1、2014 年以來，隨著掃碼支付的誕生、移動支付的爆發，國內現金交易驟減，中國步入無現金社會的進程明顯加速。與此同時，隨著網聯的設立，牌照、反洗錢、備付金、九六費改等相關政策密集出臺，國家對于第三方支付行業的監管強化，第三方支付行業開始走上合規發展之路。根據清科研究中心2020 年中國第三方支付市場發展研究報告，2018 年中國第三方支付行業交易規模已經達到 230 萬億元。在 C 端形成了以支付寶、財付通（主要指微信支付）為首的雙寡頭格局，在 B 端也不乏聯動優勢、拉卡拉、連連支付等多家支付平臺，聚合支付具備兼容性高、流量積累多等優勢，也開始嶄露頭角。據清科研究中心私募通數據， 2014-20

2、18 年，中國第三方支付行業共披露投資事件 163 起，其中披露投資金額的事件有127 起，總披露投資額達 191.19 億元，平均投資金額達到 1.51 億元，同時印度、美國等海外市場也受到資本方關注。此外，為獲得支付牌照，第三方支付行業并購交易也時有發生。第三方支付業務類型較多，是科技金融的基礎根據 2010 年央行頒布的非金融機構支付服務管理辦法，“第三方支付”指非金融機構作為商戶與消費者的支付中介，通過網聯對接而促成交易雙方進行交易的網絡支付模式。隨著網聯的接入，第三方支付行業已形成由央行監管，鏈接用戶、第三方支付平臺、銀行間系統、商戶的服務閉環。通過聯系商戶與消費者，第三方支付企業可

3、以掌握所有的交易信息，且擁有第三方支付賬戶資金，對于互聯網金融業務的發展具有重要意義。由于具備監管嚴厲、重視培養用戶習慣、重視流量導入等特點，第三方支付平臺發展壯大后，可提供綜合金融服務，這往往也是其盈利最豐厚的環節。此外，第三方支付交易數據的積累，有助于央行實現大數據征信，從而有效控制科技金融的風險。圖表 1 中國第三方支付業務流程簡圖來源：清科研究中心據公開資料整理第三方支付業務類型較多，主要包括網絡支付、預付卡支付、銀行卡收單、其他支付方式（主要指跨境支付）等。近年來，網絡支付發展最為迅速。從服務對象來看，第三方支付平臺作為支付中介，主要服務對象有以廣大消費者為代表的 C 端用戶，以及以

4、商戶、企業等為代表的B 端商戶。隨著支付寶的迅速擴張、微信紅包的爆發，支付寶和財付通（微信支付）逐漸成為面對 C 端用戶的優質平臺。同時，在 B 端也不乏聯動優勢、拉卡拉、連連支付等多家支付平臺，其中拉卡拉已于 2019 年 4 月在深交所創業板成功上市。第三方支付方式的便捷性、快速性使其逐漸成為支付市場主流，中國第三方支付行業進入高速發展期。此外，第四方支付-聚合支付具備兼容性高、流量積累多等優勢，也開始嶄露頭角。圖表 2中國第三方支付行業發展大事件來源：清科研究中心據公開資料整理2018 年綜合支付交易規模達 230.4 萬億元，移動支付增長迅速近年來，中國第三方支付行業發展迅速，2014

5、 年中國第三方支付綜合支付交易規模達到 32.2 萬億元，同比增長 90.3%， 2018 年已達到 230.4 萬億元，同比增長 48.8%。預計 2021年中國第三方支付綜合支付交易規模將接近 480 萬億元。隨著支付企業對線下移動支付場景的持續投入，加之二維碼支付技術的發展，第三方移動支付交易規模迅速增長，且在整體交易規模中所占比例連續五年上升，2018 年這一比例已達到 71%。近年來，除受政策推動、智能手機普及、移動互聯網發展等因素影響外，更有第三方支付企業通過設備創新升級，大數據、云計算、人工智能等技術賦能，驅動行業快速壯大并不斷分化，并進一步促使移動支付滲入長尾人群。圖表 3 中

6、國第三方支付行業市場規模分布來源：清科研究中心據公開資料整理在移動支付領域，支付寶和財付通（主要指騰訊旗下微信支付）已占據絕對優勢。根據公開信息，截至 2019 年，微信的用戶已經突破 11.5 億，支付寶的用戶達到 12 億之多，兩家已成為行業內的巨無霸，C 端市場也幾乎被這兩家分割殆盡。從二者發展模式看，支付寶和財付通均在立足自身核心優勢的基礎上，向銀行、保險、消費、出行、娛樂等領域進行合作、投資、并購、整合、延伸，大有構建綜合金融服務商之勢。從企業基因看，以淘寶起家的支付寶，更聚焦于商業服務本身的發展特點，同時實行技術出海戰略，通過建立戰略合作關系、購買股份、合并或組建合資公司的方式，瞄

7、準海外旅游人群和海外客戶；與支付寶迅速布局全面金融體系不同，雖然騰訊早在 2005 年就成立了財付通獲得支付牌照，但更多深耕于以微信為基礎的社交支付，直到 2014 年才開始搭建互聯網理財平臺，綜合金融布局稍顯落后，但從社交引流來看，財付通顯然更勝一籌。圖表 4 支付寶在海外市場的合作&布局情況年份國家投資標的主營業務投資方式2015印度Paytm印度版支付寶投資入股+輸出技術2015韓國K-Bank互聯網銀行共同運營+輸出技術2016日本ORIX金融服務合作2016美國Verifone硬件制造商合作2016泰國Aacend Money支付及借貸服務投資入股+輸出技術2017菲律賓Mynt電信

8、運營投資入股+輸出技術2017印尼Emted傳媒巨頭成立合資公司2017馬來西亞TNG Digital支付發起股東2017新加坡Hellopay電商旗下支付合并2018巴基斯坦Telenor- Microfinance-Bank小薇金融銀行戰略投資2018孟加拉國bKash移動支付戰略投資來源：公司年報，恒大研究院，清科研究中心整理在 C 端市場，支付寶和財付通的地位已難以撼動，許多企業逐步開始發力 B 端，以謀求更多的市場份額。例如，中國移動和中國銀聯聯合發起成立的聯動優勢，專業為金融機構和產業升級提供服務，主要客戶有中鐵集團、北京市政交通公司等；2019 年上市的拉卡拉也是聚焦B 端業務的

9、代表，其主要為餐飲、零售、保險、教育、旅游等行業的商戶提供服務。在第三方支付快速發展的背景下，多樣化的用戶支付需求，促使線下商戶必須獲取多元交易收款的能力，聚合支付應運而生。聚合支付又被稱為“第四方支付”，其通過將多個第三方支付的接口接入，做成一個聚合平臺，幫助商家和用戶達成交易，提升第三方支付效率。目前市面上出現的聚合平臺有收錢吧、樂惠、錢方好近等。隨著聚合支付平臺流量積累、服務客群增加以及未來各類新技術的加持，聚合支付平臺將具備更多提供增值服務的優勢，可通過廣告、粉絲運營、金融、電商等內容運營，深入線下實體店，為實體經濟賦能。2014-2018 年行業披露投資近 200 億元，集中在京滬浙

10、廣區域根據清科研究中心2020 年中國第三方支付市場發展研究報告，2014-2018 年，第三方支付行業共發生投資事件 163 起，其中披露投資金額的事件數有 127 起，總披露投資額達191.19 億元，平均投資金額達到 1.51 億元。中國第三方支付行業單起事件的投資金額多在 1000 萬元-1 億元區間，共有投資事件 63 起，占比達 38.7%。此外，披露投資金額在 1 億元以上的事件有 39 起，占比 23.9%，其中超過 4 億元的投資事件有 10 起。圖表 5 2014-2018 中國第三方支付行業投資情況統計來源：私募通，2019.03從投資輪次看，2014-2018 年，中國

11、第三方支付行業投資集中于 A 輪和 B 輪。其中，A輪披露投資事件達 55 起，占比 33.7%，披露總投資金額 29.14 億元，占比 15.2%；B 輪投資事件 27 起，僅有A 輪一半左右，但因單起投資額相對較大，總披露投資額 36.3 億元，占比 19.0%。從投資階段看，期間行業擴張期企業的披露投資事件數最多，有 60 起，占比達到36.8%；成熟期披露投資事件數較少，但因單筆投資金額較大，總披露投資金額 98.96 億元，占比 51.8%。從投資地域看，受資企業集中分布于中部城市、沿海沿江地區，主要在北京、上海、浙江、廣東地區，四地披露總案例數占比 86%，總金額占比 95%。從并

12、購交易看，中國第三方支付行業并購交易數量不多，企業間并購的目的主要是為獲得支付牌照。2014-2018 年，中國第三方支付行業共完成 26 起并購交易，其中披露并購金額的事件有 24 起，披露總并購金額 81.74 億元，以網絡支付、銀行卡收單兩個領域完成的并購事件數、并購交易金額居多。代表性的事件有：萬達商業以 20 億元收購快錢 68.7%的股權、美團點評全資收購錢袋寶（金額未知）、新力金融以 23.79 億元全資收購海科融通等。圖表 6 中國第三方支付行業近年代表性并購事件列表時間被并購方簡稱牌照類型并購方簡稱交易金額（RMB/M）所持比例2014快錢網絡支付萬達商業200068.7%2

13、014微科睿思在線預付卡發行與支付中國支付通312-2016錢袋寶網絡支付美團點評1000100%2016浙江貝付互聯網支付唯品會400-2016合利金融銀行卡收單民盛金科140090%2017海科融通銀行卡收單新力金融2379100%2017一九付網絡支付時元科技300100%2017乾匯科技跨境支付浙江富潤22.55%2018卡友支付銀行卡收單銘朋信息738100%來源：私募通 2019.3，清科研究中心根據公開資料整理經歷現金支付為主、大額現金交易減少、線上交易場景增多、小額現金交易減少和移動支付爆發等階段，中國的支付行業已領先世界。在掃碼支付及生物識別支付技術的發展推動下，中國未來有望逐步走入“無現金社會”。隨著移動支付的