1、資金的時間價值與證券的價值評估第一節 資金的時間價值一、貨幣時間價值的概念1.定義指在不考慮通貨膨脹和風險性因素的情況下，作為資本使用的貨幣在其被運用的過程中隨時間推移而帶來的一部分增值價值。二、貨幣時間價值的度量利息無風險利率(持有期與到期時間相同的國庫券利率)二、貨幣時間價值的計算查表法、財務計算器法和EXCELL表格法。（一）單利終值和現值的計算1.單利終值的計算以單利計算的一定時期以后的本利和。2.單利現值的計算是終值的逆運算（二）復利終值和現值的計算1.復利終值的相關計算012345PF2.復利現值的相關計算未來發生的一筆收付款項其現在的價值。是復利終值的逆運算。012345PF（三

2、）年金一定期間內每期相等金額的收付款項。（等額收付款項）1.普通年金（后付年金）（1）終值的計算012345PFAAAAA（2）現值的計算012345PFAAAAA償債基金為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數額資金而必須分次等額提取的存款準備金。償債基金是年金終值的逆運算。年資本回收額在約定的年限內等額回收的初始投入資本額或等清償所欠債務額。是年金現值的逆運算。2.先付年金終值和現值的計算在一定時期內每期期初發生的系列相等的收付款項。（1）先付年金終值的計算012345V0FAAAAA還可以已知終值求先付年金。（2）先付年金現值的計算012345V0FAAAAA期數減1，系數加13

3、.永續年金無期限發生的等額收付款項。4.遞延年金在開始的若干期沒有現金支付，然后有連續若干期的等額資金收付的年金序列。在m年后每年年末發生的年金，稱為期末遞延年金，在每年年初發生的等額年金，稱為期初遞延年金。遞延年金現金流量示意圖012.m0m+11PA.AAm+22m+nn.期末遞延年金：兩步法首先將m年后的每年年末發生的年金折現到第m年年末；將第一步得出的結果從第m年末折現到當前。5.固定永續增長年金PV=A/(r-g)6.固定增長年金現金流量支付期數是有限的.注意:如果給定的利率是普通復利,但要求按照連續復利來計算,則先將普通復利轉換為連續復利然后再按照相應的公式計算現值或終值.實際年利

4、率與每年計m次復利的年利率的換算連續復利的年利率與每年計m次復利的年利率的計算三、資金時間價值計算中的兩個特殊問題（一）利率的計算例：王先生要在一個街道十字路口開辦一個餐館，于是找到找到十字路口的一家小賣部，提出要求承租該小賣部3年。小賣部業主徐先生也答應清盤讓王先生開餐館，但提出應一次性支付3年的使用費30000元。王先生覺得現在一次性拿30000元比較困難，因此提出延期支付。徐先生同意3年后支付，但金額為50000元。若銀行貸款利率為5%。（1）王先生3年后付款是否合算？（2）若王先生不是3年后一次支付，而是3年中每年年末支付12000，那么王先生是現在一次付清還是分3次付清合算？（1）3

5、0000（1+i)3=50000（2）3000012000（P/A,i,3）（P/A,i,3）2.5用插值法（試誤法）i=10% （P/A,i,3）=2.4869i=9% （P/A,i,3）=2.5313i=? （P/A,i,3）=2.5（二）期數的計算期數的計算與利率相同第二節 普通股的定價一、股利貼現模型（一）股票價格的來源（二）股票定價的折現率合理的折現率：能用這個指標來衡量一項投資活動的收益相對于其他可供選擇的項目的優劣性。資金成本（融資成本）資本化率預期收益率（用定價模型確定）二、股利增長模型（一）零增長（二）固定增長（三）變動增長三階段模型和H模型（四）股利增長率g的來源g=股東留

6、存收益比率留存收益的投資回報率g=留存收益比率ROE三、增長機會模型（一）基本模型第一步：公司將所有的股利支付給股東：現金牛EPSDiv現金牛類型的公司股票的價值：EPS/r=Div/r第二步：公司保留第一期盈利用于投資，將其他盈利用于發放股利。PEPS/r+NPVGOEPS/r:公司作為現金牛時的股票價格NPVGO：公司保留第一期盈利用于投資新項目而增加的每股價值（增長機會每股凈現值）例：假設一公司在現有狀況下，每年有10萬元的恒定盈利，第股盈利為1元。若該公司在第一期有一個投資機會，投資10萬元于一個新項目，新項目以后將給公司帶來每期25280元的盈利（每股盈利0.2528）， 該項目的投資回報率為25.8%，公司的折現率為8%，則公司是否投資新項目的每股價格分別為多少？先計算公司為現金牛公司時股票的價格：EPS/r1/0.0812.5元如果公司在第一期保留全部盈利用于新項目，該項目在第一期的NPV：NPV100000+25280/0.08216000元折現到現在為：216000/（1+8%）200000元則公司增長機會的每股NPV為：NPVGO200000/1000002元最后得到公司決定投資新項目時股票的價格：PEPS/r+NPVGO=12.5+2=14.5(元）（二）增長機會模型與股利增長模型的比較假設：公司每年可以保持每股盈利為EPS公司每年都面臨新的投資機會，并