫金控融資租賃有限公司未披露0.4919.5245.8215.152.2037.808.034.15-0.440.390.370.26同煤漳澤(上海)融資租賃有限責任公司未披露12.500.0044.270.000.000.000.003.580.000.000.000.00先鋒太盟融資租賃有限公司未披露2.0032.0942.083.162.8124.9517.136.40-1.700.580

54、.560.42浙江海洋租賃股份有限公司未披露1.0031.9740.537.170.0033.167.372.15-0.040.590.600.44浙江國金融資租賃股份有限公司未披露0.800.0038.810.000.000.000.000.000.000.000.000.00泰山融資租賃有限公司未披露2.0030.2436.2521.200.0033.033.221.93-0.350.350.360.18匯益融資租賃(天津)有限公司未披露0.300.0028.600.000.000.000.002.430.000.000.000.00上海中成融資租賃有限公司未披露0.7822.0427.6

55、87.320.9716.8010.881.92-0.600.150.220.16深圳比亞迪國際融資租賃有限公司未披露4.005.7424.261.822.6120.074.1910.78-0.180.050.090.07遠大(上海)融資租賃有限公司未披露5.004.4223.800.000.0018.345.471.920.000.610.610.46廣東耀達融資租賃有限公司未披露4.255.8223.038.311.2317.225.811.82-0.130.640.640.48秦川國際融資租賃有限公司未披露0.700.0020.270.000.000.000.001.700.000.000

56、.000.00君信融資租賃(上海)有限公司未披露12.0015.6918.9610.570.0011.357.614.700.00-0.020.010.00江西省海濟融資租賃股份有限公司未披露2.0010.4518.246.371.4912.785.465.82-0.100.320.320.24保利融資租賃有限公司未披露2.003.3416.1610.960.0012.473.701.330.010.080.080.06廈門弘信博格融資租賃有限公司未披露0.215.5314.697.650.0910.833.862.61-0.290.400.390.18中飛顯慶租賃(天津)有限公司未披露0.0

57、00.0012.523.800.009.662.861.250.000.370.460.34嘉銘融資租賃(上海)有限公司未披露0.300.0310.005.810.006.913.100.70-0.040.240.240.19新興際華融資租賃有限公司未披露4.002.949.751.250.008.391.360.68-1.09-1.30-1.30-1.30科譽高瞻融資租賃(中國)有限公司未披露1.754.017.530.000.006.081.450.46-0.04-0.19-0.19-0.19廈門恒馳匯通融資租賃有限公司未披露0.303.337.012.000.004.312.700.87

58、0.000.470.470.35普洛斯融資租賃(上海)有限公司未披露1.800.006.110.000.002.163.950.79-0.18-0.11-0.11-0.08數(shù)據(jù)來源：WIND 資訊，新世紀評級整理附錄二：金融租賃公司財務(wù)表現(xiàn)（2019 年度財務(wù)報表/單位：億元） 華融金融租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定59.271382.54141.301220.75161.7932.606.6722.7922.8017.50交銀金融租賃有限責任公司AAA/穩(wěn)定85.002531.19745.432283.15248.05107.785.7439.0439.0330.21建信金融租賃有限公司AAA

59、/穩(wěn)定80.001310.76132.961150.63160.1343.5811.5319.9019.9415.21浦銀金融租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定50.00740.14119.93655.1884.9525.538.388.058.056.02興業(yè)金融租賃有限責任公司AAA/穩(wěn)定90.001206.83213.791046.28160.5530.306.2720.9020.9015.61河北省金融租賃有限公司AAA/穩(wěn)定39.20410.8960.00355.5355.3610.401.437.057.055.13國銀金融租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定126.422613.01431.5

60、12356.31256.69111.1010.8739.8539.9329.38江蘇金融租賃股份有限公司AAA/穩(wěn)定29.87683.6367.37563.66119.9730.666.8321.1121.1215.83長城國興金融租賃有限公司AAA/穩(wěn)定40.00527.8561.29467.4660.3914.924.239.118.927.57哈銀金融租賃有限責任公司AA+/穩(wěn)定20.00248.449.97218.8929.559.374.173.673.672.76中國外貿(mào)金融租賃有限公司AAA/穩(wěn)定51.66634.4929.96538.3796.1219.688.2410.021