1、新疆證券研究所：2006年投資策略報告 在2006年股改差不多完成、2006年業績下降預期得到釋放之后，A股市場有望走出反彈行情，時刻可能會在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經濟并不支持證券市場全面轉勢，但由于經濟總體將保持較高增長速度和較好運行態勢，宏觀經濟面對證券市場也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點 來參與最公平的交易市場 外匯市場直通車 沒有必賺只有穩賺 。估值的國際化比較不支持市場產生趨勢性變化。2006年企業利潤增速下降甚至負增長的情況將會出現，整個市場的估值水平有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結構性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實施，新股

2、供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場化定價，都將對現有股價結構構成壓力，并對市場上升空間構成制約。可能2006年A股市場仍然會維持平衡市格局，但波動幅度和頻率會有所提高。上證指數維持在1000點到1400點之間波動的概率較大，隨著2006年上半年公司年報的集中釋放以及對全年業績預期的下調，不排除上證指數再次擊穿1000點的可能性。制度創新孕育市場機會“十一五”規劃中提出要進展多層次資本市場，這將促使治理層考慮適時推出新的金融產品。權證和上市公司股份回購等創新產品與創新業務在2005年不斷推出，市場制度創新在2006年可能成為重點，各種金融衍生產品將陸續進入市場，可能包括股指期貨、證券公司融資

3、融券業務、股權激勵等在內的市場創新、業務創新和產品創新都將加快步伐。創新產品與創新業務將給投資者帶來更多的“炒新”機會，為證券經營機構增加了更多的盈利模式。在證券市場的基礎性問題得到解決后，證券市場的市場化、國際化程度將進一步提高，市場有效性將大大增強，這將為市場創新制造良好環境。能夠預見，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產品等制度創新。“T0”交易等能否實施都會對市場的預期產生重要的阻礙，使得關注新品種成為后股權分置時期市場參與者重要的投資選擇。整體估值已趨合理橫向比較，對價“除權”后的A股市盈率已差不多與國際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估

4、。縱向比較，對價后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 在2006年股改差不多完成、2006年業績下降預期得到釋放之后，A股市場有望走出反彈行情，時刻可能會在2006年下半年。由于2006年GDP增速下降，宏觀經濟并不支持證券市場全面轉勢，但由于經濟總體將保持較高增長速度和較好運行態勢，宏觀經濟面對證券市場也可不能起太大壓制作用 把握升浪起點 來參與最公平的交易市場 外匯市場直通車 沒有必賺只有穩賺 。估值的國際化比較不支持市場產生趨勢性變化。2006年企業利潤增速下降甚至負增長的情況將會出現，整個市場的估值水平

5、有從“已差不多合理”趨向“被高估”的總體壓力和結構性壓力。新老劃斷可能在2006年上半年實施，新股供給增加、存量股份的釋放以及IPO市場化定價，都將對現有股價結構構成壓力，并對市場上升空間構成制約。可能2006年A股市場仍然會維持平衡市格局，但波動幅度和頻率會有所提高。上證指數維持在1000點到1400點之間波動的概率較大，隨著2006年上半年公司年報的集中釋放以及對全年業績預期的下調，不排除上證指數再次擊穿1000點的可能性。制度創新孕育市場機會“十一五”規劃中提出要進展多層次資本市場，這將促使治理層考慮適時推出新的金融產品。權證和上市公司股份回購等創新產品與創新業務在2005年不斷推出，市

6、場制度創新在2006年可能成為重點，各種金融衍生產品將陸續進入市場，可能包括股指期貨、證券公司融資融券業務、股權激勵等在內的市場創新、業務創新和產品創新都將加快步伐。創新產品與創新業務將給投資者帶來更多的“炒新”機會，為證券經營機構增加了更多的盈利模式。在證券市場的基礎性問題得到解決后，證券市場的市場化、國際化程度將進一步提高，市場有效性將大大增強，這將為市場創新制造良好環境。能夠預見，治理層將在2006年有步驟地安排可全流通環境下的交易制度、并購重組、融資條件、衍生產品等制度創新。“T0”交易等能否實施都會對市場的預期產生重要的阻礙，使得關注新品種成為后股權分置時期市場參與者重要的投資選擇。

7、整體估值已趨合理橫向比較，對價“除權”后的A股市盈率已差不多與國際股市接軌，甚至一些板塊已有所低估。縱向比較，對價后的市盈率也低于1996年2月14日大底的市盈率16.89倍，甚至逼近1994年7月28日市盈率的歷史低位11.09倍。 2006年上半年之前，對石化板塊的投資仍然應當堅持防備型策略。建議低于市值比重配置石化板塊資產，同時配置對象宜集中于中國石化、揚子石化這類大盤指標股和煙臺萬華、云天化等極少數盈利能力、增長潛力和治理水平均特不突出、二級市場流淌性較好的行業龍頭股 。煤炭行業:防備性為主。可能2006年煤炭價格差不多維持高位小幅震蕩運行，全年價格將呈前高后低，合同電煤價的漲幅在10

8、左右，煉焦煤價格回調壓力最大，可能下降10左右。在煤炭價格平穩運行、成本費用剛性的前提下，尤其是外部成本內部化將使得生產成本明顯提高，可能2006年煤炭行業利潤增長率將下降到10左右。目前煤炭行業上市公司的估值水平差不多合理，部分完成股改公司的估值水平較具優勢。可能2006年上半年煤炭股可能存在反彈機會，而下半年股價出現回調的風險較大。建議投資者關注大型合同電煤供應商、產能擴張較快及股改后估值明顯偏低的上市公司，如兗州煤業、蘭花科創等。鋼鐵行業:投資機會較少。在價格沒有希望反轉的背景下，成本是否下降成為毛利率能否擴大的關鍵因素。假如有則會出現一定的投資機會，假如沒有則不太可能。在我們按成本結構

9、的計算中，得出使用國內外礦石成本有5的下降(進口礦維持2005年的高位，要緊國內礦和印度礦下降)，綜合噸鋼成本將比2005年下降11。2005年前10個月鋼鐵上市公司的毛利率為12，預估后2個月的毛利率在8，處于1992年以來的最低水平。結合價格成本的預測，預估2006年的毛利率水平在6.5左右，凈利潤率在2.7，凈利潤同比2005年下降48。隨著2007年固定資產投資和工業經濟的恢復快速增長，加上鋼價周期因素，可能2007年上半年鋼價將出現底部，從而開始走出向上趨勢，毛利率將因此而逐步抬高。水泥行業:盈利能力將出現兩極分化。我國水泥行業處于穩定增長期，仍具有十年以上的增長期，短期水泥由于受宏

10、觀調控阻礙而處于時期性周期底部區域，但已逐漸接近尾部區域，可能明年中期后，隨著供求關系的逐漸改善及生產成本的小幅下降，水泥行業開始有望逐漸走出低谷，2006年水泥行業利潤總額有望提高30左右。盡管預期2006年水泥行業景氣度有所回升，但在宏觀經濟整體降溫的背景下，我們對水泥價格及生產成本都持較為慎重的態度。可能水泥行業的盈利能力將出現兩極分化，規模大小及成本操縱能力仍是選股的要緊思路，建議重點關注海螺水泥、華新水泥。 汽車行業:行業結構性增長帶來機會。2006年汽車行業差不多面仍無明顯改善，以轎車為主的乘用車利潤2006年接著下滑，而受益于鋼價的下跌，商用車利潤率2006年將會有所好轉，結構變

11、化仍然明顯。從估值角度看，考慮股改對價，目前國內汽車股估值與海外汽車股差不多相當，可重點關注威孚高科、宇通客車、江鈴汽車、江淮汽車等商用車類個股 。電力行業:關注清潔能源裝備產業和輸變電設備行業。清潔能源在國外處于不斷改進過程中，由于技術水平和建設成本要求較高，需要政府政策的強制推動(水電除外)。從我們國家的進展規劃看，清潔能源的規模化、產業化可能將在2010年以后進行，“十一五”期間差不多上處于示范、預備時期。在這一時期，以技術引進為主導方向的產業裝備將是要緊任務。在2006年清潔能源領域的投資機會不在于清潔能源行業本身，而在于產業裝備行業。這一思路盡管在2005年的市場中差不多有所體現，但

12、2006年清潔能源的產業裝備行業仍具有較大的挖掘價值。為適應競價上網的需要，電網投資進入加速期，輸變電設備行業的景氣周期會連續。行業選擇順序為清潔能源設備、電網設備。醫藥行業:壓力與機遇共存，關注專科用藥市場龍頭。2006年國家接著加強疾病防治工作，醫療衛生體制改革深化，醫藥市場需求接著保持穩定增長，醫藥工業銷售收入增長能夠達到2025，而隨著藥品進一步降價，利潤增長將低于收入增長，整體水平和2005年相當。多品種的中成藥類公司、專科市場的制劑類公司、生物制藥類公司等三類公司將獲得專門好的進展機會。重點關注馬應龍、華邦制藥、山東藥玻等上市公司。零售業:行業穩定增長，大型綜合超市、家電連鎖仍將處

13、于加速進展期。我國零售行業自2004年年底全面對外開放以來，外資商業企業通過多種形式加速了在華擴張，可能外資擴張勢頭在2006年將有增無減。在外資加速擴張的競爭環境下，那些受國家扶持的大型零售企業集團將獲得較好的進展機會。另外，國家陸續出臺的涉及培育大型商業企業集團、商業網點規劃、零售企業與供應商關系及促銷行為等多項法規，將有利于改善行業激烈競爭的狀況、促進行業集中度的提高和行業總體盈利能力的增強。當前零售行業上市公司總體估值水平差不多趨于合理，2005年的平均動態市盈率為25倍左右，考慮股改含權預期，已處于2023倍的行業合理市盈率水平之內。建議選擇具備優勢業態、區域龍頭和并購價值較高的個股，重點推舉蘇寧電器、G綜超、武漢中百、重慶百貨。 A股重點公司業績預測及投資評級 （元） 行業 代碼 名稱 短期評級 長期評級 蘭花科創 推舉 推舉 煤炭 兗州煤業 推舉 推舉 建材 海螺水泥 推舉 推舉 中國石化 推舉 推舉 煙臺萬華 推舉 推舉 新安股份 推舉 推舉 石化 云天化 推舉 推舉 紅星進展 推舉 推舉 長園新材 推舉 推舉 中金黃金 推舉 推舉 有色 馳宏鋅鍺