1、第七章 籌資方式 一、籌資概述：1、籌資渠道？2、籌資方式：（1）權(quán)益資本直接吸收投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等。（自有資金）（2）債務(wù)資本發(fā)債券、借款、融資租賃、商業(yè)信用。3、資金使用期限：（1）短期資金（2）長(zhǎng)期資金4、自有資金融資的利與弊： 利：所籌資金有永久性，無(wú)到期日；籌資風(fēng)險(xiǎn)小，無(wú)固定股利負(fù)擔(dān)；能增強(qiáng)公司舉債能力。 弊：資金成本較高；可能增加新股東，分散公司控股權(quán)；造成每股凈收益下降。2二、資金需要量預(yù)測(cè)該預(yù)測(cè)與銷售預(yù)測(cè)、成本預(yù)測(cè)相關(guān)預(yù)測(cè)方法 （一）銷售百分比法： （1）根據(jù)各項(xiàng)目和銷售收入總額之間的依存關(guān)系，按照計(jì)劃期銷售額的增長(zhǎng)情況預(yù)測(cè)需要追加的資金。3 分析基期資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目和

2、銷售收入總額之間的依存關(guān)系 流動(dòng)資產(chǎn)：隨銷售額的增加而增加 固定資產(chǎn)：已充分利用 隨銷售額的增加 而增加 未充分利用 不隨銷售額的增 加而增加 變動(dòng)負(fù)債：隨銷售額的增加而增加的負(fù)債 以銷售百分比的形式編基期的資產(chǎn)負(fù)債表 需要追加的資金=（A/S1）- （B/S1）（S2-S1） -Dep2-S2PE+M1 P：銷售利潤(rùn)率 E：留存收益率 Dep2：計(jì)劃年度提取的折舊數(shù)減去用于更新改造的 P167例子 7-1（2）運(yùn)用：4例子金龍公司在基期（2007）的實(shí)際銷售收入總額是500000元，凈利潤(rùn)20000元，發(fā)放普通股股利10000元，基期的廠房設(shè)備利用率已經(jīng)達(dá)到飽和狀態(tài)。該公司07年末資產(chǎn)負(fù)債表

3、如下所示：資產(chǎn)權(quán)益現(xiàn)金 10000應(yīng)付賬款 50000應(yīng)收賬款 85000應(yīng)交稅費(fèi) 25000存貨 100000長(zhǎng)期借款 115000廠房設(shè)備 150000實(shí)收資本 200000無(wú)形資產(chǎn) 55000留存收益 10000資產(chǎn)總計(jì) 400000權(quán)益總計(jì) 4000005若該公司在計(jì)劃年度（2008）銷售收入總額增加至800000元，股利發(fā)放率與基期相同，折舊準(zhǔn)備提取數(shù)為20000元，其中70%用于改造現(xiàn)有廠房設(shè)備，又假定計(jì)劃期間零星資金需要量為14000元。要求：預(yù)測(cè)2008年需要追加資金的數(shù)量。6資產(chǎn)權(quán)益現(xiàn)金 2%應(yīng)付賬款 10%應(yīng)收賬款 17%應(yīng)交稅費(fèi) 5%存貨 20%長(zhǎng)期借款 （不適用）廠房設(shè)

4、備 30%實(shí)收資本 （不適用）無(wú)形資產(chǎn) （不適用）留存收益 （不適用）A/S0總計(jì) 69%L/S0總計(jì) 15%銷售百分比形式的資產(chǎn)負(fù)債表7上表中（A/S0）- （L/S0）=54%，表明該公司每增加100元銷售收入，需要增加資金54元。2008年需要追加資金=（A/S0）- （L/S0）（S1-S0） -Dep1-S1R0(1-d1)+M1 =54%*300000-6000-800000*20000/500000 *50%+14000 =154000思考：如果該公司的廠房設(shè)備沒(méi)有被充分利用，又該追加多少資金？8成本習(xí)性：成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系一種不同于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的成本分類方法。1、固定成本：

5、業(yè)務(wù)量在一定范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，其成本總額固定不變的成本。2、變動(dòng)成本：成本總額與業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的成本。3、混合成本：半變動(dòng)成本；半固定成本成本分解： Y=a+bx 9根據(jù)成本習(xí)性Y=a+bx預(yù)測(cè) b=(最高收入期資金占用量-最低高收入期資金占用量)/（最高收入-最低收入） a=最高收入期資金占用量-b*最高收入 =最低收入期資金占用量-b*最低收入 P169 例7-2（二）高低點(diǎn)法10（三）回歸分析法對(duì)過(guò)去若干期的銷售收入和資金需要量進(jìn)行回歸分析，以確定計(jì)劃期間資金需要量的方法（趨勢(shì)分析法）Y=a+bx例子P171 7-311（一）資本成本的含義和內(nèi)容 企業(yè)籌集資金和使用資金所付出的代價(jià)。包括

6、（1）資金籌集費(fèi)用（F）：發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、印刷費(fèi)等 （2）資金使用費(fèi)（D）：利息、股利、租金（二）資本成本的計(jì)量 K=D/（P-F）= D/P（1-f） 三、資金成本的計(jì)算及其對(duì)籌資決策的影響12資金成本在籌資決策中的意義 選擇籌資渠道，擬訂籌資方案的依據(jù) 從經(jīng)濟(jì)角度考慮，公司應(yīng)該選擇資金成本較低的籌資方案評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的重要標(biāo)準(zhǔn)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度 13四 權(quán)益性籌資（一）發(fā)行股票股票是股份有限公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證。 普通股：具有平等權(quán)利、義務(wù)、股利不固定的股票 優(yōu)先股：相對(duì)于普通股有一定優(yōu)先權(quán)的股票。股利優(yōu)先、分配剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu) 先 普通股股東的

7、權(quán)利：管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán) 流通股和非流通股； 國(guó)家股、法人股、個(gè)人股； A股、B股、 N股、 H股； 記名股票、無(wú)記名股票；（國(guó)家股、法人股應(yīng)為記名股） 有面值股票和無(wú)面值股票141、普通股的發(fā)行股票發(fā)行的有關(guān)規(guī)定 每股金額相等 不能折價(jià)發(fā)行 載明基本要素：公司名稱、登記日期、票面金額等 記名和無(wú)記名的規(guī)定 前次發(fā)行股份已募足且間隔一年以上； 發(fā)行新股的條件 公司近三年連續(xù)盈利，并可向股東支付股 利； 公司三年內(nèi)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)無(wú)虛假記載； 預(yù)期利潤(rùn)率可達(dá)銀行同期存款利率。152、普通股的上市1）上市的目的股份大眾化提高股票的變現(xiàn)力籌措資金（“圈錢”）提高知名度

8、確定和提升公司價(jià)值16普通股的評(píng)價(jià)模型 股票價(jià)值估價(jià) 1、股票價(jià)值預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。 2、股票價(jià)值P： （1）長(zhǎng)期持有的股票價(jià)值基本模型： 其中：D各期每股股利；K折現(xiàn)率（資金成本）； （2）各期股利固定不變時(shí)的股票價(jià)值： （3）股利固定成長(zhǎng)率為g的股票價(jià)值：由此計(jì)算得出，股票資金成本174、對(duì)普通股融資的評(píng)價(jià)1）普通股融資的優(yōu)點(diǎn)能夠籌集到可以長(zhǎng)期使用的巨額資本； 沒(méi)有固定的付息要求和還款壓力；增強(qiáng)公司財(cái)務(wù)實(shí)力，提升公司的舉債能力2）普通股融資的缺點(diǎn)資金成本較高；分散公司（大股東）的控制權(quán) 18【62】三星股份有限公司為擴(kuò)大生產(chǎn)能力需籌集5000萬(wàn)元的資金。現(xiàn)有兩種籌資方式：（1）舉借長(zhǎng)

9、期借款，估計(jì)年利率為6%；（2）擬實(shí)施配股。該公司的財(cái)務(wù)人員王林認(rèn)為：從理論上說(shuō)，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。公司證券部的張揚(yáng)則認(rèn)為：目前通過(guò)證券市場(chǎng)再融資（配股），其實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。王林和張揚(yáng)的觀點(diǎn)完全相反，但他們分別從理論和實(shí)際分析資本成本，有各自的論據(jù)。請(qǐng)你說(shuō)明：（1）為什么從理論上說(shuō)，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本？（2）目前我國(guó)上市公司配股籌集資金的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本？19【解答】（1）從理論上說(shuō)，公司發(fā)行股票籌資的資本成本應(yīng)該高于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋航杩畹馁Y金成本主要是利息，利息是有抵稅作用的

10、，由于利息的抵稅作用使公司實(shí)際承擔(dān)的資本成本降低了。而發(fā)行股票籌資的資本成本主要是股息，股息是必須在所得稅稅后分配的，它沒(méi)有抵稅作用。股息應(yīng)該高于利息，因?yàn)檫M(jìn)行購(gòu)買股票的投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于資金出借者的風(fēng)險(xiǎn)，他要求的報(bào)酬率也就應(yīng)當(dāng)高于利率。發(fā)行股票籌資要支付一筆相當(dāng)可觀的籌資費(fèi)用，即發(fā)行費(fèi)用。而借款不需支付這樣的籌資費(fèi)用。（2）目前我國(guó)上市公司配股籌集資金的實(shí)際成本遠(yuǎn)低于借款籌資的資本成本。這是因?yàn)椋汗上⒉皇菑?qiáng)制性的，它視公司的盈利而定；而借款的利息是必須支付的。現(xiàn)實(shí)中大多數(shù)上市公司不分配股利，或很少分配股利。在我國(guó)，大多數(shù)上市公司享受所得稅的優(yōu)惠政策，減稅或免稅，這樣，利息的抵稅作用也就體

11、現(xiàn)不出來(lái)了。盡管配股籌集資金需要支付一筆很大的發(fā)行費(fèi)用，但我國(guó)上市公司配股的價(jià)格高很高，區(qū)區(qū)發(fā)行費(fèi)用以溢價(jià)補(bǔ)償綽綽有余。20（二） 留存收益1、來(lái)源渠道：盈余公積、未分配利潤(rùn)2、資金成本3、優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：資金成本低、保持股東的控股權(quán) 缺點(diǎn)：籌資數(shù)額有限，資金使用受制約（三）吸收直接投資21負(fù)債籌集與管理一、 負(fù)債籌資特點(diǎn)（利與弊）特點(diǎn)： 1、具有使用的時(shí)間性，到期必須歸 還； 2、需固定支付債務(wù)利息； 3、資金成本在稅前列支； 4、不分散控制權(quán)； 5、清算時(shí)，債務(wù)資本優(yōu)先于權(quán)益資本償還。 22負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)缺點(diǎn)1、有利因素（1）提高自有資金利潤(rùn)率。只有當(dāng)支付的利息率低于企業(yè)的資金利潤(rùn)率時(shí)，負(fù)債籌

12、資才能提高自有資金利潤(rùn)率。如：一投資項(xiàng)目需要資金500萬(wàn)元，其投資報(bào)酬率為20%。假設(shè)其資金來(lái)源分別為：（A）全部為自有資金，則自有資金收益率為20%（B）自有資金與借入資金各為50%，借入資金的年利率為10%，則自有資金收益率為（100-250 10%） 250=30%這就是財(cái)務(wù)杠桿作用！（2）減少稅金支付。（3）不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。2、不利因素（1）資金來(lái)源不穩(wěn)定（2）導(dǎo)致再籌資的資金成本升高。負(fù)債率高導(dǎo)致籌資來(lái)源受到限制，當(dāng)資金運(yùn)轉(zhuǎn)發(fā)生困難時(shí)，就需要對(duì)投資者和債權(quán)人給予一些優(yōu)惠待遇，這些都將導(dǎo)致資金成本升高。（3）造成財(cái)務(wù)危機(jī)負(fù)債籌資方式：借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用23（一）長(zhǎng)

13、期借款（1）長(zhǎng)期借款的資本成本前提：企業(yè)存在應(yīng)納稅所得，且利息可以全額在稅前扣除。 K=I(1-T)/ L（1-f） 例子：某公司從銀行借款1000萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)費(fèi)率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期還本，所得稅稅率33%。求該筆長(zhǎng)期借款的資金成本。（2）長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：籌資速度快、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用、借款成本低 缺點(diǎn)：籌資數(shù)量有限、風(fēng)險(xiǎn)較高、限制性條款比較多24（二）債券的概念和種類1、概念。債券是債務(wù)人為籌集資金而發(fā)行的、用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券。2、種類。 記名債券和無(wú)記名債券， 可轉(zhuǎn)換公司債券和不可轉(zhuǎn)換公司債券 抵押債券和信用債券3、債券的資本成本

14、K=I(1-T)/ B（1-f）或（在債券平價(jià)發(fā)行時(shí)）簡(jiǎn)單表示為 K=i(1-T)/（1-f）例子 P1834、優(yōu)缺點(diǎn)25（三）融資租賃融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別 1、 融資租賃 也稱為財(cái)務(wù)租賃，是指企業(yè)需要添置設(shè)備時(shí)，委托租賃公司根據(jù)企業(yè)的要求選擇代為購(gòu)入所需的資產(chǎn)，然后以租賃方式從租賃公司租入該項(xiàng)資產(chǎn)，從而達(dá)到融通資金的目的。 2、區(qū)別 所涉及的當(dāng)事人不同。 租賃合同是否可以取消 租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)是否轉(zhuǎn)讓給承租人。 租賃期限的長(zhǎng)短不同。 租賃期滿時(shí)承租人對(duì)租賃資產(chǎn)是否有留購(gòu)、續(xù)租 和退租的選擇權(quán)。263、融資租賃的主要形式直接租賃售后租回杠桿租賃（自負(fù)2040%，其余以出租設(shè)備為抵押貸款

15、4、租金的計(jì)算后付租金（普通年金）先付租金（預(yù)付年金） 例子P185275、融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、稅收負(fù)擔(dān)輕、籌資速度快 缺點(diǎn)：資金成本高6、租賃與購(gòu)買的決策資產(chǎn)的租賃與購(gòu)買決策是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。分析的方法是對(duì)租賃方案與購(gòu)買方案的現(xiàn)金流量加以比較，采用凈現(xiàn)值的方法進(jìn)行決策。28例子豐潤(rùn)公司需要一套生產(chǎn)線，價(jià)款370萬(wàn)元，使用壽命10年，預(yù)計(jì)設(shè)備殘值1萬(wàn)元，該套設(shè)備每年運(yùn)營(yíng)、維修成本為50萬(wàn)元。如果購(gòu)買該設(shè)備，需要向銀行貸款，銀行利率10%，借款期限5年，每季付息，到期還本。另外豐潤(rùn)公司也可以向租賃公司租用，每年租金51.5萬(wàn)元，按照10%貼現(xiàn)，問(wèn)哪種方案更好？（PA/A，2.5

16、%，20）=15.589129租賃設(shè)備的差別成本：51.5* （PA/A，10%，10）=316.45購(gòu)買設(shè)備的差別成本：370* （P/F，10%，5）+370*2.5%* （PA/A，2.5%，20）-1* （P/F，10%，10）=373.55租賃有利30混合籌資1、可轉(zhuǎn)換債券2、認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)購(gòu)權(quán)證：指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購(gòu)買特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看漲期權(quán)。 歐式認(rèn)股權(quán)證和美式認(rèn)股權(quán)證。美式認(rèn)股權(quán)證允許持有人在股證上市日至到期日期間任何時(shí)間均可行使其權(quán)利，而歐式認(rèn)股權(quán)證的持有人只可以在到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。目前我國(guó)主要是歐式權(quán)證。 31短期負(fù)債籌集補(bǔ)

17、償性余額 銀行要求借款人在銀行中保持按照貸款限額或?qū)嶋H借款額得一定百分比計(jì)算的最低存款余額。例子：信賴公司向銀行借款1000萬(wàn)元，期限3年，借款合同中規(guī)定的年利率為9%，存在15%的補(bǔ)償性余額。按年付息。其實(shí)際利率為 1000*9%850=10.59%32六、商業(yè)信用商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系。具體有：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等。應(yīng)付賬款有付款期、折扣期等信用條件。若買方企業(yè)按（2/10，n/30）的信用條件購(gòu)入貨物，由表示買方企業(yè)可享受10天的免費(fèi)信用期，折扣率為2%，倘若買方放棄折扣，在10天后付款（不超過(guò)30天），該企業(yè)便要承受因放棄折扣而造成的隱含利息成本。其公式為：放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比/(1-折扣百分比)360/ (信