1、第六章 項目投資一、考試大綱(一）掌握項目投資特點；掌握單純固定資產投資項目和完整工業項目現金流量的內容(二)掌握現金流量的估算方法和估算中應注意的問題;掌握流淌資金投資和經營成本的具體估算方法;掌握項目投資決策中的現金流量表與財務會計的現金流量表的區不（三）掌握凈現金流量的理論計算公式;掌握各種典型項目凈現金流量的簡化計算公式(四)掌握靜態投資回收期、凈現值、內部收益率的計算方法(五)掌握完全具備、差不多具備、完全不具備或差不多不具備財務可行性的推斷標準和應用技巧(六)掌握凈現值法、凈現值率法、差額投資內部收益率法、年等額凈回收額法和計算期統一法在多方案比較決策中的應用技巧和適用范圍(七)熟

2、悉項目投資和現金流量的定義；熟悉項目計算期的構成和投資構成內容（八）熟悉在計算經營成本時要從總成本費用中扣除有關項目的理論依照;熟悉自有資金現金流量表與全部投資現金流量表的不同之處(九)熟悉靜態投資回收期、凈現值、內部收益率的定義；熟悉各種情況下的內插法和逐次測試法的應用；熟悉動態評價指標之間的關系(十)了解項目投資的程序和項目投資的投入方式(十一)了解更新改造投資項目的現金流量的內容（十二)了解現金流量表的格式；了解凈現值率、獲利指數的計算公式及其關系；了解靜態投資回收期、凈現值、內部收益率等評價指標的優缺點(十三）了解投資決策評價指標的定義、內容及其分類情況（十四)了解運用長期投資決策評價

3、指標的一般原則；了解互斥方案決策與財務可行性評價的關系(十五)了解獨立方案的財務可行性評價的各種標準；了解多方案組合排隊投資決策二、本章教材與去年相比有變動的部分：1、 第一節增加了“項目投資的特點”和“項目投資的程序”，更詳細的講述了“項目計算期的構成和資金的投入方式”，增加了“經營期流淌資金需用數”等計算公式;、第二節增加了“估算現金流量時應注意的問題”，單純固定資產投資項目“經營期某年凈現金流量”的計算公式中，增加了一項“該年因使用該固定資產新增的利息”；3、 第三節中大體的內容沒有變化，只是將一些內容做了歸納,比如各種方法的優缺點及計算方法等；另外凈現值法與內部收益率法增加了一個“插入

4、函數法”。、 第四節在多個互斥方案比較決策中增加了“計算期統一法”。三、歷年考題解析本章歷年考題分值分布（一）單項選擇題1、在現金流量估算中，以營業收入替代經營性現金流入基于的假定是( )。(2000年）A、在正常經營年度內每期發生的賒銷額與回收的應收賬款大體相同B、營業期與折舊期一致、營業成本全部為付現成本D、沒有其他現金流入量答案A解析現金流量是以收付實現制為基礎來估算的。經營性現金流入，本應按當期現銷收入額與回收往常期應收賬款時合計數確認。但為簡化核算，可假定正常經營年度內每期發生的賒銷額與回收的應收賬款大體相等。、存在所得稅的情況下，以“利潤折舊”可能經營期凈現金流量時,“利潤”是指（

5、 ）。（2002年）、利潤總額B、凈利潤、營業利潤D、息稅前利潤答案B解析所得稅屬于現金流出項目,因此那個地點應指凈利潤。、假定某項目的原始投資在建設期初全部投入，其可能的凈現值率為5,則該項目的獲利指數是()。（2000年)A、67、1.1C、15D、1.12答案B解析當項目的原始投資在建設期初全部投入時，獲利指數=1+凈現值率=15%=.14、下列投資項目評價指標中，不受建設期長短、投資回收時刻先后及現金流量大小阻礙的評價指標是( ）。(2001年）A、投資回收期B、投資利潤率、凈現值率 D、內部收益率答案B解析投資利潤率是以利潤為基礎計算的指標,不受現金流量的阻礙。它是指經營期正常年度利

6、潤或年均利潤占投資總額的百分比,因此不受建設期長短阻礙。此外它不考慮時刻價值，因此受投資回收時刻先后的阻礙。5、包括建設期的靜態投資回收期是（）。（2001年）、凈現值為零的年限B、凈現金流量為零的年限C、累計凈現值為零的年限、累計凈現金流量為零的年限答案D解析靜態投資回收期是指以投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時刻。6、下列各項中,可不能對投資項目內部收益率指標產生阻礙的因素是（ ）。(201年)A、原始投資B、現金流量C、項目計算期 D、設定折現率答案D解析內部收益率是項目本身所能達到的酬勞率,因此不受外部利率的阻礙。7、某完整工業投資項目的建設期為零,第一年流淌資產需用額

7、為000萬元，流淌負債需用額為400萬元,則該年流淌資金投資額為（ )萬元。(0年）A、400 B、6C、100 、1400答案B解析該年流淌資金投資額=第一年流淌資產需用額-流淌負債需用額=1000-4000(萬元）8、在下列評價指標中，屬于非折現正指標的是(）。（202年）、靜態投資回收期B、投資利潤率、內部收益 D、凈現值答案B解析內部收益率、凈現值均為折現指標,靜態投資回收期為非折現反指標,只有投資利潤率為非折現正指標。9、某企業擬進行一項固定資產投資項目決策,設定折現率為2%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的項目計算期為10年，凈現值為100萬元,(A/P，2%，10)0.177；乙

8、方案的凈現值率為-15%;丙方案的項目計算期為1年，其年等額凈回收額為150萬元；丁方案的內部收益率為%。最優的投資方案是（）。(22年)A、甲方案B、乙方案C、丙方案D、丁方案答案A解析乙方案凈現值率為5，講明乙方案的凈現值為負,因此乙方案經濟上不可行。丁方案的內部收益率為1%小于設定折現率12%,因而丁方案經濟上不可行。甲、丙方案計算期不同,因而只能求年等額凈回收額才能比較方案的優劣,甲方案的年等額凈回收額=100(AP，1，)=7萬元。丙方案的年等額凈回收額為150萬元。甲方案的年等額凈回收額大于丙方案的年等額凈回收額,因此甲方案最優。10.在財務治理中,將企業為使項目完全達到設計生產能

9、力、開展正常經營而投入的全部現實資金稱為( ）。(003年)A投資總額B.現金流量C建設投資D.原始總投資答案D解析原始總投資是反映企業為使項目完全達到設計生產能力、開展正常經營而投入的全部現實資金。1.下列各項中，各類項目投資都會發生的現金流出是( ）。(23年）.建設投資B.固定資產投資C無形資產投資D.流淌資金投資答案B解析固定資產投資是各類項目投資都會發生的現金流出。建設投資的范疇較廣。.已知某投資項目按4折現率計算的凈現值大于零，按16%折現率計算的凈現值小于零,則該項目的內部收益率確信（ )。（2003年）大于14%,小于16%B.小于14%C.等于15%D大于16%答案A解析由插

10、值法的差不多原理可知。13.某企業擬按1的期望投資酬勞率進行一項固定資產投資決策,所計算的凈現值指標為100萬元，資金時刻價值為8%。假定不考慮通貨膨脹因素,則下列表述中正確的是（）。(2004年）A. 該項目的獲利指數小于1B 該項目內部收益率小于%C. 該項目風險酬勞率為7D. 該企業不應進行此項投資答案C解析期望投資酬勞率=無風險酬勞率風險酬勞率,在不考慮通貨膨脹因素的情況下,無風險酬勞率=資金時刻價值,因此本題中158%+風險酬勞率,風險酬勞率。14企業擬投資一個完整工業項目，可能第一年和第二年相關的流淌資產需用額分不為2000萬元和000萬元,兩年相關的流淌負債需用額分不為000萬元

11、和1500萬元，則第二年新增的流淌資金投資額應為( )萬元。（204年）A. 2000B. 10. 1000D50答案D解析經營期某年流淌資金需用額該年流淌資產需用額-該年流淌負債需用額,第一年的流淌資金需用額200-10=1000（萬元），第二年的流淌資金需用額00-150=1500(萬元）,第二年新增的流淌資金投資額=500-10500(萬元）。15.某投資項目的項目計算期為5年,凈現值為10000萬元,行業基準折現率0%，5年期、折現率為1%的年金現值系數為3.791，則該項目的年等額凈回收額約為( )萬元。(004年）A. 20B 238C 3710D 0答案B解析項目的年等額凈回收額

12、項目的凈現值/年金現值系數=10/3791=2638(萬元）。（二)多項選擇題1、采納凈現值法評價投資項目可行性時,所采納的折現率通常有(）。(000年)、資項目的資金成本率 B、投資的機會成本率C、行業平均資金收益率 D、投資項目的內部收益率答案ABC解析正確地選擇折現率至關重要，它直接阻礙項目評價的結論。投資項目的內部收益率是方案本身的收益率，若以它為折現率，凈現值就為零了。2、完整的工業投資項目的現金流入要緊包括( ）。(2000年）A、營業收入 B、回收固定資產變現凈值、固定資產折舊 D、回收流淌資金答案ABD解析現金流量是以收付實現制為基礎來確定的,固定資產折舊是非付現成本，不應作為

13、現金流量考慮。按照簡算公式,之因此要用利潤+折舊等，是因為利潤指標中扣除了折舊,因此得加回來。3、與財務會計使用的現金流量表相比，項目投資決策所使用的現金流量表的特點有(）。(202年)A、只反映特定投資項目的現金流量 B、在時刻上包括整個項目計算期C、表格中不包括任何決策評價指標D、所依據的數據是可能信息答案ABD解析項目投資中的現金流量表與財務會計的現金流量表相比，存在以下差不：前者反映的是特定投資項目的現金流量；后者反映的是特定企業的現金流量。前者包括整個項目建設期；后者只包括一個會計年度。前者包括表格和評價指標兩大部分;后者則為主表和輔表兩部分。前者的勾稽關系表現為各年現金流量具體項目

14、與流量合計項目之間的對應關系；后者則通過主輔表分不按直接法和間接法確定的凈現金流量進行勾稽。前者的信息數據多為可能的以后數據；后者則必須是真實的歷史數據,因此，A、D選項正確。4、某單純固定資產投資項目的資金來源為銀行借款,按照全投資假設和簡化公式計算經營期某年的凈現金流量時，需要考慮的因素有( ）。（004年）A、該年因使用該固定資產新增的凈利潤、該年因使用該固定資產新增的折舊C、該年回收的固定資產凈殘值D、該年償還的相關借款本金答案AC解析單純固定資產投資項目凈現金流量的簡化公式為：經營期某年凈現金流量=該年因使用該固定資產新增的凈利潤+該年因使用該固定資產新增的折舊+該年因使用該固定資產

15、新增的利息+該年回收的固定資產凈殘值;按照全投資假設,在確定項目的現金流量時，只考慮全部資金的運動情況，而不具體區分自有資金和借入資金等具體形式的現金流量。償還的相關借款本金以及支付的利息都不計入經營期某年的凈現金流量。（三）推斷題.依照項目投資決策的全投資假設，在計算經營期現金流量時，與投資項目有關的利息支出應當作為現金流出量處理。（ ）(202年）答案解析在全投資假設下,即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待,不考慮利息支出問題。2.在全投資假設條件下，從投資企業的立場看，企業取得借款應視為現金流入,而歸還借款和支付利息則應視為現金流出。( )(003年）答案解析在全投資假設條件下，從

16、投資企業的立場看，企業取得借款或歸還借款和支付利息均應視為無關現金流量。.資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為推斷投資項目是否可行的取舍標準。（ )(203年）答案解析在實務中,一般有以下幾種方法確定項目的折現率:1）以投資項目的資金成本作為折現率;2)以投資的機會成本作為折現率；3)依照不同時期采納不同的折現率。在計算項目建設期凈現金流量現值時,以貸款的實際利率作為折現率;在計算項目經營期凈現金流量時，以全社會資金平均收益率作為折現率；4）以行業平均資金收益率作為項目折現率。4.在評價投資項目的財務可行性時,假如靜態投資回收期或投資利潤率的評價結論與凈現值指標的評價結論發生

17、矛盾，應當以凈現值指標的結論為準。（ )（2004年）答案解析項目投資決策的評價指標包括要緊指標、次要指標和輔助指標。凈現值、內部收益率、凈現值率和獲利指數屬于要緊指標；靜態投資回收期為次要指標;投資利潤率為輔助指標。當靜態投資回收期或投資酬勞率的評價結論與凈現值等要緊指標的評價結論發生矛盾時,應當以要緊指標的結論為準。（四)計算題1、某企業擬建筑一項生產設備。可能建設期為年,所需原始投資20萬元于建設起點一次投入。該設備可能使用壽命為5年,使用期滿報廢清理時無殘值；該設備折舊方法采納直線法。該設備投產后每年增加凈利潤60萬元,假設適用的行業基準折現率為。要求:（1）計算項目計算期每年凈現金流

18、量。（2)計算項目凈現值,并評價其財務可行性。（1999年,5分）（附：利率為1%,期限為1的年金現值系數(PA,10,1）0.901利率為,期限為5的年金現值系數(P/A，10%,)=.798利率為10%,期限為6的年金現值系數(PA,1%,6)=433利率為10%,期限為1的復利現值系數（P/F，0%，)=0.01答案（1）第0年凈現金流量(C0）=20（萬元)()第1年凈現金流量（NCF1）=0(萬元）第2-年凈現金流量（NF6)0+(000）/=100(萬元）或第年凈現金流量(NCF）=(20-0)/510(萬元）第3年凈現金流量（NCF3）00(萬元)第4年凈現金流量(NCF4）=1

19、00(萬元）第5年凈現金流量(NCF5）=00（萬元）第6年凈現金流量(NC）=10（萬元)或經營期每年凈現金流量(F）60(2000)5=0(萬元)（）凈現值（NPV）=-20000(P/A,%，6)-(/A,0%,)=-200+10（4355301）=146(萬元）評價:由于該項目凈現值NPV0,因此投資方案可行。2、已知宏達公司擬于2000年初用自有資金購置設備一臺，需一次性投資10萬元。經測算，該設備使用壽命為5年,稅法亦同意按5年計提折舊;設備投入運營后每年可新增利潤20萬元。假定該設備按直線法折舊，可能的凈殘值率為5；已知，（P/A,10,5）3.908,(P/,10%,5)=06

20、20不考慮建設安裝期和公司所得稅。要求：（1）計算使用期內各年凈現金流量。(2)計算該設備的靜態投資回收期。()計算該投資項目的投資利潤率(RI）。（4）假如以10%作為折現率,計算其凈現值。（200年,6分)答案()該設備各年凈現金流量測算額 NCF0=100(萬元）NC（14）0+（1005)9(萬元) CF（5）=20+（00-5)554(萬元）(2）靜態投資回收期=10039=2.56(年）（3）該設備投資利潤率=00100%=20%(4)該投資項目的凈現值=3.98153.10-10=09(萬元）3、某企業擬進行一項固定資產投資，該項目的現金流量表(部分

21、)如下：現金流量表(部分)價值 單位：萬元要求：()在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。(）計算或確定下列指標:靜態投資回收期；凈現值；原始投資現值;凈現值率;獲利指數。(3)評價該項目的財務可行性。(004年，分）答案（1）在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值000+(-1900)-900=90-(-90)=800（）計算或確定下列指標:靜態投資回收期:包括建設期的投資回收期=3+9001800=35年不包括建設期的投資回收期3.5-1=.5年凈現值863.3原始投資現值=10-943.4=-944凈現值率13.3/194.4.6獲利指數=1+0.9=.6評價該項目的財

22、務可行性:因為該項目凈現值大于零,凈現值率大于零,獲利指數大于,因此該投資項目可行。(五）綜合題1、華明公司于2001年1月1日購入備一臺，設備價款150萬元，可能期末無殘值,采納直線法按3年計提折舊(均符合稅法規定）。該設備于購入當日投入使用。可能能使公司以后三年的銷售收入分不增長20萬元、200萬元和1500萬元,經營成本分不增加00萬元、1000萬元和600萬元。購置設備所需資金通過發行債券方式予以籌措，債券面值為1500萬元，票面年利率為8%，每年年末付息,債券按面值發行，發行費率為%。該公司適用的所得稅稅率為33,要求的投資收益率為0，有關復利現值數和年金現值系數如下表。利率期數1元

23、復利現值系數(P/F,，n）1元年金現值系數（/A,i,n）要求:(1）計算債券資金成本率。（2)計算設備每年折舊額。(）預測公司以后三年增加的凈利潤。(4)預測該公司項目各年經營凈現金流量。（)計算該項目的凈現值。(201年)答案（1）計算債券資金成本率債券資金成本率150%（33%）100（1-)=5.4（2)計算設備每年折舊額每年折舊額=153（萬元）（3）預測公司以后三年增加的凈利潤201年:（20-4005015008）（1-33%）=120.（萬元)202年：(000-0000-5008)（1-3）2546(萬元）23年:(100-60051008%）（1-33）7.6（萬元)(4

24、）預測該項目各年經營凈現金流量2001年凈現金流量=1.6+500+1574.6（萬元）002年凈現金流量=24500+15008%=874.6（萬元)200年凈現金流量=187.6+500+5008%=86(萬元)（5)計算該項目的凈現值凈現值-100+740.9091+74.60.264+87.0.7513=02.80（萬元)2、為提高生產效率，某企業擬對一套尚可使用5年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成（即更新設備的建設期為零)，不涉及增加流淌資金投資，采納直線法計提設備折舊。適用的企業得稅稅率為33%。相關資料如下:資料一：已知舊設備的原始價值為2990元,截止當前的累計

25、折舊為9000元，對外轉讓可獲變價收入11000元,可能發生清理費用100元(用現金支付)。假如接著使用該舊設備，到第5年末的可能凈殘值為00元(與稅法規定相同)。資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價值55000元的A設備替換舊設備,該設備可能到第5年末回收的凈殘值為50000元(與稅法規定相同)。使用A設備可使企業第一年增加經營收入110元，增加經營成本20000元；在第24年內每年增加營業利潤100元；第5年增加經營凈現金流量4000元;使用設備比使用舊設備每年增加折舊00元。經計算，得到該方案的以下數據:按照1%折現率計算的差量凈現值為14404元

26、,按16%計算的差量凈現值為-78390元。乙方案的資料如下:購置一套B設備替換舊設備,各年相應的更新改造增量凈現金流量分不為NCF070元， CF520000元。資料三:已知當前企業投資的風險酬勞率為4%，無風險酬勞率為8。有關的資金時刻價值系數如下：年的系數利率或折現率要求:（1）依照資料一計算與舊設備有關的下列指標：當前舊設備折余價值；當前舊設備變價凈收入。()依照資料三中甲方案的有關資料和其他數據計算與甲方案有關的指標:更新設備比接著使用舊設備增加的投資;經營期第1年總成本的變動額；經營期第1年營業利潤的變動額；經營期第1年因更新改造而增加的凈利潤;經營期第-年每年因更新改造而增加的凈

27、利潤;第5年回收固定資產凈殘值超過假定接著使用舊固定資產凈殘值之差額;按簡化公式計算的甲方案的增量凈現金流量(N1)甲方案的差額內部收益率(IR甲)。(3)依照資料三中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標：更新設備比接著使用舊設備增加的投資額；B設備的投資;乙方案的差額內部收益率（IRR乙）。(4）依照資料三計算企業期望的投資酬勞率。（5）以企業期望的投資酬勞率為決策標準,按差額內部收益率法對甲乙兩方案作出評價,并為企業作出是否更新改造設備的最終決策，同時講明理由。(202年)答案（1）當前舊設備折余價值2900900=109000元當前舊設備變價凈收入100001000100元（2）更新設備

28、比接著使用舊設備增加的投資額=55000-109004410元經營期第年總成本的變動額=20000+80000=1000元經營期第1年營業利潤的變動額000010000000元經營期第1年因更新改造,而增加的凈利潤=1000(1-3%)=600元經營期第24年每年因更新改造而增加的凈利潤=1000(1-33%)=67000元第年回收新固定資產凈殘值超過假定接著使用舊固定資產凈殘值之差500900=1000元NCF0=-441000元CF1700+800867元F2-4=67000+00=147000元NCF5=14000+10=15000元IR甲=14%+1940.44940.44-(-783

29、9.03)2%=1.31%（3）更新設備比接著使用舊設備增加的投資額75816元設備的投資758160+09000=67（元）乙方案的差額內部收益率20000（PA,RR乙，5）=7860（PA，RR乙,5）58160/00=37908查表IRR乙=10%（4)企業期望的投資酬勞率=8+4%12%（5)IRR甲15312甲方案經濟上是可行的。IRR乙=10%100 因此甲方案能夠利用簡化公式。 乙方案 : 前三年也是相等的，但前三年現金流量總和小于原始總投資，因此不能用簡化公式。（P27）【例65】。 不包括建設期投資回收期=000/362.78(年) 包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期

30、+建設期=27+1=378（年）一般情況下的計算公式為: 包括建設期的回收期=M 第M年累計凈現金流量/第M1年凈現金流量 那個地點M是指累計凈現金流量由負變正的前一年。（P26)【例6】 不能用簡化公式，找到使累計凈現金流量為零的年限。 累計NF 1000 -1000 690-30 70回收期一定是點幾年，到第4年還有70萬沒有收回,因此回收期4+（70/20）4.35（年）4.靜態投資回收期的特點（P230）: 優點：(1)能夠直觀地反映原始投資的返本期限； （）便于理解，計算簡單; ()能夠直觀地利用回收期之前的凈現金流量信息。 缺點：(1)沒有考慮資金時刻價值因素； (2）不能正確反映

31、投資方式的不同對項目的阻礙; （)不考慮回收期滿后接著發生的凈現金流量的變化情況。 【例6-4】目前有兩個投資項目:A項目和B項目。有關資料如圖所示: A方案 B方案 兩個方案回收期一樣,但明顯項目要比A項目好,項目后兩年的流量每年差不多上100,A每年依舊。因此回收期的缺點是沒有考慮回收期滿以后的現金流量，它只考慮回收期滿往常的流量。【例題】請舉例介紹有關評價指標的計算。【答案】某公司現有兩個投資方案，其現金凈流量如下（假設不考慮所得稅，同時經營現金凈流量只包括利潤和折舊,其中折舊均為10萬元,乙方案第五年現金凈流量8.4萬元中包括設備殘值20萬元和流淌資金墊付收回30萬元)，該公司要求的最

32、低投資酬勞率為0。單位：萬元 （二）投資利潤率 投資利潤率又稱投資酬勞率，指達產期正常年度利潤或年均利潤占投資總額的百分比。 投資利潤率達產期年均利潤/投資總額注意:投資總額包含資本化利息。 (P2)例66 優點: 計算過程比較簡單,能夠反映建設期資本化利息的有無對項目的阻礙。 缺點:第一,有考慮資金時刻價值因素； 第二,能正確反映建設期長短、投資方式的不同和回收額的有無等條件對項目的阻礙； 第三,該指標的計算無法直接利用凈現金流量信息。 第四,該指標的分子分母其時刻特征不一致，不具有可比性。三、動態評價指標（一)凈現值 .含義:凈現值是指在項目計算期內按行業的基準收益率或其他設定折現率計算的

33、各年凈現金流量現值的代數和。.折現率的確定: （)人為主觀確定（逐步測試法)(2)項目的資金成本； (3）投資的機會成本（投資要求最低投資酬勞率)； (4）以行業平均資金收益率作為項目折現率。 3.計算：凈現值是各年凈現金流量的現值合計,事實上質是資金時刻價值現值公式的利用。 凈現值=各年凈現金流量的現值合計 或:=投產后各年凈現金流量現值合計-原始投資額現值（1) 凈現值專門方法的理解:(折現率為0%)凈現值=30(P/A,10，5)-(/A,1,2)35(P/F,0,6)1010(PF,10%,1）=30(P/A，10,)（PA,10%,2)+5(PF,1%,6）-100-10(P/F,1

34、0%,)=30（P/A,10%,3）(P/，10%,2)35（P/F，0,)-10-100(P/F,10%,1)30(P/A,10%,)(P/F,10,2)+(PF,%，)10-1(P/,10%,1)()插入函數法的理解:插入函數法: 【例】凈現值的計算一般方法 有關凈現金流量數據見上。該項目的基準折現率為1%。 要求:分不用公式法和列表法計算該項目的凈現值。 解:依題意,按公式法的計算結果為：NV-101200091+00.24+320.7513+3700.6830+4200.609+360.5645+400.5132+4500.465 +00.241+0085+9051103.4 按照列表

35、法的計算結果：表6-5 某工業投資項目現金流量表（全部投資） 項目計算期（第t年）建設期經營期合計0123511100803.9803.969.963.9693.9.0凈現金流量1050-00270307020559002905.00%的復利現值系數1.90640.30630.620.3850.3056.折現的凈現金流量-1050.001.822132404222.72678212.05.451103.14 (P)【例6】某企業擬建一項固定資產，需投資100萬元,按直線法計提折舊,使用壽命10年，期末無殘值。該項工程于當年投產,可能投產后每年可獲利0萬元。假定該項目的行業基準折現率1。則其凈現

36、值計算如下: CF0=-10（萬元) NC1-10=凈利潤+折舊=10+10/0=2(萬元） NPV-10+(P/A,10%,0)=22.8914(萬元)例題教材25頁【例-1】假定有關資料與【例63】相同，固定資產報廢時有10萬元殘值。則其凈現值計算如下: NCF0100（萬元) NCF1-9=凈利潤+折舊=0+(10-0)/0=1(萬元) NCF=910=2(萬元） NPV=-10+19(P/A，1%,9)+29(P/,10%,1)或=-100+19(P/A,%,0）+0(F,10%,10）=0.6020（萬元)例題教材36頁【例】假定有關資料與前例相同，建設期為一年。其凈現值計算如下：

37、CF0=-00（萬元）CF1=0NF2-1=凈利潤+折舊=1+1001=20（萬元）NPV=-0+20(/A,10%,1)-20(/A,10%,1) 或=10+20(A,1%,0)(P/,10%,1） 或=-10+2(/A,10,10）(P/F,10，11)=1172(萬元） 例題教材26頁【例6-16】假定有關資料與【例6-3】中相同，但建設期為一年，建設資金分不于年初、年末各投入5萬元，其他條件不變。則其凈現值為： NC0-0（萬元）NCF1-50(萬元) F2-1=凈利潤+折舊=1010/10=20(萬元) NPV=-5（/,10,1）+20（P/A,1%,11）-（/,10%,1）=1

38、6.68（萬元)4.凈現值指標計算的插入函數法（P23) 調整后的凈現值=按插入法求得的凈現值(1ic）5.凈現值指標的優缺點:(38） 優點:一是考慮了資金時刻價值；二是考慮了項目計算期全部的凈現金流量。缺點:無法直接反映投資項目的實際收益率水平；沒有反映投入產出之間的關系。 決策原則：N，方案可行。（二)凈現值率 凈現值率（記作NR)是反映項目的凈現值占原始投資現值的比率，亦可將其理解為單位原始投資的現值所制造的凈現值。 (前式有更改）優點:在于能夠從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系;比其他相對指標簡單。 缺點:無法直接反映投資項目的實際收益率，而且必須以已知凈現值為前提

39、。決策原則:NPV0，方案可行。 （三)獲利指數 獲利指數是指投產后按行業基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。 獲利指數=投產后各年凈現金流量的現值合計/原始投資的現值合計 凈現值=投產后各年凈現金流量的現值合計-原始投資的現值合計 （前式有更改） =(投產后各年凈現金流量現值合計-原始投資現值合計)/原始投資現值合計 =獲利指數-1 因此：獲利指數=1凈現值率注意:獲利指數(PI）1凈現值率推導:設A表示各年經營現金凈流量現值之和，B表示原始投資額的現值之和,則: 優點:能夠從動態的角度反映項目投資的資金投入與總產出之間的關系。缺點：不能夠直接反映投

40、資項目的實際收益水平，其計算比凈現值率苦惱,計算口徑也不一致。 決策原則:P，方案可行。 例題:某項目在建設起點一次投入全部原始投資額為100萬元，若利用CEL采納插入函數法所計算的方案凈現值為1萬元,企業資金成本率0%,則方案本身的獲利指數為（) A.1.1.1. C.1.65 D.1.1答案： 解析：按插入函數法所求的凈現值并不是所求的第零年價值,而是第零年前一年的的價值。方案本身的凈現值=按插入法求得的凈現值（+ic)=150（1+10%）65（萬元) 方案本身的凈現值率=65/1001.%獲利指數=1+16.5%1.165 （四）內部收益率1.含義:內部收益率又叫內含酬勞率,即指項目投

41、資實際可望達到的收益率，亦可將其定義為能使投資項目的凈現值等于零時的折現率。 2.計算： 找能夠使方案的凈現值為零的折現率。內含酬勞率可直接利用年金現值系數表來確定，不需要進行逐步測試。見書上例題：沒有建設期,經營現金凈流量相等，內含酬勞率計算： =18.0%每年現金流量不相等,逐步測試原理舉例：乙方案凈現值=3(，i，1)+3.6(P/F,i,2)+33.2(P/F,i，3)30.8（/F,i,4）+7(/F,)-15如i=10%,代入PV計算公式,假如NV0，講明內含酬勞率10%。因為：注意:折現率與凈現值呈反向變化原理,因此,在進行測試時，當1%,NPV0，我們要求得內含酬勞率，即NPV

42、=0時的折現率，則需要進一步降低NPV，使其向零靠近,而折現率需進一步提高,即講明項目的內含酬勞率高于10%,需進一步提高測試比率。(1)專門條件下的簡便算法 專門條件: 當全部投資均于建設起點一次投入，建設期為零。投產后每年凈現金流量相等。 教材:43頁【例】某投資項目在建設起點一次性投資258元,當年完工并投產，投產后每年可獲凈現金流量00元,經營期為5年。求內部收益率。【解析】內部收益率是使得項目凈現值為零的折現率 N=54580（元）C1=5000（元) 25450+500（P,IR,）= 因此：（/A,IR,15)=254980000=.0916查年的年金現值系數表: (PA，18%

43、，5）=6IRR=18例題教材243頁【例】仍按例13的凈現金流量信息。 要求：(1)推斷是否能夠利用專門函數法計算內部收益率RR; (）假如能夠，試計算該指標。 F0-1(萬元) C1-10=0（萬元） 令:-100+20（A，IRR,1）= (/A,IRR,10)=100/=5采納內插法 利率（P/A,I，10)1%5261I5164.8332 （IR 1%)(16%-4)=(5.161)/（4.832-52161)IR %（)一般條件下：逐步測試法逐步測試法確實是要通過逐步測試找到一個能夠使凈現值大于零,另一個使凈現值小于零的兩個最接近的折現率,然后結合內插法計算IR。教材（24)【例】

44、： 已知例6-中項目的凈現金流量為:CF-000萬元,NCF1=0萬元，CF2=36萬元，NCF910=20萬元,NCF1=30萬元。 要求:計算該項目的內部收益率。 NV=100+60(/A,R,8）-(P/A,IR,1)5(P/,R,9)+250(P,IRR,1)+350(PF，RR,11)(6）表 測試次數IRPV10%918.383920%-19799130%2173128424%9.3726%-.907 利用內插法 2393177IRR026%-3.0(IR 2%)/(6-24%）=（0393177)/(-30.107-3.3177) IRR25.13% （3）插入函數法:（P247

45、）按插入函數法求得的內部收益率一定會小于項目的真實內部收益率，但在項目計算期不短于兩年的情況下,誤差通常會小于1個百分點。 假如建設起點不發生任何投資，則按本法計算的內部收益率確實是所求的項目真實內部收益率。 【例】內部收益率的計算-插入函數法 仍按上例的凈現金流量資料。 要求:直接利用R函數計算內部收益率，并計算其與項目真實內部收益率之間的誤差。 解:使用插入函數法計算出調整前的內部收益率是25.0%，計算結果比項目真實的內部收益率25.13%低了0.個百分點，能夠忽略不計。3.內部收益率指標的優缺點：（P4） 它的優點是：第一，能從動態的角度直接反映投資項目的實際收益水平；第二，計算過程不

46、受行業基準收益率高低的阻礙,比較客觀。其缺點在于：第一，在手工計算的環境下，應用專門方法所要求條件往往專門難達到；而按一般方法逐次測試，導致該指標的計算過程十分苦惱;第二,采納插入函數法，盡管方法本身比較簡單，但在建設起點發生投資時，其計算結果一定是不正確的,而且還無法調整修訂；第三,當經營期內大量追加投資，導致項目計算期內的現金凈流量出現正負交替的變動趨勢時，即使按插入函數法可能計算出多個I結果出現，有些I的數值偏高或偏低，缺乏實際意義。只有當該指標大于或等于行業基準折現率的投資項目才具有財務可行性。【例題】教材舉例如何計算內含酬勞率法時，例2和例22有關內含酬勞率的計算方法不一樣,請解釋一

47、下。【答案】兩個方案都使用內插法,例題21中方案每年現金流量相等，采納年金現值系數公式,口訣是貼現率差之比等于對應系數差之比;例題22中方案每年現金流量不等,采取逐步測試法,口訣是貼現率差之比等于凈現值差之比。 (五）折現指標間比較:1.相同點 第一，都考慮了資金時刻的價值； 第二,都考慮了項目計算期全部的現金流量；第三，都受建設期的長短、回收額的有無以及現金流量的大小的阻礙；第四，在評價方案可行與否的時候,結論一致。 當NP0時，PVR，PI1，IRc 第五,差不多上正指標 2.區不：指標凈現值凈現值率獲利指數內部收益率相對量指標/絕對量指標絕對量指標相對量指標相對量指標相對量指標是否能夠反

48、應投入產出的關系不能能能能是否受設定折現率的阻礙是是是否能否反映項目投資方案本身酬勞率否否否是 第四節 項目投資決策評價指標的運用（一）單一的獨立投資項目的財務可行性評價 就一組完全獨立的方案而言,其存在的前提條件是:（1）投資資金來源無限制;(2）投資資金無優先使用的排列;（3)各投資方案所需的人力、物力均能得到滿足；（4）不考慮地區、行業之間的相互關系及其阻礙;（5)每一投資方案是否可行，僅取決于本方案的經濟效益，與其他方案無關。 1假如某一投資項目的評價指標同時滿足以下條件,則能夠斷定該投資項目不管從哪個方面看完全具備財務可行性,應當同意此投資方案。這些條件是： 凈現值NPV 凈現值率P

49、V0 獲利指數Il 內部收益率IRRic 包括建設期的靜態投資回收期PPn/2（即項目計算期的一半) 不包括建設期的靜態投資回收期P/2(即經營期的一半） 投資利潤率ROI基準投資利潤率ic (事先給定) 2.若要緊指標結論可行，而次要或輔助指標結論不可行，則差不多具備財務可行性3.若要緊指標結論不可行，而次要或輔助指標結論可行,則差不多不具備財務可行性 4.若要緊指標結論不可行,次要或輔助指標結論也不可行,則完全不具備財務可行性 .利用凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率指標對同一個獨立項目進行評價，會得出完全相同的結論 舉例 2004年.某企業擬進行一項固定資產投資，該項目的現金流量表（

50、部分)如下: 現金流量表(部分) 價值單位：萬元 建設期經營期合計023456凈現金流量100001001000（B)1001002900累計凈現金流量-1000200090(A)000290-折現凈現金流量-00-93.48936145.747.370863. 要求: (1)在答題紙上計算上表中用英文字母表示的項目的數值。 答案:計算表中用英文字母表示的項目: （)=90+0=-900 （B）9（-90）=180 (2)計算或確定下列指標：靜態投資回收期;凈現值；原始投資現值；凈現值率；獲利指數。 答案: 靜態投資回收期:包括建設期的投資回收期= （年） 不包括建設期的投資回收期=3.5-1

51、25（年) 凈現值為1863.萬元 原始投資現值=1000943.4=1943（萬元） 凈現值率= 獲利指數195.8=1.9588.96 或:獲利指數=（）評價該項目的財務可行性。 答案： 該項目的凈現值186.3萬元0 凈現值率95.8%獲利指數1. 包括建設期的投資回收期3.5年 年 該項目差不多上具有財務可行性。例:在下列評價指標中,屬于非折現正指標的是（）。 A.靜態投資回收期 B.投資利潤率 C.內部收益率 .凈現值答案： 解析：選項、B均為非折現指標，但A是反指標,即越小越好的指標，是正指標,即越大越好的指標。 例題投資利潤率的計算結果不受建設期的長短、資金投入的方式以及回收額的

52、有無等條件阻礙。 答案: 解析:投資利潤率指標不考慮時刻價值,而且以生產經營期的會計利潤為基礎計算，因此計算結果不受建設期的長短、資金投入的方式以及回收額的有無等條件阻礙。 例題不考慮時刻價值的前提下，投資回收期越短,投資獲利能力越強。 答案： 解析:由于投資回收期只考慮部分現金流量,沒有考慮方案全部的流量及收益，因此即使不考慮時刻價值也不能依照投資回收期的長短推斷投資獲利能力的高低。 (二)多個互斥方案的比較與優選1.當原始投資相同且項目計算期相等時,能夠選擇凈現值大的方案作為最優方案。 2當原始投資相同時，選擇凈現值率最大的方案作為最優方案 3.當原始投資不相同時,差額投資內部收益率法 決

53、策指標:差額內部收益率指標計算：差額內部收益率的計算與內部收益率指標的計算方法是一樣的,只只是所依據的是差量凈現金流量。決策原則:當差額內部收益率指標大于或等于基準收益率或設定折現率時,原始投資額大的方案較優;反之,則投資少的方案為優。初始時期:新設備支出與舊設備變價收入之差經營時期:凈利潤增加額+折舊增加額(專門情況考慮變現凈損失抵減所得稅作為經營期第一年年末的現金流量）結束時期：凈利潤增加額+折舊增加額+殘值差額假如內部收益率大于行業基準收益率,原始投資額大的方案較優。反之，則投資少的方案優。假如內部收益率大于行業基準收益率,能夠進行更新改造。反之不能夠。例題 某公司擬用新設備取代已使用3

54、年的舊設備。舊設備原價1700元，當前可能尚可使用年，目前的折余價值為1000元,每年銷售收入000元，每年經營成本0元，可能最終殘值0元，目前變現價值為8000元；購置新設備需花費500元，可能-使用年，每年年銷售收入60000元，每年經營成本40元,可能最終殘值00元。該公司預期酬勞率2%,所得稅率30。稅法規定該類設備應采納直線法折舊。 要求:(）更新設備比接著使用舊設備增加的投資額 答案: 更新設備比接著使用舊設備增加的投資額=新設備的投資-舊設備的變價凈收入=000-8000=700（2）固定資產提早報廢發生凈損失減稅 答案： 因固定資產提早報廢發生凈損失=110000-80000=

55、3000元 因固定資產提早報廢發生凈損失抵減所得稅00%=900元 （3）更新決策每年增加的折舊 答案： 更新決策每年增加的折舊=700/5=1400元 （4）經營期第1-5年每年增加的凈利潤 答案： 經營期-5年每年增加的銷售收入=600003000=00元 經營期1-5年每年增加的經營成本=2000-12000=100元 經營期1-年每年總成本的變動額=12000+1400=260元 因此：經營期第1-5年每年增加的凈利潤=(300-26000）(13)=8元 （5）計算各年的差量凈現金流量 答案：CF0=-70000 NC1=00+14000+9002580元 NCF2280+00=16

56、0元 (6）利用差額內部收益率法,進行是否應該更換設備的分析決策,并列出計算分析過程。 答案:-00+250(F，IRR,1）+168(A，RR,)(P/,I,1）=0 設IRR=0%-00+2580(PF,0%,1）1600（/A，10%,4）（P/F,0%，1) =70000+25800.091+168031990.9091 =18628 IRR=12% -000025800（P/F,1,1)+1800（/，12%，4)（P/F，1，)=7000+28000.8929+1680.373892 =-1.49 （IR-0)(12%10)=（0-1868.2)/(-141.4-186.28） 因

57、為差額內部收益率小于投資人要求的最低酬勞率1，因此不應更新。例題教材257【例6-28】: -100000+700（P/A,IRR,5）= (P/A，IR,5)=3.7453。 i現值系數13.7908IRR3.7312%3.6048 IRR=10 149% 假如該企業行業基準收益率是8，講明差額內部收益率高于基準收益率，因此選擇投資額大的方案。假如行業基準收益12%，講明差額內部收益率小于基準收益率，應當原始投資額小的方案。【2002年試題】為提高生產效率,某企業擬對一套尚可使用年的設備進行更新改造。新舊設備的替換將在當年內完成(即更新設備的建設期為零），不涉及增加流淌資金投資,采納直線法計

58、提設備折舊。適用的企業所得稅稅率為33%。 相關資料如下： 資料一:已知舊設備的原始價值為29900元，截止當前的累計折舊為1900元，對外轉讓可獲變價收入000元,可能發生清理費用1000元(用現金支付）。假如接著使用該設備,到第5年末的可能凈殘值為900元(與稅法規定相同)。資料二：該更新改造項目有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價值55000元的A設備替換舊設備，該設備可能到第5年末回收的凈殘值為5000元(與稅法規定相同）。使用A設備可使企業第1年增加經營收入10000元,增加經營成本2000元；在第2-4年內每年增加營業利潤10000元;第5年增加經營凈現金流量11

59、40元;使用A設備比使用舊設備每年增加折舊0000元。 經計算,得到該方案的以下數據:按照14折現率計算的差量凈現值為4940.4元,按16計算的差量凈現值為-7.0元。 按簡化公式計算的甲方案的增量凈現金流量(NC1）; NC0-41000(元） NCF1=70+00=+8700(元）F2-4=70+80000=147000(元)F=14000+1000=+155000（元） 甲方案的差額內部收益率（IR甲） 凈現值4%1494.44R16-7839.03 (IRR-14)/(6%-14%)(-44.44)-789.03-140.4 IR甲=14+4044/140.44-（-839.3）(%

60、14)1531% 乙方案的資料如下:購置一套B設備替換舊設備,各年相應的更新改造增量凈現金流量分不為： NCF0=-5160元,NC15=2000元。(） 依照資料二中乙方案的有關資料計算乙方案的有關指標: 更新設備比接著使用舊設備增加的投資額; 更新設備比接著使用舊設備增加的投資額=-NF07516（元） B設備的投資； B設備的投資=1000758160=867160(元） 乙方案的差額內部收益率(IR乙) 依題意,可按簡便方法計算 200（P/A，R,5）=7560 (PA，%,5）=3.78 IR乙=0 資料:已知當前企業投資的風險酬勞率為4%,無風險酬勞率8%。有關的資金時刻價值系數