1、.：.；基金投資分析體系的建立與運用研討 2002-03-12本文在對證券投資基金所公開披露信息進展全面深化分析的根底上，提出了按照投資結果建立基金投資分析體系之根本框架的想象，系統地設計了對基金投資結果進展評價的各種目的，并對所設計目的的功能及目的體系在運用中需求留意的問題進展了詳細地論述。自去年進展證券投資基金試點以來,隨著試點任務所獲得的宏大勝利和基金業的不斷開展,有關基金投資分析的研討越來越遭到市場參與各方的關注。雖然我國的基金業開展的歷史并不長,根本上還處在一個探求和逐漸穩定成型的階段,僅僅依托目前的資料很難對某只基金作出全面而客觀的評價,但是進一步關注和完善基金投資分析的實際討論和

2、目的設計對于我國基金業的長期安康開展是非常必要的。一、基金投資分析體系根本框架確實定建立基金投資分析體系最重要的目的就在于經過對基金的全面分析，透徹了解某些沒有沒有明確定位的基金的投資風格，確定其投資類型，便于投資者結合本人的收益與風險偏好進展合理地選擇；其次在于檢驗某些曾經具有明確定位的基金的投資類型能否與其設立目的相一致，即檢驗其在實踐運作過程中能否兌現了在基金契約中規定的對投資目的、投資方式和投資戰略等方面的承諾；再次是經過建立一致的評價規范對基金業績進展公正地評價，將具有不同業績的基金嚴厲區分開來，防止因選取的評價規范不同而導致基金業績評價結果不一致的混亂景象出現；最后是經過建立合理的

3、分析體系和利用科學的分析方法，為基金投資分析建立一個研討平臺，便于今后進一步地研討。從上述基金投資分析體系建立的目的來看，要建立客觀、公正、合理、可比較和具有指點性的基金投資分析體系就必需對基金由于投資運作所導致的全部結果以及基金二級市場的表現進展全方位、多角度地分析。基金投資運作的結果主要表達在基金的投資組合、投資收入、證券買賣、基金費用和基金業績等方面。有鑒于此，基金投資分析體系的根本框架原那么上就可以確定為投資組合分析、投資收入分析、證券買賣分析、基金費用分析、基金業績分析和市場表現分析等六大方面。有人以為，對基金進展評價不僅需求對基金投資的效果進展評價，而且還應該對基金投資過程進展評價

4、，即評價基金投資運作的規范程度，并且以為在我國基金業開展的初期，對基金投資過程的評價更為重要林義相，1999。但是對基金投資過程的評價存在兩個方面不可跨越的妨礙：其一是基金詳細的投資運作過程屬于基金管理公司的商業，不容易為外界所了解；其二是對基金投資過程的評價只能是進展定性分析而無法進展定量研討，即無法對基金運作規范程度的大小進展度量，所得到的結論普通而言均較為模糊，對投資者的指點性并不強。經過進一步地分析可以知道，無論基金的投資過程多幺隱秘，其影響最終會在投資結果中顯示出來。因此，只需基金投資結果分析的目的設計較為合理，同樣可以對基金投資過程能否規范有一個充分地認識。二、基金投資分析體系的目

5、的設計一投資組合分析基金投資組合分析是基金投資者進展投資前所必需進展的一項重要分析內容，既包括基金投資組合的微觀分析即基金投資組合中詳細股票或債券的分析，還包括基金投資組合的宏觀分析即對基金投資組合的構造進展分析。假設投資者是選擇詳細的股票或債券作為投資對象，對基金投資組合的微觀分析不僅是必要的而且是可行的，但由于本目的體系是用于指點投資者進展基金投資，假設著重于對前者進展分析，不利于投資者對基金投資情況的總體把握，因此對基金投資組合的分析應該著重于基金投資組合的構造進展分析。經過此項分析不僅可以了解基金投資組合的構成情況，而且還可以對基金投資組合所面臨的風險和基金的投資類型以及基金的投資目的

6、有一個更加清楚地認識。簡單的基金投資組合分析可以從股票投資比率、股票投資集中度、行業投資集中度和債券投資比率以及現金比率等方面著手。1股票投資比率股票投資比率是指股票投資額占基金投資總額的比率，基金投資總額應為股票投資、債券投資和銀行存款之和。它是基金投資組合分析的根底性目的，是定量描畫基金投資組合之種類構造的主要目的。從嚴厲意義上來講，股票投資比率應為股票投資本錢除以基金資產凈值與未實現估值增值之差的比值。從基金公布的中報或年報中，可以獲得這些數據，因此可以計算嚴厲的投資比率。但從現行的基金信息披露的情況來看，在每季度公布一次的投資組合中，均只公布了股票的市值和基金市值，股票投資本錢的數據無

7、法獲得，因此，實務上也常選取股票市值與基金資產凈值的比率來近似估計。從橫向比較來看，由于在現有的基金投資組合中，投資的對象僅有股票、國債和銀行存款，而這些投資對象中，股票投資的風險最大，因此從股票投資比率可以看出基金投資組合的風險大小。假設基金投資組合中股票的投資比率較大，普通而言基金投資組合的風險也較大。從縱向比較來看，由基金股票投資比率的高低，可以看出基金管理人對后市的預期。假設基金管理人對股票市場具有良好的預期，那么其持有的股票一定會很多，股票投資比率也會較高；假設基金管理人對股票市場的后市走勢并不樂觀，那么其股票的投資比率一定會較小。從事后分析的角度來看，結合證券市場大盤的走勢和股票投

8、資比率的變化，還可以對基金管理人對大市判別的準確程度和基金管理人的管理才干即獲得超額收益的才干作一定性的判別。假設在大盤的底部區域，基金的股票投資比率較高，而在大盤處于頭部區域時基金的股票投資比率較低，那么闡明基金管理人對大盤走勢具有較強的判別才干和較好的管理才干；如否，那么反之。2股票投資集中度股票投資集中度是指基金重倉持有的股票的投資額占基金股票投資的比率，它是基金投資組合中股票構造分析的重要目的。由于基金的披露的投資組合中，均只披露重倉持有的前10只股票的市值，因此在計算股票的集中度時，常用前十位股票的市值和與基金持有股票的市值來度量。從橫向比較來看，根據證券組合投資實際，基金投資組合中

9、所擁有的股票數目越多，那么組合分散風險的效果愈好。假設股票投資的集中度較高，那么闡明此基金的投資組合所面臨的風險也較大。從縱向比較來看，由基金投資組合股票投資集中度的高低，可以看出基金管理人對本人所重倉持有股票的自信心。假設基金投資組合的股票投資集中度較高，闡明基金管理人以為本人重倉持有的股票增值潛力較大。假設基金投資組合中的股票投資集中度較高，能夠會導致基金資產凈值出現失真。這是由于基金持有大量的流通籌碼，在套現時能夠會導致基金所持有股票的價錢有較大的下跌，從而導致基金的實踐價值低于基金的帳面資產凈值。根據上述分析，對于投資者而言，假設某兩只基金資產凈值相近，而股票投資集中度存在較大的差別，

10、顯然投資者應該選擇股票投資集中度較低的基金。對基金重倉持有的股票進展詳細分析，還是調查基金管理人能否進展關聯買賣的重要途徑之一。假設某只基金所重倉持有的股票大部分或全部均是由基金管理人的股東單位做主承銷、上市引薦人或大股東，那么不可防止地就存在關聯買賣的能夠。3行業投資集中度行業投資集中度是指基金重倉持有的行業股票市值占基金持有股票市值的比率，它是基金投資組合中行業構造分析的重要目的。在進展行業投資集中度的分析時，詳細的行業數目可以由投資者根據分析的需求恣意選取。從橫向比較來看，基金投資組合中所擁有的行業數目越多，那么組合分散風險的效果愈好，假設行業投資的集中度較高，那么闡明此基金的投資組合所

11、面臨的風險也較大。從縱向比較來看，由基金投資組合行業投資集中度的高低，可以看出基金管理人對本人所重倉持有行業的自信心。假設基金投資組合中某幾個行業的投資集中度不斷較高，那么闡明基金管理人對這些行業的開展前景充溢自信心。4 債券投資比率和現金比率債券投資比率是指債券投資額占基金投資總額的比率；現金投資比率是指銀行存款占基金投資總額的比率。在基金每季度公布一次的投資組合中，債券投資金額和銀行存款通常是合并起來進展公布。即使如此，由于債券投資的風險較低，只需可以了解股票的投資比率，并不影響投資者對基金投資組合風險的總體判別。假設某只基金相對于其它基金而言債券投資比率和銀行存款比率較高，那么闡明此基金

12、投資組合的風險較小。在上述四個目的中，股票投資比率和債券投資比率是基金投資組合分析中的總體目的，而股票和行業投資集中度是對基金投資組合中股票組合構造的進一步分析。如將上面4個目的結合起來進展分析，可以對基金投資組合的投資構造有一個更加全面地了解。例如，假設基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業集中度均較高，那么基金投資組合的風險一定較大；假設基金投資組合的股票投資比率、股票集中度和行業集中度均較低，那么基金投資組合的風險一定較小。由于現階段國內的證券市場不允許賣空，因此完全無法防止由于整個市場的下跌所導致的系統風險。基金管理人對基金投資組合構造的掌握就成為逃避系統風險的獨一手段，而基金投

13、資組合構造把握正確與否，主要取決于基金管理人對證券市場大市的判別和行業及個股選擇的準確程度。因此，對于投資者而言，在進展基金投資時，應充分留意基金投資組合構造的變化。二 投資收入分析廣義的基金收入應該包括基金曾經實現收入和基金所持有股票、債券的估值增值。從基金所公開披露的信息來看，基金收入實踐上是指基金已實現收入。假設僅從基金已實現的收入的角度來思索基金管理人的績效，一定是不全面的。廣義的基金收入可以真實地反映基金管理人的管理程度和基金的盈利才干在本文如未加闡明，基金收入均指廣義的基金收入。不同基金間投資收入的絕對大小并無多大的比較價值，由于基金收入的高低在很大程度上決議于基金規模。但是對于不

14、同規模的基金，基金收入的構成卻是一致的，因此可以從基金收入構造著手對基金收入進展分析。根據基金收入構成的不同分類，可以分別從實現收入比率、未實現估值收入比率、主營收入比率、其它收入比率、股票收入比率和債券收入比率等六方面對基金投資收入來進展詳細分析。1實現收入比率和未實現收入估值比率實現收入比率是指基金已實現收入占基金收入的比率，反映基金管理人將基金收入中的多大一部分收入轉化成為了實真實在的收入。對實現收入比率進展分析對不同類型的投資者而言具有較為重要的作用。對于保守型的投資者而言，其希望實現收入比率較高，對于激進型的投資者而言，由于現有的投資基金并不是開放式的投資基金，投資者無法直接將投資收

15、益用于再投資，因此其希望實現收入比率較低，以期可以將未實現的投資收益進展再投資。從實現收入比率的高低，可以看出基金管理人對后市和所持有股票的看法。假設基金管理人對后市看淡或者對所持有證券的自信心缺乏，必定將基金收入中的大部分轉化為已實現收入，此時實現收入比率就較高；假設基金管理人對后市看好或者預期所持有證券會上揚，必定將大多數證券持有，此時實現收入比率就較低。在一個大市不斷下跌的市場中，假設基金具有較高的實現收入比率闡明基金管理人投資風格相對來說較為穩健；假設具有較低的實現收入比率那么闡明基金管理人對所持有的證券充溢自信心，置信這些證券不會受大市的拖累，可以獲得超越證券市場的平均收益率，因此其

16、投資風格相對來說顯得較為激進。基金的實現收入比率除了受基金管理人對后市的判別及所持有股票預期收益的影響外,基金實現收益90以上必需以現金方式分配給基金持有人的規定也會對管理人的投資行為產生重要影響。假設基金的實現收入比率較高，按照上述分配政策，那么基金的收益分配比率也會較高，分配給投資者的現金收益也就較多。假設某只基金本身就需求資金來改善本身的投資組合構造，基金管理人一定會在該會計年度末堅持較低的實現收入比率，以期留存較多的未實現估值增值在未來的實現來改良現有投資組合的構造。此外，基金堅持較低的實現收入比率，將會有更多的收益轉移到下一個會計年度，從現行管理費用的提取政策，對于基金管理人提高管理

17、費收入也是非常有利的。普通而言，基金管理人應從基金資產的長久增值和本身利益的綜合思索,來選擇適當的實現收入比率。普通而言，假設基金將本人定位于生長型，其實現收入比率就會較低，假設基金將本人定位于收入型，其實現收入比率就應該較高。這是分析基金管理人能否為了本身利益而損害持有人利益的一個重要目的。假設某只收入型基金長期以來的平均實現收入比率低于生長型基金，那么后者就能夠存在損害投資人利益的行為。未實現估值收入比率是指未實現估值增值占基金收入的比率。根據基金收入的定義，很明顯實現收入比率與未實現估值增值比率之和為1且兩者之間互為反向目的，即實現收入比率大，那么未實現收入估值比率小。2主營收入比率和其

18、它收入比率從嚴厲意義上來講，真正取決于基金管理人程度高低的收入主要在于主營業務收入，包括證券買賣差價收入、投資收入和未實現投資估值增值。主營收入比率是指基金的主營收入占基金收入的比率，它是衡量基金主營業務運營情況的重要目的。其它收入比率是指基金收入中除主營業務收入以外的其它收入占基金收入的比率。其它收入主要是指利息收入、發行費節余收入和申購凍結利息收入等。從其它收入的構成來看，其數額的多少并不是由基金管理人的客觀努力所決議的，具有相當大的或然性，特別是其中的發行費節余收入和申購資金的利息收入等。主營收入比率與其它收入比率也互為反向目的，其和也為1。普通情況下，基金運作過程中的其它收入不會相差太

19、遠，假設某只基金的主營收入比率較高，那么闡明基金管理人的運作成果較好。作為證券投資基金而言，其主要業務在于進展證券投資，因此根據主營收入比率的定義，其主營收入比率理應較高。3股票收入比率和債券收入比率股票收入比率是指股票投資收入主要包括股票買賣差價收入、股息收入和股票投資估值增值等占基金收入的比率。債券收入比率是指債券投資收入主要包括債券買賣差價收入、債券利息收入和債券投資估值增值等占基金收入的比率。從基金股票收入比率和債券收入比率的高低，不僅可以了解基金的收入來源于何種市場，而且還可以了解基金管理人的管理基金的方式。從股票收入比率來看，假設某只基金的股票收益率較高，那么闡明其更習慣于在股票市

20、場獲取利潤，顯得較為激進；假設某只基金的股票收益率較低，那么闡明其兼顧兩個市場，顯得較為穩健。假設在一個較長的時間段來調查，基金的股票收入比率和債券收入比率應該是由基金的投資構造所決議，即股票投資比率大，股票收入比率也應該較高，但由于股票投資是一種風險較大的投資，收益在一定程度上具有不確定性，因此在短期內也不排除股票投資比率較高而股票收入比率較低的情況出現。三 證券買賣分析基金在建立和調整投資組合的過程中，伴之而生的是證券買賣量和買賣費用。對于此兩者而言，其絕對大小也并無多大的比較價值。但假設將證券買賣量分別與基金規模和買賣費用結合起來進展分析，就可以得到許多有價值的結論。1、基金投資周轉率基

21、金投資周轉率是一項反映基金買進和賣出證券數量的目的，反映的是基金買賣其持有證券的頻度，其定義是基金在調查期內資產購進量或售出量的較小值與基金資產凈值之比，它是一項顯示基金根本投資戰略的重要目的。假設基金投資周轉率為b除非基金不進展任何投資，普通情況下b均應大于零那么意味著基金持有每一種股票或債券的平均時限是1/b個調查期。顯然，基金投資組合投資組合周轉率低，闡明基金傾向于長期投資；如否，那么反之。基金投資周轉率受基金類型和基金管理人的投資哲學制約和影響。激進型的基金管理人崇尚快速贏利，并且傾向于頻繁的買進與賣出；而保守型的基金管理人那么奉行長期的“買進并持有的投資戰略。基金投資周轉率從基金買賣

22、本錢方面會對基金業績產生重要影響，周轉率越高，基金買賣本錢也越高，而投資者的實踐收益就越低。因此，除非某只投資周轉率高的基金具有良好的投資業績，否那么在其它要素一樣的情況下，投資者應該選擇基金投資周轉率較低的基金。2、投資效率基金證券投資的結果不外乎兩種情況，其一是經過證券買賣實現差價收入，其二是持有證券等待賣出時機。因此，對基金的投資效率進展分析，可以分別從基金的買賣效率和所持有證券的估值收益率來綜合思索。基金作為一個機構投資者，其收入的實現主要經過證券買賣來完成的，因此用基金收入來除以得到這些收入所進展的買賣量，就可以看出基金買賣的效率。假設該目的較高，那么闡明基金管理人所進展的每一次買賣

23、均獲得了較高的收益，其買賣效率也較高；假設該目的較低，那么闡明基金管理人所進展的每一次買賣獲得的收益并不高，其買賣效率較低。假設某兩只基金A、B所獲得的證券買賣差價收入根本一樣，但基金A的買賣量遠大于基金B，那么基金A的買賣效率目的遠小于基金B，由于基金A中有相當一部分買賣屬于無效或低效買賣，除了給租用買賣席位的券商發明買賣量和傭金收入以外，對基金持有人并無多大益處，相反還添加了基金基金管理人的任務量。這是一切基金管理人在運作基金時必需留意的問題,在買入某種證券前,必需對投資對象進展進展深化地分析。假設不如此，在匆忙投資之后發現判別失誤又馬上拋出，這種做法與散戶無異，不符合基金作為機構投資者所

24、應該具有的理性投資理念。1基金股票、債券買賣效率基金股票、債券買賣效率目的是指基金股票、債券獲得證券股票、債券買賣差價收入和得到這些差價收入所進展的買賣量之間的比值。從基金所公開披露信息的情況來看，得到這些差價收入所進展的買賣量應該從基金股票、債券的總買賣量中剔除現時持有證券股票、債券所產生的買賣量，即應為基金股票、債券總買賣量減去證券股票、債券投資本錢之后的差值。從基金的買賣效率目的來看，假設基金A的買賣效率a%，即闡明基金A買賣合計每進展100元的買賣，可以獲得a元的差價收入，或者說基金A在買入和賣出之間的差價收益率為2a%。2基金股票、債券未實現估值收益率基金股票、債券未實現估值增值收益

25、率是指基金股票、債券未實現估值增值占基金股票、債券投資本錢的比值，假設此比率較高，那么闡明基金股票、債券所持有證券的未實現收益率較高，未來潛在的贏利才干較強。根據基金運作效率目的的分類以及這些目的能夠出現的情況，可以將基金的運作效率分為四種情況：基金的買賣效率低、未實現估值收益率也低。這種情形的出現能夠是由于基金所持有的證券溢價本來就低，經過買賣之后的差價收入當然就較小，買賣效率也就較低，同時持有證券的未實現估值收益率也較低。假設出現這種情形，那么闡明基金運作的效果不好。 買賣效率低、未實現估值收益率高。這種情形的出現能夠是由于基金將所持有的微利或虧損以及收益預期不好的股票賣出，而僅持有具有較

26、高收益預期的股票，闡明管理人在投資時對虧損的股票斬倉能夠較為堅決,而對看好并走勢良好的股票那么勇于持有,以圖獲得長期的報答。買賣效率高、未實現估值收益率低。這種情形的出現能夠是由于基金將所持有的具有較高贏利的股票賣出，而保管微利或虧損的股票。闡明基金管理人對盈利的股票采取“落袋為安的投資戰略,對虧損股票那么耐心持有,等待時機套現獲利。買賣效率高、未實現估值收益率高。這是基金運作效率中最好的情形，即基金不僅經過買賣獲得了較高的差價收入，而且其所持有的證券也具有較高的潛在獲利才干，這是一切基金管理人在運作過程均會追求的理想目的。四基金費用分析國內現階段的基金運作中，基金費用主要包括基金管理費、基金

27、托管費和其它費用等。同樣地，對于基金費用而言，由于不同基金之間規模存在差別，對其絕對大小進展分析并不能得出任何有價值的結論。假設將基金費用與基金資產凈值和管理費用與基金收入結合起來進展分析，所得到的結論更有壓服力。前者實踐上是分析基金的費用率，而后者實踐上是分析基金的管理效率。1、費用率費用率是評價基金運作投資效率和本錢效果的重要統計目的，它是總費用包括管理費、托管費和其它費用等與基金平均凈資產的比率。顯然，此比率越低對投資者越有吸引力。相對于規模較大的基金而言，規模較小的基金就會呈現較高的費用率程度。這是由于規模較大的基金可以在更多的資產上分攤管理費用和其它費用支出進而可從規模經濟獲益。在評

28、價費用率時，可以將基金現行的費用率與以往費用率的平均值進展比較以測定其開展趨勢，也可以將基金的費用率與具有同等規模的其它基金的費用率進展比較。2、管理效率基金管理效率分析主要思索投資者在支付一樣管理費用的前提條件下，基金管理人為投資者獲取收入或凈收益的才干。假設在支付一樣管理費用的前提條件下，某個基金管理人可以獲得比其它基金管理人更多的收入或凈收益，我們就可以以為此基金管理人的管理效率優于其它基金管理人。如反之，那么否。由于基金收入或凈利的獲得和基金管理費用的提取均與基金規模有關并在同一個時間段內執行，因此兩者相除可以抵消由于基金運作時間和基金規模的不同對分析的影響。這一目的幾乎對一切的基金均

29、適用，對于生長型基金而言，投資收益能夠很大，但是其管理費用也較高，因此其管理效率不一定較高；相反，對于收入型基金而言，其投資收入能夠較少，但是其管理費用也較低，其管理效率不一定較低。由于管理費用的提取是根據基金資產凈值的一定比例提取，普通而言，基金的收入高，所提取的管理費也應該高，但是在基金管理費用的提取比率不變的情況下，當基金收入添加時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度添加；同樣地，當基金收入減少時，收入管理費用的比率會以一個更高的速度減少。根據以上基金管理效率的定義以及基金收入和凈收益的構成，可以分別從收入管理費用比率、主營收入管理費用比率、凈利管理費用比率和主營凈利管理費用比率來分析

30、基金的管理效率。1收入主營收入管理費用比率收入主營收入費用比率極為即為基金收入主營收入除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的收入主營收入。收入費用比率的高低可以全面衡量基金管理人管理基金時的效率。從其它收入所包含的內容來看，其它收入的高低根本上與基金管理人的程度無關，因此主營收入管理費用比率更能反映基金管理人的管理效率。2凈利主營凈利管理費用比率凈利主營凈利管理費用比率即為基金凈收益除以基金管理費后的比值。此比率意味著，基金投資者每付給基金管理人1元的管理費，基金管理人為基金投資者所帶來的凈收益主營凈利。基金管理效率目的的運

31、用，既可以經過橫向對比即與其它基金對比來衡量基金相對于其它基金運作的情況，也可以經過與本身歷史數據的縱向對比來反映基金管理人管理效率的變化情況。對上述四個目的取倒數，即闡明管理費用占收入或凈收益的比重，同樣也可以用來衡量基金管理人的管理效率，但上述目的運用起來效果更直接。普通情況下，基金運作效率即投資周轉率和投資效率決議基金管理效率，即基金的運作效率與管理效率成正向變動的關系。五基金業績分析1、基金收益基金收益是基金收入扣除基金費用包括管理費用、托管費用和其它費用之后的凈收入。對應于基金收入，基金凈收益應該包括基金已實現凈收益和未實現估值增值。1單位基金凈收益單位基金凈收益是基金凈收益與基金單

32、位總額的比值，表示在調查期內每單位基金所獲得的凈收益，它是衡量基金贏利才干的重要目的。2單位基金資產凈值單位基金資產凈值是基金資產凈值總額與基金單位總額的比值。這一比率是投資者進展投資決策的重要根據之一。由于資產凈值反映的是基金的實踐價值，市場價錢偏離實踐價值過遠，必然會向實踐價值靠攏。假設某基金的市價低于資產凈值，那么該基金價錢會上升；假設其市價高于其資產凈值過多的話，該基金的市價很能夠會跌落。3 已實現收益分配率已實現收益分配率是單位基金派發收益與單位基金已實現收益的比率。根據現行的收益分配政策來看，除非基金的未實現估值增值存在虧損，否那么基金已實現收益分配率均不能夠低于90%。這種收入分

33、配政策有利于基金管理人堅持其長期的投資目的和投資政策，假設強迫性的執行將基金凈收益的90%加以分配，那么不可防止地導致基金管理人在年末時大量賣出所持有的股票，不利于證券市場的穩定與開展。4收益分配率收益分配率是指單位基金實踐派發收益與單位基金凈收益的比率。此比率太低會影響投資者的積極性，太高會影響基金今后的增值潛力。需求留意的是，基金實現收益分配率較高并不一定代表基金收益分配率較高。2、基金風險現代投資實際日益注重概念的量化，對于風險也存在著多種不同的度量方法，其中最重要的兩個目的是：規范差和貝塔。1 規范差在現代投資學實際中，用基金投資組合收益率的規范差來衡量基金投資組合的風險已成為最普遍、

34、也是最重要的方法。從統計學的角度來講，規范差只不過是提供了一種基金投資組合收益率的的變異程度。規范差大意味著收益率變動的幅度大，收益率高幅上漲能使投資者收益較多，但高幅下降也會使投資者蒙受較大的損失。具有不同投資目的的基金的投資風險是不同的，假設按投資目的將基金分成6種類型，那么根據風險由大到小分別為積極生長型、生長型、生長-收入型、收入-生長型、平衡型、收入型。2系數反映的是基金投資組合的收益率相對于基準指數普通為市場指數收益率的變異程度。用其來表示的風險是一種市場風險，也稱為系統風險。可以表達出基金管理人對市場勢態的根本看法和基金運作的風格。假設p1,那么闡明基金P的管理人是進取型的；假設

35、p1,那么闡明基金P的管理人是保守型的；假設p =1,那么闡明基金P的管理人是平衡型的。用來表示風險有一定的缺陷。首先，只能表示該種證券的市場風險，但卻無法表示出其非市場風險，而后者有時非常重要。其次，只表示一種相對風險，并不能表示本人的絕對風險，因此假設所選的基準市場的風險較大，即使一種基金投資組合的值很小，并不表示它的風險就很小，由于只是與該市場有關，是相對于市場風險計算出來的，而沒有思索到其本身固有的風險，因此運用時，要把它和規范差結合起來。再次，只需當存在著相應的基準指數時才有能夠較為準確地計算出值，也就是要求所調查的基金投資組合與該基準指數之間高度相關。假設基準指數與所調查的證券不相

36、關，計算出的值就沒有任何意義。3、基金業績評價基金業績評價的主要目的在于確定基金以往業績的好壞和確定業績是于基金管理人的才干還是運氣。綜合國內外現有的文獻來看，基金業績評價方式主要有以下幾種：1收益率法收益率法是一種無風險調整的基金業績評價方法，其計算公式為：式中Rp表示基金第t期的收益率，NAVt表示t期末每單位基金資產凈值，NAVt-1表示t-1期末每單位基金資產凈值，Dt表示t期內分配給投資者的紅利。此式僅能用于計算基金在單個調查期內的收益率，假設對基金進展多期調查，尚須計算算術或幾何平均收益率。收益率法是以一定時間內收益大小作為基金業績評價的目的，也是衡量基金資產運用效率的重要目的。其

37、判劇是：Rp愈大，基金業績愈優，反之，那么劣。收益率評價基金業績的優點是：其一，符合投資者的投資意圖，便于投資者了解。由于對投資者來說，投資最重要的目的，就是獲得高收益，所以以收益率評價投資基金的優劣是很自然的事。其二，收益率的計算簡單。計算收益率只需獲得基金每單位的資產凈值即可，而基金每單位資產凈值NAV是由各基金管理人按周公布。但運用收益率只能闡明基金的增值程度，并不能合理評價基金的業績。其緣由在于：首先，雖然投資者的目的是獲取高收益，但是按照收益程度選擇基金是不明智的，過去的高收益，并不能保證如今或未來的高收益；其次，收益率法對風險程度未作任何調查，它對實績的測定結果是一種掩蓋了風險要素

38、的結果，由高風險所帶來的高收益與基金業績無關。第三，收益率法沒有思索證券市場走勢對基金收益的影響，由市場走勢帶來的高收益也與基金的業績無關；第四，收益率法無法區別基金管理人是靠才干還是靠運氣獲得較好的業績，無法正確評價基金管理人的才干。然而，由于收益率的計算簡單、便于了解，使其依然有一定的運用價值。但在運用時必需設置一定的限制條件，使之對市場走勢和風險程度不敏感。首先，運用收益率時只能進展同期比較。不同期的市場走勢不一致，所以不同期的基金無法相比，即使是同一基金，不同時期也無法相比。其次，在運用收益率進展評價前，必需按風險程度對基金進展分類。不同風險程度的基金，不能用收益率來比較。上述限定條件

39、可以使以收益率評價基金業績的結果相對客觀，但依然不能完全防止以收益評價基金業績的盲目性。2夏普Sharp指數法此指數由美國經濟學家Sharp于1966年提出，它是在對總風險進展調整根底上的基金業績評價方式，計算公式為：式中Rp表示基金在調查期內的收益率，Rf表示無風險利率，p是基金收益率Rp的規范差，表示基金投資組合所承當的總風險。Sharp指數表示的是基金接受每單位總風險所獲取風險收益的大小，其判劇為：Sp值愈大，基金業績愈好；反之，那么劣。Sharp指數法的分母項為基金投資組合的總風險，分子項為超額收益與無風險收益相比，也稱為風險補償。因此，Sp本質上是單位總風險的收益補償大小的度量，也可

40、以說是總風險的代價。顯然，Sp 比收益率法更具有可比性。由于一切的實績均是總風險根底之上的比較。3特雷諾Treynor指數法此指數由美國經濟學家 Treynor于1965年提出，它是在對系統風險進展調整根底上的基金業績評價方式，計算公式為：式中p是基金的貝塔系數，表示基金投資組合所承當的系統風險。Treynor指數表示的是基金接受每單位系統風險所獲取風險收益的大小，其判劇為：Tp值愈大，基金業績愈好；反之，那么劣。Treynor指數法與Sharp指數法的區別在于前者采用系數替代了后者的，即Treynor指數法將實績的比較建立在系統風險雖然系數并不代表系統風險的絕對數值的根底之上。在運用對某基金

41、投資組合進展業績評價時，能夠出現當Tp 闡明某基金投資組合的表現好于市場時，Sp 卻有能夠闡明該證券的表現要比市場差，其緣由在于該基金的投資組合能夠具有相對較大的非系統風險，從而導致一個高的Tp由于市場風險低和一個低的Sp由于總風險較大。相應地，Sp能夠闡明基金投資組合表現好于市場，而Tp 那么闡明證券組合的表現比市場差。假設所評價的投資組合完全分散即不存在非系統風險，上面兩種目的所評價的結果是一樣的。在上面兩種方法中如何選擇取決于所評價基金的類型。假設評價的基金是屬于充分分散投資的基金，投資組合的貝塔值能更好地反映基金的風險，因此Treynor比率是比較好的選擇；假設評價的基金是屬于專門投資

42、于某一行業的基金時，相應的風險目的為投資組合收益的規范差，所以運用Sharpe 比率比較適宜。4詹森Jensen指數法 此指數由美國經濟學家Jensen于1968年提出，計算公式為：式中Rm表示同期市場收益率。Jensen指數的判劇為：Jp值愈大，基金業績愈好；反之，那么劣。Jensen指數是一種在風險調整根底之上的絕對實績度量方法，表示的是在給足風險程度的情況下，基金管理人經過對證券價錢準確判別超額收益才干。Treynor指數和Jensen指數對基金的績效進展評價時，均以系數來測定風險。但它們均忽視了基金投資組合中所含證券的數目即基金投資組合的廣度，只思索到獲得超額收益的大小即基金投資組合的

43、深度。衡量基金投資組合的績效時，必需同時留意基金投資組合的深度與廣度。想象兩個不同的基金投資組合具有一樣的系數，一樣的風險溢價，顯然組合越分散所含證券數目越多，其管理者的管理技藝越優越一些。六市場表現分析1基金買賣周轉率基金買賣周轉率是一段時期內基金成交份數與基金單位總額的比率，它是反映基金在市場上表現的一種重要目的。基金買賣周轉率高，闡明基金為搶手基金，普通情況下，搶手基金的表現總是比較好的。2溢折價率溢折價率是基金市價與單位基金資產凈值之差與單位基金資產凈值之間的比率。此比率為正，闡明基金在溢價買賣；此比率為負，闡明基金在折價買賣。3市價與凈值相關系數雖然基金的市價決議于基金的資產凈值，但

44、由于市場供求的變化，使得基金市價與基金資產凈值之間總會存在一些差別。計算基金市價與凈值之間的相關系數，可以在知基金資產凈值的情況下，對基金市價進展一定的預測，從而決議能否進展投資。三、運用基金投資分析體系需求留意的問題關于基金投資組合分析和基金投資收入與投資效率分析的詳細運用分別見筆者，1998年10月18日和證券時報，1999年5月28日等兩篇文章。在此，僅就基金投資分析體系在詳細運用中需求留意的問題作一詳細地討論。一基金投資分析體系總體運用中需求留意的問題1、基金投資分析是屬于靜態分析，難以分析動態的情況。由于基金公開披露信息中所列示的數據僅僅是反映某一天如周末、月末、季度末和年末等的時點值，由于基金的投資運作處于一個不斷調整的過程中，因此它并不能充分闡明基金全部資產在整個調查期間的實踐運用情況。因此在進展基金投資分析時，必需進展橫向、縱向比較，必需進展綜合分析，才干防止被誤導的能夠性。1、要留意全面衡量，擅出息展綜合分析。上述投資分析體系共設計有六大類共35個目的，每個目的均只反映了基金投資效果某一方面的問題。因此，在進展基金投資分析時，切忌孤立地分析某一個或某一組目的，而該當綜合基金投資活動的各方面目的進展分析比較，只需將各種目的有機的聯絡起來進展分析，才干較好地判別基金投資運作的整體情況，才干正確評價基金的投資效果。